主題研究|科技行業(yè)浦銀國(guó)際主題研究科技行浦銀國(guó)際主題研究科技行馬智焱黃佳琦MSCI中國(guó)IT指數(shù)表現(xiàn)練和推理的AI算力芯片處于高速成長(zhǎng)的初期階段。生成式AI向端側(cè)滲透，帶動(dòng)智能手機(jī)等消費(fèi)電子行業(yè)成長(zhǎng)：根據(jù)MSC中國(guó)IT指數(shù)——相對(duì)于MSCI中國(guó)指數(shù)表現(xiàn)(右軸)90020%10%0%(10%)700500MSC中國(guó)IT指數(shù)——相對(duì)于MSCI中國(guó)指數(shù)表現(xiàn)(右軸)90020%10%0%(10%)700500300(20%)注：截至2024年12月12日收盤(pán)價(jià)；資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際注：截至2024年12月12日收盤(pán)價(jià)；資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際分位。我們擬合的中國(guó)晶圓代工和中國(guó)功率半導(dǎo)體行業(yè)市盈率分別為28.1x，處于82%的歷史百分位。 3 3 6 233生成式AI開(kāi)啟科技行業(yè)超級(jí)成長(zhǎng)周期全球AI行業(yè)具備較大成長(zhǎng)空間后就開(kāi)啟上行，在今年一季度實(shí)現(xiàn)+30%增長(zhǎng)，并在二、三季度持續(xù)上揚(yáng)至業(yè)發(fā)展趨勢(shì)類(lèi)似，目前AI服務(wù)器滲透率也處于加44AI算力芯片本身正在快速迭代，其性能快速提升疊加單位算力的成本快速?gòu)拈L(zhǎng)期來(lái)看，全球生成式AI有望迎來(lái)萬(wàn)億美元市場(chǎng)空間。自2022年底資料來(lái)源：FactSet、浦銀國(guó)際公司小模型參數(shù)（億）訓(xùn)練思路訓(xùn)練思路MetaLlama-380遠(yuǎn)高于平均值微軟Phi-338/70/140保證高質(zhì)量數(shù)據(jù)OpenAIGPT-4omini--資料來(lái)源：公開(kāi)資料、浦銀國(guó)際0模模型參數(shù)量AlexnetAlexnet注：E=IDC預(yù)測(cè)資料來(lái)源：IDC、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：聯(lián)發(fā)科發(fā)布會(huì)、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：英偉達(dá)2024年6月COMPUTEX發(fā)布會(huì)、浦銀國(guó)際0mmAI服務(wù)器出貨量（萬(wàn)臺(tái)）AI服務(wù)器滲透率（右軸）20%15%10%5%0%注：E=TrendForce預(yù)測(cè)資料來(lái)源：TrendForce、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：英偉達(dá)2024年6月COMPUTEX發(fā)布會(huì)、浦銀國(guó)際0非AI服務(wù)器收入（百萬(wàn)美元）AI服務(wù)器收入（百萬(wàn)美元）AI服務(wù)器滲透率（右軸）資料來(lái)源：Counterpoint、浦銀國(guó)際566端側(cè)AI大模型快速落地，帶動(dòng)端云協(xié)同需求（圖表11和圖表12從而帶動(dòng)相關(guān)半導(dǎo)體價(jià)值量的提升。臺(tái)積電曾在77代。云端協(xié)同可以更快帶動(dòng)端側(cè)AI模型能力升級(jí)，保持AI手機(jī)滲透率AI筆記本電腦滲透率AI服務(wù)器滲透率注：AI服務(wù)器滲透率E=TrendForce預(yù)測(cè)，AI手機(jī)、AI手機(jī)及AIPC滲透率E=Counterpoint預(yù)測(cè)；AI筆記本電腦指具備高階AI功能的筆記本電腦資料來(lái)源：TrendForce、Counterpoint、浦銀國(guó)際4%4%4%5%資料來(lái)源：Counterpoint、浦銀國(guó)際8-GPU性能10核7/8核（2.6TFLOPS)資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、浦銀國(guó)際333資料來(lái)源：公開(kāi)資料、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、公開(kāi)資料、浦銀國(guó)際整理9全球AI算力芯片玩家借助行業(yè)紅利進(jìn)入成長(zhǎng)期而臺(tái)積電憑借其晶圓代工先進(jìn)制程的領(lǐng)先地位，其收入同比增長(zhǎng)33.6%至-資料來(lái)源：Wind、浦銀國(guó)際-資料來(lái)源：Wind、浦銀國(guó)際-資料來(lái)源：Wind、浦銀國(guó)際英特爾超威半導(dǎo)體英偉達(dá)資料來(lái)源：Wind、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：Wind、浦銀國(guó)際-注：E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)；資料來(lái)源：Wind、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：Wind、浦銀國(guó)際0資料來(lái)源：Wind、浦銀國(guó)際50資料來(lái)源：Wind、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：Wind、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：Wind、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：Wind、浦銀國(guó)際浦銀國(guó)際的策略組今年發(fā)布兩篇關(guān)于降息周期與科技革命交匯下的資產(chǎn)配緒和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平與當(dāng)時(shí)的水平也較為接近，這或能為我們布局這一輪動(dòng)下，科技龍頭公司的盈利增長(zhǎng)預(yù)計(jì)仍較強(qiáng)勁，有望驅(qū)動(dòng)股價(jià)向上。86420金融危機(jī)亞洲金融危機(jī)金融危機(jī)亞洲金融危機(jī)資料來(lái)源：CEIC、FactSet、Wind、浦銀國(guó)際預(yù)期A(yíng)I算力等需求持續(xù)帶來(lái)半導(dǎo)體行業(yè)銷(xiāo)售資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理、浦銀國(guó)際0資料來(lái)源：FactSet、浦銀國(guó)際爾至強(qiáng)可擴(kuò)展處理器，每個(gè)處理器多達(dá)64個(gè)核2個(gè)第四代或五代英特爾至強(qiáng)可擴(kuò)展處理器，資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、浦銀國(guó)際智能手機(jī)：2024年、2025年連續(xù)兩年保持增長(zhǎng)唯一一個(gè)達(dá)到雙位數(shù)增速的地區(qū)。緊隨其后的亞從價(jià)格段看，高端及低端價(jià)格帶機(jī)型份額均有提升。今年三季度，人民幣4.1個(gè)百分點(diǎn)。綜合來(lái)看，由于低端占比提升更多，高端機(jī)型相對(duì)優(yōu)異的表現(xiàn)與我們?cè)诎沧科放贫艘约肮?yīng)鏈端看到的情況類(lèi)E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來(lái)源：Bloomberg、IDC、浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來(lái)源：Bloomberg、IDC、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：Bloomberg、IDC、浦銀國(guó)際0注：E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)；資料來(lái)源：Bloomberg、IDC、浦銀國(guó)際0注：E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)；資料來(lái)源：Bloomberg、IDC、浦銀國(guó)際中國(guó)平均單價(jià)全球平均單價(jià)中國(guó)平均單價(jià)全球平均單價(jià)資料來(lái)源：Bloomberg、IDC、浦銀國(guó)際0注：E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)；資料來(lái)源：Bloomberg、IDC、浦銀國(guó)際圖表36：中國(guó)智能手機(jī)出貨量季度預(yù)測(cè)（1Q22-00注：E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)；資料來(lái)源：Bloomberg、IDC、浦銀國(guó)際30%20%10% 30%20%10% 注：E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)；資料來(lái)源：Bloomberg、IDC、浦銀國(guó)際人民幣1,000以下人民幣1,000-2,000人民幣2,000-3,000人民幣3,000以上o資料來(lái)源：Bloomberg、IDC、浦銀國(guó)際人民幣1,000-2,000人民幣1,000以下人民幣1,000-2,000人民幣3,000以上人民幣2,000-3,000人民幣3,000以上150%100% 資料來(lái)源：Bloomberg、IDC、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：Bloomberg、IDC、浦銀國(guó)際人民幣1,000-2,000人民幣3,000以上人民幣1,000以下人民幣2,000-3,000人民幣1,000-2,000人民幣3,000以上資料來(lái)源：Bloomberg、IDC、浦銀國(guó)際人民幣1,000-2,000人民幣1,000以下人民幣1,000-2,000人民幣3,000以上人民幣2,000-3,000人民幣3,000以上資料來(lái)源：Bloomberg、IDC、浦銀國(guó)際5%0%資料來(lái)源：Bloomberg、IDC、浦銀國(guó)際/6,499/6,7995倍（放大）,資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、公開(kāi)資料、浦銀國(guó)際于華為的出貨量相對(duì)偏弱。我們預(yù)計(jì)伴隨著AppleIntelligence在各個(gè)地區(qū)的都加速開(kāi)發(fā)端側(cè)AI在其手機(jī)上的應(yīng)用，從圖表46：全球智能手機(jī)出貨量份額按品牌拆分OO5%注：OPPO包括OPPO、OnePlus、realme品牌，vivo包含vivo和iQOO品牌，E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)。資料來(lái)源：Bloomberg、IDC、浦銀國(guó)際圖表48：中國(guó)智能手機(jī)出貨量份額按品牌拆分注：OPPO包括OPPO、OnePlus、realme品牌，vivo包含vivo和iQOO品牌，E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)。資料來(lái)源：Bloomberg、IDC、浦銀國(guó)際注：OPPO包括OPPO、OnePlus、realme品牌，vivo包含vivo和iQOO品牌，E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)。資料來(lái)源：Bloomberg、IDC、浦銀國(guó)際注：OPPO包括OPPO、OnePlus、realme品牌，vivo包含vivo和iQOO品牌，E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)。資料來(lái)源：Bloomberg、IDC、浦銀國(guó)際圖表51：亞洲其他地區(qū)智能手機(jī)出貨量份額按品注：OPPO包括OPPO、OnePlus、realme品牌，vivo包含vivo和iQOO品牌，EMEA包括歐洲、中東及非洲，E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)。資料來(lái)源：Bloomberg、IDC、浦銀國(guó)際注：OPPO包括OPPO、OnePlus、realme品牌，vivo包含vivo和iQOO品牌，E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)。資料來(lái)源：Bloomberg、IDC、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：公開(kāi)資料、浦銀國(guó)際18%和29%（圖表53符合科技行業(yè)新技術(shù)初期滲透Q18%Q29%注：E=Counterpoint預(yù)測(cè)；資料來(lái)源：Counterpoint、浦銀國(guó)際手機(jī)品牌端側(cè)模型端側(cè)參數(shù)（億）蘋(píng)果AFM三星GeminiNano20/70合作谷歌GeminiNano20/70OPPOAndesGPTvivoBlueLM10/70MiLM13/64華為盤(pán)古魔法大模型資料來(lái)源：公開(kāi)資料、浦銀國(guó)際具體功能具體功能智能寫(xiě)作借用AI工具來(lái)寫(xiě)短信、寫(xiě)郵件，文字潤(rùn)色、語(yǔ)音轉(zhuǎn)文字優(yōu)先級(jí)通知AI總結(jié)收到的信息，并且將高時(shí)效、高重要性的信息放到收件夾頂部照片搜索輸入文字，相冊(cè)會(huì)自動(dòng)匹配到用戶(hù)想要的照片或者視頻SiriSiri理解能力、跨平臺(tái)信息調(diào)用能力將變強(qiáng)。例如，提醒航班信息照片優(yōu)化AI清除照片中背景干擾圖片生成輸入文字，AI生成圖片表情包混音功能在進(jìn)行視頻拍攝的時(shí)候，手機(jī)可以智能識(shí)別現(xiàn)場(chǎng)亂入的其他人聲音，并且提供不同的混音選項(xiàng)視覺(jué)智能對(duì)相機(jī)所捕捉到的畫(huà)面展開(kāi)分析。例如，將鏡頭對(duì)準(zhǔn)一只狗，即可顯示其品種等相關(guān)信息資料來(lái)源：蘋(píng)果官網(wǎng)、公開(kāi)資料、浦銀國(guó)際333資料來(lái)源：公開(kāi)資料、浦銀國(guó)際-注：生成速度基于70億參數(shù)大模型；資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：公開(kāi)資料、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：公開(kāi)資料、浦銀國(guó)際--------------------------------注：“-”表明未找到相關(guān)資料；資料來(lái)源：蘋(píng)果官網(wǎng)、公開(kāi)資料、浦銀國(guó)際消費(fèi)電子持續(xù)受益于智能手機(jī)高端需求增長(zhǎng)和汽車(chē)電子增量空間由于蘋(píng)果的iPhone仍然貢獻(xiàn)智能手機(jī)供應(yīng)鏈利潤(rùn)大頭，因此中國(guó)“果鏈”現(xiàn)較好的擴(kuò)張。在這期間，這些廠(chǎng)商的利潤(rùn)大多處于歷史次高位或者新高。源車(chē)企大力推動(dòng)智能化。億元，且保持相對(duì)穩(wěn)定的毛利率，成為利潤(rùn)貢獻(xiàn)越來(lái)越重要的部分。例如，新能源車(chē)行業(yè)滲透率上揚(yáng)帶動(dòng)銷(xiāo)量高速增長(zhǎng)，因此我們預(yù)0 E=FactSet預(yù)測(cè)；資料來(lái)源：FactSet、浦銀國(guó)際E=FactSet預(yù)測(cè)；資料來(lái)源：FactSet、浦銀國(guó)際0E=FactSet預(yù)測(cè)；資料來(lái)源：FactSet、浦銀國(guó)際0E=FactSet預(yù)測(cè)；資料來(lái)源：FactSet、浦銀國(guó)際E=FactSet預(yù)測(cè)；資料來(lái)源：FactSet、浦銀國(guó)際0E=FactSet預(yù)測(cè)；資料來(lái)源：FactSet、浦銀國(guó)際量會(huì)受益于全球智能手機(jī)出貨量略好的增長(zhǎng)，也會(huì)享增長(zhǎng)帶來(lái)的更高的利潤(rùn)率。第二，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善明的手機(jī)攝像頭模組出貨量約1億顆，同比增長(zhǎng)567、圖表68、圖表69）。進(jìn)入10月、11月，舜宇這與我們調(diào)研中溝通的結(jié)果類(lèi)似，即舜宇、一步提升競(jìng)爭(zhēng)烈度的意愿較低。并且，手機(jī)品牌客戶(hù)上有所讓步，為攝像頭模組行業(yè)玩家留出利潤(rùn)現(xiàn)相對(duì)較弱，但是我們預(yù)期今年下半年其產(chǎn)品72）來(lái)看，潛望長(zhǎng)焦、光學(xué)防抖、大底等配置依然向。雖然這并不一定帶來(lái)單機(jī)光學(xué)零部件價(jià)值量的顯著0手機(jī)攝像頭模組（千/月）月度環(huán)比（右軸）年度同比（右軸）資料來(lái)源：公司公告，浦銀國(guó)際0手機(jī)鏡頭模組（千/月）月度環(huán)比（右軸）——年度同比（右軸）資料來(lái)源：公司公告，浦銀國(guó)際0攝像頭模組（千/月）月度環(huán)比（右軸）年度同比（右軸）資料來(lái)源：公司公告，浦銀國(guó)際0mm月度營(yíng)收（新臺(tái)幣百萬(wàn)）月度環(huán)比（右軸）年度同比（右軸）資料來(lái)源：公司公告，浦銀國(guó)際3倍（放大）,3倍（放大）,5倍（放大）,5倍（放大）,1111注：“廣、超、長(zhǎng)”指廣角、超廣角、長(zhǎng)焦資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、公開(kāi)資料、浦銀國(guó)際43431111資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、公開(kāi)資料、浦銀國(guó)際成智能駕駛?cè)蝿?wù)，包括但不限于自智駕提升至百公里甚至數(shù)百公自動(dòng)識(shí)別紅綠燈通過(guò)路況、自動(dòng)超行施工障礙物等，新增后向緊急制0高精地圖覆蓋路段內(nèi)自動(dòng)調(diào)整車(chē)自動(dòng)駕駛能力依托多車(chē)型矩陣車(chē)道巡航輔助增強(qiáng)、側(cè)向障礙物防7自動(dòng)緊急制動(dòng)輔助系統(tǒng)、前向碰撞資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、公司官方微信公眾號(hào)、公開(kāi)資料、浦銀國(guó)際整理資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、科瑞咨詢(xún)、浦銀國(guó)際>50萬(wàn)元%%資料來(lái)源：佐思汽研、浦銀國(guó)際40萬(wàn)元以上86420資料來(lái)源：NE時(shí)代ADAS數(shù)據(jù)庫(kù)、浦銀國(guó)際54.4%54.4%.資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、科瑞咨詢(xún)、浦銀國(guó)際>50萬(wàn)元資料來(lái)源：佐思汽研、浦銀國(guó)際40萬(wàn)元以上40萬(wàn)元以上50資料來(lái)源：NE時(shí)代ADAS數(shù)據(jù)庫(kù)、浦銀國(guó)際頭部新勢(shì)力單車(chē)攝像頭使用量在10顆以上（年和2025年達(dá)到3.15億顆和3.40億顆，同比在智駕SoC中，一方面，端到端模型對(duì)于車(chē)端端側(cè)AI算力需求提出更高要求7711110000///00135531077注：部分車(chē)型已經(jīng)過(guò)一次或以上改款，表格中所列示的相關(guān)信息以目前在售的版本為準(zhǔn)。對(duì)于搭載激光雷達(dá)的感知融合方案車(chē)型，列示售價(jià)范圍僅包括配置激光雷達(dá)的版本；MP=MegaPixels，是“百萬(wàn)像素”的英文縮寫(xiě)；資料來(lái)源：懂車(chē)帝、新出行、各公司官網(wǎng)、浦銀國(guó)際整理0L2級(jí)及以上智駕滲透率（右軸）資料來(lái)源：NE時(shí)代、蓋世汽車(chē)研究院、佐思汽研、乘聯(lián)會(huì)、浦銀國(guó)際0NPU算力（TOPS）CPU算力（kDIMPS）資料來(lái)源：IHS、易觀(guān)分析、浦銀國(guó)際新車(chē)城市NOA裝配率（右軸）50資料來(lái)源：佐思汽研、NE時(shí)代、乘聯(lián)會(huì)、浦銀國(guó)際算力要求（TOPS）1000+~~資料來(lái)源：IHS、易觀(guān)分析、浦銀國(guó)際0注：E=TSR預(yù)測(cè)；資料來(lái)源：TSR、浦銀國(guó)際布局消費(fèi)電子2025年AI增量和復(fù)蘇增長(zhǎng)產(chǎn)能或者并購(gòu)產(chǎn)能進(jìn)行擴(kuò)張的公司。我們建議投資人關(guān)注比亞迪電子股票代碼公司過(guò)去5年估值百分位市盈率2024年股價(jià)回報(bào)2023年股價(jià)回報(bào)2022年股價(jià)回報(bào)2021年股價(jià)回報(bào)2020年股價(jià)回報(bào)1810HKEquity小米集團(tuán)-W80%80%25.195%43%-42%-43%208%688036CHEquity傳音控股30%16.90%81%-48%4%237%AAPLUSEquity蘋(píng)果98%98%32.329%49%-26%35%82%285HKEquity比亞迪電子52%52%14.116%47%-12%-29%172%600745CHEquity聞泰科技 51%20.9-14%-20%-59%31%7%002475CHEquity立訊精密33%17.121%9%-35%-12%100%300433CHEquity藍(lán)思科技74%74%20.473%28%-54%-24%124%2018HKEquity瑞聲科技84%84%19.468%31%-42%-28%-36%2382HKEquity舜宇光學(xué)科技33%21.5-8%-23%-62%46%27%1478HKEquity丘鈦科技93%93%15.742%5%-58%-23%3%603501CHEquity韋爾股份18%26.6-6%39%-66%35%61%資料來(lái)源：Bloomberg、Wind、浦銀國(guó)際注：按政策發(fā)布時(shí)間先后排列；資料來(lái)源：政府網(wǎng)站、公開(kāi)資料、浦銀國(guó)際整理《關(guān)于進(jìn)一步做好家電以舊資料來(lái)源：政府網(wǎng)站、浦銀國(guó)際整理僅針對(duì)個(gè)人消費(fèi)者，要求報(bào)廢國(guó)三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)燃在此前的補(bǔ)貼范圍基礎(chǔ)上，擴(kuò)展補(bǔ)貼范圍，支持老舊對(duì)報(bào)廢燃油乘用車(chē)并購(gòu)買(mǎi)符合要求燃油乘用車(chē)的，補(bǔ)對(duì)報(bào)廢燃油乘用車(chē)或新能源乘用車(chē)，并購(gòu)買(mǎi)2.0為規(guī)范置換流程，真實(shí)反映政策拉動(dòng)效果，新增規(guī)定資料來(lái)源：政府網(wǎng)站、浦銀國(guó)際整理注：數(shù)據(jù)截至2024年12月6日資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際注：數(shù)據(jù)截至2024年12月6日資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際注：數(shù)據(jù)截至2024年12月6日資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際半導(dǎo)體行業(yè)：生成式AI算力需求依然是2025年半導(dǎo)體行業(yè)最大增量預(yù)計(jì)2025年半導(dǎo)體行業(yè)維持增長(zhǎng)0全球半導(dǎo)體銷(xiāo)售額（億美元）同比增速（右軸）注：E=Gartner預(yù)測(cè)資料來(lái)源：Gartner、浦銀國(guó)際全球半導(dǎo)體銷(xiāo)售額同比費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)市盈率（TTM，右軸)0資料來(lái)源：Wind、美國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)、費(fèi)城證券交易所、浦銀國(guó)際注：E=全球半導(dǎo)體貿(mào)易組織（WSTS）預(yù)測(cè)資料來(lái)源：Wind、美國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)、世界銀行、全球半導(dǎo)體貿(mào)易組織、浦銀國(guó)際30%20%10% 資料來(lái)源：Wind、美國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)、浦銀國(guó)際半導(dǎo)體設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)今年周期下行與我們上文分析的全球智能手機(jī)行業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)保持一致。全球智能手機(jī)的出貨量同比增速在2022年四季度錄得低點(diǎn)-供應(yīng)鏈的溝通類(lèi)似。三星電子的存儲(chǔ)業(yè)務(wù)收入同比增速在今年三季度達(dá)到93%和96%，均處于上行階段的高點(diǎn)。開(kāi)啟下行。這是明年半導(dǎo)體行業(yè)規(guī)模預(yù)測(cè)增封測(cè)封測(cè)制造設(shè)計(jì)設(shè)備注：設(shè)計(jì)、制造、封測(cè)采用中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)數(shù)據(jù)，設(shè)備采用日本數(shù)據(jù)；同比增速取自月度數(shù)據(jù)三月平均資料來(lái)源：Wind、日本半導(dǎo)體制造裝置協(xié)會(huì)、浦銀國(guó)際53%2021/620注：設(shè)計(jì)、制造、封測(cè)采用中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)數(shù)據(jù)，設(shè)備采用日本數(shù)據(jù)；同比增速取自月度數(shù)據(jù)三月平均資料來(lái)源：Wind、日本半導(dǎo)體制造裝置協(xié)會(huì)、浦銀國(guó)際注：手機(jī)E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)，筆記本電腦、AI服務(wù)器E=TrendForce預(yù)測(cè)資料來(lái)源：TrendForce、浦銀國(guó)際模擬電路邏輯電路微處理器傳感器分立器件50%40%30%20%10% 注：E=全球半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計(jì)組織預(yù)測(cè)資料來(lái)源：Wind、全球半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計(jì)組織、浦銀國(guó)際DRAMDDR4DRAMDDRDRAMDDR4資料來(lái)源：Bloomberg、DRAMeXchange、浦銀國(guó)際0注：采用日歷年資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際NANDFlash128GbNANDFlash64Gb 資料來(lái)源：Bloomberg、DRAMeXchange、浦銀國(guó)際0注：采用財(cái)務(wù)年（FYFY2024為2023年9月至2024年9月資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際0資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際DXI指數(shù)0資料來(lái)源：Wind、DRAMeXchange、浦銀國(guó)際注：E=根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研整理資料來(lái)源：DigiTimes、臺(tái)積電、浦銀國(guó)際00E=PrecedenceResearch預(yù)測(cè)資料來(lái)源：PrecedenceResearch、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：TechInsights、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：Gminsights、浦銀國(guó)際0E=Yole預(yù)測(cè)資料來(lái)源：Yole、浦銀國(guó)際1-0-注：“-”指暫無(wú)相關(guān)信息資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、浦銀國(guó)際-資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、浦銀國(guó)際半導(dǎo)體晶圓代工行業(yè)首次覆蓋中，我們認(rèn)為中國(guó)在地化的晶圓維持高需求增長(zhǎng)。全球各地政府都在爭(zhēng)取晶圓代工龍頭本地地區(qū)貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)電子品牌、中國(guó)電子制造商也會(huì)有較用中國(guó)大陸本土的晶圓代工廠(chǎng)產(chǎn)品，以避免潛在的地區(qū)貿(mào)易摩在中美關(guān)系可能波動(dòng)前進(jìn)的過(guò)程中，我們對(duì)于中國(guó)半導(dǎo)體在地美國(guó)將華為及其70個(gè)分支機(jī)構(gòu)納入“實(shí)體清單”，美國(guó)產(chǎn)品及美國(guó)技術(shù)含量＞25%美國(guó)商務(wù)部發(fā)布公告，將中芯國(guó)際及附屬公司加入實(shí)體清單，采購(gòu)含美技術(shù)設(shè)備需美國(guó)將多家中國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)，如飛騰信息、申威、國(guó)科微、中科微、云芯微、新華三半導(dǎo)體等列入美國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)（AMAT、LRCX美國(guó)芯片法案頒布，對(duì)在美國(guó)建廠(chǎng)給予補(bǔ)貼，獲得補(bǔ)美國(guó)商務(wù)部BIS公布了《對(duì)向中國(guó)出口英特爾和高通被停止了向華為供貨的許可，這可能意味客戶(hù)身份（KYC）流程。三星也采取了類(lèi)似的行動(dòng)，向大陸客戶(hù)發(fā)出了類(lèi)資料來(lái)源：公開(kāi)資料收集、浦銀國(guó)際部件、EDA廠(chǎng)商刪除了帶寬指標(biāo)，增加了“性能密度”資料來(lái)源：公開(kāi)資料收集、浦銀國(guó)際半導(dǎo)體晶圓代工：半導(dǎo)體晚周期賽道，基本面穩(wěn)步上行2024年中國(guó)半導(dǎo)體晶圓代工行業(yè)收入增速經(jīng)歷比較圓代工行業(yè)收入增速以及行業(yè)利潤(rùn)仍然將處于溫和復(fù)蘇的狀態(tài)。這與半導(dǎo)0——中芯國(guó)際市盈率華虹半導(dǎo)體市盈率費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)市盈率（TTM)全球半導(dǎo)體銷(xiāo)售額同比（右軸）40%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來(lái)源：FactSet、Wind、美國(guó)半導(dǎo)體協(xié)會(huì)、浦銀國(guó)際0中芯國(guó)際市盈率華虹半導(dǎo)體市盈率全球晶圓代工指數(shù)估值中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)晶圓收入同比（右軸）40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%注：全球晶圓代工指數(shù)包括聯(lián)電、世界先進(jìn)、穩(wěn)懋、漢磊、宏捷科技、茂硅、元隆、高塔資料來(lái)源：FactSet、Wind、美國(guó)半導(dǎo)體協(xié)會(huì)、浦銀國(guó)際50臺(tái)積電市盈率——費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)市盈率（TTM)臺(tái)積電收入同比（右軸）全球半導(dǎo)體銷(xiāo)售額同比（右軸）60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來(lái)源：FactSet、Wind、美國(guó)半導(dǎo)體協(xié)會(huì)、浦銀國(guó)際中芯國(guó)際華虹半導(dǎo)體臺(tái)積電全球晶圓代工80%60%40%20% 注：4Q24E=公司營(yíng)收指引中位數(shù)計(jì)算可得，全球晶圓代工指數(shù)包括聯(lián)電、世界先進(jìn)、穩(wěn)懋、漢磊、宏捷科技、茂硅、元隆、高塔資料來(lái)源：公司公告、浦銀國(guó)際中芯國(guó)際全球晶圓代工華虹半導(dǎo)體中芯國(guó)際全球晶圓代工華虹半導(dǎo)體注：4Q24E=公司營(yíng)收指引中位數(shù)計(jì)算可得，全球晶圓代工指數(shù)包括聯(lián)電、世界先進(jìn)、穩(wěn)懋、漢磊、宏捷科技、茂硅、元隆、高塔資料來(lái)源：公司公告、浦銀國(guó)際60%40%20% 注：E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)；資料來(lái)源：公司公告、浦銀國(guó)際80%60%40%20% 注：E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來(lái)源：公司公告、浦銀國(guó)際中國(guó)晶圓代工廠(chǎng)商的市凈率估值仍然處于偏低位置，市盈率估值先于基本指數(shù)升幅與全球/A股半導(dǎo)體指數(shù)較為一致。中國(guó)晶圓代工行業(yè)指數(shù)和臺(tái)積00注：截至2024年12月6日收盤(pán)價(jià)，市盈率取自過(guò)去12個(gè)月滾動(dòng)市盈率；資料來(lái)源：Wind、浦銀國(guó)際——費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)市盈率（TTM,右軸） 40 注：截至2024年12月6日收盤(pán)價(jià)，市盈率取自過(guò)去12個(gè)月滾動(dòng)市盈率；資料來(lái)源：FactSet、浦銀國(guó)際0注：數(shù)據(jù)截至2024年12月6日，歷史均值取自2019年7月1日以來(lái)；資料來(lái)源：FactSet、浦銀國(guó)際6543210注：數(shù)據(jù)截至2024年12月6日，歷史均值取自2019年7月1日以來(lái)；資料來(lái)源：FactSet、浦銀國(guó)際0注：數(shù)據(jù)截至2024年12月6日，歷史均值取自2019年7月1日以來(lái)；資料來(lái)源：FactSet、浦銀國(guó)際0注：數(shù)據(jù)截至2024年12月6日，歷史均值取自2018年6月1日以來(lái)；資料來(lái)源：FactSet、浦銀國(guó)際543210注：數(shù)據(jù)截至2024年12月6日，歷史均值取自2018年6月1日以來(lái)；資料來(lái)源：FactSet、浦銀國(guó)際86420注：數(shù)據(jù)截至2024年12月6日，歷史均值取自2018年6月1日以來(lái)；資料來(lái)源：FactSet、浦銀國(guó)際功率半導(dǎo)體：低壓器件觸底復(fù)蘇，高壓器件仍有壓力毛利率仍然在觸底的過(guò)程中。我們認(rèn)為功率半導(dǎo)體行業(yè)利潤(rùn)同比翻正仍然功率廠(chǎng)商在其中的電源管理芯片的部分功率器件也將獲40%30%20%10% 注：中國(guó)大陸功率半導(dǎo)體營(yíng)收取自士蘭微、揚(yáng)杰科技、華微電子、捷捷微電、臺(tái)基股份總營(yíng)收；中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)功率半導(dǎo)體營(yíng)收取自順德、德微、杰力、富鼎、大中、尼克森、麗正、漢磊、嘉晶總營(yíng)收。數(shù)據(jù)截至3Q24；資料來(lái)源：FactSet、Wind、浦銀國(guó)際注：中國(guó)大陸功率半導(dǎo)體營(yíng)收取自士蘭微、揚(yáng)杰科技、華微電子、捷捷微電、臺(tái)基股份總營(yíng)收；資料來(lái)源：FactSet、Wind、浦銀國(guó)際0注：海外功率半導(dǎo)體營(yíng)收取自英飛凌、安森美、意法半導(dǎo)體、三菱電機(jī)、富士電機(jī)、威士科技功率業(yè)務(wù)營(yíng)收。數(shù)據(jù)截至3Q24；資料來(lái)源：FactSet、Wind、浦銀國(guó)際 注：中國(guó)臺(tái)灣晶圓廠(chǎng)包括聯(lián)電、世界先進(jìn)、穩(wěn)懋、漢磊、宏捷科技、茂硅、元??；中國(guó)臺(tái)灣功率半導(dǎo)體取自順德、德微、杰力、富鼎、大中、尼克森、麗正、漢磊、嘉晶；資料來(lái)源：Wind、FactSet、公司財(cái)報(bào)、浦銀國(guó)際0中國(guó)半導(dǎo)體指數(shù)中國(guó)功率半導(dǎo)體擬合指數(shù)0——中國(guó)功率半導(dǎo)體擬合指數(shù)海外功率半導(dǎo)體擬合指數(shù)（右軸）400注：中國(guó)功率半導(dǎo)體行業(yè)估值由浦銀國(guó)際擬合，數(shù)據(jù)截至2024年6月18日；資料來(lái)源：FactSet、Wind、浦銀國(guó)際注：中國(guó)和海外功率半導(dǎo)體行業(yè)估值由浦銀國(guó)際擬合，數(shù)據(jù)截至2024年6月18日；資料來(lái)源：FactSet、Wind、浦銀國(guó)際0費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)市盈率中國(guó)大陸功率半導(dǎo)體市盈率（右軸）80400注：中國(guó)大陸功率半導(dǎo)體營(yíng)收取自士蘭微、揚(yáng)杰科技、華微電子、捷捷微電、臺(tái)基股份總營(yíng)收；資料來(lái)源：FactSet、Wind、浦銀國(guó)際從公司個(gè)體角度看，功率廠(chǎng)商受益于新能源車(chē)和AI的紅利。因此，我們建議投資人關(guān)注新潔能（605111.CH）、揚(yáng)杰科技0——費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)全球晶圓代工擬合指數(shù)海外功率半導(dǎo)體擬合指數(shù)中國(guó)半導(dǎo)體指數(shù)（右軸）中國(guó)功率半導(dǎo)體擬合指數(shù)（右軸）5004003002000注：全球圓廠(chǎng)包括聯(lián)電、世界先進(jìn)、穩(wěn)懋、漢磊、宏捷科技、茂硅、元隆、高塔；中國(guó)功率半導(dǎo)體包括士蘭微、揚(yáng)杰科技、華微電子、捷捷微電、臺(tái)基股份；海外功率半導(dǎo)體取自英飛凌、安森美、意法半導(dǎo)體、三菱電機(jī)、富士電機(jī)、東芝、威世科技資料來(lái)源：Wind、FactSet、公司財(cái)報(bào)、浦銀國(guó)際2025年科技行業(yè)配置策略我們建議投資人關(guān)注最為受益于生成式AI算力芯片的兩大玩家臺(tái)積電），益于A(yíng)I服務(wù)帶來(lái)的增量業(yè)務(wù)。同時(shí)建議關(guān)注揚(yáng)杰科技，AI大模型需求爆發(fā)持續(xù)性弱于2.新能源車(chē)等業(yè)務(wù)擴(kuò)張持續(xù)推動(dòng)部分玩家的成長(zhǎng)動(dòng)能，帶來(lái)優(yōu)于智能手機(jī)行業(yè)的全球智能手機(jī)需求邊際復(fù)蘇不海外宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行拖累手機(jī)出1.中國(guó)半導(dǎo)體晶圓代工行業(yè)基本面在2.晶圓代工的產(chǎn)能利用率和價(jià)格逐步緩3.中國(guó)晶圓代工廠(chǎng)商市凈率估值具備吸智能手機(jī)等消費(fèi)電子終端需求2.中國(guó)高壓功率器件有望跟隨海外功率高端功率器件成長(zhǎng)速度慢于預(yù)注：*為細(xì)分板塊首選資料來(lái)源：浦銀國(guó)際科技硬件行業(yè)估值及回報(bào)科技硬件行業(yè)指數(shù)及估值表現(xiàn)0注：截至2024年12月6日收盤(pán)價(jià)；資料來(lái)源：Wind、浦銀國(guó)際00注：截至2024年12月6日收盤(pán)價(jià)；資料來(lái)源：Wind、浦銀國(guó)際00注：截至2024年12月6日收盤(pán)價(jià)；市盈率取自未來(lái)12個(gè)月市盈率資料來(lái)源：FactSet、浦銀國(guó)際0注：截至2024年12月6日收盤(pán)價(jià)，市盈率取自未來(lái)12個(gè)月市盈率；資料來(lái)源：FactSet、浦銀國(guó)際00注：截至2024年12月6日收盤(pán)價(jià)，市盈率取自過(guò)去12個(gè)月滾動(dòng)市盈率；資料來(lái)源：Wind、浦銀國(guó)際0注：截至2024年12月6日收盤(pán)價(jià)，歷史均值取自2015年1月1日至今；資料來(lái)源：FactSet、浦銀國(guó)際注：截至2024年12月6日收盤(pán)價(jià)，市盈率取自未來(lái)12個(gè)月市盈率，歷史均值取自2020年9月7日至今；資料來(lái)源：FactSet、浦銀國(guó)際0注：數(shù)據(jù)截至2024年12月6日，市盈率取自過(guò)去12個(gè)月滾動(dòng)市盈率，歷史均值取自2015年1月5日至今；資料來(lái)源：Wind、浦銀國(guó)際00注：截至2024年12月6日收盤(pán)價(jià)，市盈率取自過(guò)去12個(gè)月滾動(dòng)市盈率；資料來(lái)源：Wind、浦銀國(guó)際5040注：截至2024年12月6日收盤(pán)價(jià)，市盈率取自未來(lái)12個(gè)月市盈率；資料來(lái)源：FactSet、浦銀國(guó)際0注：數(shù)據(jù)截至2024年12月6日，市盈率取自過(guò)去12個(gè)月滾動(dòng)市盈率，歷史均值取自2015年1月5日至今；資料來(lái)源：Wind、浦銀國(guó)際5040注：數(shù)據(jù)截至2024年12月6日，市盈率取自未來(lái)12個(gè)月市盈率；資料來(lái)源：FactSet、浦銀國(guó)際股票代碼公司名稱(chēng)市值(美元百萬(wàn))股價(jià)(當(dāng)?shù)刎泿?股價(jià)變動(dòng)年初至今(%)EPS同比增長(zhǎng)2025E2026E2025E2026E2025E2026E2025E2026E半導(dǎo)體超威半導(dǎo)體211,208(12%)53%40%40.627.42454TTEquity聯(lián)發(fā)科66,4031,350.034%4.94.7英特爾86,778(60%)0.80.8平均美國(guó)M7蘋(píng)果3,725,899246.533.430.39.08.351.937.3英偉達(dá)3,411,702136%49%47.732.01,597,766632.779%24.221.3GOOGLUSEquity谷歌2,399,70740%5.84.6特斯拉1,363,537424.871%亞馬遜2,421,186230.352%32.327.2微軟3,338,187449.034.329.6平均半導(dǎo)體設(shè)計(jì)-海外QCOMUSEquity高通公司177,5714.23.9英偉達(dá)3,411,702136%49%47.732.02454TTEquity聯(lián)發(fā)科66,4031,350.034%4.94.7超威半導(dǎo)體211,208(12%)53%40%40.627.4平均晶圓代工-海外2330TTEquity845,6761,060.079%5.14.02303TTEquity聯(lián)華電子42.5(19%)GLOBALFOUNDRIES24,35943.9(28%)44,72436%30.323.74.94.3688981CHEquity44,72487.2(81%)37%115.284.64.84.14.44.2華虹半導(dǎo)體6,37278%40%0.70.76770TTEquity力積電(47%)0.80.75347TTEquity世界5,12890.8塔爾半導(dǎo)體5,46149.1平均IDM–海外英飛凌45,62433.2(12%)(15%)40%安森美28,94168.0(19%)德州儀器174,87231.625.39.59.1意法半導(dǎo)體23,675(48%)(17%)61%恩智浦55,874219.84.44.05.34.7英特爾86,778(60%)0.80.8平均半導(dǎo)體設(shè)計(jì)-中國(guó)603501CHEquity韋爾股份(81%)25%26.421.04.33.6603160CHEquity匯頂科技5,46986.749.842.14.43.9688008CHEquity瀾起科技68.7(79%)35%37.327.5603986CHEquity兆易創(chuàng)新7,70084.2(79%)24%33.326.9300782CHEquity卓勝微7,442(28%)(79%)34%47.335.34.74.2平均半導(dǎo)體設(shè)備688012CHEquity205.834%(79%)35%50.337.3002371CHEquity北方華創(chuàng)28,579390.959%(82%)26%27.121.65.44.35.74.6285,475714.428.022.6ASM國(guó)際27,337528.440%24%29.924.0平均智駕芯片(61%)486%81%58.232.2英偉達(dá)3,411,702136%49%47.732.0QCOMUSEquity177,5714.23.9恩智浦55,874219.84.44.05.34.7德州儀器174,87231.625.39.59.1安霸3,01572.3黑芝麻智能2,0316723JPEquity瑞薩電子25,0042,038.0(20%)(99%)24%注：E=Bloomberg一致預(yù)測(cè)，A股港股截至2024年12月12日收盤(pán)，美股截至2024年12月11日收盤(pán)；資料來(lái)源：Bloomberg、公司公告、浦銀國(guó)際免責(zé)聲明本報(bào)告之收取者透過(guò)接受本報(bào)告（包括任何有關(guān)的附件表示及保證其根據(jù)下述的條件下有權(quán)獲得本報(bào)告，且同意受此中包含的限制條件所約束。任何沒(méi)有遵循這些限制的情況可能構(gòu)成法律之違反。本報(bào)告是由從事證券及期貨條例(香港法例