CMS招商證券2024年08月18日防御與景氣兼具，長周期維度的優(yōu)質資產防御與景氣兼具，長周期維度的優(yōu)質資產港口行業(yè)深度報告本篇報告對港口行業(yè)的發(fā)展歷史、現(xiàn)狀、盈利模式進行分析，當前時點來看，港口板塊兼具防御屬性與景氣度，且行業(yè)競爭格局在區(qū)域整合下持續(xù)優(yōu)化，產能利用率趨穩(wěn)回升，費率具備市場化空間，建議關注板塊性機會。□港口行業(yè)基本情況：發(fā)展歷史：我國港口行業(yè)已度過密集投入階段，隨經(jīng)濟增速放緩進入平穩(wěn)增長期。業(yè)務現(xiàn)狀：我國已經(jīng)形成以長三角、珠三角、環(huán)渤海、東南沿海以及西南沿海地區(qū)港口為主的五大沿海港口群，服務腹地區(qū)域。從港口吞吐貨物結構看，集裝箱吞吐量占比較高。從區(qū)域結構來看，長三角地區(qū)吞吐量領先，西南沿海地區(qū)增速最快。從各項業(yè)務毛利率水平來看，集裝箱及液體散貨毛利率水平較高。盈利模式：裝卸費為主要收入來源，影響因素為貨物吞吐量和裝卸費率；成本主要包括資產折舊、人工成本及能源成本，均相對剛性；產能利用率是評估港口盈利能力的關鍵要素。行業(yè)特點：港口行業(yè)盈利穩(wěn)定，現(xiàn)金流充足?！醺沟匦枨笕跃唔g性，外貿景氣向上帶動集裝箱吞吐增長。散雜貨方面，電煤旺季下保供需求仍存，伴隨地產政策發(fā)力，礦石采購需求有所回暖，2024年1-6月全國主要港口企業(yè)煤炭吞吐量累計完成6.5億噸，同比下降1.8%,1-6月全國主要港口企業(yè)鐵礦石吞吐量累計完成8.6億噸，同比增長5%。長期看，煤炭運輸供應格局不變下港口樞紐地位仍然關鍵，且火力發(fā)電仍然是我國發(fā)電的重要方式。集裝箱方面，在歐美市場補庫周期帶動下，海外市場需求較好，上半年我國出口維持相對景氣，1-6月主要港口企業(yè)累計完成集裝箱吞吐量14491.2萬TEU,同比增長8.4%,其中累計完成外貿集裝箱吞吐量7191.8萬TEU,同比增長8.4%,長期看，新興市場外貿需求仍有增長□產能利用率改善下企業(yè)ROE迎來拐點，費率有一定市場化調節(jié)空間。2015年后，港口區(qū)域整合逐漸頻繁，產能建設趨于理性，港口企業(yè)平均資產負債率基本維持在40%附近，產能利用率有所回暖，帶動ROE改善。展望后續(xù)行業(yè)資本開支情況，大部分港口企業(yè)后續(xù)仍然存在碼頭升級、泊位新建及擴容等必要性資本開支，小部分企業(yè)存在大額資本開支。費率方面，伴隨港口區(qū)域整合持續(xù)進行，費率具備市場化調節(jié)空間，貢獻業(yè)績彈性。進行DCF測算，7%的WACC值下，港口板塊企業(yè)普遍價值空間較大，如青島港、上港集團、招商港口、秦港股份、北部灣港、寧波港，顯性DCF空間分別為48.4%、45.0%、84.3%、57.2%、48.5%、32.8%,潛在空間具備吸引力?！跬顿Y建議。港口板塊兼具防御性和主題機會，2014年由于主題機會帶動，港口板塊在大盤上漲時同樣跑出相對滬深300超額收益。2021年以來年度漲跌幅持續(xù)跑贏滬深300,在大盤下跌階段具備配置價值。同時行業(yè)經(jīng)歷前期的過度建設，近年來資本開支放緩，產能利用率提升，帶來ROE改善。從個股層面看，一線港口資產具備盈利穩(wěn)定、分紅率高優(yōu)勢，部分二線港口資產成長性較好且ROE有提升趨勢。建議關注：青島港、唐山港、招商港推薦(維持)推薦(維持)行業(yè)規(guī)模行業(yè)規(guī)模股票家數(shù)(只)1292.5總市值(十億元)2732.93.9流通市值(十億2569.54.0%相對表現(xiàn)3.2資料來源：公司數(shù)據(jù)、招商證券1、《招商交運物流行業(yè)周報—7月快遞業(yè)務量同比增長22%,延續(xù)高2、《招商交運物流行業(yè)周報一關注內需提振政策及快遞行業(yè)估值修復彈性》2024-08-113、《招商交運物流行業(yè)周報一交運紅利步入3%時代，優(yōu)質高股息資產配置需求依然較大》2024-08-04王春環(huán)S1090524060003wangchunhuan@孫修遠S1090524070005xiaoxinchen@魏蕓S1090522010002weiyun@劉若琮研究助理□風險提示：海內外宏觀經(jīng)濟波動風險、剛性成本增加的風險、政府收費政策創(chuàng)智匯德整理，僅供學習參考創(chuàng)智匯德整理，僅供學習參考敬請閱22正文目錄 71、發(fā)展歷史：隨經(jīng)濟增速放緩進入平穩(wěn)增 72、業(yè)務現(xiàn)狀：貨物結構多元，盈利模式穩(wěn)定 7(1)港口分布：五大港口群、四大區(qū)域布局，服務區(qū)域腹地 7(2)業(yè)務現(xiàn)狀-貨種結構：貨物結構多元，集裝箱占比較高 9(3)業(yè)務現(xiàn)狀-區(qū)域結構：長三角區(qū)域吞吐量領先 (4)業(yè)務現(xiàn)狀-毛利率：貨種結構及業(yè)務類型影響盈利水平 (5)業(yè)務現(xiàn)狀-盈利模式：吞吐量、裝卸費率及產能利用率為核心 3、行業(yè)特點：板塊防御屬性較強，公司盈利穩(wěn)定 三、盈利核心因素之二一產能利用率 四、盈利核心因素之三一費率 1、費率相對穩(wěn)定，有一定市場化調節(jié)空間 2、港口區(qū)域整合下，競爭格局改善 六、港口板塊個股綜述 1、招商港口 3、唐山港 4、上港集團 5、寧波港 6、遼港股份 7、秦港股份 8、天津港 9、北部灣港 10、鹽田港 12、廣州港 33 7圖2:五大港口群示意圖 9圖3:2002-2023年全國港口貨物吞吐量情況 圖4:2002-2023年全國港口內外貿貨物吞吐量情況(單位：億噸、%) 圖5:2022-2023年全國各類貨物吞吐量對比(單位：億噸、億TEU) 圖6:2023年全國各類貨物吞吐量占比情況 圖7:2022-2023年全國五大區(qū)域港口吞吐量對比(單位：億噸) 圖8:2023年全國五大區(qū)域港口吞吐量占比情況 圖9:全國港口集裝箱及散雜貨吞吐量占比 圖10:主要港口企業(yè)集裝箱業(yè)務利潤率情況 圖11:主要港口企業(yè)干散貨業(yè)務毛利率情況 圖12:主要港口企業(yè)液體散貨業(yè)務毛利率情況 圖13:港口企業(yè)盈利模式示意圖 圖14:港口板塊上市公司財務情況對比 圖15:港口(申萬)相對滬深300年度漲跌表現(xiàn) 圖16:全國港口散雜貨吞吐量變化情況 圖17:全國港口集裝箱吞吐量變化情況 圖18:全國沿海港口散雜貨物吞吐量結構(單位：億噸) 圖19:全國主要港口集裝箱吞吐量結構(單位：億TEU) 圖20:全國火電發(fā)電量年度變化情況 圖21:北方港口煤炭下水量年度變化情況 圖22:北方港口煤炭庫存量周度變化(單位：百萬噸) 圖23:主要港口企業(yè)煤炭吞吐量月度變化情況 圖24:全國粗鋼產量變化情況 圖25:全國鐵礦石進口情況 圖26:主要港口企業(yè)鐵礦石吞吐量變化情況 圖28:布倫特原油價格變化情況 圖29:主要港口企業(yè)原油吞吐量變化情況 圖30:全國港口月度集裝箱吞吐量 44圖31:中國出口金額及增長情況 圖32:主要港口企業(yè)集裝箱吞吐量變化情況(單位：萬TEU) 圖33:2008-2011年沿海交通固定資產投資增長較快 圖34:港口企業(yè)平均資產負債率情況 圖36:重點港口企業(yè)后續(xù)資本開支計劃表 圖37:2017年以來重點港口集裝箱裝卸費率變化(元/TEU) 圖38:港口區(qū)域整合步驟示意圖 圖39:港口區(qū)域整合事件頻發(fā) 圖41:港口板塊核心標的多角度財務情況對比 圖42:招商港口與招商局港口股權關系圖 圖43:招商港口集裝箱吞吐量變化情況(單位：百萬TEU) 圖44:招商港口散雜貨吞吐量變化情況(單位：百萬噸) 圖45:招商港口2018-2023年營業(yè)收入構成(單位：億元) 圖46:招商港口2018-2023年毛利潤構成(單位：億元) 圖47:招商港口2018-2024Q1投資收益情況 圖48:招商港口2018-2023年分紅比例 27圖49:青島港2018-2023年營業(yè)收入構成(單位：億元) 圖50:青島港2018-2023年營業(yè)利潤構成(單位：億元) 圖51:青島港2018-2024Q1歸母凈利潤情況 圖52:青島港收購情況測算 圖53:青島港2018-2023年分紅比例 圖54:唐山港散雜貨吞吐量變化情況(萬噸) 圖55:唐山港2018-2023年營業(yè)收入構成(單位：億元) 圖56:唐山港2018-2023年毛利潤構成(單位：億元) 圖57:唐山港2018-2024年Q1歸母凈利潤(單位：億元) 圖58:河北省港口整合股權結構圖 圖59:唐山港2018-2023年分紅比例 圖60:上港集團2018-2023年集裝箱及散雜貨吞吐量變化情況(單位：百萬TEU,百萬噸，%)33圖61:上港集團2018-2023年營業(yè)收入構成(單位：億元) 圖62:上港集團2018-2023年毛利潤構成(單位：億元) 55圖63:上港集團2018-2024年Q1歸母凈利潤(單位：億元) 圖64:上港集團分業(yè)務板塊利潤貢獻拆分 圖65:上港集團2018-2023年分紅比例 圖66:寧波港2018-2023年貨物吞吐量表現(xiàn)情況 圖67:寧波港2018-2023年寧波港集裝箱和散雜貨吞吐量變化(百萬TEU,百萬噸，%)35圖68:寧波港2018-2023年營業(yè)收入構成(單位：億元) 圖69:寧波港2018-2023年毛利潤構成(單位：億元) 圖70:寧波港2018-2024年Q1歸母凈利潤(單位：億元) 圖71:寧波港2018-2023年分紅比例 圖72:遼港股份2018-2023年貨物吞吐量變化情況 圖73:遼港股份2018-2023年集裝箱吞吐量變化情況 圖74:遼港股份2018-2023年營業(yè)收入構成(單位：億元) 圖75:遼港股份2018-2023年毛利潤構成(單位：億元) 圖76:遼港股份2023年各板塊毛利潤占比 圖77:遼港股份2018-2024年Q1歸母凈利潤(單位：億元) 圖78:遼港股份2018-2023年分紅比例 38圖79:秦港股份2018-2023年貨物吞吐量變化情況(單位：百萬噸，%) 圖80:秦港股份2018-2023年集裝箱吞吐量變化情況 圖81:秦港股份2018-2023年營業(yè)收入構成(單位：億元) 圖82:秦港股份2018-2023年毛利潤構成(單位：億元) 圖83:秦港股份2023年各板塊毛利潤占比 圖84:秦港股份2018-2024年Q1歸母凈利潤(單位：億元) 圖85:秦港股份2018-2023年分紅比例 40圖86:天津港2018-2023年貨物吞吐量變化情況 圖87:天津港2018-2023年集裝箱吞吐量變化情況 圖88:天津港2018-2023年營業(yè)收入構成(單位：億元) 圖89:天津港2018-2023年毛利潤構成(單位：億元) 圖90:天津港2023年各板塊毛利潤占比 圖91:天津港2018-2024年Q1歸母凈利潤(單位：億元) 圖92:天津港2018-2023年分紅比例 41圖93:北部灣港2018-2023年貨物吞吐量變化情況 圖94:北部灣港2018-2023年集裝箱吞吐量變化情況 66圖95:北部灣港2018-2023年營業(yè)收入構成(單位：億元) 圖96:北部灣港2018-2023年毛利潤構成(單位：億元) 圖97:北部灣港2023年各板塊毛利潤占比 圖98:北部灣港2018-2024年Q1歸母凈利潤(單位：億元) 圖99:北部灣港2018-2023年分紅比例 圖100:鹽田港2018-2023年貨物吞吐量變化情況 圖101:鹽田港2018-2023年營業(yè)收入構成(單位：億元) 圖102:鹽田港2018-2023年毛利潤構成(單位：億元) 圖103:鹽田港2023年各板塊毛利潤占比 圖104:鹽田港2018-2024年Q1歸母凈利潤(單位：億元) 圖105:鹽田港2018-2023年分紅比例 圖106:日照港2018-2023年貨物吞吐量變化情況 圖107:日照港2018-2023年營業(yè)收入構成(單位：億元) 圖108:日照港2018-2023年毛利潤構成(單位：億元) 圖109:日照港2023年各板塊毛利潤占比 圖110:日照港2018-2024年Q1歸母凈利潤(單位：億元) 圖111:日照港2018-2023年分紅比例 圖112:廣州港2018-2023年貨物吞吐量變化情況 圖113:廣州港2018-2023年營業(yè)收入構成(單位：億元) 圖114:廣州港2018-2023年毛利潤構成(單位：億元) 圖115:廣州港2023年各板塊毛利潤占比 圖116:廣州港2018-2024年Q1歸母凈利潤(單位：億元) 圖117:廣州港2018-2023年分紅比例 表1:現(xiàn)行港口收費標準 表2:2021年以來部分港口陸續(xù)開始上調費率 表3:公司資產布局情況(單位：萬噸、萬TEU) 表4:青島港2018-2023年吞吐量表現(xiàn)情況(單位：百萬TEU、百萬噸) 總貨物吞吐量增速與國內外宏觀經(jīng)濟強相關。過去二十年，全國港口貨物吞吐量增速與GDP(不變價)增速保持相對一致。隨著改革開放的推行及國際航運市場的發(fā)展，我國港口行業(yè)建設進入新的發(fā)展高潮，至1997年底基本形成了以二十個樞紐港為骨干，地區(qū)性重要港口為補充的分層次港口布局。2000年后，1)2000-2007年：這一階段中貿易自由化和國際運輸一體化快速發(fā)展，尤其在和發(fā)展成為重要戰(zhàn)略，新一輪港口建設高潮開啟，截至2003年底，全國沿海港口共有生產性泊位4274個，其中萬噸級以上專業(yè)化泊位共有472個，階段期間全國港口貨物吞吐量CAGR達21.7%。2)2008-2014年：跨國貿易受到金融危機負面影響有所萎縮，導致港口需求端承壓，與此同時前期建設高潮期投入的港口產能陸續(xù)投產，帶來供應增加，港口產能利用率下降，這一階段全國港口貨物吞吐量CAGR為10%。3)2015年至今：需求方面，伴隨外需增長放緩，全國港口貨物吞吐量增速趨于平穩(wěn)，其中2016年由于國際經(jīng)濟形勢變化，外貿形勢較為嚴峻，當年外貿進出口總值(美元計)同比下降6.8%,對我國港口外貿吞吐量變化帶來負面影響。同時全球集裝箱航運市場需求低迷，集裝箱吞吐量增長放緩。供給方面，政策提出“一省一港”,進一步消化港口產能格局，緩解區(qū)域競爭壓力，港口產能利用率持續(xù)恢復，這一階段全國港口貨物吞吐量CAGR為3.6%。圖1:港口行業(yè)發(fā)展歷史復盤2009-2014年產能過剩期，增速下行2009-2014年產能過剩期，增速下行需求拉動高增長20032004200520062007200820092010201120122013201420152012017201820192020-10%——國內GDP增速——全國港口貨物吞吐量增速(1)港口分布：五大港口群、四大區(qū)域布局，服務區(qū)域腹地目前，我國已經(jīng)形成以長三角、珠三角、環(huán)渤海、東南沿海以及西南沿海地區(qū)港口為主的五大沿海港口群，輻射廣闊的內陸集群。五大沿海港口中，長三角東北華北地區(qū)：環(huán)渤海港口群。由遼寧、津冀和山東沿海港口群組成，服務我創(chuàng)智匯德整理，僅供學習參考創(chuàng)智匯德整理，僅供學習參考敬請閱7服務于東北三省和內蒙古東部地區(qū)。布局大型、專業(yè)化的石油(特油及其儲備)產業(yè)。88敬請閱速達9.8%。我國港口吞吐量穩(wěn)步增長，內貿吞吐量占比70%、外貿占30%。分內外貿來看，2002年-2023年內貿吞吐量由16.2億噸增長至119.3億噸，復合增速達到10%,外貿吞吐量由7.8億噸增長至50.5億噸，復合增速達到9.3%。2023年，全國貨物吞吐量達到169.7億噸，同比增長8.2%,其中內、外貿分別增速7.7%、9.5%,其中內貿、外貿吞吐量占全國總貨物吞吐量比重分別為70.3%、29.7%。內貿貨種主要以煤炭等大宗商品為主，外貿主要以集裝箱及鐵礦石進99敬請閱招商證券行業(yè)深度報告圖3:2002-2023年全國港口貨物吞吐量情況圖4:2002-2023年全國港口內外貿貨物吞吐量情況(單位：億噸、%)■內貿貨物吞吐量外貿貨物吞吐量0-5%-10%意意意全國港口貨物吞吐量(億噸)——yoy(%)-10%-20%200資料來源：、招商證券資料來源：、招商證券從貨物結構看，集裝箱吞吐量占比最高、其次是煤炭。2023年集裝箱(換算口徑)、煤炭及其制品、金屬礦石、石油及天然氣吞吐量占比分別為37%、18%、15%、8%,集裝箱吞吐占比較高。23年同比增速分別為4.9%、6%、6.1%、圖5:2022-2023年全國各類貨物吞吐量對比(單位：圖6:2023年全國各類貨物吞吐量占比情況億噸、億TEU)40集裝箱石油及天然氣煤炭金屬礦石石油及天然氣集裝箱(億TEU)金屬礦石其他煤炭200資料來源：交通部規(guī)劃研究院、招商證券資料來源：交通部規(guī)劃研究院、招商證券(3)業(yè)務現(xiàn)狀-區(qū)域結構：長三角區(qū)域吞吐量領先從區(qū)域結構來看，長三角地區(qū)吞吐量領先，西南沿海地區(qū)增速最快。2023年，長三角、環(huán)渤海、珠三角、西南沿海、東南沿海分別占全國貨物吞吐的40%、35%、12%、7%、6%,長三角吞吐量持續(xù)領先各區(qū)域。2023年長三角貨物吞吐量達52.4億噸，同比增長7.6%,環(huán)渤海地區(qū)(遼寧沿海、津冀沿海和山東沿海)實現(xiàn)貨物吞吐44.5億噸，同比增長4.3%,珠三角地區(qū)實現(xiàn)貨物吞吐量16億噸，同比增長6.6%,西南沿海地區(qū)實現(xiàn)貨物吞吐9.3億噸，同比增長14.3%,東南沿海地區(qū)實現(xiàn)貨物吞吐7.5億噸，同比增長4.9%。創(chuàng)智匯德整理，僅供學習參考創(chuàng)智匯德整理，僅供學習參考敬請閱招商證券行業(yè)深度報告位：億噸)圖7:位：億噸)西南沿海東南沿海西南沿海長三角珠三角長三角資料來源：交通部規(guī)劃研究院、招商證券資料來源：交通部規(guī)劃研究院、招商證券(4)業(yè)務現(xiàn)狀-毛利率：貨種結構及業(yè)務類型影響盈利水平從主要港口企業(yè)各項業(yè)務毛利率水平來看，集裝箱及液體散貨毛利率水平較高。當前我國港口貨物結構中散雜貨占主導，其中集裝箱貨物吞吐量(換算口徑后)約占總貨物吞吐量的30%-40%,散雜貨及其他貨種吞吐量約占總貨物吞吐量的60%-70%。從主要港口企業(yè)各項業(yè)務毛利率水平來看，集裝箱業(yè)務平均毛利率約為43%,干散貨業(yè)務平均毛利率約為30%,液體散貨業(yè)務平均毛利率水平約為46%?！黾b箱吞吐量■散雜貨及其他貨物吞吐量20%圖10:主要港口企業(yè)集裝箱業(yè)務利潤率情況20192020202120222023資料來源：公司公告、招商證券資料來源：公司公告、招商證券(注：青島港集裝箱業(yè)務以QQCT為主導，在此采用QQCT利潤率，2019-2021年為營業(yè)利潤率，2022-2023年為毛利率)圖11:主要港口企業(yè)干散貨業(yè)務毛利率情況0%——上港集團——寧波港——青島港20192020202120222023圖12:主要港口企業(yè)液體散貨業(yè)務毛利率情況——寧波港——青島港——遼港股份0%20192020202120222023創(chuàng)智匯德整理，僅供學習參考敬請閱2016年交通部、發(fā)改委印發(fā)了新的《港口收費計費辦法》,有效期為5年。根提供船舶服務的供水(物料)服務費、供油(氣)服務費、供電服務費、圖13:港口企業(yè)盈利模式示意圖十敬請閱從資產負債率情況來看，板塊平均值在37.4%,整體負債率水平較低，其中日從盈利增長情況來看，板塊平均歸母凈利潤5年CAGR約為21.4%,其中連云公司名稱總市值歸母凈利潤歸母凈利潤5年CAGR主營業(yè)務收入毛利率(億元)(億元)上港集團-3.0%31.7%5.1%375.5A0.0%寧波港6.4%-1.4%26.5%46.7259.929.6%29.6%青島港-1.5%24.4%49.26.5%35.6%38.2%招商港口4836.3%2.6%36.0%26.8%40.8%44.0%唐山港9.8%-0.8%9.1%3.6%45.7%51.7%遼港股份0.6%24.7%20.7%27.7%27.9%廣州港5.5%-0.4%52.2%8.5%23.2%25.6%鹽田港9.7%2.8%32.3%29.3%27.5%秦港股份8.6%2.6%30.2%4.337.4%38.7%北部灣港8.5%0.4%51.7%69.533.8%31.8%天津港2.0%27.0%27.0%29.9%日照港4.8%-1.1%60.0%-0.1%81.622.9%26.2%連云港4.6%4.5%58.6%24.5%23.5%重慶港6.8%39.3%35.8%49.58.4%廈門港務4.8%56.2%55.9%229.32.8%2.5%珠海港4.2%-1.8%52.9%24.3%25.2%南京港-1.2%22.4%45.7%44.2%均值資料來源：招商證券(注：市值、PE-TTM、PB(LF)均為截至2024/8/14收盤價)持續(xù)跑贏滬深300。2024年截至8月14日收盤價，港口(申萬)漲跌幅為招商證券行業(yè)深度報告圖15:港口(申萬)相對滬深300年度漲跌表現(xiàn)■滬深300■港口(申萬)■相對表現(xiàn)2006200820102012201420162018202020222024Y20062008散雜貨吞吐掛鉤內需，集裝箱吞吐與外需強相關。散雜貨吞吐量可分為干散貨和液體散貨，其中干散貨以鐵礦石和煤炭為主要貨種，鐵礦石吞吐量主要受下游鋼鐵需求影響，煤炭吞吐量受下游用電需求及鋼鐵需求影響。液體散貨以原油為主要貨種，主要受到成品油需求影響，散雜貨吞吐量整體與腹地需求及國內宏觀需求掛鉤；集裝箱吞吐量中外貿箱量占比達到60%以上，與全球宏觀經(jīng)濟、集運市場需求等因素強相關。圖16:全國港口散雜貨吞吐量變化情況■全國港口散雜貨吞吐量(億噸)——yoy(%)200-20%圖18:全國沿海港口散雜貨物吞吐量結構(單位：億■煤炭吞吐量■金屬礦石吞吐量■石油天然氣吞吐量0資料來源：、招商證券圖17:全國港口集裝箱吞吐量變化情況■全國港口集裝箱吞吐量(百萬TEU)——yoy(%)4000圖19:全國主要港口集裝箱吞吐量結構(單位：億TEU)■外貿吞吐量■內貿吞吐量202012201320142015201620172018201920202021202220231)散雜貨一煤炭：我國煤炭西煤東調+北煤南運的運輸格局下，港口是保障煤創(chuàng)智匯德整理，僅供學習參考敬請閱商證券炭運輸?shù)闹匾獦屑~。港口煤炭吞吐量取決于煤炭下游需求，而煤炭下游需求以發(fā)電為主，從歷年全國火電發(fā)電量看，電煤需求整體維持穩(wěn)定。2024年以來，1-6月全國火電發(fā)電量達到3萬億千瓦時，同比增長1.9%,6月全國火電發(fā)電量同比降幅持續(xù)擴大，或主要由于今年北旱南雨氣候下，南方來水改善明顯，從北方港口煤炭下水量變化情況來看，2023年北方港口煤炭下水量增速下滑，或主要由于進口煤增長所致，2023年我國煤炭進口同比增長91.3%。2024年以來，1-6月北方港口煤炭下水量為3.4億噸，同比下滑3.7%。從港口庫存情況來看，截至8月5日，北方港口煤炭庫存達到3162萬噸，環(huán)比上周基本持平，整體港口煤炭庫存仍處于高位，同時下游用戶受庫存高位、日耗提升緩慢等因素拉運積極性不高，港口整體保持累庫。從企業(yè)表現(xiàn)來看，2024年1-6月全國主要港口企業(yè)煤炭吞吐量累計完成6.5億噸，同比下降1.8%。展望遠期：短期看，南方強降雨天氣持續(xù)，清潔能源發(fā)電擠占火電空間，高溫用電需求增量有限，供應端，產地安檢持續(xù)，整體供應端小幅收緊。長期看，煤炭運輸供應格局不變下港口樞紐地位仍然關鍵，且火力發(fā)電仍然是我國發(fā)電的重要方式，具備增長韌性。圖21:北方港口煤炭下水量年度變化情況圖20:全國火電發(fā)電量年度變化情況圖21:北方港口煤炭下水量年度變化情況北方港口煤炭下水量(億噸)北方港口煤炭下水量(億噸)——yoy(%)4.0■火電發(fā)電量(萬億千瓦時)——yoy(%)-5%-5%-10%圖22:北方港口煤炭庫存量周度變化(單位：百萬噸)資料來源：交通規(guī)劃研究院、招商證券圖23:主要港口企業(yè)煤炭吞吐量月度變化情況■煤炭吞吐量(百萬噸)■煤炭吞吐量(百萬噸)—yoy(%)25020002024年1-2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月-10%-15%-20%2)散雜貨—鐵礦石：我國鐵礦石進口依賴度強，港口吞吐量與鐵礦石進口量掛鉤，并受鋼鐵終端需求影響。產能優(yōu)化整合下近年來粗鋼產量增速放緩，2024年以來，1-6月全國生產粗鋼5.3億噸，同比下降0.9%。敬請閱從進口情況來看，2024年1-6月我國進口鐵礦石6.1億噸，同比增長6.2%,從企業(yè)表現(xiàn)來看，2024年1-6月全國主要港口企業(yè)鐵礦石吞吐量累計完成8.6億噸，同比增長5%。位，但需求持續(xù)低迷，進口量增長下半年或難維持，截至8月9日，全國港口鐵礦石庫存約為1.5億噸，且2024年以來鋼廠利潤不佳，主動采購意愿不強圖24:全國粗鋼產量變化情況圖25:全國鐵礦石進口情況2024H12024H14.02.0圖26:主要港口企業(yè)鐵礦石吞吐量變化情況25002024年1-2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月3)散雜貨一原油：原油進口量與內需掛鉤。我國原油進口量增長較為平穩(wěn)，2024年以來，1-7月原油進口量達3.2億噸，同比下降2.4%,成品油進口量達0.3億噸，同比增長4.9%。截至8月12日，布倫特原油價格收于80美元/桶，1.4%,其中累計完成外貿原油吞吐量1.9億噸，同比增長4.1%。展望遠期：短期看，上半年我國原油進口量有所下降，其中6月同比下降10.7%,主要由于內需疲軟，宏觀經(jīng)濟承壓。長期看，原油進口仍受宏觀經(jīng)濟敬請閱敬請閱招商證券行業(yè)深度報告圖27:中國原油及成品油進口情況圖28:布倫特原油價格變化情況■■成品油進口量(億噸)-20%-40%6原油進口量(億噸)—布倫特油價(美元/桶)22-0422-1223-0824-04■■原油吞吐量(百萬噸)——yoy(%)4030202024年1-2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月資料來源：中國港口協(xié)會、招商證券4)集裝箱：外貿箱量主要受出口影響。2024年1-6月全國港口集裝箱吞吐量為1.6億TEU,同比增長8.5%,全國港口集裝箱吞吐量增幅整體好于散雜貨。外需市場方面，在歐美市場補庫周期帶動下，我國進出口保持穩(wěn)中向好，1-6月中國出口金額(人民幣)累計達到12.1萬億元，同比增長6.9%。集裝箱運輸市場方面，6月中國出口集裝箱運輸需求保持高位，遠洋航線市場運價持續(xù)上從企業(yè)表現(xiàn)來看，1-6月主要港口企業(yè)累計完成集裝箱吞吐量14491.2萬TEU,同比增長8.4%,其中累計完成外貿集裝箱吞吐量7191.8萬TEU,同比增長展望遠期：短期看，三季度是歐美出口的傳統(tǒng)旺季，同時新興市場需求增加有望帶來增量，預計多重因素影響下集裝箱吞吐量維持較好的景氣程度，但Q4需要關注到出口是否增速趨緩、影響集裝箱裝卸量。長期看，我國對新興市場國家貿易仍有增長空間。創(chuàng)智匯德整理，僅供學習參考敬請閱招商證券圖31:中國出口金額及增長情況圖30:全國港口月度集裝箱吞吐量圖31:中國出口金額及增長情況■港口集裝箱吞吐量(百萬TEU)——yoy(%)40■港口集裝箱吞吐量(百萬TEU)——yoy(%)402000202420242024-04圖32:主要港口企業(yè)集裝箱吞吐量變化情況(單位：萬TEU)外貿集裝箱吞吐50004000300020000三、盈利核心因素之二一產能利用率階段一：2008年前伴隨經(jīng)濟增長，港口產能建設加速進行，沿海交通固定資產投資額增長明顯。01-08復合增速達30.3%,2008年，港口企業(yè)平均資產負債率水平增長至32.1%。階段二：2008-2011年我國沿海交通固定資產投資額復合增速放緩至8.3%。前期大規(guī)模港口建設造成區(qū)域港口競爭加劇，部分港口企業(yè)債務壓力增大，港口企業(yè)平均資產負債率不再持續(xù)增長，ROE水平隨產能利用率回復提升。2013年后，由于港口建設期為1-3年，行業(yè)產能在2011年前后開始逐步釋放，導致企業(yè)產能利用率有所下滑，同時行業(yè)平均ROE有所下滑。階段三：2020年由于宏觀經(jīng)濟受疫情影響，交通基礎設施投資力度再次加大，2020-2023年我國沿海交通固定資產投資額復合增速達到10.1%,港口平均資產負債率穩(wěn)中有降。伴隨近幾年港口整合持續(xù)，企業(yè)平均ROE水平出現(xiàn)修復。創(chuàng)智匯德整理，僅供學習參考敬請閱招商證券圖33:2008-2011年沿海交通固定資產投資增長較快圖34:港口企業(yè)平均資產負債率情況■沿海建設交通固定資產投資情況(億元)資料來源：招商證券2086-ROE(右軸)8.0%6.0%4.0%2.0%只大部分港口企業(yè)后續(xù)仍然存在碼頭升級、泊位新建及擴容等必要性資本開支，小部分企業(yè)存在大額資本開支。選取重點幾家港口企業(yè)，其中唐山港、青島港后續(xù)資本開支較輕，上港集團、廣州港后續(xù)資本開支較重。圖36:重點港口企業(yè)后續(xù)資本開支計劃表港口企業(yè)歷史資本開支2020年資本2021年資本2022年資本2023年資本開支千支開支開支擬建項目情況遠期資本開支預測在建項目預計總投截至年底已完成投資額(億元)剩余在建項目投資(億元)擬建項目預計投資額(億元)未來幾年資本開支總計(億元)2024年在建項目唐山港招商港口青島港寧波港上港集團廣州港北部灣港秦港股份天津港鹽田港遼港股份3.627.331.56.640.737.74.97.722.428.840.920.038.25.721.345.156.337.944.87.134.33.419.37.177.843.530.321.781.926.6278.6616.5236.94350.2371.6938598414322865314608951、52號散貨泊位建設湛江港等在建項目董家口港區(qū)建設金塘大浦口集裝箱碼頭工程、梅山二期、狀元岙工程等小洋山北側開發(fā)建設工程(羅涇港二期擬建)廣州港南沙港區(qū)等港區(qū)建設港口碼頭建設(欽州港大欖坪港區(qū)大欖坪作業(yè)區(qū)4號、5號泊位(期)、北海港鐵山港西港區(qū)北暮作業(yè)區(qū)南4號、南5號泊位)黃石新港港口三期，小漠國際物流港港口二期大窯灣二期13-16#泊位、19-21#泊位、新港18-21#泊位和大窯灣北岸汽車物流中心均值注：唐山港、秦港股份、青島港、日照港、鹽田港和北部灣港存在向大股東收購資產的情況，由于部分公司并未公告，故該部分并未統(tǒng)計在內。資料來源：公司公告、招商證券敬請閱和對外貿易。1997年交通部發(fā)布了《港口收調降外貿集裝箱裝卸費。2019年，交通運輸部、國家發(fā)展改革委聯(lián)合印發(fā)了按2019年港口收費計費方法，包干費、庫場使用費、船舶供應服務費和理貨表1:現(xiàn)行港口收費標準收費項目政府定價政府指導價市場調節(jié)價港口作業(yè)包干費貨物港務費港口設施保安費引航(移泊)費、拖輪費、停泊費和圍油欄使用費庫場使用費船舶供應服務費、船舶污染物接收處理服務費理貨服務費資料來源：交通運輸部、招商證券√2017年起，反壟斷監(jiān)管導致主要沿海港口下調外貿進出口集裝箱裝卸費10%-表2:2021年以來部分港口陸續(xù)開始上調費率公司時間相關政策寧波舟山港2021年12月自2022年1月1日起對船方20英尺、40英尺的空重箱裝卸船費收入進行10%左右的提價，本次上調屬于市場調節(jié)價范疇。上港集團2021年12月廣州港2021年12月宣布上調部分項目“港口作業(yè)包干費”,20英尺外貿標箱由原來的490元和540元上調至583元，外貿空箱公示價由原來的300元上調至357元。敬請閱招商證券2022年2月QQCT外貿40英尺及20英尺重箱裝卸費分別上調約14%、12%。資料來源：公司公告、招商證券圖37:2017年以來重點港口集裝箱裝卸費率變化(元/TEU)——青島港——上港集團——寧波港40002017201820192020202120222023資料來源：公司公告、招商證券近年來隨著港口整合持續(xù)，驅動行業(yè)長期格局向好，改善企業(yè)利潤表現(xiàn)。觀察>第一步：成立省級港口集團，將省內所有港口的經(jīng)營主體股權劃轉至省級港口集團；>第二步：將省內優(yōu)質港口資產及部分盈利較高的業(yè)務注入原有上市公司或打包上市，將各港口原經(jīng)營單位納為上市公司控股子公司，并保留各港口原經(jīng)營班子(可以根據(jù)上市公司對旗下各港口重要事項的話語權由小到大、管理層次由淺入深分為兩個階段);其余多元化發(fā)展業(yè)務分別成立子公司或>第三步：上市公司從以港口劃分的母子公司制轉化為以業(yè)務劃分的事業(yè)部圖38:港口區(qū)域整合步驟示意圖第一步第一步港口2上市公司上市公司子公司/事業(yè)部司制轉為事業(yè)部制省級港口集團第三步業(yè)部散雜貨事業(yè)部倉儲堆存事業(yè)部久子公司/事業(yè)部2第二步子公司/事業(yè)部N第二步港口板塊經(jīng)歷區(qū)域性產能過剩，但近年來有序整合為行業(yè)效益提升奠定良好基2121創(chuàng)智匯德整理，僅供學習參考敬請閱礎。在20世紀80年代，我國主要港口仍以中央與地方雙重領導的管理體制為圖39:港口區(qū)域整合事件頻發(fā)寧波港，顯性DCF空間分別為48.4%、45.0%、84.3%、57.2%、48.5%、32.8%,潛在空間具備吸引力。敬請閱代碼公司名稱市值(億元)WACC=5%WACC=6%WACC=7%ROE(%)24PEPB分紅率24E股息顯性DCF空間(億元)包含永續(xù)DCF空間(億元顯性DCF空間(億元)包含永續(xù)DCF空間顯性DC空間永續(xù)DCI7元空間601298.SH青島港93571.4%243.4%59.3%8.4%L0.440%3.8%600018.SH上港集團240570.4%4594225.6%221557.0%204745.0%3.0%001872.SZ招商港口483112.20220.5%95397.5%89045%3.7%000088.SZ鹽田港25632.6%712269.4%23320.7%8.3601018.SH寧波港54.2%2229221.0%99242.9%92232.8%2.7%601326.SH秦港股份73.2%569218.8%68.9%57.2%8.33.2%000582.SZ北部灣港401125.7%-0.1%57.1%48.5%8.32.1%601880.SH遼港股份26430.0%918247.3%20.50%44%2.3%600017.SH日照港8673.5%327.1%50.4%30.1%4.8L.4%600717.SH天津港4.1%2.5%601000.SH唐山港8.5%83.7%-20.3%9.60.2元/股4.1%601228.SH廣州港6.4%-4.2%207-13.6%21.5資料來源：公司公告、招商證券(注：市值及PB(LF)為截至2024年8月14日收盤價；除青島、唐山及招商港口外分紅圖41:港口板塊核心標的多角度財務情況對比子行業(yè)公司名稱市值盈利穩(wěn)定性盈利能力成長性分紅率負債率24E股息率10年利潤最10年扣非利潤氏增速低增速過去5年爭和潤率過去5年凈利潤率變化港口上港集團5.1%0.6%寧波法2.7%青島港6.5%招商港口45.3%唐山港0.2元/股4.1%廣州港8.5%8.9%北部灣港9.1%2.1%資料來源：、招商證券(注：市值、PE-TTM、PB(LF)均為截至2024/8/14收盤價；除青島、唐山、招商港口外均為三年分紅均值)敬請閱敬請閱1、招商港口公司基本情況：公司實際控制人為招商局集團。招商港口是招商局集團旗下港口業(yè)務板塊管理和資本運營平臺，于2018年12月26日由原“深赤灣”重組上市，實現(xiàn)港口資產A股整體上市。從公司持股情況來看，目前公司合計持有招商局港口控股股份為49.7%,通過招商局港口間接持有上港集團28.05%股份，合計持有寧波港22%股份(直接20.98%,間接1%)。公司積極參與國內外各重要區(qū)域港口資產整合，于中國沿海主要樞紐港建立了較為完善的港口網(wǎng)絡群，所投資或者投資并擁有管理權的碼頭遍及香港、臺灣、深圳、寧波、上海、青島、天津、大連、漳州、湛江、汕頭等樞紐港，并成功布局亞洲、非洲、歐洲、中非發(fā)展基金中非發(fā)展基金招商局集團深圳市基礎設施投資基會浙江海港集團其他公眾股62.99%原深赤灣寧波港招商局港口集團49.67%,控股71.52%招商局港口(0144.HK)東莞麻涌港香港項目上港集團其他國內項目海外項目湛江港集團主營業(yè)務板塊介紹：公司核心業(yè)務包括港口主業(yè)和綜合開發(fā)業(yè)務，培育業(yè)務包括智慧科技業(yè)務和生態(tài)延伸業(yè)務。港口主業(yè)：包括集裝箱及散雜貨裝卸服務，公司所投資或者投資并擁有管理權的碼頭遍布香港、臺灣、深圳、寧波、上海、青島、天津、大連、漳州、湛江、汕頭等樞紐港，并成功布局六大洲，包括：亞洲、非洲、歐洲、大洋洲、南美洲和北美洲等地區(qū)。港口投資方面，重點在全球主樞紐港、門戶港以及市場潛力大、經(jīng)濟成長快、發(fā)展前景好的地區(qū)布局，捕捉港口物流及相關基礎設施投資機會，進一步完善全球港口網(wǎng)絡。>綜合開發(fā)業(yè)務：依托深圳前海灣保稅港區(qū)、青島前灣保稅港區(qū)、天津東疆保稅港區(qū)、吉布提國際自貿區(qū)、漢班托塔產業(yè)園等園區(qū)為客戶提供倉儲租賃、報關、拆拼箱、單證等多元化的增值服務。>智慧科技業(yè)務：利用前沿的數(shù)字化技術，充分發(fā)揮公司大數(shù)據(jù)和豐富應用場景優(yōu)勢，驅動公司產業(yè)數(shù)字化和數(shù)字產業(yè)化，通過智慧港口解決方案、智慧港口開放平臺、智慧港口科技運營，為客戶提供優(yōu)質的港口服務。>生態(tài)延伸業(yè)務：以港口為核心以及港口拖輪服務、理貨業(yè)務、工程監(jiān)理和管理業(yè)務，通過整合港口生態(tài)服務資源，推動港口物流價值鏈上下游的協(xié)創(chuàng)智匯德整理，僅供學習參考創(chuàng)智匯德整理，僅供學習參考敬請閱區(qū)域參控股港口集裝箱吞吐量(萬TEU)散雜貨吞吐量(萬噸)珠三角控股參股深圳西部港區(qū)東莞麻涌順德新港珠江內河貨運碼頭長三角參股上港集團環(huán)渤海參股寧波舟山港天津港集裝箱碼頭青島董家口內地東南地區(qū)控股遼港股份萊州港務漳州碼頭汕頭港廈門灣港務湛江港港臺控股/參股參股招商貨柜/現(xiàn)代貨箱臺灣高明貨柜海外控股總計參股公告、招商證券吞吐量表現(xiàn)：公司2018-2023年集裝箱吞吐量五年復合增速為10.44%,港口散雜貨吞吐量五年復合增速為18.5%。2023年公司共完成集裝箱吞吐量18019.5萬TEU,同比增長23.5%;港口散雜貨吞吐量為12.5億噸，同比增長69.6%,主要受益于公司自2022年10月起將寧波港業(yè)務量納入統(tǒng)計，2023年為公司實現(xiàn)集裝箱吞吐量3137.4萬TEU和散雜貨吞吐量4.9億噸的業(yè)務增量。圖43:招商港口集裝箱吞吐量變化情況(單位：百萬圖44:招商港口散雜貨吞吐量變化情況(單位：百萬TEU)噸)內地港臺201820192021202220230201820192020202120222023敬請閱招商證券資料來源：公司公告、招商證券資料來源：公司公告、招商證券財務情況：2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入157.5億元，其中港口業(yè)務、保稅物流業(yè)務、物業(yè)開發(fā)及投資營收占比分別為95.5%、3.4%、1.2%;實現(xiàn)毛利潤64.3億元，其中港口業(yè)務、保稅物流業(yè)務、物業(yè)開發(fā)及投資占比分別為97%、3.8%、-0.8%。歸母凈利潤方面，2020年由于疫情原因公司歸母凈利潤同比下降28.7%,隨后業(yè)績持續(xù)修復，21-23年歸母凈利潤同比增速分別為30%、24.3%、圖45:招商港口2018-2023年營業(yè)收入構成(單位：億元)物業(yè)開發(fā)及投資——營業(yè)收入yoy(右軸)2000201820192020202120222023圖46:招商港口2018-2023年毛利潤構成(單位：億港口業(yè)務保稅物流業(yè)務物業(yè)開發(fā)及投資——毛利潤yoy(右軸)6020020182019202020212020201820192020202120222023投資收益：作為招商局集團旗下港口業(yè)務板塊管理是公司營業(yè)利潤的重要組成部分。2020年以來，公司投資收益占利潤總額的比例超過70%,2023年達到72.2%。2023年公司投資收益為63.5億元，同比下降13.9%,24Q1公司投資收益為13.2億元，同比下降12.3%。圖47:招商港口2018-2024Q1投資收益情況■投資收益(億元)——yoy(%)-10%0-20%02018201920202021202220232024Q12018分紅情況：2018-2023年，公司實際分紅比例分別為18.8%、30.5%、35.2%、30.8%、33.7%和40.6%。敬請閱圖48:招商港口2018-2023年分紅比例35.2%30.8%33.7%201820192020202120222023路”十字交匯點，與世界180多個國家和地區(qū)的700多個港口通航貿易，航線吞吐量表現(xiàn)：公司吞吐量增長表現(xiàn)穩(wěn)健，2018-2023年總貨物吞吐量5年CAGR為6.4%,其中2018-2023年集裝箱吞吐量5年CAGR為9.2%,2018-2023年干散貨吞吐量5年CAGR為5.7%,2018-2023年液體散貨吞吐量5年億噸，同比增長5.8%。其中，完成集裝箱吞吐量3002萬TEU,同比增長11.9%;完成干散雜貨吞吐量2.44億噸，同比增長2.2%,完成液體散貨1.1億噸，同比下降0.9%。表4:青島港2018-2023年吞吐量表現(xiàn)情況(單位：百萬TEU、百萬噸)資料來源：公司公告、招商證券敬請閱敬請閱石煤炭等干散貨業(yè)務、液體散貨業(yè)務、物流及港口增值業(yè)務、港口配套業(yè)務營收占比分別為6.6%、23.7%、23.3%、38.2%、0.7%;實現(xiàn)營業(yè)利潤67.5億元，其中集裝箱業(yè)務(含QQCT)、金屬礦石煤炭等干散貨業(yè)務、液體散貨業(yè)務(含青島實華)、物流及港口增值業(yè)務、港口配套業(yè)務占比分別為27.3%、9.3%、36.2%、17%、0.3%。歸母凈利潤方面，公司歸母凈利潤穩(wěn)步增長，2019-2023年同比增速分別為5.5%、1.4%、3.2%、14.2%、8.8%。圖49:青島港2018-2023年營業(yè)收入構成(單位：億元)圖50:青島港2018-2023年營業(yè)利潤構成(單位：億元)金屬礦石、煤炭業(yè)務液體散貨業(yè)務物流及港口增值港口配套服務業(yè)務其他港口配套服務業(yè)務其他250營業(yè)利潤yoy(右軸)2000201820192020-10%2021202220230201820192020202120222023圖51:青島港2018-2024Q1歸母凈利潤情況02018■歸母凈利潤(億元)201920202021202220232024Q1資產收購：收購高ROE資產，助力提升盈利能力。公司發(fā)布資產收購公告，本次收購資產包括：>日照油品碼頭(現(xiàn)金收購對價為28億元，PE為22.3x,PB為1.1x,ROE為5.1%);>日照實華原油碼頭(現(xiàn)金收購對價為18億元，PE為12.4x,PB為1.5x,>煙臺聯(lián)合能源管道(股份收購對價為33億元，PE為12.5x,PB為1.6x,ROE為13%);>煙臺港源管道(股份收購對價為15億元，PE為7x,PB為1.3x,ROE為資產情況：按披露數(shù)據(jù)，收購標的總凈資產規(guī)模為181億元，凈資產規(guī)模111億元，總營業(yè)收入規(guī)模為39億元，24年業(yè)績承諾的凈利潤總計為13億元。按照權益比例計算，權益凈資產為70億元，權益凈利潤為7.5億元，按總收購對敬請閱敬請閱創(chuàng)智匯德整理，僅供學習參考價94億元計算，收購資產包PE為12.5x,PB為1.4x,收購標的整體ROE為EPS變化：本次收購對價94億元中，日照港集團的油品公司和日照實華為現(xiàn)共計48億元，按6.9元的增發(fā)價格，發(fā)行股份數(shù)量為7億股，發(fā)行后公司股本>2023年交易完成前歸母凈利潤49億，交易完成后歸母凈利潤57億，交易及發(fā)行完成前23EPS為0.76元，交易及發(fā)行完成后23EPS為0.80元；交易及發(fā)行完成前24EPS為0.80元，交易及發(fā)行完成后24EPS為0.82圖52:青島港收購情況測算單位：億元股權比例總資產凈資產營業(yè)收入凈利潤(預計)權益凈資產權益凈利潤收購對價ROE2024E2024E現(xiàn)收購標的日照港油品碼頭有限公司5.1%日照實華原油碼頭有限公司6山東聯(lián)合能源管道輸送有限公司53.889煙臺港集團港源管道8.4%總計增發(fā)對公司EPS影響情況發(fā)行前股本發(fā)行數(shù)量(億股)發(fā)行后股本2023年歸母凈利潤2023年EPS2024E歸母凈利潤2024EEPS交易完成前交易完成后交易及發(fā)行完成前交易及發(fā)行完成后交易完成前交易完成后交易及發(fā)行完成前交易及發(fā)行完成后青島港7資料來源：公司公告、招商證券利潤的40%,2019-2023年，公司實際分紅比例分別為34.3%、44.3%圖53:青島港2018-2023年分紅比例34.3%201944.3%202042.0%202138.6%202238.6%2023公司基本情況：公司第一大股東為唐山港口實業(yè)集團有限公司，持股44.9%,實際控制人為河北省人民政府國有資產監(jiān)督管理委員會。公司是主導京唐港區(qū)規(guī)劃、建設及經(jīng)營的大型港口企業(yè)集團，港口功能設施齊全，結構布局合理，擁有1.5萬噸級-25.0萬噸級的件雜、散雜、煤炭、液化品、專業(yè)化礦石泊位、專業(yè)化煤炭泊位等碼頭，碼頭等級、設施均處于國內領先水平目前形成了以煤械設備等貨種為輔的多元化貨種格局。主營業(yè)務板塊介紹：公司主要從事散雜貨板塊、商品銷售板塊、物流及服務板>散雜貨板塊：公司主要經(jīng)營煤炭、礦石、鋼材、水渣、砂石料等散雜貨物的運輸服務，擁有完善的碼頭設施和專業(yè)化泊位。商品銷售板塊：公司在商品銷售方面涉及煤炭、礦石等大宗商品的貿易業(yè)>物流及服務板塊：公司提供多樣化的物流服務，包括倉儲、運輸、貨運代理等面：礦石完成1.1億噸，同比增長11.4%,主要原因是我國腹地鋼廠生產積極性較高，同時公司積極開發(fā)西北、東北地區(qū)貨源。煤炭完成0.7億噸，同比增長6.7%,鋼材完成0.2億噸，同比增長25.8%,砂石完成0.2億噸，同比增長財務情況：2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入58.5億元，其中散雜貨板塊、商品銷售板塊、物流及服務板塊占比分別為92.0%、4.8%、2.5%,2020年以來，唐山港大幅壓縮商品銷售業(yè)務、剝離集裝箱碼頭業(yè)務，聚焦散雜貨裝卸主業(yè)，導致營收有所下滑。2023年實現(xiàn)毛利潤26.7億元，其中散雜貨板塊、商品銷售板塊、物流及服務板塊占比分別為95.1%、1.3%、2.8%。2022年受環(huán)保因素影響鋼鐵減產，對公司主業(yè)毛利產生影響。隨后盈利能力于2023年企穩(wěn)，23年歸母凈利潤同比增加14%,2024Q1公司實現(xiàn)歸母凈利潤5.4億元，同比增長圖54:唐山港散雜貨吞吐量變化情況(萬噸)圖55:唐山港2018-2023年營業(yè)收入構成(單位：億02017201820192020202120222023資料來源：公司公告、招商證券元)元)商品銷售收入-20%-40%201820192020202120222023散雜貨板塊物流及服務收入0資料來源：公司公告、招商證券敬請閱招商證券圖57:唐山港2018-2024年Q1歸母凈利潤(單位：億元)圖56:唐山港2018-2023年毛利潤構成(單位：億圖57:唐山港2018-2024年Q1歸母凈利潤(單位：億元)散雜貨板塊歸母凈利潤(億元)散雜貨板塊歸母凈利潤(億元)——yoy(%)2020-10%-10%5-10%5000020182019201820192020202120222023資料來源：公司公告、招商證券資料來源：公司公告、招商證券河北省港口整合助力提升經(jīng)營效率。河北區(qū)位優(yōu)勢獨特，海運條件便利，擁有秦皇島港、唐山港(包括京唐港區(qū)和曹妃甸港區(qū))、黃驊港，形成“三港四區(qū)”格局。2022年10月，河北省港口集團重組成立，對三大港區(qū)分別進行精準定位，唐山港(打造服務國家重大戰(zhàn)略的能源原材料主樞紐港、綜合貿易大港和區(qū)域性集裝箱航運中心)、黃驊港(打造多功能、綜合性、現(xiàn)代化大港)、秦皇島港(打造國際知名旅游港和現(xiàn)代貿易港)。重組后，唐山港、秦港股份實控人均為河北省國資委，統(tǒng)一管理下助力港區(qū)經(jīng)營效率提升。2023年10月，河北港口集團決策啟動港航服務板塊重組及上市相關工作，旨在以曹妃甸港區(qū)、京唐港區(qū)和秦皇島港區(qū)的拖輪業(yè)務為基礎，將河北港口集團港航業(yè)務優(yōu)質資產進行重組整合。圖58:河北省港口整合股權結構圖56.3%56.3%曹妃旬港集團有限公司曹妃旬港集團有限公司曹妃旬港集團股份有限公48.9%21%唐山曹妃甸煤炭港務有限公司唐山港(601000.SH分紅情況：根據(jù)股東回報規(guī)劃，公司將每年以現(xiàn)金方式分配的利潤不低于當年歸屬于上市公司股東凈利潤的30%。2018-2023年公司實際分紅比例分別為25.8%、30.0%。34.9%、56.7%、70.1%和61.6%。創(chuàng)智匯德整理，僅供學習參考創(chuàng)智匯德整理，僅供學習參考敬請閱圖59:唐山港2018-2023年分紅比例61.6%56.7%34.9%20202021202228.3%,公司實際控制人為上海市國資委，持股41.6%。上海港位于我國海岸吞吐量表現(xiàn)：公司2018-2023年貨物吞吐量復合增速為0.1%,散雜貨吞吐量復合增速為-10.7%,集裝箱吞吐量復合增速為3.2%。2023年公司母港貨物吞吐量完成5.64億噸，同比增長9.7%,其中母港散雜貨吞吐量完成8504.2萬噸，同比增長8.8%;母港集裝箱吞吐量完成4915.8萬標準箱，同比增長3.9%。招商證券圖60:上港集團2018-2023年集裝箱及散雜貨吞吐量變化情況(單位：百萬TEU,百萬噸，%)2018201920202021202220230財務情況：2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入375.5億元，其中集裝箱板塊、散雜貨板塊、港口物流板塊和港口服務板塊營收占比分別為41.6%、4.1%、29.2%和2023年實現(xiàn)毛利潤140.5億元，其中集裝箱板塊、散雜貨板塊、港口物流板塊和港口服務板塊占比分別為48.7%、2.4%、17.5%和7.5%。公司2018-2023年歸母凈利潤復合增速為5.1%,其中2023年歸母凈利潤同比下滑，主要由于受到集運市場波動導致集裝箱板塊營收下滑，同時投資收益遭受損失。2024Q1公司實現(xiàn)歸母凈利潤37億元，同比增長4.1%。圖62:上港集團2018-2023年毛利潤構成(單位：億圖62:上港集團2018-2023年毛利潤構成(單位：億億元)集裝箱收入港口物流收入其他集裝箱收入港口物流收入其他散雜貨收入港口服務收入散雜貨收入港口服務收入—營業(yè)收入yoy(右軸)港口物流收入其他400400200200201820192020202120222023020182019202020212022201820192020資料來源：公司公告、招商證券資料來源：公司公告、招商證券圖63:上港集團2018-2024年Q1歸母凈利潤(單位：億元)歸母凈利潤(億元)0201820192020202120222023 3333敬請閱百萬元標的市值(億元)持股比例參股上市公司市值(按持股比例)(倍)24E分部估值(億元)港口主業(yè)板塊港口裝卸港口其他寧波港(601018.SH)金融板塊郵儲銀行(601658.SH)上海銀行(601229.SH)航運板塊錦江航運(601083.SH)東方海外國際(00316.HK)房地產板塊其他板塊合計營業(yè)利潤加：營業(yè)外收入減：營業(yè)外成本利潤總額減：所得稅所得稅率凈利潤少數(shù)股東權益歸母凈利潤資料來源：公司公告、招商證券分紅情況：2018-2023年，公司實際分紅比例分別為34.7%、37.1%、35.7%、圖65:上港集團2018-2023年分紅比例34.7%37.1%30.1%30.3%201820192020202120222023公司基本情況：公司控股股東為寧波舟山港集團有限公司，持股比例為61.2%,敬請閱招商證券吞吐量表現(xiàn)：公司2018-2023年貨物吞吐量復合增速為7.2%,集裝箱吞吐量復合增速為9.2%,散雜貨吞吐量復合增速為4.8%,吞吐量增長保持穩(wěn)健。圖66:寧波港2018-2023年貨物吞吐量表現(xiàn)情況圖67:寧波港2018-2023年寧波港集裝箱和散雜貨吞■貨物吞吐量(百萬噸)——yoy(%)201820192020202120222023■散雜貨集裝箱——散雜貨yoy——集裝箱yoy250