1/27斯瑞新材(688102)報(bào)告日期：2024o傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)，銅合金制品產(chǎn)能不斷提高銅合金材料及制品是公司的主要業(yè)務(wù)。近五年，高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金和中高壓電接觸材料及制品合計(jì)占利潤超七成。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于軌道交通、航空航天、5G通信、新能源汽車等領(lǐng)域。1）高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金是高端連接器的重要原材料，2017-2023年，全球連接器市場規(guī)模由601億美元增長至960億美元，復(fù)合年增長率8.1%。牽引電機(jī)轉(zhuǎn)子的端環(huán)和導(dǎo)條需要采用強(qiáng)度更高、導(dǎo)電和導(dǎo)熱性更好的高性能銅合金材料，公司是全球該細(xì)分領(lǐng)域的主要供應(yīng)商之一，市場需求穩(wěn)步增加。公司現(xiàn)有鑄錠產(chǎn)能6千噸左右，募投項(xiàng)目一期達(dá)產(chǎn)后，公司將擁有1.43噸鉻鋯銅和0.57萬噸銅鐵合金材料產(chǎn)能，未來募投規(guī)劃產(chǎn)能合計(jì)達(dá)4萬噸。2）中高壓電接觸材料及制品包括銅鉻觸頭和銅鎢觸頭，公司國內(nèi)市場占有率超過60%，并且返銷全球，市場占有率處于領(lǐng)先地位。2023年，全國主要電力企業(yè)完成投資約1.5萬億元，同比增長19.9%。全國電源工程建設(shè)投資約9.7千億元，同比增長29.6%。全國電網(wǎng)工程建設(shè)投資約5.3千億元，同比增長5.4%。電網(wǎng)建設(shè)規(guī)模增長有望進(jìn)一步增加對中高壓接觸材料及制品的需求。目前，公司中高壓觸頭產(chǎn)能達(dá)到1.2千萬片左右，2026年規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)到2千萬片左右。o高端高溫合金市場規(guī)模穩(wěn)步增長，鉻業(yè)務(wù)前景廣闊鉻是高端高溫合金的主要原材料，每1萬噸高端高溫合金約需要高純鉻2千噸。中國高溫合金產(chǎn)量復(fù)合年增長率17.4%，對高純鉻需求不斷增加，鉻業(yè)務(wù)前景廣闊，且高端高溫合金將助力公司航天領(lǐng)域產(chǎn)品增長。2023年公司高純鉻產(chǎn)能1000噸，公司規(guī)劃將產(chǎn)能擴(kuò)充至2千噸。o商業(yè)航天領(lǐng)域高速增長，攜手藍(lán)箭航天，擴(kuò)大設(shè)備產(chǎn)能我國商業(yè)航天市場規(guī)模保持高速增長，2017-2023年年增長率保持在20%以上，2024年商業(yè)航天市場規(guī)模有望達(dá)到2.3萬億元。公司液體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)推力室內(nèi)壁產(chǎn)品助力藍(lán)箭航天朱雀系列火箭的發(fā)射及各項(xiàng)飛行試驗(yàn)，已建成100套火箭發(fā)動(dòng)機(jī)推力室內(nèi)壁材料、零組件產(chǎn)能，并計(jì)劃進(jìn)入量產(chǎn)階段，公司未來規(guī)劃實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)1100套火箭發(fā)動(dòng)機(jī)推力室內(nèi)壁、外壁等零組件。oCT、DR球管零組件市場廣闊，光模塊需求高速增長，產(chǎn)能釋放緊隨市場腳步根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測2025年中國CT設(shè)備銷量有望達(dá)到1萬臺(tái)，年復(fù)合增長率或?qū)⑦_(dá)11%。同時(shí)，我國DR設(shè)備2019年銷售量1.3萬臺(tái)，年增速保持在10%以上。公司現(xiàn)有6-8千套CT和DR球管零組件產(chǎn)能，規(guī)劃產(chǎn)能3萬套CT球管零組件、1.5萬套DR射線管零組件，緊抓市場需求擴(kuò)張。國內(nèi)數(shù)據(jù)中心應(yīng)用增長，5G建設(shè)拉動(dòng)國內(nèi)電信用光模塊需求。公司規(guī)劃2029年達(dá)到年產(chǎn)2千萬套光模塊基座、1千萬套光模塊殼體的生產(chǎn)能力。o盈利預(yù)測與估值我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收分別達(dá)14.25億，17.83億，22.09億，分別同比+20.8%，+25.2%，+23.9%。2024-2026年歸母凈利潤達(dá)1.29億，1.73億，2.31億，分別同比+30.9%，+34.6%，+33.2%。公司未來幾年業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，主業(yè)銅基合金憑借技術(shù)領(lǐng)先不斷夯實(shí)護(hù)城河，航空航天、醫(yī)療、高性能鉻粉、光模塊等新興板塊產(chǎn)能逐步建設(shè)釋放，不斷打造新的業(yè)績增長點(diǎn)，盈利有望加速釋放，首次覆蓋，給予公司增持評級。o風(fēng)險(xiǎn)提示wangnanqing@20% 2/27請務(wù)必閱讀正文之后技術(shù)升級迭代風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)未能形成產(chǎn)品或?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)。原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)3/27請務(wù)必閱讀正文之后正文目錄 51.1技術(shù)優(yōu)勢顯著，新材料領(lǐng)域不斷突破 1.2公司營收和歸母凈利潤近五年保持正增長 7 102.1高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金材料應(yīng)用領(lǐng)域眾多，有良好市場前景 2.2中高壓電接觸材料及制品全球領(lǐng)先，市場條件良好 2.3高性能鉻粉應(yīng)用廣泛，高溫合金市場穩(wěn)定發(fā)展 163.1攜手藍(lán)箭航天，積極對接SpaceX，深入商業(yè)航天領(lǐng)域，火箭發(fā)動(dòng)機(jī)推力室內(nèi)壁材料規(guī)劃1100套 3.2年產(chǎn)3萬套CT球管和1.5萬套DR射線管零組件穩(wěn)步規(guī)劃中 203.3年產(chǎn)2000萬套光模塊芯片基座、1000萬套光模塊殼體材料項(xiàng)目進(jìn)展順利 22 234.1盈利預(yù)測 234.2估值 24 254/27請務(wù)必閱讀正文之后圖1：公司發(fā)展歷程 圖2：公司主要產(chǎn)品 圖3：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及主要子公司(截至2024Q2) 7圖4：營業(yè)近幾年收入穩(wěn)步增長 7圖5：公司歸母凈利潤2019年以來保持正增長 7圖6：銅合金和中高壓電接觸業(yè)務(wù)營收占主導(dǎo)（單位：億元） 圖7：銅合金和中高壓電接觸材料產(chǎn)品營收占比超70% 圖8：銅合金和中高壓電接觸材料業(yè)務(wù)盈利最多（單位：億元） 圖9：銅合金和中高壓電接觸材料業(yè)務(wù)毛利占比超七成 圖10：新興業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步上升（公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率%） 9圖11：期間費(fèi)用率下降，研發(fā)費(fèi)用率上升 9圖12：國內(nèi)外連接器市場規(guī)?？焖僭鲩L 圖13：連接器應(yīng)用領(lǐng)域廣泛（2022年全球數(shù)據(jù)） 圖14：國內(nèi)電力投資額2019年以來持續(xù)增加 圖15：國內(nèi)電源工程投資增速較快，電網(wǎng)工程投資仍保持增長 圖16：國內(nèi)風(fēng)電和太陽能發(fā)電投資顯著增多（單位：億元） 圖17：國內(nèi)2023年風(fēng)力發(fā)電投資同比增速最快（單位：%） 圖18：主要國家和地區(qū)電網(wǎng)投資支出呈上升趨勢 圖19：新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體電網(wǎng)投資潛力大（單位：億元） 圖20：國內(nèi)鐵路客車和貨車擁有量保持穩(wěn)定 圖21：國內(nèi)鐵路客車動(dòng)車組擁有量長期穩(wěn)步增長 圖22：中國高溫合金產(chǎn)量穩(wěn)步增長 圖23：中國高溫合金增長需求存在缺口 圖24：全球商業(yè)航空經(jīng)濟(jì)規(guī)模2030年有望接近6000億美元 圖25：國內(nèi)商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展 圖26：藍(lán)箭航天：朱雀二號(hào)火箭正在發(fā)射升空 圖27：SpaceX是商業(yè)航天時(shí)代的領(lǐng)軍者 圖28：SpaceX衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量迅速增長 圖29：國內(nèi)CT設(shè)備人均保有量有望保持增長 20圖30：中國CT設(shè)備人均保有量落后于發(fā)達(dá)國家 20圖31：國內(nèi)CT設(shè)備銷量有望持續(xù)增長 21圖32：國內(nèi)DR設(shè)備銷量年增速超10% 21圖33：近20年是全球數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展期 22圖34：國內(nèi)5G基站建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn) 22表1：高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金材料及制品應(yīng)用廣泛 表2：國內(nèi)政策支持商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展 表3：公司現(xiàn)有產(chǎn)能及規(guī)劃 23表4：公司主要產(chǎn)品預(yù)測 24表5：行業(yè)內(nèi)可比公司情況（EPS采用Wind一致預(yù)期，收盤價(jià)為2024年10月25日） 24表附錄：三大報(bào)表預(yù)測值 265/27請務(wù)必閱讀正文之后斯瑞新材成立于1995年，2022年在科創(chuàng)板成功上市。1995年7月，公司前身陜西斯瑞工業(yè)有限責(zé)任公司成立，致力于輸配電真空銅鉻觸頭材料國產(chǎn)化。憑借先進(jìn)的技術(shù)優(yōu)勢，拓展到多個(gè)新材料細(xì)分領(lǐng)域。1997年，公司自主研發(fā)制粉設(shè)備，實(shí)現(xiàn)高純低氣金屬鉻粉批產(chǎn)。2004年，公司實(shí)現(xiàn)銅鉻鋯材料、銅鎢材料批產(chǎn)，進(jìn)軍輸配電高壓領(lǐng)域。2007年，全球軌道交通行業(yè)快速發(fā)展，公司開發(fā)牽引電機(jī)轉(zhuǎn)子材料，進(jìn)軍軌道交通領(lǐng)域。公司開發(fā)以鉻鋯銅（CuCrZr）為核心的高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金材料。成為通用電氣、西屋制動(dòng)、中國中車、阿爾斯通、斯柯達(dá)、龐巴迪等國際大型軌道交通設(shè)備制造企業(yè)的主要供應(yīng)商。2015年11月，公司整體改制為股份有限公司。同年，公司進(jìn)軍醫(yī)療行業(yè)領(lǐng)域，攻關(guān)醫(yī)療影像設(shè)備及關(guān)鍵零部件球管，成為西門子愛克斯在金屬管殼組件和轉(zhuǎn)子組件領(lǐng)域的唯一本土供應(yīng)商，并銷售至珠海瑞能、中電十二所等絕大部分的國內(nèi)CT球管研發(fā)和制造企業(yè)。2018年，公司成立金屬鉻事業(yè)部，開發(fā)高溫合金、靶材等下游應(yīng)用領(lǐng)域市場，實(shí)現(xiàn)對德國GfE、西門子、西部超導(dǎo)等知名企業(yè)的供貨。2019年，公司成功開發(fā)銅鐵（CuFe5-50）系列材料，在多個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)行了驗(yàn)證測試，并實(shí)現(xiàn)小批量供貨。2021年，公司啟動(dòng)產(chǎn)能五年倍增計(jì)劃，建成年產(chǎn)銅鉻觸頭1200萬片的產(chǎn)能，并于同年啟動(dòng)建設(shè)年產(chǎn)2000噸高性能金屬鉻粉生產(chǎn)線。2022年3月16日，公司在科創(chuàng)板成功上市。2024年，公司啟動(dòng)建設(shè)“液體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)推力室材料、零件、組件產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”，項(xiàng)目預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)約300噸鍛件、400套火箭發(fā)動(dòng)機(jī)噴注器面板、1100套火箭發(fā)動(dòng)機(jī)推力室內(nèi)壁、外壁等零組件。公司在高電壓大電流大規(guī)格觸頭產(chǎn)品領(lǐng)域取得了重要突破，全面研發(fā)126kV、145kV、252kV高電壓等級真空開關(guān)用銅鉻觸頭。公司增加實(shí)施新項(xiàng)目“年產(chǎn)2000噸高純金屬鉻材料項(xiàng)目”，擴(kuò)充鉻原材料生產(chǎn)線產(chǎn)能。同年，公司推動(dòng)建設(shè)CT、DR球管零組件新項(xiàng)目，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)30,000套CT球管零組件、15,000套DR射線管零組件等。公司還啟動(dòng)建設(shè)“年產(chǎn)2,000萬套光模塊芯片基座/殼體材料及零組件項(xiàng)目”，提升光模塊配套產(chǎn)能。6/27請務(wù)必閱讀正文之后截至2024年Q2，公司累計(jì)擁有授權(quán)發(fā)明專利267項(xiàng)，建有銅鉻系列觸頭材料、銅鎢系列觸頭材料生產(chǎn)線、銅鉻鋯合金材料生產(chǎn)線、醫(yī)療影像零組件用銅合金材料生產(chǎn)線，產(chǎn)品服務(wù)于軌道交通、航空航天、電力電子、醫(yī)療影像等領(lǐng)域。高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金材料及制品和中高壓電接觸材料及制品是公司的核心業(yè)務(wù)。公司實(shí)現(xiàn)了高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金的技術(shù)突破和產(chǎn)業(yè)化，是全球高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金材料與零件主要供應(yīng)商。中高壓電接觸材料是電氣開關(guān)設(shè)備的關(guān)鍵材料，廣泛應(yīng)用于光伏、風(fēng)電、核電等新能源發(fā)公司積極拓展新興業(yè)務(wù)。高性能金屬鉻粉和銅鐵合金材料是公司基于產(chǎn)業(yè)鏈拓展的新業(yè)務(wù)。公司自主掌握低溫液氮研磨工藝，實(shí)現(xiàn)了對高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金材料及制品和中高壓電接觸材料及制品的鉻粉原材料的自主可控和需求。CT和DR球管零組件是公司破解高端醫(yī)療影像設(shè)備進(jìn)口依賴度高問題而研發(fā)的關(guān)鍵組件。光通訊CuW產(chǎn)品、真空精密鑄件和液體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)推力室內(nèi)壁是公司正在探索的新產(chǎn)業(yè)方向。公司液體火箭推力室內(nèi)壁產(chǎn)品通過了商業(yè)航天各主要客戶的多次試車、發(fā)射驗(yàn)證，并在下游客戶的實(shí)際發(fā)射中獲得成功，目前主要客戶有藍(lán)箭航天、九州云箭、星際榮耀等。公司目前實(shí)際控制人為王文斌先生。截至2024年Q2，公司第一大股東王文斌持有公司40.34%的股權(quán)。第二大股東盛慶義系深圳市樂然科技開發(fā)有限公司董事長，二者構(gòu)成一致行動(dòng)關(guān)系。盛慶義直接持有公司8.88%的股份，樂然科技持有公司5.78%的股權(quán)，盛慶義持有樂然科技90%的股權(quán)，盛慶義合計(jì)持有公司14.08%的股權(quán)。公司以設(shè)立全資子公司和參股的方式，從事銅基等金屬材料的生產(chǎn)、加工、銷售和研發(fā)。斯瑞科技主營高壓電接觸材料及制品的生產(chǎn)和銷售；精密鑄鍛主要提供材料鍛造工藝環(huán)節(jié)的加工服務(wù)，并負(fù)責(zé)電阻材料的生產(chǎn)和銷售；斯瑞扶風(fēng)主營高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金材料及制品、銅鐵合金材料及制品、高性能鉻粉的生產(chǎn)和銷售；新材料研究院和銅合金創(chuàng)新中心負(fù)責(zé)金屬材料研發(fā)。公司積極開拓新興市場，空天材料和恒瑞動(dòng)力主營機(jī)械、航空航天零部件的加工制造；斯瑞表面技術(shù)有限公司主營金屬表面處理及熱處理加工；斯瑞新材料主營光電材料業(yè)務(wù)。公司參股中高智能和空天智能兩家公司，主營電器研發(fā)和增材制造。7/27請務(wù)必閱讀正文之后1.4%63%63%2017年以來，公司營業(yè)收入保持穩(wěn)定增長趨勢。2018-2021年，年?duì)I收同比保持15%以上增長。2022年受消費(fèi)電子行業(yè)市場需求下滑等因素影響，公司高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金材料銷售收入下降，營收增速有所放緩。2023年?duì)I業(yè)收入為11.8億元，同比增長18.7%，2024年H1實(shí)現(xiàn)營收6.24億元，同比增長11.5%，高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金材料銷售收入保持快速增長。同時(shí)，美元、歐元匯率較上年同期上漲引起收入增加。公司歸屬于上市公司股東的凈利潤自2019年至今始終保持正增長。2023年實(shí)現(xiàn)凈利潤9834.11萬元，同比增長26.0%，2024年H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5593.6萬元，同比增長6.3%，主要得益于產(chǎn)品銷售收入增加，公司銷售毛利率較去年提升明顯。8642002017-2023年，高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金和中高壓電接觸材料及制品營收最多，合計(jì)占比始終超70%。依托這兩大板塊主營業(yè)務(wù)，公司積極開拓新市場。圍繞高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金制品，加快液體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)推力室內(nèi)壁、銅鉻鋯和銅鋯新能源汽車大功率快充接插件、真空氣霧化高性能銅合金粉末應(yīng)用于航天3D打印關(guān)鍵零件的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。圍繞中高壓電接觸材料，8/27請務(wù)必閱讀正文之后拓展72.5kV、126kV、252kV真空開關(guān)領(lǐng)域。同時(shí)，公司在CT和DR球管等醫(yī)療影像零組件和高性能金屬鉻粉業(yè)務(wù)也有小幅增長，2023年?duì)I收占比分別為4%和5%。86420主營其他2017-2023年，高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金和中高壓電接觸材料及制品也是利潤的最主要來源，合計(jì)占比超七成。同時(shí)，公司主營其他業(yè)務(wù)的毛利占比快速提升，2023年達(dá)23%，同比增加8pct。公司核心業(yè)務(wù)高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金材料及制品盈利能力較上年出現(xiàn)回升趨勢，2023年毛利率出現(xiàn)小幅回升至18.3%，主要原因是公司積極開拓國際市場，出口產(chǎn)品收入大幅增加，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。醫(yī)療影像零組件和主營其他業(yè)務(wù)部分產(chǎn)品逐步實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)，單位成本逐步降低，盈利能力逐步增強(qiáng)。2017-2023年，醫(yī)療影像零組件毛利率由6%升至23.2%，主營其他業(yè)務(wù)毛利率由10%升至32.4%。9/27請務(wù)必閱讀正文之后 2017-2024H1年，公司成本優(yōu)勢明顯。銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率整體呈下降趨勢，分別由2017年的3.9%、4.3%降低至1.7%、1.4%。2024H1，較2023年財(cái)務(wù)費(fèi)用率小幅上漲，主因債務(wù)融資規(guī)模同比增加，融資費(fèi)用相應(yīng)增加，同時(shí)，匯兌收益減少所致。近兩年來，由于公司高度重視研發(fā)創(chuàng)新，持續(xù)加大研發(fā)投入力度，研發(fā)項(xiàng)目及投入增加，研發(fā)人員數(shù)量及薪酬增加，公司研發(fā)費(fèi)用率明顯上升。2024年H1，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到5.2%。10/27高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金材料及制品業(yè)務(wù)的具體產(chǎn)品主要包括端環(huán)、導(dǎo)條成品和鑄錠等材料。鑄錠等材料既可用于進(jìn)一步加工成端環(huán)、導(dǎo)條等成品，也可以對外銷售至下游銅加工生產(chǎn)企業(yè)用于生產(chǎn)高端連接器等產(chǎn)品，其具有較高的強(qiáng)度和導(dǎo)電性，同時(shí)具備導(dǎo)熱性、耐磨性、耐蝕性、抗高溫軟化和抗應(yīng)力松弛等性能，應(yīng)用范圍包括涉及軌道交通、航空航天、5G通信、新能源汽車等領(lǐng)域。公司產(chǎn)業(yè)化情況轉(zhuǎn)子端環(huán)和導(dǎo)條是牽引電動(dòng)機(jī)中用于實(shí)現(xiàn)電能和電部件和條狀導(dǎo)電部件，要求具有高強(qiáng)度、高抗高溫軟化能力等性能。高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金材料承力索和接觸線是鐵路接觸網(wǎng)的組成部分，研發(fā)高強(qiáng)高導(dǎo)航空航天新能源汽車用連接器是高端連接器。高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金應(yīng)半導(dǎo)體向高密度化、小型化、多功能化的方越薄，因此對材料性能要求不斷提升。高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金鐵路是國民經(jīng)濟(jì)大動(dòng)脈、關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施和重大民生工程，是綜合交通運(yùn)輸體系的骨干和主要交通方式之一。我國高速鐵路建設(shè)方興未艾。根據(jù)《中國國家鐵路集團(tuán)有限公司2023年統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，2023年全國鐵路固定資產(chǎn)投資完成7645億元，投產(chǎn)新線3637公里，其中高鐵2776公里。根據(jù)《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃（2016-2030年）》，至2025年，我國鐵路網(wǎng)規(guī)模達(dá)17.5萬公里，網(wǎng)絡(luò)覆蓋進(jìn)一步擴(kuò)大，路網(wǎng)結(jié)構(gòu)更優(yōu)化，骨干作用更加顯著；到2030年，基本實(shí)現(xiàn)內(nèi)外互聯(lián)互通、區(qū)域多路暢通、省會(huì)高鐵連通、城市快速通達(dá)、縣域基本覆蓋。我國城市軌道交通的發(fā)展也非常迅速，根據(jù)《2024年中國城市軌道交通產(chǎn)業(yè)全景圖譜》，截至2023年底，中國內(nèi)地累計(jì)有59個(gè)城市投運(yùn)城軌交通線路1.1萬公里。其中，2023年新增城軌交通運(yùn)營城市3個(gè)，新增城軌交通運(yùn)營線路885公里。牽引電機(jī)是軌道交通車輛的“心臟”，對軌道車輛的動(dòng)力品質(zhì)、能耗、控制、經(jīng)濟(jì)性、舒適性和可靠性都產(chǎn)生影響。牽引電機(jī)主要的類型是三相異步交流電機(jī)，其主要結(jié)構(gòu)由定子鐵芯和轉(zhuǎn)子鐵芯組成。轉(zhuǎn)子鐵芯的槽內(nèi)鑲嵌了轉(zhuǎn)子導(dǎo)條，由多根導(dǎo)條和兩個(gè)端環(huán)組成鼠籠。由于牽引電機(jī)的功率大、轉(zhuǎn)矩大、轉(zhuǎn)速高、起動(dòng)頻繁，轉(zhuǎn)子溫度高200~300℃,同時(shí)有電磁力、離心力、熱應(yīng)力等影響，因此轉(zhuǎn)子的端環(huán)和導(dǎo)條需要采用強(qiáng)度更高、導(dǎo)電和導(dǎo)熱性更好的高性能銅合金材料。大功率牽引電機(jī)主要應(yīng)用于重載貨車、軌道交通中。公司歷經(jīng)十余年發(fā)展，公司研發(fā)制造的高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金端環(huán)、導(dǎo)條產(chǎn)品，主要應(yīng)用于軌道交通大功率牽引電機(jī)，不僅實(shí)現(xiàn)了材料、零件的國產(chǎn)化，服務(wù)了國家重大需求，而且產(chǎn)品走向全球，公司已經(jīng)成為全球該細(xì)分領(lǐng)域的主要供應(yīng)商之一。主要客戶有Wabtec集團(tuán)、阿爾斯通、龐巴迪、西門子、斯柯達(dá)、GE能源、中國中車等。高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金也是高端連接器的重要原材料。受益于通信、汽車、消費(fèi)電子、工業(yè)控制、軌道交通等相關(guān)行業(yè)的持續(xù)推動(dòng)，全球連接器市場規(guī)?？傮w呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢。中商產(chǎn)11/27業(yè)研究院發(fā)布的《2024年中國連接器行業(yè)市場規(guī)模及行業(yè)發(fā)展前景預(yù)測分析》數(shù)據(jù)顯示，2017-2023年，全球連接器市場規(guī)模由601億美元增長至960億美元，復(fù)合年增長率8.1%。中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，2024年全球連接器市場規(guī)模有望增長至1050億美元。隨著全球連接器生產(chǎn)重心向亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移，中國已是全球最大的連接器市場。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院，2023年中國連接器市場規(guī)模達(dá)到293億美元，占全球連接器市場規(guī)模的比例高達(dá)30.5%，領(lǐng)先全球其他地區(qū)。2017年至2023年，國內(nèi)連接器市場規(guī)模由191億美元增長至293億美元，年均復(fù)合增長率為7.4%。800400020172018201920202021202220232024E中國市場規(guī)模（億美元）全球市場規(guī)模（億美元）中國同比（右，%）全球同比（右，%）-10%21.7%21.7%23.8%7%12.8%21.9%12.8%同時(shí)連接器小型化、無線化、高速化、智能化是大趨勢，當(dāng)前連接器行業(yè)正處于5G、航空航天、新能源汽車等為代表的新一輪需求起點(diǎn)。行業(yè)正面臨著對材料性能要求不斷提升、可靠性要求高、向小型化、輕量化和高速化發(fā)展的要求，高端連接器的需求有望進(jìn)一步增長。依托在高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金領(lǐng)域的積累，雄厚的技術(shù)基礎(chǔ)、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和市場基礎(chǔ)，以及全球一流的高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金的材料設(shè)計(jì)/改性、柔性制造、個(gè)性化非標(biāo)深加工零組件能力，公司在高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金材料行業(yè)中處于頭部地位，已經(jīng)成為全球該細(xì)分領(lǐng)域的主要供應(yīng)商之一。客戶主要包括Wabtec集團(tuán)、阿爾斯通、龐巴迪、西門子、斯柯達(dá)、GE能源、中國中車、晉西工業(yè)集團(tuán)等知名企業(yè)。12/27公司主營的中高壓電接觸材料及制品包括銅鉻觸頭和銅鎢觸頭。銅鎢合金材料具有很高的耐電壓、抗電弧燒蝕能力及較高的導(dǎo)電導(dǎo)熱性能，廣泛應(yīng)用于各類高壓開關(guān)弧觸頭，主要應(yīng)用于72.5kV-1100kV高壓開關(guān)（SF6）、環(huán)保氣體開關(guān)弧觸頭。公司在高電壓大電流大規(guī)格觸頭產(chǎn)品領(lǐng)域取得了重要突破，全面研發(fā)126kV、145kV、252kV高電壓等級真空開關(guān)用銅鉻觸頭，銅鉻系列觸頭產(chǎn)品主要供應(yīng)給西門子、ABB、伊頓、施耐德、西電集團(tuán)、旭光電子等國內(nèi)外大型企業(yè)。中高壓電接觸材料具有電氣性能指標(biāo)相互矛盾、高可靠性和免維護(hù)、個(gè)性化定制要求高、技術(shù)門檻高、市場競爭激烈、開發(fā)周期長、研發(fā)成本高等特點(diǎn)。技術(shù)門檻主要有三個(gè)方面，一是電氣性能指標(biāo)相互矛盾，需同時(shí)具有優(yōu)異的開斷能力、高耐電壓能力、高抗電弧燒蝕能力、低截流值等性能指標(biāo)；二是材料成分種類多、產(chǎn)品形狀尺寸復(fù)雜，要求企業(yè)具有強(qiáng)大的個(gè)性化定制材料設(shè)計(jì)制備能力、柔性非標(biāo)精密加工能力及快速響應(yīng)的能力；三是新產(chǎn)品試驗(yàn)驗(yàn)證周期長、試驗(yàn)費(fèi)用高。經(jīng)過幾十年的技術(shù)發(fā)展，在中高壓電接觸材料及制品的制備方法上，受制于工藝技術(shù)、生產(chǎn)效率、生產(chǎn)成本等因素，能夠批量化生產(chǎn)的制備方法主要為混粉燒結(jié)法、真空熔滲法、真空熔鑄法、真空自耗法。2021年，公司中高壓觸頭產(chǎn)能約為1000萬片，且公司啟動(dòng)產(chǎn)能五年倍增計(jì)劃。目前，公司中高壓觸頭產(chǎn)能達(dá)到1200萬片左右，預(yù)計(jì)有望于2026年達(dá)到產(chǎn)能2000萬片左右。公司成熟掌握了這四種主流工藝，在中高壓電接觸材料領(lǐng)域的創(chuàng)新能力全球領(lǐng)先，發(fā)明專利占比全球第一，市場占有率領(lǐng)先，并獲得國家工信部單項(xiàng)冠軍產(chǎn)品榮譽(yù)，并且通過復(fù)審再次獲得國家級單項(xiàng)冠軍產(chǎn)品認(rèn)定。主要客戶有西門子、ABB、施耐德、伊頓、東芝、旭光電子、中國電裝、京東方等。公司現(xiàn)有鑄錠產(chǎn)能6000噸左右，此外公司募投“年產(chǎn)4萬噸銅鐵和鉻鋯銅系列合金材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”整體規(guī)劃分三期建設(shè)合計(jì)4萬噸產(chǎn)能，其中募集資金投向一期項(xiàng)目，建設(shè)2萬噸產(chǎn)能，包括1.43噸鉻鋯銅和0.57萬噸銅鐵合金材料，公司預(yù)計(jì)2023年年底達(dá)到可使用狀態(tài)。中高壓電接觸材料及制品主要應(yīng)用在電源工程（發(fā)電廠）、輸配電網(wǎng)絡(luò)、軌道交通的中高壓開關(guān)設(shè)備中，隨著全球用電量需求的增加，電源工程投資規(guī)模的擴(kuò)大，中高壓電接觸材料及制品的需求越來越大。根據(jù)國際能源署(IEA)發(fā)布的《2024年全球電力報(bào)告》，2023年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體電力需求顯著下跌，新興市場國家則因經(jīng)濟(jì)發(fā)展刺激，電力需求出現(xiàn)強(qiáng)勁增長。其中，中國是電力需求增幅最大的國家。據(jù)國家能源局發(fā)布數(shù)據(jù)，2023年中國全社會(huì)用電量約9.22萬億千瓦時(shí)，同比增長6.7%，增速加快3.1個(gè)百分點(diǎn)。IEA預(yù)測，這一增速將在未來三年下降。2024-2026年的電力需求分別同比增長5.1%、4.9%和4.7%。電源工程指發(fā)電廠的建設(shè)，種類非常多，包括火電、水電、風(fēng)電、核電、太陽能等。國內(nèi)電力工程投資方面，2023年，全國主要電力企業(yè)完成投資14950億元，同比增長19.9%。全國電源工程建設(shè)投資9675億元，同比增長29.6%。全國電網(wǎng)工程建設(shè)投資5275億元，同比增長5.4%。13/27020152016201720182019202020212022202302015201620172018201920202021202220232015-2023年，國內(nèi)風(fēng)電和太陽能發(fā)電投資增長幅度最大。風(fēng)電投資由2015年的1200億元增長至2023年的3301億元，太陽能發(fā)電投資由2015年的219億元大幅增長至2023年的3974億元。2023年，國內(nèi)水電投資991億元，同比增長13.6%；火電投資1029億元，同比增長15%；核電投資949億元，同比增長20.9%；風(fēng)電投資3301億元，同比增長64.1%，太陽能發(fā)電投資3974億，同比增長38.7%。隨著我國新能源發(fā)電的不斷發(fā)展，中高壓電接觸材料及制品的新一輪需求有望不斷擴(kuò)大。0 2016-2022年，全球電網(wǎng)投資支出整體呈平穩(wěn)增長趨勢。2022年，全球電網(wǎng)投資支出3320億美元，同比增長7.8%，其中，美國電網(wǎng)投資支出為890億美元，中國830億美元，歐洲為650億美元，合計(jì)占比達(dá)71%。同時(shí)，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的電網(wǎng)投資潛力巨大。根據(jù)國際能源署預(yù)測，2022-2030年，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的電網(wǎng)投資支出有望增至2190億美元，接近發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2310億美元的電網(wǎng)投資支出。全球電網(wǎng)建設(shè)規(guī)模增長有望進(jìn)一步增加對輸配電設(shè)備的需求。14/270 02015-20212022-2030E我國能源稟賦和電力需求地理錯(cuò)配，煤炭資源集中在陜西、山西和內(nèi)蒙古等地區(qū)，水電資源集中在西南區(qū)域，風(fēng)電和太陽能資源集中在西北和東北區(qū)域，但是我國的電力需求主要集中在東部和中部地區(qū)，需要建設(shè)大規(guī)模輸配電網(wǎng)以解決電力供需矛盾，保障能源安全。這一因素有望增加國內(nèi)對中高壓電接觸材料及制品的需求。中高壓電接觸材料及制品也應(yīng)用在軌道交通中的動(dòng)車車載斷路器。動(dòng)車車載斷路器是動(dòng)車組受能供電系統(tǒng)的關(guān)鍵部件，對動(dòng)車組的穩(wěn)定安全運(yùn)行至關(guān)重要。我國目前正加速軌道交通建設(shè)，2013-2023年，全國鐵路客車和貨車擁有量呈上升趨勢。2023年鐵路客車擁有量增速2%，鐵路貨車擁有量增速1%。國內(nèi)鐵路客車動(dòng)車組擁有量長期保持較快增長，由2013年的1003標(biāo)準(zhǔn)組增至2023年的4219標(biāo)準(zhǔn)組，年均增長率超15%。0鐵路貨車擁有量（萬輛）鐵路客車擁有量（萬輛）鐵路客車擁有量同比（右，%）鐵路貨車擁有量同比（右，%）015/27鉻具有熔沸點(diǎn)高、硬度大、抗腐蝕性強(qiáng)、具有金屬光澤等特點(diǎn)，在工業(yè)生產(chǎn)中應(yīng)用廣泛。高純低氧低氮低酸不溶物鉻粉、真空級脫氣鉻等鉻金屬材料屬于高性能金屬材料，制備工藝復(fù)雜、技術(shù)難度大、應(yīng)用場景高端，主要應(yīng)用于高端高溫合金、靶材等行業(yè)，還應(yīng)用于航空發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)。公司主營高純低氧低氮低酸不溶物鉻粉和真空級脫氣鉻，自主掌握了低溫液氮研磨工藝，設(shè)計(jì)了一整套低溫液氮研磨設(shè)備和工藝流程方案，一方面實(shí)現(xiàn)了對高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金材料及制品和中高壓電接觸材料及制品的鉻粉原材料的自主可控和需求，另一方面滿足了靶材、高溫合金等應(yīng)用市場對高性能金屬鉻粉原材料的需求。公司還掌握了射頻等離子球化工藝制備球形鉻粉的技術(shù)能力，可應(yīng)用于3D打印等領(lǐng)域。65432100201820192020202鉻是高端高溫合金的主要原材料，每1萬噸高端高溫合金約需要高純鉻2千噸。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院，中國高溫合金2018-2023年產(chǎn)量復(fù)合年增長率為17.4%，保持了高速增長。我國高溫合金產(chǎn)量與需求持續(xù)存在缺口，預(yù)計(jì)未來將會(huì)繼續(xù)保持較高速度增長，同時(shí)高溫合金主要應(yīng)用于航天領(lǐng)域約占比55%，隨著國產(chǎn)航空航天領(lǐng)域的不斷發(fā)展，高端高溫合金需求前景廣闊。公司目前鉻粉產(chǎn)能達(dá)1000噸。公司鉻業(yè)務(wù)主要客戶有西門子、西部超導(dǎo)、江蘇隆達(dá)、深圳萬澤等，考慮到鉻原材料除了公司自用以外，外部市場的需求也在增加，公司擬將鉻原材料生產(chǎn)線產(chǎn)能擴(kuò)充并獨(dú)立運(yùn)行，因此增加實(shí)施新的“年產(chǎn)2000噸高純金屬鉻材料項(xiàng)目”，并調(diào)整首發(fā)募集資金2550萬元用于建設(shè)該項(xiàng)目。該募投項(xiàng)目調(diào)整后公司計(jì)劃于2023年達(dá)到可使用狀態(tài)并且于2024年完善。16/27公司液體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)推力室內(nèi)壁產(chǎn)品進(jìn)入量產(chǎn)階段，已建成100套火箭發(fā)動(dòng)機(jī)推力室內(nèi)壁材料、零組件產(chǎn)能，目前是國內(nèi)唯一具備從材料到成品零件供應(yīng)能力的研發(fā)制造企業(yè)。公司液體火箭推力室內(nèi)壁產(chǎn)品通過了商業(yè)航天各主要客戶的多次試車、發(fā)射驗(yàn)證，并在下游客戶的實(shí)際發(fā)射中獲得成功，目前主要客戶有藍(lán)箭航天、九州云箭、星際榮耀等。公司《液體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)推力室材料、零件、組件產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目》預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)約300噸鍛件、400套火箭發(fā)動(dòng)機(jī)噴注器面板、1100套火箭發(fā)動(dòng)機(jī)推力室內(nèi)壁、外壁等零組件，以新材料、新工藝全力服務(wù)商業(yè)航天行業(yè)發(fā)展。目前已經(jīng)成功研制出滿足商業(yè)航天的液體火箭推力室內(nèi)壁銅合金材料及零組件產(chǎn)品。項(xiàng)目總建設(shè)期為5年，預(yù)計(jì)2028年結(jié)項(xiàng)。其中，一階段擬投資2.3億元人民幣，二階段擬投資2.8億元人民幣。公司規(guī)劃遠(yuǎn)期1100套成品產(chǎn)能，一階段在2027年達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2029年完成全部達(dá)產(chǎn)。衛(wèi)星發(fā)射是火箭的主要應(yīng)用場景，推力室內(nèi)壁是火箭發(fā)動(dòng)機(jī)的重要組成部分，隨著頻繁的航天發(fā)射活動(dòng)，該產(chǎn)品需求量也隨之越來越多。對于推力室內(nèi)壁產(chǎn)品而言，具有市場準(zhǔn)入條件高、工藝技術(shù)成熟、質(zhì)量性能可靠、供應(yīng)鏈的穩(wěn)定保證、可持續(xù)發(fā)展等基本特點(diǎn)，推力室內(nèi)壁主要由耐高溫高導(dǎo)熱銅合金材料設(shè)計(jì)、制備、3D打印或鍛造旋壓、精密加工及組裝焊接等產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)構(gòu)成，同時(shí)也是技術(shù)壁壘較高的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在全球航天產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的帶動(dòng)下，中國的商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)也步入高速發(fā)展的快車道。2022年底我國在軌運(yùn)行應(yīng)用衛(wèi)星數(shù)量超過600顆。根據(jù)Statista和36氪研究院數(shù)據(jù)，全球商業(yè)航天經(jīng)濟(jì)規(guī)模在2020達(dá)3783億美元，預(yù)計(jì)2030年有望達(dá)5996億美元。根據(jù)艾媒咨詢和36氪研究院數(shù)據(jù)，我國商業(yè)航天市場規(guī)模自2015年以來保持高速增長，預(yù)計(jì)2017-2024年年增長率或?qū)⒈３衷?0%以上，2024年商業(yè)航天市場規(guī)模有望達(dá)到2.3萬億元。00017/27我國規(guī)劃約2.5萬顆低軌衛(wèi)星計(jì)劃，有望迎來發(fā)射爆發(fā)期。ITU（國際電信聯(lián)盟）規(guī)定在申報(bào)7年內(nèi)必須發(fā)射衛(wèi)星啟用申報(bào)的資源，第9/12/14年內(nèi)必須完成發(fā)射申報(bào)衛(wèi)星總數(shù)的10%/50%/100%。2020年11月我國以“GW”代號(hào)申報(bào)的2個(gè)大型低軌衛(wèi)星星座被正式接受，共約1.3萬顆衛(wèi)星。2023年7月25日，上海市松江區(qū)“G60星鏈”計(jì)劃未來實(shí)現(xiàn)1.2萬多顆衛(wèi)星的組網(wǎng)?？焖僭鲩L的衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量將進(jìn)一步刺激國內(nèi)液體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)的市場需自2014年起，我國高度重視民用航空航天的發(fā)展，連續(xù)推出多項(xiàng)政策，旨在支持商業(yè)航天發(fā)展、鼓勵(lì)民間資本參與，并且規(guī)范化商業(yè)航天市場、完善監(jiān)督體系。國內(nèi)政策為商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展保駕護(hù)航。投資的指導(dǎo)意見》鼓勵(lì)民間資本參與國家民用空間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，完善民用遙感衛(wèi)星支持商業(yè)航天發(fā)展、延伸航天產(chǎn)業(yè)鏈條、擴(kuò)展通信導(dǎo)航遙感等衛(wèi)星打造全球覆蓋、高效運(yùn)行的通信、導(dǎo)航、遙感空間基礎(chǔ)設(shè)施體系，公司參與了藍(lán)箭航天空間科技股份有限公司的投資，公司液體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)推力室內(nèi)壁產(chǎn)品助力藍(lán)箭航天朱雀系列火箭的發(fā)射及各項(xiàng)飛行試驗(yàn)。藍(lán)箭航天是國內(nèi)領(lǐng)先的航天運(yùn)輸系統(tǒng)創(chuàng)建及運(yùn)營的商業(yè)公司，是全國首家取得全部準(zhǔn)入資質(zhì)的民營運(yùn)載火箭企業(yè)，并于2018年10月27日完成中國首次民營運(yùn)載火箭發(fā)射。藍(lán)箭航天于24年6月榮獲國家科技進(jìn)步獎(jiǎng)。這也是國內(nèi)民商火箭公司首度在國家最高級別的科技獎(jiǎng)勵(lì)中嶄露頭角，擁有著巨大的發(fā)展?jié)摿瓦M(jìn)步空間。2024年1月19日藍(lán)箭航天空間科技股份有限公司自主研發(fā)的朱雀三號(hào)VTVL-1可重復(fù)使用垂直起降回收驗(yàn)證火箭成功試射，成功獲取了朱雀三號(hào)可重復(fù)使用液氧甲烷火箭關(guān)鍵技術(shù)的核心試驗(yàn)數(shù)據(jù)。多項(xiàng)朱雀三號(hào)可重復(fù)使用火箭的關(guān)鍵技術(shù)，為2025年朱雀三號(hào)首飛奠定了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)。相比傳統(tǒng)箭體結(jié)構(gòu)材料鋁合金，朱雀三號(hào)使用不銹鋼箭體結(jié)構(gòu)18/27成本低廉、焊接工藝性好，能夠大幅降低中大型液體火箭生產(chǎn)制造成本，對我國后續(xù)不銹鋼箭體火箭型號(hào)的發(fā)展具有開拓性意義。包括火箭、發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)、制造系統(tǒng)等，藍(lán)箭航天均實(shí)現(xiàn)了自主研發(fā)、獨(dú)立設(shè)計(jì)和制造，是目前國內(nèi)唯一一家形成了囊括設(shè)計(jì)、工藝、制造、測試、發(fā)射這一完整能力鏈條的商業(yè)運(yùn)載火箭企業(yè)。公司的高性能材料在這類高難度、高精度的火箭制造中扮演了至關(guān)重要的角色。公司有望攜手藍(lán)箭在商業(yè)航天領(lǐng)域邁出堅(jiān)實(shí)的一步。公司產(chǎn)品一方面服務(wù)于快速蓄力的藍(lán)箭航天、星際榮耀、九州云箭、中科宇航、天兵科技等民營航天企業(yè)。另一方面，公司正積極對接SpaceX公司。SpaceX公司是商業(yè)航天時(shí)代的領(lǐng)軍者，業(yè)務(wù)范圍主要包括火箭發(fā)射、低軌通信、空間站運(yùn)輸和深空運(yùn)輸四大領(lǐng)域。SpaceX公司推出重型獵鷹運(yùn)載火箭、獵鷹一號(hào)運(yùn)載火箭、獵鷹九號(hào)運(yùn)載火箭、龍飛船和星艦等產(chǎn)品，在過去20年間創(chuàng)造了航天領(lǐng)域的多項(xiàng)記錄。SpaceX衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量由2018年的2臺(tái)迅速增長至2023年的2514臺(tái)。2023年，SpaceX年度成功發(fā)射96次，大幅領(lǐng)先其他航天器發(fā)射服務(wù)平臺(tái)。公司積極對接SpaceX公司，拓展液體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)燃燒室內(nèi)襯的在該領(lǐng)域頭部企業(yè)上的應(yīng)用。19/270220/27請務(wù)必閱讀正文之后2023年，公司建成年產(chǎn)6000-8000套CT和DR球管零組件產(chǎn)能，已小批量供貨，2024年，公司對年產(chǎn)3萬套CT和1.5萬套DR射線管材料、零組件研發(fā)和制造基地建設(shè)進(jìn)行規(guī)劃論證，預(yù)計(jì)4年實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)3萬套CT球管零組件、1.5萬套DR射線管零組件500套直線加速器零組件、3,500套半導(dǎo)體產(chǎn)品組件和3萬套高電壓用VI導(dǎo)電系統(tǒng)組件的生產(chǎn)CT和DR球管是醫(yī)療影像設(shè)備中的X射線發(fā)射源，直接影響成像質(zhì)量和使用壽命。其中管殼組件對無磁性和氣密性要求極高；轉(zhuǎn)子組件要求材料具有極低的含氣量、極低的微觀組織缺陷，以及可靠的焊縫質(zhì)量和機(jī)加工精度；軸承套需要具備較高的機(jī)械性能?；趯Ω咝阅芙饘俨牧系拈L期研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗(yàn)，公司實(shí)現(xiàn)了對CT球管和DR球管核心零組件的國產(chǎn)化生產(chǎn)。管殼組件、轉(zhuǎn)子組件、軸承套、陰極零件等主要產(chǎn)品的客戶包括西門子醫(yī)療，以及上海聯(lián)影、昆山醫(yī)源（原昆山國力子公司）、無錫麥默、中國電子科技集團(tuán)第十二研究所、珠海瑞能等國內(nèi)醫(yī)療X射線管制造商及研發(fā)單位。我國X射線管和相關(guān)零組件市場前景廣闊。以CT設(shè)備為例，國內(nèi)CT設(shè)備市場保有量在近幾年保持高速增長。人均CT設(shè)備保有量由2017年的14臺(tái)/百萬人快速增至2022年的31.73臺(tái)/百萬人，2017年到2022年的年復(fù)合增長率為17.8%。根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，預(yù)計(jì)到2025年，中國人均CT設(shè)備保有量有望增長至46臺(tái)/每百萬人，2021到2025年的年復(fù)合增長率為14.2%。與發(fā)達(dá)國家相比，我國CT設(shè)備發(fā)展仍存在較大發(fā)展空間。以2021年為例，我國人均CT設(shè)備保有量為27臺(tái)/百萬人，約是美國的60%，日本的25%。0120100806040200高度老齡化與患病人數(shù)增加導(dǎo)致對醫(yī)療影像設(shè)備的需求不斷增長。根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，2021年中國CT市場銷售量年達(dá)到6889臺(tái)，預(yù)計(jì)2025年中國CT設(shè)備銷量有望達(dá)到10445臺(tái)，年復(fù)合增長率或?qū)⑦_(dá)到11%。同時(shí)，我國醫(yī)療系統(tǒng)對DR的需求繼續(xù)攀升。我國DR設(shè)備2019年銷售量13502臺(tái)，年增速保持在10%以上，根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，預(yù)計(jì)2024年中國銷量有望達(dá)到23307臺(tái)。21/27請務(wù)必閱讀正文之后0022/27請務(wù)必閱讀正文之后3.3年產(chǎn)2000萬套光模塊芯片基座、1000萬套光模塊殼體材料項(xiàng)目進(jìn)展順2022年，公司成功進(jìn)入光模塊領(lǐng)域，并通過Finisar、天孚通信、環(huán)球廣電和東莞訊滔等多家客戶的應(yīng)用驗(yàn)證，實(shí)現(xiàn)小批量供貨。2024年升級產(chǎn)能計(jì)劃，推動(dòng)建設(shè)年產(chǎn)2,000萬套光模塊芯片基座、1000萬套光模塊殼體材料及零組件項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2025年開始建設(shè)，建設(shè)期5年，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)2000萬套光模塊基座、1000萬套光模塊殼體的生產(chǎn)能力，其中光模塊芯片基座已實(shí)現(xiàn)向市場批量供應(yīng)，光模塊芯片殼體處于樣品驗(yàn)證階段。光模塊是進(jìn)行光電和電光轉(zhuǎn)換的光電子器件，是支撐算力中心和數(shù)據(jù)中心的關(guān)鍵一環(huán)，目前主要以200G以下為主。400G以上光模塊芯片對散熱要求大幅提高，需要具有低膨脹更高導(dǎo)熱特性的新材料來滿足要求，大于1.6T的光模塊需要更優(yōu)異性能的銅金剛石材料才能滿足要求。用于光模塊芯片基座的鎢銅材料主要技術(shù)要求是超細(xì)鎢粉均勻彌散分布在銅相中，并且材料要求高潔凈度、高致密度，不允許有任何氣孔、夾雜、鎢顆粒團(tuán)聚，這些缺陷都會(huì)嚴(yán)重影響光模塊組件焊接和使用性能。目前市場上普通的鎢銅材料無法滿足這些精細(xì)要求，而且良品率低。公司采用3D打印骨架、真空熔滲定向凝固、微精密加工、自建專用鍍金線等多種先進(jìn)技術(shù)，以滿足這一精細(xì)化需求。此外，公司正在研發(fā)低成本批量生產(chǎn)金剛石銅工藝，配合1.6T以上光模塊的大批量應(yīng)用，為未來更高性能GPU的發(fā)展提供支持。國內(nèi)數(shù)據(jù)中心應(yīng)用增長，5G建設(shè)拉動(dòng)國內(nèi)電信用光模塊需求。近20年是全球數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展期，全球數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)規(guī)模由2006年的65.6億美元快速增長至2022年的1308億美元。隨著全球數(shù)據(jù)中心形態(tài)從計(jì)算中心、信息中心、云中心加快向算力中心演變，數(shù)據(jù)中心光模塊應(yīng)用有望進(jìn)一步增長。5G更高頻段帶來建站密度的提高，預(yù)計(jì)建站規(guī)?；?qū)⑦_(dá)到4G的1.5到2倍，光模塊需求大大增加。室內(nèi)小基站規(guī)模部署后，光模塊用量有望更多。2021-2023年，國內(nèi)5G基站數(shù)量持續(xù)增加，年增長率分別為86%、62%和46%。根據(jù)中國電子信息立業(yè)發(fā)展研究院預(yù)測，到2030年，中國5G基站數(shù)量有望達(dá)到1500萬個(gè)。5G將原4G無線接入網(wǎng)功能模塊重新拆分，各級光傳輸節(jié)點(diǎn)之間光端口速率提升明顯。隨著網(wǎng)絡(luò)步入大規(guī)模成熟部署期，中傳、回傳以及東西向流量的增加需要更多光模塊。0），023/27請務(wù)必閱讀正文之后公司穩(wěn)步推進(jìn)主營業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴(kuò)張。2024年，公司穩(wěn)步推進(jìn)“年產(chǎn)4萬噸銅鐵和鉻鋯銅系列合金材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”一期建設(shè)，包括1.43萬噸鉻鋯銅材料和0.57萬噸銅鐵合金材料產(chǎn)能，及其調(diào)整后的“年產(chǎn)2000噸高純金屬鉻材料項(xiàng)目”，此外公司規(guī)劃年產(chǎn)300噸銅鎢觸頭項(xiàng)目。2021年，公司啟動(dòng)中高壓電觸頭產(chǎn)能五年倍增計(jì)劃，目前已達(dá)到1200萬片產(chǎn)能，預(yù)計(jì)有望于2026年建成2000萬片產(chǎn)能。同時(shí)，公司加快布局新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能建設(shè)。2023年，公司建成年產(chǎn)6000-8000套CT和DR球管零組件產(chǎn)能。2024年，公司完成年產(chǎn)3萬套CT和1.5萬套DR球管材料、零組件研發(fā)和制造基地建設(shè)規(guī)劃論證，有望于2027年實(shí)現(xiàn)建設(shè)。公司2023年底已實(shí)現(xiàn)100套火箭發(fā)動(dòng)機(jī)內(nèi)壁材料、零件和組件的制造能力，2024年，公司年產(chǎn)1100套火箭發(fā)動(dòng)機(jī)推力室內(nèi)壁產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃順利推進(jìn)，預(yù)計(jì)2028年完成建設(shè)。2022年，公司成功進(jìn)入光模塊領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)對多家客戶的批量供貨。公司年產(chǎn)200萬件光模塊芯片基座產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)展順利，2024年公司開展新項(xiàng)目，預(yù)計(jì)升級建設(shè)年產(chǎn)2000萬套光模塊基座、1000萬套殼體材料及零組件項(xiàng)目，建設(shè)期為2025年至2029年。鉻鋯銅---我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收分別達(dá)14.25億，17.83億，22.09億，分別同比+20.8%，+25.2%，+23.9%。2024-2026年歸母凈利潤達(dá)1.29億，1.73億，2.31億，分別同比+30.9%，+34.6%，+33.2%。24/27請務(wù)必閱讀正文之后我們選取航天金屬增材制造企業(yè)鉑力特，高溫合金材料企業(yè)航材股份、西部超導(dǎo)，國內(nèi)粉末龍頭有研粉材作為可比公司，2024年行業(yè)內(nèi)平均PE為41.1倍，公司未來幾年業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，主業(yè)銅基合金憑借技術(shù)領(lǐng)先不斷夯實(shí)護(hù)城河，航空航天、醫(yī)療、高性能鉻粉、光模塊等新興板塊產(chǎn)能逐步建設(shè)釋放，不斷打造新的業(yè)績增長點(diǎn)，盈利有望加速釋放，首次覆蓋，給予公司增持評級。表5：行業(yè)內(nèi)可比公司情況（EPS采用Wind一致預(yù)期，收盤價(jià)為225/27請務(wù)必閱讀正文之后1.技術(shù)升級迭代風(fēng)險(xiǎn)。以高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金為主的高性能銅合金面臨的主要技術(shù)升級風(fēng)險(xiǎn)在于歐美、日本等發(fā)達(dá)國家研發(fā)基礎(chǔ)雄厚，其研發(fā)投入程度、新產(chǎn)品孵化速度、產(chǎn)品性能和質(zhì)量提升速度都遠(yuǎn)超國內(nèi)，高性能、高質(zhì)量產(chǎn)品持續(xù)侵占國內(nèi)市場，使得公司全面實(shí)現(xiàn)替代進(jìn)口的目標(biāo)受到威脅，研發(fā)面臨壓力。2.技術(shù)未能形成產(chǎn)品或?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)。如果公司新開發(fā)的技術(shù)未能形成產(chǎn)品，或者產(chǎn)品由于生產(chǎn)工藝、原材料供應(yīng)等原因無法實(shí)現(xiàn)大規(guī)模生產(chǎn)，或者產(chǎn)品的下游加工技術(shù)無法達(dá)到終端市場的應(yīng)用需求，則研發(fā)投入可能達(dá)不到預(yù)期的效益，存在一定的研發(fā)成果轉(zhuǎn)3.原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。銅作為公司主要原材料，市場價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化對公司生產(chǎn)成本會(huì)造成一定影響。26/27請務(wù)必閱讀正文之后資產(chǎn)負(fù)債表利潤表(百萬元)20232024E2025E2026E(百萬元)20應(yīng)收賬項(xiàng)268345431533金額資產(chǎn)類8181預(yù)收賬款00非流動(dòng)負(fù)債200205207209主要財(cái)務(wù)比率少數(shù)股東權(quán)益3536毛利率20.99%21.48%21.84%現(xiàn)金流量表