證券研究報告市場表現(xiàn)保險保險海通綜指-2.18%-8.60%-15.02%-21.44%-27.86%2023/92023/122024/32024/6相關(guān)研究機制提升險企負(fù)債成本優(yōu)化效率》l上市險企執(zhí)行新金融工具準(zhǔn)則已一年有余，F(xiàn)VOCI科目下資產(chǎn)備受市場關(guān)注。1）FVOCI全稱為以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)，是新金融工具準(zhǔn)則下的一個資產(chǎn)分類。2）2017年財政部發(fā)布了四個金融工具相關(guān)會計準(zhǔn)則，統(tǒng)稱為“新金融工具相關(guān)會計準(zhǔn)則”，實現(xiàn)了與國際會計準(zhǔn)則（IFRS9）的并軌。3）根據(jù)新金融工具準(zhǔn)則文件要求，不同企業(yè)應(yīng)最早于2018年1月1日、最晚2021年1月1日執(zhí)行新準(zhǔn)則。根據(jù)財政部相關(guān)要求，境內(nèi)外同時上市以及在境外上市且采用國際會計準(zhǔn)則的險企應(yīng)當(dāng)于2023年1月1日起正式實施新金融工具準(zhǔn)則，非上市險企最晚應(yīng)當(dāng)于2026年1月1日起正式實施IFRS9。l為何要關(guān)注FVOCI對保險行業(yè)的影響？FVOCI股票對其他上市公司也同樣影響重大嗎？1）險企股票資產(chǎn)的公允價值波動對總投資收益影響較大。股票在不同會計分類下的公允價值是否影響公司利潤表會對公司年度間利潤波動造成很大的影響。而FVOCI科目下股票資產(chǎn)的公允價值變動不計入損益而計入其他綜合收益，且處臵時也不可轉(zhuǎn)回?fù)p益這些特點能起到很好的穩(wěn)定險企利潤表的目的。2）在新金融工具準(zhǔn)則下，保險公司股票資產(chǎn)投資面臨著FVPL和FVOCI的兩難選擇。如果股票資產(chǎn)FVPL占比較大，那公允價值波動將極大地影響利潤表；如果股票資產(chǎn)FVOCI占比較大，那公允價值波動將對利潤表影響有限，但這樣險企就無法把股票價差收益轉(zhuǎn)入利潤表。3）我們認(rèn)為，險企為了長期降低利潤表波動更偏好將股票分類為FVOCI，當(dāng)其他上市公司有類似經(jīng)營目標(biāo)時或也會采取同樣行為。l險企如何確認(rèn)FVOCI資產(chǎn)？1）債券、股票可以被指定為FVOCI資產(chǎn)；基金不可指定為FVOCI資產(chǎn)。且需要注意的是，IFRS9下指定為FVOCI的權(quán)益工具不可撤銷，且其累計在其他綜合收益中的浮盈（浮虧）將不能回到損益表，只有股息分紅等可以計入投資收益。2）幾乎所有的股票都可以被指定為FVOCI科目，只有在險企發(fā)生合并時例外（發(fā)生概率極低）。但是我們認(rèn)為，從險企角度考慮，只有達(dá)到一定股息率以上的股票才會被險企指定至FVOCI科目。3）即使是同一資產(chǎn)標(biāo)的，險企依舊可以將其分入不同的會計科目。比方說，險企持有的同一支股票的一部分即可因為以為交易目的被指定為FVPL資產(chǎn)；另一部分又可因為以獲取股息為目的指定為FVOCI資產(chǎn)。l險企如何處臵FVOCI資產(chǎn)？1）險企部分資產(chǎn)在特定環(huán)境下可以轉(zhuǎn)換其金融資產(chǎn)的會計分類。簡單而言，債券可以重分類，但權(quán)益資產(chǎn)（股票）不可重分類。2）AC科目下的資產(chǎn)以及FVOCI科目下的債券資產(chǎn)需要采用預(yù)期信用損失模型（ECL）進(jìn)行減值，F(xiàn)VOCI科目下的股票資產(chǎn)及FVPL資產(chǎn)均采用公允價值法，其公允價值分別計入其他綜合損益和利潤表，不需要對其計提減值。3）IFRS9準(zhǔn)則并未對FVOCI科目下資產(chǎn)的處臵進(jìn)行任何限制。但是我們認(rèn)為險企本身在投資行為制度方面或會對其處臵FVOCI科目下的資產(chǎn)施加部分限制。l上半年上市險企股票下FVOCI科目比重全面提升。1）截止2024年中期，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險、中國人保整體投資資產(chǎn)的FVOCI科目資產(chǎn)占比分別較年初+1.1pct、-0.2pct、-0.1pct、-0.3pct、+5.0pct。除中國人保外，其余上市險企FVOCI科目資產(chǎn)占比較為穩(wěn)定。2）但單看股票資產(chǎn)的話，F(xiàn)VOCI占比明顯提升，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險、中國人保的股票資產(chǎn)FVOCI科目占比分別較年初+4.3pct、+4.6pct、+6.4pct、+7.0pct、+5.3pct至7.7%、57.8%、20.8%、12.5%、40.5%。3）我們認(rèn)為，險企上半年股票下FVOCI科目占比提升與險企權(quán)益投資采用紅利策略有關(guān)，險企將高股息股票分類至FVOCI科目有利于險企平抑利潤表波動。l風(fēng)險提示：長端利率趨勢性下行；股市持續(xù)低迷。2行業(yè)研究〃保險行業(yè)21.上市險企執(zhí)行新金融工具準(zhǔn)則已一年有余，F(xiàn)VOCI科目下資產(chǎn)備受市場關(guān)注 51.1新金融工具準(zhǔn)則是什么？ 51.2FVOCI是什么？為何要關(guān)注FVOCI對保險行業(yè)的影響？ 61.3險企如何確認(rèn)FVOCI資產(chǎn)？ 91.4險企如何處臵FVOCI資產(chǎn)？ 2.上半年上市險企股票下FVOCI科目比重全面提升 2.1上市險企股票下FVOCI科目比重全面提升 2.2上市險企債券下FVOCI科目比重變化差異較大 3行業(yè)研究〃保險行業(yè)3 圖1國內(nèi)保險合同會計準(zhǔn)則演變進(jìn)程 6圖2金融資產(chǎn)分類流程示意圖 7圖3上半年權(quán)益市場走勢情況 8圖4上市險企股票資產(chǎn)占比情況 8圖52023H、2024H上市險企總投資收益/歸母凈利潤（%） 8圖6預(yù)期信用損失模型下減值準(zhǔn)備三大階段 圖7新舊會計準(zhǔn)則下減值計提對比 圖8上市險企大類資產(chǎn)FVOCI占比普遍較高 圖9上市險企上半年股票FVOCI規(guī)模增幅較大 圖10上市險企上半年股票FVOCI占比全面提升 圖11上市險企上半年債券FVOCI占比有所分化 4行業(yè)研究〃保險行業(yè)4表1各險企執(zhí)行新金融工具準(zhǔn)則情況 5表2IAS39與IFRS9關(guān)于金融資產(chǎn)分類與計量規(guī)定 6表3AFS、FVOCI與FVTPL對比 7表4險企主要金融資產(chǎn)會計分類 9表5各金融資產(chǎn)在FVOCI科目下重分類情況 5行業(yè)研究〃保險行業(yè)5FVOCI全稱為以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)，是新金融工具準(zhǔn)則下的一個資產(chǎn)分類，因此，在了解FVOCI之前，需要先介紹新金融工具準(zhǔn)則的基本情況。1、新金融工具準(zhǔn)則是什么？2017年3月，財政部發(fā)布了三個金融工具相關(guān)會計準(zhǔn)則，包括《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號——金融工具確認(rèn)和計量》、《企業(yè)會計準(zhǔn)則第23號——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》和《企業(yè)會計準(zhǔn)則第24號——套期會計》，同年5月，財政部發(fā)布了《企業(yè)會計準(zhǔn)則第37號——金融工具列報》。上述準(zhǔn)則統(tǒng)稱為“新金融工具相關(guān)會計準(zhǔn)則”（下文簡稱新金融工具準(zhǔn)則實現(xiàn)了與國際會計準(zhǔn)則（IFRS9）的并軌。IFRS9的中文名稱為《國際財務(wù)報告準(zhǔn)則第9號——金融工具》，是由國際會計準(zhǔn)則理事會（IASB）于2009年發(fā)布的會計準(zhǔn)則方法。2014年IASB完成了IFRS9的最終版本，內(nèi)容包括金融工具的分類和計量、金融資產(chǎn)減值和套期會計等，全面取代此前我們可以簡單的理解新金融工具準(zhǔn)則是中國版的IFRS9。2、新金融工具準(zhǔn)則的執(zhí)行情況如何？首先需要明確一個常見的“誤區(qū)”，新金融工具準(zhǔn)則并非是專門針對保險公司的會計準(zhǔn)則，實際上新金融工具準(zhǔn)則是適用于所有企業(yè)的金融資產(chǎn)會計處理的通用準(zhǔn)則，只是由于保險公司在準(zhǔn)則執(zhí)行上的“特殊性”導(dǎo)致了這種誤解。根據(jù)新金融工具準(zhǔn)則文件要求，不同企業(yè)應(yīng)最早于2018年1月1日、最晚2021年1月1日執(zhí)行新準(zhǔn)則。因此，在保險公司普遍執(zhí)行新金融工具準(zhǔn)則之前，已經(jīng)有其他行業(yè)企業(yè)執(zhí)行了該準(zhǔn)則（自2018年1月1日以來，中國工商銀行、中信證券等符合條件的金融上市公司已率先執(zhí)行IFRS9。）。2021年，財政部發(fā)布通知，對于符合條件的保險公司，執(zhí)行新金融工具準(zhǔn)則的日期允許暫緩至執(zhí)行《企業(yè)會計準(zhǔn)則第25號——保險合同》的日期。根據(jù)財政部相關(guān)要求，境內(nèi)外同時上市以及在境外上市且采用國際會計準(zhǔn)則的險企應(yīng)當(dāng)于2023年1月1日起正式實施新金融工具準(zhǔn)則，非上市險企最晚應(yīng)當(dāng)于2026年1月1日起正式實施IFRS9（部分非上市險企2024年已開始執(zhí)行）。簡單來講，新金融工具準(zhǔn)則主要影響保險公司金融資產(chǎn)的分類與減值，可能會導(dǎo)致利潤波動加劇，但是對于報表格式并沒有影響。執(zhí)行新金融工具相關(guān)會計準(zhǔn)則有關(guān)過渡辦法的通知》新金融工具相關(guān)會計準(zhǔn)則有關(guān)過渡辦法的通6行業(yè)研究〃保險行業(yè)61、FVOCI是新金融工具下的資產(chǎn)類別之一FVOCI是新準(zhǔn)則下一個會計科目分類，與原有會計準(zhǔn)則（IAS39）相比，IFRS9簡化了分類與計量模型，金融資產(chǎn)分類由“四分類”調(diào)整為“三分類”：以攤余成本計量的金融資產(chǎn)（AC）、以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)（FVOCI）和以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（FVPL）。客觀的：業(yè)務(wù)模式和合同現(xiàn)金流特征金融資產(chǎn)——FVPL4.可供出售金融資產(chǎn)——AFS2、FVOCI有什么特點？從計量方式上看，AFS、FVOCI和FVPL均是以公允價值計量，但處臵收益上卻存在較大差異。1）老準(zhǔn)則下，AFS的公允價值變動計入其他綜合收益，出售時，AFS累計公允價值變動轉(zhuǎn)入損益。2）新準(zhǔn)則下，F(xiàn)VOCI的公允價值變動計入其他綜合收益，其中，債權(quán)資產(chǎn)的當(dāng)期公允價值變動屬于將重分類進(jìn)損益的公允價值變動，權(quán)益資產(chǎn)的7行業(yè)研究〃保險行業(yè)7當(dāng)期公允價值變動屬于不能重分類進(jìn)損益的公允價值變動。于是，出售時，F(xiàn)VOCI中債權(quán)資產(chǎn)的累計公允價值變動轉(zhuǎn)入損益，但FVOCI中權(quán)益資產(chǎn)的累計公允價值變動轉(zhuǎn)入留存收益。3）新準(zhǔn)則下，F(xiàn)VPL的公允價值波動、利息股息等收益以及處臵收益均計入損益，直接影響利潤。公允價值計量公允價值計量公允價值計量公允價值波動投資收益，影響利潤潤3、為什么FVOCI股票對保險公司具有重要影響？1）我們認(rèn)為險企股票資產(chǎn)的公允價值波動對總投資收益影響較大。由于險企普遍股票資產(chǎn)占比不低而且股票的公允價值波動較大，所以股票在不同會計分類下的公允價值是否影響公司利潤表會對公司年度間利潤波動造成很大的影響。而FVOCI科目下股票資產(chǎn)的公允價值變動不計入損益而計入其他綜合收益，且處臵時也不可轉(zhuǎn)回?fù)p益這些特點能起到很好的穩(wěn)定險企利潤表的目的。因此險企股票下FVOCI占比對險企有重要的影響。8行業(yè)研究〃保險行業(yè)85.0%5.0%0.0%2023-12-29-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%2024-01-292024-02-292024-03-312024-04-302024-05-312024-01-292024-02-292024-03-312024-04-302024-05-31一滬深300一萬得全A一上證綜指創(chuàng)業(yè)板指12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%8.0%7.3%6.2%6.4%9.0%8.4%7.9%3.2%2.9%中國人壽中國平安中國太保新華保險中國人保2023w2024H2）險企投資收益對利潤貢獻(xiàn)的重要性很大。我們認(rèn)為險企凈利潤來源主要可拆分為負(fù)債端營運收益和投資收益，負(fù)債端營運收益年度間較為穩(wěn)定，波動不大，所以險企凈利潤的波動主要受到其投資收益的影響。350%300%250%200%150%100% 50%0%350%300%250%200%150%100% 50%0%213%320%131%114%209%223%221%285%158%128%中國人壽中國平安中國太保新華保險中國人保2023H2024H9行業(yè)研究〃保險行業(yè)93）因此，在新金融工具準(zhǔn)則下，保險公司股票資產(chǎn)投資面臨著FVPL和FVOCI的兩難選擇。我們認(rèn)為如果股票資產(chǎn)FVPL占比較大，那公允價值波動將極大地影響利潤表，如若行情較好時，會給險企帶了豐厚的利潤回報，但若行情較差時，可能會對險企利潤造成很大壓力；如果股票資產(chǎn)FVOCI占比較大，那公允價值波動將對利潤表影響有限，但這樣險企就無法把股票價差收益轉(zhuǎn)入利潤表。因此險企如何確定股票的會計選擇是個沒有“正確答案”的問題，各險企需要針對自身的情況來進(jìn)行調(diào)整。4、FVOCI股票對其他上市公司也同樣影響重大嗎？企業(yè)在選擇股票會計科目時需與自身經(jīng)營情況、目標(biāo)相匹配。1）我們認(rèn)為股票資產(chǎn)在會計分類時主要有兩個選擇，一是FVPL，放入該科目會使得股票公允價值波動計入利潤表，會使得企業(yè)利潤表波動性加大；另一是FVOCI，股票放入該科目則只有股息計入利潤表，公允價值變動計入其他綜合收益，且處臵時公允價值變動不可轉(zhuǎn)回利潤表，因此股票在FVOCI科目下將大大降低利潤表的波動。2）我們認(rèn)為，險企長負(fù)債久期的經(jīng)營模式?jīng)Q定了險企需要一個長期穩(wěn)定的利潤表，因此險企天然有降低利潤表波動的需求，所以在股票會計科目的選擇上，F(xiàn)VOCI或是一種更受險企歡迎的選擇。3）我們認(rèn)為，若其他上市公司有類似于險企的經(jīng)營目標(biāo)（比如，降低利潤表波動那么在股票的會計分類上，F(xiàn)VOCI或是一種比較合適的選擇。1、哪些資產(chǎn)可以被險企指定為FVOCI科目下的資產(chǎn)？根據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號—金融工具確認(rèn)和計量》規(guī)定，金融資產(chǎn)同時符合下列條件的，應(yīng)當(dāng)分類為FVOCI科目：1）企業(yè)管理該金融資產(chǎn)的業(yè)務(wù)模式既以收取合同現(xiàn)金流量為目標(biāo)又以出售該金融資產(chǎn)為目標(biāo)。2）該金融資產(chǎn)的合同條款規(guī)定，在特定日期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，僅為對本金和以未償付本金金額為基礎(chǔ)的利息的支付。3）我們認(rèn)為在上述規(guī)定下，險企持有的債券可以被劃分到FVOCI科目下。此外，在初始確認(rèn)時，險企可以將非交易性權(quán)益工具投資指定FVOCI科目的金融資產(chǎn)，并確認(rèn)股利收入計入當(dāng)期損益。該指定一經(jīng)做出，不得撤銷。在此規(guī)定下，險企持有的股票也可以被指定至FVOCI科目下。綜上所述，債券、股票可以被指定為FVOCI資產(chǎn)；基金不可指定為FVOCI資產(chǎn)。且需要注意的是，IFRS9下指定為FVOCI的權(quán)益工具不可撤銷，且其累計在其他綜合收益中的浮盈（浮虧）將不能回到損益表，只有股息分紅等可以計入投資收益。攤余成本計量的金融資產(chǎn)（AC）基金2、是否所有股票都可指定為FVOCI科目？行業(yè)研究〃保險行業(yè)根據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號—金融工具確認(rèn)和計量》規(guī)定，險企在對資產(chǎn)進(jìn)行會計分類時，險企的FVOCI指定權(quán)只在一種情況下失效：當(dāng)險企在非同一控制下的企業(yè)合并中確認(rèn)的或有對價構(gòu)成金融資產(chǎn)的，該金融資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)分類為以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)，不得指定為以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)。簡單來說，就是當(dāng)險企與非關(guān)聯(lián)其他公司進(jìn)行合并時不得將合并中的相關(guān)金融資產(chǎn)指定至FVOCI科目。鑒于這種情況發(fā)生概率極低，我們可以簡單認(rèn)為，幾乎所有的股票都可以被指定為FVOCI科目。但是我們認(rèn)為，從險企角度考慮，只有達(dá)到一定股息率以上的股票才會被險企指定至FVOCI科目。因為在FVOCI科目下股票只有股息能計入利潤表，如果險企將低股息甚至無股息股票指定至FVOCI科目，那險企利潤表即享受不到股息收入又享受不到資本利得收入。3、紅利資產(chǎn)都會險企被指定為FVOCI科目嗎？我們認(rèn)為，從險企穩(wěn)定利潤表的角度看，高股息股票確實很適合分類至FVOCI科目下，但并非所有高股息股票都會被分類至FVOCI。我們預(yù)計，在合適的情況下，險企同樣會想賺取高股息股票的買賣價差，因此會有部分高股息股票被分類至FVPL科目。4、同一資產(chǎn)標(biāo)的是否能被險企指定為不同會計科目？根據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號—金融工具確認(rèn)和計量》規(guī)定，險企在對資產(chǎn)進(jìn)行會計分類時，應(yīng)當(dāng)根據(jù)其管理金融資產(chǎn)的業(yè)務(wù)模式和金融資產(chǎn)的合同現(xiàn)金流量特征分類。1）企業(yè)管理金融資產(chǎn)的業(yè)務(wù)模式，是指企業(yè)如何管理其金融資產(chǎn)以產(chǎn)生現(xiàn)金流量。2）金融資產(chǎn)的合同現(xiàn)金流量特征，是指金融工具合同約定的、反映相關(guān)金融資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)特征的現(xiàn)金流量屬性。因此，即使是同一資產(chǎn)標(biāo)的，險企依舊可以將其分入不同的會計科目。比方說，險企持有的同一支股票的一部分即可因為以為交易目的被指定為FVPL資產(chǎn)；另一部分又可因為以獲取股息為目的指定為FVOCI資產(chǎn)。1、持有期間FVOCI科目下資產(chǎn)是否能與其他資產(chǎn)轉(zhuǎn)換？險企部分資產(chǎn)在特定環(huán)境下可以轉(zhuǎn)換其金融資產(chǎn)的會計分類。1）根據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號—金融工具確認(rèn)和計量》規(guī)定，險企在改變其管理金融資產(chǎn)的業(yè)務(wù)模式時，應(yīng)當(dāng)對所有受影響的相關(guān)金融資產(chǎn)進(jìn)行重分類。2）只有在初始確認(rèn)時，險企可以將非交易性權(quán)益工具投資指定為FVOCI科目，該類資產(chǎn)確認(rèn)后不可再轉(zhuǎn)換科目，只能先賣出再購回后重新分類。簡單而言，債券資產(chǎn)可以重分類，但權(quán)益資產(chǎn)（股票）不可重分類。行業(yè)研究〃保險行業(yè)是否能重分類是AC產(chǎn)重分類不影響其實際利率和預(yù)期信用損失的計量。計入其他綜合收益的累計利得或損失從其他綜合否--2、FVOCI科目下的資產(chǎn)是否要計提減值？根據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號—金融工具確認(rèn)和計量》規(guī)定，險企應(yīng)當(dāng)以預(yù)期信用損失為基礎(chǔ)，進(jìn)行減值會計處理并確認(rèn)損失準(zhǔn)備。因此，AC科目下的資產(chǎn)以及FVOCI科目下的債券資產(chǎn)需要采用預(yù)期信用損失模型（ECL）進(jìn)行減值，F(xiàn)VOCI科目下的股票資產(chǎn)及FVPL資產(chǎn)均采用公允價值法，其公允價值分別計入其他綜合損益和利潤表，不需要對其計提減值。資料來源：GreenBar微信公眾號，2、FVOCI科目下的資產(chǎn)在處臵時是否有持有期限或其他方面的限制要求？新金融工具準(zhǔn)則并未對FVOCI科目下資產(chǎn)的處臵進(jìn)行任何限制。1）如果單從法規(guī)方面來看，會計準(zhǔn)則并未對險企處臵FVOCI科目下的資產(chǎn)有任何相關(guān)限制，理論上險企買入資產(chǎn)分類至FVOCI科目下后即可賣出。2）但是我們認(rèn)為險企會在自身投資行為制度方面對其處臵FVOCI科目下的資產(chǎn)施加部分限制，或會要求必須滿足一定持有期（比如六個月）才可進(jìn)行處臵。從大類資產(chǎn)的FVOCI占比來看，上市險企普遍比較穩(wěn)定，部分險企選擇逐步提高其占比。1）截止2024年中期，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險、中國人保55.8%、59.7%、23.0%、35.4%。除中國人保外，其余上市險企FVOCI科目資產(chǎn)占比較為穩(wěn)定。2）我們認(rèn)為，險企投資需遵循審慎性原則，即使險企需要調(diào)整其會計科目資產(chǎn)比例，也會逐步緩慢調(diào)整。行業(yè)研究〃保險行業(yè)70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%52.0%55.8%59.7% 35.4%中國人壽中國平安中國太保新華保險中國人保2023Hw20242023H2024HA股5家上市險企FVOCI科目下股票規(guī)模齊增長。1）截止2024年中期，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險、中國人保的FVOCI科目下股票規(guī)模分別較年初+131%、18%、70%、214%、14%。2）中國人壽、中國太保、新華保險增速較大，我們認(rèn)為這與險企年初時FVOCI科目下股票基數(shù)較低有關(guān)。250000200000150000100000500000214%70%2023H20232024H2023H20232024H2023H20232024H2023H20232024H2023H20232024H214%70%2023H20232024H2023H20232024H2023H20232024H2023H20232024H2023H20232024H10853%10853%400注：采用財務(wù)報表口徑，不包含優(yōu)先股；中國人壽今年上半年A股5家上市險企股票下FVOCI科目占比全部提升，部分險企增幅較大。1）截止2024年中期，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險、中國人保的股票資產(chǎn)FVOCI科目占比分別較年初+4.3pct、+4.6pct、+6.4pct、+7.0pct、+5.3pct至7.7%、57.8%、20.8%、12.5%、40.5%。2）雖然上市險企普遍選擇增配FVOCI類股票，但各險企間差異仍然較大，中國平安股票FVOCI占比最高超過五成，而中國人壽僅占比7.7%。3）我們認(rèn)為，今年險企之所以增配FVOCI權(quán)益，主要是因為：①利率下行疊加非標(biāo)供給不足，資產(chǎn)荒嚴(yán)重，F(xiàn)VOCI股票可以做債券的短期替代。②A股股息率高的標(biāo)的相對充足。4）我們認(rèn)為未來是否險企會繼續(xù)增配FVOCI股票取決于：①利率及資產(chǎn)荒的問題能否得到解決。②高股息行情是否能延續(xù)。如果未來高股息資產(chǎn)出現(xiàn)大幅下跌，雖然不會影響險企利潤表但會影響險企凈資產(chǎn)，從而影響險企償付能力等指標(biāo)。行業(yè)研究〃保險行業(yè)90%80%70%60%50%40%30%20%10%58%40%31%21%2023H20242024H2023H20242024H2023H20242024H2023H20242024H2023H20242024H58%35%53%注：采用財務(wù)報表口徑，不包含優(yōu)先股；中國人壽今年上半年A股5家上市險企中有四家債券下FVOCI科目占比有所降低，但人保增幅較大。1）截止2024年中期，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險、中國人保的股票資產(chǎn)FVOCI科目占比分別較年初-0.8pct、-1.6pct、-1.7pct、-5.9pct、+9.3pct至82.9%、59.1%、78.9%、41.4%、63.0%。2）我們認(rèn)為，險企持有債券一般是為了與負(fù)債長久期特性相匹配，主要以獲取票息為主，因此未來債券下FVOCI科目比重仍會維持高位。3）我們認(rèn)為，如果險企預(yù)計未來仍將處于利率下行通道中，那么債券科目分類至FVOCI會比AC更有優(yōu)勢，利率下行將帶來債券公允價值的增長，債券分類在FVOCI下能夠使險企凈資產(chǎn)享受到債券公允價值增長的紅