共創(chuàng)草坪：人造草坪方興未艾，共創(chuàng)迎來(lái)拐點(diǎn)向上2024年8月12日本文核心框架和結(jié)論無(wú)需光照，使用成本優(yōu)勢(shì)明顯。相比于天然草坪，人造草坪維護(hù)成本更低，同時(shí)可適應(yīng)無(wú)光照條件的室內(nèi)場(chǎng)館。以1200平方英尺的場(chǎng)景計(jì)算，人造草坪的主要開銷來(lái)自初裝，后續(xù)僅需簡(jiǎn)單清潔，以及使用壽命達(dá)到上限后的回收費(fèi)用，而天然草坪的維護(hù)成本較高，據(jù)我們測(cè)算，整體按使用10年總成本對(duì)比，人造草坪僅需17,400美元，而天然草坪總費(fèi)用約為30,180美元，人造草坪有近半成本優(yōu)勢(shì)。人造草坪相比天然草坪優(yōu)勢(shì)國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)草+全球休閑草2025年市場(chǎng)空間近300億元。運(yùn)動(dòng)草主要受益于國(guó)內(nèi)及其他發(fā)展中國(guó)家運(yùn)動(dòng)場(chǎng)館的新建和翻新需求，休閑草受益于歐美庭院園藝市場(chǎng)的增長(zhǎng)。我們按足球場(chǎng)的新增需求、替換需求、翻新需求測(cè)算，國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)草市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)在2025年接近19億元，2020-2025年運(yùn)動(dòng)草市場(chǎng)規(guī)模CAGR約為16.4%；全球休閑草市場(chǎng)占比已超過(guò)運(yùn)動(dòng)草，預(yù)計(jì)2025年需求量達(dá)277百萬(wàn)平方米，2021-2025年CAGR

10.47%，以北美均價(jià)93元/平方米計(jì)算2025年全球休閑草市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)257.6億元。人造草坪未來(lái)需求測(cè)算產(chǎn)品資質(zhì)國(guó)內(nèi)最強(qiáng)，成本優(yōu)勢(shì)絕對(duì)領(lǐng)先。共創(chuàng)草坪已獲FIFA（國(guó)際足聯(lián)）、FIH（國(guó)際曲聯(lián)）、World

Rugby（世界欖球運(yùn)動(dòng)聯(lián)盟）全球人造草坪優(yōu)選供應(yīng)商認(rèn)證，為亞太地區(qū)唯一一家同時(shí)獲得三方優(yōu)選供應(yīng)商資質(zhì)的公司。獲得國(guó)際權(quán)威認(rèn)證組織認(rèn)證一方面有利于公司進(jìn)軍境外的高端運(yùn)動(dòng)草市場(chǎng)，另一方面相輔相成為休閑草產(chǎn)品的品牌形象提供了堅(jiān)實(shí)的背書。據(jù)我們測(cè)算，相比主要同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)公司青島青禾，公司人造草坪的單位成本低16%，同時(shí)期間費(fèi)用率較同行也有明顯優(yōu)勢(shì)，共創(chuàng)擁有顯著的成本和費(fèi)用優(yōu)勢(shì)，即使同業(yè)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，公司仍能保持較穩(wěn)定的盈利能力。共創(chuàng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力1投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示公司作為人造草坪龍頭企業(yè)，具備優(yōu)秀的研發(fā)能力及優(yōu)質(zhì)客戶資源，通過(guò)海外產(chǎn)能有序擴(kuò)建，以及持續(xù)拓展新客戶、新渠道，有望進(jìn)一步提升市占率。我們分析，1）公司2023年業(yè)績(jī)短暫承壓，主要是產(chǎn)品均價(jià)受到壓制，但在競(jìng)爭(zhēng)格局改善及行業(yè)空間擴(kuò)大下，我們認(rèn)為公司基本面已逐步迎來(lái)拐點(diǎn)；2）中期來(lái)看，公司作為全球人造草坪龍頭企業(yè)，有望享受休閑草滲透率提升紅利及國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)場(chǎng)地加速建設(shè)帶來(lái)增量空間；3）長(zhǎng)期來(lái)看，海外產(chǎn)占比提升有望持續(xù)降低成本，提升公司整體盈利能力，公司運(yùn)動(dòng)草的優(yōu)異資質(zhì)持續(xù)為休閑草賦能，帶來(lái)全球份額提振。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24-26年收入分別為29.59/35.60/42.80億元，預(yù)計(jì)歸母凈利分別為5.06/6.04/7.24億元，對(duì)應(yīng)24—26年EPS為1.26/1.51/1.81元，2024/8/12日收盤價(jià)17.47元對(duì)應(yīng)24—26年P(guān)E為14/12/10X，維持買入評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：匯兌風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；客戶拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇圖：公司盈利預(yù)測(cè)與估值財(cái)務(wù)摘要營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）YoY（%）歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）YoY（%）毛利率（%）每股收益（元）ROE2022A2,4717.3%4472023A2,461-0.4%4312024E2,95920.2%5062025E3,56020.3%6042026E4,28020.2%72417.5%28.7%1.12-3.5%31.6%1.0817.3%31.5%1.2619.5%31.6%1.5119.9%31.9%1.8119.5%15.6017.3%16.1818.2%13.8217.8%11.5617.6%9.65市盈率2目錄1：人造草坪2：行業(yè)空間快速讀懂人造草坪運(yùn)動(dòng)草需求樂(lè)觀，休閑草滲透率空間巨大資質(zhì)優(yōu)異，成本優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固3：共創(chuàng)優(yōu)勢(shì)4：未來(lái)空間產(chǎn)能大幅領(lǐng)先，市占率有望提升5：投資建議與估值6：風(fēng)險(xiǎn)提示3快速讀懂人造草坪0141.1人造草坪：性能優(yōu)秀，多場(chǎng)景逐步替代天然草坪人造草坪主要由人造草絲（石油制品）、基布、膠三大部分構(gòu)成，外觀與天然草坪相似。人造草坪的制造方式是將人造草絲在基布上以簇絨方式形成自然草坪的外觀，再用膠進(jìn)一步將人造草絲固定在基布上。相比于天然草坪，人造草坪維護(hù)更加方便，且維護(hù)成本也更低，被廣泛應(yīng)用于體育場(chǎng)館，尤其不具備天然草所需光照條件的室內(nèi)體育館；同時(shí)在一些發(fā)達(dá)國(guó)家，人造草坪也被使用在家庭庭院中。圖：人造草坪與天然草坪結(jié)構(gòu)對(duì)比圖：人造草坪性能優(yōu)勢(shì)維度優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)裂縫排水管天然草用水維護(hù)溫度不需要澆灌清理和降溫仍需用水沙、土、碎石低維護(hù)成本，不需要耕土和

需要定期清潔；可能造成微表層土施肥塑料污染底層土鋪設(shè)不受氣候影響吸熱，可能導(dǎo)致熱島效應(yīng)1945回填土生物多樣性微塑料污染不需要?dú)⑾x劑和肥料可回收缺乏天然草的生態(tài)效益管道排水管微塑料可能污染水源51.2產(chǎn)品分類：運(yùn)動(dòng)草/休閑草按使用場(chǎng)景區(qū)分，人造草坪可分為運(yùn)動(dòng)草和休閑草：運(yùn)動(dòng)草：用于運(yùn)動(dòng)場(chǎng)地的鋪裝，目前運(yùn)用最廣泛的為足球場(chǎng)，此外還包括橄欖球場(chǎng)、曲棍球場(chǎng)、網(wǎng)球場(chǎng)及多功能運(yùn)動(dòng)場(chǎng)等。運(yùn)動(dòng)草主要強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品的耐磨性、回彈性能、拔脫性能、抗老化性能（抗紫外線和耐候性），以保證良好的運(yùn)動(dòng)體驗(yàn)和較長(zhǎng)的使用壽命。運(yùn)動(dòng)草的草絲高度較高，一般為直絲單織，此外為提高回彈性能，運(yùn)動(dòng)草相比休閑草的填充物增加了橡膠顆粒及彈性墊。休閑草：用于休閑景觀場(chǎng)地的鋪裝，主要運(yùn)用于住宅景觀，此外還包括商業(yè)辦公、市政綠化、展會(huì)等不同場(chǎng)景。休閑草對(duì)產(chǎn)品的運(yùn)動(dòng)性能和使用壽命要求一般低于運(yùn)動(dòng)草，草絲高度相對(duì)較低，一般為直絲和曲絲混織。圖：運(yùn)動(dòng)草與休閑草結(jié)構(gòu)對(duì)比運(yùn)動(dòng)草休閑草61.3.1

人工草坪的成本構(gòu)成初始成本（購(gòu)買和安裝）：人造草坪初期投入成本較高，大致在每平方英尺6到18美元（Turf

Network），包括人工和材料費(fèi)用，以MegaGrass提供的數(shù)據(jù)為例，人造草坪的初始安裝成本為9.8美元/英尺，天然草坪的初始安裝成本為6.85美元/英尺。應(yīng)用人工草坪的1000平方英尺的場(chǎng)地需要9,800美元，天然草坪需要7,650美元。維護(hù)成本：人造草坪的維護(hù)成本根據(jù)場(chǎng)地大小及損耗不同而異，整體較低。主要的維護(hù)活動(dòng)是清潔、梳理草坪和補(bǔ)充填充物。平均一個(gè)場(chǎng)地可能需要大約每年

5,000

-

8,000

美元的材料費(fèi)費(fèi)用和大約

300-500

小時(shí)每年維護(hù)的人工成本。圖：填充橡膠混合物維護(hù)草坪彈性圖：清洗、梳理草坪資料：STMA

，華西證券研究所71.3.2

天然草坪的成本構(gòu)成初始成本（購(gòu)買和安裝）：安裝天然草的總成本包括草皮或種子、土壤準(zhǔn)備以及可能的安裝灌溉系統(tǒng)的成本。維護(hù)成本：天然草坪的維護(hù)成本較高，所有天然的草坪都需要割草，澆水、施肥、休息時(shí)間，以及根據(jù)病蟲害的情況，使用植物保護(hù)劑。為了幫助緩解重載物造成的壓實(shí)，田地可能會(huì)每年進(jìn)行多次曝氣。對(duì)于大型運(yùn)動(dòng)場(chǎng)，需要使用專業(yè)設(shè)備進(jìn)行維護(hù)。圖：對(duì)運(yùn)動(dòng)場(chǎng)曝氣美國(guó)丹佛地區(qū)的一個(gè)場(chǎng)地?fù)碛型寥捞锖投嗄晟邴湶?，大約

110

項(xiàng)足球賽事，每年將花費(fèi)

7,000

美元和成本實(shí)例1成本實(shí)例210,000

美元的材料成本（不包括設(shè)備），需要每年415

小時(shí)的人工成本。美國(guó)紐約州，一個(gè)高中學(xué)校的場(chǎng)地有多年生黑麥草和肯塔基藍(lán)草，舉辦大約

15

場(chǎng)秋季足球賽游戲和

30

場(chǎng)春季棍網(wǎng)球比賽，大約花費(fèi)4,000

美元-每年

6,000

美元的材料成本（不包括設(shè)備），并需要大約

250

小時(shí)的人工成本。圖：對(duì)運(yùn)動(dòng)場(chǎng)施肥資料：STMA

，華西證券研究所81.3.3

人造草坪vs天然草坪：十年成本對(duì)比圖：人工草坪和天然草坪的全生命周期成本對(duì)比初始費(fèi)用人造草坪天然草坪1,200人造草坪的生命周期一般在8-12年，維護(hù)得好可達(dá)15年，在生命周期結(jié)束后，一般做填埋處理，因此會(huì)產(chǎn)生一定的處置成本。根據(jù)Turf

Resource

Center的數(shù)據(jù)顯示，一個(gè)85,000平方英尺的運(yùn)動(dòng)場(chǎng)地大概需要$149,000-$191,000的回收費(fèi)用。天然草坪如果維護(hù)得當(dāng)，可以無(wú)限期地生存，通常無(wú)需更換整個(gè)草坪。場(chǎng)地面積(平方英尺）安裝費(fèi)用(美元/平方英尺）1,200$9.00$6.25$7,500(其中灌溉系統(tǒng)初始費(fèi)用總計(jì)$10,800$4,500)維護(hù)費(fèi)用清潔費(fèi)人造草坪$450N/A天然草坪N/A灌溉$684施肥N/A$102以1200平方英尺（約合110平方米）的場(chǎng)景計(jì)算，人造草坪的主要開銷來(lái)自初裝，后續(xù)僅需簡(jiǎn)單清潔，以及使用壽命達(dá)到上限后的回收費(fèi)用，而天然草坪的維護(hù)成本較高，整體按使用10年總成本對(duì)比，人造草坪相比天然草坪有近半成本優(yōu)勢(shì)。除草劑及其他化學(xué)品灌溉維修N/A$102N/A$180割草和修剪一年維護(hù)費(fèi)用十年維護(hù)費(fèi)用總計(jì)N/A$1,200$2,268$22,680$450$4,500回收費(fèi)用$2,100N/A十年成本總計(jì)$17,400$30,180資料：Synthetic

GrassWarehouse

，華西證券研究所9行業(yè)空間：運(yùn)動(dòng)草需求樂(lè)觀，休閑草滲透率空間巨大02102.1.1

運(yùn)動(dòng)草：政策驅(qū)動(dòng)，國(guó)內(nèi)足球場(chǎng)數(shù)量增長(zhǎng)超預(yù)期國(guó)家、體育總局于2021年印發(fā)的《“十四五”時(shí)期全民健身設(shè)施補(bǔ)短板工程實(shí)施方案》中指出，到

2025

年，全國(guó)每萬(wàn)人擁有足球場(chǎng)地?cái)?shù)量達(dá)到

0.9

塊。國(guó)家體育總局統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)2023年底已擁有14.87萬(wàn)個(gè)足球場(chǎng)地，超額完成政策內(nèi)的目標(biāo)，進(jìn)一步達(dá)到了每萬(wàn)人1.05塊的標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)估未來(lái)幾年仍會(huì)以穩(wěn)定的增速繼續(xù)保持增長(zhǎng)。與此同時(shí)，住建部，體育總局在下發(fā)的《關(guān)于全面推進(jìn)城市社區(qū)足球場(chǎng)地設(shè)施建設(shè)的意見》中強(qiáng)調(diào)，預(yù)計(jì)2025年按照完整居住社區(qū)建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)新建居住社區(qū)內(nèi)至少配建一片非標(biāo)準(zhǔn)足球場(chǎng)地設(shè)施，既有城市社區(qū)因地制宜配建社區(qū)足球場(chǎng)地設(shè)施。2035年，地級(jí)及以上城市社區(qū)實(shí)現(xiàn)足球場(chǎng)地設(shè)施全覆蓋，具備條件的城市街道、街區(qū)內(nèi)配建一片標(biāo)準(zhǔn)足球場(chǎng)地設(shè)施。隨著中國(guó)政府對(duì)體育設(shè)施，運(yùn)動(dòng)場(chǎng)地建設(shè)投入的進(jìn)一步加大，運(yùn)動(dòng)草在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)布局蓄勢(shì)待發(fā)。圖：全國(guó)足球場(chǎng)數(shù)量及新場(chǎng)地?cái)?shù)量增速圖：全國(guó)足球場(chǎng)地面積及新擴(kuò)大的場(chǎng)地面積增速全國(guó)足球場(chǎng)數(shù)（萬(wàn)個(gè)）增速全國(guó)足球場(chǎng)地面積（億平方米）增速1625.00%20.00%15.00%10.00%5.00%432.00%27.00%22.00%17.00%12.00%7.00%14121083.532.52641.51200.00%2.00%2018201920202021202220232018201920202021112.1.2

運(yùn)動(dòng)草：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，規(guī)模提升空間強(qiáng)勁圖：國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)草市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算新增需求：假設(shè)11/7/5人制足球場(chǎng)平均面積為7140/2965/

713平米，由于11人制的正式比賽草地基本為全天然草坪，于2020

年新增11/7/5

人制足球場(chǎng)地中運(yùn)動(dòng)型人造草坪滲透率為202011.732.69202112.652.9202213.593.124.326.140.94202314.873.504.716.651.282024E15.953.672025E17.103.93全國(guó)足球場(chǎng)地?cái)?shù)量（萬(wàn)塊）11人制場(chǎng)地?cái)?shù)量（萬(wàn)塊）7人制場(chǎng)地?cái)?shù)量（萬(wàn)塊）3.84.065.680.925.145.4710%/20%/30%，此后逐年+2

pct。5人制場(chǎng)地?cái)?shù)量（萬(wàn)塊）5.237.187.65新增足球場(chǎng)地?cái)?shù)量（萬(wàn)塊）11人制場(chǎng)地?cái)?shù)量占比1.21.081.25翻新需求：正常的人造草坪使用年限一般為8到10年，則假設(shè)每年需要對(duì)上一年年末存量人造草進(jìn)行翻新的比例為10%，且逐年+0.2

pct。22.92%32.39%44.59%3.222.92%

22.96%

23.54%32.09%

31.79%

31.67%44.90%

45.18%

44.72%23%32%45%4.6523%32%45%4.977人制場(chǎng)地?cái)?shù)量占比5人制場(chǎng)地?cái)?shù)量占比替換需求：我國(guó)現(xiàn)存大多足球場(chǎng)地仍為天然草，運(yùn)動(dòng)人造草坪市場(chǎng)起步較晚，假設(shè)2020年我國(guó)現(xiàn)存足球場(chǎng)地人造草坪比例約為12%，這一比例逐年+3pct；而大多數(shù)國(guó)內(nèi)足球場(chǎng)地仍為天然草坪，天然草壽命較短約

2-3

年，假設(shè)每年現(xiàn)存天然草運(yùn)動(dòng)場(chǎng)中需翻新比例為

30%，翻新的天然草坪中可用人造草代替的比例約為20%，且逐年+

2pct。全國(guó)足球場(chǎng)地面積（億平方米）新增草坪需求面積（萬(wàn)平方米）現(xiàn)存足球場(chǎng)地人造草占比存量中人造草翻新比例3.45414.2115%3.95423.2218%4.37576.321%540.2812%486.2524%562.7927%11%10%10.20%

10.40%

10.60%

10.80%翻新草坪需求面積（萬(wàn)平方米）現(xiàn)存足球場(chǎng)地天然草占比翻新的天然草坪中人造草替換比例替換草坪需求面積（萬(wàn)平方米）共計(jì)人造草需求面積（萬(wàn)平方米）運(yùn)動(dòng)型人造草坪?jiǎn)蝺r(jià)（元）運(yùn)動(dòng)草規(guī)模（億元）354.0088%489.6085%658.2682%879.27

1132.70

1381.0579%26%76%28%73%30%20%22%24%1557.60

1795.20

2036.88

2433.99

2789.81

3055.052451.88

2699.01

3118.16

3889.56

4408.76

4998.89由此測(cè)算國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)草市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)在2025年接近19億元，2020-2025年運(yùn)動(dòng)草規(guī)模CAGR約為16.4%。36.1536.6537.137.638.1538.68.869.8911.5714.6216.8218.99122.2

休閑草：歐美園藝市場(chǎng)需求旺盛，休閑草滲透率進(jìn)一步提升根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2025年全球草坪和花園市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)3606億美元，2019-2025年期間，預(yù)估全球草坪和花園市場(chǎng)復(fù)合年增長(zhǎng)率（CAGR）將達(dá)4.55%。其中休閑草應(yīng)用于庭院和花園裝飾、休閑區(qū)和戶外場(chǎng)地、商業(yè)場(chǎng)所等，隨著近年來(lái)人造草坪產(chǎn)品力的提升、居住環(huán)境的改善、消費(fèi)者對(duì)人造草坪認(rèn)識(shí)的加深，休閑草的市場(chǎng)滲透率不斷提高。全球來(lái)看，休閑草市場(chǎng)占比已超過(guò)運(yùn)動(dòng)草，預(yù)計(jì)2025年需求達(dá)2.77億平方米，2021-2025年CAGR

10.47%，根據(jù)青禾招股書2021年北美人造草坪均價(jià)93元/平方米，以此計(jì)算2025年全球休閑草市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)257.6億元。圖：2019-2025E全球草坪和花園市場(chǎng)規(guī)模（十億美元）圖：2015-2025E全球不同類型人造草坪需求占比休閑草運(yùn)動(dòng)草120%100%80%60%40%20%0%42.29%46.70%47.82%53.87%67.25%57.71%53.30%52.18%46.13%32.75%2015201920212023(E)2025(E)資料：公司招股書，AMIConsulting

，，華西證券研究所資料：，華西證券研究所132.3

人造草坪市場(chǎng)：需求穩(wěn)步高升，市場(chǎng)前景廣闊隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和發(fā)展，人造草坪市場(chǎng)銷量規(guī)模自2012年以來(lái)始終保持著較高的增長(zhǎng)率。根據(jù)

AMI

Consulting

的研究，2021

年全球人造草坪市場(chǎng)銷售規(guī)模達(dá)到

212.48

億元，其中休閑草市場(chǎng)已超過(guò)運(yùn)動(dòng)草；當(dāng)年內(nèi)全球休閑草達(dá)到需求量為

1.86

億平方米，占比

53.24%，市場(chǎng)占比已超過(guò)運(yùn)動(dòng)草。據(jù)QYR統(tǒng)計(jì)與預(yù)測(cè)，2023年全球人造草坪市場(chǎng)銷售額達(dá)到220.63億元，預(yù)計(jì)2030年達(dá)到382億元的規(guī)模，2025-2030年復(fù)合增長(zhǎng)率約為5.45%。近期隨著能源價(jià)格和供應(yīng)鏈緊張狀況逐漸緩解，場(chǎng)地翻新重新納入消費(fèi)者家庭開支計(jì)劃，休閑草的產(chǎn)品性能顯著提升，以及消費(fèi)者對(duì)節(jié)水和降低維護(hù)成本的認(rèn)知逐漸加深，大型家居連鎖超市、園藝公司、DIY

等銷售方式從北美等成熟市場(chǎng)向歐洲擴(kuò)散，全球范圍內(nèi)對(duì)于休閑草的需求近年內(nèi)穩(wěn)步提升。據(jù)AMI

Consulting預(yù)測(cè)，2025年市場(chǎng)全球人造草總需求量將將達(dá)到4.80億平方米，其中休閑草約為2.77億平方米。圖：2015-2030E全球人造草坪市場(chǎng)規(guī)模（億元）圖：2015-2025E全球人造草坪市場(chǎng)需求（百萬(wàn)平方米）全球人造草坪市場(chǎng)銷售規(guī)模（億人民幣）休閑草運(yùn)動(dòng)草500383600500400300200100040029330020010002212122032191781631181601372772391155618620152019202120232025(E)2030(E)2015201920212023(E)2025(E)資料：公司招股書，AMIConsulting

，，華西證券研究所14共創(chuàng)優(yōu)勢(shì)：資質(zhì)優(yōu)異，成本優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固03153.1.1全球人造草坪龍頭企業(yè)公司主要從事人造草坪的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是全球生產(chǎn)和銷售規(guī)模最大的人造草坪企業(yè)。根據(jù)AMI

Consulting發(fā)布的全球人造草坪行業(yè)數(shù)據(jù)，按銷量口徑統(tǒng)計(jì)公司2021年全球市場(chǎng)占有率達(dá)18.00%，較2019提高了3%。公司是

FIFA（國(guó)際足聯(lián)）8

家全球人造草坪優(yōu)選供應(yīng)商之一，WorldRugby（世界橄欖球運(yùn)動(dòng)聯(lián)盟）8

家全球人造草坪優(yōu)選供應(yīng)商之一，公司擁有一支在高分子化合物材料、工藝流程設(shè)計(jì)等方面經(jīng)驗(yàn)豐富的研發(fā)團(tuán)隊(duì)、在人造草坪行業(yè)新技術(shù)、新工藝領(lǐng)域進(jìn)行了前瞻性的研發(fā)布局公司已建立起全球化的銷售網(wǎng)絡(luò)，

產(chǎn)品遠(yuǎn)銷美洲、歐洲、亞洲、大洋洲等140多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。圖：人造草坪企業(yè)市場(chǎng)份額統(tǒng)計(jì)圖：FIFA優(yōu)選供應(yīng)商證書圖：共創(chuàng)草坪產(chǎn)品應(yīng)用3.1.2連續(xù)十一年全球龍頭，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷多國(guó)自2011年起，公司連續(xù)

11年人造草坪銷量位居世界第一。公司是一家專業(yè)從事人造草坪的研發(fā)、制造和銷售，全球生產(chǎn)和銷售規(guī)模最大的人造草坪企業(yè)。2004年公司前身江蘇共創(chuàng)人造草坪股份有限公司成立，始終于深耕人造草坪行業(yè)。2013年成為全球九大國(guó)際足聯(lián)優(yōu)選供應(yīng)商，2018年開啟全球化布局，在越南籌建落產(chǎn)。2021年，公司全球市場(chǎng)占有率達(dá)18.00%，是全球生產(chǎn)和銷售規(guī)模最大的人造草坪企業(yè)。未來(lái)公司將通過(guò)對(duì)人造草坪的產(chǎn)、研、銷、服產(chǎn)業(yè)鏈高度一體化投入，市場(chǎng)的全球化和產(chǎn)業(yè)鏈的全球化保持全球領(lǐng)先的行業(yè)地位，實(shí)現(xiàn)“從全球最大成長(zhǎng)為全球最強(qiáng)”的戰(zhàn)略目標(biāo)，持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值。圖：公司發(fā)展歷程在上交所A股主鋪設(shè)了首片國(guó)際足聯(lián)FIFA認(rèn)證場(chǎng)板成功上市，成為人造草坪行業(yè)首家主板上市企業(yè)鋪設(shè)國(guó)內(nèi)首片F(xiàn)IFA新研發(fā)無(wú)膠復(fù)合工藝，推出新一代革設(shè)立股份有限公司，開始越南工廠籌建項(xiàng)目組建國(guó)際營(yíng)銷部門，啟動(dòng)國(guó)外市場(chǎng)地—斯洛伐克二星場(chǎng)地——鄂爾多

舉辦全球人造草MFK足球俱樂(lè)部斯東勝體育中心坪行業(yè)高峰論壇

新產(chǎn)品列人造草20042005200720082010201120132014201520162017201820192020成為全球九大國(guó)際

第1億平方人造草足聯(lián)優(yōu)選供應(yīng)商。

坪下線，服務(wù)于全設(shè)立香港有限公司

球市場(chǎng)越南生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目一期工程建成投產(chǎn)成立共創(chuàng)人造草坪

產(chǎn)品通過(guò)法國(guó)實(shí)驗(yàn)正式開工建設(shè)全球評(píng)為國(guó)家體育產(chǎn)業(yè)示范單位。成為世界曲棍球聯(lián)合會(huì)優(yōu)選供應(yīng)商。有限公司室檢測(cè)。產(chǎn)銷量位居亞洲區(qū)域人造草坪制造商首位最大的人造草坪?jiǎn)误w工廠-淮安共創(chuàng)工業(yè)園項(xiàng)目3.2.1家族控股，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定截至2024Q1，王強(qiáng)翔先生為公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，持股比例為54.87%，是公司實(shí)際控制人，其與百斯特投資，王強(qiáng)眾，葛蘭英，馬莉，王淮平，創(chuàng)享管理構(gòu)成公司一致行動(dòng)人（王強(qiáng)眾，王強(qiáng)翔為兄弟關(guān)系，馬莉的配偶與兩人為兄弟關(guān)系，王強(qiáng)眾與王懷平為父子關(guān)系），合計(jì)控制公司股權(quán)89.96%。公司家族控股，股權(quán)高度集中，有利于決策的有效實(shí)施，創(chuàng)享管理為公司員工持股平臺(tái)，持股比例為1.48%，公司發(fā)展與員工利益深度綁定，有利于長(zhǎng)久穩(wěn)定。圖：公司組織架構(gòu)圖實(shí)控人100%100%100%100%100%3.2.2高管團(tuán)隊(duì)：開放的國(guó)際化視野，豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)公司管理團(tuán)隊(duì)及一線生產(chǎn)負(fù)責(zé)人擁有豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。管理團(tuán)隊(duì)利用其多年的技術(shù)積累、生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)和管理經(jīng)驗(yàn)，使公司建立并有效執(zhí)行全流程的產(chǎn)品精細(xì)化管理及質(zhì)量控制體系。公司管理團(tuán)隊(duì)具有開放的國(guó)際化視野，對(duì)人造草坪行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢(shì)有深刻的理解，對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展有清晰的戰(zhàn)略和規(guī)劃。近年來(lái)，資產(chǎn)規(guī)模的迅速擴(kuò)張，在資源整合、資本運(yùn)作、市場(chǎng)開拓等方面對(duì)公司的管理層提出更高的要求。表：高管團(tuán)隊(duì)及簡(jiǎn)介姓名出生年份職位履歷研究生學(xué)歷，王先生畢業(yè)于中歐國(guó)際工商學(xué)院工商管理專業(yè),本公司聯(lián)合創(chuàng)始人.曾任無(wú)錫市自來(lái)水公司技術(shù)員,淮安共創(chuàng)教學(xué)設(shè)備有限公司總經(jīng)理;現(xiàn)任本公司董事長(zhǎng),總經(jīng)理。王強(qiáng)翔1971董事長(zhǎng)

總經(jīng)理碩士研究生學(xué)歷.曾任連云港市建設(shè)開發(fā)公司海外實(shí)業(yè)部職員,連云港正大天晴藥業(yè)有限公司外經(jīng)辦副主任,南京東方智業(yè)管理顧問(wèn)有限公司副總經(jīng)理,江蘇原策管理咨詢有限公司董事兼總經(jīng)理,江蘇凡德文化投資有限公司董事,南京畢至企業(yè)管理咨詢有限公司董事;現(xiàn)任南京弘策企業(yè)管理咨詢有限公司執(zhí)行董事,南京凡弘餐飲管理有限公司監(jiān)事,本公司董事。樊繼勝1967董事董事

副總經(jīng)理董事會(huì)秘書研究生學(xué)歷,曾任安琪酵母股份有限公司主管會(huì)計(jì),財(cái)務(wù)部副部長(zhǎng),財(cái)務(wù)部部長(zhǎng),SAP運(yùn)營(yíng)總監(jiān)兼財(cái)務(wù)部長(zhǎng);現(xiàn)任本公司董事,副總經(jīng)理,財(cái)務(wù)總監(jiān)兼姜世毅王淮平19721988董事會(huì)秘書。本科學(xué)歷，曾任上海時(shí)代光華教育發(fā)展有限公司銷售經(jīng)理,本公司內(nèi)貿(mào)區(qū)域經(jīng)理,內(nèi)貿(mào)大區(qū)經(jīng)理;現(xiàn)任江蘇百斯特投資集團(tuán)有限公司總經(jīng)理,江蘇百斯特食品科技有限公司總經(jīng)理,本公司董事。董事大專學(xué)歷.曾任泰州海田變壓器有限公司生產(chǎn)計(jì)劃科生產(chǎn)計(jì)劃員,南京蘇美達(dá)動(dòng)力產(chǎn)品有限公司生產(chǎn)部經(jīng)理,康翔鋁業(yè)(泰州)有限公司生管課課長(zhǎng),本公司生產(chǎn)計(jì)劃部經(jīng)理,生產(chǎn)總監(jiān);現(xiàn)任本公司副總經(jīng)理.陳國(guó)慶陳金桂19761970副總經(jīng)理副總經(jīng)理高中學(xué)歷.曾淮安市絲綿廠車間主任,淮安共創(chuàng)教學(xué)設(shè)備有限公司廠長(zhǎng);現(xiàn)任本公司副總經(jīng)理.副總經(jīng)理碩士研究生學(xué)歷,中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師,，曾任安琪酵母股份有限公司主管會(huì)計(jì),財(cái)務(wù)部副部長(zhǎng),財(cái)務(wù)部部長(zhǎng),SAP運(yùn)營(yíng)總監(jiān)兼財(cái)務(wù)部長(zhǎng);現(xiàn)任本公司董事,副總經(jīng)理,財(cái)務(wù)總監(jiān)兼董事會(huì)秘書.姜世毅1972董事會(huì)秘書3.2.3持續(xù)推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，助力長(zhǎng)期正向發(fā)展圖

：業(yè)績(jī)考核目標(biāo)2024年7月公司發(fā)布2024年中長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃，參與對(duì)象包括董事、高級(jí)管理人員、總監(jiān)級(jí)管理人員、中層管理人員及核心骨干共

136

人。該激勵(lì)計(jì)劃授予權(quán)益總計(jì)552.3萬(wàn)股，占總股本共1.380%，其中授予

335.9萬(wàn)份股票期權(quán)（激勵(lì)對(duì)象中層管理及核心技術(shù)骨干121

人）與

144.6

萬(wàn)股限制性股票（激勵(lì)對(duì)象核心管理人員

13

人），期權(quán)行權(quán)價(jià)格

16.68元/股，限制性股票授予價(jià)格

9.81

元/股。我們認(rèn)為公司在全球市場(chǎng)需求面向好，公司自2021年以來(lái)持續(xù)推出員工持股計(jì)劃有利于充分調(diào)動(dòng)員工工作積極性，激發(fā)企業(yè)活力和提升效益，助力長(zhǎng)期發(fā)展。表：?jiǎn)T工持股參與對(duì)象目標(biāo)值觸發(fā)值解除限售期

考核年度收入增長(zhǎng)利潤(rùn)增長(zhǎng)收入增長(zhǎng)利潤(rùn)增長(zhǎng)第一個(gè)解鎖期

2024第二個(gè)解鎖期

2025第三個(gè)解鎖期20%44%73%15%15%30%45%10%32%52%21%33%2026獲授的限制性股票/股票期權(quán)數(shù)量

占目前公司股本總額比例持有人職務(wù)（萬(wàn)股/萬(wàn)份）（%）董事、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)兼董事會(huì)秘書姜世毅15.800.039陳金桂趙春貴李蘭英副總經(jīng)理11.3019.5017.3010.5070.20335.9480.50.0280.0490.0430.0260.1750.8401.201副總經(jīng)理副總經(jīng)理副總經(jīng)理陳國(guó)慶總監(jiān)級(jí)管理人員（8人）中層管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干

（121人）合計(jì)3.3.1營(yíng)收結(jié)構(gòu)?2023年公司營(yíng)業(yè)收入同比2022年基本持平。2023年休閑草產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入

16.77億元，較去年同期增長(zhǎng)1.16%。運(yùn)動(dòng)草產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入

5.56億元，較去年同期下降

6.58%。運(yùn)動(dòng)草收入減少或主要系國(guó)內(nèi)體育設(shè)施建設(shè)規(guī)劃因地方財(cái)政資金緊張而被迫延遲。國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)草需求承壓拖累營(yíng)收，公司發(fā)展多元化業(yè)務(wù)。23年其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入

2.26億元，較去年同期增長(zhǎng)

5.00%。?公司的銷售收入主要于國(guó)際市場(chǎng)。2023年國(guó)際市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷售收入

21.7億元，占營(yíng)業(yè)收入比重為

88.23%；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷售收入

2.9億元，2023

年由于國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)草銷售承壓，致使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)全年銷售收入與去年同期相比略有下降。圖：2019-2023各產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)圖：

2019-2023各渠道收入百分比國(guó)外

中國(guó)大陸休閑草坪(億元)

運(yùn)動(dòng)草坪(億元)

其他主營(yíng)業(yè)務(wù)(億元)100%95%90%85%80%75%70%65%60%30251.995.982.265.591.185.2720151050.765.160.785.1516.4716.5716.7612.519.5502019202020212022202320192020202120222023資料：

Wind，華西證券研究所資料：

Wind，華西證券研究所213.3.1營(yíng)收結(jié)構(gòu)?23年人造草坪產(chǎn)品銷量提升。2023年公司人造草坪累計(jì)銷售

7,258

萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)

12.21%，主要是人造草坪滲透率持續(xù)提升，全球需求呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，公司銷往歐洲的人造草坪銷量已基本恢復(fù)至俄烏沖突前水平；2022年草坪銷售面積下降主要系中國(guó)出口企業(yè)普遍面臨著外部需求收縮、訂單不足、人員流動(dòng)不便等多重困難。?23年均價(jià)承壓下滑。2020年平均單價(jià)34.45元/平；2021年平均單價(jià)32.65元/平；2022

年平均單價(jià)

37.95

元/平，草坪?jiǎn)蝺r(jià)穩(wěn)中有升；受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，23年公司草坪均價(jià)

30.79

元/平，同比-11.68%。圖：2020-2023草坪銷售面積（單位：萬(wàn)平方米）圖：

2020-2023草坪平均售價(jià)（單位：元/平）資料：

Wind，華西證券研究所資料：

公司年度報(bào)告，華西證券研究所223.3.2

毛利率??原材料下行毛利率得到改善。22

年公司產(chǎn)銷量均為世界第一，毛利率

28.74%高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。23

年公司毛利率

31.6%，同比+2.8pct，主要是原材料成本下降以及人民幣兌美元匯率保持相對(duì)低位；2024

Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

6.88

億元，公司毛利率

30.48%，同比-1.8pct。2023年人造草坪毛利率修復(fù)。2020-2021年休閑草和運(yùn)動(dòng)草毛利率整體略有下降，2022

年起共創(chuàng)草坪毛利率有所回升。運(yùn)動(dòng)草毛利率整體高于休閑草，我們認(rèn)為主要原因是公司運(yùn)動(dòng)草產(chǎn)品主要為直銷模式的自主品牌產(chǎn)品，與運(yùn)動(dòng)場(chǎng)地鋪裝商直接對(duì)接。圖：2019-2024Q1公司整體毛利率圖：2019-2023公司分產(chǎn)品毛利率233.3.3

期間費(fèi)用??2022年財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅下降。主要系匯兌收益增加所致。全年財(cái)務(wù)費(fèi)用為-7551

萬(wàn)元，其中匯兌收益

7043

萬(wàn)元。2023

年期間公司銷售費(fèi)用增加。23

年期間費(fèi)用率

11.49%，同比+2.90pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為

5.37%/4.17%/3.37%/-1.42%，同比+0.80/+0.30/+0.16/1.63pct。其中銷售費(fèi)用增加主要系差旅費(fèi)用和市場(chǎng)推廣費(fèi)增加所致。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加0.4

億元，主因23

年匯兌收益

2,150

萬(wàn)元，匯兌收益減少所致；研發(fā)費(fèi)用上升主要是由于公司從外部引進(jìn)高分子材料專業(yè)博士研發(fā)新品所致。圖：2019-2024Q1公司期間費(fèi)用情況資料：

Wind，華西證券研究所243.3.4

收入/凈利潤(rùn)??2019-2021年公司營(yíng)收增長(zhǎng)加速，2022-2023年短暫承壓。2023

年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.6億元，同比-0.4%。2023年草坪均價(jià)下滑致使23年?duì)I業(yè)收入增速放緩。24Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.9

億元，同比+23.1%。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈影響凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。2023年凈利潤(rùn)4.3億元，同比-3.5%。24Q1凈利潤(rùn)1.2

億元，同比+29.4%。2023年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響了公司收入及凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度，24Q1逐步回歸正常增長(zhǎng)。圖：2019-2024Q1營(yíng)業(yè)收入情況圖：2019-2024Q1凈利潤(rùn)情況資料：

Wind

，華西證券研究所資料：Wind

，華西證券研究所253.4.1

運(yùn)動(dòng)草資質(zhì)優(yōu)異，獲得多方權(quán)威認(rèn)證機(jī)構(gòu)背書共創(chuàng)草坪在國(guó)內(nèi)資質(zhì)認(rèn)證領(lǐng)域?qū)儆诔粰n的存在，是FIFA（國(guó)際足聯(lián)），F(xiàn)IH（國(guó)際曲聯(lián)），World

Rugby（世界欖球運(yùn)動(dòng)聯(lián)盟）全球人造草坪優(yōu)選供應(yīng)商之一，為亞太地區(qū)唯一一家同時(shí)獲得三方優(yōu)選供應(yīng)商資質(zhì)的公司。獲得以上權(quán)威認(rèn)證機(jī)構(gòu)資質(zhì)認(rèn)證且延續(xù)的條件極為苛刻：以FIFA（國(guó)際足聯(lián)）來(lái)說(shuō)，F(xiàn)IFA認(rèn)證體系被公認(rèn)為人造草坪的國(guó)際最高標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)合格供應(yīng)商每

2

年重新認(rèn)證，新的人造草坪企業(yè)需要滿足最低足球場(chǎng)鋪裝數(shù)量和一定測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)后，方可申請(qǐng)認(rèn)證。全球優(yōu)選供應(yīng)商認(rèn)證后必須保證每年新增

20

片以上

Quality或

Quality

Pro級(jí)別的足球場(chǎng)，資質(zhì)方可延續(xù)。全球優(yōu)選供應(yīng)商在企業(yè)成為合格供應(yīng)商后才可申請(qǐng)認(rèn)證，且每2年才開放一次。獲得國(guó)際權(quán)威認(rèn)證組織認(rèn)證一方面有利于公司進(jìn)軍境外的高端運(yùn)動(dòng)草市場(chǎng)，另一方面相輔相成為休閑草產(chǎn)品的品牌形象提供了堅(jiān)實(shí)的背書。圖：共創(chuàng)草坪與國(guó)內(nèi)外其他業(yè)內(nèi)公司開拓認(rèn)證資質(zhì)對(duì)比公司FIFA(國(guó)際足聯(lián)）認(rèn)證WorldRugbyFIH優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商*

合格供應(yīng)商優(yōu)選*合格優(yōu)選*合格共創(chuàng)草坪青島青禾√√√√√√√√√√√√√樂(lè)陵泰山傲勝股份威騰體育√Sports

&Leisure

GroupField

turf√√√√√√√TenCateGrassSport

GroupCondor

Grass√263.4.2運(yùn)動(dòng)草資質(zhì)映射休閑草，產(chǎn)業(yè)鏈加速布局重視產(chǎn)品研發(fā)，受益運(yùn)動(dòng)草資質(zhì)：公司2023年從外部引進(jìn)了一名高分子材料專業(yè)博士，推出了200余種新產(chǎn)品，以提升其在觸覺、視覺等感官上的仿真、美觀程度和諸如抗菌等特性的添加，使其更加舒適、實(shí)用；此外，在環(huán)?？苫厥盏炔萜盒袠I(yè)前沿領(lǐng)域也有研發(fā)布局，公司重視研發(fā)工作，研發(fā)費(fèi)用遠(yuǎn)高于同行業(yè)，同時(shí)公司在運(yùn)動(dòng)草領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)資質(zhì)也為門檻相對(duì)低的休閑草帶來(lái)更強(qiáng)的品牌影響力，預(yù)計(jì)其在休閑草領(lǐng)域?qū)⒄紦?jù)絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。圖：公司與同行業(yè)研發(fā)費(fèi)用對(duì)比（單位：百萬(wàn)元）10083.04806040200與休閑草優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合：公司休閑草產(chǎn)品與

Polyloom

公司、Syn-Turf

公司、Tuff

Turf

公司等專業(yè)休閑草鋪裝或批發(fā)龍頭長(zhǎng)期合作，產(chǎn)品已進(jìn)入法國(guó)家樂(lè)福集團(tuán)、法國(guó)安達(dá)屋集團(tuán)、澳大利亞Bunnings，Warehouse

等眾多全球或區(qū)域的連鎖建材超市。17.138.949.75休閑草產(chǎn)業(yè)鏈布局全球：歐洲方面公司已在17年在德國(guó)法蘭克福建立子公司，打破國(guó)外休閑草服務(wù)的壁壘；東南亞地區(qū)越南共創(chuàng)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目（二期）項(xiàng)目已經(jīng)竣工投產(chǎn)，三期于24Q2

開工建設(shè)，沖破規(guī)模生長(zhǎng)的瓶頸使產(chǎn)能達(dá)到進(jìn)一步提升；同時(shí)公司于2022年末通過(guò)了關(guān)于投資建設(shè)墨西哥的生產(chǎn)基地的項(xiàng)目，加速將休閑草的產(chǎn)業(yè)鏈布局北美地區(qū)。圖：共創(chuàng)草坪的優(yōu)異資質(zhì)1945；注：研發(fā)費(fèi)用青島青禾為2021年、傲勝股份為2019年數(shù)據(jù)273.5渠道對(duì)接成熟，產(chǎn)品銷往多國(guó)海外收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，主要銷往發(fā)達(dá)國(guó)家。境外客戶是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的主要，休閑草產(chǎn)品主要通過(guò)海外大型批發(fā)商進(jìn)行貼牌生產(chǎn)銷售。2021年、2022年和2023年，公司人造草坪產(chǎn)品的境外銷售收入分別為

20.1億元、21.6億元和

21.7億元，分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的87.3%、87.4%和

88.4%。公司較早進(jìn)軍境外市場(chǎng)，客戶主要分布在

EMEA（主要為英國(guó)、法國(guó)）、美洲（主要為美國(guó)）和亞太（主要為日本、澳大利亞）三個(gè)大區(qū)；EMEA及美洲地區(qū)占境外銷售額占比的70％以上；公司憑借自身優(yōu)異資質(zhì)與當(dāng)?shù)仡^部批發(fā)商建立穩(wěn)定的合作伙伴關(guān)系，其中與Polyloom，ADEO等主要客戶的合作均保持了10年以上。圖：共創(chuàng)草坪海外收入連續(xù)多年保持高位水平圖：境外收入額體量及全球三大地區(qū)占比水平1816141416.7616.4616.571312111093.014.2812.512.354.42121082.283.579.5588.601.993.2777.3765.892016564435.14.6223.923.2420161002017201820192020202120222023201720182019境外收入（億元）EMEA地區(qū)美洲地區(qū)亞太地區(qū)283.6

成本：規(guī)模優(yōu)勢(shì)，不懼價(jià)格戰(zhàn)共創(chuàng)單位成本及費(fèi)用率優(yōu)勢(shì)顯著。據(jù)我們測(cè)算，相比主要同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)公司青島青禾，公司人造草坪的單位成本低16%。公司作為全球的行業(yè)龍頭，具有較大的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，其中銷售費(fèi)用率，管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率均較低，研發(fā)費(fèi)用絕對(duì)值遠(yuǎn)高于同業(yè)。我們認(rèn)為當(dāng)前人造草坪行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局仍較為激烈，共創(chuàng)擁有顯著的成本和費(fèi)用優(yōu)勢(shì)，即使同業(yè)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，公司仍能保持較穩(wěn)定的盈利能力。圖：公司與同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)公司人造草坪?jiǎn)挝怀杀緦?duì)比（元/平方米）圖：公司與同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)公司費(fèi)用率對(duì)比（%）2624.83252423222120191820.74共創(chuàng)草坪（2023）青島青禾（2022H1）資料：

公司公告

，華西證券研究所29未來(lái)空間：產(chǎn)能大幅領(lǐng)先，市占率有望提升04304.1

公司逐步擴(kuò)大生產(chǎn)，產(chǎn)能遙遙領(lǐng)先圖：公司產(chǎn)能布局（萬(wàn)平方米）公司產(chǎn)能目前斷層領(lǐng)先，產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固。公司目前國(guó)內(nèi)生產(chǎn)基地兩個(gè)，越南生產(chǎn)基地兩個(gè)，在建生產(chǎn)基地兩個(gè)，現(xiàn)有產(chǎn)能達(dá)11000萬(wàn)平方米，預(yù)計(jì)未來(lái)可以達(dá)到14600萬(wàn)平方米的峰值，而競(jìng)爭(zhēng)公司青島青禾目前的產(chǎn)能水平大約4000到5000萬(wàn)平方米。共創(chuàng)國(guó)內(nèi)和國(guó)外的產(chǎn)能分布接近一比一，布局合理，兼顧了境內(nèi)和境外需求，公司在目前競(jìng)爭(zhēng)加劇的趨勢(shì)下將依然保持較長(zhǎng)時(shí)間的產(chǎn)能領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，可以在長(zhǎng)期內(nèi)驅(qū)動(dòng)公司發(fā)展，維持行業(yè)的龍一地位。圖：公司總產(chǎn)能水平（萬(wàn)平方米）圖：青島青禾產(chǎn)能水平（萬(wàn)平方米）314.2

海外基地持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)下盈利能力有望繼續(xù)提升中國(guó)近年來(lái)成為是對(duì)墨西哥投資增速最快的國(guó)家，共創(chuàng)草坪已在墨西哥出資設(shè)立墨西哥共創(chuàng)，境杰兩家海外子公司，足見對(duì)墨西哥市場(chǎng)的重視和青睞。2018年迄今，美國(guó)政府向中國(guó)進(jìn)口商品加征總計(jì)2000億美元的關(guān)稅，人造草坪也列入名單之中，中美雙邊貿(mào)易受到劇烈沖擊。而與之相臨的墨西哥，《北美自由貿(mào)易協(xié)定》賦予了墨西哥出口美國(guó)商品的低關(guān)稅優(yōu)勢(shì)；且墨西哥當(dāng)?shù)赜绕涫窃谔貐^(qū)和北部邊境地區(qū)的企業(yè)，可享受政府給予一定的稅收豁免和優(yōu)惠。美國(guó)作為休閑草北美地區(qū)的成熟市場(chǎng)，目前對(duì)從中國(guó)本土進(jìn)口的人造草產(chǎn)業(yè)征收25%的附加關(guān)稅，而從墨西哥出口美國(guó)則無(wú)此附加稅額。近期美國(guó)新一屆總統(tǒng)大選臨近，特朗普宣稱若上臺(tái)對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品整體關(guān)稅稅率加征至60%，漲幅達(dá)歷史新高，公司若不將產(chǎn)業(yè)鏈布局至美國(guó)政策友好的墨西哥，會(huì)對(duì)境外（北美地區(qū)）的凈利潤(rùn)空間產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊。因此，共創(chuàng)在墨西哥建廠使休閑草向北美地區(qū)出口享受低稅率優(yōu)惠，是對(duì)公司海外市場(chǎng)空間盈利能力進(jìn)一步攀升的有利之舉。圖：墨西哥向美國(guó)出口人造草無(wú)25%附加稅圖：中國(guó)，越南，墨西哥稅率標(biāo)準(zhǔn)與稅收優(yōu)惠政策中國(guó)25%13%越南20%8%墨西哥30%16%公司所得稅稅率增值稅稅率經(jīng)濟(jì)特區(qū)的企業(yè)可享受

年的所得稅豁免，并10投資于政府鼓勵(lì)的行業(yè)

可在豁免屆滿后的

年5→中國(guó)

美國(guó)或高新區(qū)適用、10%的稅率內(nèi)享受所得稅豁免50%企業(yè)稅收優(yōu)惠外商投資優(yōu)惠研發(fā)加計(jì)扣除等或15%

17%經(jīng)濟(jì)特區(qū)及高科技區(qū)墨西哥北部邊境地區(qū)提15供的所得稅優(yōu)惠稅20%年內(nèi)享受優(yōu)惠稅率10%率和

的優(yōu)惠增值稅8%稅率對(duì)符合條件的再投資企業(yè)項(xiàng)目，進(jìn)口自用設(shè)備免征關(guān)稅

年內(nèi)免去所有企業(yè)所從事食品及部分高端制造業(yè)的出口商新增加的固定資產(chǎn)可當(dāng)年全部扣除

2

4得稅對(duì)境外投資者從中國(guó)境內(nèi)居民企業(yè)分配的利潤(rùn)，可暫不征收預(yù)提所得稅年內(nèi)減半征收企業(yè)所得稅墨西哥

美國(guó)→資料：

商務(wù)部

，華西證券研究所資料：

商務(wù)部

，華西證券研究所324.3

內(nèi)外因共同作用下競(jìng)爭(zhēng)格局或迎來(lái)優(yōu)化從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局看，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家草坪企業(yè)憑借國(guó)際權(quán)威體育組織的認(rèn)證壁壘，同時(shí)在當(dāng)?shù)靥峁﹫?chǎng)地設(shè)計(jì)、填充物草坪系統(tǒng)鋪裝服務(wù)，從而壟斷高端運(yùn)動(dòng)草市場(chǎng)，相比之下中國(guó)草坪企業(yè)相對(duì)國(guó)外廠家制造成本更低，具備成本優(yōu)勢(shì)，并且休閑草相對(duì)運(yùn)動(dòng)草沒(méi)有統(tǒng)一的資質(zhì)認(rèn)證體系和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，鋪裝要求更為簡(jiǎn)單，因此中國(guó)草坪企業(yè)主要集中在休閑草和中低端運(yùn)動(dòng)草市場(chǎng)。

行業(yè)集中度持續(xù)提升，競(jìng)爭(zhēng)格局顯優(yōu)。2021

年，全球人造草坪企業(yè)中產(chǎn)量達(dá)

150

萬(wàn)平方米及以上的企業(yè)共計(jì)

44

家，占全球產(chǎn)量的

87%，行業(yè)

CR5/CR10

相比2019年分別提升四個(gè)百分點(diǎn)至

41%/

55%。2021年數(shù)據(jù)顯示共創(chuàng)草坪市場(chǎng)占有率達(dá)到

18%，是全球產(chǎn)能最大的人造草坪生產(chǎn)企業(yè)。全球人造草坪市場(chǎng)逐漸向龍頭企業(yè)集中，競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化。

銷售端優(yōu)勢(shì)不斷強(qiáng)化，構(gòu)建全球產(chǎn)業(yè)鏈布局。共創(chuàng)草坪建立全球化銷售網(wǎng)絡(luò)，打造營(yíng)銷體系優(yōu)勢(shì)，與全球及區(qū)域主要人造草坪批發(fā)商、大型連鎖家居建材超市等客戶形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。同時(shí)，共創(chuàng)草坪不斷延伸上下游產(chǎn)業(yè)鏈，以人工草坪銷售為核心，逐步向人造草坪系統(tǒng)供應(yīng)商和服務(wù)商多元化角色發(fā)展，拉長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，補(bǔ)齊供應(yīng)鏈，提升價(jià)值鏈，釋放產(chǎn)業(yè)發(fā)展能力，鞏固全球人造草坪行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者地位。

技術(shù)水平提高，產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)顯著。共創(chuàng)草坪建立健全的內(nèi)外部研發(fā)體系，在新技術(shù)、新工藝領(lǐng)域持續(xù)進(jìn)行前瞻性研發(fā)布局，自主研發(fā)產(chǎn)品部分性能指標(biāo)遠(yuǎn)高于行業(yè)最權(quán)威的

FIFA

Quality

Pro

標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)公司產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)配套研發(fā)流程，可實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)品的迅速落地，投入量產(chǎn)。圍繞市場(chǎng)需求，加大新產(chǎn)品研發(fā)推廣，不斷挖掘市場(chǎng)潛能，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升。33盈利預(yù)測(cè)與估值05345.1

盈利預(yù)測(cè)

1）收入拆分：我們假設(shè)：

（1）隨著越南二期產(chǎn)能爬坡，及三期產(chǎn)能釋放，我們預(yù)計(jì)2024—2026年公司人造草坪產(chǎn)能達(dá)13000萬(wàn)平方米，假設(shè)24—26年產(chǎn)能利用率逐步提升至71.7%/85.4%/98.3%，假設(shè)產(chǎn)銷率100%，則預(yù)計(jì)24-26年銷量分別為9320/11100/12776萬(wàn)平方米，假設(shè)單價(jià)增速為-5.5%/1.9%/5.2%，則預(yù)計(jì)24—26年人造草坪?jiǎn)蝺r(jià)達(dá)29.1/29.6/31.2元/平方米，由此預(yù)計(jì)24—26年人造草坪產(chǎn)品收入為27.12/32.90/39.84億元。

（2）其中休閑草坪隨著海外需求恢復(fù)，帶來(lái)訂單增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)休閑草坪24-26年銷量分別為7061.9

/8474.3/9830.2萬(wàn)平方米

，假設(shè)單價(jià)增速為-6.0%/1.5%/5.0%，預(yù)計(jì)24—26年休閑草坪?jiǎn)蝺r(jià)達(dá)29.0/29.4/30.9元/平方米，由此預(yù)計(jì)24—26年休閑草坪收入為20.48/24.95/30.39億元。

（3）運(yùn)動(dòng)草坪隨著國(guó)內(nèi)運(yùn)設(shè)加速及海外業(yè)務(wù)拓展，預(yù)計(jì)2024—2026年公司運(yùn)動(dòng)草坪銷量分別為2258.1

/2625.7/2945.8萬(wàn)平方米，假設(shè)單價(jià)增速為-4.0%/3.0%/6.0%，預(yù)計(jì)24—26年運(yùn)動(dòng)草坪?jiǎn)蝺r(jià)達(dá)29.4/30.3

/32.1元/平方米，由此預(yù)計(jì)24—26年運(yùn)動(dòng)草坪收入為6.63/7.95/9.45億元。

（4）我們預(yù)計(jì)公司的鋪裝業(yè)務(wù)（輔料、鋪裝、草絲）24—26年收入為2.31/2.54

/2.80億元。綜上，我們預(yù)計(jì)2024—2026年公司收入為29.59/35.60/42.80億元，增速分別為20.2%/20.3%/20.2%。

（2）盈利拆分：我們認(rèn)為，隨著海外產(chǎn)能占比提升以及產(chǎn)能利用率提升，毛利率有望逐步提升，我們假設(shè)2024—2026年公司休閑草坪銷售毛利率分別為31.2%/31.3%/31.5%；運(yùn)動(dòng)草坪銷售毛利率分別為36.3%/36.4%/36.6%；其他主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為22.5%/22.6%/22.6%。綜上，2024—2026年公司毛利率分別為31.5%/31.6%/31.9%；預(yù)計(jì)公司24—26年歸母凈利為5.06/6.04/7.24億元，對(duì)應(yīng)凈利率分別為17.1%/17.0%/16.9%。355.1.1

業(yè)務(wù)拆分202220232024E2025E2026E營(yíng)業(yè)總收入（億元）24.717.3%110000.0%57.3%16.570.6%29.6%4667.3-6.0%35.524.61-0.4%110000.0%67.8%16.761.2%31.4%5432.216.4%30.929.5920.2%1300018.2%71.7%20.4822.2%31.2%7061.930.0%29.035.6020.3%130000.0%85.4%24.9521.8%31.3%8474.320.0%29.442.8020.2%130000.0%98.3%30.3921.8%31.5%9830.216.0%30.9增速（%）人造草坪產(chǎn)能（萬(wàn)平方米）增速產(chǎn)能利用率一、休閑草坪收入（億元）增速毛利率銷量（萬(wàn)平方米）增速單價(jià)（元/萬(wàn)平方米）增速7.0%5.98-7.0%5.59-6.0%6.631.5%7.955.0%9.45二、運(yùn)動(dòng)草坪收入（億元）增速毛利率銷量（萬(wàn)平方米）增速13.4%31.9%1800.76.2%-6.6%36.5%1825.81.4%18.7%36.3%2258.123.7%29.419.8%36.4%2625.716.3%30.318.9%36.6%2945.812.2%32.1單價(jià)（元/萬(wàn)平方米）33.230.6增速6.9%1.99-7.9%2.10-4.0%2.313.0%2.546.0%2.80三、鋪裝業(yè)務(wù)收入（億元）增速7.3%-0.4%10.0%10.0%10.0%毛利率五、其他業(yè)務(wù)收入（億元）歸母凈利潤(rùn)（億元）增速（%）14.7%0.164.4717.5%28.7%18.1%22.5%0.164.31-3.5%31.6%17.5%22.5%0.165.0617.3%31.5%17.1%22.6%0.166.0419.5%31.6%17.0%22.6%0.167.2419.9%31.9%16.9%毛利率（%）凈利率（%），休閑草及運(yùn)動(dòng)草的歷史銷量及單價(jià)來(lái)自我們測(cè)算365.2

投資建議公司作為人造草坪龍頭企業(yè)，具備優(yōu)秀的研發(fā)能力及優(yōu)質(zhì)客戶資源，通過(guò)海外產(chǎn)能有序擴(kuò)建，以及持續(xù)拓展新客戶、新渠道，有望進(jìn)一步提升市占率。我們分析，1）公司2023年業(yè)績(jī)短暫承壓，主要是產(chǎn)品均價(jià)受到壓制，但在圖

：公司盈利預(yù)測(cè)與估值財(cái)務(wù)摘要營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）2022A2,4717.3%4472023A2,461-0.4%4312024E2,95920.2%5062025E3,56020.3%6042026E4,28020.2%724競(jìng)爭(zhēng)格局改善及行業(yè)空間擴(kuò)大下，我們認(rèn)為公司基本面已逐步迎來(lái)拐點(diǎn)；2）

YoY（%）歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）中期來(lái)看，公司作為全球人造草坪龍頭企業(yè)，有望享受休閑草滲透率提升紅利及國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)場(chǎng)地加速建設(shè)帶來(lái)增量空間；3）長(zhǎng)期來(lái)看，海外產(chǎn)占比提升YoY（%）毛利率（%）每股收益（元）17.5%28.7%1.12-3.5%31.6%1.0817.3%31.5%1.2619.5%31.6%1.5119.9%31.9%1.81有望持續(xù)降低成本，提升公司整體盈利能力，公司運(yùn)動(dòng)草的優(yōu)異資質(zhì)持續(xù)為

ROE19.5%15.6017.3%16.1818.2%13.8217.8%11.5617.6%9.65市盈率休閑草賦能，帶來(lái)全球份額提振。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24-26年收入分別為29.59/35.60/42.80億元，預(yù)計(jì)歸母凈利分別為5.06/6.04/7.24億元，對(duì)應(yīng)24—26年EPS為1.26/1.51/1.81元，2024/8/12日收盤價(jià)17.47元對(duì)應(yīng)24—26年P(guān)E為14/12/10X，維持買入評(píng)級(jí)。圖

：可比公司估值EPS（元）2024E

2025EPE（倍）公司簡(jiǎn)稱股票代碼收盤價(jià)市值（億元）20232.743.180.150.921.751.082026E4.334.281.431