紡織服飾紡織服飾/服裝家紡請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE1/4森馬服飾（002563.SZ）2025年05月01日投資評級：買入（維持）股價走勢圖森馬服飾 滬深300%2024-05 2024-09 2025-01%2024-05 2024-09 2025-01%%0-20-40數(shù)據(jù)來源：聚源相關(guān)研究報告相關(guān)研究報告

2025Q1終端零售穩(wěn)步增長，短期費用擾動利潤增速——公司信息更新報告呂明（分析師）周嘉樂（分析師）張霜凝（分析師）lvming@zhoujiale@zhangshuangning@日期2025/4/30當(dāng)前股價(元)5.62一年最高最低(元)7.48/4.34總市值(億元)151.41流通市值(億元)123.74總股本(億股)26.94流通股本(億股)22.02近3個月?lián)Q手率(%)44.52025Q1日期2025/4/30當(dāng)前股價(元)5.62一年最高最低(元)7.48/4.34總市值(億元)151.41流通市值(億元)123.74總股本(億股)26.94流通股本(億股)22.02近3個月?lián)Q手率(%)44.5202520242025-202712.1/13.0/14.1EPS0.45/0.48/0.52PE12.6/11.7/10.72025Q12025Q1）42025Q18268家，開/172/22957//20/26/112025Q1202147.（0.4pc提升，童裝毛利率持平略降。公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為《2024年分紅比例提升，庫存結(jié)構(gòu)28改善奠定增長基礎(chǔ)—公司信息更新報告》-2025.4.2《2024年分紅比例提升，庫存結(jié)構(gòu)28改善奠定增長基礎(chǔ)—公司信息更新報告》-2025.4.2《2022年業(yè)績承壓，期待輕裝上陣動現(xiàn)&開店下業(yè)績修復(fù)—公司信息更新所致報告》-2023.4.633.5同比+9.412Q11.5（同比81.7。指標(biāo)2023A2024A2025E指標(biāo)2023A2024A2025E2026E2027E營業(yè)收入(百萬元)13,66114,62615,40916,21517,041YOY(%)5.25.1歸母凈利潤(百萬元)1,1221,1371,2061,2991,412YOY(%)7.78.7毛利率(%)44.043.844.044.144.2凈利率(%)8.08.3ROE(%)9.79.610.010.410.8EPS(攤薄/元)0.420.420.450.480.52P/E(倍)13.513.312.611.710.7P/B(倍)1.21.2數(shù)據(jù)來源：聚源、開源證券研究所公司研究公司研究公司信息更新報告開源證券證券研究報告公司信息更新報告公司信息更新報告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE2/4附：財務(wù)預(yù)測摘要資產(chǎn)負(fù)債表百萬元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E利潤表百萬元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E流動資產(chǎn)1340613582138531547515607營業(yè)收入1366114626154091621517041現(xiàn)金81046285720179318384營業(yè)成本76478217863590639501應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款13431595150017571666營業(yè)稅金及附加9795105108115其他應(yīng)收款4861546760營業(yè)費用32943751382140214175預(yù)付賬款202303160361168管理費用630593616649665存貨27473481351037403861研發(fā)費用281306308324341其他流動資產(chǎn)9621857142716181468財務(wù)費用-159-132-125-145-151非流動資產(chǎn)45315518490849744806資產(chǎn)減值損失-481-292-468-479-531長期投資00000其他收益6446464646固定資產(chǎn)16451530154015321508公允價值變動收益307191316無形資產(chǎn)499474377323274投資凈收益61323其他非流動資產(chǎn)23873515299131193024資產(chǎn)處置收益81000資產(chǎn)總計1793719101187612044920413營業(yè)利潤15051548164717701925流動負(fù)債62816962636176637018營業(yè)外收入45665短期借款000377138營業(yè)外支出2110161314應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款42275120470256085201利潤總額14881543163717631916其他流動負(fù)債20541841165916791680所得稅368409434467507非流動負(fù)債167312313312313凈利潤11201134120312961408長期借款00000少數(shù)股東損益-2-3-3-3-3其他非流動負(fù)債167312313312313歸屬母公司凈利潤11221137120612991412負(fù)債合計64487274667479757331EBITDA14901627177917591912少數(shù)股東權(quán)益-5-4-6-10-13EPS(元)0.420.420.450.480.52股本26942694269426942694資本公積28132823282328232823主要財務(wù)比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E留存收益61676466667669287217成長能力歸屬母公司股東權(quán)益1149311830120941248313095營業(yè)收入(%)5.25.1負(fù)債和股東權(quán)益1793719101187612044920413營業(yè)利潤(%)7.58.8歸屬于母公司凈利潤(%)7.78.7獲利能力毛利率(%)44.043.844.044.144.2凈利率(%)8.08.3現(xiàn)金流量表百萬元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027EROE(%)9.79.610.010.410.8經(jīng)營活動現(xiàn)金流19411263132315411302ROIC(%)8.09.3凈利潤11201134120312961408償債能力折舊攤銷246273344213228資產(chǎn)負(fù)債率(%)35.938.135.639.035.9財務(wù)費用-159-132-125-145-151凈負(fù)債比率(%)-68.8-51.3-59.4-60.4-62.9投資損失-6-1-3-2-3流動比率2.12.02.22.02.2營運(yùn)資金變動-155-807-43167-161速動比率1.41.5其他經(jīng)營現(xiàn)金流895796-5313-20營運(yùn)能力投資活動現(xiàn)金流566-2002607-42438總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.80.8資本支出26141142125137應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率10.510.010.010.010.0長期投資800-1595-0-0-0應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率3.93.9其他投資現(xiàn)金流284650-298176每股指標(biāo)（元）籌資活動現(xiàn)金流-783-1280-1014-764-649每股收益(最新攤薄)0.420.420.450.480.52短期借款000377-239)0.720.470.490.570.48長期借款00000每股凈資產(chǎn)(最新攤薄)4.274.394.494.634.86普通股增加00000估值比率資本公積增加-010000P/E13.513.312.611.710.7其他籌資現(xiàn)金流-782-1290-1014-1140-410P/B1.21.2現(xiàn)金凈增加額1726-2019所916354691EV/EBITDA4.65.0公司信息更新報告公司信息更新報告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE3請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE3/4特別聲明（》已于20177月1日起正R3C3、C4、C5C3C4、C5因此受限于訪問權(quán)限的設(shè)置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾評級說明評級說明證券評級買入（Buy）預(yù)計相對強(qiáng)于市場表現(xiàn)20%以上；增持（outperform）預(yù)計相對強(qiáng)于市場表現(xiàn)5%～20%；中性（Neutral）預(yù)計相對市場表現(xiàn)在－5%～＋5%之間波動；減持（underperform）預(yù)計相對弱于市場表現(xiàn)5%以下。行業(yè)評級看好（overweight）預(yù)計行業(yè)超越整體市場表現(xiàn)；中性（Neutral）預(yù)計行業(yè)與整體市場表現(xiàn)基本持平；看淡（underperform）預(yù)計行業(yè)弱于整體市場表現(xiàn)。6~12A300（針500完整的觀點與信息，不應(yīng)僅僅依靠投資評級來推斷結(jié)論。分析、估值方法的局限性說明法律聲明開源證券股份有限公司是經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)設(shè)立的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。（（（上海深圳上海深圳地址：上海市浦東