宏觀動(dòng)態(tài)報(bào)告如何理解央行開(kāi)啟買(mǎi)斷式逆回購(gòu)2024年10月28日分析師分析師詹璐:0755-8345-3719:zhanlu@chinastock.com.cn分析師登記編碼:S0130522110001:010-8092-8096:zhangjun_yjQ分析師登記編碼:S0130523070003l10月28發(fā)出公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)公告[2024]第7號(hào),啟用公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作工具。首先,原則上每月開(kāi)展一次操作"的買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作可能意在配合MLF數(shù)量的逐漸縮減;其次,采用詹璐:0755-8345-3719:zhanlu@chinastock.com.cn分析師登記編碼:S0130522110001:010-8092-8096:zhangjun_yjQ分析師登記編碼:S0130523070003l理解央行為什么開(kāi)啟買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作今年五個(gè)演進(jìn)方向。本次行動(dòng)可以理解為沿著其中的兩個(gè)方向的具體推進(jìn)。格型調(diào)控為主",這對(duì)基礎(chǔ)貨幣投放的精準(zhǔn)性提出更高的要求。央行已明確7要求,買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作將采取"固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)",在提升流動(dòng)性投放的精準(zhǔn)性的同時(shí),不會(huì)模糊政策利率的信號(hào)。:010-8092-7737:zhangdi_yj@分析師登記編碼:S0130524060001和流動(dòng)性的提升。從持有者結(jié)構(gòu)來(lái)看,截至9月末我國(guó)國(guó)債的規(guī)模約33.2萬(wàn)億元,其中21.1萬(wàn)億元由商業(yè)銀行持有,占比63%左右;央行持有2.26萬(wàn)億元,占比6.81%。美國(guó)商業(yè)銀行持有美國(guó)國(guó)債的8.1%,美聯(lián)儲(chǔ)持有16.1%。日本商業(yè)銀行持有日本國(guó)債的13.1%,日央行持有47.7%。參考國(guó)際經(jīng)驗(yàn),我金融債以及其他信用等級(jí)較高的金融工具。截至9月央行資產(chǎn)負(fù)債表中"對(duì)其l短期邏輯有四點(diǎn):1、置換MLF的需要,11、12月每個(gè)月都有1,45萬(wàn)億的MLF到期,到期量較大;2、完善流動(dòng)性投放工具,配合財(cái)政政策,助力增量財(cái)政工具的順利投放;3、保持流動(dòng)性合理充裕,助力商業(yè)銀行年末的信貸投放;4、配合證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利(SFISF的推進(jìn),增加央行持有的可以用于互換的標(biāo)的規(guī)模。宏觀動(dòng)態(tài)報(bào)告買(mǎi)斷式逆回購(gòu)標(biāo)的:"包括國(guó)債、地方政府債券、金融債券、公司信用類(lèi)債券等"。操作期限:"期限不超過(guò)1年",期限的選擇可能覆蓋1個(gè)月以上,1年以下,類(lèi)似3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月都是可能的選擇。目前央行日常操作主要是以上,差異化投放,防止模糊政策利率信號(hào)。操作規(guī)模:買(mǎi)斷式逆回購(gòu)采用固定數(shù)量",今年年內(nèi)總計(jì)操作規(guī)?？赡茉?萬(wàn)億左右。假設(shè)MLF未來(lái)兩個(gè)月總計(jì)縮量1萬(wàn)億續(xù)作,假定年內(nèi)增發(fā)政府債券的規(guī)模在2萬(wàn)億,考慮年內(nèi)仍有可能降準(zhǔn)25BP-50BP,釋放50O0億-1萬(wàn)億的中長(zhǎng)期流動(dòng)性,粗略估算買(mǎi)斷式逆回購(gòu)規(guī)模每月在1萬(wàn)億左右。中標(biāo)利率:"利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)",中標(biāo)的利率可能在1.5%2.0%之間。目前7天逆回購(gòu)的利率水平為1.5%,1年期MLF為2.0%如果期限的選擇覆蓋1個(gè)月以上、1年以下,中標(biāo)利率很可能在兩者之間。對(duì)流動(dòng)性是積極影響。宏觀動(dòng)態(tài)報(bào)告圖1:中國(guó)國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)(%》u保險(xiǎn)機(jī)構(gòu).u保險(xiǎn)機(jī)構(gòu).證券公司.境外機(jī)構(gòu)6.5,7.7,63.5,9.8資料來(lái)源:ind,中國(guó)銀河證券研究院養(yǎng)老基金養(yǎng)老基金,2.5,13.7,4.2,47.7保險(xiǎn),16.6銀行13.1家庭,1.1其他,0.8公共養(yǎng)老金國(guó)養(yǎng)老基金外國(guó)投資者u政府,公共養(yǎng)老金國(guó)養(yǎng)老基金外國(guó)投資者u政府,資料來(lái)源:ind,中國(guó)銀河證券研究院圖5:MLF到期量與投放(億元20000150001000050000-5000-10000-15000-200002023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11MLF到期量MLF投放MLF凈投放2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11資料來(lái)源:ird,中國(guó)銀河證券研究院圖2:美國(guó)國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)(%》廠,11.1,,17.733.5銀行機(jī)構(gòu),8.1美聯(lián)儲(chǔ),廠,11.1,,17.733.5銀行機(jī)構(gòu),8.1美聯(lián)儲(chǔ),16.1政府,6.2共同基金州和地方政府海外投資者資料來(lái)源:ind,中國(guó)銀河證券研究院圖4:對(duì)其他存款性公司債權(quán)對(duì)其他存款性公司債權(quán)億元2000001500001000005000002019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-06資料來(lái)源:ind,中國(guó)銀河證券研究院圖6:三國(guó)央行持有國(guó)債占央行總資產(chǎn)比重(%)100.080.060.040.020.00.02003200520072009201120132015201720192021202320032005200720092011201320152017201920212023宏觀動(dòng)態(tài)報(bào)告1.政策理解不到位的風(fēng)險(xiǎn)2.央行貨幣政策超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)3.財(cái)政政策超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)4.美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)宏觀動(dòng)態(tài)報(bào)告分析師承諾及簡(jiǎn)介曾與、現(xiàn)在不與、未來(lái)也將不會(huì)與本報(bào)告的具體推薦或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)。章俊,首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。張迪,宏觀經(jīng)濟(jì)分析師。詹璐,宏觀經(jīng)濟(jì)分析師。使用本報(bào)告而導(dǎo)致的損失負(fù)任何責(zé)任。責(zé)。鏈接網(wǎng)站的內(nèi)容不構(gòu)成本報(bào)告的任何部分,客戶(hù)需自行承擔(dān)瀏覽這些網(wǎng)站的費(fèi)用或風(fēng)險(xiǎn)。通知客戶(hù)。的本公司證券研究報(bào)告。本報(bào)告版權(quán)歸銀河證券所有并保留最終解釋權(quán)。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)級(jí)說(shuō)明推薦:相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅10%以上行業(yè)評(píng)級(jí)中性:相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-5%~10%之間評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后的6到12行業(yè)評(píng)級(jí)中性: