中國(guó)金融四十人研究院CHINAFINANCE40INSTITUTE—CF40WORKINGPAPER—以強(qiáng)大貨幣為牽引建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)鐘益、郭凱、朱鶴（2025），“以強(qiáng)大貨幣為牽引，建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)”，CF40工作論文，2025年第1期），發(fā)表日期：2025.04.25發(fā)表日期：2025.04.25I更新日期：2025.04.25CF40工作論文◎鐘益郭凱朱鶴摘要：本文系統(tǒng)性地分析了以強(qiáng)大貨幣為牽引建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的戰(zhàn)略意義，詳細(xì)梳理了人民幣國(guó)際化發(fā)展歷程，并創(chuàng)新提出了貨幣國(guó)際化的“基礎(chǔ)性條件”（為什么用）和“操作性便利”（怎么用）雙維度評(píng)估框架。通過全面比較人民幣與美元、歐元、日元、英鎊在雙維度框架下的表現(xiàn)，本文明確了人民幣的相對(duì)優(yōu)勢(shì)與主要短板，比較結(jié)果為人民幣國(guó)際化的未來發(fā)展提供了有益啟示?；诖耍疚奶岢銎叻矫嬲呓ㄗh：完善貨幣政策框架，健全金融法律制度，深化金融市場(chǎng)改革，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型，培育人民幣計(jì)價(jià)功能，拓展國(guó)際使用場(chǎng)景，以及筑牢金融安全防線。這些系統(tǒng)性建議旨在打造與大國(guó)地位相匹配的強(qiáng)大貨幣，為金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)提供堅(jiān)實(shí)根基。關(guān)鍵詞：金融強(qiáng)國(guó)強(qiáng)大的貨幣人民幣國(guó)際化作者系鐘益、郭凱、朱鶴，供職于中國(guó)金融四十人研究院。中國(guó)金融四十人研究院1CF40工作論文2中國(guó)金融四十人研究院改革開放四十余年來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了舉世矚目的跨越式發(fā)展，穩(wěn)居世界第二大經(jīng)濟(jì)體之位。然而，相較于龐大的經(jīng)濟(jì)體量，中國(guó)的國(guó)際金融影響力與地位仍有一定提升空間。在全球經(jīng)濟(jì)格局經(jīng)歷深刻調(diào)整、國(guó)際金融競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的背景下，從經(jīng)濟(jì)大國(guó)邁向金融強(qiáng)國(guó)，已成為新時(shí)代中國(guó)提升綜合國(guó)力、實(shí)現(xiàn)民族復(fù)興中國(guó)夢(mèng)的必然要求。黨的二十大勝利召開及中央金融工作會(huì)議的部署，明確將“建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)”置于國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的突出位置。習(xí)近平總書記深刻闡釋了金融強(qiáng)國(guó)的核心要素，即需要具備“強(qiáng)大的貨幣、強(qiáng)大的中央銀行、強(qiáng)大的金融機(jī)構(gòu)、強(qiáng)大的國(guó)際金融中心、強(qiáng)大的金融監(jiān)管、強(qiáng)大的金融人才隊(duì)伍”。在這“六個(gè)強(qiáng)大”的有機(jī)整體之中，“強(qiáng)大的貨幣”被置于首位，凸顯了其在金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)全局中的基礎(chǔ)性、前瞻性與引領(lǐng)性作用。強(qiáng)大的貨幣是建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的基石。強(qiáng)大的中央銀行、強(qiáng)大的金融機(jī)構(gòu)、強(qiáng)大的國(guó)際金融中心、強(qiáng)大的金融監(jiān)管、強(qiáng)大的金融人才隊(duì)伍共同構(gòu)成了強(qiáng)大貨幣的支撐體系，任何一個(gè)要素的缺失都將導(dǎo)致整個(gè)體系不完整，無法有效支撐貨幣的強(qiáng)大地位。強(qiáng)大的中央銀行是貨幣價(jià)值穩(wěn)定的主要守護(hù)者。通過實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策和有效的宏觀審慎管理，中央銀行直接維護(hù)幣值穩(wěn)定這一強(qiáng)大貨幣的首要特征。中央銀行應(yīng)用政策工具的自主性和有效性和國(guó)際影響力，決定了其控制通脹、管理匯率和防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力，從而為貨幣提供穩(wěn)定的基礎(chǔ)環(huán)境。強(qiáng)大的金融機(jī)構(gòu)則是貨幣流通和使用的微觀載體。商業(yè)銀行、證券公司等機(jī)構(gòu)通過提供高效的金融產(chǎn)品和服務(wù)，拓展貨幣的應(yīng)用場(chǎng)景，特別是在推動(dòng)貨幣國(guó)際化方面發(fā)揮著“操作管道”的關(guān)鍵作用。金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，直接影響貨幣的便捷性、安全性和國(guó)際接受度。強(qiáng)大的國(guó)際金融中心為貨幣提供了全球流通和定價(jià)的樞紐平臺(tái)。以上海以強(qiáng)大貨幣為牽引，建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)和香港為代表的金融中心，通過集聚全球資本、提供深度流動(dòng)性、形成權(quán)威的資產(chǎn)定價(jià)基準(zhǔn)，提升了本幣的國(guó)際影響力和吸引力。這些中心既是貨幣“走出去”的橋頭堡，也是連接國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的重要通道。強(qiáng)大的金融監(jiān)管構(gòu)建了保障貨幣信譽(yù)的制度防線。有效的監(jiān)管通過維護(hù)金融體系穩(wěn)定、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)市場(chǎng)透明度和公信力，為貨幣的長(zhǎng)期強(qiáng)勢(shì)奠定了信任基礎(chǔ)。監(jiān)管的全覆蓋性、有效性和國(guó)際影響力，是保證貨幣價(jià)值免受金融風(fēng)險(xiǎn)侵蝕的關(guān)鍵屏障。強(qiáng)大的金融人才隊(duì)伍則是整個(gè)體系運(yùn)行的智力支撐。高素質(zhì)、專業(yè)化的人才在制定貨幣政策、開展金融創(chuàng)新、管理風(fēng)險(xiǎn)和推動(dòng)國(guó)際合作等方面發(fā)揮著不可替代的作用，其能力水平直接影響貨幣戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)效果。與此同時(shí)，中國(guó)特色金融文化也為貨幣的長(zhǎng)期信譽(yù)提供了價(jià)值導(dǎo)向和精神內(nèi)核。以上要素與強(qiáng)大貨幣形成了相互依賴、相輔相成的關(guān)系。實(shí)現(xiàn)強(qiáng)大貨幣的目標(biāo)，需要系統(tǒng)性地推進(jìn)各要素協(xié)同發(fā)展，形成整體合力。特別是在推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程中，這種要素間的協(xié)同作用更為明顯——中央銀行提供政策基礎(chǔ)，金融機(jī)構(gòu)拓展服務(wù)渠道，國(guó)際金融中心構(gòu)建全球平臺(tái)，金融監(jiān)管保障制度環(huán)境，人才隊(duì)伍提供智力支持，共同推動(dòng)人民幣在國(guó)際貿(mào)易、投融資和儲(chǔ)備中的使用，最終鑄就真正“強(qiáng)大的貨幣”。在此背景下，以建設(shè)強(qiáng)大的主權(quán)貨幣為戰(zhàn)略牽引，全面推進(jìn)金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)，具有深遠(yuǎn)意義?！皬?qiáng)大的貨幣”不僅是國(guó)家綜合實(shí)力和信用的集中體現(xiàn)，更是優(yōu)化資源配置、維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融安全的關(guān)鍵支撐。通過充分發(fā)揮強(qiáng)大貨幣的“引擎”功能，能夠有效帶動(dòng)金融強(qiáng)國(guó)其他核心要素的協(xié)同發(fā)展，形成相互支撐、共同促進(jìn)的良性循環(huán)。本文旨在圍繞“以強(qiáng)大貨幣為牽引建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)”這一核心命題展開探討。首先將梳理人民幣國(guó)際化的現(xiàn)狀、成就與面臨的挑戰(zhàn)，進(jìn)而通過對(duì)比分析國(guó)際主要儲(chǔ)備貨幣的特點(diǎn)，并在此基礎(chǔ)上提出加快建設(shè)強(qiáng)大貨幣、扎實(shí)推進(jìn)金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)的若干政策思考。在中國(guó)式現(xiàn)代化的宏偉征程中，打造與大國(guó)地位相匹配、具備強(qiáng)大國(guó)際影響力的主權(quán)貨幣，必將為金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)提供堅(jiān)實(shí)根基，為實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興注入磅礴的金融力量。中國(guó)金融四十人研究院3中國(guó)金融四十人研究院CF40工作論文二、人民幣國(guó)際化的幾個(gè)階段第一階段：2008年全球金融危機(jī)前，人民幣緩慢地在周邊地區(qū)使用，國(guó)際化進(jìn)展有限。人民幣國(guó)際化首先是以人民幣區(qū)域化的形式逐步開始的。這既是由于中國(guó)與周邊國(guó)家有密切的貿(mào)易往來，也因中國(guó)相對(duì)多數(shù)周邊國(guó)家有一定經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。早在改革開放后，中國(guó)就逐漸放開了邊境貿(mào)易。1993年以來，人民銀行先后同越南、蒙古、老撾、尼泊爾、俄羅斯、吉爾吉斯斯坦、朝鮮和哈薩克斯坦8個(gè)國(guó)家的中央銀行簽署了邊貿(mào)本幣結(jié)算的協(xié)定。此后，隨著中國(guó)加入世界貿(mào)易組織，邊貿(mào)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，人民幣在邊境貿(mào)易中作為直接支付貨幣的需求不斷擴(kuò)大。但不同地區(qū)的人民幣邊貿(mào)結(jié)算發(fā)展程度參差不齊，且整體規(guī)模相對(duì)有限。據(jù)人民銀行不完全統(tǒng)計(jì)：2008年人民幣結(jié)算量約占廣西中越邊貿(mào)結(jié)算總額的80%，而在中俄邊貿(mào)結(jié)算中僅占0.1%；2006年，人民幣在越南、老撾、緬甸的存量?jī)H為近70億元。香港和澳門回歸后，港澳地區(qū)與內(nèi)地經(jīng)貿(mào)聯(lián)系、人員流動(dòng)日益頻繁，港澳人民幣業(yè)務(wù)不斷深入。2003年和2004年，中國(guó)分別批準(zhǔn)了香港和澳門設(shè)立人民幣清算行，港澳居民個(gè)人人民幣存款、兌換、匯款和銀行卡業(yè)務(wù)相繼開辦，人民幣資金池逐步建立起來。為了滿足香港地區(qū)人民幣持有者的投資需求，從2007年開始，中國(guó)允許境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴港發(fā)行人民幣債券，并逐步擴(kuò)大了發(fā)債主體范圍和發(fā)債規(guī)模。不過，盡管香港地區(qū)的人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展較快，但總體來看規(guī)模依然有限，2008年末香港人民幣存款余額僅有561億元。第二階段：2008年全球金融危機(jī)后，尤其是2009-2015年，人民幣國(guó)際化大幅提速。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，一些亞洲國(guó)家和地區(qū)的國(guó)際收支和外匯市場(chǎng)都受到了較大的沖擊，特別是韓國(guó)和印度匯率波動(dòng)較大，外匯儲(chǔ)備下降，中國(guó)金融四十人研究院4中國(guó)金融四十人研究院以強(qiáng)大貨幣為牽引，建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)面臨流動(dòng)性困境。同時(shí)，美元及歐元匯率相繼經(jīng)歷了劇烈波動(dòng)，而在全球美元短缺最為嚴(yán)重的危機(jī)初期，美國(guó)僅與少數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體簽署了互換協(xié)議，將廣大新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體排除在美元流動(dòng)性供應(yīng)之外。這些因素共同促使新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生了尋求其他國(guó)際貨幣的需求。在這一背景下，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體將目光轉(zhuǎn)向了中國(guó)。當(dāng)時(shí)，雖然危機(jī)對(duì)中國(guó)也產(chǎn)生了一定沖擊，但中國(guó)金融體系總體穩(wěn)健，經(jīng)濟(jì)快速企穩(wěn)回升，對(duì)外貿(mào)易也很快出現(xiàn)反彈并持續(xù)增長(zhǎng)。作為全球大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)的主要貿(mào)易伙伴，中國(guó)企業(yè)在跨境貿(mào)易中使用人民幣作為結(jié)算貨幣獲得了越來越多的認(rèn)同，人民幣作為一種國(guó)際流動(dòng)性來源，也受到越來越多外國(guó)中央銀行的認(rèn)可。同時(shí)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)快速增長(zhǎng)，人民幣升值預(yù)期較強(qiáng)，刺激了境外投資者投資中國(guó)金融市場(chǎng)的需求。綜合各種有利因素，國(guó)際上對(duì)人民幣使用的需求快速增加。在境外人民幣需求顯著增加的歷史機(jī)遇面前，中國(guó)順應(yīng)市場(chǎng)的需求，順勢(shì)推動(dòng)人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用。從2009年開始，中國(guó)政府有步驟地對(duì)人民幣跨境使用中存在的制度障礙進(jìn)行了清除。從貿(mào)易結(jié)算到投資結(jié)算、從直接投資到證券投資、從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開放到離岸市場(chǎng)建設(shè)，人民幣跨境使用從各個(gè)方面迅速發(fā)展起來，各類交易結(jié)算金額迅猛增長(zhǎng)，人民幣國(guó)際化經(jīng)歷了“黃金時(shí)期”。這一黃金時(shí)期的頂峰是人民幣加入SDR貨幣籃子。2015年國(guó)際貨幣基金組織進(jìn)行五年一次的SDR例行審查，此時(shí)正值人民幣國(guó)際貨幣化的第一輪高潮。為抓住這一難得的歷史性機(jī)遇，中國(guó)2014年下半年就啟動(dòng)了相關(guān)研究論證工作，并針對(duì)與國(guó)際貨幣基金組織磋商中出現(xiàn)的問題推動(dòng)了一系列工作，尤其是部署和推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融改革和開放，推動(dòng)人民幣真正實(shí)現(xiàn)“可自由使用”，包括開放銀行間市場(chǎng)，允許境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)金融市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作，為境外機(jī)構(gòu)開展人民幣業(yè)務(wù)及相關(guān)業(yè)務(wù)的清算、結(jié)算提供進(jìn)一步的便利，提高數(shù)據(jù)透明度，正式加入國(guó)際貨幣基金組織SDDS標(biāo)準(zhǔn)等。2015年11月30日，國(guó)際貨幣基金組織認(rèn)定人民幣為可自由使用貨幣，同時(shí)決定將人民幣納入SDR貨幣籃子，并于2016年10月1日正式生效。人民幣儲(chǔ)備中國(guó)金融四十人研究院5中國(guó)金融四十人研究院CF40工作論文地位正式獲認(rèn)。第三階段：2015-2017年人民幣國(guó)際化步伐有所放緩。這一階段，受新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)動(dòng)蕩以及中國(guó)金融市場(chǎng)波動(dòng)等各方面影響，中國(guó)面臨較為嚴(yán)峻的資本流出形勢(shì)，同時(shí)海外投資者對(duì)人民幣走勢(shì)及中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)也存在不確定性，進(jìn)而對(duì)部分人民幣跨境業(yè)務(wù)產(chǎn)生了一定影響。這一時(shí)期，中國(guó)政府對(duì)人民幣跨境業(yè)務(wù)的管理相應(yīng)收緊，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。一是控制資金流出，包括進(jìn)一步引導(dǎo)和規(guī)范境外投資方向，減少非理性海外投資，加強(qiáng)人民幣NRA賬戶境外人民幣匯入的貿(mào)易真實(shí)性審核和人民幣參加行購(gòu)售匯業(yè)務(wù)的真實(shí)性審查等。二是對(duì)境外人民幣業(yè)務(wù)參加行存放境內(nèi)代理行人民幣存款執(zhí)行存款準(zhǔn)備金率，鎖定部分境外人民幣流動(dòng)性。三是增加離岸市場(chǎng)套利與做空成本，離岸人民幣拆借市場(chǎng)在一段時(shí)間內(nèi)供不應(yīng)求，拆借利率大幅飆升，最高時(shí)香港人民幣隔夜拆借利率曾達(dá)到從數(shù)據(jù)看，這一階段貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算量有一定下滑，服務(wù)貿(mào)易及其他貿(mào)易結(jié)算量先增后降，人民幣跨境直接投資收付額經(jīng)歷了較明顯的下滑，特別是2017年對(duì)外直接投資人民幣結(jié)算量下降較快，人民幣標(biāo)價(jià)的國(guó)際債券規(guī)模也從2015年底的1250億美元小幅下降至2017年的1025億美元。這也從政策層面反映了一個(gè)事實(shí)，即人民幣國(guó)際化快速推進(jìn)的進(jìn)程和支撐其發(fā)展的政策框架不盡匹配。人民幣國(guó)際化在這一階段遭遇的困難一定程度上正是其退讓于其他當(dāng)時(shí)更緊迫目標(biāo)的結(jié)果，是多重政策目標(biāo)下其他政策調(diào)整的從屬。第四階段：2018-2021年人民幣國(guó)際化有所恢復(fù)。2018年以來，人民幣國(guó)際化逐步回歸穩(wěn)健發(fā)展軌道。中國(guó)推動(dòng)金融市場(chǎng)開放，包括“債券通”北向通啟動(dòng)、擴(kuò)大“滬深港通”額度、取消QFII和RQFII投資額度限制等，促進(jìn)了資本項(xiàng)目下人民幣使用的快速增長(zhǎng)。2018年，資本項(xiàng)目收付金額達(dá)10.75萬億元，首次超過經(jīng)常項(xiàng)目，標(biāo)志著人民幣投中國(guó)金融四十人研究院6中國(guó)金融四十人研究院以強(qiáng)大貨幣為牽引，建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)融資貨幣功能實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。境外主體持有的境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)從2016年末的3萬億元增至2021年末的10.83萬億元，反映出國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣資產(chǎn)認(rèn)可度提高?；A(chǔ)設(shè)施方面，CIPS（人民幣跨境支付系統(tǒng)）二期投產(chǎn)提升了處理能力，境外人民幣清算行網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大至25家。政策上，明確規(guī)定“凡依法可使用外匯結(jié)算的跨境交易，企業(yè)都可以使用人民幣結(jié)算”，為使用人民幣創(chuàng)造了充分政策空間。人民幣儲(chǔ)備貨幣功能持續(xù)強(qiáng)化，IMF數(shù)據(jù)顯示，人民幣在全球外匯儲(chǔ)備中的占比從2016年第四季度的1.08%穩(wěn)步上升至2021年末的2.79%。在支付貨幣方面，2020年疫情背景下，人民幣跨境收付總額逆勢(shì)大幅增長(zhǎng)至28.39萬億元，同比增長(zhǎng)44.3%，2021年進(jìn)一步增至36.61萬億元。同時(shí)，中國(guó)開始數(shù)字人民幣研發(fā)與跨境應(yīng)用探索。第五階段：2022年至今人民幣國(guó)際化穩(wěn)慎扎實(shí)推進(jìn)。全球經(jīng)濟(jì)面臨多重挑戰(zhàn)，但人民幣國(guó)際化卻在逆境中顯示出強(qiáng)大的韌性和內(nèi)生動(dòng)力?？缇呈褂靡?guī)模擴(kuò)大，2022-2023年人民幣跨境收付金額持續(xù)增長(zhǎng)，貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算占比2023年達(dá)24.8%，創(chuàng)歷史新高，表明企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求增強(qiáng)。在貨幣功能深化方面，人民幣融資貨幣功能取得突破，SWIFT數(shù)據(jù)顯示人民幣在全球貿(mào)易融資中的占比從2022年末的3.91%（排名第三）快速上升，到2023年下半年已穩(wěn)居全球第二；受益于相對(duì)較低的融資成本，“熊貓債”市場(chǎng)保持活躍，2023年發(fā)行規(guī)模達(dá)1544.5億元；計(jì)價(jià)貨幣功能顯著提升，鐵礦石、原油等大宗商品人民幣結(jié)算金額大幅增長(zhǎng)。金融市場(chǎng)開放不斷深化，“互換通”北向互換上線，“跨境理財(cái)通”試點(diǎn)優(yōu)化，數(shù)字人民幣（e-CNY）跨境探索取得進(jìn)展，多邊央行數(shù)字貨幣橋（mBridge）項(xiàng)目進(jìn)入最小可行化產(chǎn)品（MVP）階段。雙邊合作與離岸市場(chǎng)建設(shè)同步推進(jìn)，2022年以來在老撾、哈薩克斯坦、巴基斯坦、巴西、柬埔寨、塞爾維亞等國(guó)家新設(shè)了人民幣清算安排，離岸市場(chǎng)人民幣存款余額在2022年末重回歷史高位達(dá)約1.5萬億元，并在2023至2024年間保持相對(duì)高位穩(wěn)定。人民幣國(guó)際地位進(jìn)一步鞏固，2023年11月以來中國(guó)金融四十人研究院7中國(guó)金融四十人研究院CF40工作論文人民幣穩(wěn)定保持全球第四大支付貨幣地位，人民幣在全球支付中占比在4%以上。國(guó)際清算銀行2022年調(diào)查顯示，人民幣外匯交易市場(chǎng)份額升至7%，排名全球第五。IMF將其在SDR籃子權(quán)重上調(diào)至12.28%，進(jìn)一步肯定了人民幣國(guó)際地位?？傮w而言，2022年以來的人民幣國(guó)際化展現(xiàn)出多維度深化、結(jié)構(gòu)性優(yōu)化與機(jī)制性建設(shè)協(xié)同推進(jìn)的鮮明特征，盡管在資本項(xiàng)目有序開放、金融市場(chǎng)體系建設(shè)等方面挑戰(zhàn)猶存，但人民幣在全球貨幣體系中的實(shí)際地位和影響力無疑已邁上新臺(tái)階，正為中國(guó)建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的戰(zhàn)略目標(biāo)提供日益重要的支撐。圖1人民幣國(guó)際化的發(fā)展階段中國(guó)金融四十人研究院8中國(guó)金融四十人研究院以強(qiáng)大貨幣為牽引，建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)三、對(duì)構(gòu)建“強(qiáng)大貨幣”框架的思考1.理論基礎(chǔ)貨幣國(guó)際化的理論研究已有豐富積累。Cohen①（1971）和Krugman②（1984）提出了國(guó)際貨幣三大職能理論——交易媒介、計(jì)價(jià)單位和價(jià)值儲(chǔ)藏，為理解國(guó)際貨幣的本質(zhì)功能提供了基礎(chǔ)。Strange③（1971）的國(guó)際貨幣金字塔理論進(jìn)一步揭示了不同層級(jí)國(guó)際貨幣的形成機(jī)制，指出位于金字塔頂端的主導(dǎo)性國(guó)際貨幣需同時(shí)具備深厚的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和制度保障。④（2007）通過實(shí)證研究表明，經(jīng)濟(jì)規(guī)模、金融市場(chǎng)發(fā)展程度和網(wǎng)絡(luò)外部性是影響貨幣國(guó)際地位的關(guān)鍵因素。這一發(fā)現(xiàn)與⑤(1986)提出的霸權(quán)穩(wěn)定論相呼應(yīng)，即主導(dǎo)性國(guó)際貨幣往往由全球經(jīng)濟(jì)體系中的霸權(quán)國(guó)家發(fā)行。同時(shí)，McKinnon⑥（1993）和Helleiner⑦（2008）分別從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)和國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)視角強(qiáng)調(diào)了制度質(zhì)量和國(guó)際政治因素對(duì)貨幣國(guó)際化的重要性，拓展了傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)視角。NewYork,48-90.中國(guó)金融四十人研究院9中國(guó)金融四十人研究院CF40工作論文⑧（2011）關(guān)于國(guó)際貨幣體系演變的研究指出，離岸市場(chǎng)的發(fā)展程度是當(dāng)代國(guó)際貨幣區(qū)別于傳統(tǒng)國(guó)際貨幣的重要特征，影響著貨幣在全球范圍內(nèi)的使用便利性。這為理解現(xiàn)代國(guó)際貨幣體系中的復(fù)雜因素提供了重要視角。貨幣籃子時(shí)提出的評(píng)估框架，雖為衡量貨幣國(guó)際化提供了一定參考，但仍存在局限性。IMF框架主要關(guān)注“出口標(biāo)準(zhǔn)”和“可自由使用貨幣”兩大核心標(biāo)準(zhǔn)，后者又分為“廣泛使用”和“廣泛交易”兩個(gè)維度。然而，這一框架未能全面涵蓋制度建設(shè)、宏觀審慎、本國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展水平等決定貨幣長(zhǎng)期國(guó)際地位的關(guān)鍵因素。2.雙維度評(píng)估框架的構(gòu)建基于上述理論基礎(chǔ)，并結(jié)合對(duì)主要儲(chǔ)備貨幣特點(diǎn)的分析，本文提出一個(gè)創(chuàng)新性的雙維度評(píng)估框架，旨在較為全面地把握國(guó)際貨幣地位的決定因素。該框架將評(píng)估指標(biāo)劃分為兩大維度：“基礎(chǔ)性條件”（對(duì)應(yīng)“為什么要用該貨幣”）與“操作性便利”（對(duì)應(yīng)“怎么用該貨幣”分別闡述貨幣國(guó)際化所需具備的根基與實(shí)踐要求。2.1基礎(chǔ)性條件——貨幣國(guó)際化的根本要求（1）經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與綜合國(guó)力經(jīng)濟(jì)實(shí)力是貨幣國(guó)際化的根本支撐。貨幣國(guó)際化與經(jīng)濟(jì)實(shí)力高度相關(guān)（Kindleberger,1986歷史經(jīng)驗(yàn)表明，主導(dǎo)性的國(guó)際貨幣往往由全球領(lǐng)先的大國(guó)發(fā)行。19世紀(jì)，英國(guó)在全球工業(yè)生產(chǎn)和貿(mào)易中的主導(dǎo)地位奠定了英鎊的國(guó)際地位。20世紀(jì)中期以來，美國(guó)作為全球第一大經(jīng)濟(jì)體的穩(wěn)固地位，則是美元得以長(zhǎng)期維持國(guó)際主導(dǎo)貨幣地位的基石。中國(guó)金融四十人研究院中國(guó)金融四十人研究院以強(qiáng)大貨幣為牽引，建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)因此，該指標(biāo)主要考察以下方面：①經(jīng)濟(jì)規(guī)模與體量：GDP總量及其在全球經(jīng)濟(jì)中的占比，反映貨幣發(fā)行國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量與影響力；②貿(mào)易地位：在全球貿(mào)易中的份額，特別是在戰(zhàn)略性商品和關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈中的地位貨物、服務(wù)和收益出口額及其占全球總量的比例；③經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性與可持續(xù)性：GDP增長(zhǎng)的持續(xù)性、韌性與波動(dòng)性，這影響著國(guó)際社會(huì)對(duì)該貨幣的長(zhǎng)期信心；④軍事實(shí)力：國(guó)防投入規(guī)模、軍事技術(shù)水平及全球軍事存在，這是綜合國(guó)力的重要組成部分，提供了貨幣國(guó)際化的安全保障。歷史上，英鎊和美元的國(guó)際地位都與兩國(guó)的全球軍事存在密切相關(guān)。（2）制度建設(shè)與治理能力貨幣國(guó)際化不僅依賴硬實(shí)力，更需要以制度環(huán)境與治理能力作為支撐。正如McKinnon（1993）所強(qiáng)調(diào)，健全的制度因素有助于增強(qiáng)國(guó)際持有者對(duì)貨幣所的發(fā)行國(guó)應(yīng)具有獨(dú)立的司法體系、開放且透明的政府、穩(wěn)健的公共機(jī)構(gòu)，這些要素能夠確保宏觀政策的審慎性與責(zé)任性，并為產(chǎn)權(quán)提供有效的保護(hù)。因此，該指標(biāo)主要考察以下方面：①政策框架透明度與可信度：貨幣政策、財(cái)政政策和金融監(jiān)管政策的清晰性、可預(yù)測(cè)性和一致性；②法律和產(chǎn)權(quán)保護(hù)：司法獨(dú)立性、產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度、合同執(zhí)行效率等制度環(huán)境；③政策溝通與信息透明度：政策制定過程的透明度、政策溝通的有效性和及時(shí)性。（3）幣值穩(wěn)定與宏觀審慎幣值穩(wěn)定是國(guó)際貨幣的核心特征之一，這與克魯格曼（Krugman，1984）所強(qiáng)調(diào)的國(guó)際貨幣需具備價(jià)值穩(wěn)定特性的觀點(diǎn)一致。歷史上，主要儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的通脹率在多數(shù)時(shí)期普遍保持在較低且相對(duì)穩(wěn)定的水平，例如自20世紀(jì)90年代以來，其通脹率曾在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)低于4%。在匯率方面，雖然主要儲(chǔ)備貨幣大多采用浮動(dòng)匯率制度，但受益于其龐大的市場(chǎng)深度和成熟的交易機(jī)制，通常能夠?qū)⒛昊▌?dòng)率維持在相對(duì)穩(wěn)定的范圍內(nèi)。因此，該指標(biāo)主要考察以下方面：①幣值穩(wěn)定性：通脹水平及其波動(dòng)性，反映貨幣購(gòu)買力的穩(wěn)定程度；②匯率穩(wěn)定性：匯率波動(dòng)幅度，衡量貨幣中國(guó)金融四十人研究院中國(guó)金融四十人研究院CF40工作論文對(duì)外價(jià)值的穩(wěn)定性；③宏觀經(jīng)濟(jì)平衡：財(cái)政可持續(xù)性、國(guó)際收支平衡、債務(wù)水平等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。（4）開放政策與國(guó)際協(xié)調(diào)貨幣的國(guó)際化進(jìn)程離不開開放的政策環(huán)境和加強(qiáng)的國(guó)際協(xié)調(diào)。正如赫勒納（Helleiner，2008）從國(guó)際政治視角所強(qiáng)調(diào)的，一個(gè)國(guó)家的政治力量在促使其貨幣國(guó)際化方面扮演著關(guān)鍵角色。他認(rèn)為，主導(dǎo)國(guó)家可以利用其影響力（無論是強(qiáng)制性的還是激勵(lì)性的）推動(dòng)其他國(guó)家持有和使用其貨幣。因此，通常而言，主要儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)都具備較高的資本賬戶開放程度，這為跨境資本流動(dòng)提供了便利。在匯率政策方面，這些國(guó)家普遍采用市場(chǎng)化程度較高的浮動(dòng)匯率制度，并在市場(chǎng)溝通和政策干預(yù)方面保持相對(duì)透明，以增強(qiáng)市場(chǎng)信任。主要包括以下指標(biāo)：①資本賬戶開放度：資本流動(dòng)的自由度，包括直接投資、證券投資和其他投資的開放程度；②匯率政策透明度：匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度和政策干預(yù)透明度；③國(guó)際經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)：在國(guó)際經(jīng)濟(jì)治理中的參與度和貢獻(xiàn)度。2.2操作性便利——貨幣國(guó)際使用的實(shí)現(xiàn)條件（1）本國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展水平金融市場(chǎng)是貨幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際流通和使用的基礎(chǔ)設(shè)施，這與Chinn和Frankel（2007）強(qiáng)調(diào)的金融市場(chǎng)發(fā)展程度對(duì)貨幣國(guó)際化的重要性相一致。主要儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)普遍擁有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，例如美國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模巨大，日本債券市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)于其GDP亦相當(dāng)可觀。這些兼具深度與廣度的金融市場(chǎng)為貨幣的國(guó)際投資和儲(chǔ)值功能提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。因此，該指標(biāo)主要考察以下方面：①金融市場(chǎng)深度與廣度：債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)的規(guī)模、流動(dòng)性和多樣性；②金融產(chǎn)品與服務(wù)的豐富性與創(chuàng)新水平：投資、融資和風(fēng)險(xiǎn)管理工具的種類是否齊全、是否具有創(chuàng)新性；③金融市場(chǎng)開放度：外國(guó)投資者進(jìn)入本國(guó)金融市場(chǎng)的準(zhǔn)入便利性與開放水平；④外匯市場(chǎng)發(fā)展：包括外匯市場(chǎng)交易額、交易執(zhí)行成本等。（2）金融機(jī)構(gòu)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力中國(guó)金融四十人研究院中國(guó)金融四十人研究院以強(qiáng)大貨幣為牽引，建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)金融機(jī)構(gòu)是貨幣國(guó)際化的重要推動(dòng)力量與服務(wù)載體。它們通過提供跨境支付清算、貿(mào)易融資、投資管理等全球化金融服務(wù)，為本幣在國(guó)際范圍內(nèi)的流通使用構(gòu)建基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)并提供運(yùn)行支持。在全球金融市場(chǎng)，美歐大型金融機(jī)構(gòu)在全球競(jìng)爭(zhēng)力方面表現(xiàn)突出。盡管部分新興經(jīng)濟(jì)體（如中國(guó)）的銀行在資產(chǎn)規(guī)模上已居前列，但在全球網(wǎng)絡(luò)布局、跨境金融服務(wù)的深度與廣度、以及復(fù)雜業(yè)務(wù)與創(chuàng)新能力方面，美歐的頂尖機(jī)構(gòu)通常仍具備顯著優(yōu)勢(shì)。因此，該指標(biāo)主要考察以下方面：①金融機(jī)構(gòu)的全球網(wǎng)絡(luò)布局：本國(guó)金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際分支機(jī)構(gòu)覆蓋范圍和業(yè)務(wù)密度；②跨境金融服務(wù)能力：為全球客戶提供跨境支付結(jié)算、貿(mào)易融資、資產(chǎn)管理等金融服務(wù)的專業(yè)能力與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)；③國(guó)際化經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)管理能力：在國(guó)際市場(chǎng)有效識(shí)別、定價(jià)和管理風(fēng)險(xiǎn)的水平；④國(guó)際銀行業(yè)務(wù)：以本幣計(jì)價(jià)的國(guó)際銀行負(fù)債情況。（3）貨幣國(guó)際職能的全面發(fā)展國(guó)際貨幣需要在支付媒介、計(jì)價(jià)單位、以及價(jià)值儲(chǔ)藏三大基本功能上均衡發(fā)展，不存在顯著的功能短板，這一經(jīng)典理論框架主要源于科恩（Cohen,1971）的系統(tǒng)性闡述。這意味著該貨幣不僅要在國(guó)際貿(mào)易與金融交易中被廣泛用于支付結(jié)算，還要在重要商品（特別是大宗商品）和金融工具定價(jià)中扮演關(guān)鍵的計(jì)價(jià)角色，并且因其幣值穩(wěn)定、市場(chǎng)深厚而被全球官方與私人部門普遍接受為儲(chǔ)備資產(chǎn)和投資工具，而這三大職能并非孤立，而是相互強(qiáng)化、彼此依存。當(dāng)前，如美元和歐元等主要國(guó)際貨幣正是在這三大職能上實(shí)現(xiàn)了相對(duì)全面的發(fā)展。因此，該指標(biāo)主要考察以下方面：①支付功能：在國(guó)際貿(mào)易與跨境投資結(jié)算中的實(shí)際使用程度、在全球銀行間支付系統(tǒng)中的使用份額等；②計(jì)價(jià)功能：在國(guó)際貿(mào)易（特別是大宗商品）、金融交易中作為計(jì)價(jià)單位的使用程度；③儲(chǔ)值功能：被各國(guó)官方作為外匯儲(chǔ)備以及被私人部門持有作為跨境資產(chǎn)配置的情況；（4）離岸市場(chǎng)的發(fā)展程度一個(gè)發(fā)達(dá)且運(yùn)行高效的離岸市場(chǎng)（即在貨幣發(fā)行國(guó)司法管轄范圍之外形成的該貨幣的金融市場(chǎng)被普遍視為現(xiàn)代貨幣國(guó)際化進(jìn)程中不可或缺的關(guān)鍵中國(guó)金融四十人研究院中國(guó)金融四十人研究院CF40工作論文環(huán)節(jié)與重要引擎。正如艾肯格林（Eichengreen，2011）在其對(duì)國(guó)際貨幣體系演變的研究中所強(qiáng)調(diào)的，離岸金融網(wǎng)絡(luò)為一種貨幣在全球范圍內(nèi)的廣泛使用和深度滲透，提供了至關(guān)重要的基礎(chǔ)設(shè)施支持。事實(shí)上，全球主要儲(chǔ)備貨幣，如美元、歐元、日元等，無一不擁有規(guī)模龐大且高度活躍的離岸市場(chǎng)。這在交易數(shù)據(jù)上體現(xiàn)得尤為明顯，特別是在外匯市場(chǎng)領(lǐng)域。根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）在2022年發(fā)布的三年期央行外匯和衍生品市場(chǎng)調(diào)查報(bào)告，全球日均外匯交易額中，涉及美元的交易約有80%發(fā)生在美國(guó)本土之外。離岸市場(chǎng)為“第三方交易”（即與本國(guó)經(jīng)濟(jì)無直接關(guān)聯(lián)的非居民間交易）提供了便利，促進(jìn)了貨幣的“體外循環(huán)”。若缺乏一個(gè)發(fā)達(dá)、高效、功能完善的離岸市場(chǎng)體系作為支撐，主要貨幣的國(guó)際吸引力、使用便利性、風(fēng)險(xiǎn)管理能力以及最終的國(guó)際化程度都將受到顯著制約。因此，該指標(biāo)主要考察以下方面：①離岸市場(chǎng)的整體規(guī)模與活躍度：離岸存款、債券發(fā)行、外匯交易等的規(guī)模；②離岸市場(chǎng)的功能完備性：為非居民提供本幣金融服務(wù)的能力；③離岸與在岸市場(chǎng)的聯(lián)系：兩個(gè)市場(chǎng)間的互聯(lián)互通程度和資金流動(dòng)效率。3.框架的探索性嘗試本文在IMF評(píng)估納入SDR儲(chǔ)備貨幣的框架基礎(chǔ)之上，嘗試構(gòu)建一個(gè)更為綜合的貨幣國(guó)際化評(píng)估框架。首先，通過整合經(jīng)濟(jì)、制度和政治多重視角，本框架較為全面地把握了貨幣國(guó)際化的復(fù)雜性。相比單一維度的分析，這一框架考慮了經(jīng)濟(jì)因素與制度環(huán)境、政策開放性和國(guó)際協(xié)調(diào)的互動(dòng)關(guān)系，有助于更系統(tǒng)地理解貨幣國(guó)際化的多元驅(qū)動(dòng)因素。其次，區(qū)分貨幣國(guó)際化的“基礎(chǔ)性條件”與“操作性便利”兩個(gè)維度，對(duì)應(yīng)解決“為什么用”和“怎么用”兩個(gè)實(shí)踐問題，為貨幣國(guó)際化研究提供了一個(gè)清晰的分析結(jié)構(gòu)。這一區(qū)分有助于識(shí)別不同貨幣在國(guó)際化進(jìn)程中的差異性特征，并為政策制定提供更有針對(duì)性的參考。第三，本框架納入了一些傳統(tǒng)評(píng)估中較少關(guān)注的因素，如制度建設(shè)等長(zhǎng)中國(guó)金融四十人研究院中國(guó)金融四十人研究院以強(qiáng)大貨幣為牽引，建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)期影響因素，豐富了貨幣國(guó)際化的研究視角。這些因素對(duì)貨幣國(guó)際地位的長(zhǎng)期穩(wěn)定性可能具有重要影響，為評(píng)估包括人民幣在內(nèi)的新興國(guó)際貨幣的發(fā)展提供了更全面的參考框架。表1雙維度貨幣國(guó)際化的評(píng)估框架為什么要用人民幣?(基礎(chǔ)性條件評(píng)估指標(biāo))指標(biāo)類別指標(biāo)內(nèi)容1.經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與綜合國(guó)力-硬實(shí)力1.1經(jīng)濟(jì)規(guī)模與體量GDP總量及其在全球經(jīng)濟(jì)中的占比1.2貿(mào)易地位與出口規(guī)模在全球貿(mào)易中的份額、戰(zhàn)略性商品地位及貨物服務(wù)出口占比1.3經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性GDP增長(zhǎng)的可持續(xù)性和波動(dòng)性1.4軍事實(shí)力國(guó)防投入規(guī)模、軍事技術(shù)水平及全球軍事存在2.制度建設(shè)與治理能力2.1政策框架透明度貨幣政策、財(cái)政政策和金融監(jiān)管政策的清晰性、可預(yù)測(cè)性和一致性2.2法律和產(chǎn)權(quán)保護(hù)司法獨(dú)立性、產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度、合同執(zhí)行效率等制度環(huán)境2.3政策溝通與信息透明度政策制定過程的透明度、政策溝通的有效性和及時(shí)性3.幣值與宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定3.1幣值穩(wěn)定性通脹水平及其波動(dòng)性3.2匯率穩(wěn)定性匯率波動(dòng)幅度及預(yù)期3.3宏觀經(jīng)濟(jì)平衡財(cái)政可持續(xù)性、國(guó)際收支平衡、債務(wù)水平等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)4.開放政策與國(guó)際協(xié)調(diào)4.1資本賬戶開放度資本流動(dòng)的自由度,包括直接投資、證券投資和其他投資的開放程度4.2匯率政策透明度匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度和政策干預(yù)透明度4.3國(guó)際經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)治理中的參與度和貢獻(xiàn)度怎么用人民幣?(操作性評(píng)估指標(biāo))指標(biāo)類別指標(biāo)內(nèi)容1.金融市場(chǎng)發(fā)展1.1金融市場(chǎng)深度與廣度債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)的規(guī)模、流動(dòng)性和多樣性;以本幣計(jì)價(jià)的國(guó)際債券存量及發(fā)行量占比1.2金融產(chǎn)品種類投資、融資和風(fēng)險(xiǎn)管理工具的豐富程度和創(chuàng)新性1.3金融市場(chǎng)開放度外國(guó)投資者進(jìn)入本國(guó)金融市場(chǎng)的便利性和限制程度1.4外匯市場(chǎng)發(fā)展全球外匯市場(chǎng)交易量及占比;交易執(zhí)行成本、市場(chǎng)彈性及流動(dòng)性特征;外匯交易的全球地域分布2.金融機(jī)構(gòu)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力2.1金融機(jī)構(gòu)全球網(wǎng)絡(luò)本國(guó)金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際分支機(jī)構(gòu)覆蓋范圍和密度2.2金融服務(wù)國(guó)際化能力為全球客戶提供跨境金融服務(wù)的能力和經(jīng)驗(yàn)2.3風(fēng)險(xiǎn)管理能力在國(guó)際市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、定價(jià)和管理能力2.4國(guó)際銀行業(yè)務(wù)以本幣計(jì)價(jià)的國(guó)際銀行負(fù)債規(guī)模及占比3.貨幣功能的全面發(fā)展3.1支付功能在國(guó)際貿(mào)易和投資結(jié)算中的使用程度;在全球銀行間支付系統(tǒng)中的使用份額;國(guó)際貿(mào)易融資(如信用證)中的使用份額3.2計(jì)價(jià)功能在國(guó)際貿(mào)易和金融交易中的計(jì)價(jià)使用程度3.3儲(chǔ)值功能作為官方外匯儲(chǔ)備的持有規(guī)模及國(guó)家數(shù)量;作為私人資產(chǎn)的國(guó)際持有情況4.離岸市場(chǎng)發(fā)展4.1離岸市場(chǎng)規(guī)模離岸存款、債券和交易規(guī)模和外匯交易規(guī)模4.2離岸市場(chǎng)功能為非居民提供本幣金融服務(wù)的能力4.3離岸與在岸市場(chǎng)聯(lián)系兩個(gè)市場(chǎng)的互聯(lián)互通程度和資金流動(dòng)性四、雙維度框架下的主要儲(chǔ)備貨幣評(píng)估在上述框架下，本文嘗試對(duì)人民幣、美元、歐元、日元、英鎊這五種主要貨幣進(jìn)行對(duì)比分析。通過系統(tǒng)評(píng)估各貨幣在基礎(chǔ)性和操作性兩大維度的表現(xiàn)，全面考察人民幣國(guó)際化的現(xiàn)狀、挑戰(zhàn)與潛力，并與其他主要國(guó)際貨幣進(jìn)行橫向比較，從而為人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略的制定和實(shí)施提供參考依據(jù)。中國(guó)金融四十人研究院中國(guó)金融四十人研究院CF40工作論文1.經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與綜合國(guó)力世界五大主要貨幣背后的經(jīng)濟(jì)體展現(xiàn)出不同的實(shí)力特征與發(fā)展路徑。美元憑借美國(guó)約26.2%的全球GDP占比和穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，仍是國(guó)際貿(mào)易與金融體系的支柱，尤其在服務(wù)貿(mào)易和高端技術(shù)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯。中國(guó)以約18萬億美元占全球16.8%的GDP緊隨其后，并在商品出口領(lǐng)域（18.1%）成為全球第一。但中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)仍高度依賴貨物出口，貨物出口占總出口接近90%，服務(wù)出口僅占約10%，反映了其“世界工廠”的傳統(tǒng)定位。。歐元作為歐元區(qū)統(tǒng)一貨幣，擁有約14.8%的全球GDP支撐，在區(qū)域內(nèi)貿(mào)易中占主導(dǎo)地位，但成員國(guó)發(fā)展不均衡制約其穩(wěn)定性。日元雖由全球第四大經(jīng)濟(jì)體支撐，但日本長(zhǎng)期低增長(zhǎng)和老齡化問題限制了其國(guó)際影響力，主要在亞洲地區(qū)保持一定地位。英鎊盡管擁有倫敦金融中心優(yōu)勢(shì)和服務(wù)貿(mào)易實(shí)力，但英國(guó)經(jīng)濟(jì)體量相對(duì)較小。展望未來，貨幣國(guó)際地位將更多取決于經(jīng)濟(jì)韌性、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和政策協(xié)調(diào)能力，而非僅僅是經(jīng)濟(jì)規(guī)模。表2-1經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與綜合國(guó)力指標(biāo)類別指標(biāo)內(nèi)容美元?dú)W元英鎊人民幣1.1經(jīng)濟(jì)規(guī)模與體量GDP占全球經(jīng)濟(jì)的比重(2023年)★★★★★全球第一26.2%★★★★全球第三14.8%★★全球占比4.0%★★全球占比3.2%★★★★★全球第二16.8%1.2貿(mào)易地位與出口規(guī)模在全球貿(mào)易中的份額(2023年)★★★★★商品出口:10.8%服務(wù)出口:13%★★★★歐盟商品出口:14.8%;服務(wù)出口:約20%★★商品出口:3.8%服務(wù)出★★★商品出口2.8%服務(wù)出口7.0%★★★★★商品出口:18.1%商品進(jìn)口:12.8%服務(wù)出口:4.2%數(shù)據(jù)來源：GDP占比數(shù)據(jù)來自世界銀行(WorldBank)的WEO數(shù)據(jù)庫(kù)、歐盟統(tǒng)計(jì)局(Eurostat)、聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議(UNCTAD)。2.制度建設(shè)與治理能力美元、歐元、日元和英鎊等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣背后是相對(duì)成熟的制度環(huán)境，表現(xiàn)為較高的政策透明度、健全的法治體系和有效的溝通機(jī)制。英國(guó)在政策透明度和溝通方面表現(xiàn)突出，特別得益于其獨(dú)立的預(yù)算責(zé)任辦公室（OBR）和結(jié)構(gòu)化的監(jiān)管溝通機(jī)制。美元和日元在各方面均表現(xiàn)穩(wěn)健，但美國(guó)的預(yù)算程序頻繁延誤和政治僵局以及日本的高債務(wù)控制機(jī)制不足是其相對(duì)弱點(diǎn)。中國(guó)金融四十人研究院中國(guó)金融四十人研究院以強(qiáng)大貨幣為牽引，建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)基于世界銀行WGI法治指數(shù)(2023年)，歐元區(qū)（德國(guó)1.55、法國(guó)1.18）和英國(guó)（1.4）、美國(guó)（1.33）和日本（1.54）均表現(xiàn)出成熟穩(wěn)健的法律框架、高度司法獨(dú)立性和有效的產(chǎn)權(quán)保護(hù)機(jī)制。這五個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體司法系統(tǒng)普遍受到公眾信任，合同執(zhí)行機(jī)制高效可靠，為其經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和貨幣信譽(yù)提供了堅(jiān)實(shí)制度基礎(chǔ)。相比之下，人民幣發(fā)行國(guó)中國(guó)（-0.04）與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體存在顯著差距，盡管在司法改革方面取得一定進(jìn)展，特別是減少地方保護(hù)主義，但在監(jiān)管透明度、法律可預(yù)測(cè)性和知識(shí)產(chǎn)權(quán)執(zhí)行等方面仍面臨挑戰(zhàn)，這些因素可能影響其法治環(huán)境的整體質(zhì)量和市場(chǎng)參與者的信心。表2-2制度建設(shè)與治理能力度護(hù)熟注：法治指數(shù)(WGIRuleofLawIndex)是世界銀行的全球治理指標(biāo)中的法治指標(biāo)，衡量的是人們對(duì)社會(huì)規(guī)則的信任和遵守程度的感知，特別是在合同執(zhí)行力度、產(chǎn)權(quán)保障、警察和法院質(zhì)量以及犯罪暴力發(fā)生可能性等方面。本文中評(píng)分時(shí)間為2023年，得分范圍約為-2.5到2.5，數(shù)值越高表示法治水平越強(qiáng),3.幣值和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定在幣值穩(wěn)定性方面，美國(guó)和歐元區(qū)的通脹逐步回落至央行目標(biāo)附近，但核心通脹仍具粘性；日本和英國(guó)面臨較高通脹，脫離目標(biāo)區(qū)間；而中國(guó)的低通脹則反映內(nèi)需不足。中國(guó)金融四十人研究院中國(guó)金融四十人研究院CF40工作論文就匯率穩(wěn)定性而言，人民幣由于實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，波動(dòng)幅度最小且可預(yù)測(cè)性較強(qiáng)；美元波動(dòng)性處于中等水平，受全球風(fēng)險(xiǎn)情緒影響但保持相對(duì)穩(wěn)定；歐元和英鎊因區(qū)域政治和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致波動(dòng)較大；日元?jiǎng)t由于美日利差變化和政策轉(zhuǎn)向，近年波動(dòng)較為劇烈。從宏觀經(jīng)濟(jì)平衡來看，五大貨幣普遍面臨債務(wù)挑戰(zhàn)。美元作為全球主要儲(chǔ)備貨幣，依靠美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性保持強(qiáng)勢(shì)地位，但同時(shí)存在“雙赤字”問題和日益嚴(yán)峻的債務(wù)壓力是其最大隱憂；歐元區(qū)整體債務(wù)水平相對(duì)較好(約90%GDP)且保持經(jīng)常賬戶順差，但成員國(guó)差異明顯、內(nèi)部分化嚴(yán)重且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力制約了其表現(xiàn)；日元面臨最復(fù)雜局面，包括全球最重的政府債務(wù)負(fù)擔(dān)（超250%GDP）、匯率大幅貶值和人口老齡化等結(jié)構(gòu)性問題；英鎊同樣存在“雙赤字”困境，受困于英國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟增長(zhǎng)和不穩(wěn)定的通脹路徑；而人民幣雖擁有貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)，在管理框架下展現(xiàn)出較穩(wěn)定的匯率，但地方隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)不容忽視。表2-3幣值和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定指標(biāo)類別指標(biāo)內(nèi)容美元?dú)W元英鎊人民幣穩(wěn)定性通脹水平及其波動(dòng)性(近10年均值)★★★☆☆.核心CP,:3.0%但核心通脹仍高于目標(biāo)★★★☆☆.核心CP,:1.9%.成員國(guó)差異大★★☆☆☆.核心CP,:1.0%期通縮,通脹高于2%目標(biāo)★★☆☆☆.核心CP,:2.9%.近期,核心通脹下降緩慢.服務(wù)業(yè)價(jià)格持續(xù)高企★★★★☆.低通脹數(shù)據(jù)顯示內(nèi)需不足3.2匯率穩(wěn)定性匯率波動(dòng)幅度及預(yù)期★★★☆☆.美元指數(shù)波動(dòng)區(qū)間:99-108(2023-2025).自由浮動(dòng)制度★★☆☆☆.EUR/USD波動(dòng)區(qū)間:(2024-2025).自由浮動(dòng)制度.前景受歐洲內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)影響★☆☆☆☆.USD/JPY曾從103升至160以上(2020-2025).自由浮動(dòng)但有政府干預(yù)★☆☆☆☆.GBP/USD波動(dòng)區(qū)間(2024-2025).自由浮動(dòng)制度★★★★☆.波動(dòng)性:低(受管理).USD/CNY從6.3升至7.3以上(2022至今).有管理的浮動(dòng)匯率制度3.3宏觀經(jīng)濟(jì)平衡財(cái)政可持際收支平水平★★☆☆☆.財(cái)政赤字:約6.6%GDP(2024財(cái)年).政府債務(wù)大于120%GDP(2025年初).經(jīng)常賬戶:-3.9%GDP(2024年).優(yōu)勢(shì):全球儲(chǔ)備貨幣地位★★★☆☆.財(cái)政赤字:2.8%GDP(2025年預(yù)測(cè)).政府債務(wù):約90%GDP(2025年初).經(jīng)常賬戶:+2.8%GDP(2024年).挑戰(zhàn):成員國(guó)差異大★☆☆☆☆.政府債務(wù):大于250%GDP(2025年初).經(jīng)常賬戶:+4.8%GDP(2024年).財(cái)政狀況:嚴(yán)重失衡.挑戰(zhàn):老齡化人口結(jié)構(gòu)★★☆☆☆.財(cái)政赤字4.8%GDP(2024/25預(yù)測(cè)).政府債務(wù):約100%GDP(2024年初).經(jīng)常賬戶:估計(jì)為-2.7%GDP(2024年)題★★☆☆☆.官方財(cái)政赤字:4%GDP(2025年目標(biāo)).廣義政府債務(wù):大于100%GDP(2025年初,MF估計(jì)).經(jīng)常賬戶:+2.2%GDP(2024年).挑戰(zhàn):地方隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)來源：WIND、英國(guó)預(yù)算責(zé)任辦公室(OfficeforBudgetResponsibility,OBR)等。中國(guó)金融四十人研究院中國(guó)金融四十人研究院以強(qiáng)大貨幣為牽引，建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)4.開放政策與國(guó)際協(xié)調(diào)美元、歐元、日元和英鎊四大發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣在資本賬戶開放度方面均實(shí)現(xiàn)了高度自由的資本流動(dòng)，盡管近年來它們都加強(qiáng)了基于國(guó)家安全考量的投資審查。相比之下，人民幣仍采取漸進(jìn)、有管理的開放策略。在匯率政策透明度方面，美元和歐元表現(xiàn)最佳，實(shí)行真正的市場(chǎng)決定匯率，干預(yù)極少且高度透明。日元和英鎊雖同樣采用自由浮動(dòng)機(jī)制，但日本干預(yù)相對(duì)較頻繁，英國(guó)的信息披露不夠系統(tǒng)化。人民幣則采用“有管理的浮動(dòng)匯率”，通過設(shè)定中間價(jià)、市場(chǎng)操作等綜合管理匯率，政策透明度相對(duì)較低。在國(guó)際經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)能力方面，美國(guó)憑借在IMF和世界銀行的最高投票權(quán)和深厚影響力穩(wěn)居首位。歐元區(qū)雖整體實(shí)力強(qiáng)大，卻因代表權(quán)分散而未能充分發(fā)揮影響。日本和英國(guó)作為傳統(tǒng)強(qiáng)國(guó)維持著重要地位。而近年來，中國(guó)影響力快速提升，但國(guó)際規(guī)則制定參與歷史較短，正尋求在現(xiàn)有體系內(nèi)增強(qiáng)話語(yǔ)權(quán)。表2-4開放政策與國(guó)際協(xié)調(diào)1973年)度大位員注：Chinn-Ito指數(shù)是衡量資本賬戶開放度的國(guó)際通用指標(biāo)，由MenzieChinn和HiroIto開發(fā)。該指數(shù)基于IMF《匯兌安排與匯兌限制年報(bào)》(AREAER)中關(guān)于跨境金融交易的管制信息構(gòu)建，指數(shù)值越高表示資本賬戶越開放。指數(shù)范圍通常在-1.9到2.3之間，2.3為最高開放度，表示完全開放的資本賬戶。本報(bào)告中的Chinn-Ito指數(shù)數(shù)據(jù)截至2021年（最中國(guó)金融四十人研究院中國(guó)金融四十人研究院CF40工作論文5.金融市場(chǎng)發(fā)展情況美元在全球金融體系中仍保持著明顯的主導(dǎo)地位，尤其在市場(chǎng)深度與廣度方面表現(xiàn)突出，擁有全球最大的股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)。在金融產(chǎn)品種類和外匯市場(chǎng)發(fā)展方面，美元也遙遙領(lǐng)先，其產(chǎn)品體系最為豐富復(fù)雜，全球外匯交易占比高達(dá)88.5%。表2-5金融市場(chǎng)發(fā)展情況數(shù)據(jù)來源：國(guó)際清算銀行（BIS）、相關(guān)國(guó)家/地區(qū)中央銀行、財(cái)政部/債務(wù)管理辦公室、主要交易所（如NYSE,LSE,JPX,SSE等）、證券行業(yè)協(xié)會(huì)(如SIFMA)及其他公開金融數(shù)據(jù)。注：1、為便于比較，本文基于近期（2025年4月中旬）市場(chǎng)情況，將不同貨幣單位的市場(chǎng)規(guī)模數(shù)據(jù)統(tǒng)一為美元進(jìn)行比較，具體為：歐元兌美元(EUR/USD):1歐元≈1.065美元；美元兌日元(USD/JPY):1美元≈154日元；英鎊兌美元(GBP/USD):1英鎊≈1.245美元；美元兌人民幣(USD/CNY):1美元≈7.245人民幣。2、全球外匯市場(chǎng)交易量占比來自國(guó)際清算銀行（BIS）進(jìn)行的三年期中央銀行調(diào)查，最近一次調(diào)查是2022年4月。根據(jù)BIS統(tǒng)計(jì)方法，因每筆外匯交易都涉及兩種貨幣（貨幣對(duì)每筆交易涉及兩種貨幣被計(jì)算兩次，故所有貨幣占比總和為200%。中國(guó)金融四十人研究院20中國(guó)金融四十人研究院以強(qiáng)大貨幣為牽引，建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)歐元、日元和英鎊作為傳統(tǒng)的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，整體表現(xiàn)較為接近。其中英鎊在市場(chǎng)開放度方面表現(xiàn)尤為突出，幾乎沒有限制，這也是倫敦能夠成為全球最大外匯交易中心（占比38.1%）的重要原因之一。而日元在金融產(chǎn)品創(chuàng)新方面相對(duì)保守，面臨長(zhǎng)期通縮和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的挑戰(zhàn)。人民幣市場(chǎng)展現(xiàn)出顯著的增長(zhǎng)潛力，但在產(chǎn)品多樣性、市場(chǎng)開放度和外匯市場(chǎng)發(fā)展等方面與成熟市場(chǎng)貨幣相比仍有一定差距。中國(guó)已擁有全球第二大債券市場(chǎng)和規(guī)模可觀的股票市場(chǎng)。然而，在市場(chǎng)開放度上，人民幣采取的是有管理的漸進(jìn)式開放策略，主要依賴QFII和互聯(lián)互通等特定渠道，資本賬戶仍存在較多管制。在外匯市場(chǎng)方面，人民幣的全球交易占比約為7.0%，排名第五，主要在香港和新加坡等離岸中心交易。6、金融機(jī)構(gòu)發(fā)展情況美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)在三個(gè)維度均表現(xiàn)出色，尤其在全球網(wǎng)絡(luò)覆蓋和國(guó)際服務(wù)能力方面占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，擁有最多的全球系統(tǒng)重要性銀行（G-SIB）機(jī)構(gòu)、最廣泛的全球布局，以及在投資銀行和財(cái)富管理領(lǐng)域的主導(dǎo)地位。歐元區(qū)和英國(guó)的金融機(jī)構(gòu)緊隨其后，歐元區(qū)在貿(mào)易融資和外匯市場(chǎng)表現(xiàn)突出，英國(guó)機(jī)構(gòu)則憑借匯豐等銀行在新興市場(chǎng)和貿(mào)易融資領(lǐng)域建立了獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力。日本的金融機(jī)構(gòu)表現(xiàn)較為穩(wěn)健，雖然國(guó)際網(wǎng)絡(luò)覆蓋相對(duì)有限，但風(fēng)險(xiǎn)管理能力出色，在服務(wù)本國(guó)企業(yè)海外擴(kuò)張方面發(fā)揮重要作用。中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)雖然資產(chǎn)規(guī)模龐大且資本充足率領(lǐng)先，但在高端國(guó)際金融服務(wù)方面仍處于發(fā)展階段，其主要優(yōu)勢(shì)在于快速擴(kuò)張的全球網(wǎng)絡(luò)和人民幣國(guó)際化服務(wù)領(lǐng)域。值得注意的是，風(fēng)險(xiǎn)管理能力上各區(qū)域差距相對(duì)較小，這反映了巴塞爾協(xié)議等國(guó)際監(jiān)管框架的趨同效應(yīng)。未來隨著數(shù)字化轉(zhuǎn)型、地緣政治變化和可持續(xù)金融興起，各區(qū)域金融機(jī)構(gòu)的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力可能發(fā)生變化，尤其是中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的持續(xù)國(guó)際化將是影響全球金融格局的重要變量。中國(guó)金融四十人研究院21中國(guó)金融四十人研究院CF40工作論文表2-6金融機(jī)構(gòu)發(fā)展情況指標(biāo)類別指標(biāo)內(nèi)容美元?dú)W元英鎊人民幣機(jī)構(gòu)全球網(wǎng)絡(luò)本國(guó)金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際分支機(jī)構(gòu)覆蓋范圍和密度★★★★★.全球最廣、最深的銀行網(wǎng)絡(luò).物理與數(shù)字結(jié)合緊密.花旗覆蓋95個(gè)國(guó)家(2024).多元化業(yè)務(wù)領(lǐng)域★★★★☆.主要銀行擁有顯著國(guó).法國(guó)巴黎銀行活躍于63個(gè)國(guó)家(2023).德銀在140個(gè)國(guó)家提供服務(wù)(2024)★★★☆☆.3家G-S,B(2024).MUFG在50多個(gè)國(guó)家開展業(yè)務(wù)(2024).戰(zhàn)略重點(diǎn)聚焦亞洲.擴(kuò)張為尋求海外增長(zhǎng)★★★★☆.擁有具備強(qiáng)大全球網(wǎng)絡(luò)的銀行.匯豐在60+國(guó)家有業(yè)務(wù)(2024).巴克萊在40+國(guó)家運(yùn)營(yíng)(2024).倫敦是重要國(guó)際金融中心★★★★☆模龐大.工商銀行海外分支400+家(2024)有550+家分支(2024)服務(wù)國(guó)際化能力為全球客戶提供跨境金融服務(wù)的能力和經(jīng)驗(yàn)★★★★★.擅長(zhǎng)全套復(fù)雜跨境服務(wù)(支付結(jié)算,全球現(xiàn)金管理,并購(gòu)咨詢等).跨境支付技術(shù)領(lǐng)先(AP,,區(qū)塊鏈應(yīng)用).服務(wù)大型跨國(guó)企業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富★★★★☆.歐元區(qū)內(nèi)部市場(chǎng)服務(wù)高效(單一貨幣/市場(chǎng)).全球提供企業(yè)銀行、投.CRDV,新規(guī)將影響第三方機(jī)構(gòu)跨境服務(wù)★★★☆☆.提供全面跨境服務(wù)(含項(xiàng)目融資,LB0,證券化).核心能力在于支持日企全球運(yùn)營(yíng).積極提升東道國(guó)本地化服務(wù)★★★★☆.服務(wù)全面且高度國(guó).優(yōu)勢(shì)在于財(cái)富管凈值/外籍人士).倫敦金融生態(tài)提供支撐★★★☆☆.核心在于促進(jìn)人民幣跨境使用(結(jié)算/清算/融資).服務(wù)中企“走出去”及來華外企.金融科技應(yīng)用廣泛,貿(mào)易融資是亮點(diǎn)管理能力在國(guó)際市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、定價(jià)和管理能力★★★★★.成熟全面風(fēng)險(xiǎn)框架.先進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量技術(shù).跨境風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)豐富★★★★☆.監(jiān)管機(jī)構(gòu)框架統(tǒng)一.氣候風(fēng)險(xiǎn)納入SREP(2022).ECB操作韌性框架.RDARR數(shù)據(jù)能力提升要求(2024)★★★☆☆.監(jiān)管機(jī)構(gòu)(BOJ,FSA)協(xié)同.核心挑戰(zhàn)是管理外匯流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)(已采取措施).關(guān)注市場(chǎng)/氣候/網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)(協(xié)調(diào)性待提升)★★★★★.監(jiān)管機(jī)構(gòu)(BOE,PRA,FCA)體系成熟.在操作韌性規(guī)則安全測(cè)試(CBEST)方面領(lǐng)先.對(duì)國(guó)際銀行監(jiān)管方法明確嚴(yán)格★★★☆☆.監(jiān)管機(jī)構(gòu)(PB0C,NFRA,SAFE)作用核心.監(jiān)管顯著加強(qiáng),特別關(guān)注房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和數(shù)據(jù)安全(要求嚴(yán)格).需平衡金融穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等多重目標(biāo)銀行業(yè)務(wù)價(jià)的國(guó)際銀行負(fù)債★★★★★.根據(jù)國(guó)際清算銀行(B,S)數(shù)據(jù),美元在全球銀行跨境負(fù)債的中長(zhǎng)期占據(jù)主導(dǎo)地位,其份額通常在45%-50%左右★★★★☆國(guó)際銀行負(fù)債中的第二大貨幣,份額在30%左右 (2024Q3)★★☆☆☆銀行負(fù)債份額通常在3%-4%左右 (2024Q3)★★☆☆☆.英鎊計(jì)價(jià)的國(guó)際銀行負(fù)債份額通常在約5%(2024Q3)★☆☆☆☆.人民幣計(jì)價(jià)的國(guó)際銀行負(fù)債在全球總額中所占的份額,近年來一直相對(duì)較小數(shù)據(jù)來源：國(guó)際清算銀行（BIS）等。7.貨幣職能美元在支付、計(jì)價(jià)和儲(chǔ)值三大核心功能上均展現(xiàn)出無可爭(zhēng)議的主導(dǎo)地位，無論是SWIFT支付份額（約49%）、全球貿(mào)易計(jì)價(jià)（約54%）還是官方儲(chǔ)備（約58%都遠(yuǎn)超其他貨幣。歐元穩(wěn)居第二位，在歐元區(qū)及周邊地區(qū)影響力強(qiáng)大，但全球影響力與美元仍有顯著差距。日元和英鎊作為傳統(tǒng)國(guó)際貨幣保持著穩(wěn)定但有限的國(guó)際角色，尤其在與本國(guó)相關(guān)的貿(mào)易和金融活動(dòng)中發(fā)揮作用，在全球儲(chǔ)備中各占約5-6%的份額。人民幣國(guó)際化雖取得長(zhǎng)足進(jìn)展，SWIFT支付排名升至第四，但其國(guó)際化進(jìn)程呈現(xiàn)明顯的“中國(guó)中心化”和“非對(duì)稱”特征。在全球儲(chǔ)備貨幣和國(guó)際金融計(jì)價(jià)方面表現(xiàn)仍然薄弱，官方儲(chǔ)備份額僅2.18%，遠(yuǎn)低于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量。資本賬戶管制、金融市場(chǎng)開放度不足以及地緣政治因素共同制約著人民幣國(guó)際化的深度和廣度。中國(guó)金融四十人研究院22中國(guó)金融四十人研究院以強(qiáng)大貨幣為牽引，建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)表2-7貨幣職能指標(biāo)類別指標(biāo)內(nèi)容人民幣在國(guó)際貿(mào)易和投資結(jié)算中的使用程支付系統(tǒng)中的使用資中的使用份額★★★★★.SW,FT份額48.95%(2025年2月)★★★★☆.SW,FT份額.歐元區(qū)對(duì)外貿(mào)易結(jié)算60.2%(2023年)★★★☆☆.SW,FT份額★★☆☆☆.SW,FT份額6.89%(2025年2★★★☆☆.SW,FT份額4.33%(2025年25-6%(2023年)在國(guó)際貿(mào)易和金融交易中的計(jì)價(jià)使用★★★★★54%(2022年)額使用美元占比約48%(2024年)★★★★☆使用歐元占比約38%★★☆☆☆使用日元占比約1%(2024年)★★☆☆☆額使用英鎊占比約8%(2024年)★★☆☆☆作為官方外匯儲(chǔ)備的持有規(guī)模及國(guó)家產(chǎn)的國(guó)際持有情況★★★★★57.8%(2024年Q4)★★★★☆.儲(chǔ)備貨幣19.83%20-25%(2023年).歐元資產(chǎn)的持有者地理分布上以歐洲為主★★★☆☆息交易中融資貨幣★★★☆☆4.73%(2024年Q4)撐★★☆☆☆2.18%(2024年Q4).外國(guó)持有人民幣債券占比2.7%(2024年底)數(shù)據(jù)來源：國(guó)際清算銀行（BIS）等。8.離岸市場(chǎng)發(fā)展美元憑借其全球儲(chǔ)備貨幣地位，在離岸存款規(guī)模、國(guó)際債券發(fā)行和外匯交易方面均處于絕對(duì)領(lǐng)先地位。歐元作為第二大國(guó)際貨幣，在區(qū)域內(nèi)具有強(qiáng)大影響力。日元和英鎊雖然規(guī)模較美歐小，但在各自領(lǐng)域扮演著重要角色：日元主要作為融資套利貨幣，英鎊則依托倫敦金融中心優(yōu)勢(shì)提供全方位國(guó)際金融服務(wù)。人民幣作為新興力量，雖然離岸規(guī)模相對(duì)較小，但增長(zhǎng)最為迅速，外匯交易排名從2019年的第八位躍升至2022年的第五位。在市場(chǎng)功能方面，美元覆蓋全球避險(xiǎn)、儲(chǔ)備和融資功能，歐元側(cè)重區(qū)域儲(chǔ)備與貿(mào)易，而人民幣主要服務(wù)于貿(mào)易結(jié)算和直接投資，體現(xiàn)了其國(guó)際化的初級(jí)階段。最顯著的差異體現(xiàn)在資本賬戶政策上：美元、歐元、英鎊和日元的資本賬戶基本開放，離岸與在岸市場(chǎng)界限模糊；而人民幣資本賬戶仍部分可兌換，通過特定渠道（如滬深港通）實(shí)現(xiàn)離岸（CNH）與在岸（CNY）市場(chǎng)的有限聯(lián)通，保持了明確的市場(chǎng)分離，反映了中國(guó)推動(dòng)人民幣國(guó)際化同時(shí)審慎管理資本流動(dòng)的戰(zhàn)略選擇。中國(guó)金融四十人研究院23中國(guó)金融四十人研究院CF40工作論文表2-8離岸市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)類別指標(biāo)內(nèi)容美元?dú)W元英鎊人民幣市場(chǎng)規(guī)模離岸存和外匯交易規(guī)?！铩铩铩铩?美元對(duì)美國(guó)以外非銀行的信貸約13萬億美元(2023年Q3).外匯掉期、遠(yuǎn)期等產(chǎn)生的表外美元債務(wù)(支付義務(wù))總額超過80萬億美元★★★★☆.歐元區(qū)外歐元信貸約4.3萬億美元(2023年Q3).EUR/USD是最活躍★★★☆☆.日本境外日元信貸約3900億美元(2023年Q3).美元/日元掉期是主要融資渠道★★★☆☆.英國(guó)日均外匯交易3.2萬億美元(2024年★★☆☆☆.香港人民幣存款及存款證1.13萬億人民幣(2025年1月末).倫敦點(diǎn)心債(離岸人民.香港人民幣實(shí)時(shí)結(jié)算日均交易3.1萬億人民市場(chǎng)功能為非居民提供本幣金融服務(wù)的能力★★★★★.全球美元融資核心.可分離美元貨幣風(fēng)險(xiǎn)與美國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn).為非美國(guó)實(shí)體提供全面金融服務(wù).全球金融體系的基石★★★★☆算重要媒介.市場(chǎng)吸引力依賴歐元區(qū)整體穩(wěn)定性.功能相對(duì)完善但受區(qū)域因素影響★★★☆☆.為非居民提供日元融資渠道.主要體現(xiàn)為日本資本對(duì)外投資通道.日本銀行海外獲取外幣重要平臺(tái).功能相對(duì)集中于特定金融活動(dòng)★★★☆☆.依托倫敦國(guó)際金融.提供綜合性全球金融服務(wù).早期廢除資本管制.服務(wù)成熟但規(guī)模受限于英鎊國(guó)際影響力★★★☆☆.支持跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算.為境外投資者提供接觸中國(guó)市場(chǎng)渠道.政策主導(dǎo)下的國(guó)際化戰(zhàn)略工具.功能范圍不斷擴(kuò)展但仍有限制與在岸市場(chǎng)聯(lián)系兩個(gè)市場(chǎng)的互聯(lián)互通程度和金流動(dòng)★★★★☆.美聯(lián)儲(chǔ)貨幣互換額度提供危機(jī)支持(2008/2020).外國(guó)銀行在美分支機(jī)構(gòu)促進(jìn)市場(chǎng)連接.兩市場(chǎng)利率定價(jià)高度整合.危機(jī)時(shí)期需央行流動(dòng)性干預(yù)★★★☆☆.歐元區(qū)內(nèi)特殊金融中心扭曲統(tǒng)計(jì)評(píng)估.實(shí)際金融一體化程度低于官方數(shù)據(jù).跨境資本流動(dòng)直接影響歐元匯率.市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和連接機(jī)制復(fù)雜★★★★☆元和外匯掉期三市場(chǎng)套利聯(lián)動(dòng).隨金融自由化進(jìn)程逐步融合.外匯掉期市場(chǎng)是連接關(guān)鍵渠道.市場(chǎng)間資金流動(dòng)相對(duì)順暢★★★★★.在岸與離岸市場(chǎng)高度融合一體質(zhì)障礙.倫敦作為全球中心促進(jìn)市場(chǎng)連接.兩個(gè)市場(chǎng)邊界模糊幾乎無區(qū)分★★☆☆☆.通過特定渠道和額度控制資金流動(dòng).離岸與在岸人民幣匯率差異常態(tài)存在.建立多種特定機(jī)制(債券通/滬深港通等)連接兩市場(chǎng)數(shù)據(jù)來源：國(guó)際清算銀行（BIS）、國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）等。五、總結(jié)與政策建議通過前文對(duì)人民幣、美元、歐元、日元、英鎊五大貨幣在基礎(chǔ)性和操作性維度的系統(tǒng)比較，我們可以看出人民幣國(guó)際化既有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，也面臨著明確的短板與挑戰(zhàn)。在此背景下，制定切實(shí)可行的戰(zhàn)略目標(biāo)至關(guān)重要。作為當(dāng)前全球第二大國(guó)際貨幣和區(qū)域性國(guó)際貨幣的成功典范，歐元的經(jīng)驗(yàn)與現(xiàn)狀，為人民幣探索未來5至10年的國(guó)際化方向和策略提供了有價(jià)值的參照系，有助于思考如何基于自身優(yōu)勢(shì)、彌補(bǔ)不足，在全球貨幣體系中扮演更重要的角色，向更高水平的國(guó)際貨幣邁進(jìn)。1.人民幣與歐元的主要差距一是金融市場(chǎng)的深度與開放度。歐元區(qū)擁有成熟、深厚且高度開放的金中國(guó)金融四十人研究院24中國(guó)金融四十人研究院以強(qiáng)大貨幣為牽引，建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)融市場(chǎng)，資本賬戶基本完全開放，尤其在歐盟內(nèi)部高度自由化。相比之下，中國(guó)金融市場(chǎng)雖然規(guī)模迅速擴(kuò)張，債券市場(chǎng)已成為全球第二大，但開放度指標(biāo)（如Chinn-Ito指數(shù)）顯著低于歐元區(qū)，外國(guó)投資者需通過特定渠道（QFI、互聯(lián)互通等）準(zhǔn)入，存在額度或范圍限制。二是貨幣的國(guó)際功能。歐元作為全球第二大支付貨幣（SWIFT份額約22%在全球官方儲(chǔ)備中份額穩(wěn)定在約20%左右。而人民幣雖已成為全球第四大支付貨幣（SWIFT份額約4.3%但在全球官方儲(chǔ)備中份額僅約2-3%，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量和SDR權(quán)重極不匹配。歐元在國(guó)際計(jì)價(jià)功能方面也遠(yuǎn)超人民幣，后者在全球貿(mào)易和金融資產(chǎn)計(jì)價(jià)中的份額仍然較小。三是政策框架的透明度與可預(yù)測(cè)性。歐洲中央銀行（ECB）已建立一套高度透明、系統(tǒng)化的貨幣政策框架，這是歐元作為強(qiáng)大貨幣的核心制度支柱。ECB擁有法律明確的首要目標(biāo)是維持價(jià)格穩(wěn)定，并將其量化為“中期內(nèi)將通脹率維持在2%”的對(duì)稱目標(biāo)。其決策流程高度制度化，管理委員會(huì)每六周召開一次貨幣政策會(huì)議，遵循固定時(shí)間表和程序。ECB通過政策會(huì)議后的新聞發(fā)布會(huì)、詳盡的政策聲明、季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)、會(huì)議紀(jì)要公布等多層次溝通機(jī)制，確保市場(chǎng)充分理解政策意圖和邏輯。此外，ECB積極使用前瞻性指引，提前傳遞未來政策路徑信號(hào)，幫助市場(chǎng)形成合理預(yù)期。相比之下，中國(guó)人民銀行的政策框架兼顧多重目標(biāo)，在透明度與可預(yù)測(cè)性仍有提升空間。人民銀行雖然強(qiáng)調(diào)物價(jià)穩(wěn)定，但同時(shí)兼顧經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)、國(guó)際收支平衡等多重目標(biāo)。其貨幣政策委員會(huì)沒有固定的政策會(huì)議時(shí)間表和決策公告機(jī)制，市場(chǎng)難以跟蹤和預(yù)測(cè)政策變化。在政策溝通方面，缺乏定期新聞發(fā)布會(huì)解釋決策，不發(fā)布會(huì)議紀(jì)要，經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)披露有限，增加了市場(chǎng)解讀難度。此外，人民銀行很少明確傳遞未來政策路徑信息，政策工具使用時(shí)機(jī)和力度難以預(yù)測(cè)，增加了市場(chǎng)不確定性。四是法律與制度環(huán)境。歐元區(qū)擁有成熟的法律和制度基礎(chǔ)，為歐元提供了堅(jiān)實(shí)的信任保障。歐元區(qū)國(guó)家司法體系獨(dú)立運(yùn)行，司法裁決具有較高可預(yù)測(cè)性。2023年德國(guó)在世界銀行WGI法治指數(shù)得分為1.55，法國(guó)等歐元區(qū)核心國(guó)家得分也在1.18以上，處于全球前列。歐元區(qū)擁有成熟的司法獨(dú)立性、產(chǎn)中國(guó)金融四十人研究院25中國(guó)金融四十人研究院CF40工作論文權(quán)保護(hù)和合同執(zhí)行機(jī)制，民眾對(duì)司法系統(tǒng)滿意度高。監(jiān)管環(huán)境透明可預(yù)測(cè)，政策制定程序嚴(yán)謹(jǐn)，法律框架為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供穩(wěn)固保障。相比之下，中國(guó)的法治指數(shù)得分為-0.04，在知識(shí)產(chǎn)權(quán)執(zhí)行、監(jiān)管透明度和法律可預(yù)測(cè)性等方面仍面臨挑戰(zhàn)，這些制度環(huán)境差異影響了國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的信心。2.人民幣具備提升國(guó)際地位的良好基礎(chǔ)盡管面臨諸多挑戰(zhàn)，人民幣也具備一些重要優(yōu)勢(shì)，這些是其未來提升國(guó)際地位的基礎(chǔ)。一是強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)體量與增長(zhǎng)潛力。中國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)增速盡管放緩但仍顯著高于歐元區(qū)，提供了人民幣發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。中國(guó)GDP增速預(yù)計(jì)在未來5-10年內(nèi)仍將顯著高于歐元區(qū)，意味著經(jīng)濟(jì)規(guī)模差距將進(jìn)一步縮小。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量繼續(xù)擴(kuò)大，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響力提升，自然會(huì)帶動(dòng)人民幣使用需求的增長(zhǎng)。二是全球貿(mào)易地位。中國(guó)是全球第一大貨物出口國(guó)和主要進(jìn)口國(guó)，龐大的貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)為人民幣國(guó)際化提供了天然渠道和使用場(chǎng)景。與歐元區(qū)不同，中國(guó)在全球供應(yīng)鏈中的核心地位使其擁有推動(dòng)貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣轉(zhuǎn)變的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，尤其在與發(fā)展中國(guó)家的貿(mào)易往來中。三是迅速擴(kuò)張的金融規(guī)模。中國(guó)金融市場(chǎng)規(guī)模快速增長(zhǎng)，債券市場(chǎng)已成為全球第二大，銀行體系資產(chǎn)規(guī)模領(lǐng)先全球，為人民幣提供了越來越深厚的市場(chǎng)支撐。中國(guó)擁有全球資產(chǎn)規(guī)模最大的銀行和最多的全球系統(tǒng)重要性銀行(G-SIBs)之一，其國(guó)際網(wǎng)絡(luò)正在迅速擴(kuò)張。隨著金融開放不斷推進(jìn)，這一市場(chǎng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)將逐步轉(zhuǎn)化為人民幣資產(chǎn)的國(guó)際吸引力。四是數(shù)字化轉(zhuǎn)型領(lǐng)先。中國(guó)在數(shù)字支付和央行數(shù)字貨幣（CBDC）方面走在全球前列，這可能為未來人民幣國(guó)際使用創(chuàng)造新路徑。數(shù)字人民幣的試點(diǎn)和推廣進(jìn)展迅速，有潛力在跨境支付領(lǐng)域創(chuàng)新應(yīng)用模式，特別是在歐元區(qū)等傳統(tǒng)貨幣區(qū)域尚未大規(guī)模推出央行數(shù)字貨幣的情況下，人民幣可能獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。數(shù)字化轉(zhuǎn)型也有助于降低使用人民幣的交易成本，提升效率，增強(qiáng)對(duì)中國(guó)金融四十人研究院26中國(guó)金融四十人研究院以強(qiáng)大貨幣為牽引，建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)新興市場(chǎng)國(guó)家的吸引力。五是政策定力與執(zhí)行力。中國(guó)政府展現(xiàn)出較強(qiáng)的政策連續(xù)性和執(zhí)行能力，能夠長(zhǎng)期堅(jiān)持戰(zhàn)略目標(biāo)推進(jìn)，這是實(shí)現(xiàn)貨幣國(guó)際化的重要保障。近年來，中國(guó)在金融開放、匯率市場(chǎng)化和監(jiān)管體系建設(shè)方面取得了穩(wěn)步進(jìn)展，展現(xiàn)了改革決心。相比歐元區(qū)需要協(xié)調(diào)多國(guó)利益的復(fù)雜性，中國(guó)在政策實(shí)施方面的效率和一致性是潛在優(yōu)勢(shì)。3.政策建議立足當(dāng)前發(fā)展階段，把握國(guó)際貨幣體系演變趨勢(shì)，人民幣若要在未來5-10年內(nèi)（至2035年）縮小與歐元的差距，成為更強(qiáng)大的國(guó)際貨幣，需要在以下關(guān)鍵領(lǐng)域進(jìn)行系統(tǒng)性改革。第一，完善貨幣政策框架體系。健全以市場(chǎng)化為導(dǎo)向的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提升政策可預(yù)期性和透明度。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)清晰表明，一個(gè)清晰、透明、易懂、穩(wěn)健且可預(yù)期的金融政策體系，是贏得并維持國(guó)際市場(chǎng)信心的基石，對(duì)于貨幣國(guó)際化至關(guān)重要。這樣的框架能讓全球持有者理解政策環(huán)境、形成穩(wěn)定預(yù)期，從而放心持有和使用該貨幣。被市場(chǎng)信任的央行必須在規(guī)則制定中具有主動(dòng)權(quán)，能夠根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化主動(dòng)調(diào)整政策框架；同時(shí)具有保障資金安全的能力，建立可靠的信任記錄；還應(yīng)擁有清晰且被市場(chǎng)認(rèn)同的政策目標(biāo)，確保貨幣政策框架高效透明、可解釋，并優(yōu)先使用高度市場(chǎng)化的調(diào)控工具實(shí)施政策。貨幣國(guó)際化不必然要求采用特定的宏觀政策安排，我國(guó)未來的貨幣政策可以不是單一目標(biāo)，但貨幣政策框架應(yīng)當(dāng)更容易被理解，貨幣政策目標(biāo)、工具、傳導(dǎo)應(yīng)當(dāng)更為清晰，并保持順暢的市場(chǎng)溝通及政策協(xié)調(diào)。我國(guó)也未必要采用完全的清潔浮動(dòng)匯率，但進(jìn)一步增強(qiáng)匯率彈性是更為自然的選擇，人民幣匯率的管理方式、規(guī)則和溝通應(yīng)當(dāng)更加簡(jiǎn)潔。我國(guó)可以保留合適的資本管理措施，有序開放資本賬戶，但資本賬戶的管理方式應(yīng)當(dāng)穩(wěn)定、可預(yù)期，當(dāng)需要應(yīng)對(duì)突發(fā)、大規(guī)模的無序跨境資本流動(dòng)時(shí)，應(yīng)采用透明、基于市場(chǎng)、臨時(shí)性的資本管理措施，而非通過“一刀切”的行政方式來干預(yù)，后者將不利中國(guó)金融四十人研究院27中國(guó)金融四十人研究院CF40工作論文于投資者的信心。第二，健全法治體系。堅(jiān)持依法治國(guó)方略，加快完善與國(guó)際接軌的金融法律制度，強(qiáng)化產(chǎn)權(quán)保護(hù)和合同執(zhí)行機(jī)制。建設(shè)強(qiáng)大的人民幣，其根基不僅在于穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)與政策，更在于能有效提振國(guó)內(nèi)外信心的公平、透明、高效且可預(yù)期的法治環(huán)境。要構(gòu)筑這樣的法治環(huán)境，需在多個(gè)層面系統(tǒng)推進(jìn)：首先，在基礎(chǔ)性制度保障層面，核心是強(qiáng)化產(chǎn)權(quán)保護(hù)，確保對(duì)包括外資在內(nèi)的各類主體產(chǎn)權(quán)提供平等有效的保護(hù)，并提升合同執(zhí)行的效率與公正性；同時(shí)要優(yōu)化金融法治供給，完善金融市場(chǎng)基礎(chǔ)性法律（如破產(chǎn)規(guī)則等并為金融創(chuàng)新提供清晰的法律框架與監(jiān)管規(guī)則，這是市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行和參與者信心的基石。其次，在監(jiān)管執(zhí)行與市場(chǎng)秩序維護(hù)層面，關(guān)鍵在于提升監(jiān)管的透明度與規(guī)則一致性，這要求法規(guī)政策制定過程更加開放、透明，法律適用與執(zhí)法尺度力求統(tǒng)一、規(guī)范，以營(yíng)造公平且可預(yù)期的營(yíng)商環(huán)境。再次，對(duì)于糾紛解決機(jī)制的建設(shè)，目標(biāo)是追求高效與