標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司2025年4月18日關(guān)稅陰霾下中國(guó)九大制造業(yè)之“變局”2025年4月18日分析師張任遠(yuǎn)―我們認(rèn)為，極端關(guān)稅將對(duì)企業(yè)投資和家庭消費(fèi)行為產(chǎn)生非線性影響，即使中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)美出口北京―我們認(rèn)為，紡織業(yè)、消費(fèi)電子及汽車零配件行業(yè)對(duì)美國(guó)市場(chǎng)依賴度高、產(chǎn)能可替代性較強(qiáng)、王璜,CPA北京―我們認(rèn)為需密切關(guān)注中小企業(yè)的信用質(zhì)量變化，特別是在紡織、消費(fèi)電子、家電和汽車零配件等中小企業(yè)密集的行業(yè)。這些企業(yè)的信用質(zhì)量可能因其客戶地域多元化、產(chǎn)業(yè)鏈靈活性及王可欣，CPA,CFA北京特朗普政府正在全球掀起一系列關(guān)稅政策調(diào)整對(duì)中國(guó)輸美商品征收的“對(duì)等關(guān)稅”稅率進(jìn)一步提升至125%。兩天后的美東時(shí)間4月12日，美國(guó)政府又隨即宣布豁免計(jì)算機(jī)、智能手機(jī)、半導(dǎo)體制造設(shè)備、集成電路等部分產(chǎn)品的“對(duì)等關(guān)過(guò)多次關(guān)稅調(diào)整、疊加后，特定商品的關(guān)稅或?qū)⑦_(dá)到245%。我們預(yù)計(jì)，本輪關(guān)稅政策調(diào)整將致使中美間的關(guān)稅短時(shí)間內(nèi)難以回歸到合理的低水平，未來(lái)無(wú)論是生產(chǎn)商和消費(fèi)者都難以獨(dú)自承擔(dān)稅激增。我們認(rèn)為，本輪關(guān)稅政策會(huì)給中國(guó)各行業(yè)帶來(lái)實(shí)質(zhì)性沖擊，影響將會(huì)較為廣泛。我觀經(jīng)濟(jì)、中觀中美貿(mào)易結(jié)構(gòu)以及微觀企業(yè)三個(gè)層面對(duì)這些行業(yè)在本輪關(guān)稅政策調(diào)整中的信用分析。本文將重點(diǎn)關(guān)注兩類行業(yè)，一類是對(duì)美出口敞口顯著的行業(yè)，另一類是作為中國(guó)戰(zhàn)略的核心領(lǐng)域，涵蓋紡織業(yè)、消費(fèi)電子、汽車零配件、家電、半導(dǎo)體、動(dòng)力電池、鋼鋁產(chǎn)品、王宇飛北京任映雪，CFA北京張曉北京一、宏觀層面：貿(mào)易沖突沒(méi)有贏家，對(duì)經(jīng)濟(jì)影響將非常廣泛即使中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)美出口依賴已有所降低，但我們認(rèn)為，極線性影響，其帶來(lái)的間接效應(yīng)將非常廣泛。雖然對(duì)美出口在中國(guó)GDP中占比持續(xù)下降，從2008年占GDP的5.5%下降到目前的2.8%，但如果美國(guó)政府極力封堵轉(zhuǎn)口貿(mào)易或聯(lián)合盟友對(duì)中國(guó)進(jìn)行關(guān)稅施壓，中國(guó)出口實(shí)際下滑壓力可能進(jìn)一步增大。我們認(rèn)為，特朗普政府的關(guān)稅政策具有很高的性，使得我們沒(méi)有合理可靠的關(guān)稅水平可作為經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的依據(jù)。但我們預(yù)計(jì)本次關(guān)稅政策調(diào)在消費(fèi)領(lǐng)域，外貿(mào)企業(yè)及相關(guān)制造商的營(yíng)收和利潤(rùn)壓縮將抑制勞動(dòng)力需求，我們認(rèn)為失加劇家庭和個(gè)人的消費(fèi)謹(jǐn)慎情緒。同時(shí)，隨著外貿(mào)企業(yè)商品、產(chǎn)能轉(zhuǎn)向內(nèi)銷市場(chǎng)，價(jià)格競(jìng)帶來(lái)全產(chǎn)業(yè)鏈的盈利壓力，這種壓力傳導(dǎo)至企業(yè)員工薪資福利，也將影響其消費(fèi)能力。另著關(guān)稅反制措施落地，部分依賴進(jìn)口原材料、國(guó)產(chǎn)化率低的產(chǎn)品，可能面臨一定的價(jià)格上標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司2弱消費(fèi)者購(gòu)買力。在投資方面，出口需求下降帶來(lái)的產(chǎn)能過(guò)?？赡芤种撇糠制髽I(yè)外貿(mào)縮水影響，居民收入下降也會(huì)延后其房產(chǎn)投圖12008-2024年中美貿(mào)易金額、貿(mào)易平衡情況700600十億美元500十億美元400300200100中國(guó)出口美國(guó)中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口貿(mào)易順差對(duì)美出口/GDP(右軸）6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%資料來(lái)源：中華人民共和國(guó)海關(guān)總署，IMF，Ifind，標(biāo)普信評(píng)整理版權(quán)?2025標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。圖21999-2024年美國(guó)進(jìn)口金額國(guó)別結(jié)構(gòu)3,0002,5002,0003,0002,5002,0001,5001,000500018.0%16.0%14.0%十億美元12.0%十億美元10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%歐盟中國(guó)墨西哥南美從墨西哥進(jìn)口占比(右軸)加拿大從中國(guó)進(jìn)口占比(右軸)資料來(lái)源：美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局，Ifind，標(biāo)普信評(píng)整理版權(quán)?2025標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。二、跨行業(yè)比較：紡織業(yè)、消費(fèi)電子以及汽車零配件將最受沖擊盡管中國(guó)出口結(jié)構(gòu)正逐步從低技術(shù)產(chǎn)品向中等、高等技術(shù)產(chǎn)品遷移，但當(dāng)前對(duì)美出口中較大品仍然是勞動(dòng)密集型產(chǎn)品。2024年，中國(guó)出口產(chǎn)品中機(jī)械、電子類產(chǎn)品占比最大占到了輸美產(chǎn)品貨標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司3值的41.6%，占中國(guó)總出口額的6.1%，這一板塊中又以智能手機(jī)、電腦、家用電器、蓄電池占比最為表114.7%41.6%6.1%?智能手機(jī)6.7%1.0%?電腦6.6%1.0%?家用電器3.3%0.5%?蓄電池3.1%0.5%1.4%0.2%?變壓器、電感器等0.9%0.1%0.9%0.1%0.8%0.1%0.8%0.1%?傳聲設(shè)備0.6%0.1%9.4%1.4%?服裝及衣著附件6.6%1.0%?其他紡織品2.1%0.3%6.0%0.9%5.8%0.8%?鋼鐵制品2.7%0.4%?鋁及其制品0.8%0.1%5.1%0.8%5.1%0.7%?塑料制品4.5%0.7%?橡膠制品0.6%0.1%4.8%0.7%?汽車零配件2.2%0.3%?汽車0.7%0.1%4.4%0.6%3.4%0.5%?有機(jī)化學(xué)品1.5%0.2%?藥品0.5%0.1%3.1%0.5%資料來(lái)源：中國(guó)海關(guān)總署，標(biāo)普信評(píng)整理標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司4我們認(rèn)為，本輪關(guān)稅政策會(huì)給中國(guó)制造業(yè)帶來(lái)實(shí)質(zhì)性沖擊，其中紡織業(yè)、消費(fèi)電行業(yè)受到的沖擊將更為突出。我們認(rèn)為有兩大類行業(yè)需要特別關(guān)注：一類是最易受美國(guó)市場(chǎng)影業(yè)，如電子產(chǎn)品、日常消費(fèi)品、耐用消費(fèi)品、鋼鋁產(chǎn)品等；另一類是作為中國(guó)戰(zhàn)略發(fā)展方向的表2是否已在美布局美國(guó)是否易找替代17%大無(wú)大20%15-20%2%無(wú)25%9%0.4%注：標(biāo)灰部分代表該行業(yè)在關(guān)稅政策調(diào)整中的不利特征資料來(lái)源：標(biāo)普信評(píng)整理表3大國(guó)出口的紡織品有較大的關(guān)稅優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)中國(guó)紡織業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將加劇，中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)大國(guó)乃至全球相關(guān)產(chǎn)品需求規(guī)模將因關(guān)稅稅率提升受到顯著負(fù)面影響，中國(guó)大陸地區(qū)消費(fèi)電子行業(yè)整體利潤(rùn)將下降。完整的產(chǎn)業(yè)鏈、充足成熟的人才供應(yīng)和大規(guī)模的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)可以幫助中國(guó)大陸消費(fèi)電子行業(yè)緩釋部分關(guān)稅調(diào)整壓力，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局將趨于集中且全球化生產(chǎn)布局將被迫加速。不過(guò)，中國(guó)本土化生產(chǎn)且集中于美國(guó)銷售的小型品牌商和供應(yīng)商將面臨很大沖擊。此外，受限于美國(guó)對(duì)該類產(chǎn)品重點(diǎn)關(guān)注，美國(guó)后續(xù)所出臺(tái)政策造成的潛在負(fù)面影響或?qū)⒋竺绹?guó)是中國(guó)重要的汽車零配件出口目的地，且美國(guó)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)品的依外，中國(guó)汽車零配件生產(chǎn)企業(yè)規(guī)模普遍偏小，行業(yè)集中度低，大多中小企業(yè)的產(chǎn)品附低，韌性較弱。對(duì)美出口的減少將直接且顯著影響企業(yè)的生產(chǎn)中美家電產(chǎn)業(yè)"生產(chǎn)-需求"依存度高，對(duì)美出口企業(yè)將面臨收入下滑和利潤(rùn)壓縮的雙重壓力，特別是依賴對(duì)美出口的OEM/ODM企業(yè)將受嚴(yán)重沖擊。關(guān)稅加征將推高終端價(jià)格，抑制美國(guó)市場(chǎng)需求，盡管成本壓力將主要轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，中國(guó)企業(yè)的利潤(rùn)仍將受到顯著擠壓，依賴對(duì)美出口的OEM/ODM企業(yè)將受嚴(yán)重沖擊。但是中國(guó)家電出口市場(chǎng)較美國(guó)進(jìn)口來(lái)源更多元化，企業(yè)具備更強(qiáng)的出口調(diào)整能力，家電龍頭企業(yè)憑借相對(duì)成熟的全球化布局經(jīng)營(yíng)韌性較強(qiáng)。未來(lái)全球化布局仍是分散風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵，需關(guān)注到當(dāng)前海外產(chǎn)能布局的不確定性因素增我們認(rèn)為，中國(guó)大陸地區(qū)與美國(guó)雙方相關(guān)產(chǎn)品貿(mào)易相互依賴程度低，且美國(guó)與其他先前已采取諸多措施限制中國(guó)大陸芯片產(chǎn)業(yè)發(fā)展，均弱化了標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司5美國(guó)對(duì)中國(guó)動(dòng)力電池的進(jìn)口依賴度較高，且電池廠商與車企合作緊密，短期內(nèi)國(guó)產(chǎn)動(dòng)力電池在美國(guó)市場(chǎng)難以被完全替代。同時(shí)，強(qiáng)勁的內(nèi)需也支撐了動(dòng)力電池需求，行業(yè)整體性。短期內(nèi)，成本的上升將使得中國(guó)企業(yè)對(duì)美國(guó)的出口量將下降。從長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)電池市場(chǎng)格局存在不確定性，中資電池企業(yè)或通過(guò)在美國(guó)建廠，或者與美國(guó)企業(yè)合作、技術(shù)授權(quán)等模式開(kāi)拓美國(guó)市場(chǎng)，降低負(fù)面影響。美國(guó)加征關(guān)稅會(huì)加劇中美鋼鋁產(chǎn)品直接貿(mào)易的下滑趨勢(shì)，由于直接貿(mào)易依賴度一般，負(fù)面沖擊或更多體現(xiàn)為對(duì)轉(zhuǎn)口貿(mào)易、下游需求的間接影響。鋼鋁行業(yè)中有眾多以賺取加工費(fèi)為盈利模式的中小企業(yè)，它們的產(chǎn)品附加值不高，核心競(jìng)爭(zhēng)力較弱，更易受到關(guān)稅沖擊；而頭部企業(yè)仍將保持較強(qiáng)的韌性。由于國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)美國(guó)市場(chǎng)敞口很低，美國(guó)加征產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題或在貿(mào)易摩擦中更加明顯，如果美國(guó)對(duì)東南亞四國(guó)“雙反地，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能輸美成本也將顯著上升，為了維持其在美國(guó)市場(chǎng)的市占率，光伏企業(yè)或加中資企業(yè)在美國(guó)風(fēng)機(jī)市場(chǎng)參與度低，美國(guó)關(guān)稅提高對(duì)中國(guó)風(fēng)機(jī)企業(yè)的直接由于美國(guó)風(fēng)電市場(chǎng)主要由本土和歐洲企業(yè)主導(dǎo)，中國(guó)企業(yè)參與度低，國(guó)內(nèi)前幾大整機(jī)廠商幾乎沒(méi)有對(duì)美國(guó)的出口敞口。我們認(rèn)為，全球主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)于可再生能源發(fā)展仍有很強(qiáng)的剛性需求，此外，我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩年歐洲和美國(guó)風(fēng)機(jī)供應(yīng)鏈短缺將逐步凸顯，未來(lái)美國(guó)或其盟友資料來(lái)源：標(biāo)普信評(píng)整理我們預(yù)計(jì)，大部分行業(yè)的頭部企業(yè)尚能自適緩沖，但中小企業(yè)信用質(zhì)量將受到更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。自2018年以來(lái)，中國(guó)大型企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行本土化產(chǎn)能布局，或在東南亞地區(qū)開(kāi)展轉(zhuǎn)口貿(mào)易以規(guī)避高額關(guān)稅，這種應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)增強(qiáng)了其全球供應(yīng)鏈的彈性。這些龍頭企業(yè)龐大的銷售規(guī)模和逐步建立起的產(chǎn)品力也能為他們?cè)诿鎸?duì)極端關(guān)稅沖擊時(shí)提供緩沖空間。對(duì)于廣泛分布在行業(yè)中的中小型企業(yè)而言，他們將面臨更大的需求沖擊，尤其是當(dāng)對(duì)美敞口過(guò)于集中時(shí)，這將加劇其所面臨的財(cái)務(wù)挑戰(zhàn)。由于紡織業(yè)、家電、消費(fèi)電子、汽車零配件、鋼鋁制品領(lǐng)域，中小企業(yè)占比較大，這種風(fēng)三、深入剖析：九大制造業(yè)關(guān)稅影響詳解我們認(rèn)為，美國(guó)加征關(guān)稅會(huì)對(duì)中國(guó)紡織業(yè)造成較大影響。中國(guó)紡織品出口美國(guó)規(guī)模目前亞洲其他國(guó)家的出口美國(guó)的紡織品相較于中美國(guó)494億美元，占比達(dá)到17%。雖然，2024年美國(guó)進(jìn)口紡織品中25%來(lái)自中國(guó)，位列首位，但美國(guó)對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)品征收的關(guān)稅稅率顯著高于越南、印度、孟加拉國(guó)、墨西哥等地產(chǎn)品。同時(shí)口的紡織品產(chǎn)品附加值整體一般，行業(yè)技術(shù)壁壘不高，產(chǎn)品同質(zhì)化較為嚴(yán)重，因此整體來(lái)看標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司6圖32024年中國(guó)紡織品出口目的地韓國(guó),3%孟加拉國(guó)韓國(guó),3%孟加拉國(guó),3%哈薩克斯坦,3%吉爾吉斯斯坦,2%馬來(lái)西亞,2%英國(guó),2%美國(guó),17%越南,7%其他,54%德國(guó),2%資料來(lái)源：海關(guān)總署，標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)?2025標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。圖42024年美國(guó)紡織品進(jìn)口來(lái)源地中國(guó)中國(guó),25%其他,41%越南,14%印度,9%孟加拉國(guó),6%墨西哥,5%資料來(lái)源：美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)，標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)?2025標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。我們預(yù)計(jì)，短期內(nèi)，中國(guó)紡織業(yè)將受到較大影響，中小企業(yè)將面臨經(jīng)營(yíng)壓力。擁技術(shù)實(shí)力的大型紡織企業(yè)受到美國(guó)加征關(guān)稅的影響可控，主要由于多元化提升了其抗風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)也能夠依靠技術(shù)實(shí)力和成本優(yōu)勢(shì)獲取其他地區(qū)的訂單。但是中國(guó)紡織企業(yè)以中小企業(yè)是小微企業(yè)較多，這其中對(duì)美敞口較大的企業(yè)會(huì)受到嚴(yán)重影響，但其他企業(yè)也恐難獨(dú)善其于對(duì)美出口的下降將會(huì)使得本就競(jìng)爭(zhēng)激烈、利潤(rùn)率較低的行業(yè)更加內(nèi)卷，而行業(yè)內(nèi)的中小我們認(rèn)為，中國(guó)消費(fèi)電子行業(yè)受關(guān)稅政策調(diào)整影響程度較大。我們認(rèn)為，中國(guó)大陸關(guān)產(chǎn)品貿(mào)易相互依賴程度很高，尤其是中國(guó)大陸對(duì)美國(guó)出口；美國(guó)乃至全球相關(guān)產(chǎn)品需求規(guī)標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司7稅稅率提升受到顯著負(fù)面影響，中國(guó)大陸地區(qū)消費(fèi)電子行業(yè)整體利潤(rùn)將下降。完整的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)斓娜瞬殴?yīng)和大規(guī)模的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)可以幫助中國(guó)大陸消費(fèi)電子行業(yè)緩釋部分關(guān)稅政策調(diào)整內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局將趨于集中且全球化生產(chǎn)布局將被迫加速。不過(guò)，中國(guó)本土化生產(chǎn)且集中于美型品牌商和供應(yīng)商將面臨很大沖擊。此外，受限于美國(guó)對(duì)該類產(chǎn)品重點(diǎn)關(guān)注，潛在政策所我們認(rèn)為，中國(guó)大陸地區(qū)與美國(guó)雙方相關(guān)產(chǎn)中國(guó)大陸地區(qū)對(duì)美國(guó)出口產(chǎn)品主要包括智能手機(jī)、筆記本電腦、平板電腦、監(jiān)視器、固態(tài)硬塊等，以產(chǎn)業(yè)鏈下游產(chǎn)成品為主，貿(mào)易方式主要為進(jìn)料加工。上述產(chǎn)品對(duì)美國(guó)出口金額占中區(qū)出口金額占比約27.5%，多項(xiàng)產(chǎn)品為第一大出口目的國(guó)或地區(qū)。同時(shí)，我們關(guān)注到上述多國(guó)大陸對(duì)香港地區(qū)出口金額亦較大，且美國(guó)亦為上述產(chǎn)品主要轉(zhuǎn)口貿(mào)易品對(duì)于美國(guó)的依賴程度實(shí)際將高于數(shù)據(jù)所示。美國(guó)進(jìn)口數(shù)據(jù)方面，中國(guó)大陸也是上述產(chǎn)品的表4對(duì)美出口金額（人民幣百萬(wàn)元）（人民幣百萬(wàn)元）對(duì)美出口占比（%）對(duì)美出口排名平板電腦TWS耳機(jī)-資料來(lái)源：中國(guó)海關(guān)總署，標(biāo)普信評(píng)整理圖52024年美國(guó)智能手機(jī)主要進(jìn)口來(lái)源國(guó)家或地區(qū)韓國(guó),0.2%其他韓國(guó),0.2%其他,0.6%越南,4.3%印度,13.6%中國(guó)大陸地區(qū),81.1%資料來(lái)源：美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)，標(biāo)普信評(píng)整理版權(quán)?2025標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司8圖62024年美國(guó)筆記本電腦主要進(jìn)口來(lái)源國(guó)家或地區(qū)墨西哥,1.6%其他,0.5%中國(guó)臺(tái)灣地區(qū),4.0%越南,墨西哥,1.6%其他,0.5%中國(guó)臺(tái)灣地區(qū),4.0%越南,27.2% 泰國(guó),0.7%中國(guó)大陸地區(qū),66.1%資料來(lái)源：美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)，標(biāo)普信評(píng)整理版權(quán)?2025標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。行業(yè)整體利潤(rùn)將下降。我們認(rèn)為，美國(guó)近期采取關(guān)稅政策及中國(guó)大陸采取相應(yīng)的反制政策，需求規(guī)模對(duì)中國(guó)消費(fèi)電子行業(yè)產(chǎn)生直接影響。美國(guó)自2025年初對(duì)中國(guó)大陸相關(guān)產(chǎn)品所率，將導(dǎo)致中國(guó)大陸輸美產(chǎn)品終端價(jià)格顯著提升，并且關(guān)稅稅率之高遠(yuǎn)超產(chǎn)業(yè)鏈通過(guò)壓縮成商減少利潤(rùn)等方式可應(yīng)對(duì)的極限，必將導(dǎo)致ToC端價(jià)格上升，終端需求受到影響導(dǎo)致銷量下降。近年來(lái)，蘋(píng)果公司以iPhone為主的產(chǎn)品端毛利率保持在36%-37%，聯(lián)想集團(tuán)以電腦為主智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)溢利率約7%，顯然均缺乏內(nèi)化關(guān)稅影響的能力。進(jìn)一步考慮到部分全球化品牌商為保持在不同市場(chǎng)終端售價(jià)相對(duì)統(tǒng)一，品牌商可能將關(guān)稅影響相對(duì)平均的分?jǐn)偟饺螂娔X、芯片等暫時(shí)在本次關(guān)稅政策調(diào)整中得到豁免，但是美國(guó)政府期望制造業(yè)回流的目標(biāo)沒(méi)本變化，尤其是包括上述產(chǎn)品的高端制造業(yè)，我們預(yù)計(jì)，部分具備強(qiáng)大影響力的美國(guó)品牌商（例如蘋(píng)果公司、戴爾公司等）或可因在美國(guó)就業(yè)崗位等因素最終取得階段性關(guān)稅區(qū)別化有待乃至豁免，但是中國(guó)大陸技術(shù)硬件及半導(dǎo)體經(jīng)營(yíng)仍面臨持續(xù)向境外轉(zhuǎn)移的壓力，所以美國(guó)最終關(guān)稅調(diào)整對(duì)于行業(yè)出口方面實(shí)際影響程度此外，行業(yè)整體利潤(rùn)下降的次要原因包括：1、中國(guó)大陸所采取的關(guān)稅反制政策，使得美國(guó)出口至中2、受限于產(chǎn)銷量下降，行業(yè)無(wú)法通過(guò)產(chǎn)能充分利用進(jìn)行設(shè)備等生產(chǎn)要素折舊攤銷的分?jǐn)?，甚至還將我們認(rèn)為，完整的產(chǎn)業(yè)鏈、充足成熟的人才供應(yīng)和大規(guī)模的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)可以幫助中的全球產(chǎn)能集中于中國(guó)大陸地區(qū)。其次，中國(guó)大陸地區(qū)上下游產(chǎn)業(yè)鏈完整度高，且產(chǎn)業(yè)鏈建造和啟動(dòng)一條新生產(chǎn)線的工作。再次，中國(guó)大陸具備其他國(guó)家和地區(qū)不具備的大量產(chǎn)業(yè)質(zhì)產(chǎn)業(yè)工人及工程師。最后，盡管美國(guó)是上述產(chǎn)品極為重要的國(guó)際買家，但是中國(guó)大陸地規(guī)模亦很龐大，可通過(guò)促進(jìn)國(guó)內(nèi)消費(fèi)進(jìn)行一定風(fēng)險(xiǎn)分散。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，上述產(chǎn)品中國(guó)市場(chǎng)出市場(chǎng)出貨量約20%。標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司9表5（百萬(wàn)臺(tái)）美國(guó)出貨量（百萬(wàn)臺(tái)）（百萬(wàn)臺(tái)）（%）美國(guó)市場(chǎng)占比（%）--平板電腦----注：電腦包括臺(tái)式機(jī)、筆記本和工作站資料來(lái)源：Canalys，標(biāo)普信評(píng)整理中國(guó)大陸企業(yè)全球化生產(chǎn)布局進(jìn)程將進(jìn)一步加速要求于中國(guó)大陸境外進(jìn)行生產(chǎn)基地自建或并購(gòu)，相關(guān)進(jìn)程已有5成本增加而主動(dòng)向境外嘗試拓展。此次關(guān)稅政策調(diào)整中，全球化生產(chǎn)布局的戰(zhàn)略價(jià)值得以凸關(guān)稅政策調(diào)整采取方式非常極端，但所折射出的雙邊貿(mào)易政策不確定性仍為企業(yè)供應(yīng)鏈管理要警示。此外，中國(guó)與美國(guó)雙邊關(guān)系惡化將優(yōu)化中國(guó)信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展的客觀條件前“2+8”進(jìn)一步替代的基礎(chǔ)上加速覆蓋至“2+8+N”的全行業(yè)，企業(yè)性質(zhì)也將擴(kuò)展至數(shù)量龐大的非國(guó)有企業(yè)。在這個(gè)過(guò)程中，包括存儲(chǔ)設(shè)備、服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)與通信設(shè)備、電腦等在內(nèi)的純大陸我們認(rèn)為，關(guān)稅政策調(diào)整對(duì)于所處情形不同的產(chǎn)品品牌商和供應(yīng)商影響程度存在顯1、對(duì)于生產(chǎn)和銷售已實(shí)現(xiàn)全球化的大型品牌商和供應(yīng)商而言，公司雖然短期仍將受到影響而導(dǎo)致盈利水平下降，但是中長(zhǎng)期一方面可以憑借自身能力對(duì)生產(chǎn)進(jìn)行調(diào)配以實(shí)現(xiàn)所適用關(guān)稅稅率方面可以憑借自身市場(chǎng)認(rèn)可度向非美國(guó)家或地區(qū)進(jìn)一步拓展市場(chǎng)以應(yīng)對(duì)美國(guó)市場(chǎng)萎縮的壓2、對(duì)于本土化生產(chǎn)但全球化銷售的中型品牌商和供應(yīng)商而言，公司可以通過(guò)適當(dāng)在關(guān)稅稅率較低的國(guó)家或地區(qū)少量設(shè)置產(chǎn)能或?qū)で蟠みM(jìn)行應(yīng)對(duì)，盈利水平短期會(huì)受到一定負(fù)面影響，但整體度較低。不過(guò)，受限于關(guān)稅政策調(diào)整及后續(xù)引發(fā)的其他負(fù)面影響，全球其他國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)行壓力，消費(fèi)者對(duì)于包括手機(jī)、電腦等在內(nèi)的可選消費(fèi)類產(chǎn)品消費(fèi)意愿將有所下降，TOC類產(chǎn)品受影響大，但是服務(wù)器和交換機(jī)等TOB類產(chǎn)品受全球范圍內(nèi)對(duì)于人工智能領(lǐng)域保持很高的資本開(kāi)支力3、對(duì)于全球化生產(chǎn)但集中于美國(guó)銷售的中型品牌商和供應(yīng)商而言，盡管公司可通過(guò)全球化生產(chǎn)布局對(duì)關(guān)稅稅率調(diào)整的直接影響進(jìn)行緩沖，但受限于產(chǎn)品屬于可選消費(fèi)品，美國(guó)市場(chǎng)消費(fèi)者信心致可選消費(fèi)品消費(fèi)量受到較大沖擊，同時(shí)產(chǎn)品市場(chǎng)高度集中于美國(guó)，向其他市場(chǎng)開(kāi)拓難度大4、對(duì)于中國(guó)本土化生產(chǎn)且集中于美國(guó)銷售的小型品牌商和供應(yīng)商而言，“兩頭集中”的情況將使公司面臨很大的沖擊，被迫進(jìn)行快速戰(zhàn)略調(diào)整，尤其是門檻及附加值偏低的來(lái)料加工商。我們于目前關(guān)稅政策調(diào)整集中于商品貿(mào)易范圍，部分處于該情況但具備一定技術(shù)實(shí)力的企業(yè)可以研發(fā)轉(zhuǎn)型以收取專利使用費(fèi)為主的技術(shù)授權(quán)公司，甚至成為標(biāo)準(zhǔn)必要專利（SEP）持有方。標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司10圖7不同生產(chǎn)及市場(chǎng)布局企業(yè)受影響程度資料來(lái)源：標(biāo)普信評(píng)版權(quán)。2025標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。我們認(rèn)為，受限于美國(guó)對(duì)該類產(chǎn)品重點(diǎn)關(guān)注，美國(guó)后續(xù)所出臺(tái)政策造成的潛在負(fù)面的方案實(shí)施。我們預(yù)計(jì)，本次最終實(shí)施方案實(shí)際力度并不會(huì)較暫緩實(shí)施的方案顯著減弱，而對(duì)性，例如附有時(shí)間節(jié)點(diǎn)的階梯性關(guān)稅。除此之外，對(duì)于主要品牌方和供應(yīng)商全球調(diào)價(jià)程度彈性情況，以及除中國(guó)大陸外主要產(chǎn)品生產(chǎn)地）：我們認(rèn)為，美國(guó)關(guān)稅的提高對(duì)中國(guó)汽車零配件行業(yè)影響較大，主要是因?yàn)槊绹?guó)是中件出口目的地，但美國(guó)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)品的依賴度較低。此外，中國(guó)汽車零配件生產(chǎn)企業(yè)中國(guó)汽車零配件出口美國(guó)占比較高。2024年，中國(guó)汽的規(guī)模115億美元，占到汽車零配件總出口金額的20%。而在出口美國(guó)的汽車零配件中，車身（包括駕駛室）的未列名零件、附件、鋁合金制的未列名機(jī)動(dòng)車輛用車輪及其零件、附件、未用其他制動(dòng)器及其零件規(guī)模位列前三大，占中國(guó)出口美國(guó)的汽車零配件金額比重分別為14%、13%和13%。標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司11圖82024年中國(guó)汽車零配件出口國(guó)家及地區(qū)美國(guó),20%其他,54%墨西哥,8%德國(guó),5%韓國(guó),5%注：商品編碼為8708。資料來(lái)源：海關(guān)總署，標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)?2025標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。我們認(rèn)為，中國(guó)汽車零配件產(chǎn)品在美國(guó)市場(chǎng)的可替代性較高。一方面，美國(guó)汽車依賴度不高，2024年從中國(guó)進(jìn)口的汽車零配件占美國(guó)進(jìn)口汽車零配件總額的11%，居墨西哥和加拿大之后。另一方面，受到美加墨協(xié)定的影響，產(chǎn)自墨西哥和加拿大的汽車零配件如符合標(biāo)準(zhǔn)圖92024年美國(guó)鋰離子蓄電池進(jìn)口國(guó)家及地區(qū)其他其他,20%墨西哥,41%韓國(guó),7%中國(guó),11%加拿大,13%注：商品編碼為8708。資料來(lái)源：美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)，標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)?2025標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。業(yè)規(guī)模普遍偏小，競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)較為激烈，大部分中小企業(yè)產(chǎn)品附加值較低，無(wú)法形成護(hù)城河本。我們預(yù)計(jì)，已經(jīng)在墨西哥和加拿大布局或客戶較為多元化的中國(guó)汽車零配件廠商受到關(guān)將更小，但國(guó)內(nèi)仍然有一定數(shù)量的中小企業(yè)對(duì)美出口敞口較大，而由于自身經(jīng)營(yíng)較為脆弱，標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司12我們預(yù)計(jì)，中國(guó)家電企業(yè)對(duì)美出口將同時(shí)面臨收入和利潤(rùn)的雙重壓力。美國(guó)作為中市場(chǎng)，其家電消費(fèi)高度依賴進(jìn)口，而中國(guó)占據(jù)全球白電產(chǎn)能的60%以上，短期內(nèi)美國(guó)仍難以擺脫對(duì)中我們認(rèn)為，關(guān)稅上調(diào)將直接推高終端售價(jià)，削弱消費(fèi)者對(duì)家電這類低頻耐用品的價(jià)格傳導(dǎo)存在滯后性，且受制于消費(fèi)者承受能力，關(guān)稅成本難以完全轉(zhuǎn)嫁；另一方面，長(zhǎng)期我們認(rèn)為，中國(guó)家電出口市場(chǎng)比美國(guó)家電進(jìn)口來(lái)源更加多元化，這將使中國(guó)企業(yè)已逐步通過(guò)增加從東亞其他地區(qū)及墨西哥的進(jìn)口來(lái)降低對(duì)中國(guó)家電的依賴，這一趨勢(shì)與中國(guó)外產(chǎn)能布局調(diào)整也有關(guān)。整體上，美國(guó)的家電進(jìn)口國(guó)集中度很高，前10大進(jìn)口國(guó)占接從中國(guó)進(jìn)口的家電高達(dá)3成。而中國(guó)家電對(duì)美直接出口的比例小于20%，前10大出口市50%，外銷市場(chǎng)的分散度更強(qiáng)，這種結(jié)構(gòu)性差異賦予中國(guó)企業(yè)在出口目的地調(diào)整方面更大的戰(zhàn)略靈活表6美國(guó)前10大家電進(jìn)口國(guó)占比變動(dòng)1墨西哥35%30%6%2中國(guó)30%45%-14%118%23%-5%27%10%-2%37%3%4%34%2%2%47%6%1%44%3%0%54%3%1%54%4%0%64%1%3%63%3%0%72%3%0%73%2%1%82%1%0%83%3%0%91%2%-1%91%2%1%2%0%1%2%92%3%0%92%3%0%2%2%1%2%2%1%前十大國(guó)家合計(jì)93%95%-1%前十大國(guó)家合計(jì)50%55%-5%注：家電及零部件品類包括8415空調(diào)、8418冰箱、8450洗衣機(jī)、8508吸塵器、8516小家電。數(shù)據(jù)尾差因四舍五入所致。資料來(lái)源：UNComtradeDatabase,標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)。2025標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。我們認(rèn)為，全球化布局仍是中國(guó)家電企業(yè)分散風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑，銷售市場(chǎng)的多元海外建廠決策正受到關(guān)稅政策波動(dòng)的顯著制約。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，"301條款"關(guān)稅相關(guān)零部件對(duì)美出口占比從2018年的23%降至2023年的18%。中國(guó)企業(yè)通過(guò)開(kāi)拓歐洲、東盟和中東等市場(chǎng)，整體出口量仍保持增長(zhǎng)。這一增長(zhǎng)主要源于：產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升帶動(dòng)成熟市場(chǎng)份額我們認(rèn)為，當(dāng)前貿(mào)易環(huán)境的不確定性將促使企業(yè)重新評(píng)估海外投資策略，削弱資新關(guān)稅政策不僅針對(duì)中國(guó)，還波及東南亞主要制造基地，削弱了這些地區(qū)的關(guān)稅優(yōu)勢(shì)。土耳哥等地區(qū)暫時(shí)受影響較小，這種政策變動(dòng)可能導(dǎo)致現(xiàn)有產(chǎn)能布局面臨調(diào)整?？紤]到家電產(chǎn)業(yè)型的特性及較長(zhǎng)的投資回報(bào)周期，貿(mào)易政策的頻繁變動(dòng)將不可避免地抑制企業(yè)的海外投資意標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司13圖10中國(guó)白色家電出口在北美以外市場(chǎng)獲得更大增長(zhǎng)2023對(duì)比2018白色家電出口金額變動(dòng)70空調(diào)，億美元60空調(diào)，億美元5040302020182023非洲亞洲歐洲北美大洋洲南美其他30冰箱，億美元25冰箱，億美元2020182023非洲亞洲歐洲北美大洋洲南美其他20洗衣機(jī)，億美元洗衣機(jī)，億美元20182023非洲亞洲歐洲北美大洋洲南美其他注：HS編碼包括：空調(diào)841510、841520；冰箱841810、841821、841830、841840；洗衣機(jī)845011、845012、845019、845020。資料來(lái)源：UNComtradeDatabase,標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)?2025標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。我們認(rèn)為，家電龍頭企業(yè)憑借全球化布局展相關(guān)成本壓力將沿產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)至上游中小供應(yīng)商，導(dǎo)致行業(yè)整體利潤(rùn)空間收縮。受影響OEM/ODM模式為主、高度依賴美國(guó)市場(chǎng)的出口廠商，這類價(jià)格敏感型業(yè)務(wù)面臨訂單快速轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，生存壓力驟增。不同海外布局策略的企業(yè)將呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)：東南亞產(chǎn)能可能短期承壓，得益于“內(nèi)外均衡”、銷售全球化分散以及產(chǎn)能和品牌全球化布局，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)龍頭企力很強(qiáng)。以美的集團(tuán)為例，其海外收入占比超40%但美國(guó)市場(chǎng)占比有限，公司通過(guò)東南亞建廠和高端分美國(guó)市場(chǎng)需求。TCL電子、海信視像等黑電企業(yè)已通過(guò)墨西哥產(chǎn)能布局增強(qiáng)區(qū)域供應(yīng)能力。這種多標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司14表7美的集團(tuán)美的集團(tuán)表示，公司業(yè)越南、泰國(guó)、埃及、巴西、28%印度、泰國(guó)、巴基斯坦、南非、埃及、美占比近70%。356億元/38%----280億元/48%--公司在全球范圍內(nèi)設(shè)立9個(gè)生產(chǎn)基地和13個(gè)研發(fā)中心，建立了海外本土化的產(chǎn)品規(guī)劃和定義能力、用戶體驗(yàn)及測(cè)試能力。南非、埃及、TCL電子294億元/41%元。/北美地區(qū)占比21%哥、巴西、波蘭注：格力電器、奧克斯、TCL電子相關(guān)數(shù)據(jù)截至2023年，其余企業(yè)數(shù)據(jù)截至2024年；“--”代表公司未具體披露。資料來(lái)源：ifind，各公司公告,標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)。2025標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。我們認(rèn)為，中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)受關(guān)稅政策調(diào)整影響程度一般。我們認(rèn)為，中國(guó)大陸地產(chǎn)品貿(mào)易相互依賴程度低，且美國(guó)與其他相關(guān)國(guó)家先前已采取諸多措施限制中國(guó)大陸芯我們認(rèn)為，中國(guó)大陸地區(qū)與美國(guó)雙方相關(guān)產(chǎn)品貿(mào)易相互依賴程度低，弱化了本次程度。中國(guó)大陸地區(qū)自美國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品主要為離子注入機(jī)、檢測(cè)設(shè)備、處理芯片及控制芯片上游原材料和設(shè)備為主，貿(mào)易方式中來(lái)料加工貿(mào)易占比超過(guò)一半，剔除設(shè)備后來(lái)料加工貿(mào)易占比約70%。上述產(chǎn)品自美國(guó)進(jìn)口金額占中國(guó)大陸地區(qū)進(jìn)口金額約人民幣1000億元，占比約5.4%，雖然整體金額和占比相對(duì)較小，但是設(shè)備產(chǎn)品方面占比較為突出。同時(shí)，中國(guó)大陸地區(qū)對(duì)美國(guó)芯規(guī)模較小且占比很低。此外，美國(guó)主要自中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)和馬來(lái)西亞進(jìn)口芯片產(chǎn)品，中國(guó)大5%。表8對(duì)美進(jìn)口金額（人民幣百萬(wàn)元）（人民幣百萬(wàn)元）（%）對(duì)美進(jìn)口排名標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司15其他芯片（不含存儲(chǔ)芯片）資料來(lái)源：中國(guó)海關(guān)總署，標(biāo)普信評(píng)整理圖112024年美國(guó)芯片主要進(jìn)口來(lái)源國(guó)家或地區(qū)泰國(guó),3%其他,8%韓國(guó),以色列,其他,8%韓國(guó),以色列,10%6%越南,3%墨西哥,4%愛(ài)爾蘭,5%中國(guó)大陸地區(qū),5%中國(guó)臺(tái)灣地區(qū),28%馬來(lái)西亞,22%資料來(lái)源：美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)，標(biāo)普信評(píng)整理版權(quán)?2025標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。圖122024年中國(guó)大陸芯片主要出口目的國(guó)家或地區(qū)泰國(guó),2%其他泰國(guó),2%其他,7%美國(guó),2%韓國(guó),2%新加坡,3%印度,6%馬來(lái)西亞,7%中國(guó)臺(tái)灣地區(qū),9%越南,10%中國(guó)香港地區(qū),50%資料來(lái)源：中國(guó)海關(guān)總署，標(biāo)普信評(píng)整理版權(quán)?2025標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。我們認(rèn)為，美國(guó)與其他相關(guān)國(guó)家先前已采取諸多措施限制中國(guó)制、投資限制在內(nèi)的諸多措施限制中國(guó)大陸標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司162020-2021年，中國(guó)大陸地區(qū)芯片產(chǎn)圖135,0004,5004,0003,500產(chǎn)量(產(chǎn)量(萬(wàn)塊)2,5002,0001,5001,0005002015-2024年中國(guó)大陸地區(qū)芯片產(chǎn)量504030同同比增速(%)0-10-20-302015201620172018201920202021202220232024芯片產(chǎn)量產(chǎn)量同比增速（右軸）資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局版權(quán)?2025標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。 中國(guó)大陸地區(qū)芯片產(chǎn)業(yè)中Foundry和OSAT龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額相對(duì)突出，但同時(shí)在該類企業(yè)不具備顯著的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)高。不過(guò)圖144,0003,5003,000數(shù)量(數(shù)量(家)2,0001,5001,0005002015-2024年中國(guó)大陸地區(qū)芯片設(shè)計(jì)企業(yè)數(shù)量11090同同比增速(%)5030-10-302015201620172018201920202021202220232024芯片設(shè)計(jì)企業(yè)數(shù)量同比增速（右軸）資料來(lái)源：上海集成電路2024年度產(chǎn)業(yè)發(fā)展論壇暨第三十屆集成電路設(shè)計(jì)業(yè)展覽會(huì)，標(biāo)普信評(píng)整理版權(quán)?2025標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司17我們預(yù)計(jì)，中國(guó)大陸地區(qū)芯片產(chǎn)業(yè)鏈完善程度將進(jìn)一步提升。中國(guó)大陸地區(qū)將憑借例如《2025年穩(wěn)外資行動(dòng)方案》等良好開(kāi)放政策和營(yíng)商環(huán)境以及優(yōu)秀的國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈體系，在本輪危機(jī)中增強(qiáng)對(duì)包應(yīng)鏈上游在內(nèi)的外資企業(yè)在中國(guó)建廠生產(chǎn)的吸引力，同時(shí)部分內(nèi)資上游企業(yè)憑借自身研究能力獲足外部支持，擴(kuò)大產(chǎn)品覆蓋面及產(chǎn)能，使得中國(guó)大陸地區(qū)芯片產(chǎn)業(yè)鏈上游將進(jìn)一步豐富，達(dá)到補(bǔ)我們認(rèn)為，美國(guó)對(duì)中國(guó)動(dòng)力電池的進(jìn)口依賴度較高，且電池廠商與車企合作緊密，池在美國(guó)市場(chǎng)難以被完全替代。同時(shí)，強(qiáng)勁的內(nèi)需也支撐了動(dòng)力電池需求，行業(yè)整體具有韌內(nèi)，成本的上升將使得中國(guó)企業(yè)對(duì)美國(guó)的出口量將下降。從長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)電池市場(chǎng)格局存性，電池企業(yè)或通過(guò)在美國(guó)建廠，或者與美國(guó)企業(yè)合作、技術(shù)授權(quán)等模式開(kāi)拓美國(guó)市場(chǎng)，降我們觀察到，出口對(duì)中國(guó)動(dòng)力電池銷量具有一定的貢獻(xiàn)度，對(duì)美出口持續(xù)位列第力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，2024年中國(guó)動(dòng)力電池銷量791GWh，其中出口量134Gwh，占比17%。海關(guān)總署披露，2024年，中國(guó)出口鋰離子蓄電池611億美元，其中出口美國(guó)153億美元，占比25%，德國(guó)、韓國(guó)、越南和荷蘭分列二至五位，分別占中國(guó)鋰離子蓄電池出口額的17%、6%、6%和4%。圖15中國(guó)鋰離子蓄電池前五大出口目的地180160140120億美元100億美元8060402020202021202220232024美國(guó)德國(guó)韓國(guó)越南荷蘭注：商品編碼為850760。資料來(lái)源：海關(guān)總署，標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)?2025標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。計(jì)，截止2024年末，全球動(dòng)力電池產(chǎn)能的79%位于中國(guó)，美國(guó)雖然產(chǎn)能排名全球第二，但產(chǎn)能的8%。美國(guó)電池產(chǎn)業(yè)鏈的對(duì)外依存度較高，鋰離子蓄電池對(duì)中國(guó)的依賴度較高，2024年按金額統(tǒng)計(jì)，美國(guó)69%的進(jìn)口鋰離子蓄電池來(lái)自中國(guó)，顯著領(lǐng)先于其他國(guó)家。由于產(chǎn)能的建設(shè)需要一定額時(shí)間，且電池廠商普遍與車企具有緊密的合作關(guān)系，因此短期內(nèi)國(guó)產(chǎn)動(dòng)力電池在美國(guó)市場(chǎng)很難標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司18圖162024年美國(guó)鋰離子蓄電池進(jìn)口國(guó)家及地區(qū)其他,11%加拿大,3%其他,11%韓國(guó),6%日本,7%中國(guó),69%資料來(lái)源：美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)，標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)?2025標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池龍頭企業(yè)具有較強(qiáng)的韌性，但對(duì)美出口占比較高的中小的壓力。中國(guó)動(dòng)力電池企業(yè)與諸多國(guó)內(nèi)外整車廠建立了緊密的聯(lián)系，并且具備較強(qiáng)的技術(shù)一客戶或單一地區(qū)的依賴度低，能夠更好的抵御風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，得益于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展勁支撐了以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主的中小電池企業(yè)的發(fā)展。然而，關(guān)稅上漲加將使得對(duì)美出口占比我們認(rèn)為，短期內(nèi)，關(guān)稅的影響，出口美國(guó)的動(dòng)力電池成本將上升，出口量將有所下降。長(zhǎng)期來(lái)中國(guó)企業(yè)可能會(huì)通過(guò)在北美建廠，或者與美國(guó)企業(yè)合作、技術(shù)授權(quán)等模式開(kāi)拓美國(guó)市場(chǎng)，降負(fù)面影響，但如果沒(méi)有足夠的需求匹配，或?qū)⑼粕髽I(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從中國(guó)電池企業(yè)產(chǎn)能分布然為了應(yīng)對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的貿(mào)易壁壘，近年來(lái)中國(guó)電池企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行全球布局，但出海的區(qū)在美國(guó)為福特汽車的電池廠提供技術(shù)支持。據(jù)媒體報(bào)道，2025年美國(guó)本土將有十家新電池工廠投產(chǎn)，美國(guó)電池產(chǎn)能將較2024年翻倍，主要由日韓汽車制造商和電池廠商推動(dòng)。同時(shí)，受到標(biāo)普信評(píng)認(rèn)為，美國(guó)加征關(guān)稅會(huì)加劇中美鋼鋁產(chǎn)品直接貿(mào)易的下滑趨勢(shì)，由于直接貿(mào)易依賴負(fù)面沖擊或更多體現(xiàn)為對(duì)轉(zhuǎn)口貿(mào)易、下游需求的間接影響。鋼鋁行業(yè)中有眾多以賺取加式的中小企業(yè)，它們的產(chǎn)品附加值不高，核心競(jìng)爭(zhēng)力較弱，更易受到關(guān)稅沖擊；而頭部我們認(rèn)為，加征關(guān)稅將導(dǎo)致中美鋼鋁產(chǎn)品直接貿(mào)易依賴度加速下降。中國(guó)出口的制品、鋁制品等，鋼材、電解鋁產(chǎn)量雖高，但以國(guó)內(nèi)消費(fèi)為主，出口部分占總產(chǎn)量比例較11%，直接出口美國(guó)的鋼材規(guī)模很小。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)電解鋁產(chǎn)量是中國(guó)主要的鋼鋁產(chǎn)品出口地之一，但是聯(lián)合國(guó)商品貿(mào)易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，中國(guó)鋼鋁產(chǎn)品亞洲國(guó)家為主，出口美國(guó)的金額占比逐年下降，2023年已經(jīng)降至10%以內(nèi)。標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司19圖172023年中國(guó)鋼鋁產(chǎn)品出口地區(qū)分布韓國(guó),6%越南,韓國(guó),6%越南,5%菲律賓,4%日本,4%印度尼西亞,3%印度,3%馬來(lái)西亞,3%澳大利亞,3%美國(guó),9%泰國(guó),4%其他,56%注：1、鋼鋁產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)口徑包含HS編碼72、73、76章，即鋼鐵、鋼鐵制品、鋁及其制品。2、占比=鋼鋁產(chǎn)品對(duì)某地區(qū)出口金額/鋼鋁產(chǎn)品總出口金額資料來(lái)源：聯(lián)合國(guó)商品貿(mào)易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)，標(biāo)普信評(píng)整理。版權(quán)?2025標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。圖18中國(guó)鋼鋁產(chǎn)品對(duì)美出口金額及占比變化250200出口金額：億美元出口金額：億美元15010050201720182019202020212022202314.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%出口金額占比（右軸）注：1、鋼鋁產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)口徑包含HS編碼72、73、76章，即鋼鐵、鋼鐵制品、鋁及其制品。2、占比=鋼鋁產(chǎn)品對(duì)美出口金額/鋼鋁產(chǎn)品總出口金額資料來(lái)源：聯(lián)合國(guó)商品貿(mào)易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)，標(biāo)普信評(píng)整理。版權(quán)?2025標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。從美國(guó)進(jìn)口方面來(lái)看，美國(guó)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)鋼鋁產(chǎn)品的進(jìn)口金額占比也呈下降趨勢(shì)。聯(lián)合國(guó)商品貿(mào)數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，2024年美國(guó)前三大鋼鋁進(jìn)口來(lái)源地分別為加拿大、中國(guó)和墨西哥，其中近年來(lái)加拿大標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司20圖192024年美國(guó)鋼鋁產(chǎn)品進(jìn)口來(lái)源地分布其他,24%越南,3%日本,3%印度,4%德國(guó),4%其他亞洲地區(qū),4%巴西,5%加拿大,22%中國(guó),15%墨西哥,11%韓國(guó),5%注：1、鋼鋁產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)口徑包含HS編碼72、73、76章，即鋼鐵、鋼鐵制品、鋁及其制品。2、占比=鋼鋁產(chǎn)品源自某地區(qū)的進(jìn)口金額/鋼鋁產(chǎn)品總進(jìn)口金額資料來(lái)源：聯(lián)合國(guó)商品貿(mào)易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)，標(biāo)普信評(píng)整理。版權(quán)?2025標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。同時(shí)，本輪關(guān)稅政策將導(dǎo)致中國(guó)鋼鋁行業(yè)的轉(zhuǎn)口家/地區(qū)進(jìn)口鋼鐵和鋁產(chǎn)品加征25%關(guān)稅的政策，將抬高轉(zhuǎn)口貿(mào)易的成本，擠壓中國(guó)通過(guò)第三國(guó)間接出口的空間。同時(shí)，美國(guó)在全球范圍內(nèi)加征關(guān)稅將推升全球的貿(mào)易壁壘，或削弱中國(guó)鋼值得關(guān)注的是，本輪關(guān)稅政策或?qū)е轮袊?guó)鋼鋁產(chǎn)品的下游需求下滑，間接對(duì)鋼鋁行業(yè)產(chǎn)影響。本輪關(guān)稅政策是對(duì)中國(guó)全部產(chǎn)品加征高額關(guān)稅，不利于建筑材料、機(jī)械設(shè)備、汽車、要鋼鋁下游領(lǐng)域的出口，將對(duì)鋼材、電解鋁等產(chǎn)品需求端造成負(fù)面影響，導(dǎo)致中國(guó)鋼鋁行業(yè)我們認(rèn)為，本次美國(guó)關(guān)稅新政將對(duì)加工費(fèi)模式的中小鋼鐵制品企業(yè)響或有限。從中美貿(mào)易的鋼鋁品類來(lái)看，鋼鐵制品的貿(mào)易金額最高，2024年美國(guó)對(duì)中國(guó)鋼鋁產(chǎn)品的制品一般是鋼鐵深加工或裝配成品，如鋼管、螺絲等產(chǎn)品，品類雖多，但產(chǎn)品附加值較低，大多為中小企業(yè)，以賺取加工費(fèi)為主要盈利模式，抗風(fēng)險(xiǎn)能力不強(qiáng)，關(guān)稅稅率的增加或直接的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。而頭部企業(yè)是近年來(lái)中國(guó)鋼鋁行業(yè)整合中的受益者，且大多為國(guó)有企業(yè)，能強(qiáng)的外部支持，應(yīng)對(duì)貿(mào)易沖擊的韌性較強(qiáng)。我們認(rèn)為，中國(guó)鋼鋁企業(yè)局等發(fā)展戰(zhàn)略，減少對(duì)美國(guó)訂單的依賴、規(guī)避關(guān)稅的不利影響，并通過(guò)提升產(chǎn)品附加值增強(qiáng)光伏：產(chǎn)能過(guò)?；蛟谫Q(mào)易摩擦中更加凸顯，需要關(guān)我們認(rèn)為，美國(guó)加征關(guān)稅對(duì)中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)直接影響可控，然而光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)易摩擦中更加明顯，如果美國(guó)對(duì)東南亞四國(guó)“雙反”落地，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能輸美成本也將顯著我們預(yù)計(jì)，全球不斷增長(zhǎng)的光伏裝機(jī)需求為企業(yè)帶來(lái)增量，美國(guó)新增光伏裝機(jī)規(guī)年來(lái)，全球光伏新增裝機(jī)容量主要由中國(guó)貢獻(xiàn)。2024年，全球新增光伏裝機(jī)容量452GW，其中中國(guó)占比62%，美國(guó)占比8%，印度、巴西、德國(guó)、土耳其等國(guó)家增速均較為明顯。我們預(yù)計(jì)，受到特朗標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司21普的“去補(bǔ)貼化”策略的影響，美國(guó)光伏新增裝機(jī)規(guī)?；蚴艿接绊?，但這部分需求會(huì)被全球圖20全球新增光伏裝機(jī)規(guī)模情況100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2021202220232024500,000400,000300,000200,000100,0000中國(guó)美國(guó)印度巴西德國(guó)其他光伏新增裝機(jī)規(guī)模（右軸）資料來(lái)源：IRENA，標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)?2025標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。制造產(chǎn)品出口主要以組件為主，2024年中國(guó)光伏組件產(chǎn)量588GW，出口量239GW，占比達(dá)到41%。巴基斯坦、沙特阿拉伯和印度，占總出口規(guī)模的比重合計(jì)47%，直接出口美國(guó)的規(guī)模僅約1億元，占總出口的比重0.4%。中國(guó)光伏企業(yè)主要通過(guò)其在東南亞的產(chǎn)能出口美國(guó)，據(jù)美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，2024年美國(guó)從越南、泰國(guó)和馬來(lái)西亞進(jìn)口的光伏電池（包括未組裝和組裝在組件內(nèi)或組裝成塊）占比近70%。圖212024年已裝在組件內(nèi)或組裝成塊的光電池出口國(guó)家占比沙特阿拉伯,7%希臘,2%沙特阿拉伯,7%希臘,2%澳大利亞,3%西班牙,4%日本,3%法國(guó),3%注：商品編碼為854143。資料來(lái)源：海關(guān)總署，標(biāo)普信評(píng)。荷蘭,17%其他,38%巴西,9%巴基斯坦,7%印度,7%版權(quán)?2025標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司22我們認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)在全球光伏產(chǎn)業(yè)鏈上占據(jù)主導(dǎo)地位，根據(jù)標(biāo)普全球大宗商品統(tǒng)計(jì)，2023年美國(guó)家企業(yè)組件業(yè)務(wù)影響尚可。我們發(fā)現(xiàn)，中資企業(yè)在美國(guó)本土的組件產(chǎn)能較小，其大部分海越南、泰國(guó)和馬來(lái)西亞。如果他們的美國(guó)組件產(chǎn)能全部能夠轉(zhuǎn)換為產(chǎn)量供美國(guó)年7家企業(yè)從海外出口至美國(guó)的組件占其產(chǎn)量的比重在1.8%-8.3%不等，其中隆基綠能、晶科能源占比不足2%，在組件環(huán)節(jié)收到關(guān)稅的影響最圖22截止2023年末組件產(chǎn)能分布情況140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000隆基綠能晶科能源天合光能晶澳太陽(yáng)能阿特斯太陽(yáng)能正泰新能東方日升25%20%15%10%5%0%中國(guó)馬來(lái)西亞泰國(guó)越南美國(guó)其他地區(qū)馬來(lái)西亞、泰國(guó)、越南產(chǎn)能占比（右軸）美國(guó)產(chǎn)能占比（右軸）資料來(lái)源：標(biāo)普全球大宗商品，標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)?2025標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。圖232023年各企業(yè)對(duì)美出口量占其產(chǎn)量比重估計(jì)值9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%天合光能晶澳太陽(yáng)能阿特斯太陽(yáng)能東方日升正泰新能晶科能源隆基綠能注：各企業(yè)對(duì)美出口量=供應(yīng)量-各企業(yè)美國(guó)產(chǎn)能。資料來(lái)源：標(biāo)普全球大宗商品，標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)?2025標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。然而，值得關(guān)注的是，光伏產(chǎn)業(yè)鏈光伏產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入門檻偏低，硅片、電池、組件產(chǎn)能過(guò)業(yè)鏈下游延申，行業(yè)參與者越多，產(chǎn)能過(guò)剩越嚴(yán)重，貿(mào)易摩擦或加劇南亞四國(guó)“雙反“落地后，東南亞產(chǎn)能輸美的成本優(yōu)勢(shì)將被大幅削弱。部分企業(yè)或選擇在美在其他關(guān)稅較低的地區(qū)建廠，但美國(guó)整體產(chǎn)業(yè)政策的不確定性及建廠投入有可能會(huì)進(jìn)一步降標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司23風(fēng)機(jī)板塊：對(duì)美出口非常有限，全球旺盛需求及供應(yīng)鏈短中國(guó)風(fēng)電整機(jī)產(chǎn)品及零部件對(duì)美國(guó)的出口非常響中國(guó)風(fēng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈。美國(guó)風(fēng)電市場(chǎng)主要由本土和歐洲企業(yè)主導(dǎo)，中國(guó)企業(yè)參與度低，如下表國(guó)前五大整機(jī)廠商幾乎沒(méi)有對(duì)美國(guó)的出口。這一方面是因?yàn)椋绹?guó)對(duì)中國(guó)風(fēng)機(jī)產(chǎn)品的進(jìn)口關(guān)施實(shí)施已久，早在數(shù)年前的301條款就已涵蓋了眾多風(fēng)機(jī)相關(guān)產(chǎn)品。另一方面，IRA政策為美國(guó)本土生產(chǎn)的可再生能源設(shè)備提供高額補(bǔ)貼，進(jìn)一步排斥了外國(guó)企業(yè)進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)。2023年，美國(guó)風(fēng)電市表9發(fā)運(yùn)容量（MW）397116339資料來(lái)源：中國(guó)可再生能源學(xué)會(huì)風(fēng)能專業(yè)委員會(huì)，標(biāo)普信評(píng)整理標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司24在過(guò)去幾年里中國(guó)風(fēng)機(jī)產(chǎn)品的出口重心持續(xù)南遷，中國(guó)企業(yè)對(duì)美國(guó)以及其他西方市場(chǎng)整體的低。據(jù)中國(guó)風(fēng)能協(xié)會(huì)（CWEA）數(shù)據(jù)顯示，2023年中國(guó)風(fēng)電設(shè)備出口的主要目的地包括烏茲別克斯坦、埃及、南非、老撾和智利，這些國(guó)家占據(jù)了中國(guó)風(fēng)電出口總量的65%以上。圖242023年中國(guó)陸上風(fēng)電機(jī)組出口目的國(guó)份額分布其他,其他,5%土耳其,3%越南,5%哈薩克斯坦,5%哈薩克斯坦,5%阿聯(lián)酋,5%澳大利亞,5%沙特阿拉伯,7%智利,8%老撾,9%烏茲別克斯坦,25%埃及,14%南非,9%資料來(lái)源：中國(guó)可再生能源學(xué)會(huì)風(fēng)能專業(yè)委員會(huì),標(biāo)普信評(píng)整理版權(quán)?2025標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。圖252023年中國(guó)海上風(fēng)電機(jī)組出口目的國(guó)份額分布越南越南,33%日本,67%資料來(lái)源：中國(guó)可再生能源學(xué)會(huì)風(fēng)能專業(yè)委員會(huì)，標(biāo)普信評(píng)整理版權(quán)?2025標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。我們認(rèn)為，全球主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)于可再生能源發(fā)展仍具有很強(qiáng)的需求，美國(guó)關(guān)稅提反風(fēng)機(jī)情緒都難以根本改變?nèi)蛐履茉窗l(fā)展趨勢(shì)。美國(guó)在全球新增風(fēng)電裝機(jī)容量中的占比大約為5.5%效的措施來(lái)推動(dòng)可再生能源發(fā)展，并做出了相應(yīng)承諾。我們認(rèn)為，