1中概股回歸的動因及績效分析案例一天能動力為例 12相關(guān)概念與理論基礎(chǔ) 42.1相關(guān)概念 4數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公開資料整理所得 42.2理論基礎(chǔ) 53天能動力回歸案例介紹 73.1天能動力公司簡介 73.2天能動力回歸過程 4天能動力回歸案例分析 4.1天能動力的回歸動因分析 數(shù)據(jù)來源：天能動力2019-2020年年報 4.2天能動力的回歸路徑選擇分析 224.3天能動力選擇分拆上市的原因 284.4天能動力分拆上市回歸的風險 305結(jié)論與建議 32 華晨汽車登陸美國紐交所，融資8000萬美元，成功解決其當時資金不足的問題，一時間引起國內(nèi)外投資者的廣泛關(guān)注。華晨汽車赴美上市大獲成功，這也為中國企業(yè)提供了上市的新路徑，掀起了赴美上市浪潮。而在海外市場上市的中概股企業(yè)多屬于互聯(lián)網(wǎng)、傳媒影視等行業(yè)，這些企業(yè)在初期確實頗受關(guān)注，不僅順利融資，使得企業(yè)知名度大有提升，而且所獲投資促使企業(yè)擴大生產(chǎn)規(guī)模、突破技術(shù)升級，使企業(yè)經(jīng)營能力加強、利潤不斷攀升。名中概股企業(yè)陸續(xù)通過各種路徑成功回歸境內(nèi)資本市場。由于中概股企業(yè)的主營業(yè)務(wù)在國內(nèi)，相較國外，企業(yè)品牌在國內(nèi)享有著更高的知名度。順利回歸不僅能2夠幫助企業(yè)順利進行融資，也更有利于公司提升市值及品牌價值，使企業(yè)和投資者獲得超額收益。此外，渾水、香櫞等做空機構(gòu)一直未停止對中概股企業(yè)的攻擊。2018-2020年這三年中，這些機構(gòu)就通過質(zhì)疑財務(wù)數(shù)據(jù)造假、信息披露不完整等來做空了40余家中概股企業(yè)。例如，赴美上市的中概股企業(yè)瑞幸咖啡在2020年被曝財務(wù)數(shù)據(jù)造假，過分夸大其利潤，一時間引起軒然大波。好未來、愛奇藝等企業(yè)也未能幸免，這無疑使中概股企業(yè)不得不擔憂、警惕自己的未來處境。質(zhì)疑點案例愛奇藝、百濟神州優(yōu)信、中國燃氣陌陌營運資金不足剝離子公司，財務(wù)手段粉飾報表中國醫(yī)藥京東、阿里巴巴管理層造假，集中離職等商業(yè)模式可持續(xù)性不足審計事務(wù)所更換頻繁中國醫(yī)藥與此同時，我國資本市場的政策與產(chǎn)品不斷更新迭代，如推行創(chuàng)業(yè)板、滬港通、深港通、中國存托憑證(CDR)、科創(chuàng)板、試點注冊制等。這些舉措降低了中概股回歸A股的門檻，為其回歸創(chuàng)造了良好的上市環(huán)境。其中，A股注冊制改革加快，為中概股、VIE、同股不同權(quán)企業(yè)提供了新上市通道，降低了這些企業(yè)回歸的上市成本。而香港資本市場亦加快了上市機制改革，為中概股的回歸打造了政策基礎(chǔ)。如今，網(wǎng)易、京東等中概股巨頭已通過第二上市登陸港股市場，為其他中概股企業(yè)回歸提供了新思路，企業(yè)可以通過在美國股市和港交所同時上市以獲得更多投資者的投資。相比以往，中概股企業(yè)的回歸路徑不再局限于IPO、借殼上市，其回歸路徑更加多元化，且中概股企業(yè)回歸上市的資金、時間成本也相應(yīng)地有所降低。雖然赴海外資本市場上市拓寬了企業(yè)的融資渠道，但其弊端亦不容忽視。一方面，近幾年赴美中概股的平均上市周期延長，從以往的60天延長至100天以上，這意味著美國對中概股的審核趨嚴，赴美上市的時間成本優(yōu)勢也有所下降。另一方面，近年來國際政治關(guān)系緊張，使國際經(jīng)濟局勢更加動蕩，美國通過加稅3等措施不斷打擊我國經(jīng)濟等領(lǐng)域。2020年，美國通過了《外國公司問責法案》,要。該法案被指針對我國在美上市的中概股企業(yè)，要求中概股企業(yè)證明自身未被我國政府控制，并被要求披露董事會里共產(chǎn)黨官員姓名、共產(chǎn)黨黨章是否寫入公司章程等信息。在中美關(guān)系緊張的時代中，我國企業(yè)赴美上市充滿著未知與挑戰(zhàn)，因此未來中概股回歸A股與港股市場上市進行融資將是大勢所趨。總的來說，中概股回歸是企業(yè)對企業(yè)地位、發(fā)展戰(zhàn)略、市場環(huán)境等因素進行考量后做出的最有利于其長期發(fā)展的決定。42.1相關(guān)概念中國概念股簡稱“中概股”,是指那些實際經(jīng)營主體、控制權(quán)或者主營業(yè)務(wù)在中國境內(nèi)，但是在境外證券交易市場掛牌上市或者同時在境內(nèi)、境外證券交易市場掛牌上市的中國企業(yè)。海外上市門檻較低，有利于籌措資金，中概股企業(yè)多選擇在香港、美國、新加坡等地上市。證監(jiān)會在《分拆上市若干規(guī)定》中指出“上市公司分拆是指上市公司將部分業(yè)務(wù)或資產(chǎn)，以其直接或間接控制的子公司(所屬子公司)的形式，在境內(nèi)證券市場首次公開發(fā)行股票上市或?qū)崿F(xiàn)重組上市的行為”。A股公司境內(nèi)分拆上市的主要方式如下：表2-1分拆上市的類型類型定義在分拆上市前，母公司X通過資產(chǎn)重組、股低對控股子公司Y的持股比例，使其控股子公司Y變成直接/間接持股的參股子公司。此后，參股子公司Y通過IPO、借殼上市等途徑上擬分拆子公司Y被母公司X通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式出讓給實際控制人/第三方股東，子公司Y獨立申請上市，上市母公司X通過資產(chǎn)重組的方式，將擬分拆資產(chǎn)注入另一上市不同類型的分拆上市對母子公司會造成不同的影響。對選擇參股型分拆的公5司來說，分拆后母公司X不再擁有對子公司Y的控股權(quán)，且母公司的短期財務(wù)績2.2理論基礎(chǔ)市也有利于投資者了解這一部分業(yè)務(wù)的價值與前景，有利于母子公司的未來發(fā)Allen和McConnell(1998)認為管理層重視對資產(chǎn)的控制權(quán)，不愿意分拆擇分拆上市時，往往暗示著母公司有相當大的資金據(jù)招股說明書顯示，天能動力此次分拆上市募資36億元，主要將用來升級6鉛蓄動力電池是天能動力的主要業(yè)務(wù)，該板塊的利潤貢獻率超過了95%,而73.1天能動力公司簡介1986年，天能動力國際有限公司正式成立，并于2007年6月11日作為“中國動力電池第一股”在港交所上市。經(jīng)過30多年的發(fā)展，該公司現(xiàn)已成為以電動車環(huán)保動力電池制造與服務(wù)為主、集成儲能配套為輔的大型高科技能源集團。表3-1天能動力公司發(fā)展歷程時間公司事件1986年2007年2008年2009年2011年2013年天能動力國際有限公司正式成立。天能動力(00819)于港交所上市。天能品牌被評為"中國500最具價值品牌";與奇瑞、上汽等汽車制造商進行技術(shù)合作。與73家新能源汽車企業(yè)建立了合作關(guān)系。(市場占有率≤5%);建立行業(yè)內(nèi)第一個鉛電池回收項目。被國家工信部認定為"國家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)";與奇瑞、吉利等1002016年2018年2020年2021年銷及售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。全球新能源企業(yè)500強第15位，位居動力電池行業(yè)第一。民營企業(yè)科技創(chuàng)新100強"。子公司天能股份(688819)上市交易。天能動力公司形成了鉛蓄電池為主、鋰電池為輔的電池產(chǎn)品體系。其產(chǎn)品主8要應(yīng)用于日常出行、物流快遞、倉儲搬運等交通工具動力系統(tǒng)或起動啟停系統(tǒng)，以及各類通信、電力、鐵路、數(shù)碼等儲能電池及備用電池系統(tǒng)。T 不間斷電源設(shè)備、應(yīng)急廠天能動力2017-2020年鉛蓄電池與鋰電池的業(yè)務(wù)收入占比見下圖。近年來，天能動力鉛蓄電池的業(yè)務(wù)收入在總業(yè)務(wù)收入中的占比均高于95%。2017年2018年2019年2020年圖3-2天能動力鉛蓄電池、鋰電池業(yè)務(wù)收入近年來，鉛蓄動力電池的利潤均超過了天能動力總利潤的95%,但天能動力并不愿意止步于此。多年來，天能動力不斷創(chuàng)新，致力于推進鉛蓄動力電池板塊的產(chǎn)業(yè)升級，使其產(chǎn)品更加環(huán)保、節(jié)能、耐用。同時，由于環(huán)保新規(guī)等政策的實施，鋰電池的使用范圍將不斷擴大，具有相當可觀的盈利空間。目前，鋰電池行業(yè)仍處于初期發(fā)展階段，其研發(fā)創(chuàng)新還亟待各企業(yè)進行不斷開拓。正緣于此，天能動力近幾年開始涉足鋰電池板塊，但其發(fā)展一直不盡人意。此次分拆上市意在93.1.3天能動力公司行業(yè)地位(1)總市值前5名分別為舜宇光學(xué)科技(1740億元)、濰柴動力(1243億元)、信義玻璃平均值為84.4億元，行業(yè)總市值的中位數(shù)為7.3億元。天能動力的總市值為127億元，在行業(yè)中位于第25名。就總市值這一指標來看，天能動力在行業(yè)中處于0改(2)營業(yè)收入值前5名分別為中國能源建設(shè)(2703億元)、中國中車(2277億元)、濰柴動力(1975億元)、上海電氣(1365億元)、東風集團股份(1080億元)。行業(yè)營業(yè)收入的平均值為107億元，行業(yè)營業(yè)收入的中位數(shù)為5.99億元。天能動力的總市值為535億元，在行業(yè)中位于第10名。就營業(yè)收入這一指標來看，天能0圖3-4港股電池行業(yè)營業(yè)收入對比(單位：億元)(3)凈利潤前5名分別為中國中車(113億元)、東風集團股份(108億元)、濰柴動力(92.1億元)、海螺創(chuàng)業(yè)(76.2億元)、中聯(lián)重科(73億元)。行業(yè)凈利潤的平均值為6.59億元，行業(yè)凈利潤的中位數(shù)為0.1651億元。天能動力的凈利潤為24.8億元，在行業(yè)中位于第16名。就凈利潤這一指標來看，天能動力在行業(yè)中處于中上游地位。0圖3-5港股電池行業(yè)凈利潤對比(單位：億元)(4)鉛蓄電池業(yè)務(wù)2016-2018年，天能動力的市場占有率逐年提升。在國際市場上，公司鉛蓄電池的市場占有率位于前三名；在國內(nèi)市場上，公司鉛蓄電池的市場占有率排名第一。在2018年，天能動力僅鉛蓄動力電池的收入規(guī)模就高達300億，占領(lǐng)了國內(nèi)鉛蓄動力電池40%以上的市場，并與愛瑪?shù)戎妱榆嚻放朴兄L期、良好的合作關(guān)系。就鉛蓄電池這一業(yè)務(wù)來看，天能動力屬于行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)。3.2天能動力回歸過程凸衛(wèi)凸上交所(科創(chuàng)板)/證監(jiān)會(其他板塊)進行IPO審核凸凸圖3-6港股分拆境內(nèi)上市交易流程港股分拆境內(nèi)上市交易的流程如圖3-2所示，下文是天能動力的回歸過程：力的間接全資附屬公司天能電池收購了天能能源(主營業(yè)務(wù)為鋰電池的生產(chǎn)與銷售)40%的股權(quán)。收購?fù)瓿珊?，天能能源成為天能集團的間接全資附屬公司。天能電池集團有限公司并將其股份于A股獨立上市。公司已向香港聯(lián)合交易所有限公司呈交建議分拆方案。2019年4月18日，香港聯(lián)合交易所同意天能動力進行建議分拆。拆上市決議案。2019年12月27日，分拆公司天能股份(688819)就擬首次公開發(fā)行股份2019年12月30日，分拆公司獲上海證券交易所發(fā)出的受理通知。2020年7月6日，上海證券交易所通過了分拆公司首次公開發(fā)行A股并在2020年12月15日，中國證監(jiān)會已批準分拆公司天能電池于上海證券交易所科創(chuàng)板建議A股上市的注冊，證券簡稱“天能股份”,證券代碼“688819”。2021年1月5日，天能股份(688819)開始網(wǎng)上申購，發(fā)行價為41.79元。2021年1月18日，天能股份(688819)上市交易，收盤價為61.48元，上漲47.12%。4天能動力回歸案例分析一方面，國內(nèi)資本制度建設(shè)不斷完善，資本市場環(huán)境不斷優(yōu)化，A股市場愈發(fā)具有活力。近年來，科創(chuàng)板、注冊制、《分拆上市若干規(guī)定》等相關(guān)政策的出臺給中概股回歸提供了有力的支持，天能動力將其鋰電池業(yè)務(wù)分拆至A股上市不僅有利于提升母子公司的市場估值，還有利于母子公司分別專注于鉛蓄動力電池業(yè)務(wù)和鋰電池業(yè)務(wù)，致力于實施產(chǎn)業(yè)核心化戰(zhàn)略。表4-1近年中概股回歸的相關(guān)政策文件《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制國務(wù)院另一方面，國家出臺《電池行業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃》等新政策推動新能源電池行業(yè)的發(fā)展與升級。近年來電池行業(yè)的相關(guān)政策見下表。可以發(fā)現(xiàn)，電池行業(yè)的相關(guān)政策主要與降稅/免稅、政府補貼、污染防治標準等方面息息相關(guān)。時間政策內(nèi)容關(guān)于對電池涂料征收進對鉛蓄電池征收4%的進口環(huán)節(jié)消費稅；對鋰原電口環(huán)節(jié)消費稅的通知池、鋰離子蓄電池免征進口環(huán)節(jié)消費動力電池產(chǎn)品符合條件的，按規(guī)定免征消費稅；新標準全面提升了電動自行車的安全性能，增加規(guī)范》強制性國家標準了充電器保護等技術(shù)指2018.7池回收利用溯源管理暫建立“新能源汽車國家監(jiān)測與動力蓄電池回收利用溯源綜合管理平臺",對動力蓄電池生產(chǎn)、銷售、到2020年，鉛蓄電池生產(chǎn)企業(yè)通過落實生產(chǎn)者責任延伸制度實現(xiàn)廢鉛蓄電池規(guī)范收集率達到40%;到2025年，廢鉛蓄電池規(guī)范收集率達到70%。根據(jù)新能源汽車規(guī)模效益、成本下降等因素以及關(guān)于進一步完善新能源2019.3汽車推廣應(yīng)用財政補貼補貼政策退坡退出的規(guī)定，降低新能源乘用車、客車、《中華人民共和國固體國家建立電器電子、鉛蓄廢物污染環(huán)境防治法》產(chǎn)品的生產(chǎn)者責任延伸制最后，新能源汽車補貼政策近年來有所調(diào)整。2009年以來，在補貼政策和技術(shù)升級的雙驅(qū)動下，新能源汽車的產(chǎn)銷規(guī)模發(fā)展迅速。但在2019年，新能源汽車補貼力度減小，其退坡幅度超過了50%,新能源汽車表4-3新能源乘用車補貼方案(非公共利益)2 一一一一一一一5數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公開資料整理所得年銷量(萬輛)——增速0圖4-12012-2020年中國新能源數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公開資料整理所得2015-2018年，我國新能源汽車市場爆發(fā)，短4年內(nèi)，其年銷量從33.1萬輛增長至125.6萬輛，屬于新能源汽車行業(yè)的高速增長階段。由于2019年補貼力度大幅下降、2020年的疫情，新能源汽車的購據(jù)電池行業(yè)的主要市場。2020年11月，《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》指出了將從到2025年中國新能源汽車新車銷量占比達到20%左右?！兑?guī)劃》與新版雙積分用車端推行雙積分制免征車船稅、購置稅、消費稅免除車牌拍賣、搖號、限行措施高，且子公司相比于母公司往往能獲得更高的超額收益。根據(jù)choice金融終端數(shù)據(jù)顯示，天能動力2018-2020近三年的市值分別是64.5億、59.5億、177億7100億、1217億、578億元，高于天能動力市值數(shù)倍。天能股份回歸A股后，其市值約430億元，顯著提高公司的估值水平。0在短期內(nèi)漲幅顯著,獲得了可觀的超額收益。分拆鋰電池業(yè)務(wù)于科創(chuàng)板上市有利于公司擴大經(jīng)營范圍，其專業(yè)化分工能夠獲得更多投資者的認可，從而使母子公司均獲得估值上的提升。此外，本次回歸能夠引起投資者對天能動力鋰電池業(yè)務(wù)的關(guān)注。一直以來，天能動力主要通過銷售鉛蓄動力電池實現(xiàn)盈利。雖然近年來天能動力有意逐步開拓鋰電池業(yè)務(wù)市場，但是收效甚微，難以與其他龍頭企業(yè)并駕齊驅(qū)。天能動力作為鉛蓄動力電池行業(yè)的龍頭企業(yè)，本就在電池行業(yè)中享有極高的知名度。天能動力此次回歸A股吸引了不少投資者的關(guān)注，并向公眾傳遞出其開拓鋰電池產(chǎn)業(yè)的信號，進一步提升了品牌知名度及品牌價值。一直以來，天能動力都是鉛蓄動力電池產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)。然而，近年來鋰電池行業(yè)的大力發(fā)展使電池產(chǎn)業(yè)競爭加劇，安全生產(chǎn)及環(huán)保要求的重大調(diào)整也促使電池產(chǎn)業(yè)不斷優(yōu)化升級。因此天能動力涉足鋰電池產(chǎn)業(yè)、推動企業(yè)轉(zhuǎn)型升級也是表4-5鉛蓄電池與鋰電池的對比較低安全性好一般寬一般能量密度較低高回收再生利用率高低鉛蓄電池的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在性能穩(wěn)定、價格低廉(僅為鋰電池的1/3)、回收率高(回收價格為新電池的30%)。但鉛蓄電池的能量密度低(僅為鋰電池的1/3)、循環(huán)壽命短(僅為鋰電池的1/3),并容易在使用后造成鉛污染，危害自然環(huán)境及人體健康。與鉛蓄電池相比，鋰電池的能力密度高、循環(huán)壽命長，但是其價格、性能穩(wěn)定性、回收利用率等方面尚不及鉛蓄電池。據(jù)了解，本次天能股份募集資金將主要用于綠色智能制造技改項目、高能動力鋰電池電芯及PACK項目等，能有效幫助天能動力提高研發(fā)創(chuàng)新能力，完成天能動力升級鉛蓄動力電池生產(chǎn)線、打造鋰電池產(chǎn)業(yè)的目標。項目名稱擬投入募集資金(億元)綠色智能制造技改項目高能動力鋰電池電芯及PACK項目大容量高可靠性起動啟停電池建設(shè)項目全面數(shù)字化支撐平臺建設(shè)項目國家級技術(shù)中心創(chuàng)新能力提升項目天能動力國際股份有限公司的主營業(yè)務(wù)是鉛蓄動力電池，其利潤占公司總利潤的95%以上。而鋰電池業(yè)務(wù)僅僅是天能動力的一個分支，處于初級發(fā)展時期。其收入遠遠低于鉛蓄動力電池業(yè)務(wù)，利潤甚至為負數(shù)，需要鉛蓄動力電池的利潤來進行補貼。0圖4-3天能動力2016-2020年研發(fā)費用(億元)根據(jù)天能動力2016-2020年的年報顯示，天能動力的研發(fā)費用呈現(xiàn)逐年遞增趨勢。鉛蓄動力電池根據(jù)招股書說明，公司計劃發(fā)行不超過1.17億股，募集資金36億元。其中8.6億元投資于鉛蓄動力電池智能制造產(chǎn)業(yè)化升級，8.5億元投資于高能動力鋰電池電芯及PACK項目。這些費用靠其盈利來承擔無疑會加重財務(wù)負擔，因此天能動力分拆鋰電池產(chǎn)業(yè)回歸A股拓寬了募資渠道，緩解了天能動力開拓鋰電池產(chǎn)業(yè)的資金壓力，天能動力能夠投入更多物力財力來進行鋰電池業(yè)務(wù)的研發(fā)、創(chuàng)新與升級。公司戰(zhàn)略調(diào)整是天能動力分拆鋰電池業(yè)務(wù)在A股上市的主要原因。時間發(fā)展20世紀90年代國內(nèi)鋰電池企業(yè)數(shù)量較少，所研究范圍多集中于消費類電池產(chǎn)品領(lǐng)域。2001-2008年行業(yè)進入快速成長階段。2008-2016年2016年-至今產(chǎn)品不斷改良與升級，并逐步應(yīng)用于軍工產(chǎn)天能動力之所以進行戰(zhàn)略投資，加速鋰電池板塊布局，是因為新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展勢必帶動鋰電池產(chǎn)業(yè)的進步。鋰電池板塊占據(jù)的市場份額將不斷擴大，鉛蓄電池將逐漸被市場所淘汰。由下圖可以看出，我國鋰電池產(chǎn)業(yè)規(guī)模正在不斷擴大。盡管近年來鋰電池產(chǎn)業(yè)規(guī)模增速有所減緩，但仍然保持著上升趨勢。只有盡早進行戰(zhàn)略調(diào)整，在鋰電池市場中占有一席之地，把握電池產(chǎn)業(yè)未來的風口方向，才有利于天能動力的長足發(fā)展。0圖4-42010-2020年中國鋰電池產(chǎn)業(yè)規(guī)模情況(單位：億元)數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公開資料整理所得一方面，天能股份擬通過綠色智慧制造技改專案來更新、升級鉛蓄動力電池生產(chǎn)線，達到降低能耗、減少人工、提高生產(chǎn)的效果。另一方面，天能股份將在高能動力鋰電池電芯及PACK項目中投入8.52億元，重點發(fā)展鋰電池業(yè)務(wù)。天能股份有意進行鋰離子電池領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)和下一代電池領(lǐng)域的開拓創(chuàng)新工作。若天能動力能夠成功提升鋰電產(chǎn)品的產(chǎn)品性能，幫助公司在全球范圍內(nèi)布局鋰電儲能應(yīng)用，使公司業(yè)務(wù)更具有核心競爭力，可順利提高公司的市場份額和整體實力。表4-8天能動力募集資金的用途項目名稱擬投入募集資金(億元)綠色智能制造技改項目高能動力鋰電池電芯及PACK項目大容量高可靠性起動啟停電池建設(shè)項目全面數(shù)字化支撐平臺建設(shè)項目國家級技術(shù)中心創(chuàng)新能力提升項目鋰電池在耐用程度、循環(huán)壽命等方面比鉛蓄動力電池更勝一籌，但由于其價格一般是同等級鉛蓄動力電池價格的三倍，價格之高使鋰電池的市場份額難以超越鉛蓄動力電池。但未來隨著研發(fā)技術(shù)的創(chuàng)新、生產(chǎn)效率的提高，鋰電池的成本及售價可能大幅下降，鉛蓄動力電池極有可能被鋰電池取代，那么天能動力的經(jīng)營業(yè)績將面臨極大的挑戰(zhàn)和風險。鋰電池行業(yè)競爭日益激烈，天能動力進行鋰電池產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型之舉不可避免，回歸A股有助于其受惠國內(nèi)政策紅利、及時把握電池產(chǎn)業(yè)政策走向，盡快搶占、擴張國內(nèi)電池市場，并能夠在業(yè)務(wù)擴張中不斷提升其創(chuàng)新能力。根據(jù)企業(yè)財務(wù)報表顯示，公司以鉛蓄動力電池為主營業(yè)務(wù)，鉛蓄動力電池對天能動力的貢獻極高。在2017年-2019年中，這部分業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)收入在總收入中的占比分別為95.25%、97.99%、97.59%,均超過了95%。而同期內(nèi)公司鋰電池業(yè)務(wù)收入占比極低且處于虧損狀態(tài)。表4-9天能動力2017-2020年主營收入業(yè)務(wù)構(gòu)成(單位：億元)類別2017年2018年2019年2020年占比占比占比占比表4-10天能動力2019-2020年主營收入業(yè)務(wù)構(gòu)成(單位：億元)2019年2020年電池和電池相關(guān)零部件銷售鉛酸電池產(chǎn)品電動自行車(三輪車)電池可再生資源產(chǎn)品鋰電池產(chǎn)品新能源材料貿(mào)易數(shù)據(jù)來源：天能動力2019-2020年年報作為新能源汽車產(chǎn)業(yè)的配套產(chǎn)業(yè)，鋰電池產(chǎn)業(yè)毋庸置疑將取得長足發(fā)展。由圖4-5可以發(fā)現(xiàn)，在2020年，寧德時代占據(jù)了我國鋰電池產(chǎn)業(yè)50%的市場份額；比亞迪次之，占據(jù)了14.9%的市場份額；LG化學(xué)則以6.5%的市場份額排名第三。這三家企業(yè)就占據(jù)了超過70%的市場份額，可見鋰電池行業(yè)的集中度較高，龍頭企業(yè)具有相當可觀的行業(yè)優(yōu)勢。較高的行業(yè)準入門檻、激勵的市場競爭環(huán)境要求各企業(yè)不斷提高生產(chǎn)能力、經(jīng)營能力、研發(fā)創(chuàng)新能力?！銎渌麍D4-52020年動力電池企業(yè)我國市場份額數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公開資料整理所得雖然天能動力的鉛蓄電池業(yè)務(wù)在行業(yè)內(nèi)名列前茅，但其鋰電池業(yè)務(wù)在市場中暫無一席之地。此次分拆上市不僅意在升級鉛蓄動力電池生產(chǎn)線，還有意發(fā)展鋰電池業(yè)務(wù)。如進展順利，公司將依托多年在鉛蓄動力電池行業(yè)積累的優(yōu)勢，使鋰■億緯鋰能■力神電池■孚能科技電池業(yè)務(wù)能夠受惠于公司在技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)制造、市場渠道、品牌建設(shè)等方面的優(yōu)勢。在鞏固鉛蓄動力電池的龍頭地位的同時，開拓、搶占國內(nèi)的鋰電池市場，擴展新的盈利點，為公司帶來新的利潤增長。中概股回歸的路徑主要有IPO上市、借殼上市、分拆上市、CDR上市、赴港第二上市5種方式。IPO指的是一家公司第一次開始向公眾出售它的股份。公司通過首次公開募股(IPO)可將股票在證券交易所申請掛牌交易。IPO適宜實力雄厚、資金需求大、業(yè)績穩(wěn)定、財務(wù)樂觀且時間較為充裕的企IPO的基本流程如下圖：表4-11中概股IPO上市的相關(guān)政策時間政策內(nèi)容理辦法》券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市相關(guān)安排的公告》發(fā)行人申請首次公開發(fā)行股票應(yīng)當符合下列條件：a.成立且持續(xù)經(jīng)營三年；b.最近兩年連續(xù)盈利，且最近兩年凈利潤累2014.5計不低于1000萬元；或者最近入不低于5000萬元；c.最近一期末凈資產(chǎn)不低于2000萬元；2019.1允許特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)和紅籌人民幣，或市值200億元人民幣以上，且擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，科技創(chuàng)新能力較強，同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)(2)借殼上市借殼上市亦稱“反向并購”,指的是企業(yè)將資產(chǎn)注入一個已上市且市值比較低的公司，獲得該公司的控股權(quán)，然后利用該上市公司的地位，達到企業(yè)上市的目的，借殼上市成功后上市公司會被改名。借殼上市是中概股企業(yè)回歸經(jīng)常采用的一種方式。借殼上市的基本流程如下：圖4-7借殼上市的基本流程其中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)有2個：(1)通過股份轉(zhuǎn)讓、增發(fā)新股等間接收購方式取得殼公司的控股權(quán)；(2)進行資產(chǎn)重組，使企業(yè)達到上市的目的。借殼上市是中概股企業(yè)回歸經(jīng)常采用的一種方式。借殼上市的主要優(yōu)勢在于：(1)減少中概股企業(yè)回歸的時間成本，企業(yè)只需提交并購重組的相關(guān)資料，審核程序遠比IPO簡便；(2)緩解殼公司的財務(wù)壓力，殼公司往往是已上市但東，那么殼公司將避免破產(chǎn)、被摘牌的后果；(3)降低中概股企業(yè)的財務(wù)成本，高且股權(quán)結(jié)構(gòu)較為單一、市值較低、處于夕陽行業(yè)且經(jīng)營績效不佳2。(3)分拆上市時間政策內(nèi)容創(chuàng)板并試的實施意見》定》2019.01上市。至少3年；b.連續(xù)3個會計年度盈利，股東凈利潤累計不低于62019.12的重大關(guān)聯(lián)交易；d.上市公司最近3個會計年度內(nèi)通過重大資產(chǎn)該子公司上市。(4)CDR(中國存托憑證)上市CDR(中國存托憑證)指的是在境外上市公司將部分已經(jīng)發(fā)行上市的股票托管在當?shù)乇９茔y行，再由境內(nèi)的存托銀行發(fā)行，在境內(nèi)A股市場上市，可供國內(nèi)的投資者買賣的一種憑證，通過CDR可以實現(xiàn)股票的異地買賣。CDR上市的運作流程為：由具有資格的銀行境外部門在境外市場購入正股；銀行境內(nèi)部門根據(jù)其持有的正股數(shù)量，發(fā)行對應(yīng)的CDR;境內(nèi)投資者可用人民幣購買CDR,間接持有已經(jīng)在海外發(fā)行的證券。發(fā)布指令托管協(xié)議確認托管(境外)(境內(nèi))(境外)CDR模式的的推出給中概股公司提供了回歸國內(nèi)的新途徑。2020年9月22日，證監(jiān)會同意VIE架構(gòu)、AB股結(jié)構(gòu)的公司——九號智能于科創(chuàng)板公開發(fā)行CDR,這是第一家通過發(fā)行CDR的形式登陸科創(chuàng)板的紅籌企業(yè)。CDR以及科創(chuàng)板的設(shè)立，對我國的資本市場來說意義非凡。它們避免了私有化借殼回歸上市的諸多弊端，并且有效改善了我國資本市場環(huán)境，積極吸引在海外上市的中概股企業(yè)，尤其是引起國家重視的諸多獨角獸企業(yè)。若采用CDR模式，中概股公司沒有必要私有化，也不用拆除VIE架構(gòu)。這樣一來，中概股公司就可以在國內(nèi)外兩個市場進行融資，也能在兩個市場做自己的品牌，對于公司的發(fā)展非常有利。采用CDR上市的風險初步體現(xiàn)在監(jiān)管方面。由于CDR在我國實施時間短，證券監(jiān)管仍需進一步完善。但從長期來看，日后相關(guān)制度將趨于完善，將有越來越多中概股企業(yè)選擇CDR方式進行回歸。時間政策內(nèi)容意見》改革試點實施方案(2020-2025年)》試點企業(yè)需要是達到相當規(guī)模的創(chuàng)新企業(yè)，屬于互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、軟件和集2018.03成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)或存托憑證(CDR)并在深交所上市。(5)赴港第二上市赴港第二上市能夠方便企業(yè)(尤其是具有不同投票權(quán)的企業(yè))在不同資本市場進格傳遞機制、24小時交易股票流通體系來提高公司股票的流動性；此外，赴港二次上市后可以獲得投資者的廣泛關(guān)注，進一步提升企業(yè)的知名度和影響力3。2018年4月，港交所發(fā)布《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度》。允許未能通過主板財務(wù)資格測試的生物科技公司、擁有不同投票權(quán)架構(gòu)的公司在港交所上《聯(lián)合政策聲明》途徑《上市規(guī)則》第十九C章途徑業(yè)務(wù)以大中華為中心允許主要上市所在的是否為創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司無要求是無不同投票權(quán)的非大中華發(fā)行其他合資格發(fā)行人：400億港元；或最近一個會計年度的收益至少10億港元、市值達到100億港元在主要上市交易所的最低業(yè)務(wù)紀錄要求上市至少5年并有良好的4億美元除外)紀錄2019年11月，阿里巴巴成功在港交所第二上市。此后，京東、網(wǎng)易、中通快遞、萬國數(shù)據(jù)等中概股相繼奔赴港交所進行第二上市。在港第二上市不僅能夠幫助中概股企業(yè)募集資金，還能夠增加股本、提高企業(yè)市值。此外，在當今中美關(guān)系緊張的國際形勢下，中概股在港第二上市也可以分攤、對沖由于政治形態(tài)變化所帶來的經(jīng)濟風險。目前，我國A股的市場體系建設(shè)正在不斷完善中，我國A股的市場環(huán)境也較為穩(wěn)定。隨著一系列新措施、新產(chǎn)品的推出，A股與港股、美股之間的上市門檻、上市難度、上市成本等的差異正在不斷縮小。且相比海外資本市場，同行業(yè)企業(yè)在我國A股市場往往有者更高的市場估值及溢價水平，能夠幫助企業(yè)更順利地融得資金，獲取更多融資來加速企業(yè)的發(fā)展。同時，中美國際形勢緊張，《外國問責法案》將制約中概股企業(yè)在美國資本市場的發(fā)展與前景，赴港第二上市這一路徑的開放能夠使在美中概股企業(yè)降低因政治局勢所帶來的風險，使企業(yè)價值、現(xiàn)金流都更加穩(wěn)定。未來回歸的中概股企業(yè)將不在少數(shù)，這些企業(yè)的回歸不僅有利于企業(yè)的自身發(fā)展，也能夠為我國的資本市場注入新活力，為我國的經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)貢獻新力量。表4-15分拆上市與其他路徑的優(yōu)劣比較(1)稀釋母公司對(1)拓寬融資渠道，方便募集資金；(2)母子子公司的控股權(quán)；(2)公司聚焦其核心業(yè)務(wù)，生產(chǎn)經(jīng)營更加專業(yè)化；(3)有加劇同業(yè)競爭；(3)產(chǎn)利于子公司實施股權(quán)激勵政策。生關(guān)聯(lián)交易；(4)增加(1)對企業(yè)市值、IPO(1)發(fā)行對象廣，上市后能夠迅速為企業(yè)募集到整體大量資金；(2)能夠吸引投資者的關(guān)注，提高企業(yè)的上市公眾形象和知名度；(3)無同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易問題。(1)審核程序遠比IPO簡便，減少中概股企業(yè)回借殼歸的時間成本；(2)緩解殼公司的財務(wù)壓力，避免破上市產(chǎn)、被摘牌；(3)借殼方與殼公司進行協(xié)商，減少借(1)中概股公司無需經(jīng)歷私有化退市、拆除VIE架構(gòu)的環(huán)節(jié)，降低了回歸上市的難度；(2)中概股公司同時在國內(nèi)外兩個市場上進行融資，降低了融資難(1)方便企業(yè)(尤其是具有不同投票權(quán)的企業(yè))赴港(2)利用價格傳遞機制、24小時交易股票流通體系較高；(2)審核流程相(3)發(fā)行難度較大，發(fā)(1)難以尋求合適本較高；(2)無法配套CDR在我國實施時第二來提高公司股票的流動性；(3)赴港第二上市的企業(yè)市值高于4億美元、或符上市可使用美國通用會計準則編制的會計報表，無需重新合條件的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司。編制財務(wù)報表，減輕了企業(yè)關(guān)于報表重制、財務(wù)披露4.3天能動力選擇分拆上市的原因母公司天能動力之所以選擇分拆上市這一路徑回歸A股的主要原因是母公司天能動力希望分拆鋰電池業(yè)務(wù)，使子公司天能股份單獨負責這一板塊。這樣一來，子公司天能股份作為獨立的公司可以更加專注于鋰電池業(yè)務(wù)的發(fā)展，而母公司將注意力聚焦于鉛蓄動力電池業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級。在這樣專業(yè)化分工的背景下，能夠顯著提升。642050——研發(fā)費用(億元)------凈利潤(億元)從財務(wù)報表來看，天能動力2017-2019三年的凈利潤約在10-20億元，而研的確引起了投資者的關(guān)注。投資者不再局限于關(guān)注天能動力的鉛蓄動力電池業(yè)低于當年實現(xiàn)的歸屬于公司股東的凈利潤的10%。且任意三個連續(xù)會計年度公司以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于該三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%。公司在不同的發(fā)展階段進行利潤分配時，現(xiàn)金分紅在當次利潤分配中所占比例為20%、40%或80%。4.4