識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末 2020年投資策略：錘煉競爭力，成就真高端36%27%8%-1%-10%01/1903/1905/1907/1909/1936%27%8%-1%-10%01/1903/1905/1907/1909/19 機械設備滬深300 機械設備滬深300l投資建議：基于行業(yè)需求和估值水平，我們維持機械設備行業(yè)“買入”工程機械和油氣裝備，重點個股如：三一重工、杰瑞股份、中聯(lián)重科l風險提示：宏觀經(jīng)濟波動帶來需求總量不確定性；下游投資需求的回請注意，羅立波,王珂并非香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動。識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀徐工機械識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末 捷佳偉創(chuàng)：充分受益于高效電池產(chǎn)能擴張 應流股份：傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)健，業(yè)績釋放逐步提速 捷昌驅(qū)動：線性驅(qū)動行業(yè)龍頭，持續(xù)高增長 40投資建議 43 43識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末 9 9 20 20 21 21 22 23 23 24 24 25 25 26 26 27 27 28識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末 28 29 40 40 41 41 29 42 422019年回顧：總量波瀾不驚，局部特征鮮明按中信行業(yè)分類，機械上市公司2019年前3季度收入同比增長8.3%，凈利潤（以下均指歸屬于母公司股東凈利潤）分別同比增長21.4%，其中，利潤增量主要來自于工程機械、油氣裝備；利潤壓力較大的主要為自動化裝備，其中，通用自動化呈現(xiàn)從行業(yè)內(nèi)部來看，龍頭企業(yè)普遍實現(xiàn)了相對細分領域更高的收入增長，并且利潤率有所提升。從股價表現(xiàn)來看，利潤增長與股價表現(xiàn)差異較大的個股有兩類，一類是新產(chǎn)品推動估值有所上升；另一類是貿(mào)易爭端導致估值承壓。當前，貿(mào)易爭端對企賃科沃斯識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末宏觀環(huán)境：2019年以來，宏觀經(jīng)濟繼續(xù)呈現(xiàn)小幅波動、結構分化的特點，政增長與調(diào)結構之間來回切換。展望2020年，貨幣、財政等政策仍將根據(jù)經(jīng)濟演化進2、油氣裝備服務景氣升至更高位置，利潤率提升空間和估值穩(wěn)定性如3、通用自動化需求低位徘徊，企業(yè)戰(zhàn)略有差異，利潤能否扭轉(zhuǎn)4、專用自動化細分領域是否存在投資趨勢超預期的可能性？5、資產(chǎn)屬性明顯，具有消耗、服務屬性企業(yè)，成本如何驅(qū)動利6、出口相關企業(yè)，在經(jīng)歷貿(mào)易摩擦、需求下行后，是否仍然體現(xiàn)第一部分：房地產(chǎn)投資回落壓力及其影響房地產(chǎn)開發(fā)投資對于測算機械產(chǎn)品需求具有指標性意義。例如，統(tǒng)計得到的挖掘機10年保有量增速跟房地產(chǎn)開發(fā)投資增速呈現(xiàn)高度相關性，而走勢有差異的2013年、2016年，均為前一年開機小時數(shù)大幅變化數(shù)據(jù)來源：工程機械協(xié)會，國家統(tǒng)計局，廣發(fā)證券發(fā)展研2019年1-9月，商品房銷售額同比增長7.1%，開發(fā)投資同比增長10.5%，房企到位資金同比增長7.1%。歷史上，增速回落較快的年份，多數(shù)具有銷售或者資原因。從統(tǒng)計結果來看，有5個減速超過7個百分點的樣本，共同特點是前一年“投傾向于判斷2020年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速回落，但減速幅度相對溫數(shù)據(jù)來源：工程機械協(xié)會，國家統(tǒng)計局，廣發(fā)證券發(fā)展研更新需求占主導，保有量變化決定銷量增速?；诜康禺a(chǎn)投資增速溫和回落，我們250,000200,000150,000100,00050,0000測算更新量（按90-100%比例）數(shù)據(jù)來源：工程機械協(xié)會，國家統(tǒng)計局，廣發(fā)證券發(fā)展研資金對固定資產(chǎn)投資形成的支撐或約束并未出現(xiàn)突變，挖掘機銷量的增速回落是相對緩慢和平滑的。2019年7-9月，新增人民幣中長期貸款同比增長8.1%，預示著未來一段時間挖掘機需求仍將保持高景氣的平穩(wěn)。識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末數(shù)據(jù)來源：工程機械協(xié)會，國家統(tǒng)計局，廣發(fā)證券發(fā)展研在工程機械領域的價值增長型投資，我們聚焦的企業(yè)收益來自于：市場份額的可預期持續(xù)提升、具有技術支撐的盈利能力提升，而這兩點是具有趨勢性根據(jù)工程機械協(xié)會的統(tǒng)計，2019年1-9月，我國挖掘機累計銷量為17.92萬臺，同比增長14.7%；裝載機累計銷量為9.32萬臺，同比增長2.4%；汽車起重機累計銷量為3.28萬臺，同比增長32.7%；其他產(chǎn)品多數(shù)變化實現(xiàn)小幅識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末隨著市場成熟度提高，傳統(tǒng)機械領域的優(yōu)秀企業(yè)通過產(chǎn)品質(zhì)量、銷售渠道、售后服務等形成正向循環(huán)的份額提升。機械行業(yè)特別是主機裝配廠的產(chǎn)能具有較大彈性，而企業(yè)利潤率的形成是基于特定的需求，由行業(yè)的供需狀況和企業(yè)自身競爭力共同決定的。值得強調(diào)的是，企業(yè)的凈利潤率上限是隨著行業(yè)競爭演化而不斷評估的，某種程度上反映了競爭壁壘的不斷深化。以三一重工旗下的全資子公司三一重機為創(chuàng)出歷史新高水平。對于持續(xù)性的判斷，根本出發(fā)識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末數(shù)據(jù)來源：三一重工年報，工程機械協(xié)會，廣發(fā)證券發(fā)博世力士樂、伊頓、川崎重工合計約占35%市場份額，龍頭企業(yè)在30~60億美元的機床注塑機等工業(yè)設備、物流機械等。我們測算國內(nèi)液壓的表觀消費量為600~700億元，其中，進口規(guī)模約為100億元；下游應用領域，工程機械占40%。2018年，泵閥占40%、馬達占20%、油缸占25%。數(shù)據(jù)來源：恒立液壓年報，工程機械協(xié)會，廣發(fā)證券發(fā)恒立液壓已在國內(nèi)挖掘機油缸領域取得優(yōu)勢地位，持續(xù)拓展重型裝備油缸應用，而識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末數(shù)據(jù)來源：恒立液壓年報，工程機械協(xié)會，廣發(fā)證券發(fā)風險提示：下游工程機械行業(yè)需求下滑；泵閥新產(chǎn)品需求放量不及預期；行業(yè)競爭加劇導致毛利率下降；公司產(chǎn)能釋放不及預期。控制閥等幾個關鍵部門僅有艾迪等少數(shù)企業(yè)掌握了生產(chǎn)技術和工藝。艾迪精密堅持液壓破碎錘的核心工序自行生產(chǎn)，保持了生產(chǎn)品質(zhì)和較高的毛利率。數(shù)據(jù)來源：工程機械協(xié)會，艾迪精密招股書，廣發(fā)證券發(fā)根據(jù)艾迪精密招股書的披露，2015年全球破碎錘的市場市場需求約為18萬臺。目前，艾迪精密已成為國內(nèi)規(guī)模最大、品牌領先的液壓破碎識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀艾迪的液壓破碎錘包括主機廠直銷和經(jīng)銷商兩個渠道，主機廠包括三一、徐工、卡Atlas-copco識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末第二部分：油服裝備的景氣與結構提升國內(nèi)油氣勘探開發(fā)力度，努力保障國家能源安全等工作。由于三大石油公司的資源條件、成本差異、經(jīng)營策略等差異，其資本支出改善的節(jié)奏有先后。其中，中始提升勘探開發(fā)資本支出。數(shù)據(jù)來源：三大石油公司年報，彭博，廣發(fā)證券發(fā)在海外市場，根據(jù)彭博統(tǒng)計的20家綜合石油公司和55家北美獨立能源公司數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源：三大石油公司年報，彭博，廣發(fā)證券發(fā)識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末杰瑞股份從2017年進入訂單復蘇周期，2018年進入利潤提升階段。我們預測2019年新簽訂單接近80億元，對2020年的收入億元。此外，維修配件收入也實現(xiàn)穩(wěn)定可持續(xù)的增長和良好的盈利能力。數(shù)據(jù)來源：兩大石油公司網(wǎng)站，廣發(fā)證券發(fā)風險提示：國際油價具有較高不確定性；海外市場開拓具有不識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末調(diào)試、維修以及液化天然氣工程于一體的大型工程總承包公司，是亞太地區(qū)規(guī)模最大、實力最強的海洋石油工程EPCI總承包商之一。2019年以來，海油工程的訂單好轉(zhuǎn)有兩大支撐：一是中海油的資本支出進入上升周當前位置，最核心的是關注公司利潤率的回升彈性，既包括在現(xiàn)在收入規(guī)模下評估風險提示：國際油價具有較高不確定性；海外市場開拓具有不識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末第三部分：面對需求弱勢的通用自動化裝備無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金，按原材料加工業(yè)、中游制造業(yè)、消費品工業(yè)這三個大類進行分析。進入2019年，消費品工業(yè)的上市公司投資現(xiàn)金流增速從2017-2018年高位有所回落，后續(xù)需觀察其演化情況。從相關設備產(chǎn)品來看，以注塑機、工業(yè)機器人等為代表的產(chǎn)品，產(chǎn)量由前期高增長轉(zhuǎn)為下滑，企業(yè)反饋來自于識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末工業(yè)機器人需求主要來自于制造業(yè)，其中，3C計局數(shù)據(jù)顯示，2018年國內(nèi)工業(yè)機器人產(chǎn)量僅同比增長4.6%，而2019年1-9月同比下降9.1%。中國地區(qū)的收入為1.97億美元，同比下滑14.6%。日本企業(yè)披露中國智能手機和傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)對于自動化裝備的需求放緩，制造業(yè)資本支出相對謹慎。識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末埃斯頓的業(yè)務覆蓋了從核心零部件和運動控制系統(tǒng)，到工業(yè)機器人本體和系統(tǒng)集成應用。2019年前3季度公司營業(yè)收入為9.68億元，同比減少9.1%，凈利潤為0.57億元，同比減少18.9%。2019年前3季度，公司營業(yè)收入同比增長30.7%，凈利潤同比減少23.往2020年展望，隨著汽車、電子產(chǎn)業(yè)的利潤變化和投資企穩(wěn)，我們認為通用自動化裝備的需求降幅有可能收窄，而對企業(yè)最重要的是利潤率能否企穩(wěn)。在需求弱復蘇風險提示：制造業(yè)投資大幅波動，行業(yè)競爭價格導致的價格戰(zhàn)，宏觀經(jīng)濟波動的風識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末第四部分：專用自動化細分領域趨勢能否超預期？設備、擴散設備和刻蝕設備等。公司多項產(chǎn)品在國內(nèi)市場處于龍頭地修正，引領國內(nèi)行業(yè)技術工藝升級，而當前受益于光伏效率提升帶來的裝備需求，特別是PERC識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末2018年以來，鋰電設備行業(yè)由前期的高增長階段進入體現(xiàn)市場份額集中提升，龍頭企業(yè)往整線化、國際化發(fā)展的態(tài)勢。此前市場預期行業(yè)訂單在2019年將重新回升30%以上增速，但在補貼下降的背景下，下游的新能源汽車銷量低于預期，2019年1-10月我國純電動汽車銷量僅增長14.9%。司核心需要關注兩方面：一是歐洲訂單從框架到落地的速度；二是國內(nèi)和海外是否有新的爆款車型拉動產(chǎn)業(yè)投資積極性。識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀第五部分：周期非敏感的龍頭企業(yè)，經(jīng)歷調(diào)整再出發(fā)識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末華測檢測是國內(nèi)綜合性第三方檢測與認證服務的龍頭企業(yè)，面向業(yè)務領域包括生命科學、貿(mào)易保障、消費品、工業(yè)品等，在全球范圍內(nèi)為企業(yè)和政府機構等提供一站識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末的重視度提高，其發(fā)展十分迅速，2018年占公司營業(yè)比重已達到53.2%。從盈利能力來看，發(fā)展較早、優(yōu)勢突出的貿(mào)易保障業(yè)務的盈利能力最強，毛利率保持在70%左右；而工業(yè)品測試業(yè)務近年來受并購子公司的業(yè)務變化，毛利率曾大幅下降，但在2018年有所回升；生命科學檢測業(yè)務的實驗室由于擴張較快，其產(chǎn)能利用率相對同時，檢測報告是以公信力為基礎，體現(xiàn)為企業(yè)的品牌信譽。檢測能力和公信力都識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末額小、頻率高”的特點，距離的遠近會影響測試準確性和成本；（2）需求多樣化。每個實驗室均具備不同的能力項，單一實驗室無法滿足全部的檢測認證需求，綜合開始運營，3-4年內(nèi)能夠達到盈虧平衡，5年內(nèi)風險提示：下游需求不及預期，實驗室產(chǎn)能釋放不及預期，宏觀經(jīng)濟大幅波動的風識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末豪邁科技是全球最大的輪胎模具企業(yè)，為下游的輪胎企業(yè)提供多規(guī)格、高精密度的輪胎模具。公司與全球前75名輪胎生產(chǎn)廠商中的62家建立了業(yè)務關系，是世界輪胎三強企業(yè)米其林、普利司通和固特異的優(yōu)質(zhì)供應商?；谠陔娀鸹庸すに?、雕刻工藝、精密鑄造領域的技術優(yōu)勢，公司近年來持續(xù)擴國際市場占有率達到25%，輪胎模具出口占全國的80%以上。除了輪胎模具以外，大類別。由于專業(yè)輪胎模具制造企業(yè)的規(guī)模和技術優(yōu)勢不斷增強，因此輪胎企業(yè)采取模具外部商業(yè)化采購的比例呈現(xiàn)提升態(tài)勢。根據(jù)世界輪胎商業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，外部采識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末提升至25%。2015年以來，由于下游輪胎行業(yè)景氣變化、加上原材料成本影響，輪胎模具企業(yè)的毛利率整體下行幅度較大，但豪邁科技仍保持較高的毛利率和凈利潤率，而主要同規(guī)模優(yōu)勢、響應速度等，我們認為輪胎模具行業(yè)格局仍有進一步演化的空間。識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末業(yè)收入合計為7.21億元，凈利潤合計為0.68億元，歸屬凈利潤為0.49億意的是，多數(shù)項目正式運行后，實現(xiàn)了營業(yè)收入的持陽項目為例，2016年中標金額為1.4識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末也逐步提升，2017年僅為927萬元，但2018年已升至1,4740公司的環(huán)衛(wèi)服務業(yè)務的核心競爭優(yōu)勢：1、既有的客戶資源；2、全作業(yè)流程的機械地和項目復制模式，與地方政府合作強調(diào)高保障性。是終端半數(shù)以上面向政府采購，因此利潤率體現(xiàn)一定的逆周期屬性。從行業(yè)競爭來看，在環(huán)衛(wèi)裝備的中高端市場，被盈峰環(huán)境收購的中聯(lián)環(huán)境，其市場識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末風險提示：裝備市場競爭加劇；裝備行業(yè)增速不應流股份是專用設備零部件生產(chǎn)領域內(nèi)的領先企業(yè)，主要產(chǎn)品為泵及閥門零件、機械裝備構件，應用于航空航天、核電、油氣、資源及國防軍工等高端裝備領域，公石油天然氣設備零部件機械裝備構件—- 20092010201120122013201420152016201720182019H1歷史上，公司凈利潤出現(xiàn)了較為明顯的回落，主要在于三項費用的增加：一方面，公司新切入的航空業(yè)務具備驗證周期長、研發(fā)投入大的特征；另一方面，新業(yè)務產(chǎn)能的建設帶來大量固定資產(chǎn)投入由此帶來的利息費用快速增加，例如2017年財務費識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末2009201020112012201320142015核能等具備技術和市場優(yōu)勢的重點領域，產(chǎn)業(yè)升級的發(fā)展藍圖逐步兌現(xiàn)。截止2018年底，公司核能、航空航天領域累計在手訂單分別為4.16、0.99億元。我兩機產(chǎn)品具有固定資產(chǎn)投入大，技術難度高，產(chǎn)品孵化期長的特點；其在業(yè)務投入期也對公司歷年業(yè)績產(chǎn)生了明顯的影響，但一旦產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)成熟和放量，將明顯提升1234240.245678941591.6識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末123456789在航空零部件領域，國內(nèi)廠商的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)有所不同。以渦噴發(fā)動機為例，其結構主要分為進氣道、壓氣機、燃燒室、渦輪、尾噴管等，其中航壓科技主要生產(chǎn)壓氣其結構相對復雜、制造精度較高；而應流股份與江蘇永瀚的產(chǎn)品集中于高溫合金葉片，要求具備優(yōu)異的高溫強度和抗熱腐蝕性，以鎳、鈷等耐高溫、重量較高的材料目前國內(nèi)廠商已經(jīng)逐步實現(xiàn)突破，根據(jù)年報的披露，航亞科技、江蘇永瀚、應流股航空發(fā)動機熱端部件精密鑄造精密鑄造能要求較高航發(fā)航亞科技江蘇永瀚應流股份鷹普精密300250200150100500），行業(yè)正快速發(fā)展：高空作業(yè)平臺能夠?qū)崿F(xiàn)對全性突出，以剪叉式平臺為例，租賃價格約為100~200元/天，而其使用可以減少一2018年底預計7~8萬臺，相對集中于沿海大城市和工業(yè)建筑，我們預測2020年達到浙江鼎力先發(fā)優(yōu)勢突出：鼎力作為國內(nèi)最大的制造商已經(jīng)完成卡位，競爭優(yōu)勢難以識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末被短期復制。產(chǎn)品方面，6大系列80余種產(chǎn)品覆蓋以及在上海自貿(mào)區(qū)設立的融資租賃公司，以技術積累和服務優(yōu)勢應對新進入企業(yè)的性能全面提升。通過對新老產(chǎn)品對比，我們發(fā)現(xiàn)全新的臂式產(chǎn)品全部使用了橋式結構底盤。圖中左側的橋式前輪活動限度更廣，拓展了整車小角度/蟹行等運動方式。業(yè)能力。③超輕設計：在采用外裝加重保證安全的情況下，整機車型比行業(yè)同款車型重量均輕1噸以上，運輸便捷，降低成本。數(shù)據(jù)來源：Terex公司年報，浙江鼎力年報，廣發(fā)證券發(fā)展識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末不斷打磨，要求極致。從17年推出新品并蟄伏2年至今，實現(xiàn)了將1.0臂式產(chǎn)品重新技術迭代上已經(jīng)走在全行業(yè)前列。無/臺計算，有望為公司增加3.15億元收入，相當于2019年預測公司全部營業(yè)收入的15%。臂式價格定位：浙江鼎力新臂式定位高端，同類產(chǎn)品對標海外兩家公司定價水平，體現(xiàn)技術附加值。我們預測2020年公司臂式產(chǎn)品毛利率有望到達到剪叉式產(chǎn)品水平（40%）。未來隨著規(guī)模效應和成本控制提升，毛利仍有提升空間。識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末2019年上半年，浙江鼎力的境內(nèi)業(yè)務收入4.01億元，同比增長35.2%；境外業(yè)務收場1.49億元，同比增長47.2%，亞洲及其他市場1.08億元，同比增長21.8%。識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末風險提示：高空作業(yè)平臺市場競爭加劇的風險；海外市場需巨星科技是全球排名靠前、亞洲規(guī)模最大的手工具行業(yè)龍頭企業(yè)，其核心競爭力在于優(yōu)秀的研發(fā)設計能力、優(yōu)秀的供應鏈管理能力、持續(xù)強化的自有品牌優(yōu)勢以及國法國BRICODEPOT、加拿大CTC等多家大型連鎖超市在亞洲最大識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末公司持續(xù)推進產(chǎn)品升級，以激光產(chǎn)品、自動物流倉儲系統(tǒng)等為主的智能工具，2017等知名企業(yè)，推進產(chǎn)品整合；而應對貿(mào)易爭端，則加快生產(chǎn)格局優(yōu)化，已公告將在巨星科技通過其獨特的業(yè)務模式，在主要客戶中顯著擴張了市場份額，體現(xiàn)為其營識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末2015-2018年，巨星科技的營業(yè)收入復合增長率為23.2%，顯著高于其主要客戶如LOWES、HOMEDEPOT，和海外同行企業(yè)，電動工具企業(yè)）、創(chuàng)科實業(yè)（快速發(fā)展的電動工具、戶外園藝工具龍頭企業(yè)）。巨星科技持續(xù)增長、擴張份額，與其不斷強化研發(fā)設計、豐富產(chǎn)品線有關，公司的研發(fā)費用相對營業(yè)收入的比例，從2010年的1.6%，發(fā)費用達到2.07億元。公司深耕線性驅(qū)動行業(yè)，目前已形成了醫(yī)療康護、智慧辦公、智能家居等三大產(chǎn)品體系，其中智慧辦公驅(qū)動系統(tǒng)收入占比超過80%。隨著人們對于工作和家居生活舒適性要求的提高，線性驅(qū)動系統(tǒng)在辦公、醫(yī)療、家具等領域的滲透率提升，帶動公司業(yè)績的穩(wěn)步增長。2012-2018年公司營業(yè)收入年均復合增速50%，每年的業(yè)績增但近幾年毛利率有下滑趨勢。公司產(chǎn)品以外銷為主，海外收入占比約80%，美國地區(qū)占比60%。公司海外業(yè)務毛利率較高，主要得益于國外寬松的競爭環(huán)境，產(chǎn)品定價水平較高。02012201320142015識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末較低。公司19Q3單季度收入3.6億元，同比增長40.2%；歸母凈利潤7423萬元，同比增長37.3%，依然維持高增長。作為受到貿(mào)易戰(zhàn)影響的第一個完整季度，公司Q3毛利率32.79%，同比下降10.38個pct。19Q3收入端依然維持較高增長水平，我們認為這是相比利潤端更表明下游客