增量政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度度經(jīng)濟(jì)保持了穩(wěn)定的擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增第一季度以來(lái)最慢的增長(zhǎng)率，但九月份一些宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)略有改善，暗示未來(lái)幾個(gè)月供需差距可能會(huì)逐漸恢復(fù)。引領(lǐng)了平均水平。消費(fèi)支出在加強(qiáng)以舊換新措施的努力下表現(xiàn)出溫和的復(fù)蘇，這將不斷刺激汽車、家用電器和家居裝飾的需求。前三季度，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易創(chuàng)下歷史最高記錄首要任務(wù)，并近期推出了一系列政策措施，包括降低存款準(zhǔn)備金率（RRR）和利率，降低現(xiàn)有抵押貸款的利率，并統(tǒng)一最低首付比例。解決地方政府債務(wù)將是財(cái)政工作的重業(yè)投資以及各種城市發(fā)放的消費(fèi)券將推動(dòng)消費(fèi)復(fù)蘇，從而形成向上的趨勢(shì)。外部需求減弱將對(duì)工業(yè)生產(chǎn)和出口造成更大壓力。房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)計(jì)將出現(xiàn)邊際改善，投資下降幅度進(jìn)一步收窄，但考慮到居民的購(gòu)買能力和意愿以及收入34中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持溫和但分歧的復(fù)蘇。穩(wěn)定增長(zhǎng)被提上日程。?中國(guó)前三季度經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，GDP同比增長(zhǎng)4.8%，達(dá)到94.97萬(wàn)億元。長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭未變，二季度和三季度的GDP波動(dòng)仍在年度增長(zhǎng)目標(biāo)范圍內(nèi)。GDP增長(zhǎng)的三大驅(qū)動(dòng)因素1.971.070.770.811.240.631.191.971.200.830.700.63871.971.070.770.811.240.631.191.971.200.830.700.63876543210(1)(2)0.530.731.880.081.884.634.163.461.281.353.913.784.634.163.461.281.353.913.403.040.950.253.403.040.972.190.37-0.16-0.28-0.16-1.26-1.26-1.05-0.972021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局消費(fèi)投資凈出口生產(chǎn)的需求仍然較弱。前三個(gè)季度，多個(gè)工業(yè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了增長(zhǎng)，這主要是由于國(guó)家重大戰(zhàn)略的實(shí)施、關(guān)鍵領(lǐng)域的安全能力提升，以及大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的刺激政策推動(dòng)。2特別是在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和設(shè)備制造業(yè)領(lǐng)域，分別實(shí)現(xiàn)了9.1%和7.5%的同比增長(zhǎng)，高于規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的整體增長(zhǎng)3.3個(gè)百分點(diǎn)和1.7個(gè)百分點(diǎn)。3新能源汽車和充電樁的生產(chǎn)分別同比增長(zhǎng)了33.8%和57.2%，這得益于消費(fèi)品的以舊換新和更新補(bǔ)貼政工業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率為75.1%，略高于上一季度的74.9%。5.按行業(yè)劃分，電氣備制造業(yè)連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)增長(zhǎng)，新能源的供需結(jié)構(gòu)顯示出改善的跡象。外部需求減弱將在未來(lái)幾個(gè)月對(duì)工業(yè)生產(chǎn)造成更大壓力，政府需要通過(guò)政策調(diào)整進(jìn)一步支持與國(guó)內(nèi)需求相關(guān)的行業(yè)改進(jìn)，同時(shí)加快傳統(tǒng)行2.涉及到主要國(guó)家策略的實(shí)施和關(guān)鍵領(lǐng)域安全能力的提升，以及大型設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的政策。3.國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,</5403020100(10)(20)2021-052021-062021-072021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局工業(yè)總產(chǎn)出汽車制造電機(jī)和設(shè)備制造計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造擴(kuò)張區(qū)間。9月份，供應(yīng)和需求指標(biāo)均有所改善，制造業(yè)PMI為49.8%，較上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)連續(xù)五個(gè)月下降后回升。6.按產(chǎn)業(yè)劃分，高技術(shù)和設(shè)備制造業(yè)繼續(xù)發(fā)揮引領(lǐng)作用，而高能耗產(chǎn)業(yè)仍處于刺激性的新增量政策推動(dòng)下，預(yù)計(jì)中國(guó)在第四季度將出現(xiàn)適度復(fù)蘇，PMI可能保持在榮枯線上方，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的復(fù)蘇將更加均衡。然而，房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)調(diào)整以及出口的不確定影響仍需密切關(guān)圖3.國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇支撐了近期PMI的回升，中小企業(yè)仍需更多的政706560555045403530*50％=與上個(gè)月相比保持不變服務(wù)高科技制造業(yè)設(shè)備制造制造業(yè)新訂單來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局6觸底，從1月至9月，F(xiàn)AI同比上升3.4%，此前經(jīng)歷了幾個(gè)月的下降。7.在各行業(yè)中，基礎(chǔ)設(shè)施投資實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的增長(zhǎng)，高科技和服務(wù)業(yè)投資飆升近10%，成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)領(lǐng)域的下行壓在第四季度，政府預(yù)計(jì)將引領(lǐng)優(yōu)化科技基礎(chǔ)設(shè)施投資，包括新一代信息技術(shù)和新能源技術(shù)，這將短期內(nèi)顯著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。基礎(chǔ)設(shè)施和制造業(yè)的投資預(yù)計(jì)會(huì)加快。房地產(chǎn)投資的下降幅度有望收窄，但短圖4.制造業(yè)投資在過(guò)去六個(gè)月中首次回升706050403020100(10)(20)2021-052021-062021-072021-082021-092021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09整體FAI整體制造汽車制造房地產(chǎn)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局高科技鐵路、水路和航空航天制造業(yè)電氣機(jī)械設(shè)備制造基礎(chǔ)設(shè)施零售總額同比增長(zhǎng)3.3%。9月份，消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.2%，其中家用電器、音頻和視頻設(shè)備以及通信設(shè)備類別表現(xiàn)出最快的增長(zhǎng)，分別同比增長(zhǎng)20.5%和12.3%。8房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)低迷繼續(xù)對(duì)相關(guān)上下游產(chǎn)業(yè)在第四季度，消費(fèi)將成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力，各地發(fā)放的各種消費(fèi)券將從餐飲和住宿擴(kuò)展到數(shù)字家電和家居裝飾，以提振消費(fèi)需求。8月初，地方政府發(fā)行了價(jià)值1500億元人民幣的超長(zhǎng)期特別國(guó)債，用于支持消費(fèi)品的以舊換新，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)消費(fèi)需求7706050403020100(10)(20)2021-052021-062021-072021-082021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09——社會(huì)消費(fèi)品零售總額——實(shí)物商品網(wǎng)上零售——餐飲收入來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局圖6.我國(guó)當(dāng)前宏觀政策以提振消費(fèi)信心和預(yù)期為中心151050來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局提升。前三季度，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易總額達(dá)到32.33萬(wàn)億元人民幣，同比增長(zhǎng)5.3%，首次超過(guò)32萬(wàn)億元的歷史同人民幣，同比增長(zhǎng)6.3%，遠(yuǎn)高于與歐盟（0.9%）和美國(guó)（4.2%）的增長(zhǎng)率。9東盟、拉美及其他新正成為中國(guó)進(jìn)口和出口增長(zhǎng)的新亮點(diǎn)。從產(chǎn)品角度看，在傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型商品出口顯著放緩的情況下，高端設(shè)汽車、集成電路和家用電器的出口分別增長(zhǎng)了22.5%、22%和15.5%，成為貿(mào)易擴(kuò)張的主要驅(qū)動(dòng)力。私營(yíng)企業(yè)進(jìn)出口增長(zhǎng)9.4%，占國(guó)家總貿(mào)易量的93.8%?？傮w而言，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然艱難曲折，九月份出口增長(zhǎng)放緩的情況可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。盡管歐盟對(duì)中國(guó)電動(dòng)汽車的臨時(shí)反傾銷措施總體上可以管850403020100(10)(20)2021-03-2021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092021-03-2021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09出口導(dǎo)入來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局從1月至9月，中國(guó)實(shí)際利用外商直接投資（FDI）總額為6406億元人民幣，同比下降30.4%。高技術(shù)制造業(yè)資在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素轉(zhuǎn)型期間保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，前三個(gè)季度投資額達(dá)到771億元人民幣，較去年同期增長(zhǎng)1.5個(gè)百分點(diǎn)。同一時(shí)期，新設(shè)立的外資企業(yè)同比增長(zhǎng)11.4%，持續(xù)投資于供應(yīng)鏈領(lǐng)域。截至9月初，十幾家外國(guó)汽車公司投入新項(xiàng)目，特別集中在新能源汽車和新材料領(lǐng)域。更多的本地研發(fā)投資表明，與短期利潤(rùn)相比，外國(guó)公司正加速創(chuàng)新和智能化轉(zhuǎn)型，以在中國(guó)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期發(fā)展。在這個(gè)新時(shí)代，吸引和利用外資既存在機(jī)遇也面臨挑戰(zhàn)。最近放寬制造業(yè)對(duì)外資的限制性措施以及在生物醫(yī)藥、外商獨(dú)資醫(yī)院和增值電信服務(wù)領(lǐng)域的試點(diǎn)政策反映了中國(guó)進(jìn)一步開(kāi)放的決心。下一階段，擴(kuò)大對(duì)外資在電信、互聯(lián)網(wǎng)、教育、文化及醫(yī)療健康等領(lǐng)域圖8.在持續(xù)的外資波動(dòng)中，中國(guó)在高科技和先進(jìn)制造業(yè)領(lǐng)域依然具有吸引力。（US$，十億)200150100500200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320241-9來(lái)源：商務(wù)部3020100(10)(20)(30)(40)刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的增量政策轉(zhuǎn)型的雙重壓力。為了穩(wěn)定并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，政府將通過(guò)一系列增量措施加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)。從貨幣政策角度看，央行最近已降低存款準(zhǔn)備金率和利率，未來(lái)幾個(gè)月預(yù)計(jì)將采取更多寬松措施。10從財(cái)政角度來(lái)看，化解地方政府債務(wù)將是首要任務(wù)。在11月8日，政府推出了最大的債務(wù)置換計(jì)劃。11在近年來(lái)，計(jì)幣10萬(wàn)億元（約合1.4萬(wàn)億美元）來(lái)緩解地方政府融資壓力。在各種協(xié)調(diào)計(jì)劃下，地方政府需要在2028年前處理的存量（表外）債務(wù)總額將從人民幣14.3萬(wàn)億元降至人民幣2.3萬(wàn)億元。12這將有助于地方政府疏金管道至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而增強(qiáng)消費(fèi)和投資。此外，預(yù)計(jì)2025年將出臺(tái)更多的財(cái)政刺激措施以提振內(nèi)需，包括擴(kuò)大預(yù)算赤字和發(fā)行特別用途債券及超長(zhǎng)期特別國(guó)債。。截至10月底，商業(yè)銀行已批準(zhǔn)對(duì)白名單內(nèi)的房地產(chǎn)項(xiàng)目發(fā)放總額為3萬(wàn)億元人民幣的貸款。初相比，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款的增長(zhǎng)，逆轉(zhuǎn)了過(guò)去幾年持續(xù)下降的趨勢(shì)。為進(jìn)一步減輕房地產(chǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，央行實(shí)施了多項(xiàng)措施，包括降低現(xiàn)有抵押貸款利率、調(diào)整幾個(gè)月里，特殊用途債券的發(fā)行將加速，使地方政府能分二線城市土地市場(chǎng)有望出現(xiàn)邊際改善，潛在需求可能受到稅收政策調(diào)整和優(yōu)化（包括契稅、增值稅和個(gè)人所化將是未來(lái)提振內(nèi)需的關(guān)鍵。在各種地方城市的消費(fèi)券刺激下，消費(fèi)預(yù)計(jì)將在第四季度得到改善。然而，要實(shí)現(xiàn)消費(fèi)結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)期的實(shí)質(zhì)性提升，必須建立一個(gè)持續(xù)的內(nèi)生機(jī)制來(lái)穩(wěn)定就業(yè)并增加收入。最近，政府部門已經(jīng)加強(qiáng)了對(duì)主要群體的支持和保護(hù)措施，并將繼續(xù)完善針對(duì)大學(xué)生的財(cái)政援助政策。隨著大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的政策實(shí)施，新一代信息技術(shù)、節(jié)能環(huán)生物技術(shù)、新材料和新能源等領(lǐng)域?qū)⒊霈F(xiàn)更多的就業(yè)機(jī)會(huì)。此外，科技的進(jìn)步和多樣化消費(fèi)需求的增長(zhǎng)將繼續(xù)推動(dòng)數(shù)字和綠色消費(fèi)的新業(yè)態(tài)發(fā)展，并促進(jìn)教育、健康護(hù)理、養(yǎng)老和托幼等社會(huì)服務(wù)領(lǐng)域的就業(yè)機(jī)會(huì)。稅摩擦風(fēng)險(xiǎn)上升的影響。盡管全球商品價(jià)格的上漲影響可能更加顯著，但國(guó)內(nèi)