我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展現(xiàn)狀分析綜述機(jī)構(gòu)投資者相較于普通個(gè)人股而言，有著投資管理經(jīng)驗(yàn)豐富、專業(yè)知識(shí)強(qiáng)、信息渠道豐富等優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)雖然在近30年發(fā)展中取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，但是信息披露不透明、管理層侵吞股東資產(chǎn)、股票崩盤的丑聞時(shí)有發(fā)生。在此背景下機(jī)構(gòu)投資者所扮演的“積極監(jiān)督”角色就顯得格外重要。1.1我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展歷程1997年11月國(guó)務(wù)院頒布對(duì)證券市場(chǎng)影響較大的《證券投資基金管理暫行辦法》，該辦法的頒布為規(guī)范證券投資基金奠定了法律層面上的基礎(chǔ)。而在1990-1997年這段時(shí)間里，機(jī)構(gòu)投資者出現(xiàn)了一些早期的萌芽，出現(xiàn)了少數(shù)證券公司和基金，這些基金以實(shí)體產(chǎn)業(yè)投資為主，規(guī)模很小。1998年封閉式基金“開元基金”的出現(xiàn)，意味著國(guó)內(nèi)出現(xiàn)了第一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者。相應(yīng)地，2001年“華安基金”作為第一只開放式基金出現(xiàn)。在2000年之后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)結(jié)合我國(guó)當(dāng)時(shí)的具體情況，第一次提出“要超常規(guī)地發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”的要求，以此作為改善資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)的重要措施。此后隨著“深國(guó)投赤子之心”于2004年作為第一只陽光私募成立，私募基金迎來了次快速發(fā)展的高潮。2014年證監(jiān)會(huì)授權(quán)基金業(yè)協(xié)會(huì)開展私募基金的自律工作，通過備案制度賦予私募基金合法的身份，同意其獨(dú)立發(fā)行基金份額并進(jìn)行管理運(yùn)作。此后，2004年國(guó)務(wù)院為了推進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展頒布了《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（以下簡(jiǎn)稱《若干意見》），在該《若干意見》中，強(qiáng)調(diào)要把發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者作為重要戰(zhàn)略任務(wù)來抓。自此之后，在相關(guān)部門的指引和支持下部分機(jī)構(gòu)開始入駐資本市場(chǎng)，其中包括保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、社?；鹨约捌髽I(yè)年金等，并使得資本市場(chǎng)存在的投資者結(jié)構(gòu)不平衡問題獲得一定程度的緩解。同年《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》的出臺(tái)表示著保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以進(jìn)入股市投資，2005年華泰財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)率先在股市作出了直接投資。截止到2014年底，各類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者（含基金、證券、保險(xiǎn)、銀行、QFII等在內(nèi)）持有的A股流通股比例達(dá)到38.1%，逐步形成多元化發(fā)展格局，這在推進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)方面具有非常重大的意義。1.2我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展現(xiàn)狀據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)顯示，如下圖3.3所示，從2009年到2018年間，機(jī)構(gòu)投資者持股的上市公司數(shù)目從1434家到3493家，占全部上市公司比重從83.47%增加到97.46%。成熟的發(fā)達(dá)國(guó)家機(jī)構(gòu)投資者的持股比例達(dá)到80%-90%，可以說單從機(jī)構(gòu)投資者的持股比重來看，我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)作出長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。由此機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)成為我國(guó)資本市場(chǎng)中的重要組成本部分。圖3.32009年到2018年我國(guó)A股上市公司機(jī)構(gòu)持股情況數(shù)據(jù)來源：根據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)整理所得經(jīng)過多年的發(fā)展壯大，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的種類也愈加豐富，根據(jù)RESSET金融數(shù)據(jù)庫(kù)的相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止至2018年年底，我國(guó)A股資本市場(chǎng)上各類機(jī)構(gòu)投資者持股總規(guī)模達(dá)到44945億元，各類機(jī)構(gòu)投資者如表下表3.3所示，我們可以發(fā)現(xiàn)，公募基金在所有的機(jī)構(gòu)投資者中持股市值最大，在2009年達(dá)到18988億元，在2015年上升至21253億元，至2018年有所回落；其次是保險(xiǎn)公司，從2009年的7416億元上升至2018年的10462億元，然后是QFII，從2009年的2524億元上升至2014年的2864億元，至2018年有所回落；發(fā)展最快是的社?；?，從2009年的743億元上升至2017年的2206億元，信托公司等其他類型的機(jī)構(gòu)投資者的持股市值也發(fā)展較快，從2009年的835億元上升至2017年的9263億元。上述結(jié)果顯示，不同類型的機(jī)構(gòu)投資者都得到了較快的發(fā)展。表3.32009-2018年我國(guó)各類機(jī)構(gòu)投資者持股市值單位：億元2009201020112012201320142015201620172018公募基金18988179811306813683135761656021253184162022616661私募基金781912222593377841151177033951814QFII2524208017842235187328642363224225622104社?；?439988751010114717782241212822061539券商81794278412091215164880597333101677106保險(xiǎn)公司741657425378649057791163212709121951455310462信托公司835925755869145630235887798292634797其他機(jī)構(gòu)737808539450337283216273281462合計(jì)31868295782340526385257213857153880523376321244945資料來源：根據(jù)RESSET數(shù)據(jù)庫(kù)整理所得進(jìn)一步，從下表3.4可以發(fā)現(xiàn)，截止至2018年年底，我國(guó)A股資本市場(chǎng)上各類機(jī)構(gòu)投資者持股市值占A股流通股比重約為37%，其中公募基金在所有的機(jī)構(gòu)投資者中持股市值占比最大，其次是保險(xiǎn)公司，從2009年的22.42%上升至2014年的30.16%，之后有所下降；然后是QFII，從2009年的7.92%上升至2012年的8.47%，之后也有所回落。表3.42009-2018年我國(guó)各類機(jī)構(gòu)投資者占比市值比例情況單位：億元2009201020112012201320142015201620172018公募基金59.5860.4955.8452.5452.7842.9339.4535.1932.0037.07私募基金0.240.650.950.981.312.032.143.386.264.04QFII7.927.037.628.477.287.434.394.284.054.68社?；?.333.373.743.834.464.614.164.073.493.42券商2.563.183.354.584.734.2714.9614.0116.0815.81保險(xiǎn)公司22.4214.9122.9824.6022.4730.1623.5923.3023.0223.28信托公司2.623.133.233.295.667.8410.9315.2514.6510.67其他機(jī)構(gòu)2.312.732.301.701.310.730.400.520.451.03資料來源：根據(jù)RESSET數(shù)據(jù)庫(kù)整理所得盡管機(jī)構(gòu)投資者在我國(guó)上市公司中的持股比例在逐年增加，這表明機(jī)構(gòu)投資者得到了迅速發(fā)展，但是機(jī)構(gòu)投資者作為股東持有上市公司的股權(quán)比例的多少并不是決定機(jī)構(gòu)投資者是否會(huì)參與公司治理的唯一因素。2003年招商銀行提出的最高發(fā)行100億的可轉(zhuǎn)債再融資方案，因?yàn)?7家機(jī)構(gòu)股東的反對(duì)而被擱淺，幾十家機(jī)構(gòu)股東在明知無法與強(qiáng)大的大股東抗衡的情況下，毅然破釜沉舟般地對(duì)抗到底，究其原因可能還在于他們認(rèn)為自己的利益在可轉(zhuǎn)債再融資方案會(huì)受到極大的損失。實(shí)際上，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言，“用腳投票”并不總是最好的選擇，也并不總是成本最低的退出方式，作為逐利主體，為了實(shí)現(xiàn)投資價(jià)值的最大化，也可能與上市公司大股東或管理層勾結(jié)，損害中小股東的利益（Pound，1988）。因此，機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中究竟會(huì)扮演何種角色，不能單獨(dú)從機(jī)構(gòu)投資者持有公司的股份比例來觀察，更主要還是基于成本收益理論權(quán)衡機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理監(jiān)督成本和監(jiān)督收益。如果機(jī)構(gòu)投資者通過參與公司治理，監(jiān)督大股東或管理層需要的成本低于機(jī)構(gòu)投資者通過監(jiān)督提升公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來的收益，那么機(jī)構(gòu)投資者可能會(huì)扮演積極監(jiān)督者的角色，參與到公司治理中來以有效抑制大股東或管理層的自利行