企業(yè)并購效應研究的相關概念和理論基礎綜述1.1并購的概念并購的內容十分廣泛，廣義上指購買、合并、重組、接管等等，狹義上一般是指兼并和收購。兼并又大致可以再細分為兩種，也就是廣義的并購和狹義的并購兩層意義。從廣義層面而言，并購主要就是市場機制的直接影響和協(xié)調作用下,一個企業(yè)（并購方）直接取得另一個企業(yè)（被并購方）的部分資產或者全部資產，從而直接取得另一個企業(yè)的所有權或一定程度上的經濟控制權的一種活動；從狹義層面而言，并購則是指在市場機制的影響和推動作用之下，一個企業(yè)通過進行公司產權買賣的方式和手段獲取得到另一企業(yè)的產權,使另一個企業(yè)失去法人的資格，然后得到它的控制權。收購是指一個企業(yè)對另一企業(yè)股份的購買行為，可能為收購全部的資產或股份吞并企業(yè)，也可能為獲得較大部分的股份對企業(yè)進行控制，本文案例恒生電子并購大智慧即為收購一部分的股份。兼并強調的是企業(yè)的合并，而收購強調的是取得別的企業(yè)控制權的交易行為。在實踐中，很難精確的區(qū)分這兩種概念，他們一般被統(tǒng)稱“并購”,在國際上被稱為“Mergers&Acquisitions”，簡稱“M&A”。1.2并購的基本類型與評價1.1.1橫向并購橫向并購是并購雙方企業(yè)都處在相同的行業(yè)間的并購。橫向并購的優(yōu)勢在于雙方處于同一行業(yè)，可以實現優(yōu)勢的互補，彌補自身資源配置的不足，能夠通過并購后的經營協(xié)同效果而取得擴大雙方企業(yè)或并購方企業(yè)市場占有率的成績，并擴大企業(yè)在本行業(yè)的影響力和在同業(yè)競爭中的競爭力；橫向并購的劣勢在于容易造成行業(yè)的寡頭壟斷不利于市場經濟的持續(xù)健康發(fā)展。1.1.2縱向并購縱向并購與橫向并購是相對的，橫向并購活動中企業(yè)間是水平關系，縱向并購活動中企業(yè)間是垂直關系。縱向并購是指在公司業(yè)務流程上具有緊密相關性的上游企業(yè)于下游企業(yè)之間的垂直并購，大致來說可以將其劃分兩類：前向并購和后向并購?？v向并購的優(yōu)勢在于可以整合上下游企業(yè)得資源，實現資源的充分利用，形成較為完整的產業(yè)鏈實現一體化，降低成本創(chuàng)造更多的利潤。1.1.3混合并購混合并購是互不相關的兩個企業(yè)間的并購，企業(yè)間沒有橫向或縱向的業(yè)務聯系，正是由于這一特點，混合并購可幫助企業(yè)實現經營多元化，擴大營業(yè)范圍，降低經營風險，給企業(yè)的發(fā)展提供多方面的可能。但混合并購降低了行業(yè)進入門檻，沒有對自身企業(yè)具體分析盲目擴大經營范圍，也會對企業(yè)和市場發(fā)展帶來不好的結果。1.3并購動因相關理論（1）規(guī)模經濟理論：所謂的規(guī)模經濟理論最早可以追溯到1776年由亞當·斯密首次提出,該理論認為在一個企業(yè)生產和經營的過程中,如果一個企業(yè)的規(guī)模增長幅度較高,則可以大幅度地降低企業(yè)每個單位的固定制造生產成本,提高生產效率,從而增強企業(yè)競爭力提高獲利能力,實現利潤的最大化[6]。（2）協(xié)同效應理論：協(xié)同效應理論最早是由1965年伊戈爾·安索夫提出，安索夫認為企業(yè)并購后的績效應當為并購前企業(yè)績效和被并購方的企業(yè)績效之和，目的就是為了協(xié)助管理者對企業(yè)發(fā)展做出更好的判斷，形成“1+1>2”的效果。協(xié)同效應理論包括經營協(xié)同效應理論、管理協(xié)同效應理論和財務協(xié)同效應理論。[7]（3）戰(zhàn)略調整理論：戰(zhàn)略調整理論提出，企業(yè)可以通過并購調整發(fā)展戰(zhàn)略，調節(jié)競爭力，管理、文化等方面，優(yōu)化企業(yè)管理體制，豐富企業(yè)發(fā)展內容，增強企業(yè)綜合實力。[8]1.4并購績效及評價方法并購績效指的是企業(yè)在并購前后公司價值是否取得良好變化,是否能夠達到預期目標,他是對企業(yè)在并購前后公司整體價值變動結果的綜合性評價。對于企業(yè)并購前后的績效分析應該首先了解企業(yè)的并購的動機，才有利于績效的分析。1.4.1事件研究法事件研究法又稱CAR檢驗法，主要是研究上市公司股價的變動情況，核心在于運用統(tǒng)計學的原理研究并購行為發(fā)生后企業(yè)股價變化產生超額收益的情況。通過選擇適當的時期、確定預期收益率、超額累進收益率等特別審查和分析其對超額收益率增長的意義，并評估了并購的影響。當平均收益大于零時（AR>0），表明對股東來說是利好消息，并購為成功的；當平均收益小于零時（AR<0），表明降低了企業(yè)效績，并購為失敗的；當平均收益等于零時（AR=0），表明并購行為對企業(yè)的效績無影響。由于國外的資本市場機制發(fā)展比較成熟，投資者不容易受干擾信息的影響，故事件研究法目前被廣泛地運用在企業(yè)單次并購或多次并購中。而在國內，證券市場發(fā)展還不是很成熟，投資者容易受到其他信息的干擾，所以運用該方法的前提是市場為有效的，各信息都在有效市場中，且投資者是理性的，做出決策判斷的結果也是理性的。1.4.2財務指標分析法財務指標分析法是目前運用最廣泛的方法，通過計算對各項數據之間比例關系變動進行縱向分析，從而深入探究并購行為對企業(yè)財務狀況的影響。財務指標綜合分析法主要就整個企業(yè)的資金償債能力、經營管理能力、盈利能力以及對整個企業(yè)未來發(fā)展能力這四個不同維度指標進行了綜合分析。本文運用此方法是為了起到針對性分析并購后恒生電子各能力的變化情況，評價和衡量并購是否成功。1.4.3經濟增加值法經濟增加值法又稱EVA指標評估法，是從剩余收益中衍生出來的一種新的價值模型。它的核心是站在股東的立場上進行評價，通過判斷企業(yè)是否具有投資的潛力來評價并購后的績效。經濟增加值法與其他傳統(tǒng)財務指標法不同的地方就是，經濟增加值法主要指的是一個企業(yè)稅后凈經營利潤和股權成本以及債務成本之間的差額,能夠對一個企業(yè)在實際經營過程中真正所創(chuàng)造出來的價值作出分析,即經濟增加值法的基礎原理就是一個企業(yè)在稅后的利潤中應當把作為資本成本（包括資本費用）的部分扣除，而傳統(tǒng)的財務指標法未考慮資本成本或費用，只是簡單的收入減成本形成的會計利潤，無法體現企業(yè)真正的盈利。EVA代表企業(yè)當前擁有的經濟利潤，當EVA>0時，說明企業(yè)為股東創(chuàng)造了價值，該企業(yè)有繼續(xù)投資的潛力；當EVA<0時，沒辦法說明企業(yè)為股東創(chuàng)造了價值或企業(yè)價值得到了提高，那么此時企業(yè)將不值得股東再進行投資。1.4.3杜邦分析法杜邦公司在1919年對杜邦分析法有所闡述，這是一種從投資者角度觀察投資資本回報率的方法，其主要特點是將盈利能力指標、經營