民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)問(wèn)題研究的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述目錄TOC\o"1-3"\h\u23744民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)問(wèn)題研究的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述 119041.1民營(yíng)企業(yè)的相關(guān)研究 1325031.2并購(gòu)的相關(guān)理論 278211.1.1并購(gòu)的定義及主要理論評(píng)述 298471.1.2經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng) 2120751.1.3財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng) 2303161.3海外并購(gòu)的動(dòng)因 3298241.4海外并購(gòu)績(jī)效的相關(guān)研究 4222521.4.1會(huì)計(jì)指標(biāo)分析法 4207681.4.2價(jià)值指標(biāo)法 56085參考文獻(xiàn) 51.1民營(yíng)企業(yè)的相關(guān)研究中國(guó)現(xiàn)當(dāng)代民營(yíng)企業(yè)雛形于改革開(kāi)放后，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常重要，是極具中國(guó)特色的經(jīng)濟(jì)形式。中國(guó)經(jīng)濟(jì)能創(chuàng)造世界奇跡，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)做出了不可磨滅的貢獻(xiàn)。1980年溫州一家商戶(hù)領(lǐng)到的第一張工商營(yíng)業(yè)執(zhí)照標(biāo)志著民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的正式起步，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在后續(xù)開(kāi)創(chuàng)了一輪又一輪蓬勃發(fā)展的浪潮，迄今為止，民營(yíng)企業(yè)可以說(shuō)占據(jù)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的半壁河山。正如中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)莊聰生2015年在《中國(guó)經(jīng)濟(jì)大講堂》中指出，現(xiàn)今民營(yíng)經(jīng)濟(jì)可以說(shuō)與我們每個(gè)人的生活密不可分，已經(jīng)滲透到我們生活的每個(gè)環(huán)節(jié)。根據(jù)《央視財(cái)經(jīng)》2018年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)向國(guó)家貢獻(xiàn)了50%的稅收，60%的GDP，70%的技術(shù)創(chuàng)新，80%的就業(yè)崗位和90%的市場(chǎng)數(shù)量和新增就業(yè)崗位?？梢哉f(shuō)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)已成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中流砥柱，且與我們的生活息息相關(guān)。發(fā)展民營(yíng)企業(yè)是實(shí)現(xiàn)共同富裕的基礎(chǔ)。北京大學(xué)張維迎教授（2019）的發(fā)表文章指出，財(cái)富是創(chuàng)造出來(lái)的，不是分配出來(lái)的；民營(yíng)經(jīng)濟(jì)是創(chuàng)造財(cái)富的主力。中國(guó)過(guò)去四十年走的是市場(chǎng)化的改革道路。發(fā)展民營(yíng)企業(yè)是是市場(chǎng)化改革的主要部分。市場(chǎng)化和民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展，使中國(guó)人民的生活大大改善。與改革開(kāi)放前相比，2019年居民實(shí)際人均可支配收入增加了27倍，基本上每九年翻一番。人民大學(xué)教授李勇（2020）表明，即使在新冠疫情時(shí)代民營(yíng)企業(yè)遇到不少困難，但國(guó)家仍然會(huì)明確保障民營(yíng)經(jīng)濟(jì)主體地位，推進(jìn)市場(chǎng)化改革，調(diào)動(dòng)多種積極性，為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)性發(fā)展提供健康環(huán)境，努力發(fā)揮民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的作用。1.2并購(gòu)的相關(guān)理論1.1.1并購(gòu)的定義及主要理論評(píng)述并購(gòu)的定義是兩家或者更多的獨(dú)立公司合并組成一家公司，通常由占優(yōu)勢(shì)的一家公司吸收另一家或者多家公司。上海高級(jí)金融學(xué)院學(xué)者俞鐵成（2013）研究表明：當(dāng)前，并購(gòu)已成為企業(yè)外部擴(kuò)張與成長(zhǎng)的重要途徑之一。企業(yè)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，控制、影響目標(biāo)企業(yè)，以增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。清華大學(xué)博士段磊（2016）研究表明，海外并購(gòu)是中國(guó)企業(yè)成為全球公司的戰(zhàn)略性選擇。它可以擴(kuò)大、進(jìn)入或升級(jí)目標(biāo)市場(chǎng)；提升自身品牌形象和產(chǎn)品檔次；建立高效率的供應(yīng)鏈布局，從而提升企業(yè)本身的價(jià)值。1.1.2經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)戰(zhàn)略管理學(xué)家IgorAnsoff的《公司戰(zhàn)略》中認(rèn)為協(xié)同是集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)展的四大要素之一。產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，是考核企業(yè)并購(gòu)成功的標(biāo)準(zhǔn)，也是企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因。協(xié)同效應(yīng)通常來(lái)說(shuō)，就是企業(yè)并購(gòu)后，要達(dá)到一加一大于二的經(jīng)濟(jì)效益。所謂經(jīng)營(yíng)協(xié)同便是在一個(gè)公司的規(guī)模經(jīng)濟(jì)沒(méi)有達(dá)到所預(yù)期的值，及預(yù)期成本還不足夠的時(shí)候。通過(guò)對(duì)同行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行橫向并購(gòu)，或?qū)Ξa(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)進(jìn)行縱向并購(gòu)的方式，來(lái)調(diào)整企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)方式。從而達(dá)到企業(yè)所期望的規(guī)模。中信集團(tuán)把協(xié)同作為參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的重要理念和發(fā)展戰(zhàn)略的重要內(nèi)容。其董事長(zhǎng)常振明指出，“任何一家大型綜合性企業(yè)集團(tuán)，業(yè)務(wù)必然涵蓋各個(gè)方面，這種公司在經(jīng)營(yíng)管理上面臨很大的挑戰(zhàn)。發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)是集團(tuán)商業(yè)模式的重要組成部分，協(xié)同應(yīng)該是集團(tuán)公司的經(jīng)營(yíng)哲學(xué)”。1.1.3財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，便是與公司的財(cái)務(wù)有直接關(guān)系，即在企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)之后，將兩個(gè)公司的資金進(jìn)行重新分配，投入到經(jīng)濟(jì)效益較高的項(xiàng)目上。同時(shí)，企業(yè)并購(gòu)后，也可以將企業(yè)外部融資轉(zhuǎn)化為企業(yè)內(nèi)部融資，從而降低了風(fēng)險(xiǎn)。MossKanter于1995年出版的《世界級(jí)：地方企業(yè)如何逐鹿全球》一書(shū)指出，對(duì)于成功的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)來(lái)說(shuō)，由于整合了上下游的資源和業(yè)務(wù)，成本可以控制得更好從而帶動(dòng)存貨周轉(zhuǎn)率的提升，并購(gòu)后產(chǎn)生的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)能為收購(gòu)方帶來(lái)更多現(xiàn)金流，提高資金利用率。而伴隨著產(chǎn)業(yè)并購(gòu)帶來(lái)的規(guī)模擴(kuò)張以及盈利能力提升，企業(yè)融資渠道也會(huì)增多，更容易在資本市場(chǎng)融資，還可以因?yàn)槠髽I(yè)資信提升而帶來(lái)債務(wù)融資成本的降低。1.3海外并購(gòu)的動(dòng)因全球海外并購(gòu)領(lǐng)域的專(zhuān)家學(xué)者們對(duì)海外并購(gòu)動(dòng)因的主要研究理論包括規(guī)模經(jīng)濟(jì)、交易費(fèi)用、協(xié)同效應(yīng)、效率理論、價(jià)值低估等。效率理論表明公司并購(gòu)的主要?jiǎng)右蚴翘嵘\(yùn)營(yíng)效率，提高交易參與者的運(yùn)營(yíng)能力，再而提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，以獲取帕累托最優(yōu)。其中，效率理論的目的是將企業(yè)合并前未發(fā)揮的潛力在資本運(yùn)營(yíng)合并后發(fā)展出來(lái)，以獲取更多投資利潤(rùn)。交易費(fèi)用理論則最早由諾貝爾獎(jiǎng)獲得者、經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ronald·Coase（1965）提出：他認(rèn)為企業(yè)海外并購(gòu)目的是降低交易成本，從而提高凈利潤(rùn)。中國(guó)學(xué)者葉勤（2002）則整理概括了海外并購(gòu)動(dòng)因。他的并購(gòu)動(dòng)因概括主要包含以下七個(gè)觀點(diǎn)：標(biāo)的公司的價(jià)值低估、贏得財(cái)務(wù)協(xié)同效益、融入國(guó)際市場(chǎng)和環(huán)境、贏得國(guó)際市場(chǎng)勢(shì)力、獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益、傳遞或獲得供應(yīng)商優(yōu)勢(shì)，以及獲得速度經(jīng)濟(jì)性。獲得高收益高凈利是醫(yī)藥企業(yè)開(kāi)展海外并購(gòu)、跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的重要目的之一。英國(guó)學(xué)者Jennifer·Cosnari（1999）對(duì)此的主要觀點(diǎn)是，企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后必須持續(xù)保持研發(fā)能力生產(chǎn)創(chuàng)新產(chǎn)品，才能保證利潤(rùn)增長(zhǎng)，否則企業(yè)將無(wú)法保持長(zhǎng)期盈利能力。經(jīng)濟(jì)學(xué)家DavidL.Snellgrove（2001）也認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)是追求更高的凈利潤(rùn)，醫(yī)藥行業(yè)是典型的高凈值高利潤(rùn)行業(yè)，但新藥品的研發(fā)周期長(zhǎng)、前期成本高，因此只有具備一定資金實(shí)力的醫(yī)藥企業(yè)才能尋求并購(gòu)這條擴(kuò)張道路。學(xué)者Panos·Kammenos（2014）的案例研究則指出，著名的醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)案例——輝瑞公司并購(gòu)阿斯利康案例中，其重要?jiǎng)右蚴菫榱颂嵘究?jī)效和股權(quán)價(jià)值，并尋求通過(guò)一定的協(xié)同效應(yīng)來(lái)擴(kuò)展企業(yè)國(guó)際市場(chǎng)，提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。醫(yī)藥企業(yè)開(kāi)展海外并購(gòu)的動(dòng)因應(yīng)該是多種多樣的，除了為了市場(chǎng)、利潤(rùn)和先進(jìn)技術(shù)外，醫(yī)藥企業(yè)也希望通過(guò)并購(gòu)追求優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、規(guī)模效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)分散。美國(guó)學(xué)者Christopher·Kummer（2006）指出醫(yī)藥行業(yè)是典型的具有國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的行業(yè)，是外貿(mào)發(fā)展速度最快的行業(yè)之一，國(guó)際醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)變化莫測(cè)，進(jìn)而促使具備雄厚實(shí)力的國(guó)際公司在全球范圍內(nèi)的大規(guī)模海外并購(gòu)，以提升企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。Kummer表明，經(jīng)濟(jì)全球化和貿(mào)易全球化是推動(dòng)最近一次的醫(yī)藥企業(yè)海外并購(gòu)浪潮的主要原因。我國(guó)學(xué)者王莉（2009）則認(rèn)為中國(guó)的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)相對(duì)外國(guó)醫(yī)藥企業(yè)，更加欠缺創(chuàng)新開(kāi)發(fā)能力和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)途徑，因此醫(yī)藥企業(yè)海外并購(gòu)的核心目的是獲得戰(zhàn)略性重要資源比如尖端科技人才、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)渠道、先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)等，并以此組建高效的組織聯(lián)盟。另外，海外各國(guó)的醫(yī)藥門(mén)檻更高，管控更為嚴(yán)格，認(rèn)證審核程序也相當(dāng)繁復(fù)糅雜，政策壓力和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整也都推動(dòng)了醫(yī)藥企業(yè)開(kāi)展并購(gòu)整合，以此獲得更廣闊的市場(chǎng)。尹洪軍（2001）指出，在中國(guó)，絕大多數(shù)醫(yī)藥企業(yè)開(kāi)展海外并購(gòu)的幕后支持者都是政府。陳傳明（2005）認(rèn)為，中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因主要受到行業(yè)特有的質(zhì)量認(rèn)證體制影響，擁有資金優(yōu)勢(shì)、營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)的公司更應(yīng)該利用低成本高效率的方式來(lái)擴(kuò)大市場(chǎng)。1.4海外并購(gòu)績(jī)效的相關(guān)研究1.4.1會(huì)計(jì)指標(biāo)分析法會(huì)計(jì)指標(biāo)分析法是用來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的短期并購(gòu)績(jī)效的最實(shí)用方法，需要用到的數(shù)據(jù)基本來(lái)源于企業(yè)的會(huì)計(jì)報(bào)表，包括年報(bào)、中報(bào)、季報(bào)等。會(huì)計(jì)指標(biāo)分析法也是一種對(duì)比業(yè)績(jī)的會(huì)計(jì)方法。該方法主要通過(guò)比較在并購(gòu)行為前后幾年的會(huì)計(jì)指標(biāo)的變化量，來(lái)評(píng)估一場(chǎng)并購(gòu)是否有提升公司的運(yùn)營(yíng)績(jī)效。用到的分析指標(biāo)涉及運(yùn)營(yíng)能力、償債能力、發(fā)展能力、盈利能力等方面。我國(guó)學(xué)者王海（2007）在對(duì)比分析聯(lián)想并購(gòu)IBMPC業(yè)務(wù)這一案例的前后會(huì)計(jì)指標(biāo)變動(dòng)趨勢(shì)以及占據(jù)的市場(chǎng)份額變動(dòng)趨勢(shì)來(lái)研究并購(gòu)的結(jié)果，發(fā)現(xiàn)實(shí)際上聯(lián)想在并購(gòu)后反而競(jìng)爭(zhēng)力下降了，這場(chǎng)并購(gòu)的整合效果不盡人意。美國(guó)學(xué)者Patricia·Danzon（2008）表明，會(huì)計(jì)指標(biāo)分析又稱(chēng)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，主要包含縱向分析、橫向分析和交叉分析等。但在運(yùn)用會(huì)計(jì)指標(biāo)分析法分析一個(gè)企業(yè)的績(jī)效時(shí)不能一味地只看數(shù)據(jù)比率，還應(yīng)該參考其它因素以做到更加客觀公正。運(yùn)用會(huì)計(jì)指標(biāo)分析法，就要根據(jù)具體案例相應(yīng)選取合適的數(shù)據(jù)指標(biāo)來(lái)做分析，選取不同的指標(biāo)會(huì)帶來(lái)不同的分析結(jié)果。朱勤和劉垚（2014）采用會(huì)計(jì)指標(biāo)分析法，對(duì)比會(huì)計(jì)指標(biāo)變化趨勢(shì)以評(píng)估企業(yè)海外并購(gòu)績(jī)效，其中，研究選取了凈資產(chǎn)收益率（ROE）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（IRMBR）等作為評(píng)估海外并購(gòu)績(jī)效的因變量。許力林和李繼偉（2019）在分析我國(guó)東北地區(qū)的醫(yī)藥企業(yè)的相關(guān)報(bào)表數(shù)據(jù)時(shí)，利用了會(huì)計(jì)指標(biāo)分析法，分別從經(jīng)營(yíng)能力、盈利能力和可持續(xù)發(fā)展能力等方面分析了企業(yè)并購(gòu)績(jī)效。黃芳翎（2020）在研究渤海租賃公司并購(gòu)都柏林Avolon這一案例時(shí)，選擇了并購(gòu)前后三年的會(huì)計(jì)報(bào)表數(shù)據(jù)，運(yùn)用杜邦分析，計(jì)算凈資產(chǎn)收益率、流動(dòng)比率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率等比率指標(biāo)，充分評(píng)估了這一并購(gòu)在盈利、償債、經(jīng)營(yíng)和可持續(xù)發(fā)展角度帶來(lái)的作用。1.4.2價(jià)值指標(biāo)法在研究企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效時(shí)，研究者更加關(guān)注長(zhǎng)期業(yè)績(jī)考評(píng)和價(jià)值評(píng)估。價(jià)值指標(biāo)研究法，包含了用調(diào)整后的現(xiàn)金流量、自由現(xiàn)金流以及經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）等來(lái)分析并購(gòu)案例的價(jià)值以及評(píng)價(jià)企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效。其中，EVA是經(jīng)濟(jì)增加值(EconomicValueAdded)的縮寫(xiě)，是美國(guó)Stern·Stewart咨詢(xún)公司于1990年研究出的創(chuàng)新型價(jià)值分析和績(jī)效評(píng)估工具，是基于剩余價(jià)值思想開(kāi)展的新價(jià)值估計(jì)模型。2002年，美國(guó)學(xué)者David·Young在《EVA與價(jià)值管理——實(shí)用指南》一書(shū)中指出，EVA價(jià)值指標(biāo)尤為特別的點(diǎn)是它涵蓋了公司利益相關(guān)者的資本投入與公司產(chǎn)出間的效益關(guān)系。由于股東的股權(quán)資本有其機(jī)會(huì)成本，股東投資一個(gè)目標(biāo)公司也相當(dāng)于放棄了潛在的其它投資機(jī)會(huì)。因此，股權(quán)資本的本質(zhì)是相對(duì)而言的機(jī)會(huì)成本，而非傳統(tǒng)的應(yīng)該作為現(xiàn)金支出計(jì)量的會(huì)計(jì)意義上的成本。密歇根·安娜堡大學(xué)教授George·Bitsakakis（2003）提出，價(jià)值指標(biāo)相對(duì)于會(huì)計(jì)指標(biāo)，更有利于規(guī)避公司財(cái)務(wù)指標(biāo)作假和因?yàn)闀?huì)計(jì)政策變更而失去的評(píng)估參考性等缺點(diǎn)。在我國(guó)會(huì)計(jì)信息披露制度還不是完全完善的情形下，運(yùn)用價(jià)值指標(biāo)分析法評(píng)估企業(yè)業(yè)績(jī)更合適。而EVA價(jià)值指標(biāo)在計(jì)算可持續(xù)發(fā)展指標(biāo)的基礎(chǔ)上做出了各種改善，讓指標(biāo)更為真實(shí)可靠，更綜合地體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為股東帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增值。參考文獻(xiàn) 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