中金珠寶引入戰(zhàn)略投資者財(cái)務(wù)效應(yīng)的案例分析目錄TOC\o"1-2"\h\u16147中金珠寶引入戰(zhàn)略投資者的案例分析 127549第一節(jié)企業(yè)情況介紹 11965一、中金珠寶的基本情況 18352二、戰(zhàn)略投資者的基本情況 222478第二節(jié)中金珠寶引入戰(zhàn)略投資者的動(dòng)因分析 34069一、解決企業(yè)資金需求 325517二、加速企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型 530043三、推動(dòng)企業(yè)體制機(jī)制變革 521939第三節(jié)中金珠寶選擇京東的動(dòng)因分析 632562一、互聯(lián)網(wǎng)新零售經(jīng)驗(yàn)豐富 617168二、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算經(jīng)驗(yàn)豐富 75784三、物流管理經(jīng)驗(yàn)豐富 724077第四節(jié)中金珠寶選擇中信證券的動(dòng)因分析 89016一、投資經(jīng)驗(yàn)豐富 97177二、IPO經(jīng)驗(yàn)豐富 918383第二章中金珠寶引入戰(zhàn)略投資者的效應(yīng)分析 1129758第一節(jié)對(duì)公司治理的影響 1118521一、對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響 1117855二、對(duì)董事會(huì)結(jié)構(gòu)的影響 143739第二節(jié)對(duì)經(jīng)營業(yè)績的影響 149804一、償債能力對(duì)比分析 1410267二、盈利能力對(duì)比分析 1810484三、發(fā)展能力對(duì)比分析 1912489第三節(jié)對(duì)戰(zhàn)略方向的影響 2125245第四節(jié)中金珠寶引入戰(zhàn)略投資者的問題 2230682一、協(xié)同效應(yīng)效果不明顯 2225573二、盈利能力提升不明顯 2522702三、三會(huì)一層職權(quán)有待落實(shí) 26企業(yè)情況介紹一、中金珠寶的基本情況中國黃金集團(tuán)黃金珠寶股份有限公司成立于2006年，是國資委管理下的二級(jí)單位，屬于典型的商業(yè)一類國有企業(yè)。主要以“中國黃金”品牌運(yùn)營為經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍，以黃金珠寶生產(chǎn)銷售為一體的企業(yè)主板掛牌交易上市，是國家發(fā)展和改革委員會(huì)批復(fù)的第二批混合所有制改革試點(diǎn)單位和國企改革“雙百行動(dòng)”首單主板上市企業(yè)，股票簡稱“中國黃金”，股票代碼600916.SH。2017年通過增資擴(kuò)股成功引進(jìn)了中信證券、京東、興業(yè)銀行等國內(nèi)知名投資人，這其中不乏頂尖證券公司以及頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，通過戰(zhàn)略投資者的引入，公司與各方協(xié)同互補(bǔ)形成未來發(fā)展格局。在十幾年的經(jīng)營實(shí)踐中，中金珠寶成為國內(nèi)實(shí)物黃金投資領(lǐng)域的創(chuàng)新者，并一直是該市場領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊。其主打產(chǎn)品“中國黃金投資金條”自2006年上市至今一直引領(lǐng)市場發(fā)展，也成為了其占領(lǐng)市場的重要產(chǎn)品。而隨著發(fā)展的推進(jìn)，“中國黃金”推出“珍·如金”高端首飾品牌以及“珍·尚銀”快時(shí)尚首飾品牌，向中高端及下沉市場進(jìn)發(fā)，形成了以“中國黃金”為母品牌，“珍﹒如金”和“珍﹒尚銀”為子品牌多品牌并舉的發(fā)展戰(zhàn)略。二、戰(zhàn)略投資者的基本情況（一）中信證券的基本情況中信證券的銷售收入和凈利潤連續(xù)多年排名第一，凈資本、凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)等規(guī)模優(yōu)勢顯著。第一大股東為中國中信有限公司，持股比例15.47%，自1995年成立至今已有26年的成熟運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，業(yè)務(wù)范圍涵蓋證券、期貨、直接投資、基金、產(chǎn)業(yè)基金和大宗商品等多個(gè)業(yè)務(wù)范疇。2003年中信證券在上海證券交易所掛牌上市交易，2011年在香港聯(lián)合交易所掛牌上市交易，是中國第一家A+H股上市的證券公司。（二）京東的基本情況京東（股票代碼：JD），中國自營式電商企業(yè)的代表，業(yè)務(wù)涉及電商、金融和技術(shù)三大領(lǐng)域。2014年5月，京東集團(tuán)在美國納斯達(dá)克證券交易所正式掛牌上市。除京東商城外，京東的布局遍布金融、物流等市場熱點(diǎn)產(chǎn)業(yè)，除京東數(shù)科、京東健康外，京東物流也在2021開年提交了IPO申請(qǐng)。第二節(jié)中金珠寶引入戰(zhàn)略投資者的動(dòng)因分析一、解決企業(yè)資金需求黃金珠寶產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)且粋€(gè)典型實(shí)業(yè)產(chǎn)業(yè)，其中涉及的各個(gè)環(huán)節(jié)對(duì)于資金的需求量都巨大，傳統(tǒng)的融資渠道難以滿足。隨著近些年人工成本的不斷提升，上游的采礦、冶煉企業(yè)的開采成本逐年上升。中游的黃金加工類企業(yè)需要及時(shí)融資用于原料金的周轉(zhuǎn)使用，下游的黃金飾品零售商需要融資鋪貨以及開設(shè)門店等用于擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。我國黃金珠寶產(chǎn)業(yè)鏈的加工和零售環(huán)節(jié)企業(yè)規(guī)模較小，競爭格局分散。據(jù)中寶協(xié)不完全統(tǒng)計(jì)，行業(yè)加工商超過1萬家，零售商超過3000家。較小的企業(yè)規(guī)模加上近年金價(jià)下跌造成的利潤下滑，使得加工商和零售商在擴(kuò)張時(shí)容易面臨資金瓶頸，同時(shí)也難以向銀行進(jìn)行貸款，通常額度有限，亟須其他融資途徑進(jìn)行補(bǔ)充。圖3.1A股主要黃金珠寶上市公司營業(yè)成本合計(jì)近些年，我國用于首飾制造的黃金消費(fèi)量逐年攀升，2014年過667噸，價(jià)值約1700億元（以2014年平均金價(jià)253元/克計(jì)算）在反映行業(yè)快速增長的同時(shí)，也體現(xiàn)出融資需求的急劇膨脹。我們根據(jù)表3.2中較保守的假設(shè)以及2014年約5000億元的黃金珠寶銷售額（中寶協(xié)數(shù)據(jù)，包括黃金、鉆石、翡翠玉石、珍珠等全品類），估計(jì)到2018年除銀行貸款等常規(guī)融資渠道外的融資需求將達(dá)517億元，以6%的融資成本計(jì)算，利潤空間將達(dá)31億元，其中尚未考慮上游的采礦和冶煉企業(yè)融資需求，但也已超過2014年A股9個(gè)黃金珠寶公司合計(jì)29億元的歸屬凈利潤。表3.1：黃金珠寶行業(yè)資金周轉(zhuǎn)情況珠寶零售總額增速零售商周轉(zhuǎn)次數(shù)零售商毛利率批發(fā)商周轉(zhuǎn)次數(shù)批發(fā)商毛利率需要融資的比例銀行融資的比例利差10%400%30%600%8%50%50%6%數(shù)據(jù)來源：中寶協(xié)官網(wǎng)表3.2：黃金珠寶行業(yè)資金需求情況年份珠寶零售總額

（億元）零售商鋪貨占用資金（億元）加工商應(yīng)收賬款占用資金（億元）額外資金需求

（億元）利潤空間20145000875537353212015550096359038823201660501059649427262017665511657144702820187321128178651731數(shù)據(jù)來源：中寶協(xié)官網(wǎng)作為傳統(tǒng)的黃金批發(fā)零售企業(yè)，中金珠寶需要大量的資金進(jìn)行直營店面的開設(shè)、裝修、鋪貨等的使用，同時(shí)，在推進(jìn)批發(fā)業(yè)務(wù)的同時(shí)供應(yīng)鏈體系內(nèi)也存在大量的資金使用需求，從其招股說明書中可以看到中金珠寶在未來的發(fā)展中需要大量資金以支撐其后續(xù)進(jìn)一步發(fā)展，這其中包括區(qū)域大型旗艦店，信息化平臺(tái)升級(jí)，研發(fā)設(shè)計(jì)中心以及補(bǔ)充流動(dòng)資金（見表3.3，募集資金用途），這其中，區(qū)域旗艦店建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金占比合計(jì)達(dá)89%，由此可見，其對(duì)于日常經(jīng)營的資金需求之大，引入戰(zhàn)略投資者后可以有效緩解其在日常經(jīng)營中所需資金。表3.3：中金珠寶募投項(xiàng)目單位：萬元序號(hào)項(xiàng)目名稱項(xiàng)目總投資募集資金投資1區(qū)域旗艦店建設(shè)項(xiàng)目81,568.6281,568.622信息化平臺(tái)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目9,605.279,605.273研發(fā)設(shè)計(jì)中心項(xiàng)目3,665.743,665.744補(bǔ)充流動(dòng)資金30,000.0030,000.00總計(jì)124,839.63124,839.63數(shù)據(jù)來源：中金珠寶招股說明書二、加速企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中金珠寶作為傳統(tǒng)的黃金批發(fā)零售企業(yè)，其主要的收入來源于批發(fā)和直銷渠道，從產(chǎn)品本身與國內(nèi)其他同行業(yè)品牌，例如周大生、老鳳祥、老廟等并無太多的競爭優(yōu)勢，尤其在國內(nèi)黃金珠寶行業(yè)競爭日趨白熱化的情況下，如何能夠在行業(yè)中拔得頭籌，除了品牌銷售外，中金珠寶還需從自身尋求突破。而近期隨著其在電商拼多多、抖音直播帶貨等新零售渠道的不斷發(fā)力，也可看出中金珠寶在不斷地尋求企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，同時(shí)除電商渠道外，其在銀郵渠道的拓展也有超越傳統(tǒng)企業(yè)的趨勢，例如銀行貴金屬行業(yè)領(lǐng)頭羊金一黃金。戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型對(duì)于成立十余年處于發(fā)展瓶頸期的中金珠寶來說尤為重要，引入戰(zhàn)略投資者將能更多地帶來新的渠道、資源或者新的營銷模式，無論哪一種這對(duì)于日后發(fā)展將是有力的支撐。三、推動(dòng)企業(yè)體制機(jī)制變革中金珠寶作為國有企業(yè)二級(jí)單位，同樣存在著國有企業(yè)決策效率低下、用人機(jī)制不靈活等問題，由于中金珠寶所處行業(yè)是完全市場化的競爭領(lǐng)域，原有的市場格局，已被國內(nèi)外各大知名品牌占據(jù)，中金珠寶面臨著不進(jìn)則退的發(fā)展局面。從外部來看，隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，從消費(fèi)者角度來看，在黃金珠寶行業(yè)中傳統(tǒng)的消費(fèi)群體以及目標(biāo)群里都已伴隨著人口老齡化等問題的出現(xiàn)，呈現(xiàn)消費(fèi)斷層的局面：平均消費(fèi)年齡下移，消費(fèi)習(xí)慣、方式、水平等都發(fā)生了不同程度不可逆的變化；從珠寶市場整體來看，傳統(tǒng)黃金珠寶的經(jīng)營模式受到了新興消費(fèi)業(yè)態(tài)的沖擊，市場同質(zhì)化競爭日趨嚴(yán)重，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性矛盾凸顯。市場環(huán)境的深刻變化已經(jīng)對(duì)中金珠寶傳統(tǒng)業(yè)務(wù)形成了一定影響。從內(nèi)部來看，國有企業(yè)員工總體薪酬水平較低，外部勞動(dòng)力市場缺乏競爭力，對(duì)外部專業(yè)化人才吸引力不足，對(duì)內(nèi)部員工的保留和激勵(lì)欠缺，造成專業(yè)化人才難選難留、員工隊(duì)伍不穩(wěn)定，也影響了企業(yè)的整體社會(huì)形象。國有企業(yè)中董事會(huì)在企業(yè)中的決策功能以及現(xiàn)代企業(yè)制度的監(jiān)督體系呈現(xiàn)出弱化的趨勢，行政管理大于企業(yè)經(jīng)營管理的情況在中金珠寶內(nèi)同樣存在。外部面臨著市場經(jīng)營帶來的壓力外，內(nèi)部經(jīng)營機(jī)制、公司治理層面的問題也日益突出，中金珠寶亟需推動(dòng)企業(yè)體制機(jī)制的改革。引入戰(zhàn)略投資者之后可以直接帶來充足的資金流入并改變股份占比，促使企業(yè)形成多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)，還有助于推動(dòng)中金珠寶體制機(jī)制的變革、促使管理經(jīng)營的市場化，從而提高其自身的經(jīng)營管理效率和公司治理水平。第三節(jié)中金珠寶選擇京東的動(dòng)因分析一、互聯(lián)網(wǎng)新零售經(jīng)驗(yàn)豐富在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，傳統(tǒng)零售行業(yè)受到了強(qiáng)烈的沖擊與挑戰(zhàn)，線下與線上從沖突的局面中開始互相磨合適應(yīng)，找準(zhǔn)自我的定位與發(fā)力點(diǎn)，隨著5G等新技術(shù)的出現(xiàn)，自媒體時(shí)代的大發(fā)展，新零售的更加清晰起來。通過云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等創(chuàng)新技術(shù)了解消費(fèi)者需求并精準(zhǔn)投放推送，為物流及倉儲(chǔ)提供數(shù)據(jù)服務(wù)，將線下與線上有機(jī)融合，以上的一切將構(gòu)成未來新零售的概念。而這其中新零售的最大趨勢是線上線下相結(jié)合，將電商與實(shí)體線下商業(yè)，由之前的獨(dú)立、競爭的關(guān)系走向融合的方向。圖3.2京東2014年度-2019年度凈營業(yè)收入情況而京東作為新零售的代表，2019年全年凈收入為5769億元，同比增長24.9%（見圖3.2）。這其中，全年凈服務(wù)收入為662億元，同比大幅增長44.1%，全年歸屬于普通股股東的凈利潤達(dá)到122億元人民幣。京東作為互聯(lián)網(wǎng)的頭部企業(yè)，新零售的代表，具有中金珠寶所缺失的互聯(lián)網(wǎng)銷售基因，而這也是選擇京東作為戰(zhàn)略投資者最主要的原因，在混改完成后，京東能夠有效的注入新的銷售理念與更加靈活的管理機(jī)制，甚至是渠道共享，這些都將助益于中金珠寶實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。二、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算經(jīng)驗(yàn)豐富“以確定性兌換商業(yè)價(jià)值”這句話可以作為零售業(yè)進(jìn)行數(shù)據(jù)化的最高度的概括，傳統(tǒng)零售業(yè)對(duì)于消費(fèi)者的需求方向，需求時(shí)間，需求動(dòng)態(tài)并不能在第一時(shí)間掌握，通常情況下更多地是“后知后覺”。而在獲客環(huán)節(jié)中，傳統(tǒng)的電視廣告及傳單形式都是常用的方法，但效果甚微。消費(fèi)者畫像通常是在某一消費(fèi)高峰結(jié)束后進(jìn)行的摸底反饋才能得出，至于是否能夠在下一次的促銷時(shí)進(jìn)行使用又是另一個(gè)課題。而在互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)時(shí)代，一個(gè)客戶他的需求通常在電子設(shè)備端通過人工智能便可清晰的進(jìn)行畫像。最典型的案例就是，中午和朋友聊天談到了孩子，下午各大購物APP就直接推送了母嬰類產(chǎn)品，拋開客戶信息泄露不談，這一清晰的消費(fèi)者需求畫像，在這個(gè)云計(jì)算時(shí)代已成為常態(tài)化。萬物皆可零售，萬物皆可數(shù)字化。隨著全面云化時(shí)代的來臨，企業(yè)級(jí)客戶紛紛“上云”，作為傳統(tǒng)的國有企業(yè)，中金珠寶各大應(yīng)用系統(tǒng)依舊采用的傳統(tǒng)穩(wěn)健的本地部署模式，即自建機(jī)房并進(jìn)行維護(hù)，導(dǎo)致維護(hù)成本過高，且運(yùn)行效率較低。這樣的投入產(chǎn)出比明顯無法滿足其業(yè)務(wù)快速增長的需求。而面對(duì)中央企業(yè)的信息保密要求，其無法如其他中小企業(yè)可以采用靈活的外協(xié)云服務(wù)，降低運(yùn)營成本的同時(shí)提高系統(tǒng)運(yùn)行效率。而如果作為戰(zhàn)投方成為中金珠寶的股東，這種擔(dān)憂就迎刃而解。京東云成熟穩(wěn)定的服務(wù)系統(tǒng)將為中金珠寶提供有效的系統(tǒng)解決方案。同時(shí)，通過比價(jià)來看，京東云在各大云服務(wù)平臺(tái)中價(jià)格相對(duì)較低，而其提供的整體服務(wù)的完整性和技術(shù)的成熟度也排名靠前，這對(duì)于中金珠寶而言是高性價(jià)比的選擇。三、物流管理經(jīng)驗(yàn)豐富京東物流作為京東旗下重點(diǎn)打造的模塊，可以說是家喻戶曉，其快速高效的物流服務(wù)品質(zhì)已深入消費(fèi)者心中。最經(jīng)典的案例莫過于：在京東2016年“618購物節(jié)”上，消費(fèi)者購買手機(jī)后從下單到配送員送達(dá)，一共只花了7分鐘。而這所有的一切是基于前端大數(shù)據(jù)分析，預(yù)測到消費(fèi)者所在樓宇有潛在的購買需求，京東根據(jù)需求提前將相關(guān)商品提前配置到區(qū)域站點(diǎn)。由此看出，京東物流提供的并不是簡單的快遞服務(wù)，而是基于消費(fèi)者需求分析，從客戶角度出發(fā)，為其量身打造的一系列的物流服務(wù)體系。中金珠寶作為黃金批發(fā)零售商，貴金屬物流運(yùn)輸一直是制衡其業(yè)務(wù)發(fā)展的短板。雖然其合作的中工美、威豹運(yùn)輸?shù)榷冀⒘碎L期合作，但黃金首飾、珠寶玉石屬于易磕損的物品，其運(yùn)輸包裝相對(duì)復(fù)雜難度較大，同時(shí)大量的小額、零散訂單的發(fā)貨問題也一直未能得到有效的解決。除此之外，各地貴金屬倉庫的建立也是受制于多方監(jiān)管，無從出手。而京東物流所提供的定制倉儲(chǔ)物流服務(wù)，正是中金珠寶解決當(dāng)下問題的有效辦法。第四節(jié)中金珠寶選擇中信證券的動(dòng)因分析中信證券在近5年內(nèi)均保持券商第一名的優(yōu)秀成績，2019年總資產(chǎn)超過千億元的券商合計(jì)19家，但凈資產(chǎn)超千億元的券商僅有4家（見下表）。中信證券優(yōu)秀的投資經(jīng)驗(yàn)以及保薦服務(wù)經(jīng)驗(yàn)都是中金珠寶選擇其作為戰(zhàn)略投資者的主要原因。表3.4：證券公司2019年度凈資產(chǎn)排名前10名證券公司2019年度凈資產(chǎn)排名前20證券公司總資產(chǎn)（萬元）凈資產(chǎn)（萬元）中信證券6215150813895921國泰君安4327511613502370華泰證券4325355211691962海通證券3469690811533669廣發(fā)證券349689728529373招商證券350093038137181申萬宏源322257727349241銀河證券277916546914165中信建投266656325490126國信證券209321635486674數(shù)據(jù)來源：各大公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)整理表3.5：證券公司2019年度凈利潤排名前10名證券公司2019年度凈利潤排名前20證券公司營業(yè)收入（萬元）凈利潤（萬元）中信證券26866871222861海通證券1587672952325華泰證券1772707900164國泰君安2115410863704廣發(fā)證券1517959753892招商證券1470160728238申萬宏源1355411559425中信建投1274026550169銀河證券1212829522843國信證券1223471491019數(shù)據(jù)來源：各大公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)整理一、投資經(jīng)驗(yàn)豐富中信證券作為傳統(tǒng)的證券公司，其有著多年的投資經(jīng)驗(yàn)，從資產(chǎn)管理規(guī)模來看，2019年其管理的人民幣資產(chǎn)達(dá)1.39萬億元，主動(dòng)管理資產(chǎn)規(guī)模占比過半。從債券承銷來看，2019年，中信證券公司債券（含可轉(zhuǎn)債、可交換債）及資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)承銷金額較去年同期增長31.03%，承銷金額占證券公司同業(yè)承銷總金額的13.18%，位居同業(yè)第一；承銷支數(shù)為1981只，同樣位居證券同業(yè)第一，多年來一直處于行業(yè)領(lǐng)先地位。同時(shí)，在財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)方面，2019年，中信證券完成的A股重大資產(chǎn)重組交易金額約為人民幣1633億元，排名行業(yè)第一。2019年，中信證券協(xié)助中糧地產(chǎn)完成對(duì)大悅城地產(chǎn)的人民幣147.56億元控股收購，實(shí)現(xiàn)中糧集團(tuán)地產(chǎn)板塊A+H雙輪驅(qū)動(dòng)；協(xié)助湯臣倍健完成對(duì)澳洲益生菌品牌Life-SpaceGroup的跨境收購及全資持股，推動(dòng)湯臣倍健的海外戰(zhàn)略布局進(jìn)一步延伸。中金珠寶在黃金珠寶行業(yè)雖然是領(lǐng)頭企業(yè)，但在進(jìn)入資本市場后，如何實(shí)現(xiàn)快速占領(lǐng)市場，提高公司市值等方面缺乏相關(guān)的金融管理經(jīng)驗(yàn)，而中信證券在這些方面具有絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢。二、IPO經(jīng)驗(yàn)豐富據(jù)Wind粗略計(jì)算，IPO審核申報(bào)企業(yè)中介保薦數(shù)量來看（包括中止/終止審查、暫緩表決等情形），中信證券數(shù)量排名第一，保薦數(shù)量303家。而在118家上交所主板排隊(duì)企業(yè)中，獨(dú)立保薦數(shù)量上，中信證券同樣居首位，共計(jì)15家。從2020年的數(shù)據(jù)來看，截至10月30日，股權(quán)承銷額居首的是中信證券，承銷額為2484.84億元；從IPO的承銷規(guī)模來看，2020年1-10月首發(fā)承銷額中信證券排名第三，首發(fā)承銷額為371.50億元。表3.6：2020年1-10月IPO承銷額排名前十券商2020年1-10月IPO承銷額排名前十券商排名機(jī)構(gòu)名稱首發(fā)承銷額

（億元）1中信建投793.452中金公司466.133中信證券371.54海通證券276.215國泰君安244.896華泰聯(lián)合195.187國金證券154.48招商證券101.619光大證券100.1910摩根史丹利華鑫95.27數(shù)據(jù)來源：各大公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)整理此次中金珠寶引入戰(zhàn)略投資者，目標(biāo)非常明確，即按照混改路徑向資本市場進(jìn)發(fā)，沖擊IPO，而作為國內(nèi)第一大券商的中信證券在保薦服務(wù)等方面可以提供強(qiáng)有力的支持。中金珠寶引入戰(zhàn)略投資者的效應(yīng)分析第一節(jié)對(duì)公司治理的影響國有企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者最根本的目的是就是提高企業(yè)活力，在30余年的國有企業(yè)改革過程中，公有制、大鍋飯、效率低下等問題一直備受詬病，雖然改革一直在持續(xù)，但長期以來并未得到有效地解決。近幾年，國企混合所有制改革又進(jìn)入了新一輪的研究與推進(jìn)中，特別是隨著國企改革三年行動(dòng)方案的討論與出臺(tái)，國企改革的方向逐漸明朗、清晰化。通過引入戰(zhàn)略投資者實(shí)現(xiàn)混合所有制，作為混改企業(yè)自身而言就是要通過股權(quán)的優(yōu)化來提高企業(yè)競爭力，實(shí)現(xiàn)公司治理的市場化。中金珠寶其所處行業(yè)是完全市場化競爭領(lǐng)域，國際品牌例如卡地亞，蒂芙尼，港資品牌例如周大福、周生生，而內(nèi)地更有老鳳祥、翠華珠寶等知名企業(yè)，這些首飾品牌本身擁有很高的市場占有率。中金珠寶作為國有企業(yè)同樣存在著內(nèi)部機(jī)制不靈活、選人用人職權(quán)不明晰等問題，在日后的經(jīng)營管理中都將制衡其快速發(fā)展。本文從股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會(huì)結(jié)構(gòu)兩個(gè)層面來分析此次引入戰(zhàn)略投資者對(duì)公司治理層面產(chǎn)生的影響。一、對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響股權(quán)則是指基于股東身份可對(duì)公司主張的權(quán)利，而公司總股本中不同性質(zhì)的股份及其所占的比例，并通過之間的相互關(guān)系所形成了股份公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。在上市公司中，股權(quán)結(jié)構(gòu)則是指股票持有者通過所持有的股票比例所承擔(dān)的相應(yīng)權(quán)益及責(zé)任。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，它決定了股東的構(gòu)成，通過股權(quán)集中程度形成了控股、參股等管理模式，這就導(dǎo)致了股東在行使權(quán)力時(shí)的方式有所不同，而產(chǎn)生的效果也有較大的區(qū)別。股權(quán)結(jié)構(gòu)的具體運(yùn)行形式則是通過公司治理結(jié)構(gòu)來表現(xiàn)，股權(quán)結(jié)構(gòu)一方面在很大程度上受公司外部治理機(jī)制的影響，反過來，股權(quán)結(jié)構(gòu)也對(duì)外部治理機(jī)制產(chǎn)生間接作用，最終決定了企業(yè)的發(fā)展方向及戰(zhàn)略定位。從國有企業(yè)定性分類來看，主要分為公益類和商業(yè)類企業(yè)，從混合所有制改革的角度來看，主要涉及就是商業(yè)類企業(yè)，特別是針對(duì)商業(yè)一類企業(yè)。國有企業(yè)很明顯，國家持股的集中度高，即便有小股東的參股的，也較為分散，且其發(fā)言權(quán)極小。本文將通過對(duì)于中金珠寶引入戰(zhàn)略投資者后，股權(quán)的變化來分析對(duì)公司治理將產(chǎn)生的影響。表4.9：中金珠寶股權(quán)結(jié)構(gòu)序號(hào)股東出資額（萬元）出資比例（%）1中國黃金集團(tuán)61,998.2672.162中金黃金9,478.7911.033領(lǐng)航壹號(hào)4,158.354.844西邦國際4,071.524.745綠通壹號(hào)3,984.694.646黃金科技2,224.662.59合計(jì)85,916.27100.00數(shù)據(jù)來源：中金珠寶招股說明書通過此次增資完成后，中金珠寶有限的股權(quán)結(jié)構(gòu)為：表4.10：中金珠寶變更后股權(quán)結(jié)構(gòu)序號(hào)股東出資額（萬元）出資比例（%）1中國黃金集團(tuán)61,998.2643.072彩鳳金鑫14,139.519.813中信證券投資10,062.796.984中金黃金9,478.796.585宿遷涵邦7,224.575.016嘉興融勤5,676.453.947霧榮投資5,676.453.948領(lǐng)航壹號(hào)4,158.352.899信華實(shí)4,071.522.8310綠通壹號(hào)3,984.692.7611黃金君融3,189.652.2112黃金東創(chuàng)2,876.411.9913黃金瑋業(yè)2,594.141.8014建信投資2,580.201.7915明睿七號(hào)2,580.201.7916黃金科技2,224.661.5417華夏浚源1,548.121.07合計(jì)144,064.76100.00數(shù)據(jù)來源：中金珠寶招股說明書根據(jù)中金珠寶招股說明書中可看出，在引入戰(zhàn)略投資者后，其注冊(cè)資本金由8.59億元增資擴(kuò)股至15億元，而這其中中金黃金、黃金科技作為中國黃金集團(tuán)有限公司的一致行動(dòng)人，均為國有股東，其所持有中金珠寶的股份占公司總股本51.19%，為控股股東。京東以宿遷涵邦入股中金珠寶，持有公司7515萬股，占公司總股本的5.01%。中信證券持有公司104，70萬股，占公司總股本的6.98%?？梢钥闯觯霊?zhàn)略投資者后單一大股東的持股比例從72.16%降至43.07%，而國有股東的占比從85.78%降至51.19%，雖然依舊是控股股東，但持股比例大幅下降，戰(zhàn)略投資者占24.52%股權(quán)，產(chǎn)業(yè)投資者占9.81%股權(quán)，骨干員工持股平臺(tái)占股6%，股權(quán)比例更加合理，給中金珠寶完善法人治理結(jié)構(gòu)打下了良好的基礎(chǔ)。按照招股說明書的計(jì)劃（見表4.11），中金珠寶此次發(fā)行按照上限1.8億股進(jìn)行計(jì)算，發(fā)行后，國有股東的占比將從51.19%將至45.8%，從絕對(duì)控股變?yōu)榇蠊蓶|的角色，這也就意味著，中國黃金集團(tuán)曾作為中金珠寶的絕對(duì)控股方，其表決權(quán)從通過權(quán)變?yōu)榱朔駴Q權(quán)，這一重大變化，是此次中金珠寶引入戰(zhàn)略投資者后最大的改革。從股權(quán)結(jié)構(gòu)入手，向市場化進(jìn)發(fā)，從基因里進(jìn)行改造，在日后的經(jīng)營中讓市場發(fā)言。表4.11：發(fā)行前后中金珠寶股本及股東變化序號(hào)股東發(fā)行前發(fā)行后持股數(shù)量（股）持股比例（%）持股數(shù)量（股）持股比例（%）1中國黃金集團(tuán)（SS）646,050,00043.07646,050,00038.45542彩鳳金鑫147,150,0009.81147,150,0008.75893中信證券投資104,700,0006.98104,700,0006.23214中金黃金（SS）98,700,0006.5898,700,0005.87505宿遷涵邦75,150,0005.0175,150,0004.47326嘉興融勤59,100,0003.9459,100,0003.51797霧榮投資59,100,0003.9459,100,0003.51798領(lǐng)航壹號(hào)43,350,0002.8943,350,0002.58049信華實(shí)42,450,0002.8342,450,0002.526810綠通壹號(hào)41,400,0002.7641,400,0002.464311黃金君融33,150,0002.2133,150,0001.973212黃金東創(chuàng)29,850,0001.9929,850,0001.776813黃金瑋業(yè)27,000,0001.8027,000,0001.607114建信投資26,850,0001.7926,850,0001.598215明睿七號(hào)26,850,0001.7926,850,0001.598216黃金科技（SS）23,100,0001.5423,100,0001.375017華夏浚源16,050,0001.0716,050,0000.9554A股其他投資者--180,000,00010.7143合計(jì)1,500,000,000100.001,680,000,000100.0000數(shù)據(jù)來源：中金珠寶招股說明書二、對(duì)董事會(huì)結(jié)構(gòu)的影響董事會(huì)是公司在運(yùn)營過程中的核心決策機(jī)構(gòu)，在三會(huì)一層（股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)與經(jīng)營層）中處于中間層，有著橋梁紐帶的作用，上對(duì)股東大會(huì)負(fù)責(zé)，下對(duì)管理層進(jìn)行選拔監(jiān)管。公司董事會(huì)，由股東大會(huì)選舉產(chǎn)生，股東方通過選派的董事人選在董事會(huì)內(nèi)進(jìn)行決策管理。而董事會(huì)則通過選拔聘用合適的經(jīng)營層來實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)管理，通過經(jīng)營層的績效考核來進(jìn)行管理。根據(jù)其職權(quán)，董事會(huì)一般下設(shè)薪酬與績效委員會(huì)、審計(jì)委員會(huì)、提名委員會(huì)等。中金珠寶在引入戰(zhàn)略投資之前，由單一大股東控制，董事會(huì)成員均由大股東中國黃金集團(tuán)有限公司提名派駐，在引入京東、中信證券后，分別提名一名股東，中金珠寶混改完成后董事會(huì)成員9名，其中外部董事2名，獨(dú)立董事3名，外部董事合計(jì)已在董事會(huì)中占多數(shù)，大股東中國黃金在董事會(huì)的權(quán)力由原來的通過權(quán)變?yōu)榉駴Q權(quán)。監(jiān)事成員共5名，其中外部監(jiān)事2名，職工監(jiān)事2名，法人治理結(jié)構(gòu)更加市場化合理化。第二節(jié)對(duì)經(jīng)營業(yè)績的影響一、償債能力對(duì)比分析償債能力是反應(yīng)一個(gè)企業(yè)成長發(fā)展的重要指標(biāo)，具體表現(xiàn)為企業(yè)支付現(xiàn)金的能力以及償還債務(wù)的能力。簡而言之，短期償債能力就是企業(yè)以流動(dòng)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債的能力，衡量指標(biāo)主要有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債。長期償債能力是指企業(yè)償還長期負(fù)債的能力。本文采用流動(dòng)比率來對(duì)中金珠寶的短期償債能力進(jìn)行分析，對(duì)長期償債能力的分析采用資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)。表4.1反映了中金珠寶償債能力的相關(guān)指標(biāo)。表4.1：中金珠寶償債能力財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng)目2019年2018年2017年流動(dòng)比率2.212.32.47速動(dòng)比率1.291.441.54資產(chǎn)負(fù)債率43.69%42.04%39.2%數(shù)據(jù)來源：中金珠寶招股說明書表4.2：中金珠寶與同行業(yè)其他企業(yè)對(duì)比分析表公司201920182017中金珠寶2.212.32.47老鳳祥2.132.091.88周大生3.612.333.94萃華珠寶--1.411.62數(shù)據(jù)來源：中金珠寶招股說明書、各珠寶企業(yè)年報(bào)數(shù)據(jù)（一）流動(dòng)比率分析流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債X100%.是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，衡量企業(yè)償還短期債能力的指標(biāo)。從絕對(duì)值上來看，比率越高說明，流動(dòng)性越大，相應(yīng)的企業(yè)變現(xiàn)能力越強(qiáng)，比值越低說明流動(dòng)性差，資金周轉(zhuǎn)越慢，企業(yè)變現(xiàn)能力越弱，償還能力越低。但以上的分析僅是從理論上分析，實(shí)踐中也有跡象表明如果流動(dòng)比率太大也能一定程度反映出流動(dòng)資產(chǎn)占用較多，投資者將對(duì)企業(yè)的經(jīng)營資金周轉(zhuǎn)效率和獲利能力同樣產(chǎn)生質(zhì)疑。因而從市場的一般規(guī)律來看，認(rèn)為合理流動(dòng)比率水平為2。流動(dòng)比率高低影響因素主要是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度和存貨周轉(zhuǎn)速度。中金珠寶2017年流動(dòng)比率為2.47至2019年比率2.21，逐年呈小幅下降趨勢，主要還是由于國際金價(jià)上漲，導(dǎo)致交易性金融負(fù)債上升的原因。近幾年的整體水平與同行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)老鳳祥、周大生相比，基本處于略低于行業(yè)上市公司的平均值。這主要是由于中金珠寶的銷售產(chǎn)品中以黃金類產(chǎn)品，特別是以金條類產(chǎn)品的收入占比較高，同時(shí)采用黃金租賃的方式進(jìn)行業(yè)務(wù)開展，所以其與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為相似的老鳳祥、翠華珠寶的流動(dòng)比例較為相近。而2019年，中金珠寶流動(dòng)比率較前兩個(gè)年度的數(shù)值有所下降。（二）資產(chǎn)負(fù)債率比較分析資產(chǎn)負(fù)債率又稱舉債經(jīng)營比率,具體是指在某一會(huì)計(jì)時(shí)點(diǎn)，企業(yè)的總負(fù)債與總資產(chǎn)的比例關(guān)系，即：資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)。該指標(biāo)主要用來幫助債權(quán)人來衡量提供資金進(jìn)行發(fā)放貸款的安全程度，對(duì)于企業(yè)而言，是向債權(quán)人證明其提供資金用于經(jīng)營活動(dòng)時(shí)的能力，同時(shí)在企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)清算時(shí)，用于衡量保護(hù)債權(quán)人利益的程度。該指標(biāo)對(duì)于債權(quán)人來說越低，說明其債權(quán)權(quán)益保障越高，對(duì)于企業(yè)來說，該指標(biāo)越低越容易籌措資金，反之亦然。一般來說債權(quán)人預(yù)期資產(chǎn)負(fù)債率一般應(yīng)低于75%，如高出100%，則說明借款人已資不抵債，面臨破產(chǎn)。表4.3：中金珠寶與行業(yè)均值資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)比分析圖2019.12.312018.12.312017.12.31中金珠寶43.69%42.04%39.2%行業(yè)平均值44.75%44.88%40.50%數(shù)據(jù)來源：wind財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)圖4.1中金珠寶與行業(yè)均值資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)比分析圖數(shù)據(jù)來源：wind從上圖可以看出，中金珠寶的資產(chǎn)負(fù)債率自2017年引入戰(zhàn)略投資者后一直處于低于行業(yè)平均水平的標(biāo)準(zhǔn)，作為以黃金飾品為主營產(chǎn)品的零售企業(yè)，其資產(chǎn)負(fù)債率保持在合理水平。表4.4：中金珠寶關(guān)鍵償債指標(biāo)單位：萬元項(xiàng)目2019.12.312018.12.312017.12.31金額占比金額占比金額占比流動(dòng)資產(chǎn)814,884.7896.66%716,383.5296.83%624,672.9996.84%非流動(dòng)資產(chǎn)28,191.383.34%23,428.723.17%20,412.683.16%資產(chǎn)合計(jì)843,076.16100.00%739,812.24100.00%645,085.68100.00%流動(dòng)負(fù)債368,342.20100.00%310,998.98100.00%252,449.6299.83%非流動(dòng)負(fù)債432.670.17%負(fù)債合計(jì)368,342.20100.00%310,998.98100.00%252,882.29100.00%數(shù)據(jù)來源：中金珠寶招股說明書從報(bào)表上可以看出，中金珠寶資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)基本保持穩(wěn)定，而在資產(chǎn)方面，主要為流動(dòng)資產(chǎn),報(bào)告期各期末流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例均保持在96%以上，說明中金珠寶一直以來保持著良好的變現(xiàn)能力。而從負(fù)債方面來看，公司負(fù)債主要為流動(dòng)負(fù)債，連續(xù)三年流動(dòng)負(fù)債率均保持在99%以上，說明公司的非流動(dòng)負(fù)債極低，公司資金使用成本較低。二、盈利能力對(duì)比分析表4.5：中金公司主要盈利數(shù)據(jù)指標(biāo)如下表所示：單位：萬元2019年度2018年度2017年度項(xiàng)目金額占比增長率金額占比增長率金額占比增長率營業(yè)收入3,827,409.66100.00%-6.45%4,091,100.20100.00%44.83%2,824,756.14100.00%5.67%營業(yè)毛利196,232.025.13%74.40%112,520.222.75%19.62%94,062.863.41%3.27%營業(yè)利潤58,993.791.54%25.81%46,890.601.15%15.96%40,435.210.85%78.95%利潤總額60,743.001.59%24.34%48,852.751.19%15.49%42,301.380.95%65.73%凈利潤45,020.701.18%22.17%36,851.870.90%22.28%30,136.520.68%66.17%歸屬于母公司所有者的凈利潤45,146.431.18%24.85%36,160.990.88%21.04%29,874.660.68%64.90%數(shù)據(jù)來源：中金珠寶招股說明書中金珠寶在引入戰(zhàn)略投資者之后，三大盈利指標(biāo)中利潤總額及資產(chǎn)總計(jì)均出現(xiàn)了上漲趨勢，其中利潤2018年增幅為15.49%，2019年增幅達(dá)24.34%，資產(chǎn)總計(jì)增幅增長較為穩(wěn)定在14%上下。營業(yè)收入在2019年出現(xiàn)下滑，主要原因是由于其排名前三的大客戶，由于自身經(jīng)營的問題，結(jié)束了與中金珠寶的合作，前三名占比共計(jì)35.55%，雖然占比較高，但中金珠寶加強(qiáng)加盟及直營渠道的銷售，2019年中金珠寶營業(yè)總收入下降僅6.45%，但即便下降6.45%，在行業(yè)內(nèi)，中金珠寶營業(yè)收入依舊穩(wěn)占前三名。（見表4.6）表4.6：中金珠寶2017年-2019年同行業(yè)營業(yè)收入對(duì)比單位：萬元主要競爭對(duì)手2019年?duì)I業(yè)收入2018年?duì)I業(yè)收入2017年?duì)I業(yè)收入周大福666615,984,168.715,315,773.51周生生1,599,400.951,694,986.231,506,085.13老鳳祥4,962,865.80-4,378,447.353,981,035.44周大生543,928.9242486,994.45380,544.53潮宏基-324,802.50308,618.37主要競爭對(duì)手2019年（或2020財(cái)政年度）營業(yè)收入2018年（或2019財(cái)政年度）營業(yè)收入2017年（或2018財(cái)政年度）營業(yè)收入明牌珠寶-409,354.29368,648.40萃華珠寶-269,269.13274,700.84發(fā)行人3,827,409.664,091,100.202,824,756.14注：香港上市公司銷售收入以2019年12月31日人民幣港幣匯率中間價(jià)折算。周大福財(cái)政年度為上年4月1日至當(dāng)年3月31日。三、發(fā)展能力對(duì)比分析企業(yè)的發(fā)展能力，是企業(yè)通過自身的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，不斷擴(kuò)大規(guī)模，逐步積累而形成的發(fā)展?jié)撃??？芍饕ㄟ^以下八項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行考察企業(yè)的發(fā)展經(jīng)營能力：營業(yè)收入增長率、資本積累率、資本保值增值率、總資產(chǎn)增長率、營業(yè)利潤增長率、技術(shù)投入比率、營業(yè)收入三年平均增長率和資本三年平均增長率。企業(yè)發(fā)展能力衡量的核心是企業(yè)價(jià)值增長率。本文將主要通過毛利率增長率、凈利潤增長率以及總資產(chǎn)增長率指標(biāo)來分析中金珠寶的發(fā)展能力。表4.7：中金珠寶2017年-2019年凈利潤增長率、毛利率增長率以及總資產(chǎn)增長率項(xiàng)目2019年2018年2017年凈利潤增長率22.17%22.28%66.17%毛利率增長率2.23%0.18%0.02%營業(yè)收入增長率-6.45%44.83%5.67%數(shù)據(jù)來源：中金珠寶招股說明書從中金珠寶凈利潤增長率來看，2017年增長率達(dá)到66.17%，這主要由于2016年金價(jià)低迷，而金條作為中金珠寶的主要銷售產(chǎn)品，其銷售額大幅下降，導(dǎo)致凈利潤下降，未能有效實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長，2017年恢復(fù)正常銷售后，在2018年及2019年其凈利潤增長率基本保持在穩(wěn)定的22%上下，利潤增長持續(xù)向好，而22%的增長率在行業(yè)內(nèi)也屬于較高水平的增長率，以黃金珠寶行業(yè)第一股周大福為例2019年凈利潤增長率在24.4%，中金珠寶如能夠繼續(xù)保持速率持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營，其發(fā)展能力水平將持續(xù)看好。從毛利率增長率來看，更能看出中金珠寶在引入戰(zhàn)略投資者之后的經(jīng)營情況，其在2019年，毛利率增長率達(dá)到2.23%達(dá)到4.96%，這主要得益于中金珠寶著力于提升高毛利產(chǎn)品的銷售，例如K金珠寶類，以及高附加值的黃金首飾、文化類產(chǎn)品。黃金產(chǎn)品分類收入基本情況如下：表4.8：中金珠寶黃金產(chǎn)品銷售收入情況（2017年-2019年）項(xiàng)目2019年度2018年度2017年度金額增長率金額增長率金額增長率金條1,996,434.82-23.54%2,611,081.6028.26%2,035,711.90-4.63%黃金首飾1,450,854.6043.26%1,012,728.69142.76%417,164.7856.27%黃金制品339,568.36-22.88%440,319.0648.88%295,758.4232.49%合計(jì)3,786,857.78-6.82%4,064,129.3447.86%2,748,635.114.72%數(shù)據(jù)來源：中金珠寶招股說明書從表內(nèi)可看出，毛利率的金條產(chǎn)品，2019年增長率為-23.54%，而高毛利的黃金首飾產(chǎn)品自2018年其就實(shí)現(xiàn)了快速增長，營業(yè)收入增長率達(dá)到142.76%，而2019年在上一年快速增長的基礎(chǔ)上依舊保持了良好的勢頭，增長率達(dá)到43.26%。高毛利產(chǎn)品銷售的快速增長，是中金珠寶保證毛利率增長率快速提升的主要原因。在引入戰(zhàn)略投資者后，中金珠寶更加注重利潤的持續(xù)增長，從傳統(tǒng)國有企業(yè)注重銷售收入增長的理念中轉(zhuǎn)化為更加注重企業(yè)盈利水平的發(fā)展。借助著混改的契機(jī)，引入戰(zhàn)略投資者后，中金珠寶的可持續(xù)發(fā)展能力增強(qiáng)，整體發(fā)展能力也得到了有力地提升。第三節(jié)對(duì)戰(zhàn)略方向的影響中金珠寶引入京東作為其戰(zhàn)略投資者后，在2018年與京東云正式簽訂了信息化建設(shè)及智慧零售的發(fā)展戰(zhàn)略。通過此次的戰(zhàn)略合作，中金珠寶通過云零售項(xiàng)目，在傳統(tǒng)門店管理的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了向移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)以及人工智能的轉(zhuǎn)型，建設(shè)智能化、數(shù)字化零售智慧門店，通過與京東云的合作打造黃金珠寶行業(yè)智慧新零售模式。此外，也通過京東云在混合云上的部署，快速以及全面的實(shí)現(xiàn)云化的戰(zhàn)略發(fā)展。這次的合作對(duì)于雙方而言，是深入合作的開端，特別是對(duì)于中金珠寶戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，有著重要意義，有望成為傳統(tǒng)黃金珠寶零售企業(yè)向數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)的標(biāo)桿示范，成為行業(yè)領(lǐng)頭企業(yè)。中金珠寶引入中信證券后，IPO節(jié)奏就快速推進(jìn)，2018年7月21日，中國黃金集團(tuán)黃金珠寶股份有限公司掛牌，2020年9月24日首次公開發(fā)行并上市申請(qǐng)通過中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)第十八屆發(fā)行審核委員會(huì)第142次發(fā)審委會(huì)議審核，2021年1月15日證監(jiān)會(huì)核發(fā)中金珠寶IPO批文，1月21日，往下詢價(jià)配售，確定股票簡稱為“中國黃金”，股票代碼：600916，2月5日中金珠寶正式登陸上海證券交易所主板。中金珠寶能夠成為國家發(fā)展和改革委員會(huì)混合所有制改革試點(diǎn)、國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)“雙百行動(dòng)”首單主板過會(huì)企業(yè)，這其中戰(zhàn)略投資者中信證券發(fā)揮了不可或缺的作用。中信證券在業(yè)內(nèi)龍頭地位以及影響力，助力中金珠寶在快速完成混改后，迅速調(diào)整公司戰(zhàn)略進(jìn)軍資本市場，同時(shí)中金珠寶利用中信證券在并購領(lǐng)域以及國企改制方面的經(jīng)驗(yàn)，加速戰(zhàn)略布局，2020年完成對(duì)深圳天富貴金屬精煉有限公司完成了入股并購，注冊(cè)資本金增至6000萬，持股比例達(dá)60%，這一布局讓中金珠寶完成了在黃金精煉的最后一公里，并于當(dāng)年通過上海黃金交易所驗(yàn)收，成功入圍成為第37家標(biāo)準(zhǔn)金錠供應(yīng)精煉企業(yè)。（見表4.12）表4.12：上海黃金交易所可提供標(biāo)準(zhǔn)金錠企業(yè)名單序號(hào)企業(yè)金錠編碼企業(yè)名稱地區(qū)1A中鈔長城貴金屬有限公司四川2B內(nèi)蒙古乾坤金銀精煉股份有限公司內(nèi)蒙古3C山東黃金冶煉有限公司山東37GK中國黃金集團(tuán)黃金珠寶股份有限公司深圳數(shù)據(jù)來源：上海黃金交易所網(wǎng)站2021年2月19日中金發(fā)布公告，根據(jù)公司戰(zhàn)略部署，為充分體現(xiàn)公司業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，進(jìn)一步提升公司形象，公司擬將子公司深圳天富貴金屬精煉有限公司的名稱變更為“中金精煉（深圳）科技集團(tuán)有限公司”。至此，中金珠寶從黃金生產(chǎn)加工到黃金珠寶銷售，再到黃金回購精煉再入庫，形成產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，成為黃金珠寶上市公司中唯一一家全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。第四節(jié)中金珠寶引入戰(zhàn)略投資者的問題一、協(xié)同效應(yīng)效果不明顯京東作為中金珠寶的戰(zhàn)略投資者，雖然在，就目前來看唯一的合作僅是在2018年與京東云簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議實(shí)現(xiàn)了有效的合作。在渠道建設(shè)方面，京東在入股中金珠寶當(dāng)年618活動(dòng)中珠寶品類專場實(shí)現(xiàn)了銷售同比增長近260%。其中，黃金品類的銷售同比增長達(dá)到6倍。但在接下來的2年時(shí)間里，中國黃金未曾再進(jìn)入京東的珠寶排名前5位中。對(duì)于中金珠寶來說，在近三年的財(cái)報(bào)中京東一直未曾出現(xiàn)在前5大客戶的名單中（見表5.1）。表5.1：中金珠寶前5大客戶（合并口徑）的基本情況年度客戶名稱銷售金額占主營業(yè)務(wù)收入比例主要銷售產(chǎn)品合作起始時(shí)間客戶獲取途徑2019浙江中金黃金飾品銷售有限公司192,982.585.05%金條、黃金首飾2010年商務(wù)談判蘇寧易購集團(tuán)股份有限公司157,342.034.12%金條、黃金首飾2018年商務(wù)談判鄭州知感商貿(mào)有限公司100,628.962.64%黃金首飾、金條2011年商務(wù)談判江蘇中金金飾投資有限公司98,185.072.57%黃金首飾、金條2010年商務(wù)談判中國郵政集團(tuán)公司95,649.852.51%黃金制品、金條2015年招投標(biāo)前五大合計(jì)644,788.4816.89%2018北京黃金交易中心有限公司542,294.6213.26%金條2016年商務(wù)談判冀中中冀黃金銷售（天津）有限公司201,682.104.93%金條2017年商務(wù)談判蘇寧易購集團(tuán)股份有限公司191,877.124.69%金條、黃金首飾2018年商務(wù)談判浙江中金黃金飾品銷售有限公司142,456.373.48%金條、黃金首飾2010年商務(wù)談判交通銀行股份有限公司126,676.103.10%黃金制品、金條2010年招投標(biāo)前五大合計(jì)1,204,986.3129.45%2017北京黃金交易中心有限公司564,481.3519.98%金條2016年商務(wù)談判冀中中冀黃金銷售（天津）有限公司491,917.5117.41%金條2017年商務(wù)談判廣州每金文化產(chǎn)業(yè)有限公司113,396.954.01%金條、黃金首飾2016年商務(wù)談判交通銀行股份有限公司84,076.432.98%黃金制品、金條2010年招投標(biāo)中國郵政集團(tuán)公司77,151.102.73%黃金制品、金銀制品、金條2015年招投標(biāo)前五大合計(jì)1,331,023.3347.12%數(shù)據(jù)來源：中金珠寶招股說明書而從電商渠道前五大客戶或平臺(tái)情況來看，京東渠道僅在2017年剛剛引入戰(zhàn)略投資者時(shí)，占據(jù)中金珠寶電商渠道的70%份額，而在接下來的2年中，銷售額不及蘇寧，占比分別為15.79%和25.57%，對(duì)于中金珠寶的電子商務(wù)發(fā)展并未呈現(xiàn)出如預(yù)期般應(yīng)有的協(xié)同效應(yīng)。表5.2：中金珠寶電商渠道下銷售收入前五名的客戶或平臺(tái)情況單位：萬元年度客戶/平臺(tái)名稱是否為關(guān)聯(lián)方銷售金額（萬元）占各期電商渠道收入比例2019年蘇寧渠道否157,342.0355.17%京東渠道注-72,924.2125.57%小米有品渠道否26,785.889.39%淘寶渠道否22,963.808.05%上海東方電視購物有限公司否3,024.941.06%前五大合計(jì)-283,040.8699.24%2018年蘇寧渠道否191,877.1270.84%京東渠道注-42,782.0715.79%淘寶渠道否21,850.178.07%拼多多渠道否10,203.073.77%上海東方電視購物有限公司否3,072.481.13%前五大合計(jì)-269,784.