淺談中國流動性過剩問題

杜佳樺曾傲文鄭昕煒姚正權(quán)分析的主要方面流動性過剩的含義

中國流動性過剩的成因

資金流動性過剩存在特殊性

流動性過剩對股市及房地產(chǎn)的影響平衡中國貨幣流動性過剩的對策及建議

流動性過剩含義國內(nèi)對流動性過剩含義的認(rèn)識大致可以歸納為以下幾種：(1)流動性過剩指實(shí)際貨幣存量高于均衡水平；(2)流動性過剩指貨幣供給超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求；(3)流動性過剩指金融機(jī)構(gòu)在中央銀行的超額準(zhǔn)備金持續(xù)處于高位。(4)流動性過剩指企業(yè)取得資金的環(huán)境過于寬松；(5)流動性過剩指銀行間市場資金面寬松，利率保持低水平；資金流動性過剩存在特殊性貨幣當(dāng)局的多任務(wù)性導(dǎo)致我國貨幣供給形成過程存在一定特殊性，貨幣當(dāng)局在綜合應(yīng)對人民幣匯率穩(wěn)定、物價(jià)平穩(wěn)以及經(jīng)濟(jì)增長等多個(gè)任務(wù)時(shí)，貨幣當(dāng)局的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及其控制的基礎(chǔ)貨幣的調(diào)整可能出現(xiàn)失衡，央行、商業(yè)銀行與大眾共同決定的貨幣乘數(shù)的變動也可能出現(xiàn)失衡，從而導(dǎo)致資金流動性過剩問題。由于對外凈資產(chǎn)增長過快，貨幣當(dāng)局不得不采用非常規(guī)的負(fù)債管理，即發(fā)行融資債券。雖然通過發(fā)行融資債券可以有效緩解基礎(chǔ)貨幣過快增加，但這種非常規(guī)調(diào)整方法使得央行融資債券在基礎(chǔ)貨幣中的比重從2002年的3.3%急速上升到2005年的31.5%，并同時(shí)加速了對外凈資產(chǎn)變化對基礎(chǔ)貨幣的影響，這種非常規(guī)策略所付出的代價(jià)越來越高，基礎(chǔ)貨幣的增長速度還是不能顯著放緩，因而出現(xiàn)貨幣供給過多和資金流動性過剩。

流動性過剩對股市的影響

從3月份開始，散戶入市踴躍，平均每日開戶數(shù)在10萬戶以上。4月份，新增A股賬戶達(dá)473.23萬，新增B股賬戶3.64萬，新增封閉式基金賬戶192.93萬。去年全年新增A股開戶數(shù)308.35萬，今年4月份的單月新增A股開戶數(shù)已經(jīng)超過去年全年。5月15日，上證綜指大幅下跌3.64個(gè)百分點(diǎn)，但散戶依然蜂擁入市，新開A股賬戶為29.98萬戶，新開B股賬戶首次突破5萬關(guān)口，達(dá)到5.66萬戶。截至5月21日，滬深兩市賬戶總數(shù)達(dá)到9839.32萬戶，比年初新增1985.31萬戶。如以單個(gè)賬戶入市資金為5萬元計(jì)，今年股市新增資金近1萬億。巨大的資金如烈火烹油般使股市加速上漲。

推動此次股市行情主要有三大動力：一是國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)走好，二是上市公司基本面大有改觀，三是流動性嚴(yán)重過剩。而流動性過剩是近階段股市加速上漲的主要動因。

市場上過多的貨幣急于尋找出路，而一路飆升的股市帶來了巨大的財(cái)富效應(yīng)，吸引著資金瘋狂涌入。房地產(chǎn)對流動性過剩的影響房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展伴隨大量流動性的產(chǎn)生，而流動性過剩加劇我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步過熱的趨勢。伴隨房地產(chǎn)行業(yè)結(jié)構(gòu)性流動過剩的還有房價(jià)的不斷攀高所帶來開發(fā)企業(yè)的暴利，老百姓購房負(fù)擔(dān)的加劇，住房問題成為經(jīng)濟(jì)問題和社會問題的焦點(diǎn)。

房地產(chǎn)業(yè)帶來的流動性增加主要來自四個(gè)方面：第一，首先是土地出讓金。由各級地方政府通過土地出讓獲得的大量缺乏使用監(jiān)管的土地出讓金。這些資金很多來自于開發(fā)商的貸款。貸款的產(chǎn)生就是給經(jīng)濟(jì)體注入了大量流動性。第二，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)通過貸款獲得的樓盤開發(fā)資金帶來了大量的流動性。從自由市場經(jīng)濟(jì)角度來看，似乎不應(yīng)該限制房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)獲得商業(yè)貸款的數(shù)量和途徑，但從目前的情況看，房地產(chǎn)企業(yè)的低成本貸款并沒有使得房地產(chǎn)價(jià)格下降。過多的利潤集中于地產(chǎn)開發(fā)環(huán)節(jié)，消費(fèi)者并無受益。相反，由于借貸成本相對于開發(fā)利潤過于低廉，由于房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)大量舉債所帶來的流動性的增加，構(gòu)成了房地產(chǎn)行業(yè)對經(jīng)濟(jì)體流動性沖擊的又一波浪潮。

第三，房屋購買者的大量按揭貸款進(jìn)一步帶來了基于銀行系統(tǒng)貸款的流動性。對于自購居住的這一部分消費(fèi)者，不應(yīng)該限制他們從銀行貸款的額度，甚至應(yīng)該降低借貸成本。而對于購買房地產(chǎn)的投資者應(yīng)該限制他們的貸款比例，直至完全由自有資金來進(jìn)行房地產(chǎn)投資。這樣既可以滿足購買自住的消費(fèi)者的借貸需求，又可以限制房地產(chǎn)市場資產(chǎn)投資者商業(yè)借貸所帶來的流動性增加問題。

另外，境外大量熱錢涌入，進(jìn)一步推高了由房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)帶來的流動性。今年以來通過各種途徑進(jìn)入國內(nèi)市場的境外熱錢增加幅度較大，這些熱錢大部分集中在房地產(chǎn)市場和A股市場，而且在目前股市市盈率普遍過高的情況下，境外熱錢流向房地產(chǎn)市場的趨勢更加明顯。這對我國房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)健康持續(xù)發(fā)展提出了重大挑戰(zhàn)。平衡中國貨幣流動性過剩的對策及建議

(一)調(diào)高利率，縮小存貸利差

從長遠(yuǎn)看，高儲蓄率仍然是我國發(fā)展的主要推動力。提高消費(fèi)率是必要的，但主要應(yīng)以增加中低收入人群的收入為前提。以我國的國情和文化背景，要把儲蓄率大幅降下來，在短期還不可能。我們應(yīng)追求一種相對均衡的儲蓄率和消費(fèi)率。所以，目前仍應(yīng)采取鼓勵儲蓄的政策。這就需改變銀行儲蓄存款長期負(fù)利率的狀況。根據(jù)我國目前實(shí)際的通脹率，以及人們的心理預(yù)期,存款利率(以一年期為例)應(yīng)再上調(diào)1~1.5個(gè)百分點(diǎn)；而貸款利率則可上調(diào)1~2個(gè)百分點(diǎn)，存貸利差縮小0.5~1個(gè)百分點(diǎn)。

(二)對外匯匯率設(shè)置臨時(shí)性上下限，以抵制外資投機(jī)套利期望，減少投機(jī)性的外匯流入

我國資本市場最終將要完全放開，人民幣應(yīng)成為可自由兌換的貨幣。為此建議在一定時(shí)期內(nèi)宣布一個(gè)外匯匯率浮動