黃金價(jià)格影響因素研究的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

目錄TOC\o"1-2"\h\u19283黃金價(jià)格影響因素研究的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述 18193一、黃金是一種特殊的商品 127752二、黃金價(jià)格影響因素 21229（一）通貨膨脹率 327653（二）美元指數(shù) 427034（三）經(jīng)濟(jì)政策不確定性 518900三、文獻(xiàn)評(píng)述 71578參考文獻(xiàn) 7一、黃金是一種特殊的商品馬克思在《哲學(xué)的貧困——答蒲魯東先生“貧困的哲學(xué)”》一文中提出“金銀除了與其他商品一樣是由勞動(dòng)時(shí)間來(lái)衡量?jī)r(jià)值的商品以外，還具有普遍交換手段，即貨幣的性質(zhì)”。也即，馬克思認(rèn)為，黃金既是一種普通的商品，其價(jià)值由勞動(dòng)時(shí)間決定；同時(shí)由于黃金具有同一性、易于分割、攜帶方便等的特點(diǎn)，使得黃金又是一種特殊的商品，能夠充當(dāng)一般等價(jià)物，也即貨幣。在二十世紀(jì)七十年代以前，在金本位制度下，黃金穩(wěn)定地發(fā)揮著一般等價(jià)物的職能。但隨著布雷頓森林體系的崩潰，黃金非貨幣化的進(jìn)程在不斷加快步伐。但正如馬克思所說(shuō)，“金銀天然不是貨幣，但貨幣天然是金銀?！睂W(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為，黃金天然是一種特殊的商品。根據(jù)瑞士信貸銀行和中國(guó)人民銀行編譯的《黃金手冊(cè)》（1995）對(duì)黃金的定義，黃金由于其天然具有價(jià)值穩(wěn)定、易于保存等的優(yōu)良特性，在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中能夠穩(wěn)定地發(fā)揮著價(jià)值貯藏、儲(chǔ)備貨幣等的作用，也即天然具有商品屬性和貨幣屬性，是一種特殊的商品。黃寶奎（1983）、龔利平（1985）和邱濟(jì)洲、孔祥梅（2013）指出，黃金作為一種特殊的商品，其特殊之處在于同時(shí)具有一般商品和一般等價(jià)物的使用價(jià)值。在現(xiàn)代貨幣經(jīng)濟(jì)中，黃金作為一般等價(jià)物的地位不但沒(méi)有隨著黃金非貨幣化而大大削弱，其發(fā)揮的流通手段、價(jià)值尺度、支付手段等基本職能還有加強(qiáng)的趨勢(shì)。王偉光、潘秩民（2005）指出，隨著布雷頓森林體系的解體，在牙買(mǎi)加體系下，黃金的發(fā)展格局朝著兩個(gè)方向演進(jìn)，一個(gè)方向是黃金雖然非貨幣化，但黃金作為一種特殊的商品，其貨幣功能并未完全喪失，比如黃金仍然在國(guó)際市場(chǎng)上發(fā)揮著流通手段、支付手段、貯藏手段等貨幣的基本職能；另一個(gè)方向是，黃金由于可以保值增值而逐漸具有了金融屬性，這主要得益于高速發(fā)展的國(guó)際黃金市場(chǎng)，目前，金融屬性已經(jīng)主導(dǎo)了黃金市場(chǎng)的發(fā)展。鄒瓊、周宇(2013)認(rèn)為黃金是一種特殊的商品，同時(shí)具有商品、貨幣和金融三大屬性。美國(guó)次貸危機(jī)以來(lái)，黃金由于其避險(xiǎn)的功能，金融屬性得到了高度強(qiáng)化，成為了投資中不可忽視的一環(huán)。作者通過(guò)系統(tǒng)地梳理了國(guó)外關(guān)于黃金金融屬性的歷史文獻(xiàn)，搭建了研究黃金金融屬性的分析框架。張岱（2011）在指出，黃金作為一種特殊的商品，雖然經(jīng)歷了1973年的去貨幣化過(guò)程，但由于黃金價(jià)格波動(dòng)較小、能保持相對(duì)穩(wěn)定，在局勢(shì)不確定性高的時(shí)候，仍然是保值增值、降低風(fēng)險(xiǎn)的重要工具，黃金的金融屬性對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生決定性影響。二、黃金價(jià)格影響因素國(guó)際黃金價(jià)格的波動(dòng)牽動(dòng)著各大國(guó)家和投資主體的心，國(guó)內(nèi)外學(xué)者紛紛對(duì)黃金價(jià)格進(jìn)行深入的研究，試圖摸清黃金價(jià)格變動(dòng)的規(guī)律。通過(guò)系統(tǒng)閱讀和梳理前人的文獻(xiàn)，張明（2013）指出，黃金價(jià)格的主要影響因素可以分為四類(lèi)：黃金的供給和需求、通貨膨脹率、匯率和全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩程度。張明：《全球黃金價(jià)格的波動(dòng)趨勢(shì)與影響因素》，《金融評(píng)論》2013年第4期，第33～47頁(yè)。劉曙光、胡再勇（2008）通過(guò)建立多元線性回歸模型，指出黃金價(jià)格的長(zhǎng)期影響因素主要包括美國(guó)消費(fèi)者指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)、聯(lián)邦基金利率、世界黃金儲(chǔ)量和美國(guó)名義有效匯率，并在此基礎(chǔ)上以1988年為界，研究了1972年至2006年的分段影響因素，結(jié)果表明，1988年前和1988年后的長(zhǎng)期影響因素并不完全一致。楊柳勇、史振濤（2004）認(rèn)為黃金作為一種特殊產(chǎn)品，既具有實(shí)物產(chǎn)品的特性，又具有金融產(chǎn)品的特性，僅從金融產(chǎn)品的角度分析影響黃金價(jià)格的決定因素并不完全準(zhǔn)確，基于此判斷，他使用1973年至2000年的數(shù)據(jù)構(gòu)建起計(jì)量模型，并從實(shí)物產(chǎn)品和金融產(chǎn)品兩個(gè)角度去解釋?zhuān)l(fā)現(xiàn)股價(jià)指數(shù)、利率、匯率和通貨膨脹率四者為黃金價(jià)格的長(zhǎng)期決定性因素。胡恩同（2005）指出，黃金作為一種特殊的物品，其商品屬性和貨幣屬性凸顯程度受?chē)?guó)際政治局勢(shì)、經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展?fàn)顟B(tài)、貨幣供應(yīng)量、利率水平等因素的影響，當(dāng)政治局勢(shì)穩(wěn)定時(shí)，黃金價(jià)格主要由市場(chǎng)的供求關(guān)系和投資黃金的機(jī)會(huì)成本決定，當(dāng)政局不穩(wěn)定時(shí)，則主要由黃金的貨幣屬性特征決定，且當(dāng)黃金市場(chǎng)投資主體不同，黃金價(jià)格的決定機(jī)制也不相同。李家林（2009）對(duì)1990年1月至2009年4月倫敦市場(chǎng)黃金收盤(pán)價(jià)的月均價(jià)進(jìn)行分析，通過(guò)建立回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)美國(guó)通貨膨脹率、美元匯率指數(shù)和股票價(jià)格指數(shù)會(huì)對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生中長(zhǎng)期的影響。汪凱（2012）認(rèn)為各大影響因素對(duì)黃金價(jià)格的影響可能隨著事件的變化產(chǎn)生差異。因此，他以2000年作為分界點(diǎn)對(duì)1971至2010年的黃金價(jià)格進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)世界黃金總儲(chǔ)量、美國(guó)聯(lián)邦基金率、美元實(shí)際有效匯率、美國(guó)的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)等解釋變量均對(duì)被解釋變量黃金價(jià)格產(chǎn)生影響，其影響也隨著時(shí)間的推移發(fā)生變化。張明（2013）從投資需求的角度出發(fā)，構(gòu)建起了一個(gè)分析黃金價(jià)格波動(dòng)的分析框架：黃金的供給和需求、通貨膨脹率、匯率和全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩程度。他指出以這些因素為基礎(chǔ)的分析框架可以有效預(yù)測(cè)黃金價(jià)格的波動(dòng)。張明：《全球黃金價(jià)格的波動(dòng)趨勢(shì)與影響因素》，《金融評(píng)論》2013年第4期，第33～47頁(yè)。通過(guò)研究前人的文獻(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)較為共性的指標(biāo)包括：通貨膨脹率和匯率等，這與張明（2013）的分析框架較為接近，因此，我們將以張明（2013）的研究框架為基礎(chǔ)，進(jìn)行較為深入的分析和研究。（一）通貨膨脹率黃金和通貨膨脹關(guān)系的研究在國(guó)內(nèi)外已經(jīng)有較長(zhǎng)的歷史，但由于各大學(xué)者選取的研究主體國(guó)家、影響因素、時(shí)間段和實(shí)證方法等不同，研究結(jié)論也不盡相同。有的學(xué)者認(rèn)為，黃金由于其商品屬性，具有抵御通貨膨脹的功能；還有的學(xué)者認(rèn)為，二者之間并沒(méi)有顯著的相關(guān)關(guān)系，黃金并不能抵御通脹。大部分的學(xué)者認(rèn)為，黃金價(jià)格會(huì)對(duì)通貨膨脹率做出正向的響應(yīng)，黃金可以抵御通貨膨脹。Kennedy(2002)通過(guò)回顧美國(guó)黃金市場(chǎng)的發(fā)展歷史，發(fā)現(xiàn)了一個(gè)現(xiàn)象：從長(zhǎng)期來(lái)看，黃金的價(jià)格上漲速度會(huì)超過(guò)通貨膨脹率的上漲速度，但從短期來(lái)看，一般商品價(jià)格的上漲速度則高于它的上漲速度。因此，從長(zhǎng)期來(lái)看，黃金能夠起到抵御通貨膨脹實(shí)現(xiàn)保值增值的作用。BahramAdrangi(2003)和Rason&Wainright(2005)認(rèn)為黃金價(jià)格與通貨膨脹率有較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，在通貨膨脹率較高的時(shí)期，可以通過(guò)投資黃金來(lái)抵抗風(fēng)險(xiǎn)。EricJ.Levin和RobertE.Wright（2006）通過(guò)實(shí)證發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)物價(jià)水平對(duì)黃金價(jià)格有正向的影響；短期來(lái)看，通貨膨脹率的波動(dòng)、美國(guó)通貨膨脹率的變化和信貸風(fēng)險(xiǎn)會(huì)對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生正向的影響，而黃金租賃利率和美元貿(mào)易加權(quán)匯率則會(huì)對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生負(fù)向的影響。Levin&Wright(2006)使用1968-2005年數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期來(lái)看，黃金價(jià)格只與美國(guó)范圍內(nèi)物價(jià)水平相關(guān)，與世界范圍內(nèi)其他國(guó)家的物價(jià)水平相關(guān)性不強(qiáng)；從短期來(lái)看，美國(guó)物價(jià)水平是黃金價(jià)格的正向影響因素，其他因素與黃金價(jià)格的相關(guān)性并不強(qiáng)。許亞萍、任小紅（2014）以2003年7月到2013年6月的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，發(fā)現(xiàn)黃金價(jià)格和通貨膨脹率存在著長(zhǎng)期均衡關(guān)系，通過(guò)建立向量誤差修正模型，發(fā)現(xiàn)黃金價(jià)格和通貨膨脹率互為因果，相互引導(dǎo)，通貨膨脹率可以起到解釋黃金價(jià)格波動(dòng)的作用。吳瑤明、楊帆（2014）通過(guò)建立向量誤差修正模型，發(fā)現(xiàn)黃金價(jià)格影響因素在金融危機(jī)前后10年有如下表現(xiàn)：貨幣投放量對(duì)黃金價(jià)格的波動(dòng)有著負(fù)向的影響，而通貨膨脹率和股票指數(shù)則是黃金價(jià)格波動(dòng)的正向影響因素。顧嵩楠（2015）通過(guò)建立向量誤差修正模型，研究發(fā)現(xiàn)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、人民幣美元匯率、美元指數(shù)和美國(guó)黃金期貨價(jià)格和我國(guó)黃金期貨價(jià)格存在著長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，且黃金期貨價(jià)格和黃金現(xiàn)貨價(jià)格存在著相互影響的關(guān)系。也有少部分的國(guó)內(nèi)外學(xué)者認(rèn)為，黃金價(jià)格和通貨膨脹率不存在相關(guān)關(guān)系或者是負(fù)相關(guān)關(guān)系，持有黃金不能抵御通貨膨脹。Jastram(1978)從歷史經(jīng)驗(yàn)分析出，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，比如一個(gè)世紀(jì)以上，黃金確實(shí)能夠起到抵御通貨膨脹的作用，但短期之內(nèi)，通貨膨脹率和黃金價(jià)格的相關(guān)關(guān)系并不明顯，因此，黃金不符合大眾的認(rèn)知，在投資期內(nèi)不能抵御通貨膨脹。Mahdavi和Zhou（1997）使用1970年至1994年的數(shù)據(jù)，將黃金價(jià)格作為通貨膨脹率的先行指標(biāo)構(gòu)建起誤差修正模型，發(fā)現(xiàn)二者之間并不存在協(xié)整關(guān)系。Cecchetti,Chu,Steindel（2000）和Tully,Lucey（2007）指出通貨膨脹率和黃金價(jià)格不存在相關(guān)關(guān)系，不能通過(guò)持有黃金來(lái)抵御通貨膨脹。ColinLawrence(2003)通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)黃金投資回報(bào)率沒(méi)有顯著的統(tǒng)計(jì)意義關(guān)系，不能得出通貨膨脹率是黃金價(jià)格影響因素的結(jié)論。WorthingtonandPahlavani(2007)認(rèn)為黃金不能夠穩(wěn)定地抵御通貨膨脹。Blose（2010）指出美國(guó)通貨膨脹率和國(guó)際黃金價(jià)格不存在穩(wěn)定的相關(guān)關(guān)系，支撐的證據(jù)為1988年3月至2008年2月，黃金價(jià)格和美國(guó)通貨膨脹率進(jìn)行非線性回歸后，相關(guān)關(guān)系并不顯著。RuffandChilders(2013)提出自1985年后美國(guó)通貨膨脹率和黃金價(jià)格之間并沒(méi)有顯著的關(guān)系，但值得注意的是，每當(dāng)通貨膨脹率大幅上漲，黃金價(jià)格也隨之水漲船高，因此他認(rèn)為黃金能夠抵御突然上升的通貨膨脹率，但對(duì)于緩慢上漲的通貨膨脹率不能起到抵御的作用。VanHoang等（2016）對(duì)美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、日本、印度和中國(guó)的黃金價(jià)格和通貨膨脹率進(jìn)行了逐一研究，發(fā)現(xiàn)從長(zhǎng)期來(lái)看，黃金價(jià)格和通貨膨脹率都不存在著穩(wěn)定的均衡關(guān)系，也即持有黃金并不能抵御通貨膨脹。張啟迪（2017）通過(guò)建立了一個(gè)全球黃金價(jià)格的分析框架來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)黃金價(jià)格的走勢(shì)和波動(dòng)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)黃金價(jià)格波動(dòng)受到黃金總需求量和美元指數(shù)的影響，但黃金價(jià)格波動(dòng)不受通貨膨脹率的影響，該因素對(duì)黃金價(jià)格的預(yù)測(cè)作用較差。（二）美元指數(shù)Dooley,Izard,Taylor（1995）,Wood（2004）和RichardD.F.Harris,JianShen（2017）指出，匯率的變動(dòng)會(huì)影響到黃金價(jià)格，二者呈現(xiàn)出顯著的反向波動(dòng)關(guān)系，黃金可以作為匯率的避險(xiǎn)資產(chǎn)。Sjaastad（1996，2008）通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，黃金價(jià)格在九十年代以前受到歐元匯率的顯著影響，但九十年代以后，黃金價(jià)格的影響因素發(fā)生變化，主要受到美元對(duì)歐元和日元匯率的影響。Capie&MillsandWood(2004)、Cappiello(2005)和EdelTully&BrianM.Lucey(2007)認(rèn)為黃金價(jià)格變動(dòng)的主要影響因素是美元匯率，兩者存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，通過(guò)持有黃金可以有效地抵消美元資產(chǎn)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。Pukthuanthong&Roll（2011）通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，在1971年至2009年間，黃金價(jià)格與美元的負(fù)相關(guān)關(guān)系較強(qiáng)，使用的數(shù)據(jù)為黃金價(jià)格和美元收益率。Joscha&Robert(2013)以黃金現(xiàn)貨價(jià)格、美國(guó)物價(jià)水平、原油現(xiàn)貨價(jià)格和美元匯率等作為自變量建立起向量自回歸模型（VAR），發(fā)現(xiàn)黃金價(jià)格會(huì)導(dǎo)致原油價(jià)格同方向變動(dòng)，其他因素與黃金價(jià)格都存在著較明顯的正相關(guān)關(guān)系。Haitao,，Huiwen&Andi(2016)發(fā)現(xiàn)從長(zhǎng)期來(lái)看，黃金價(jià)格和美元指數(shù)存在著反向調(diào)整關(guān)系，但短期來(lái)看確實(shí)同方向變動(dòng)。傅瑜（2004）指出，通貨膨脹率、美元匯率、石油價(jià)格、GDP和證券價(jià)格等因素是黃金價(jià)格需求側(cè)的影響因素。周華林（2008）以CPI指數(shù)、DOW指數(shù)、CRB指數(shù)、石油價(jià)格、美元指數(shù)、長(zhǎng)期債券等因素為解釋變量，以黃金價(jià)格作為被解釋變量，建立多元線性回歸模型以研究其相關(guān)關(guān)系，為研究未來(lái)黃金價(jià)格的變動(dòng)提供了良好的分析依據(jù)。李秀明（2009）通過(guò)建立多元線性回歸方程研究石油價(jià)格、美元指數(shù)和道瓊斯指數(shù)和和黃金價(jià)格的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)前述第一個(gè)影響因素是正向的影響因素，而后兩個(gè)影響因素是黃金價(jià)格的負(fù)向影響因素。謝朝陽(yáng)（2010）通過(guò)協(xié)整分析和嶺回歸等實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，美元實(shí)際匯率是黃金價(jià)格的長(zhǎng)期影響因素，同時(shí)實(shí)證結(jié)果顯示美國(guó)貨幣發(fā)行量、美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)和聯(lián)邦利率不是黃金價(jià)格的長(zhǎng)期影響因素。范為、房四海（2012）強(qiáng)調(diào)了黃金過(guò)去一直被忽視的避險(xiǎn)屬性，通過(guò)使用一階差分后的大宗商品CRB指數(shù)、美國(guó)國(guó)債CDS利差和美元指數(shù)USDX等數(shù)據(jù)建立起var模型，發(fā)現(xiàn)在金融危機(jī)期間，這三大因素共同影響著黃金價(jià)格。呂想（2012）為了研究黃金價(jià)格的長(zhǎng)期影響因素，選擇了以1973年開(kāi)始，2009年為結(jié)尾的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證模型的檢驗(yàn)。在實(shí)證模型中，他發(fā)現(xiàn)黃金價(jià)格會(huì)被美國(guó)有效匯率、聯(lián)邦基金利率、石油價(jià)格、標(biāo)普500指數(shù)和通貨膨脹指數(shù)等因素長(zhǎng)期地影響。但是，當(dāng)他選擇以2000年為界，重新進(jìn)行實(shí)證模型檢驗(yàn)時(shí)，結(jié)果卻顯示這些影響因素的影響程度發(fā)生了變化，而貫穿其中的唯一影響因素是美元匯率。潘小文、陳勝美、楊彩林（2017）和謝太峰、趙樹(shù)佼和左萍（2014）為了研究美元指數(shù)和黃金價(jià)格的關(guān)系，選擇了建立向量自回歸模型（VAR）研究二者的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明，這兩個(gè)因素存在著長(zhǎng)期協(xié)整的關(guān)系，且前者對(duì)后者有著負(fù)向的影響。（三）經(jīng)濟(jì)政策不確定性目前，學(xué)術(shù)界已經(jīng)開(kāi)始把全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性作為黃金價(jià)格的影響因素加以研究。除了作為直接的影響因素，從關(guān)于全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性研究文獻(xiàn)中可以看到，該因素會(huì)影響石油價(jià)格、全球股市、資本流動(dòng)、金融發(fā)展等，從而間接地對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生重要影響。RuffandChilders(2013)建立消費(fèi)者信心指數(shù)和黃金價(jià)格的實(shí)證模型，以研究相關(guān)關(guān)系，實(shí)證結(jié)果表明，二者存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這表明，當(dāng)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩程度較高時(shí)，黃金可以起到穩(wěn)定器的作用，具有避風(fēng)港的特性。BaurandMcDermott(2010)指出，黃金具有抵御經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)良性能，這個(gè)良好的性能在1979年至2009年期間得到充分的體現(xiàn)。Jones和Sackley（2014）通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性指標(biāo)對(duì)短期黃金價(jià)格波動(dòng)會(huì)起到正向的影響作用。AdamT.Jones和WilliamH.Sackley(2016)通過(guò)研究1997年7月至2013年1月的黃金價(jià)格和美國(guó)、歐洲、原油生產(chǎn)國(guó)的政策變化百分比數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指標(biāo)對(duì)黃金價(jià)格有正向的影響，伴隨著經(jīng)濟(jì)政策不確定性的提高，黃金價(jià)格也會(huì)逐漸上漲。Balcilar等（2016）使用日度數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指標(biāo)對(duì)黃金價(jià)格的率有影響，但隨著數(shù)據(jù)頻率的降低，這種影響在減弱，并且未發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指標(biāo)和黃金價(jià)格直接的因果關(guān)系。SyedAliRaza,NidaShah和MuhammadShahbaz（2018）利用1995年1月至2017年3月的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行分位數(shù)因果關(guān)系檢驗(yàn)，以研究經(jīng)濟(jì)政策不確定性與黃金價(jià)格之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明經(jīng)濟(jì)政策的不確定性與黃金價(jià)格之間存在因果關(guān)系，經(jīng)濟(jì)政策的不確定性對(duì)黃金價(jià)格有積極的影響。MehmetHuseyinBilgin,GirayGozgor,ChiKeungMarcoLau和XinSheng（2018）通過(guò)實(shí)證研究分析了黃金價(jià)格的決定因素，用來(lái)衡量不確定性的指標(biāo)主要包括波動(dòng)率(VIX)、偏度(SKEW)、全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性(EPU)和黨派沖突(PC)指數(shù)四項(xiàng)內(nèi)容，使用的研究方法是非線性自回歸分布滯后(ARDL)模型。實(shí)證研究結(jié)果表明，當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策充滿不確定性的時(shí)候，表明金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，黃金價(jià)格可能隨之上漲，反之則反。LibingFang,BaizhuChen,HonghaiYu和YichuoQian（2018）為了研究全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性能否在預(yù)測(cè)黃金期貨收益長(zhǎng)短期方差中發(fā)揮作用，以這些因素作為變量建立了GARCH-MIDAS模型，實(shí)證結(jié)果顯示，在預(yù)測(cè)黃金期貨市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)的時(shí)候，全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性(GEPU)能發(fā)揮顯著的作用。GaoCHAI,Da-mingYOU和Jin-yuCHEN（2019）研究了經(jīng)濟(jì)政策不確定性(EPU)對(duì)黃金價(jià)格的影響是否存在時(shí)變效應(yīng)和國(guó)別差異，研究的時(shí)間段為2006年8月至2017年12月。他們發(fā)現(xiàn)如果時(shí)間段不一樣，那么全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性(GEPU)沖擊對(duì)黃金價(jià)格的影響也會(huì)不一樣。2006至2008年和2013至2017年的變化是積極的，而2009至2012年的影響是消極的，這意味著黃金作為安全港的效率是否穩(wěn)定，取決于經(jīng)濟(jì)狀況。在國(guó)際金融危機(jī)期間，經(jīng)濟(jì)政策不確定性（EPU）對(duì)大多數(shù)國(guó)家的黃金價(jià)格都產(chǎn)生了積極的影響。歐債危機(jī)期間，黃金價(jià)格會(huì)受到來(lái)自經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響。而在特朗普當(dāng)選期間，大多數(shù)國(guó)家的影響表現(xiàn)為正面和負(fù)面的交替。GirayGozgor,ChiKeungMarcoLau,XinSheng和LarisaYarovaya（2019）利用貝葉斯圖結(jié)構(gòu)向量自回歸模型，發(fā)現(xiàn)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和美國(guó)實(shí)際有效匯率的變化顯著影響黃金收益。ShanWu,MuTong,ZhongyiYang和AbdelkaderDerbali（2019）利用GARCH模型和虛擬變量分位數(shù)回歸計(jì)算黃金和比特幣的對(duì)沖和避險(xiǎn)性質(zhì)。實(shí)證研究中發(fā)現(xiàn)，比特幣對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指標(biāo)（EPU）沖擊的響應(yīng)更強(qiáng)，而黃金保持穩(wěn)定，套期保值系數(shù)和避險(xiǎn)系數(shù)較小。在大多數(shù)情況下，黃金和比特幣在極端熊市和牛市時(shí)都可以作為對(duì)EPU的弱勢(shì)對(duì)沖和弱勢(shì)避險(xiǎn)，這兩者在正常市場(chǎng)時(shí)都可以作為投資組合多元化的考慮。JoschaBeckmann,TheoBerger和RobertCzudaj（2019）分析了從1985年開(kāi)始的9個(gè)經(jīng)濟(jì)體的樣本期數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)2008年雷曼兄弟(LehmanBrothers)破產(chǎn)后，黃金的作用發(fā)生了顯著變化。不確定性指標(biāo)顯示出與黃金價(jià)格走勢(shì)驚人的時(shí)變關(guān)系。經(jīng)濟(jì)政策的不確定性與金價(jià)的變化呈正相關(guān)，宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性和預(yù)測(cè)者的通貨膨脹的不確定性與金價(jià)的變化均呈負(fù)相關(guān)。MokniKhaled,HammoudehShawkat,AjmiAhdiNoomen和YoussefManel（2020）使用涵蓋1997年1月2日至2019年1月30日期間的每日數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)在靜態(tài)和制度轉(zhuǎn)換框架下，經(jīng)濟(jì)政策的不確定性顯著影響石油沖擊與黃金市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性。尹力博、柳依依（2015）從宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性視角出發(fā)，考察了黃金現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格與經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)和股票不確定性指數(shù)之間的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明，經(jīng)濟(jì)不確定性指數(shù)和股票不確定性指數(shù)與黃金價(jià)格之間的關(guān)系具有時(shí)變性，在金融危機(jī)期間，黃金可以作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，抵御宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。黃健柏、黃婉軍和郭堯琦（2018）通過(guò)建立VAR模型發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政策不確定性（EPU）對(duì)黃金的收益有負(fù)向的影響，而對(duì)其價(jià)格波動(dòng)則有正向的影響。王東明、魯春義（2019）通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性、價(jià)差和金融發(fā)展之間存在著相關(guān)關(guān)系，都對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)有著深刻的影響。全球股市等因素都與黃金價(jià)格波動(dòng)密切相關(guān)，因此可以合理推測(cè)全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性因素將對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生一定的影響。卜林、孫麗玲、李政（2020）認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性的提高會(huì)加劇全球股市的波動(dòng)，而反過(guò)來(lái)，全球股市的波動(dòng)也會(huì)隨之加劇全球經(jīng)濟(jì)政策的不確定性水平。劉玚、劉浩杰、劉麗萍和談嶸（2020）通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)極端金融風(fēng)險(xiǎn)溢出水平較低時(shí)，短期資本流出受到全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)的影響較小，能夠較好地抵抗風(fēng)險(xiǎn)。三、文獻(xiàn)評(píng)述從前人豐富的研究文獻(xiàn)中，我們發(fā)現(xiàn)黃金既是一種普通的商品，其價(jià)格由價(jià)值決定，具有商品屬性；又是一種特殊的商品，可以作為一般等價(jià)物，具有貨幣屬性和避險(xiǎn)屬性等優(yōu)良的屬性?；诖耍瑢W(xué)術(shù)界對(duì)國(guó)際黃金價(jià)格影響因素的分析也十分豐富，主要可以分為：實(shí)物黃金的供給和需求因素和交易黃金的供給和需求因素。從前人的文獻(xiàn)和研究結(jié)果來(lái)看，大部分學(xué)者都認(rèn)為黃金價(jià)格的波動(dòng)主要受到需求側(cè)因素的影響，諸如張明（2013，2020）、楊柳勇、史振濤（2004）、胡恩同（2005）、李家林（2009）、Capie&MillsandWood(2004)、Cappiello(2005)和EdelTully&BrianM.Lucey(2007)、Joscha&Robert(2013)、周華林（2008）、李秀明（2009）、謝朝陽(yáng)（2010）、范為、房四海（2012）等學(xué)者都只從需求側(cè)的角度探討了黃金價(jià)格的影響因素，涉及的影響因素主要包括利率、通貨膨脹率、匯率、石油價(jià)格、股價(jià)指數(shù)、全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性等。當(dāng)然，也有少部分學(xué)者將供給側(cè)的影響因素納入研究中，比如，傅瑜（2004）、劉曙光、胡再勇（2008）、汪凱（2012）等學(xué)者都認(rèn)為供給側(cè)的世界黃金儲(chǔ)量和官方售金是黃金價(jià)格的影響因素。此外，我們發(fā)現(xiàn)，雖然有較多的學(xué)者提出了經(jīng)濟(jì)不確定性會(huì)對(duì)黃金價(jià)格會(huì)產(chǎn)生影響，但將經(jīng)濟(jì)政策不確定性加以量化衡量的文章仍然較少。采用的實(shí)證模型一般包括多元線性回歸、VAR模型、VEC模型、GARCH模型和ARIMA模型等。從文獻(xiàn)的實(shí)證結(jié)果來(lái)看，研究黃金價(jià)格影響因素時(shí)，如果選取的研究變量、實(shí)證方法、研究時(shí)間段和研究對(duì)象不一樣時(shí)，得出的結(jié)論也會(huì)有所差異。因此，要準(zhǔn)確分析黃金價(jià)格的影響因素以預(yù)測(cè)黃金價(jià)格的波動(dòng)，我們必須不斷更新數(shù)據(jù)和研究方法，提高研究水平。本文在進(jìn)行大量的文獻(xiàn)閱讀之后，擬沿用大部分學(xué)者的研究思路，從黃金的需求側(cè)角度出發(fā)，研究國(guó)際黃金價(jià)格的影響因素。在實(shí)證研究方法上，根據(jù)研究變量的特點(diǎn)，本文擬采用向量自回歸模型進(jìn)行研究。參考文獻(xiàn)[1]卜林,孫麗玲,李政.地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)政策不確定性與股票市場(chǎng)波動(dòng)[J].南開(kāi)經(jīng)濟(jì)研究,2020,(05):185-205.[2]杜倩,王大勇.中國(guó)黃金市場(chǎng)改革論[J].上海經(jīng)濟(jì),2005(03):19-21.[3]方亢.黃金價(jià)格影響因素實(shí)證分析[J].學(xué)理論,2015(18):39-40.[4]方蕾.中國(guó)現(xiàn)貨黃金價(jià)格影響因素的理論與實(shí)證研究[D].南京大學(xué),2018.[5]范為,房四海.金融危機(jī)期間黃金價(jià)格的影響因素研究[J].管理評(píng)論,2012,24(03):8-16.[6]傅強(qiáng),鐘山.匯率市場(chǎng)與黃金市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性研究[J].管理現(xiàn)代化,2014(01):1-2+59.[7]傅耀,林梓博.黃金儲(chǔ)備影響因素的國(guó)際比較與后疫情時(shí)代中國(guó)黃金儲(chǔ)備制度調(diào)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