公司研究|新能源汽車(chē)行業(yè)的上海車(chē)展，比亞迪通過(guò)比亞迪、仰望、騰勢(shì)、方程豹等多個(gè)品牌展臺(tái)聯(lián)手，在亮相概念車(chē)、旗艦車(chē)型以展示技術(shù)能力的同時(shí)，推動(dòng)主力優(yōu)于我們和市場(chǎng)預(yù)測(cè)。公司對(duì)于費(fèi)用控制相對(duì)嚴(yán)格。公司凈利潤(rùn)達(dá)到投資風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)內(nèi)和海外新能源汽車(chē)行業(yè)需求增長(zhǎng)不及預(yù)期。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇，降價(jià)壓力不斷提升。公司高端和出口的銷(xiāo)量不及預(yù)期。成驗(yàn)提升不明顯，或受到政策監(jiān)管等影響。公司研發(fā)等投入增長(zhǎng)較快拖黃佳琦注：股價(jià)截至2025年4月28日收盤(pán)市場(chǎng)預(yù)期區(qū)間▲SPDBI目標(biāo)價(jià)u目前價(jià)u市場(chǎng)預(yù)期區(qū)間資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際注：股價(jià)截至2025年4月28日收盤(pán)市場(chǎng)預(yù)期區(qū)間▲SPDBI目標(biāo)價(jià)u目前價(jià)u市場(chǎng)預(yù)期區(qū)間資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際A股市盈率（x）E=E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來(lái)源：公司報(bào)告、浦銀國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)表分析與預(yù)測(cè)利潤(rùn)表人民幣百萬(wàn)元利潤(rùn)表人民幣百萬(wàn)元營(yíng)業(yè)收入銷(xiāo)貨成本毛利潤(rùn)經(jīng)營(yíng)支出銷(xiāo)售費(fèi)用管理費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)非經(jīng)營(yíng)收入財(cái)務(wù)費(fèi)用投資收益公允價(jià)值變動(dòng)損益政府補(bǔ)助及補(bǔ)貼其他稅前利潤(rùn)稅務(wù)費(fèi)用稅后利潤(rùn)含少數(shù)股東權(quán)益少數(shù)股東權(quán)益凈利潤(rùn)基本股數(shù)（百萬(wàn)）攤銷(xiāo)股數(shù)（百萬(wàn)）2023602,315(480,558)121,757(78,248)(25,211)(13,462)(39,575)43,509(6,240)1,4751,6352582,187(11,795)37,269(5,925)31,3441,30330,0412,9062,90810.3210.322024777,102(626,047)151,056(95,925)(24,085)(18,645)(53,195)55,131(5,450)(1,216)2,2915322,187(9,245)49,681(8,093)41,5881,33440,2542,9072,90813.8313.832025E892,238(721,861)170,377(106,734)(27,799)(19,956)(58,978)63,643(2,694)4982,366635-(6,194)60,950(9,898)51,0521,42049,6323,0393,03916.3316.332026E1,053,310(852,254)201,055(123,349)(32,231)(23,073)(68,045)77,706(3,694)(502)2,366635-(6,194)74,013(12,031)61,9821,42060,5623,0393,03919.9319.932027E1,186,221(960,560)225,661(136,124)(35,574)(25,464)(75,087)89,537(3,694)(502)2,366635-(6,194)85,843(13,953)71,8891,42070,4703,0393,03923.1923.19現(xiàn)金流量表人民幣百萬(wàn)元經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流人民幣百萬(wàn)元經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流稅前利潤(rùn)折舊攤銷(xiāo)其他營(yíng)業(yè)活動(dòng)現(xiàn)金流營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)應(yīng)收賬款減少（增加）庫(kù)存減少（增加）應(yīng)付賬款增加（減少）其他經(jīng)營(yíng)資金變動(dòng)稅務(wù)費(fèi)用利息收入（支出）投資活動(dòng)現(xiàn)金流資本支出取得或購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期投資其他投資活動(dòng)現(xiàn)金流融資活動(dòng)現(xiàn)金流借款發(fā)行股份股息其他融資活動(dòng)現(xiàn)金流外匯損益現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈流量期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物202320242025E169,725133,454162,48737,26949,68160,95037,71856,92060,4804,1745,5145,671(8,443)56,916(1,918)103,457(26,268)46,704(23,038)(433)(9,230)(8,570)(28,359)(17,759)54,71745,54451,41680,347(43,020)22,277(5,925)(8,093)(9,898)1,475(1,216)498(125,664)(129,082)(107,096)(122,094)(97,360)(107,096)(14,078)(125)-10,508(31,597)-12,817(10,268)(8,569)18,073(9,480)2,206(4,102)(10,051)(10,775)(1,154)9,264-451(359)48257,329(6,255)47,30551,182108,512102,257108,512102,257149,5612026E200,84374,01370,4694,921(918)64,892(12,913)(24,168)70,80831,165(12,031)(502)(128,515)(128,515)--(7,686)2,942-(10,628)--64,643149,561214,2042027E219,81685,84382,9074,269(918)62,170(10,655)(20,074)67,18425,716(13,953)(502)(154,218)(154,218)--(7,849)2,525-(10,375)--57,749214,204271,953E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來(lái)源：公司資料、Wind、浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債表人民幣百萬(wàn)元202320242025E2026E2027E貨幣資金和受限制資金109,094102,739149,561214,204271,953應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)61,86662,29971,52984,44295,097存貨87,677116,036133,795157,963178,037其他流動(dòng)負(fù)債43,48489,498102,758121,309136,616流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)302,121370,572457,644577,918681,704物業(yè)、廠房及設(shè)備265,630282,242328,858386,904458,215無(wú)形資產(chǎn)41,66442,85137,18032,26027,990其他非流動(dòng)資產(chǎn)70,13287,69087,69087,69087,690總資產(chǎn)679,548783,356911,3731,084,7721,255,600短期借貸18,32312,10313,89616,40518,475應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)198,483244,027295,444366,252433,435其他流動(dòng)負(fù)債236,860239,854275,391325,106366,130流動(dòng)負(fù)債合計(jì)453,667495,985584,732707,763818,040短期借款11,9758,2588,6719,1049,559其他負(fù)債63,44480,42580,42580,42580,425總負(fù)債529,086584,668673,827797,292908,025股本2,9112,9092,9092,9092,909儲(chǔ)備69,41668,053106,911156,845216,941未分配利潤(rùn)67,12498,64898,64898,64898,648少數(shù)股東權(quán)益11,65213,43713,43713,43713,437其他綜合收益(641)15,64115,64115,64115,641股東權(quán)益總額150,462198,688237,546287,480347,575負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)679,548783,356911,3731,084,7721,255,600主要財(cái)務(wù)比率202320242025E2026E2027E營(yíng)運(yùn)指標(biāo)增速營(yíng)業(yè)收入增速42%29%15%18%13%毛利潤(rùn)增速69%24%13%18%12%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速53%27%15%22%15%凈利潤(rùn)增速81%34%23%22%16%盈利能力凈資產(chǎn)收益率(平均)22.1%23.1%22.8%23.1%22.2%總資產(chǎn)報(bào)酬率5.1%5.5%5.9%6.1%6.0%投入資本回報(bào)率29.3%30.0%29.2%29.5%28.3%利潤(rùn)率毛利率20.2%19.4%19.1%19.1%19.0%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率7.2%7.1%7.1%7.4%7.5%凈利潤(rùn)率5.0%5.2%5.6%5.7%5.9%營(yíng)運(yùn)能力現(xiàn)金循環(huán)周期(36)(40)(46)(52)(60)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)3129272728存貨周期天數(shù)6359636264應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)130129136142152凈債務(wù)（凈現(xiàn)金）(90,771)(90,635)(135,665)(197,799)(253,478)自由現(xiàn)金流46,762(14,281)59,50577,44270,712233收入資料來(lái)源：公司公告、浦銀國(guó)際測(cè)算44E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)；資料來(lái)源：浦銀國(guó)際2資料來(lái)源：浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)55注：截至2025年4月28日收盤(pán)價(jià)；資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際注：截至2023年4月28日收盤(pán)價(jià)；資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際660注：截至2025年4月28日收盤(pán)價(jià)；資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際0注：截至2025年4月28日收盤(pán)價(jià)；資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際77 0資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際02020-112021-090樂(lè)觀情景：公司收入增長(zhǎng)好于預(yù)期悲觀情景：公司收入增長(zhǎng)不及預(yù)期目標(biāo)價(jià)：283.1目標(biāo)價(jià)：283.1港元（概率：15%）國(guó)內(nèi)和海外新能源乘用車(chē)市場(chǎng)需求增速較快，滲透率進(jìn)一步提升，推動(dòng)比亞迪收入增速較快；比亞迪高端品牌和出海表現(xiàn)好于預(yù)期，顯著對(duì)沖國(guó)內(nèi)市場(chǎng)降價(jià)對(duì)于盈利能力的影響；自動(dòng)駕駛落地順利，公司躋身行業(yè)前列水平。國(guó)內(nèi)和海外新能源汽車(chē)行業(yè)需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇，降價(jià)壓力不斷提升，而成本下降較慢，拖累公司汽車(chē)盈利能力表現(xiàn)；公司高端和出口車(chē)型的訂單不及預(yù)期；自動(dòng)駕駛落地速度較慢，消費(fèi)者感知及用戶體驗(yàn)提升不明顯，或受到政策監(jiān)管等影響；公司研發(fā)等投入增長(zhǎng)較快拖累利潤(rùn)增長(zhǎng)。資料來(lái)源：浦銀國(guó)際880資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際00樂(lè)觀情景：公司收入增長(zhǎng)好于預(yù)期悲觀情景：公司收入增長(zhǎng)不及預(yù)期目標(biāo)價(jià)：人民幣目標(biāo)價(jià)：人民幣274.0元（概率：15%）目標(biāo)價(jià)：人民幣554.9元（概率：15%）國(guó)內(nèi)和海外新能源乘用車(chē)市場(chǎng)需求增速較快，滲透率進(jìn)一步提升，推動(dòng)比亞迪收入增速較快；比亞迪高端品牌和出海表現(xiàn)好于預(yù)期，顯著對(duì)沖國(guó)內(nèi)市場(chǎng)降價(jià)對(duì)于盈利能力的影響；自動(dòng)駕駛落地順利，公司躋身行業(yè)前列水平。國(guó)內(nèi)和海外新能源汽車(chē)行業(yè)需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇，降價(jià)壓力不斷提升，而成本下降較慢，拖累公司汽車(chē)盈利能力表現(xiàn)；公司高端和出口車(chē)型的訂單不及預(yù)期；自動(dòng)駕駛落地速度較慢，消費(fèi)者感知及用戶體驗(yàn)提升不明顯，或受到政策監(jiān)管等影響；公司研發(fā)等投入增長(zhǎng)較快拖累利潤(rùn)增長(zhǎng)。資料來(lái)源：浦銀國(guó)際99注：A股、港股、臺(tái)股截至2025年4月28日收盤(pán)價(jià)，美股截至2025年4月25日收盤(pán)價(jià)；資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際免責(zé)聲明本報(bào)告之收取者透過(guò)接受本報(bào)告（包括任何有關(guān)的附件表示及保證其根據(jù)下述的條件下有權(quán)獲得本報(bào)告，且同意受此中包含的限制條件所約束。任何沒(méi)有遵循這些限制的情況可能構(gòu)成法律之違反。本報(bào)告是由從事證券及期貨條例(香港法例第571章)中第一類(證券交易)及第四類(就證券提供意見(jiàn))受規(guī)管活動(dòng)之持牌法團(tuán)-浦銀國(guó)際證券有限公司（統(tǒng)稱“浦銀國(guó)際證券”）利用集團(tuán)信息及其他公開(kāi)信息編制而成。所有資料均搜集自被認(rèn)為是可靠的來(lái)源，但并不保證數(shù)據(jù)之準(zhǔn)確性、可信性及完整性，亦不會(huì)因資料引致的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。報(bào)告中的資料來(lái)源除非另有說(shuō)明，否則信息均來(lái)自本集團(tuán)。本報(bào)告的內(nèi)容涉及到保密數(shù)據(jù)，所以僅供閣下為其自身利益而使用。除了閣下以及受聘向閣下提供咨詢意見(jiàn)的人士（其同意將本材料保密并受本免責(zé)聲明中所述限制約束）之外，本報(bào)告分發(fā)給任何人均屬未授權(quán)的行為。任何人不得將本報(bào)告內(nèi)任何信息用于其他目的。本報(bào)告僅是為提供信息而準(zhǔn)備的，不得被解釋為是一項(xiàng)關(guān)于購(gòu)買(mǎi)或者出售任何證券或相關(guān)金融工具的要約邀請(qǐng)或者要約。閣下不應(yīng)將本報(bào)告內(nèi)容解釋為法律、稅務(wù)、會(huì)計(jì)或投資事項(xiàng)的專業(yè)意見(jiàn)或?yàn)槿魏瓮扑]，閣下應(yīng)當(dāng)就本報(bào)告所述的任何交易涉及的法律及相關(guān)事項(xiàng)咨詢其自己的法律顧問(wèn)和財(cái)務(wù)顧問(wèn)的意見(jiàn)。本報(bào)告內(nèi)的信息及意見(jiàn)乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定會(huì)更新以反映文件日期之后發(fā)生的進(jìn)展。本報(bào)告并未包含公司可能要求的所有信息，閣下不應(yīng)僅僅依據(jù)本報(bào)告中的信息而作出投資、撤資或其他財(cái)務(wù)方面的任何決策或行動(dòng)。除關(guān)于歷史數(shù)據(jù)的陳述外，本報(bào)告可能包含前瞻性的陳述，牽涉多種風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，該等前瞻性陳述可基于一些假設(shè)，受限于重大風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。本報(bào)告之觀點(diǎn)、推薦、建議和意見(jiàn)均不一定反映浦銀國(guó)際證券的立場(chǎng)。浦銀國(guó)際控股有限公司及其聯(lián)屬公司、關(guān)聯(lián)公司（統(tǒng)稱“浦銀國(guó)際”）及/或其董事及/或雇員，可能持有在本報(bào)告內(nèi)所述或有關(guān)公司之證券、并可能不時(shí)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。浦銀國(guó)際或其任何董事及/或雇員對(duì)投資者因使用本報(bào)告或依賴其所載信息而引起的一切可能損失，概不承擔(dān)任何法律浦銀國(guó)際證券建議投資者應(yīng)獨(dú)立地評(píng)估本報(bào)告內(nèi)的資料，考慮其本身的特定投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況及需要，在參與有關(guān)報(bào)告中所述公司之證劵的交易前，委任其認(rèn)為必須的法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅務(wù)或其它方面的專業(yè)顧問(wèn)。惟報(bào)告內(nèi)所述的公司之證券未必能在所有司法管轄區(qū)或國(guó)家或供所有類別的投資者買(mǎi)賣(mài)。對(duì)部分的司法管轄區(qū)或國(guó)家而言，分發(fā)、發(fā)行或使用本報(bào)告會(huì)抵觸當(dāng)?shù)胤伞⒎▌t、規(guī)定、或其它注冊(cè)或發(fā)牌的規(guī)例。本報(bào)告不是旨在向該等司法管轄區(qū)或國(guó)家的任何人或?qū)嶓w分發(fā)或由其使用。美國(guó)浦銀國(guó)際不是美國(guó)注冊(cè)經(jīng)紀(jì)商和美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局(FINRA)的注冊(cè)會(huì)員。浦銀國(guó)際證券的分析師不具有美國(guó)金融監(jiān)管局(FINRA)分析師的注冊(cè)資格。因此，浦銀國(guó)際證券不受美國(guó)就有關(guān)研究報(bào)告準(zhǔn)備和分析師獨(dú)立性規(guī)則的約束。本報(bào)告僅提供給美國(guó)1934年證券交易法規(guī)則15a-6定義的“主要機(jī)構(gòu)投資者”，不得提供給其他任何個(gè)人。接收本報(bào)告之行為即表明同意接受協(xié)議不得將本報(bào)告分發(fā)或提供給任何其他人。接收本報(bào)告的美國(guó)收件人如想根據(jù)本報(bào)告中提供的信息進(jìn)行任何買(mǎi)賣(mài)證券交易，都應(yīng)僅通過(guò)美國(guó)注冊(cè)的經(jīng)紀(jì)交易商來(lái)進(jìn)行交易。英國(guó)本報(bào)告并非由英國(guó)2000年金融服務(wù)與市場(chǎng)法(經(jīng)修訂)(「FSMA」)第21條所界定之認(rèn)可人士發(fā)布,而本報(bào)告亦未經(jīng)其批準(zhǔn)。因此，本報(bào)告不會(huì)向英國(guó)公眾人士派發(fā)，亦不得向公眾人士傳遞。本報(bào)告僅提供給合資格投資者(按照金融服務(wù)及市場(chǎng)法的涵義)，即(i)按照2000年金融服務(wù)及市場(chǎng)法2005年(金融推廣)命令(「命令」)第19(5)條定義在投資方面擁有專業(yè)經(jīng)驗(yàn)之投資專業(yè)人士或(ii)屬于命令第49(2)(a)至(d)條范圍之高凈值實(shí)體或(iii)其他可能合法與之溝通的人士(所有該等人士統(tǒng)稱為「有關(guān)人士」)。不