第5章項目融資管理2025/1/31蒙牛乳業(yè)的啟示1978年牛根生開始在伊利集團從一名洗瓶工干起，擔任過車間主任、廠長等職，在伊利做到了生產(chǎn)經(jīng)營副總裁的位置。1999年“乳業(yè)怪才”牛根生離開伊利，率其部下合資100萬元創(chuàng)立蒙牛乳業(yè)。2002年，摩根、英聯(lián)、鼎輝聯(lián)手注資2597萬美元，取得49％股權(quán)。2003年10月，再次注資3523萬美元。2004年6月10日，蒙牛在香港主板掛牌上市，市盈率19倍、融資9億港元、市值40億港元，超額認購206倍。蒙牛成長速度驚人，每年營業(yè)額復合增長率達137％，成為與伊利股份和光明乳業(yè)并駕齊驅(qū)的全國三大乳業(yè)公司之一。主要內(nèi)容概述1項目融資資金來源與基本方式2項目融資擔保3項目融資文件45.1.1項目融資的基本概念

項目融資廣義：一切針對項目的籌資形式狹義：與傳統(tǒng)的公司融資相比較，借款人（項目資金籌措人）將項目主體的現(xiàn)金流及其收益作為償還債務的資金來源，而將其項目主體的資產(chǎn)作為貸款的抵押擔保，該項目主體的一般性信用能力通常不作為重要的貸款因素來考慮。項目融資本質(zhì)上是一種無追索權(quán)或有限追索權(quán)形式的融資活動。追索權(quán)：是指借款人未能按期償還債務時，貸款人要求借款人以抵押資產(chǎn)之外的資產(chǎn)償還債務的權(quán)利。企業(yè)融資與項目融資企業(yè)企業(yè)資產(chǎn)銀行資產(chǎn)抵押信用借款項目項目資產(chǎn)銀行擔保方借款企業(yè)企業(yè)資產(chǎn)項目前景企業(yè)融資項目融資理解按照這一定義，項目融資用來保證貸款償還的首要來源被限制在被融資項目本身的經(jīng)濟強度中。項目的經(jīng)濟強度是從兩個方面來測度的。一是項目未來的可用于償還貸款的凈現(xiàn)金流量，二是項目本身的資產(chǎn)價值。這樣，在為一個項目安排項目融資時，項目借款人對項目所承擔的責任與其本身擁有的其它資產(chǎn)和所承擔的其它義務在一定程度上是分離的。理解如果項目的經(jīng)濟強度不足以支撐在最壞的情況下的貸款償還，那么貸款人就可以要求項目借款人以直接擔保、間接擔?；蚱渌问浇o予項目附加的信用支持。因此，一個項目的經(jīng)濟強度加上項目投資者和其他與該項目有關(guān)的各個方面對項目所作出的有限承諾，就構(gòu)成了項目融資的基礎。

案例：

某省電力有限責任公司現(xiàn)有A、B兩個電廠，為滿足日趨增長的供電需要，決定增建C廠。增建C廠的資金籌集方式有兩種：

第一種：借來的款項用于建設C廠，而歸還貸款的款項來源于A、B、C三個電廠的收益。如果C建設失敗，A、B兩廠的收益將作為償債的擔保。這時貸款方對電力公司擁有完全追索權(quán)。

第二種：借來的款項用于建設C廠，而歸還貸款的款項僅限于C廠建成后的收益。如果C建設失敗，貸款方只能從清理C的資產(chǎn)中收回一部分，不能要求用A、B兩廠的收入來歸還貸款。這時貸款方對電力公司無追索權(quán)。或者只要求電力公司把其特定的一部分資產(chǎn)作為貸款擔保，這時可稱貸款方對電力公司擁有有限追索權(quán)。項目融資與傳統(tǒng)融資的圖示比較項目融資的特點：（1）項目主辦人將原來由自己承擔的還款責任，部分地轉(zhuǎn)移到了項目身上，即將原來由借款人承擔的風險部分地轉(zhuǎn)移到了貸款人的身上，從而由借貸雙方共同承擔項目的風險。（2）項目融資對貸款人來說，風險較大；對借款人來說，融資成本較高，牽涉的方面也較多。（3）項目融資方式主要集中在資源開發(fā)、基礎設施建設方面。

①項目導向（項目的現(xiàn)金流和資產(chǎn)）②有限追索性（特定階段和規(guī)定范圍的追索）③風險分擔

5.1.2項目融資的基本特征及其優(yōu)缺點項目融資的基本特征①獲得貸款資金②資產(chǎn)負債表外的會計處理優(yōu)勢（不會影響項目主辦方本身的資產(chǎn)負債表）③項目融資不受項目主辦方資產(chǎn)規(guī)模限制④分散風險

項目融資的優(yōu)點項目融資的缺點①成本高(前期費用0.5-2%；利息高0.3-1.5%)②耗時長(3-6個月甚至幾年)5.1.3

項目融資的適用范圍項目融資的適用范圍：項目融資通常適用于那些競爭性不強的行業(yè)，具體來說，只有那些通過對用戶收費取得收益的設施和服務，才適合項目融資方式。這類項目盡管建設周期長、投資量大，但收益穩(wěn)定、受市場變化影響較小、整體風險相對較小，對投資者具有一定的吸引力。（1）資源開發(fā)項目（2）基礎設施項目（3）制造業(yè)項目

國家體育場項目——“鳥巢”的法人合作方最終確定。昨天，市政府與中標人中國中信集團聯(lián)合體簽約。這是奧運場館中第一個定標簽約的項目，將于今年12月24日開工。項目公司獲得2008年奧運會后30年的國家體育場經(jīng)營權(quán)。在簽約儀式上，中信集團聯(lián)合體與北京市政府、北京奧組委、市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司分別簽署了《特許權(quán)協(xié)議》、《國家體育場協(xié)議》和《合作經(jīng)營合同》。根據(jù)這些合同協(xié)議，中信集團聯(lián)合體將與市國資公司共同組建項目公司，作為國家體育場的項目法人，負責國家體育場的設計、融投資、建設、運營及移交。其成員包括北京城建集團有限責任公司、美國金州控股集團公司和國安岳強有限公司。國家體育場總投資約35億元人民幣，其中58％的資金由市政府提供，委托市國資公司作為出資代表，注入項目公司。其他投資則由項目公司進行融資。這種項目建設的籌融資方式，在悉尼等城市已有成功經(jīng)驗。既可以節(jié)省政府投資，又便于國家體育場的賽后運營、綜合利用。這次項目法人招標于去年12月啟動，通過資格預審，確定了5名投標入圍者，然后對這些入圍者進行“招標”，整個招標工作只用了9個月時間，比國際上此類項目招標通常所用時間縮短了一半。奧運“鳥巢”建設簽約，中信獲國家體育場30年經(jīng)營權(quán)

2003年8月10日北京青年報5.1.4

項目融資的參與者和運作程序項目融資的參與者：貸款人、借款人、項目使用方、項目主辦方、供應商、承包商、保證人、官方保險機構(gòu)、按差額支付協(xié)議的付款人和委托人。項目融資的程序：概念階段——融資前期階段，包括經(jīng)濟可行性分析和初步融資及商務計劃的管理；實施階段——包括實施和融資計劃的管理。項目融資參與者舉例張同學王同學項目公司投資結(jié)構(gòu)張:60%；王：40%信用保證結(jié)構(gòu)家長:項目超支擔保融資結(jié)構(gòu)李同學：付款協(xié)議趙同學：杠桿租賃李同學購買趙同學設備供應資金結(jié)構(gòu)股本資金：50%債務資金：50%5.2.1

項目融資資金的來源項目融資的來源：（1）商業(yè)銀行（2）各國政府出口信貸機構(gòu)（3）國際金融機構(gòu)（4）項目所有國政府（5）公共基金機構(gòu)（6）短期資金市場（7）商業(yè)金融公司（8）租賃公司（9）原材料供應商和設備經(jīng)營商（10）項目發(fā)起方的貸款和預付款（11）承包商5.2.2

項目融資基本方式項目融資方式：

（1）產(chǎn)品支付（2）直接融資（3）投資者通過項目公司安排項目融資（4）租賃融資（5）BOT（BuildOperateTransfer）融資（6）ABS（AssetBackedSecuritization）融資產(chǎn)品支付是指購買方購買未分割的礦產(chǎn)或項目公司生產(chǎn)的產(chǎn)品，在項目生產(chǎn)期，項目公司必須定期地將一定的生產(chǎn)收益支付給購買方。特征：①在項目融資中，用來清償債務本息的惟一來源是項目產(chǎn)品。②貸款的償還期應該短于項目預期的有效生產(chǎn)期。③在項目融資中，貸款銀行只為項目的建設和資本費用提供融資，而不提供項目生產(chǎn)費用的貸款，并且要求項目公司提供最低生產(chǎn)量、最低產(chǎn)品質(zhì)量標準等方面的擔保。直接融資由投資者直接安排項目的融資，且直接承擔融資中相應的責任和義務。優(yōu)點和缺點融資成本較低；實現(xiàn)有限追索相對復雜項目貸款很難安排成非公司負債型的融資。項目公司由各方投資者共同投資組建一個項目公司，再以該公司的名義擁有。租賃融資分為經(jīng)營性租賃和金融性租賃兩種類型經(jīng)營性租賃的優(yōu)點：①會計上減少負債②為其使用者提供了較大的靈活性租賃期較短租賃期較長金融性租賃包括①直接租賃②杠桿租賃BOT融資是指由項目所在國的政府或所屬機構(gòu)為項目的建設和經(jīng)營提供一種特許協(xié)議。①BOT（BuildOperateTransfer，建設一經(jīng)營一移交）②BOOT（BuildOwnOperateTransfer，建設一擁有一經(jīng)營一轉(zhuǎn)讓）③BOO（BuildOwnOperate，建設一擁有一經(jīng)營）BOT的功能：①融資功能；②建設功能；③經(jīng)營功能；④轉(zhuǎn)讓功能深圳沙角B電廠的投資結(jié)構(gòu)深圳沙角B電廠的投資結(jié)構(gòu)ABS融資是以資產(chǎn)支持的證券化的意思。它是以目標項目所擁有的資產(chǎn)為基礎，以該項目資產(chǎn)的未來收益為保證，通過在國際資本市場上發(fā)行債券籌集資金的一種項目融資方式。ABS融資的特點：通過證券市場發(fā)行債券籌集資金；分散投資風險；反映在資產(chǎn)負債表上優(yōu)勢；信用等級高；有助于培養(yǎng)國際項目融資的專門人才；籌資成本較低。5.3.1項目融資擔保的范圍

（1）商業(yè)風險①成本超支②項目延誤③項目完工④材料及燃料的供應及其成本變動⑤項目產(chǎn)品的銷售⑥市場風險（2）政治風險

是指由于戰(zhàn)爭、政權(quán)更迭、政策以及法律法規(guī)改變等因素而導致項目受損害的風險。

（3）金融風險包括外匯風險和利率風險。（4）意外事故風險5.3.2

項目融資擔保的種類信用擔保由擔保人為某一項目參與方向貸款人提供擔保，當該項目參與方無法履行合同義務時，由擔保人負責代其履行義務或承擔賠償責任。在信用擔保中，保證人的信用至關(guān)重要，往往是貸款人決定是否給予貸款所要考慮的諸因素中的決定性因素。物權(quán)擔保是指項目公司或第三方以自身資產(chǎn)為履行貸款債務提供擔保，包括不動產(chǎn)物權(quán)擔保、動產(chǎn)特權(quán)擔保和浮動抵押。5.4.1

基本文件基本文件包括如下內(nèi)容：（1）各種和項目相關(guān)的產(chǎn)權(quán)、經(jīng)營權(quán)等證明文件；（2）各項政府特許、批準文件；（3）項目公司的組織文件和項目管理、技術(shù)文件；（4）承包商與分包商的擔保及預付款保函；（5）股東協(xié)議；（6）項目產(chǎn)品銷售合同；（7）項目投保合同；（8）能源供應協(xié)議；（9）項目經(jīng)營協(xié)議；（10）原材料供應合同等。5.4.2

融資文件（1）貸款協(xié)議

包括融資目的、利率與還本付息計劃、貸款前提條件、還款能力、各種傭金以及責任權(quán)利、義務等。（2）擔保文件

主要是有關(guān)貸款人和擔保權(quán)益托管人之間的信托、協(xié)調(diào)等協(xié)議，包括對各種不動產(chǎn)、動產(chǎn)、債務以及在建工程抵押的享有權(quán)以及保險的權(quán)利等，對項目經(jīng)營、原材料等方面的享有權(quán)等。（3）支持性文件5.4.3

專家文件項目可行性的研究報告