第八章利潤分配管理

第一節(jié)利潤分配的概述第二節(jié)股利政策第三節(jié)利潤分配方案第四節(jié)股票分割與股票回購

案例導(dǎo)入

高派息率嚇退機(jī)構(gòu)投資者

2002年10月，中國電信在海外市場(chǎng)進(jìn)行公開募股，計(jì)劃于當(dāng)年11月7日在紐約和香港兩地掛牌交易。然而，截至募股的最后期限，中國電信面向機(jī)構(gòu)投資者配售的股票僅獲得80％的認(rèn)購，由于認(rèn)購率不足，首次募股遭遇失敗，11月1日，中國電信宣布將重新募股，一時(shí)令輿論大嘩。同時(shí)，此次承銷失敗在國際著名投資銀行摩根斯坦利的股票承銷史上也是第一次，從而令這一事件更加引人關(guān)注。中國電信此次募股失敗，雖與當(dāng)時(shí)全球電信市場(chǎng)的低迷不無關(guān)系，但其招股策略的失當(dāng)也是重要原因之一，為吸引投資者，中國電信推出了高派息率策略，計(jì)劃以其預(yù)期收益的三分之一用于回報(bào)投資者，使股息收益率達(dá)到3.8％～4.4％，然而這一策略的實(shí)際效果卻適得其反。中國電信計(jì)劃募集的股份中，95％是面向機(jī)構(gòu)投資者的，而機(jī)構(gòu)投資者不同于散戶，他們看重的是股票長(zhǎng)期升值潛力，尋求的是股價(jià)的差值，他們認(rèn)為中國電信過高的派息率會(huì)影響到其投資其他電信業(yè)務(wù)，如建設(shè)移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)的資金，如此以來，反而降低了購買該公司股票的熱情。

中國電信募股失敗,主要是公司制定股利政策失誤,使機(jī)構(gòu)投資者不看好中國電信未來發(fā)展。本案例給我們的啟示：公司股利分配不是越高越好，而是要根據(jù)公司經(jīng)營實(shí)際,處理好股利分配與公司持續(xù)發(fā)展之間的關(guān)系,才能實(shí)現(xiàn)公司和股東雙贏。本章就公司收益管理各環(huán)節(jié)進(jìn)行學(xué)習(xí)。

案例分析第一節(jié)利潤分配的概述一、利潤的原則本節(jié)介紹的利潤分配，是指企業(yè)凈利潤的分配一個(gè)企業(yè)的利潤分配不僅會(huì)影響企業(yè)的籌資和投資決策，而且還涉及國家、企業(yè)、投資者、職工等多方面的利益關(guān)系，涉及企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益與近期利益、整體利益和局部利益等關(guān)系的處理與協(xié)調(diào)。為合理組織企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)和正確處理財(cái)務(wù)關(guān)系，企業(yè)在進(jìn)行利潤分配時(shí)應(yīng)遵循以下原則。

原則遵循國家財(cái)經(jīng)法規(guī)原則

合理積累、適當(dāng)分配原則

資產(chǎn)保全原則兼顧各方利益原則二、確定利潤分配應(yīng)考慮的因素1.法律因素2.公司的因素3.股東因素4.其他因素法律因素

資本保全

企業(yè)積累

凈利潤

超額累計(jì)利潤

股東因素

穩(wěn)定的收入與避稅

控制權(quán)的稀釋

公司的因素

盈利的穩(wěn)定性

資產(chǎn)的流動(dòng)性

債務(wù)考慮

投資機(jī)會(huì)

資本成本

舉債能力

其他因素

如股東個(gè)人將股利進(jìn)行其他投資的機(jī)會(huì)多少和所得報(bào)酬率的高低、國家的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、通貨膨脹的變動(dòng)、公司股票價(jià)格走勢(shì)及上市公司股利分配政策的平均水平的影響等等。

第二節(jié)股利政策剩余股利政策固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策

固定股利支付率政策

低正常股利加額外股利政策剩余股利政策

(1)

剩余股利政策是指當(dāng)公司有良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)一定的目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)（最佳資金結(jié)構(gòu)），算出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。

(2)

四個(gè)步驟●確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)，即確定股東權(quán)益資本和債務(wù)資本的比率

●最大可能地利用留存收益來滿足這一股東權(quán)益數(shù)額的需要

●確定按此資金結(jié)構(gòu)預(yù)算所需籌集的股東權(quán)益數(shù)額

●確定按此資金結(jié)構(gòu)預(yù)算所需籌集的股東權(quán)益數(shù)額

舉例說明

某公司當(dāng)年全部可用于分配股利的盈余為800萬元，第二年的投資計(jì)劃所需資金1000萬元，公司的目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占60%，債務(wù)資本占40%，該公司當(dāng)年流通外的普通股400萬股，根據(jù)剩余股利政策，該公司當(dāng)年每股股利應(yīng)為多少？投資方案種所需的權(quán)益資本＝1000×60％＝600萬元當(dāng)年可用于發(fā)放的股利額＝800-600＝200萬元每股股利＝200/400＝0.5元固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策概念：指公司將每年發(fā)放的股利固定下來，并在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持不變，不管公司盈利多少，股利總是保持在一定的水平上。

優(yōu)點(diǎn)：有利于投資者合理安排收入和支出，可向投資者傳遞出公司正常發(fā)展的良好信息，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信任。缺點(diǎn)：股利的支付于盈利相脫節(jié)，當(dāng)公司盈利下降時(shí)，還需要支付固定的股利，可能會(huì)導(dǎo)致公司資金短缺，財(cái)務(wù)狀況惡化，并加大資本成本。

固定股利支付率政策概念：

指公司確定一個(gè)股利占盈余的比率，長(zhǎng)期按此比率支付股利的政策。

優(yōu)點(diǎn)：

體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、不盈不分的原則，體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資和風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)等關(guān)系。

缺點(diǎn)：

這種政策下各年的股利變動(dòng)較大，容易使投資者產(chǎn)生公司經(jīng)營不穩(wěn)定的感覺，會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生不利影響。低正常股利加額外股利政策概念：指公司在一般情況下，每年只支付固定的數(shù)額較低的股利，然后根據(jù)公司經(jīng)營情況，決定在年末是否追加一筆額外分紅。

優(yōu)點(diǎn)：具有較大的靈活性，又可以使投資者的最低股利收入得到保證，當(dāng)公司盈余有較大幅度增長(zhǎng)時(shí)，適當(dāng)增發(fā)股利，可以增強(qiáng)投資者的信心，有利于穩(wěn)定股票價(jià)格。第三節(jié)利潤分配和程序和方案一、公司利潤分配的程序彌補(bǔ)以前年度虧損依法計(jì)算繳納所得稅計(jì)算可供分配的利潤提取法定盈余公積金提取任意盈余公積金向投資者分配股利二、股利分配方案的確定股利分配方案的確定,主要考慮四個(gè)方面因素：第一,選擇股利政策的內(nèi)型；第二,確定股利支付水平；第三，確定股利支付方式；第四，確定股利發(fā)放日期１．選擇股利政策類型

企業(yè)在選擇股利政策類型這通常需要考慮以下幾個(gè)因素：（1）企業(yè)所處的成長(zhǎng)與發(fā)展階段；（2）企業(yè)支付能力的穩(wěn)定情況；（3）企業(yè)獲利能力的穩(wěn)定情況；（4）目前的投資機(jī)會(huì)；（5）投資者的態(tài)度；（6）企業(yè)的信用狀況。公司股利分配政策的選擇公司發(fā)展階段特點(diǎn)適應(yīng)的股利政策公司初創(chuàng)階段公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，融資能力差剩余股利政策

公司高速發(fā)展階段產(chǎn)品銷量急劇上升，需要進(jìn)行大規(guī)模的投資低正常股利加額外股利政策策

公司穩(wěn)定增長(zhǎng)階段`銷售收入穩(wěn)定增長(zhǎng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)行業(yè)地位已經(jīng)鞏固，公司投資需求減少，凈現(xiàn)金流入量穩(wěn)步增長(zhǎng)，每股凈利潤呈上升態(tài)勢(shì)。固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策

公司成熟階段產(chǎn)品市場(chǎng)趨于飽和，銷售收入難以增長(zhǎng)，但盈利水平穩(wěn)定，公司通常已積累了相當(dāng)?shù)挠嗪唾Y金。固定股利支付率政策

公司衰退期產(chǎn)品銷售收入稅減，利潤嚴(yán)重下降，股利支付能力日絀。剩余股利政策

２．確定股利支付水平股利支付水平通常用股利支付率來衡量。股利支付率是公司當(dāng)年發(fā)放的股利與公司當(dāng)年凈利潤之比，或每股利除以每股收益。一般而言，公司發(fā)放股利越多，股利分配率越高，股東即期回報(bào)越高，對(duì)潛在的股東吸引力越大，有利于公司樹立良好的形象。但是，公司的股利支付率要符合公司的實(shí)際經(jīng)營狀況，如果公司的股利支付率超出了公司的負(fù)擔(dān)能力，而導(dǎo)致公司舉債經(jīng)營，財(cái)務(wù)狀況惡化，最終影響公同的未來收益和股東權(quán)益。3.確定股利支付的形式

股份有限公司支付股利的基本形式主要有現(xiàn)金股利和股票股利股份有限公司以現(xiàn)金的形式發(fā)放給股東的股利現(xiàn)金股利股票股利股份有限公司以股票的形式發(fā)放的股利4.確定股利發(fā)放日期限

與股利發(fā)放日相關(guān)有四個(gè)日期:

股利宣告日、股權(quán)登記日、除息日、股利支付日

（1）股利宣告日，即公司董事會(huì)將股利支付情況予以公告的日期。

（2）股權(quán)登記日，即有權(quán)領(lǐng)取股利的股東資格登記截止日期。（3）除息日，即領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票相互分離的日期。（4）股利支付日，即向股東發(fā)放股利的日期。

第四節(jié)股票股利和股票分割

一、股票股利公司以發(fā)放公司股票作為股利的支付方式。股票股利并不直接增加股東的財(cái)富，不導(dǎo)致公司資產(chǎn)的流出或負(fù)債的增加，因而不是公司資金的使用，同時(shí)也并不因此而增加公司的財(cái)產(chǎn)，但會(huì)引起所有者權(quán)益內(nèi)各項(xiàng)目結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。發(fā)放股票股利后，如果盈利總額不變，會(huì)由于普通股股數(shù)的增加而引起EPS和每股市價(jià)的下降；但由于股東所持股份比例不變，故每個(gè)股東所持股票的市價(jià)總額仍保持不變。注：股票股利不直接增加股東的財(cái)富，也不增加公司的價(jià)值，但對(duì)二者有特殊的意義。1．股票股利對(duì)股東的意義：①若公司發(fā)放股票股利后同時(shí)發(fā)放現(xiàn)金股利，股東會(huì)因所持股數(shù)的增加得到更多現(xiàn)金；②實(shí)踐中，有時(shí)公司發(fā)放股票股利后其股價(jià)并不成比例地下降；一般在發(fā)放少量股票股利（2%—3%）后，并不會(huì)引起股價(jià)的立即變化，使股東得到股票價(jià)值相對(duì)上升的好處；③發(fā)放股票股利通常由成長(zhǎng)中的公司所為：投資者會(huì)認(rèn)為發(fā)放股票股利預(yù)示著公司將會(huì)有較大發(fā)展，利潤將會(huì)大幅增長(zhǎng)→此心態(tài)足以抵消增發(fā)少量股票帶來的不利影響，能穩(wěn)定股價(jià)甚至略有上升。④納稅上的好處：許多國家稅法規(guī)定出售股票所需繳納的所得稅率比收到現(xiàn)金股利所需繳納的所得稅率低。2股票股利對(duì)公司的意義：①發(fā)放股票股利可使股東分享公司的盈余而無須支出現(xiàn)金，便于公司進(jìn)行再投資，有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展；②在盈余和現(xiàn)金股利不變時(shí)，發(fā)放股票股利可以降低每股市價(jià)，從而吸引更多投資者；③發(fā)放股票股利往往向社會(huì)公眾傳遞公司將繼續(xù)發(fā)展的信息，從而提高投資者對(duì)公司的信心；④發(fā)放股票股利比發(fā)放現(xiàn)金股利的費(fèi)用大，會(huì)增加公司