國際金融講義?■國際收支平衡

十堰廣播電視大學(xué)孟軍

第一章國際收支

一、國際收支與國際收支平穩(wěn)表

（一）國際收支

國際收支的定義：國際收支指特定時(shí)期（一年或一個(gè)季度）一國居民

與非居民之間經(jīng)濟(jì)交易的系統(tǒng)記錄。

國際收支所記錄的經(jīng)濟(jì)實(shí)體之間的經(jīng)濟(jì)交易在統(tǒng)計(jì)上反映為居民與非

居民之間的經(jīng)濟(jì)交易。居民是指在該國居住達(dá)一年以上的個(gè)人和法人，后

者包括政府、企業(yè)和非盈利團(tuán)體。

國際收支是一種流量概念。流量所反映的是兩個(gè)時(shí)點(diǎn)之間存量的變化

額。因此，國際收支只能反映該年資本流入或流出的流量，而并不反映該

國在某一時(shí)點(diǎn)利用外資總額的存量。

國際收支所反映的經(jīng)濟(jì)交易可概括為5種行為：金融資產(chǎn)與商品、服

務(wù)之間的交換；商品、服務(wù)彼此之間的交換；金融資產(chǎn)之間的交換；商品

和服務(wù)的單方轉(zhuǎn)移；以及金融資產(chǎn)單方轉(zhuǎn)移。

（二）國際收支平穩(wěn)表

國際收支平穩(wěn)表的定義：一國按照經(jīng)濟(jì)分析的需要，按照復(fù)式簿記原

理對一定時(shí)期的國際經(jīng)濟(jì)交易進(jìn)行系統(tǒng)記錄的統(tǒng)計(jì)報(bào)表。

國際收支平穩(wěn)表包括4個(gè)差不多部分：

（1）經(jīng)常賬戶

經(jīng)常賬戶包括物資和服務(wù)、收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移三大項(xiàng)目。

1.物資和服務(wù)項(xiàng)目：包括物資和服務(wù)兩部分。

2.收益項(xiàng)目：包括職工酬勞和投資收益兩部分。

3.經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)目：包括各級(jí)政府（官方）和其他部門（私人）兩部分

經(jīng)常轉(zhuǎn)移。

（2）資本和金融賬戶

資本和金融賬戶包括資本賬戶和金融賬戶兩部分。

1.資本賬戶：包括資本轉(zhuǎn)移和非生產(chǎn)、非金融資產(chǎn)的收買或出售兩項(xiàng)。

2.金融賬戶：包括直截了當(dāng)投資、證券投資和其他投資三項(xiàng)。

（3）儲(chǔ)備資產(chǎn)

儲(chǔ)備資產(chǎn)是儲(chǔ)備及有關(guān)項(xiàng)目的簡稱，指貨幣當(dāng)局（一樣為中央銀行）

為應(yīng)對國際收支方面的需要而持有的資產(chǎn)。

（4）凈誤差與遺漏

凈誤差與遺漏是為了使國際收支平穩(wěn)表借方和貸方總額相等而人為設(shè)

置的項(xiàng)目。若所有其他項(xiàng)目的借方顯現(xiàn)余額，該項(xiàng)目的貸方就記錄相應(yīng)的

余額；若所有其他項(xiàng)目的貸方顯現(xiàn)余額，該項(xiàng)目的借方就應(yīng)記錄相應(yīng)的余

額。

（三）國際收支平穩(wěn)表的編制

國際收支平穩(wěn)表差不多上按照復(fù)式簿記原理來編制的。按照“有借必

有貸，借貸必相等”的復(fù)式簿記原則，每一筆國際經(jīng)濟(jì)交易都會(huì)在國際收

支平穩(wěn)表的貸方（正號(hào)方）和借方（負(fù)號(hào)方）產(chǎn)生金融相等的兩筆記錄。

國際收支平穩(wěn)表的借方總額和貸方總額原則上應(yīng)當(dāng)是相等的。

二、國際收支差額

盡管國際收支平穩(wěn)表項(xiàng)目的借方總額和貸方總額必定相等，然而，針

對某一項(xiàng)目或某一部分項(xiàng)目的借方和貸方往往并不相等。因此，人們按照

特定需要，在國際收支平穩(wěn)表的某處劃一條橫線，并針對上項(xiàng)目確定國際

收支差額。若線上項(xiàng)目貸方總額高于借方總額，則為國際收支順差；反之,

則為國際收支逆差。

人們通常分析以下五種國際收支差額：

（一）貿(mào)易差額，即商品進(jìn)出口收支差額，它等于商品出口額減去進(jìn)

口額。

（二）經(jīng)常差額，即經(jīng)常賬戶貸方總額減去借方總額之差；具體講來,

它等于物資項(xiàng)目差額、服務(wù)項(xiàng)目差額、收益項(xiàng)目差額與經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)目差額

之和。

（三）差不多差額，指經(jīng)常差額與長期資本項(xiàng)目差額之和。

（四）官方結(jié)算差額，指不包括官方借貸差額和儲(chǔ)備資產(chǎn)變化的國際

收支貸方總額與借方總額之差。

（五）綜合差額，又稱債償差額，是僅以官方儲(chǔ)備為線下項(xiàng)目的國際

收支差額，或者講它是官方結(jié)算差額與官方借貸差額之和。

三、國際收支失衡的類型及其緣故

按照阻礙國際收支失衡的要緊緣故，國際收支失衡被分成五種差不多

類型。

（一）偶然性國際收支失衡

偶然性國際收支失衡是指一些偶然性的因素所導(dǎo)致的國際收支不平

穩(wěn)。

（二）周期性失衡

周期性失衡是指各國處于經(jīng)濟(jì)周期的不同時(shí)期所引起的國際收支不平

穩(wěn)。

（三）收入性國際收支失衡

收入性國際收支失衡是指各國經(jīng)濟(jì)增長速度不同所引起的國際收支不

平穩(wěn)。

（四）貨幣性國際收支失衡

貨幣性國際收支失衡是指貨幣供應(yīng)量的相動(dòng)變動(dòng)所引起的國際收支不

平穩(wěn)。

（五）結(jié)構(gòu)性國際收支失衡

結(jié)構(gòu)性國際收支失衡是指一國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不適應(yīng)世界市場變化而顯現(xiàn)的

國際收支失衡。它又可分為產(chǎn)品供求結(jié)構(gòu)失衡和要素價(jià)格結(jié)構(gòu)失衡。

四、國際收支不平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)阻礙

參見何璋教授主講的《國際金融》電視錄像課中關(guān)于國際收支逆差與

逆差分不對經(jīng)濟(jì)的主動(dòng)阻礙與消極阻礙的詳細(xì)論述。

第二章國際收支調(diào)劑

一、國際收支市場調(diào)劑機(jī)制

國際收支市場調(diào)劑機(jī)制指市場經(jīng)濟(jì)各種因素與國際收支相互制約和相

互作用的過程。國際收支失衡必定會(huì)直截了當(dāng)或間接地引起其他經(jīng)濟(jì)變量

的變化，后者又反過來引起國際收支失衡縮小的趨勢。

在金本位制下，存在價(jià)格鑄幣流淌機(jī)制，即國際收支差額會(huì)引起黃金

的國際流淌，導(dǎo)致該國貨幣供應(yīng)量相應(yīng)變動(dòng)；這會(huì)改變各國的物價(jià)水平和

商品國際競爭能力，并最終使國際收支趨于平穩(wěn)。

在布雷頓森林體系時(shí)期，國際收支市場調(diào)劑機(jī)制要緊反映在兩個(gè)方面:

第一、國際收支收入調(diào)劑機(jī)制，即國際收支差額會(huì)阻礙國民收入，并

通過進(jìn)口的變化促使國際收支復(fù)原平穩(wěn)。

第二、國際收支貨幣調(diào)劑機(jī)制，即國際收支差額會(huì)阻礙貨幣供應(yīng)量，

引起利率和價(jià)格的變化，從而促使國際收支復(fù)原平穩(wěn)。

在浮動(dòng)匯率制下，國際收支市場調(diào)劑機(jī)制要緊表現(xiàn)為國際收支匯率調(diào)

劑機(jī)制，即國際收支差額會(huì)引起匯率的變化，并通過后者調(diào)劑國際收支。

二、國際收支市場調(diào)劑機(jī)制的局限性

（一）在現(xiàn)實(shí)生活中市場存在不完全性，阻礙其國際收支調(diào)劑作用的

發(fā)揮。

（二）國際收支市場調(diào)劑機(jī)制見效較慢。

（三）市場調(diào)劑機(jī)制無力解決社會(huì)制度和生產(chǎn)力國際差異等因素造成

的國際收支失。

（四）在市場調(diào)劑機(jī)制發(fā)生作用的過程中，國民收入、價(jià)格、利率、

匯率、貨幣供應(yīng)量等變量的變化可能給一國經(jīng)濟(jì)帶來消極阻礙。

（五）各國政府都在不同程度上主動(dòng)調(diào)劑國際收支，這有時(shí)使國際收

支市場調(diào)劑機(jī)制受到限制。

三、政府調(diào)劑國際收支的政策措施

（一）外匯緩沖政策

外匯緩沖政策是指一國政府動(dòng)用外匯儲(chǔ)備或臨時(shí)性向外借款來改變外

匯市場供求關(guān)系和調(diào)劑國際收支的政策措施。

（二）財(cái)政政策和貨幣政策

財(cái)政政策和貨幣政策是第二次世界大戰(zhàn)之后各國政府進(jìn)行需求治理的

要緊手段。財(cái)政政策要緊通過改變稅率和政府支出來阻礙總需求。貨幣政

策要緊通過改變再貼現(xiàn)率、調(diào)整法定預(yù)備率和公布市場業(yè)務(wù)來調(diào)整貨幣供

應(yīng)量和阻礙總需求。

(三)匯率政策

它指政府通過阻礙匯率來調(diào)劑國際收支。在固定匯率制下，政府能夠

對本國貨幣法定貶值或法定升值，即通過改變本幣的金平價(jià)來調(diào)整匯率。

在浮動(dòng)匯率制下，政府也能夠通過干預(yù)外匯市場，通過增加或減少外匯儲(chǔ)

備，使匯率達(dá)到自己的期望值。

(四)直截了當(dāng)管制

直截了當(dāng)管制指政府直截了當(dāng)干預(yù)國際經(jīng)濟(jì)交易的政策措施，包括外

匯管制和貿(mào)易管制。外匯管制指政府對外匯買賣、國際結(jié)算、資本國際流

淌所規(guī)定的一系列限制性措施。貿(mào)易管制指政府直截了當(dāng)干預(yù)進(jìn)出口所采

取的各項(xiàng)政策措施，包括關(guān)稅政策和進(jìn)口配額、進(jìn)口許可證制、一系列技

術(shù)、衛(wèi)生、包裝標(biāo)準(zhǔn)等構(gòu)成的非關(guān)稅壁壘，出口補(bǔ)貼、出口信貸政策、出

口退稅和外匯留成制等鼓舞出口的政策。

四、政府調(diào)劑國際收支的一樣原則

(-)按照國際收支不平穩(wěn)的緣故選擇適當(dāng)?shù)恼{(diào)劑方式。

(二)盡量幸免國際收支調(diào)劑措施給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來過大的消極阻礙。

(三)注意減少國際收支調(diào)劑措施帶給國際社會(huì)的刺激。

第三章國際儲(chǔ)備

一、國際儲(chǔ)備及其資產(chǎn)構(gòu)成

國際儲(chǔ)備的定義：是由一國貨幣當(dāng)局持有的各種形式的資產(chǎn)，并能在

該國顯現(xiàn)國際收支逆差時(shí)直截了當(dāng)?shù)鼗蛲ㄟ^同其他資產(chǎn)有保證的兌換性來

支持該國匯率。

國際儲(chǔ)備應(yīng)滿足三個(gè)條件：

(1)官方持有性；

(2)普遍同意性；

(3)流淌性。

國際儲(chǔ)備的資產(chǎn)構(gòu)成：

（-）外匯儲(chǔ)備

外匯儲(chǔ)備：是指一國貨幣當(dāng)局持有的以國際貨幣表示的流淌資產(chǎn)，要

緊采取國外銀行存款和外國政府債券等形式。

（二）黃金儲(chǔ)備

黃金儲(chǔ)備：是指一國貨幣當(dāng)局持有的貨幣性黃金。

（三）在國際貨幣基金組織的儲(chǔ)備頭寸

在國際貨幣基金組織的儲(chǔ)備頭寸：是指會(huì)員國在國際貨幣基金一般帳

戶中可自由提取和使用的那一部分資產(chǎn)，包括會(huì)員國向該基金認(rèn)繳份額中

占1/4的黃金份額或可兌換貨幣份額，本幣份額中被基金組織貸給其他國

家的部分，以及基金組織向該國的借款凈額。

（四）專門提款權(quán)

專門提款權(quán)：是國際貨幣基金于1969年創(chuàng)設(shè)的一種帳面資產(chǎn)，并按一

定比例分配給會(huì)員國，用于會(huì)員國政府之間的國際結(jié)算，并承諾會(huì)員國用

它換取可兌換貨幣進(jìn)行國際支付。

二、國際清償能力

國際清償能力的定義是指一個(gè)國家的對外支付能力。它是與國際儲(chǔ)備

有緊密聯(lián)系的概念，包括LI、L2和L3三個(gè)組成部分。

L1為一國貨幣當(dāng)局自有的國際儲(chǔ)備，要緊指國際儲(chǔ)備中的黃金和外匯

儲(chǔ)備。

L2為一國貨幣當(dāng)局的借款能力，包括無條件提款權(quán)（專門提款權(quán)和在

基金組織的儲(chǔ)備頭寸）和得到國際協(xié)議保證的其他官方來源的借款權(quán)益。

L3指一國商業(yè)銀行所持有的外匯資產(chǎn)。由于這些外匯并未直截了當(dāng)把

握在貨幣當(dāng)局手中，故不計(jì)入該國的國際儲(chǔ)備。然而，它屬于那個(gè)國家的

對外支付能力，故計(jì)入國際清償能力。

三、國際儲(chǔ)備多元化及其緣故分析

國際儲(chǔ)備多元化指儲(chǔ)備資產(chǎn)的形式和儲(chǔ)備貨幣的種類持續(xù)增加的趨

勢。

1.黃金在國際儲(chǔ)備中的地位持續(xù)下降；在第二次世界大戰(zhàn)終止前，黃

金儲(chǔ)備曾一度占世界總儲(chǔ)備的90%以上。

2.外匯儲(chǔ)備由單一儲(chǔ)備貨幣逐步向多種儲(chǔ)備貨幣過渡；如美元在197

3年初在官方外匯儲(chǔ)備中占84.6%,德國馬克占5.8%,日元尚不是儲(chǔ)備貨

幣，現(xiàn)在該比重已發(fā)生明顯變化。

3.顯現(xiàn)了新的儲(chǔ)備資產(chǎn)形式，如專門提款權(quán)、在基金組織儲(chǔ)備頭寸、

歐洲貨幣單位以及歐元等。

在國際儲(chǔ)備多元化進(jìn)程中，最要緊的是外匯儲(chǔ)備多元化，因?yàn)槟壳巴?/p>

匯儲(chǔ)備已成為國際儲(chǔ)備的主體。

外匯儲(chǔ)備多元化的差不多緣故：

1.它有利于解決外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)供應(yīng)不足的咨詢題。

2.它提供了國際儲(chǔ)備貨幣結(jié)構(gòu)治理的手段。

3.它有利于打破美元的霸權(quán)地位，使世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不再受一個(gè)國家的

過大阻礙。

四、國際儲(chǔ)備的作用

（一）緩解國際收支不平穩(wěn)對本國經(jīng)濟(jì)的沖擊

（二）堅(jiān)持本國貨幣匯率的穩(wěn)固

（三）充當(dāng)本國對外借債的差不多保證

（四）阻礙貨幣發(fā)行量

五、阻礙國際儲(chǔ)備需求的要緊因素

（一）持有國際儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本，即持有國際儲(chǔ)備所相應(yīng)舍棄的實(shí)際

資源可能給該國帶來的收益

（二）外部沖擊的規(guī)模和頻率

（三）政府的政策偏好

（四）一國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)展?fàn)顩r

（五）該國的對外交往規(guī)模

（六）該國借用國外資金的能力

（七）該國貨幣在國際貨幣體系中所處的地位

（A）各國政策的國際和諧

第四章匯率與匯率制度

一、外匯與匯率的概念

（-）外匯的概念與種類

外匯的概念可在狹義和廣義兩個(gè)層次上使用。

狹義的外匯指以外幣表示的可直截了當(dāng)用于國際結(jié)算的支付手段，包

括以外幣表示的匯票、支票、本票、銀行存款憑證和郵政儲(chǔ)蓄憑證等。

廣義的外匯泛指一切以外幣表示的金融資產(chǎn)，它還可包括外幣有價(jià)證

券。《中華人民共和國外匯治理?xiàng)l例》規(guī)定，本條例所稱外匯，是指下列以

外幣表示的能夠用作國際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)：（1）外國貨幣，包括紙

幣、鑄幣；（2）外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲(chǔ)蓄憑證

等；（3）外幣有價(jià)證券，包括政府債券、公司債券、股票等；（4）專門提

款權(quán)、歐洲貨幣單位；（5）其他外匯資金?！蹦莻€(gè)地點(diǎn)使用的便是廣義外匯

概念。

按外匯是否能夠自由兌換，它可分為自由外匯和記帳外匯。

自由外匯：無需貨幣發(fā)行國有關(guān)當(dāng)局批準(zhǔn)即可自由兌換其他國家貨幣

的外匯。

記帳外匯：又稱協(xié)定外匯或清算外匯，是指兩國按照國際支付協(xié)定進(jìn)

行國際結(jié)算時(shí)，指定用作計(jì)價(jià)單位的外匯。它能夠是交易雙方中某一方的

本國貨幣，也可能是第三國的貨幣。未經(jīng)貨幣發(fā)行國的批準(zhǔn)，它不能自由

兌換成其他國家的貨幣，也不能對第三國進(jìn)行支付。缺乏自由外匯的國家

往往使用記帳外匯進(jìn)行國際結(jié)算。

（二）匯率的概念與種類

匯率又稱匯價(jià)，指兩種貨幣的折算比例，或者是一國貨幣用另一國貨

幣的數(shù)量表示的價(jià)格。

匯率的種類介紹：

按照國際結(jié)算業(yè)務(wù)中的匯款方式，匯率可分為電匯匯率、信匯匯率和

票匯匯率。

電匯匯率：是以電匯方式進(jìn)行國際結(jié)算時(shí)買賣外匯的匯率。銀行賣出

外匯后，以電報(bào)通知國外分支行或代理行解付款項(xiàng)。電匯匯率是外匯市場

基準(zhǔn)匯率，一樣外匯市場公布的差不多上電匯匯率。

信匯匯率：是以信匯方式進(jìn)行國際結(jié)算時(shí)買賣外匯的匯率。銀行通過

郵寄支付托付書通知國外分支行或代理行解付款項(xiàng)。由于銀行可獵取郵程

利息，因此信匯匯率略低于電匯匯率。

票匯匯率：是以票匯方式買賣外匯時(shí)使用的匯率。由于匯票售出時(shí)刻

與解付款項(xiàng)之間存在時(shí)刻差，票匯匯率也低于電匯匯率。

銀行在外匯業(yè)務(wù)中，采納雙向報(bào)價(jià)制，即同時(shí)報(bào)出外匯的買入價(jià)和賣

出價(jià)。

買入價(jià)：即買入?yún)R率，指銀行買入外匯時(shí)標(biāo)明的匯率。

賣出價(jià)：即賣出匯率，指銀行賣出外匯時(shí)標(biāo)明的匯率。二者之間的差

額是銀行買賣外匯的收益，通常為匯率的1—5%。。

買入?yún)R率與賣出匯率的算術(shù)平均值被稱為中間匯率，它通常用于非外

匯交易的各種場合，如匯率分析和推測中，人們無需確切了解買入?yún)R率與

賣出匯率之間的差額。按照匯率管制的程度，它可分為官方匯率和市場匯

率。

官方匯率：又稱法定匯率，指一國官方機(jī)構(gòu)（財(cái)政部、中央銀行、外

匯治理局）公布的匯率，它可能用于全部或局部的貨幣兌換，也可能僅為

政府干預(yù)匯率提供一種標(biāo)準(zhǔn)。

市場匯率：指由外匯市場供求關(guān)系決定的匯率。它會(huì)隨著市場供求關(guān)

系的波動(dòng)而頻繁變動(dòng)。如果二者在一個(gè)國家同時(shí)顯現(xiàn)，則被稱為雙軌匯率

或者雙重匯率。官方匯率表現(xiàn)出比市場匯率更高程度的外匯管制。

按照現(xiàn)鈔與現(xiàn)匯的區(qū)不，匯率可分為現(xiàn)鈔價(jià)和現(xiàn)匯價(jià)。

現(xiàn)鈔價(jià)：指銀行買賣外國鈔票時(shí)標(biāo)出的匯率。

現(xiàn)匯價(jià)：指銀行買賣外幣支付憑證時(shí)標(biāo)出的匯率，即通常所講的匯率。

現(xiàn)鈔買入價(jià)低于現(xiàn)匯買入價(jià)，因?yàn)殂y行需將買入的現(xiàn)鈔運(yùn)送到其發(fā)行國，

支付相應(yīng)的運(yùn)賽和保險(xiǎn)費(fèi)，并承擔(dān)運(yùn)送期間的利息缺失?，F(xiàn)鈔賣出價(jià)往往

與現(xiàn)匯賣出價(jià)相同，我國實(shí)行的是這種做法。有些國家的現(xiàn)鈔賣出價(jià)高于

現(xiàn)匯賣出價(jià)。

按照外匯的交割期限，匯率可分為即期匯率和遠(yuǎn)期匯率。

即期匯率：是在即期外匯交易中使用的匯率，它通常是在兩個(gè)營業(yè)日

內(nèi)辦理交割。

遠(yuǎn)期匯率：是在遠(yuǎn)期外匯交易中達(dá)成的協(xié)議匯率，它的交割日通常

為一個(gè)月、二個(gè)月、三個(gè)月、六個(gè)月或一年。

按照匯率的運(yùn)算方法，它可分為差不多匯率和套算匯率。

差不多匯率：指本國貨幣與關(guān)鍵貨幣之間的匯率。關(guān)鍵貨幣是指一國

選擇用做匯率基礎(chǔ)的貨幣，通常是該國對外交往中使用最多的貨幣。許多

國家都選擇美元為關(guān)鍵貨幣。

套算匯率：指按照差不多匯率以及關(guān)鍵貨幣與其他貨幣的匯率套算出

來的本國貨幣與其他貨幣的匯率。

按照貨幣的購買力，匯率可分為名義匯率和實(shí)際匯率。

名義匯率：即僅以一國貨幣的數(shù)量來表示的另一國貨幣的匯率。由于

它沒有考慮物價(jià)對貨幣購買力的阻礙，人們提出了實(shí)際匯率的概念。

實(shí)際匯率：是反映兩國貨幣購買力的匯率，它的定義可用公式表示為Q

=S?P*/P。式中，Q表示實(shí)際匯率，S為名義匯率，P*P分不是外國和本

國的價(jià)格指數(shù)。在外匯名義匯率S不變時(shí)，如果外國物價(jià)上漲（P增大）或

本國物價(jià)下降（P減?。?，外匯的實(shí)際匯率Q就會(huì)增大，即用外匯能購買更

多的本國商品。

（三）匯率的標(biāo)價(jià)

（1）直截了當(dāng)標(biāo)價(jià)法

直截了當(dāng)標(biāo)價(jià)法又稱應(yīng)對標(biāo)價(jià)法，即以單位外幣為標(biāo)準(zhǔn)（一、百、萬

等整數(shù)）折算應(yīng)對若干單位本國貨幣的標(biāo)價(jià)方法。使用這種方法時(shí)，匯率

上升指單位外匯能夠兌換更多的本國貨幣。包括我國在內(nèi)的世界大多數(shù)國

家采納直截了當(dāng)標(biāo)價(jià)法。

（2）間接標(biāo)價(jià)法

間接標(biāo)價(jià)法也稱應(yīng)收標(biāo)價(jià)法，指以單位本國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)折算應(yīng)收若干

單位外幣的標(biāo)價(jià)方法。使用這種方法時(shí)，匯率上升指本國貨幣能夠兌換更

多的外國貨幣。目前，世界上只有少數(shù)國家使用間接標(biāo)價(jià)法，如美國和英

國。這兩種標(biāo)價(jià)法下的匯率有倒數(shù)關(guān)系。

(3)美元標(biāo)價(jià)法

美元標(biāo)價(jià)法是國際外匯市場上流行的以美元為單位貨幣或計(jì)價(jià)貨幣來

表示匯率的標(biāo)價(jià)方法。當(dāng)人們需要了解美元之外的任何兩種貨幣之間的兌

換比例，就必須按照美元與這兩種貨幣之間的匯率進(jìn)行套算。

三、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的比較

(一)浮動(dòng)匯率制取代固定匯率制的緣故：

(1)它具有自發(fā)調(diào)劑國際收支的功能；

(2)它有助于遏制大規(guī)模的外匯投機(jī)風(fēng)潮；

(3)它使各國政府?dāng)[脫了固定匯率制對經(jīng)濟(jì)政策自主權(quán)的約束；

(4)它有更強(qiáng)的適應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境的生命力；

(5)它有助于提升資源配置效率。

(二)自由浮動(dòng)的缺陷：

(1)匯率波動(dòng)給國際貿(mào)易和國際金融活動(dòng)帶來外匯風(fēng)險(xiǎn)，從而會(huì)在一

定程度上阻礙它們的順利進(jìn)展。

(2)它削弱了固定匯率制下的貨幣紀(jì)律，助長了貨幣政策中的通貨膨

脹傾向，各國政府無需通過抑制通貨膨脹來履行堅(jiān)持固定匯率的義務(wù)。

(3)它會(huì)助長金融泡沫，即金融資產(chǎn)價(jià)格高于事實(shí)上際價(jià)值。例如，

美國股價(jià)上升，會(huì)刺激外資流入，這會(huì)提升美元匯率；而美元匯率上升會(huì)

進(jìn)一步吸引外資流入，助長股價(jià)攀升。

(4)在浮動(dòng)匯率制下，實(shí)行釘住匯率制的貨幣專門容易受到國際投機(jī)

資本的沖擊。

四、匯率制度的選擇

阻礙匯率制度選擇的要緊因素：

(一)經(jīng)濟(jì)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)實(shí)力。

經(jīng)濟(jì)規(guī)模較大和經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)的國家往往選擇彈性較大的浮動(dòng)匯率

制。經(jīng)濟(jì)規(guī)模小和經(jīng)濟(jì)實(shí)力較弱的進(jìn)展中國家傾向于選擇釘住匯率制，這

要緊是由于它們承擔(dān)外匯風(fēng)險(xiǎn)的能力較差。

(二)貿(mào)易依存度。

貿(mào)易依存度指外貿(mào)額與國民生產(chǎn)總值的比值，它反映一國經(jīng)濟(jì)的對外

依靠程度。貿(mào)易依存度越高，匯率波動(dòng)對經(jīng)濟(jì)的沖擊力越大。如此的國家

容易采納彈性較小的匯率制度。

（三）對外貿(mào)易的地理方向。

若一國進(jìn)出口貿(mào)易集中于與某一個(gè)貿(mào)易伙伴國之間，則釘住該國貨幣

有助于貿(mào)易進(jìn)展。若進(jìn)出口貿(mào)易集中于某幾個(gè)國家，則釘住某個(gè)貨幣籃有

助于貿(mào)易進(jìn)展。如歐洲一些國家相互之間的貿(mào)易占其外貿(mào)總額的比重較大,

它們便選擇了使其貨幣釘住歐洲貨幣單位這種一籃子貨幣的匯率制度。

（四）相對通貨膨脹率。

若一國通貨膨脹率相對高于他國，那么它更需要利用浮動(dòng)匯率制自發(fā)

調(diào)劑國際收支的功能，以擺脫固定匯率制下的貨幣紀(jì)律對宏觀經(jīng)濟(jì)政策的

約束。

（五）金融市場的發(fā)育程度。

金融市場發(fā)育程度較高或金融國際化程度較高的國家，需要采取彈性

較大的匯率制度。在貨幣自由兌換的情形下實(shí)行釘住匯率。

第五章匯率的決定與匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)阻礙

一、阻礙匯率變動(dòng)的要緊因素

（一）國際收支

一國的國際收支可反映該國對外匯的供求關(guān)系。當(dāng)一國顯現(xiàn)國際收支

逆差，反映該國對外匯的需求量大于供給量，這會(huì)在外匯市場上引起外匯

匯率上升，即本幣匯率下降。反之，一國的國際收支順差會(huì)導(dǎo)致外匯匯率

下降和本幣匯率上升。國際收支包括貿(mào)易收支、服務(wù)收支和資本流淌等若

干項(xiàng)目。

（二）通貨膨脹

按照購買力平價(jià)，通貨膨脹是阻礙匯率變動(dòng)的最重要的差不多因素。

它阻礙匯率的傳導(dǎo)機(jī)制包括：第一，若一國通貨膨脹率高于他國，該國出

口競爭力減弱，而外國商品在該國市場上的競爭力增強(qiáng)；這會(huì)引起該國貿(mào)

易收支逆差，造成外匯供求缺口，從而導(dǎo)致本幣匯率下降。第二，通貨膨

脹會(huì)使一國實(shí)際利率下降，推動(dòng)資本外逃，引起資本項(xiàng)目逆差和本幣匯率

下降。第三，由于通貨膨脹是一個(gè)連續(xù)的物價(jià)上漲過程，人們的通貨膨脹

預(yù)期會(huì)演變成本幣匯率下降預(yù)期。在這種預(yù)期心理下，為了幸免本幣貶值

可能帶來的缺失，人們會(huì)在外匯市場上拋售本幣搶購?fù)鈪R。而這種投機(jī)行

為會(huì)引起本幣匯率的進(jìn)一步下降。

（三）利率

從短期來看，利率對匯率的阻礙是極為明顯的。它阻礙匯率的傳導(dǎo)機(jī)

制包括：第一，在其他條件不變的前提下，利率上升會(huì)吸引資本流入，在

外匯市場上形成對該國貨幣的需求，推動(dòng)高利率貨幣的匯率上升。當(dāng)代的

國際金融市場上存在大量國際游資，它們對利率的變動(dòng)極為敏銳，因此從

短期來看，誘發(fā)國際資本流淌是利率阻礙匯率的要緊途徑。第二，利率上

升意味著信用緊縮，這會(huì)抑制該國的通貨膨脹，在一定時(shí)期能夠通過刺激

出口和約束進(jìn)口推動(dòng)該國貨幣匯率上升。第三，利率上升會(huì)抑制該國總需

求，專門是嚴(yán)峻依靠于貸款的那一部分投資需求和消費(fèi)需求，這會(huì)進(jìn)一步

限制進(jìn)口并從而有助于該國貨幣匯率上升。

（四）經(jīng)濟(jì)增長

在其他條件不變的情形下，由于國內(nèi)需求增加帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長會(huì)引起

進(jìn)口增加。如果其他國家經(jīng)濟(jì)增長較慢，則該國出口增加也較慢。這容易

造成該國的貿(mào)易收支逆差并引起該國貨幣匯率下降。

如果經(jīng)濟(jì)增長是由該國勞動(dòng)生產(chǎn)率提升所引起的，那么在增長過程中

生產(chǎn)成本會(huì)下降，產(chǎn)品價(jià)格下降且產(chǎn)品質(zhì)量提升。盡管該國進(jìn)口會(huì)相應(yīng)增

加，然而由于出口增加得更快，該國貨幣匯率往往會(huì)上升。

（五）政府的政策

政府的各項(xiàng)政策都會(huì)通過各種途徑直截了當(dāng)或間接地阻礙匯率。

政府干預(yù)匯率的直截了當(dāng)形式是通過中央銀行在外匯市場上買賣外

匯，改變外匯供求關(guān)系，從而阻礙外匯匯率或本幣匯率。政府采取匯率政

策的目的一樣是為了穩(wěn)固本幣匯率，幸免匯率波動(dòng)加大國際貿(mào)易和國際金

融活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)，抑制外匯投機(jī)行為；它也可能是為了使匯率有利于本國

的經(jīng)濟(jì)進(jìn)展或有助于實(shí)現(xiàn)政府的某項(xiàng)戰(zhàn)略目標(biāo)。政府匯率政策的效力不僅

取決于該國外匯儲(chǔ)備的多少，而且取決于該國的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。例如，若

該國金融泡沫破滅，股票和房地產(chǎn)價(jià)格急劇下跌，便可能顯現(xiàn)資本外逃，

造成該國貨幣貶值壓力。一旦貶值壓力超過政府干預(yù)能力，本幣匯率開始

下降，便會(huì)進(jìn)一步通過貶值預(yù)期誘發(fā)更大規(guī)模的資本外逃，使該國陷入惡

性循環(huán)。

在中央銀行參與外匯市場交易不足以實(shí)現(xiàn)政府匯率政策目標(biāo)時(shí)，政府

往往借助于外匯管制干預(yù)匯率。

政府其他各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策也會(huì)間接地阻礙匯率。例如，擴(kuò)張性財(cái)政政策

會(huì)刺激需求和經(jīng)濟(jì)增長，通過增加進(jìn)口帶來本幣對外貶值的壓力。緊縮性

貨幣政策會(huì)通過抑制通貨膨脹和提升利率而刺激本國貨幣匯率上升。政府

的貿(mào)易政策能夠通過刺激出口和限制進(jìn)口而帶動(dòng)本幣對外升值。

（六）心理預(yù)期

人們對各種價(jià)格信號(hào)的心理預(yù)期都會(huì)阻礙匯率。若人們預(yù)期本幣匯率

將會(huì)下降，便可能在外匯市場拋售本幣，并助長本幣的貶值壓力。若人們

預(yù)期本國將會(huì)顯現(xiàn)較高的通貨膨脹率，會(huì)派生出本幣對外貶值預(yù)期。在一

樣情形下，人們的心理預(yù)期是上述差不多因素在人們頭腦中的反映。然而,

人們的心理可能受多種其他因素的阻礙，如宣傳和報(bào)導(dǎo)、謠傳和迷信等等。

一些事件一旦對人們的匯率預(yù)期產(chǎn)生普遍阻礙，它對當(dāng)前的匯率便會(huì)產(chǎn)生

重大作用。

（七）外匯投機(jī)

外匯投機(jī)指在匯率預(yù)期基礎(chǔ)上，以賺取匯率變動(dòng)差額為目的并承擔(dān)外

匯風(fēng)險(xiǎn)的外匯交易行為。在當(dāng)代國際金融市場上，存在著規(guī)模龐大的國際

游資。其中，一部分國際游資隸屬于國際壟斷資本集團(tuán)。它們在外匯市場

上，并非是單純的市場價(jià)格信號(hào)同意者，而往往充當(dāng)價(jià)格制定者的角色。

例如，1997年7月爆發(fā)的泰國貨幣危機(jī)因此有多種緣故，外匯投機(jī)者的惡

性炒作無疑起到火上加油的作用。

二、匯率的變動(dòng)對國際收支的阻礙

（一）匯率對進(jìn)出口的阻礙

當(dāng)一國貨幣匯率下降時(shí)，由于外匯能夠兌換更多的該國貨幣，從而能

夠購買更多的該國商品，因此該國的出口量會(huì)增加；同時(shí)，該國貨幣只能

兌換更少的外匯，從而只能購買更少的外國商品，該國的進(jìn)口量會(huì)下降。

（二）匯率變動(dòng)對資本國際流淌的阻礙

匯率變動(dòng)對資本國際流淌的阻礙在專門大程度上取決于人們關(guān)于匯率

的心理預(yù)期。

如果人們認(rèn)為匯率變動(dòng)是一次性的，那么一國貨幣貶值會(huì)吸引資本流

入。因?yàn)楸編刨H值使外資能夠兌換更多的本國貨幣，從而能夠支配更多的

實(shí)際資源。本國的土地、勞力、設(shè)備、原材料和各種金融資產(chǎn)對外資來講

都更加廉價(jià)了。因此，外資會(huì)增加對該國的直截了當(dāng)投資和間接投資。我

國在80年代和90年代前半期數(shù)次下調(diào)人民幣匯率，對我國大量利用外資

起到了重大的作用。

如果人們認(rèn)為一國貨幣匯率下跌顯示出它將進(jìn)一步下降的信號(hào)，那么,

它可能引起資本外逃，專門是短期資本的大量外逃。因?yàn)橐坏┰搰泿艆R

率進(jìn)一步下降，外資在該國的資產(chǎn)只能兌換更少的外匯。在1997年下半年

的東南亞金融動(dòng)蕩中，東南亞國家的貨幣紛紛貶值，在一定時(shí)期內(nèi)人們產(chǎn)

生出連續(xù)貶值的心理預(yù)期，因此資本大量流往國外；而這種資本流淌明顯

加劇了東南亞國家貨幣的貶值程度。

三、匯率變動(dòng)對國際儲(chǔ)備的阻礙

匯率變動(dòng)能夠阻礙國際儲(chǔ)備總量。例如，當(dāng)一國貨幣匯率下降帶來國

際收支順差時(shí)，會(huì)使該國外匯儲(chǔ)備相應(yīng)增加。

匯率變動(dòng)也能夠阻礙外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)。例如，當(dāng)美元匯率持續(xù)下跌時(shí)，

持有該外匯儲(chǔ)備的國家便會(huì)蒙受一定缺失。為了幸免這種缺失，它們可能

調(diào)整外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)。

四、匯率對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的阻礙

（一）匯率對國內(nèi)物價(jià)的阻礙

一國貨幣對外貶值會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)物價(jià)水平上升。這要緊通過三條途徑。

第一，當(dāng)貶值引起出口量增加和進(jìn)口量減少時(shí)，該國商品市場上的商品數(shù)

量會(huì)減少。另一方面，貿(mào)易順差帶來的外匯轉(zhuǎn)化為中央銀行的外匯儲(chǔ)備時(shí),

該國貨幣投放量會(huì)相應(yīng)增加。這種商品和貨幣總量對比關(guān)系的變化會(huì)引起

該國物價(jià)上漲。第二，貶值會(huì)帶來成本推進(jìn)型通貨膨脹。貶值會(huì)使所有進(jìn)

口商品的本幣價(jià)格上漲，并帶動(dòng)國內(nèi)同類商品的價(jià)格上漲。在物價(jià)上漲的

情形下，人們會(huì)要求增加工資，這會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)物價(jià)上漲。此外，進(jìn)口設(shè)

備和原材料的本幣價(jià)格上升，會(huì)抬高生產(chǎn)成本并推動(dòng)物價(jià)上漲。第三，貶

值會(huì)帶來需求拉上型通貨膨脹。貶值帶來貿(mào)易順差之后，會(huì)產(chǎn)生出一種外

貿(mào)乘數(shù)效應(yīng)，即國民收入的增加額成倍地超出貿(mào)易順差額。當(dāng)收入增長時(shí),

該國總需求會(huì)增加，并帶動(dòng)物價(jià)上漲。

（二）匯率對國內(nèi)產(chǎn)量的阻礙

一國貨幣對外貶值通常會(huì)使該國產(chǎn)量增加。其發(fā)生作用的途徑表現(xiàn)為:

第一，通過外貿(mào)乘數(shù)導(dǎo)致產(chǎn)量增加。這種乘數(shù)效應(yīng)發(fā)揮作用的前提是該國

屬于需求約束型經(jīng)濟(jì)，存在閑置生產(chǎn)要素和生產(chǎn)能力。因此，當(dāng)貨幣貶值

提升了該國的國際競爭能力和擴(kuò)大了市場之后，該國產(chǎn)量便會(huì)增加。外貿(mào)

乘數(shù)的大小取決于兩個(gè)因素，即邊際儲(chǔ)蓄傾向（儲(chǔ)蓄增量占國民收入增量

的比例）和邊際進(jìn)口傾向（進(jìn)口增量占國民收入增量的比例），它們越小則

外貿(mào)乘數(shù)越大。第二，貶值帶來的貿(mào)易順差使該國外匯儲(chǔ)備增加，它可用

于購買先進(jìn)技術(shù)設(shè)備和國內(nèi)緊缺的原材料，為經(jīng)濟(jì)增長制造物質(zhì)條件。第

三，由于本幣一次性貶值有利于吸引外資，專門是有利于吸引外國直截了

當(dāng)投資，因此，它能夠通過外資在經(jīng)濟(jì)進(jìn)展中的作用帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。

（三）匯率對就業(yè)的阻礙

一國貨幣對外貶值往往有助于制造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)。第一，貶值有助

于經(jīng)濟(jì)增長，而在此過程中就業(yè)機(jī)會(huì)將會(huì)增加。其次，貶值能夠吸引外資

流入，這也有助于該國就業(yè)增加。第三，當(dāng)貶值引起國內(nèi)物價(jià)上漲后，在

一定的時(shí)期內(nèi)，工資上升可能滯后于物價(jià)上升，從而實(shí)際工資下降，這有

助于企業(yè)雇傭更多的勞動(dòng)力。第四，在存在大量過剩人口的進(jìn)展中國家，

貶值給該國制造出更大的國外市場，并使該國能夠進(jìn)一步發(fā)揮在勞動(dòng)密集

型產(chǎn)品生產(chǎn)上的優(yōu)勢，這為過剩人口轉(zhuǎn)移到勞動(dòng)密集型制造業(yè)制造出良好

的條件。

（四）匯率對資源配置的阻礙

按照近幾十年來新興工業(yè)化國家的體會(huì)，政府實(shí)行壓低本幣匯率的政

策有利于提升資源配置效率。第一，貶值使出口產(chǎn)業(yè)更加有利可圖，因?yàn)?/p>

它們賺取的外匯能夠兌換更多的本國貨幣，從而貶值會(huì)促進(jìn)出口產(chǎn)業(yè)的進(jìn)

展。其次，貶值使進(jìn)口商品的本幣價(jià)格上升，有利于進(jìn)口替代產(chǎn)業(yè)的進(jìn)展,

因?yàn)閲鴥?nèi)同類商品也會(huì)相應(yīng)漲價(jià)，使得生產(chǎn)它們更加有利可圖。關(guān)于進(jìn)展

中國家來講，由于貶值提升了進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格，專門有助于刺激農(nóng)業(yè)的

進(jìn)展。這關(guān)于縮小收入分配不均，擴(kuò)大市場需求和保證農(nóng)業(yè)原料的供應(yīng)和

農(nóng)業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提升，都有著專門重要的意義。第三，貶值使政府較少

地依靠于關(guān)稅、非關(guān)稅壁壘、出口補(bǔ)貼和其他行政手段實(shí)現(xiàn)國際收支平穩(wěn),

幸免它們所造成的市場價(jià)格信號(hào)的扭曲，這有利于資源在市場機(jī)制作用下

實(shí)現(xiàn)比較合理的配置。

五、匯率對世界經(jīng)濟(jì)的阻礙

一國貨幣匯率的變動(dòng)不僅會(huì)阻礙本國的國際收支和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，而且會(huì)

對其他國家的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不同程度的阻礙。這種阻礙的具體內(nèi)容和大小取決

于該國的經(jīng)濟(jì)進(jìn)展?fàn)顩r、該國政府是否干預(yù)市場匯率和采納何種手段調(diào)劑

匯率。

一樣講來，進(jìn)展中國家貨幣的匯率變動(dòng)對世界經(jīng)濟(jì)的阻礙較小。第一,

因?yàn)樗鼈兊慕?jīng)濟(jì)規(guī)模較小，即使貶值能帶來貿(mào)易順差，并使其貿(mào)易伙伴國

顯現(xiàn)逆差，然而這種逆差在發(fā)達(dá)國家的貿(mào)易額中所占比重較小。其次，由

于進(jìn)展中國家進(jìn)口商品需求彈性和出口商品供給彈性往往小于發(fā)達(dá)國家，

其貨幣匯率的變動(dòng)對進(jìn)出口額的阻礙較小。第三，進(jìn)展中國家的貨幣一樣

不能作為國際經(jīng)濟(jì)往來中的計(jì)價(jià)手段和支付手段，因此，其貨幣匯率變動(dòng)

要緊只能阻礙其貿(mào)易伙伴國的經(jīng)濟(jì)。

發(fā)達(dá)國家貨幣匯率的變動(dòng)對世界經(jīng)濟(jì)阻礙較大。第一，發(fā)達(dá)國家貨幣

貶值會(huì)產(chǎn)生巨額貿(mào)易順差，這也意味著其他國家顯現(xiàn)相應(yīng)的巨額貿(mào)易逆差,

從而明顯阻礙其他國家的國際收支、產(chǎn)量和就業(yè)。其次，由于發(fā)達(dá)國家進(jìn)

口商品需求彈性和出口商品供給彈性較大，它們更情愿采取本幣對外貶值

政策緩解國內(nèi)失業(yè)咨詢題，這往往會(huì)引起匯率戰(zhàn)，阻礙世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)固進(jìn)

展。第三，發(fā)達(dá)國家的貨幣一樣能夠充當(dāng)國際經(jīng)濟(jì)往來中的計(jì)價(jià)手段和支

付手段，其貨幣匯率波動(dòng)會(huì)阻礙所有國家的經(jīng)濟(jì)。專門是美元匯率的變動(dòng),

對世界經(jīng)濟(jì)的阻礙專門大。在當(dāng)前的國際貿(mào)易和國際金融活動(dòng)中，普遍以

美元為計(jì)價(jià)和支付手段，而且有一些進(jìn)展中國家盡力堅(jiān)持對美元的固定匯

率。如果美元匯率上升，則與美元保持固定匯率的進(jìn)展中國家貨幣的匯率

會(huì)隨同美元對其他國家貨幣的匯率上升，這可能對它們的貿(mào)易收支產(chǎn)生不

利阻礙。第四，發(fā)達(dá)國家貨幣往往充當(dāng)國際信用工具，其匯率波動(dòng)會(huì)阻礙

其他國家的債務(wù)負(fù)擔(dān)。例如，在日元匯率上升時(shí)，我國必須動(dòng)用更多的美

元或人民幣來償付日元債務(wù)，債務(wù)負(fù)擔(dān)相應(yīng)增加。第五，發(fā)達(dá)國家貨幣往

往是各國國際儲(chǔ)備中的儲(chǔ)備貨幣，其匯率波動(dòng)會(huì)阻礙其他國家儲(chǔ)備資產(chǎn)的

價(jià)值。例如，當(dāng)美元匯率下降時(shí)，大量持有美元儲(chǔ)備的國家便會(huì)蒙受儲(chǔ)備

資產(chǎn)價(jià)值的缺失。

第六章外匯管制

一、外匯管制的概念與意義

（一）外匯管制的概念

外匯管制有狹義與廣義之分。狹義的外匯管制指一國政府對居民在經(jīng)

常項(xiàng)目下的外匯買賣和國際結(jié)算進(jìn)行限制。廣義的外匯管制指一國政府對

居民和非居民的涉及外匯流入和流出的活動(dòng)進(jìn)行限制性治理。

外匯管制按照該國法律、政府頒布的方針政策和各種規(guī)定和條例進(jìn)行。

外匯管制的執(zhí)行者是政府授權(quán)的中央銀行、財(cái)政部或另設(shè)的其他專門

機(jī)構(gòu)，如外匯治理局。

外匯管制所針對的自然人和法人通常劃分為居民和非居民。各國的外

匯管制法規(guī)通常對居民管制較嚴(yán)，對非居民管制較松。

外匯管制所針對的物包括外國鈔票和鑄幣、外幣支付憑證、外幣有價(jià)

證券和黃金；有的國家還涉及白銀、白金和鉆石。

外匯管制法規(guī)生效的范疇一樣以本國領(lǐng)土為界限。在設(shè)置特區(qū)的國家

中，某些外匯管制法規(guī)可能不適用于特區(qū)。一個(gè)國家對不同國家貨幣的外

匯管制寬嚴(yán)程度也可能有所不同。

外匯管制針對的活動(dòng)涉及外匯收付，外匯買賣，國際借貸，外匯轉(zhuǎn)移

和使用，本國貨幣匯率的決定，本國貨幣的可兌換性，及本幣和黃金、白

銀的跨國界流淌。

外匯管制的手段是多種多樣的，大體上分為價(jià)格管制和數(shù)量管制兩種

類型；前者指對本幣匯率做出的各種限制，后者指外匯配給操縱和外匯結(jié)

匯操縱。

在金本位制度下，實(shí)行金本位的國家不存在外匯管制。發(fā)達(dá)國家的外

匯管制始于第一次世界大戰(zhàn)。戰(zhàn)爭終止后，外匯自由買賣和國際間多邊結(jié)

算制度大體上得到復(fù)原。1929年爆發(fā)的世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)迫使許多國家復(fù)原

了外匯管制。第二次世界大戰(zhàn)之后，發(fā)達(dá)國家連續(xù)放寬和取消外匯管制。

目前，除少數(shù)新興工業(yè)化國家之外，大多數(shù)進(jìn)展中國家仍舊實(shí)行比較嚴(yán)格

的外匯管制。

按照外匯管制的范疇和寬嚴(yán)程度，人們把實(shí)行外匯管制的國家分為三

種類型：第一類是實(shí)行全面的嚴(yán)格外匯管制的國家，它們對經(jīng)常項(xiàng)目和金

融項(xiàng)目都實(shí)行嚴(yán)格管制，貨幣兌換受到嚴(yán)峻限制，匯率受到政府高度操縱。

大多數(shù)進(jìn)展中國家和地區(qū)都屬于這一類型，但近年來它們的數(shù)目減少專門

快。第二類是實(shí)行部格外匯管制的國家，它們對經(jīng)常項(xiàng)目收支原則上不予

限制，但對金融項(xiàng)目收支仍有程度不同的限制，其貨幣屬于有限制的自由

兌換貨幣。某些發(fā)達(dá)國家和一些經(jīng)濟(jì)進(jìn)展?fàn)顩r較好的進(jìn)展中國家屬于這一

類型。第三類是差不多上取消了外匯管制的國家，它們對經(jīng)常項(xiàng)目和金融

項(xiàng)目收支差不多上不加限制，承諾貨幣自由兌換。目前列入這一類型的國

家和地區(qū)約有30個(gè)，要緊是發(fā)達(dá)國家和石油輸出國。

（二）外匯管制的意義

（1）促進(jìn)國際收支平穩(wěn)或改善國際收支狀況

長期的國際收支逆差會(huì)給一國經(jīng)濟(jì)帶來明顯的消極阻礙，堅(jiān)持國際收

支平穩(wěn)是政府的差不多目標(biāo)之一。政府能夠用多種方法來調(diào)劑國際收支，

然而關(guān)于進(jìn)展中國家來講，其他調(diào)劑措施可能意味著較大代價(jià)。例如，政

府實(shí)行緊縮性財(cái)政政策或貨幣政策可能改善國際收支，但它會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)進(jìn)

展速度，并使失業(yè)狀況惡化。

（2）穩(wěn)固本幣匯率，減少涉外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的外匯風(fēng)險(xiǎn)

匯率的頻繁地大幅度波動(dòng)所造成的外匯風(fēng)險(xiǎn)會(huì)嚴(yán)峻阻礙一國對外貿(mào)易

和國際借貸活動(dòng)的進(jìn)行。擁有大量外匯儲(chǔ)備的國家或有專門強(qiáng)的借款能力

的國家能夠通過動(dòng)用或借入儲(chǔ)備來穩(wěn)固匯率。關(guān)于缺乏外匯儲(chǔ)備的進(jìn)展中

國家來講，外匯管制是穩(wěn)固本幣對外幣的匯率的重要手段。

（3）防止資本外逃或大規(guī)模的投機(jī)性資本流淌，愛護(hù)本國金融市場的

穩(wěn)固

經(jīng)濟(jì)實(shí)力較弱的國家存在著專門多的可供投機(jī)資本利用的缺陷。例如,

在經(jīng)濟(jì)高速進(jìn)展時(shí)商品價(jià)格、股票價(jià)格、房地產(chǎn)價(jià)格往往上升得高于其內(nèi)

在價(jià)值。在沒有外匯管制的情形下，這會(huì)吸引投機(jī)性資本流入，后者會(huì)明

顯加劇價(jià)格信號(hào)的扭曲。一旦泡沫破滅，投機(jī)性資本外逃，又會(huì)引發(fā)一系

列連鎖反應(yīng)，造成經(jīng)濟(jì)局勢迅速惡化。外匯管制是這些國家愛護(hù)本國金融

市場穩(wěn)固運(yùn)行的有效手段。

（4）增加本國的國際儲(chǔ)備

任何國家都需要持有一定數(shù)量的國際儲(chǔ)備資產(chǎn)。國際儲(chǔ)備不足的國家

能夠通過多種途徑來增加國際儲(chǔ)備，然而其中多數(shù)措施需要長期施行才能

取得明顯成效。外匯管制有助于政府實(shí)現(xiàn)增加國際儲(chǔ)備的目的。

（5）有效利用外匯資金，推動(dòng)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)先進(jìn)展

外匯管制使政府擁有更大的對外匯運(yùn)用的支配權(quán)。政府能夠利用它限

制某些商品進(jìn)口，來愛護(hù)本國的相應(yīng)稚嫩產(chǎn)業(yè)；或者向某些產(chǎn)業(yè)提供外匯,

以扶植重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)先進(jìn)展。

（6）增強(qiáng)本國產(chǎn)品國際競爭能力

在本國企業(yè)不足以保證產(chǎn)品的國際競爭能力的條件下，政府能夠借助

于外匯管制為企業(yè)開拓國外市場。例如，規(guī)定官方匯率是外匯管制的重要

手段之一，當(dāng)政府直截了當(dāng)調(diào)低本幣匯率時(shí)，或限制短期資本流入時(shí)，都

有助于本國增加出口。

（7）增強(qiáng)金融安全

金融安全指一國在金融國際化條件下具有抗拒內(nèi)外金融風(fēng)險(xiǎn)和外部沖

擊的能力。開放程度越高，一國愛護(hù)金融安全的責(zé)任和壓力越大。阻礙金

融安全的因素包括國內(nèi)不良貸款、金融體制改革和監(jiān)管等內(nèi)部因素，也涉

及外債規(guī)模和使用效益、國際游資沖擊等涉外因素。進(jìn)展中國家經(jīng)濟(jì)進(jìn)展

水平較低，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有種種缺陷，專門需要把外匯管制作為增強(qiáng)本國金融

安全的手段。

(三)外匯管制的消極阻礙

(1)匯率扭曲，不利于資源合理配置

不管是政府規(guī)定官方匯率，依舊政府限制外匯買賣，都會(huì)使匯率偏離

市場均衡匯率。對進(jìn)展中國家來講，匯率扭曲要緊表現(xiàn)在本幣匯率過高。

這可能是由于政府為本幣規(guī)定了偏高的官方牌價(jià)，也可能是由于政府對外

匯供求施加限制的結(jié)果。這種扭曲的匯率對資源配置有不利阻礙。第一，

它會(huì)打擊進(jìn)展中國家的農(nóng)業(yè)。在發(fā)達(dá)國家普遍對農(nóng)產(chǎn)品出口提供巨額補(bǔ)貼

的情形下，世界農(nóng)產(chǎn)品市場價(jià)格差不多偏低；高估本幣匯率進(jìn)一步降低了

進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品的本幣價(jià)格，使進(jìn)展中國家本國農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格隨之下降，這是許

多進(jìn)展中國家農(nóng)業(yè)進(jìn)展緩慢、城鄉(xiāng)差不較大的重要緣故。其次，高估本幣

匯率會(huì)普遍性地打擊該國的出口產(chǎn)業(yè)和進(jìn)口替代產(chǎn)業(yè)，因?yàn)樗Ц吡吮緡?/p>

出口商品的外幣價(jià)格并壓低了進(jìn)口商品的本幣價(jià)格。最后，從世界范疇來

看，匯率是指引國際資本流淌的價(jià)格信號(hào)之一，匯率的扭曲使人們難以做

出正確的投資決策。對進(jìn)展中國家來講，本幣匯率過高不利于吸引外資，

它使外資只能支配較少數(shù)量的該國實(shí)際資源；從長遠(yuǎn)來看，這不利于該國

的經(jīng)濟(jì)進(jìn)展、技術(shù)進(jìn)步和國際競爭能力的提升。

(2)在一定程度上阻礙國際貿(mào)易的進(jìn)展和對外開放的進(jìn)程

從世界范疇來看，外匯管制阻礙著自由多邊結(jié)算體系的形成，自然阻

礙了國際貿(mào)易和國際資本流淌的正常進(jìn)行。對進(jìn)展中國家來講，高估本幣

匯率和限制外匯自由交易會(huì)打擊出口企業(yè)的創(chuàng)匯主動(dòng)性，而外匯短缺也阻

礙該國進(jìn)口貿(mào)易的進(jìn)展。限制資本外流和限制投資收益回流的做法也會(huì)打

擊外商對該國投資的主動(dòng)性。許多國家的體會(huì)證明，要打破國際收支逆差、

外匯儲(chǔ)備不足、外匯管制、對外開放程度低、經(jīng)濟(jì)進(jìn)展速度慢之間的惡性

循環(huán)，需要在逐步取消外匯管制上查找突破口。

(3)顯現(xiàn)外匯黑市，而且外匯官價(jià)和黑市并存可能帶來權(quán)鈔票交易

當(dāng)外匯牌價(jià)被明顯壓低之時(shí)，就專門難幸免外匯黑市的顯現(xiàn)。當(dāng)外匯

黑市規(guī)模較大時(shí)，政府甚至不得不開放外匯調(diào)劑市場，使該國顯現(xiàn)合法的

雙軌制匯率。為了以較低的官價(jià)購買外匯，某些個(gè)人和企業(yè)可能向把握外

匯配給權(quán)的官員行賄，助長社會(huì)的腐敗風(fēng)氣。

關(guān)于世界經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)進(jìn)展來講，各國逐步放寬和最終取消外匯管制是

一種歷史趨勢，然而這將是一個(gè)十分漫長的過程。專門是進(jìn)展中國家需要

實(shí)施一定程度的外匯管制，因?yàn)樗鼈兊慕?jīng)濟(jì)進(jìn)展水平較低，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中存

在許多缺陷，政府缺乏足夠的經(jīng)濟(jì)實(shí)力運(yùn)用經(jīng)濟(jì)手段調(diào)劑經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。在當(dāng)

代游資充斥的國際金融市場上，市場機(jī)制本身也存在重大缺陷，完全聽任

市場自發(fā)調(diào)劑并非是各國最優(yōu)的選擇。外匯管制是一把雙刃的劍，它既能

產(chǎn)生主動(dòng)作用，又能帶來消極阻礙。進(jìn)展中國家面臨的咨詢題是在何種情

形下實(shí)施何種外匯管制，在什么條件下取消某種外匯管制，以及如何盡可

能地利用外匯管制的主動(dòng)作用，幸免或減少其可能帶來的消極阻礙。

二、外匯管制的差不多方式

（一）對出口外匯收入的管制

在出口外匯管制中，最嚴(yán)格的規(guī)定是出口商必須把全部外匯收入按官

方匯率結(jié)售給指定銀行。出口商在申請出口許可證時(shí)，要填明出口商品的

價(jià)格、數(shù)量、結(jié)算貨幣、支付方式和支付期限，并交驗(yàn)信用證。

為了鼓舞出口，有些國家實(shí)行外匯分成制，即規(guī)定出口商必須把一定

比例的外匯收入按官方匯率結(jié)售給指定銀行，另一部格外匯收入可由出口

商自行支配，用于進(jìn)口或者按市場匯率轉(zhuǎn)售他人。

在實(shí)行出口外匯管制時(shí)，政府為了刺激出口商的創(chuàng)匯主動(dòng)性，可能采

取一系列的配套措施，如對出口商發(fā)放優(yōu)待貸款，對某些商品出口給予出

口補(bǔ)貼，給出口商提供出口退稅、減稅或遲付稅招待遇，政府機(jī)構(gòu)對出口

匯率風(fēng)險(xiǎn)提供擔(dān)保，適當(dāng)推遲某些商品出口的結(jié)匯時(shí)刻，等等。

（二）對進(jìn)口外匯的管制

對進(jìn)口外匯的管制通常表現(xiàn)為進(jìn)口商只有得到管匯當(dāng)局的批準(zhǔn)，才能

在指定銀行購買一定數(shù)量的外匯。管匯當(dāng)局按照進(jìn)口許可證決定是否批準(zhǔn)

進(jìn)口商的買匯申請。有些國家將進(jìn)口批匯手續(xù)與進(jìn)口許可證的頒發(fā)同時(shí)辦

理。

有的國家實(shí)行進(jìn)口預(yù)存款制（AdvanceImportDeposit）,又稱進(jìn)口押金

制，即要求進(jìn)口商在進(jìn)口某種商品時(shí)，必須以無息方式將一定比例的進(jìn)口

款項(xiàng)存放在指定銀行，此后一定時(shí)刻或購買外匯時(shí)銀行將這筆款項(xiàng)退還。

有的國家規(guī)定，進(jìn)口商購買外匯時(shí)，要繳納一定比例的外匯稅。

政府在進(jìn)口外匯管制中，可能結(jié)合進(jìn)口許可證的發(fā)放采取其他配套措

施來限制進(jìn)口，如以進(jìn)口商獵取外國一定數(shù)額的出口信貸為前提條件，限

制商業(yè)銀行對某些商品進(jìn)口提供融資，規(guī)定信用證的押金數(shù)額，等等。

（三）對非貿(mào)易外匯的管制

非貿(mào)易外匯涉及除貿(mào)易收支與資本輸出入以外的各種外匯收支。

對非貿(mào)易外匯收入的管制類似于對出口外匯收入的管制，即規(guī)定有關(guān)

單位或個(gè)人必須把全部或部格外匯收支按官方匯率結(jié)售給指定銀行。為了

鼓舞人們獵取非貿(mào)易外匯收入，各國政府可能實(shí)行一些其他措施，如實(shí)行

外匯留成制度，承諾居民將個(gè)人勞務(wù)收入和攜入款項(xiàng)在外匯指定銀行開設(shè)

外匯賬戶并免征利息所得稅。

對非貿(mào)易外匯支出的管制明顯嚴(yán)于對非貿(mào)易外匯收入的管制。各國通

常規(guī)定購買非貿(mào)易外匯的限額、操縱購買非貿(mào)易外匯的間隔時(shí)刻和操縱對

外支付的時(shí)刻，來進(jìn)行非貿(mào)易外匯支出管制。例如，限制旅行者出國旅行

購買外匯的數(shù)量，限制外商利潤或利息收入?yún)R出國境的比例，限制居民對

國外親屬匯款的數(shù)量，限制對海外勞務(wù)支付的數(shù)量，限制留學(xué)生購買外匯

的數(shù)量，等等。政府有時(shí)還通過征收外幣兌換稅和外幣兌換附加費(fèi)來加大

對非貿(mào)易外匯支出的管制。近些年來，為了更好地引進(jìn)外國先進(jìn)技術(shù)和利

用外資，進(jìn)展中國家對外國投資收益的外匯管制和購買外國先進(jìn)技術(shù)的外

匯管制加以放寬。

（四）對資本輸入的外匯管制

發(fā)達(dá)國家采取限制資本輸入的措施通常是為了穩(wěn)固金融市場和穩(wěn)固匯

率，幸免資本流入造成國際儲(chǔ)備過多和通貨膨脹。它們所采取的措施包括:

對銀行吸取非居民存款規(guī)定較高的存款預(yù)備金；對非居民存款不付利息或

倒收利息；限制非居民購買本國有價(jià)證券等。

進(jìn)展中國家在第二次世界大戰(zhàn)之后，采取利用外資的政策，然而它們

也采取某些限制資本輸入的措施，以穩(wěn)固本國金融市場和國民經(jīng)濟(jì)，幸免

債務(wù)負(fù)擔(dān)過大，幸免外資操縱本國的經(jīng)濟(jì)命脈。它們采取的措施是：

（1）限制居民借用外國資金，專門是對短期資金融通實(shí)施嚴(yán)格的審批

制度。

（2）限制非居民購買本國有價(jià)證券，專門是限制非居民進(jìn)入本國的股

票市場。

（3）規(guī)定外商直截了當(dāng)投資的部門，以及在企業(yè)中外資股份和本國股

份各占多大比例。

（4）對居民在境外發(fā)行外幣有價(jià)證券實(shí)行嚴(yán)格的審批制度。

（5）規(guī)定輸入資本的額度和期限，要求從國外借款的一部分在一定期

限存放在管匯銀行，規(guī)定同意外資的最低額度，要求銀行從國外借款不能

超過其資本或預(yù)備金的一定比例。

（6）對未償債務(wù)實(shí)行登記制度。

（五）對資本輸出的外匯管制

發(fā)達(dá)國家一樣采取鼓舞資本輸出的政策，然而它們在特定時(shí)期，如面

臨國際收支嚴(yán)峻逆差之時(shí)，也采取一些限制資本輸出的政策，其中要緊措

施包括：規(guī)定銀行對外貸款的最高額度；限制企業(yè)對外投資的國不和部門；

對居民境外投資征收利息平穩(wěn)稅等。

進(jìn)展中國家一樣對資本輸出實(shí)行比較嚴(yán)格的外匯管制。它們采取的要

緊措施包括：

（1）限制企業(yè)對外提供貿(mào)易融資的額度和期限。

（2）限制銀行向非居民提供貸款。

（3）禁止或限制私人購買和持有外國有價(jià)證券。

（4）限制居民對外直截了當(dāng)投資的地區(qū)、部門和額度，規(guī)定了比較嚴(yán)

格的審批手續(xù)。

（5）禁止或限制非居民在本國發(fā)行有價(jià)證券，禁止外資銀行吸取本國

貨幣存款，禁止外商在本國設(shè)置投資基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)。

（6）限制境外企業(yè)在國外所獲利潤的留用份額。

（7）禁止境內(nèi)機(jī)構(gòu)以少報(bào)外匯收入、多報(bào)外匯支出等手段隱瞞外匯收

入，私自保留外匯或?qū)⑼鈪R存放在國外。

(8)在金融和資本項(xiàng)目通過貨幣不可兌換限制外資企業(yè)的資本抽逃。

(六)對黃金、現(xiàn)鈔輸出入的管制

實(shí)行外匯管制的國家一樣禁止個(gè)人和企業(yè)攜帶、托帶或郵寄黃金、白

金或白銀出境，或限制其出境的數(shù)量。

關(guān)于本國現(xiàn)鈔的輸入，實(shí)行外匯管制的國家往往實(shí)行登記制度，規(guī)定

輸入的限額并要求用于指定用途。關(guān)于本國現(xiàn)鈔的輸出則由外匯管制機(jī)構(gòu)

進(jìn)行審批，規(guī)定相應(yīng)的限額。不承諾貨幣自由兌換的國家禁止本國現(xiàn)鈔輸

出。

在外匯管制中，有關(guān)國家對外國現(xiàn)鈔出境實(shí)行嚴(yán)格的限制；對外國現(xiàn)

鈔入境實(shí)行登記制度，要求存放在指定銀行或按官方匯率兌換成本國貨幣。

(七)復(fù)匯率制

對外匯進(jìn)行價(jià)格管制必定形成事實(shí)上的各種各樣的復(fù)匯率制。復(fù)匯率

制(MultipleRateSystem)指一國規(guī)章制度和政府行為導(dǎo)致該國貨幣與其

他國家的貨幣存在兩種或兩種以上的匯率。復(fù)匯率制的要緊形成途徑是：

(1)法定的復(fù)匯率，即政府有關(guān)機(jī)構(gòu)規(guī)定兩種或兩種以上的官方匯率

一些國家規(guī)定不同的貿(mào)易匯率和金融匯率；前者用于貿(mào)易及貿(mào)易從屬

費(fèi)用的結(jié)算，后者用于非貿(mào)易收支及資本流淌中的貨幣兌換；貿(mào)易匯率一

樣使本幣只能兌換較少的外幣，從而起到限制進(jìn)口鼓舞出口的作用。一些

國家按照進(jìn)出口商品的類不、非貿(mào)易收支的類不和資本流淌的類不，分不

規(guī)定多種匯率，以達(dá)到限制奢侈品進(jìn)口、鼓舞生產(chǎn)資料進(jìn)口、抑制必需品

出口、鼓舞非必需品出口等既定目標(biāo)。

(2)雙軌制匯率，即官方匯率與市場匯率并存的狀況

在官方只承諾官方匯率存在的情形下，市場匯率會(huì)顯現(xiàn)于黑市。有些

國家實(shí)行外匯留成制，并承諾某些外匯收入可在市場出售，使雙軌制匯率

合法化。有些國家規(guī)定，出口商按官方匯率將外匯結(jié)售給指定銀行時(shí)，可

取得外匯轉(zhuǎn)移證，此證可在外匯市場上轉(zhuǎn)讓給需要外匯的客戶，得到該證

的客戶可持證到指定銀行申請購買外匯。這是對出口商的一種變相補(bǔ)貼，

并使進(jìn)口商支付一筆額外支出，形成事實(shí)上的雙軌制匯率。

第七章資本國際流淌概述

一、資本國際流淌的概念與形式

資本國際流淌：是指資本從一個(gè)國家向另一國家的運(yùn)動(dòng)。從資本輸出

國看，反應(yīng)在國際收支平穩(wěn)表中包括該國的私人、企業(yè)、團(tuán)體或政府在國

外擁有債券、股票、土地、建筑或設(shè)備的所有權(quán)，銀行存款等資產(chǎn)。包括

國際直截了當(dāng)投資、國際間接投資和國際信貸等。

資本國際流淌按期限可分為長期資本流淌和短期資本流淌。

長期資本流淌指期限在一年以上的資本的跨國流淌，包括國際直截了

當(dāng)投資、國際間接投資和國際信貸。

短期資本流淌指期限在一年以內(nèi)的資本跨國流淌，包括臨時(shí)性的相互

信貸、存款、購買一年到期的匯票及債券等。資本國際流淌按投資主體又

可分為私人國際投資與政府國際投資。國際金融機(jī)構(gòu)的貸款一樣列入政府

國際投資內(nèi)。私人國際投資一樣是為了取得利息或利潤，政府國際投資常

常有政治、外交、軍事等其他目的。

（一）國際直截了當(dāng)投資

國際直截了當(dāng)投資發(fā)生在一國公民取得在其它國家經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的治理操

縱權(quán)時(shí)。它不僅是一種單純的國際間資本流淌，而且常常相伴著如機(jī)器或

半成品等有形資產(chǎn)及專利權(quán)，專有技術(shù)和治理體會(huì)等無形資產(chǎn)的國際間轉(zhuǎn)

移。作為國際直截了當(dāng)投資的結(jié)果，既不需要有經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的投資甚至

也不需要國家之間的凈資金轉(zhuǎn)移發(fā)生。

國際直截了當(dāng)投資比較明確的定義是一國的私人資本或壟斷集團(tuán)在國

外投資開辦企業(yè)，并取得該企業(yè)的經(jīng)營治理權(quán)。其要緊形式有：

（1）收購?fù)鈬髽I(yè)的股份達(dá)到擁有實(shí)際操縱權(quán)的比例；

（2）在國外建立新企業(yè)，又被稱為綠地投資，新企業(yè)能夠采納獨(dú)資、

合資和合作等形式；

（3）利潤再投資，這種方式實(shí)際上并無資本流出或流入。

（二）國際間接投資

國際間接投資即國際證券投資，是在國際證券市場上發(fā)行和買賣證券

所形成的資本國際流淌。包括一國個(gè)人公民或他們的代理機(jī)構(gòu)購買由其它

國家的個(gè)人公民、公司、銀行、政府以及一些國際金融組織發(fā)行的非操縱

頭寸股權(quán)、債券和現(xiàn)金有價(jià)證券的行為。證券投資與直截了當(dāng)投資的區(qū)不

在于，證券投資的目的是在國際資本市場上獲利，而不是企業(yè)的經(jīng)營利潤,

證券投資者并不追求擁有企業(yè)的操縱權(quán)。

二、資本國際流淌的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)

在講明資本國際流淌的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)時(shí)，國際貨幣基金組織稱和世界銀行

提出了推動(dòng)一拉動(dòng)因素講。所謂推動(dòng)因素，要緊是指國際金融領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)

性變化和周期性進(jìn)展，促使投資者進(jìn)行資產(chǎn)多樣化組合，在全球資本市場

追求更高利益。所謂拉動(dòng)因素，要緊指實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素、宏觀經(jīng)濟(jì)政策、結(jié)

構(gòu)調(diào)整政策以及政治等非經(jīng)濟(jì)因素。不管如何樣一種講明，資本國際流淌

都脫離不了古典的以及大多數(shù)后來學(xué)者的假定：對更高收益率的無止境追

逐。

（一）國際直截了當(dāng)投資的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)

在進(jìn)一步分析資本國際流淌的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)時(shí)，有必要將國際直截了當(dāng)投

資與國際證券投資的動(dòng)機(jī)作一明確的區(qū)分。前者是因?yàn)閲鴥?nèi)企業(yè)需要到國

外市場與供應(yīng)來源地開發(fā)和推廣他們的諸如專利、技術(shù)、商標(biāo)等，必定受

到國外經(jīng)濟(jì)環(huán)境，經(jīng)濟(jì)政策，要素成本等因素阻礙，類似于前面所稱的推

動(dòng)因素。

具體講來，有如下一些經(jīng)濟(jì)動(dòng)因：

1.各國宏觀經(jīng)濟(jì)的增長及經(jīng)濟(jì)實(shí)力的相對變動(dòng)，投資者需要尋求更寬

敞的市場。由于一些地區(qū)利益集團(tuán)化和貿(mào)易愛護(hù)主義抬頭，為了繞過貿(mào)易

障礙，需要采納直截了當(dāng)投資手段。國內(nèi)產(chǎn)品趨于飽和時(shí)，也需要開創(chuàng)國

外市場延長產(chǎn)品生命周期。一些技術(shù)實(shí)力強(qiáng)的科技開發(fā)公司，由于國內(nèi)產(chǎn)

品市場成長慢，而科技產(chǎn)品的品種更新和技術(shù)升級(jí)快，迫于壓力，需要通

過國際直截了當(dāng)投資轉(zhuǎn)移技術(shù)優(yōu)勢。

2.國際商品貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易的迅速增長，要求更大規(guī)模的國際直截了

當(dāng)投資作為服務(wù)和引導(dǎo)。國際直截了當(dāng)投資建立的企業(yè)往往也差不多上出

口型企業(yè)，在投資的初期往往并沒有明確的長期目標(biāo)，只是期望參與東道

國合作經(jīng)營，在為本企業(yè)在國外開拓了新的成長點(diǎn)后，會(huì)進(jìn)一步吸引更大

規(guī)模的投資，國際直截了當(dāng)投資有一種“自增強(qiáng)”的傾向。

3.各國為吸引國際直截了當(dāng)投資，紛紛放松資本管制，金融自由化和

經(jīng)濟(jì)自由化的浪潮增大了國際資本直截了當(dāng)投資的利潤空間。世界各國，

專門是進(jìn)展中國家對資本管制的逐步放松，推動(dòng)了國際直截了當(dāng)投資在進(jìn)

展中國家的大規(guī)模涌入。世界銀行1997年在評估一國金融資本國際化程度

時(shí)，選用的三個(gè)指標(biāo)中的國際直截了當(dāng)投資指標(biāo)顯示，進(jìn)展中國家融入經(jīng)

濟(jì)全球化的趨勢越來越加大了。

(二)國際間接投資的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)

與國際直截了當(dāng)投資不同，國際間接投資對宏觀經(jīng)濟(jì)條件下的短期擺

動(dòng)更為敏銳，它是敏捷變動(dòng)的組合資本流。國際間接投資的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)也能

夠分為資產(chǎn)多樣化組合、全球套利活動(dòng)以及資本市場的結(jié)構(gòu)性變化三個(gè)推

動(dòng)因素。

1.國際范疇內(nèi)的資本資產(chǎn)組合投資。由于國家間金融資本收益率的差

異性，不同國家和地區(qū)的資本市場風(fēng)險(xiǎn)程度的差異性以及不同資本市場的

效率差異都會(huì)促成國際間接投資大規(guī)模流淌，這是資本逐利性的本質(zhì)使然。

近十幾年來亞洲新興市場吸引著大量的歐美國際間接投資。有關(guān)國際間接

投資的組合投資理論是由馬爾科維茨(Markowitz,1952)與托賓(Tobin,

1958)在50年代進(jìn)展起來的。投資者按照最大化效用的方式查找將他們的

財(cái)寶分布于不同的可用資產(chǎn)之間的方法。

2.國際范疇內(nèi)的投資套利活動(dòng)。按照有效市場的理論，如果國際金

融市場是完全競爭和強(qiáng)有效的，資本市場將不存在套利機(jī)會(huì)，各種金融資

產(chǎn)的平均收益率為零?，F(xiàn)實(shí)中如此的“無摩擦行為”假設(shè)是不成立的，弗

萊明(J.M.Fleming,1962)和蒙代爾(R.A.Mundell,1968)認(rèn)為，

兩國之間一定的利率差不會(huì)導(dǎo)致套利活動(dòng)的發(fā)生并引起一定的連續(xù)資本

流。這確實(shí)是有名的“資本項(xiàng)目的流淌理論”。在這一理論中明確地引入了

如此的觀點(diǎn)：大多數(shù)資產(chǎn)的收益要經(jīng)受風(fēng)險(xiǎn)而不可能完全推測，這也就為

國際范疇內(nèi)的資本制造了投資套利的機(jī)會(huì)。

3.國際間接投資的“自增強(qiáng)”傾向。國際金融市場和技術(shù)基礎(chǔ)的結(jié)構(gòu)

性變動(dòng)，使國際間接投資的自增強(qiáng)傾向更加明顯，證券投資帶有越來越大

的“放大效應(yīng)”。外匯市場、貨幣市場、債券市場、股票股權(quán)市場和金融衍

生品市場上，各種金融品種之間的融合，借助于期貨期權(quán)的保險(xiǎn)金體系推

動(dòng)了國際間接投資規(guī)模的迅猛進(jìn)展。金融資本、金融機(jī)構(gòu)、金融市場存在

形式的電子化和網(wǎng)絡(luò)化也大大提升了運(yùn)作的效率。

三、資本國際流淌對世界經(jīng)濟(jì)的阻礙

自從工業(yè)革命以來，世界上共發(fā)生了三次大規(guī)模的資本流淌浪潮，而

每一次浪潮都對世界經(jīng)濟(jì)格局產(chǎn)生重大阻礙，資本國際流淌也與一些進(jìn)展

中國家民族經(jīng)濟(jì)的興起和發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)勢力的擴(kuò)張緊密有關(guān)，這在某種程

度上被歷史學(xué)家稱為非正式霸權(quán)。

（-）1870-1914年間的第一次浪潮

資本國際流淌的歷史與中世紀(jì)晚期銀行業(yè)的顯現(xiàn)一樣年代久遠(yuǎn)。佛羅

倫薩銀行家貸款給英國王室（1339年受德華三世拒絕償還債務(wù)），17世紀(jì)

和18世紀(jì)歐洲特許公司的直截了當(dāng)投資包括約翰?勞（JohnLaw）等投機(jī)

性的密西西比打算（1717?1720年）。只是大規(guī)模的資本國際流淌依舊在1

8世紀(jì)70年代后才開始，并在英國的工業(yè)革命后掀起了第一輪浪潮。

1870?1914年間英國對外貸款凈額從1770?1820年間占國民生產(chǎn)總值

的1%提升到5%。在后期金本位制的鼎盛時(shí)期，第一個(gè)資本國際流淌的偉

大時(shí)代顯現(xiàn)，英國是這次資本輸出浪潮的主體。北美洲、拉丁美洲和澳大

利亞是英國資本的要緊輸入地區(qū)，流入的資本以證券投資為主，差不多用

于資源開發(fā)和基礎(chǔ)建設(shè)。法國和德國也在東歐、北歐、中東和非洲大量輸

入資本，要緊用于補(bǔ)償有關(guān)國家的財(cái)政缺口。

由于基礎(chǔ)設(shè)施投資機(jī)會(huì)長期波動(dòng)的“庫茲涅茨周期“，這一時(shí)期要緊流

向社會(huì)公共事業(yè)的鐵路，電車軌道建設(shè)等。投資的方式要緊是證券投資而

不是公司或官方途徑來進(jìn)行。從英國的體會(huì)來看，國外證券投資的實(shí)際回

報(bào)盡管從1870到1914年在長期下降，但仍高于國內(nèi)證券的實(shí)際回報(bào)。第

一次浪潮以1914年第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)而宣告終止，英國在戰(zhàn)爭中元?dú)獯?/p>

傷，而美國都得到了修養(yǎng)生息的機(jī)會(huì)，使得美國逐步取代英國成為最大的

資本輸出國。

（二）20世紀(jì)70年代早期?1982年的第二次浪潮

兩次世界大戰(zhàn)之間的世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了崩潰，資本國際流淌的模式和重

要性也經(jīng)歷了深刻的變革。第二次世界大戰(zhàn)以后，經(jīng)濟(jì)中心從英國到美國

的轉(zhuǎn)移。長期資本外流減少，反映了美國在1949?1969年間經(jīng)常項(xiàng)目的衰

竭。在美國主導(dǎo)下的金融管制和公司治理帶有明顯的政治意圖，資本外流

的私人途徑和官方途徑有專門強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，早期資本進(jìn)口國持有的流淌性

債務(wù)儲(chǔ)備的趨勢減弱。資本進(jìn)口國通過產(chǎn)品出口和進(jìn)口替代支付外債利息

受到限制，支付咨詢題開始顯露。

70年代的石油危機(jī)使中東產(chǎn)油國家積存了大筆石油美元。這些資本又

流回到西方銀行，再從西方銀行流入亞洲和拉丁美洲，總額約為1600多億

美元，這一時(shí)期資本國際流淌的結(jié)果是亞洲“四小龍”的經(jīng)濟(jì)起飛和巴西

等國70年代的經(jīng)濟(jì)“奇跡。

在美國，相伴著斷斷續(xù)續(xù)的國際能源危機(jī)、經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)以及收入

從對外投資向那些持有連續(xù)性貿(mào)易順差的國家轉(zhuǎn)移，經(jīng)常項(xiàng)目和相應(yīng)的長

期資本流淌再次顯現(xiàn)。加上金融管制的放松，海外離岸金融中心紛紛建立,

金融中介投資迅速復(fù)原，這一過程的累積造成了1982年的拉丁美洲的債務(wù)

危機(jī)。第二次資本浪潮消退。

在此期間，美國作為長期資本的提供者成了長期資本進(jìn)口國，同時(shí)連

續(xù)借短期債務(wù)。美元以外外匯儲(chǔ)備的多元化，專門是日元在亞洲的地位，

一定程度上重建了國際金融調(diào)解機(jī)制，世界經(jīng)濟(jì)中美國霸主地位削弱。

拉丁美洲債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致了80年代中期資本從進(jìn)展中國家外流，但后半

期亞洲各國家宏觀經(jīng)濟(jì)明顯好轉(zhuǎn)，金融自由化進(jìn)程加快，仍有約1000億美

元的私人資本流入了進(jìn)展中國家其中要緊是亞洲。中國在吸引外資上初見

成效，從1978?1989年，吸引國外私人資本約700億美元，其中國際直截

了當(dāng)投資約600億美元，只是，其中的500億美元國際直截了當(dāng)投資差不

多上來自于港、澳、臺(tái)地區(qū)。

（三）90年代以來的第三次浪潮

90年代以來，資本國際流淌突然轉(zhuǎn)向，投資的重點(diǎn)重新轉(zhuǎn)向進(jìn)展中國

家。一方面是發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)。處于經(jīng)濟(jì)的調(diào)整期低谷。而進(jìn)

展中國家主動(dòng)的結(jié)構(gòu)性改革和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢看好也吸引了大批的資本進(jìn)

入。這次資本國際流淌的浪潮在經(jīng)歷了金融危機(jī)的臨時(shí)性挫折后仍是方興

未艾，資本流淌規(guī)模差不多達(dá)到了上萬億美元。發(fā)達(dá)國家和進(jìn)展中國家金

融市場的持續(xù)開放以及對資本流淌的操縱持續(xù)放松。發(fā)達(dá)國家的跨國公司

為了在世界范疇內(nèi)取得生產(chǎn)要素的合理配置，紛紛向條件良好的進(jìn)展中國

家轉(zhuǎn)移部分生產(chǎn)能力。同時(shí)，發(fā)達(dá)國家的機(jī)構(gòu)投資者，如共同基金、養(yǎng)老

基金、失業(yè)保險(xiǎn)基金和對沖基金等急速膨脹，基金治理人出于分散風(fēng)險(xiǎn)和

尋求高收益的需要，將一部分資金投入新興市場。各種金融衍生工具的顯

現(xiàn)和廣泛使用，也大大便利了國際證券投資的進(jìn)展。

對進(jìn)展中國家來講，大規(guī)模的私人資本流淌既帶來了空前的機(jī)遇，又

包蘊(yùn)著專門大的風(fēng)險(xiǎn)。受發(fā)達(dá)國家大規(guī)模直截了當(dāng)投資的阻礙，包括中國

在內(nèi)的東亞、東南亞國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已成為世界生產(chǎn)和消費(fèi)鏈條中

不可或缺的一環(huán)。發(fā)達(dá)國家的證券投資促進(jìn)了新興市場國家資本市場的發(fā)

育，使資本輸入國獲得了寶貴的外匯直截了當(dāng)融資，同時(shí)也使西方資本主

宰了一些新興市場的沉浮。中國在此次浪潮中吸取的外資以直截了當(dāng)投資

為主，其次為對外發(fā)行債券、銀行貸款和股票融資。若從1978年算起，我

國累利用外資已超過5000億美元（包括已償還的外債）。應(yīng)當(dāng)講，我國適

時(shí)地抓住了機(jī)遇，成為第四次浪潮的弄潮兒。而這次浪潮產(chǎn)生的最直截了

當(dāng)結(jié)果是中國的迅速崛起。

四、資本國際流淌對輸出國的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

回首過去的20世紀(jì)，全球化浪潮差不多越來越明顯地顯示出來它所具

有的特點(diǎn)。開放的世界經(jīng)濟(jì)體中各國是緊密相連的，資本的國際流淌是一

條將各國緊密聯(lián)系在一起的紐帶。它不僅阻礙到國際經(jīng)濟(jì)秩序和世界經(jīng)濟(jì)

格局，也切實(shí)地阻礙到資本輸出國和資本輸入國的經(jīng)濟(jì)形狀，產(chǎn)生明顯效

應(yīng)。

對資本輸出國而言，資本國際流淌最重要的奉獻(xiàn)是為本國的閑置資源

找到了重新配置的空間。資本國際流淌是依據(jù)利益原則進(jìn)行的，即資本從

收益低的地區(qū)流向收益高的地區(qū)。從資源配置的常態(tài)來看，收益的高低是

與資源的稀缺程度有關(guān)的。發(fā)達(dá)國家之間、發(fā)達(dá)國家和進(jìn)展中國家之間以

及進(jìn)展中國家之間的要素稟賦是不盡相同的，資本國際流淌實(shí)際上起到了

在國際間調(diào)劑資本余缺的作用。專門是對大多數(shù)的發(fā)達(dá)國家而言，資本是

大量富余的，而勞動(dòng)力成本專門昂貴，通過向進(jìn)展中國家