——從長(zhǎng)株潭看區(qū)域一體化中的發(fā)展與化債2型之路。長(zhǎng)株潭一體化的推進(jìn)使得三市大力推動(dòng)高速公路、城市間交軌、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等固定資產(chǎn)投資，且湘潭及株洲的投資增速在多數(shù)年份要快于長(zhǎng)沙；長(zhǎng)沙憑借強(qiáng)大的虹吸效應(yīng)在一體化進(jìn)程中迅速崛起，三市間的生產(chǎn)要素差距逐漸拉大，形成省內(nèi)長(zhǎng)沙單核發(fā)展的局面。投資及舉債速度的加快推動(dòng)地方政府及城投債務(wù)迅猛增長(zhǎng)，但產(chǎn)業(yè)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)財(cái)政增速的背離使得湘潭、株洲的壓力更快凸顯；債務(wù)集中度高、融資成本高企及短期債務(wù)壓力攀升為債務(wù)暴露埋下隱患；違規(guī)舉債等負(fù)面輿情頻出對(duì)湖南省內(nèi)的信用環(huán)境造成擾動(dòng)，湘潭市城投非標(biāo)技術(shù)性違約使得地方債務(wù)問(wèn)題更加尖銳，區(qū)域整體環(huán)境弱化下三市間分其中自救措施包括平臺(tái)整合、爭(zhēng)取金融資源、嚴(yán)控投資及成本、融資化債反腐、設(shè)立市級(jí)平滑基金等，在壓降融資成本及控制債務(wù)增速等方面起到了積極作用。他救則系積極爭(zhēng)取中央及省級(jí)政府在建制縣化債資金、特殊再融資債券資金及湖南省債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解基金上的支持，是化解湘潭及株洲流動(dòng)性壓力的主要推動(dòng)力。但自救及他救的措施并不能實(shí)際性化解債務(wù)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)化債才是根本?！伴L(zhǎng)株潭一體化戰(zhàn)略”推行中應(yīng)逐步釋放長(zhǎng)受益于特殊再融資債券資金的傾斜及化債措施的落地，湘潭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到大幅改善投企業(yè)在債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、融資成本、發(fā)行利差及有息債務(wù)的壓降等方面成效顯著；一攬子化債亦加速了株洲的流動(dòng)性壓力緩釋，但考慮到其較大的債務(wù)規(guī)模加之在本輪化債中獲得的支持低于預(yù)期，后續(xù)仍面臨較大的債務(wù)壓力；但同時(shí)一攬子化債亦在一定程度上限制了長(zhǎng)沙等優(yōu)質(zhì)區(qū)域的發(fā)展空間，加大了其平衡化債及發(fā)展的難度；3一攬子化債以來(lái)，長(zhǎng)株潭三市加快債務(wù)化解節(jié)奏，湘潭市也迎來(lái)債務(wù)化解的拐點(diǎn)，化債工作取得階段性成效。但本輪一攬子化債的結(jié)果更多的是于結(jié)構(gòu)和成本的優(yōu)化及債務(wù)增速的控制，而不是區(qū)域債務(wù)總量的縮減，在土地資產(chǎn)價(jià)值下降、清償性資產(chǎn)不足的背景下，債務(wù)還本付息壓力仍很大；化債過(guò)程中信用風(fēng)險(xiǎn)更加區(qū)域化，厘清政企關(guān)系亦面臨更大挑戰(zhàn)；在退平臺(tái)時(shí)間緊迫的情況下，后續(xù)城投公司在地方產(chǎn)業(yè)資源盤活及挖掘上仍有空間；此外，需關(guān)注城投企業(yè)退名單后的信用風(fēng)險(xiǎn)變化4推進(jìn)。湖南省雖屬于化債非重點(diǎn)省份，但歷史債務(wù)負(fù)擔(dān)偏重，區(qū)域內(nèi)如湘潭等地市債務(wù)化解工作起步相對(duì)較早，亦取得了積極成效。長(zhǎng)株潭地區(qū)系湖南省代表性區(qū)域，一體化發(fā)展歷經(jīng)債市四大“網(wǎng)紅”之一，開啟了漫長(zhǎng)的化債之路，并在本輪化債后迎來(lái)拐點(diǎn)。本文回顧了長(zhǎng)株潭地區(qū)債務(wù)演進(jìn)及暴露過(guò)程，同時(shí)探究其成因，并就湖南省及長(zhǎng)株潭地區(qū)在債務(wù)化解進(jìn)程中采取的措施及效果展開討論，總結(jié)長(zhǎng)株潭化債的有效經(jīng)驗(yàn)，剖析當(dāng)前仍存在的問(wèn)題，并對(duì)一、長(zhǎng)株潭債務(wù)如何演化至今60.00%億元4000350030002500200015001000500050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.005注：部分年份相關(guān)數(shù)據(jù)未公布；資料來(lái)源：同花順iFind，中誠(chéng)信國(guó)際整理化來(lái)看，也能明顯指向長(zhǎng)沙-株洲-湘潭的梯隊(duì)性，且長(zhǎng)沙市入駐企業(yè)的利潤(rùn)創(chuàng)造及增長(zhǎng)能力均遠(yuǎn)超其6家長(zhǎng)沙(規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)量)株洲(規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)量)湘潭(規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)量)億元3,500.00長(zhǎng)沙(規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額)株洲(規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額)湘潭(規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額)1,000.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00注：部分年份相關(guān)數(shù)據(jù)未公布；資料來(lái)源：同花順iFind，中誠(chéng)信國(guó)際整理億元35,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.00 5,000.000.00長(zhǎng)沙（年末金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額）株洲（年末金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額）湘潭（年末金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額）長(zhǎng)沙（存貸比）株洲（存貸比）湘潭（存貸比）200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%資料來(lái)源：同花順iFind，中誠(chéng)信國(guó)際整理71,200.001,000.00 800.00 600.00400.0019971999200120031997199920012003200520072009201120132015201720192021202316,000.0014,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00長(zhǎng)沙株洲湘潭19971999200120032005200720092011201320152017201920212023200.00199719992001200320052007200920112013201520172019202120230.00長(zhǎng)沙株洲湘潭注：2009年及以前數(shù)據(jù)為總?cè)丝诳趶剑毁Y料來(lái)源：同花順iFind，中誠(chéng)信國(guó)際整理資料來(lái)源：同花順iFind，中誠(chéng)信國(guó)際整理增長(zhǎng)，但長(zhǎng)沙的強(qiáng)虹吸效應(yīng)，以及三市的投資風(fēng)格和節(jié)奏差異使得湘潭株洲產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)慢于預(yù)期、雖經(jīng)濟(jì)發(fā)展位列省內(nèi)中上游，但債務(wù)壓力不斷增大的局8在早期就突破了100%。同時(shí)從城投債務(wù)趨勢(shì)變化來(lái)看，2012~2016年間，株洲市城投債務(wù)增速在100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%201820192020202120222023長(zhǎng)沙（地方政府債務(wù)增速）株洲（地方政府債務(wù)增速） 湘潭（地方政府債務(wù)增速）30.00%25.00%20.00%15.00%10.00% 5.00%0.00%長(zhǎng)沙(一般預(yù)算收入增速)長(zhǎng)沙（城投債務(wù)增速）資料來(lái)源：同花順iFind，中誠(chéng)信國(guó)際整理資料來(lái)源：同花順iFind、Choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理70.00%100.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00% 0.00%-10.00%80.00%60.00%40.00%20.00% 0.00%-20.00%-20.00%株洲（一般預(yù)算收入增速）株洲（城投債務(wù)增速）-40.00%湘潭（一般預(yù)算收入增速）湘潭（城投債務(wù)增速）資料來(lái)源：同花順iFind、Choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理資料來(lái)源：同花順iFind、Choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理 2012201320142015201620172018201920209注：部分年份相關(guān)數(shù)據(jù)未公開；資料來(lái)源：同花順iFind、政府官網(wǎng)，中誠(chéng)信國(guó)際整理司和湘潭市兩型社會(huì)建設(shè)投融資有限公司等主力，第一大平或償付利息支付的現(xiàn)金作為利息支出估算綜合融資成本，測(cè)算出湘潭市主要平臺(tái)綜合成本多處在市場(chǎng)新增債券注冊(cè)和發(fā)行基本停滯，對(duì)湖南省整體的信用環(huán)境造成較大負(fù)面沖擊。以湘潭為例，2010~2021年間任職湘潭市委書記的兩任領(lǐng)舉債“背書”，在該階段湘潭各地亦陸續(xù)發(fā)行了多款高成本隱性債務(wù)，其中就有湘潭市。WIND數(shù)據(jù)顯示2018年湖南省城投公司區(qū)域利差達(dá)290.80BP，而湖北似新設(shè)上層主體的整合方案，全面推進(jìn)了城投平臺(tái)動(dòng)債務(wù)化解，最終保留株洲市城市建設(shè)發(fā)展集團(tuán)有限公司、株洲市國(guó)有資產(chǎn)投資控股集團(tuán)有限公司、2、強(qiáng)化債務(wù)監(jiān)管，出臺(tái)監(jiān)管政策及措施。為優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)和控制新增債務(wù)，長(zhǎng)株潭三市在嚴(yán)控嚴(yán)格融資程序，聚焦主業(yè)發(fā)展，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低融資成本，防范融資風(fēng)險(xiǎn)。市屬國(guó)國(guó)有企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身財(cái)務(wù)承受能力合理確定融資擔(dān)保規(guī)模，原則上總?cè)谫Y擔(dān)保規(guī)模不得《2024年政府工作報(bào)告》建立健全與高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的政府債務(wù)管理體系，有序化存量、發(fā)生資金斷鏈等風(fēng)險(xiǎn)事件。嚴(yán)格落實(shí)政府投資項(xiàng)目資金來(lái)源評(píng)估論證，堅(jiān)決遏制新增隱新發(fā)生的政府債務(wù)融資要嚴(yán)格控制成本。銀行貸款要基本維持在基準(zhǔn)利率，銀行的非標(biāo)進(jìn)一步優(yōu)化完善調(diào)結(jié)構(gòu)降成本的制度措施。持續(xù)完善推進(jìn)“高息變低息、短期轉(zhuǎn)長(zhǎng)期、非標(biāo)并表內(nèi)”的措施，加快推進(jìn)存量高息債務(wù)清理置換，持續(xù)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，確嚴(yán)格執(zhí)行一攬子化債方案，確保在控總量、優(yōu)結(jié)構(gòu)、降成本、強(qiáng)能力方面取得更大成效。加力盤活閑置低效國(guó)有“三資”。嚴(yán)格落實(shí)三年利息平衡方案，統(tǒng)籌盤活各類資金、資產(chǎn)、資源，加大償債資金安排和土地出讓收入統(tǒng)籌力度。嚴(yán)禁無(wú)預(yù)算、超預(yù)算安排支出，堅(jiān)決杜絕加強(qiáng)對(duì)縣市區(qū)“三保”預(yù)算執(zhí)行、庫(kù)款流量余額、債務(wù)還本付息等信息進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)。繼盤活資產(chǎn)、債務(wù)平滑、銀行合圍、利息打平、不滾雪球，推動(dòng)化債工作由治標(biāo)全面轉(zhuǎn)向支出管理、審批審核、監(jiān)督監(jiān)管四個(gè)方面，十項(xiàng)具體要求上持續(xù)加壓，對(duì)部門預(yù)算項(xiàng)目資金方面有更為強(qiáng)烈的需求，從而加大了財(cái)政化債資金調(diào)度力度。根據(jù)湘潭市各年度政府預(yù)算報(bào)告，《株洲市大力推進(jìn)金融化債工作》舉行“制造名城幸福株洲”政銀企懇談4、融資化債反腐。湘潭及株洲在融資化債領(lǐng)域采取了有力的反腐措施，根據(jù)湖南省湘潭市紀(jì)委試設(shè)立區(qū)域化債資金，作為區(qū)域內(nèi)償債風(fēng)險(xiǎn)防控基金簡(jiǎn)稱“潭城融擔(dān)”在湘潭市政府的大力支持下，潭城融擔(dān)對(duì)優(yōu)化湘潭市金融服務(wù)、防范化解風(fēng)險(xiǎn)、各地政府文件顯示：1）寧鄉(xiāng)市獲得財(cái)政部4公司1牽頭發(fā)起設(shè)立了湖南省債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解基金，用于為融資平臺(tái)公司償還存量隱性債務(wù)提供短期周享新區(qū)政策，湘江新區(qū)支持湘潭九華片區(qū)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)協(xié)同，助力區(qū)域?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)。三市均超額完成年度隱債化解任務(wù)，同時(shí)株洲及湘潭有息債務(wù)增量及債務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，近年來(lái)長(zhǎng)沙及株洲城投企業(yè)有息債務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，但增速整體較億元10,0008,0006,0004,0002,00002020年2021年2022年2023年%30.0020.0010.000.00-10.00-20.0040.0030.0025.0020.0015.0010.00 5.000.00長(zhǎng)沙長(zhǎng)沙株洲株洲湘潭湘潭長(zhǎng)沙株洲湘潭資料來(lái)源：Choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理資料來(lái)源：Choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理10.008.006.004.002.000.00%%2020年2021年2022年2023年長(zhǎng)沙株洲湘潭X1.000.800.600.400.200.00長(zhǎng)沙株洲湘潭資料來(lái)源：Choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理資料來(lái)源：Choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理400BP，隨著一攬子化債政策的開啟，湘潭及株洲城投債利差呈現(xiàn)明顯下行，逐步與湖南省其他