證券研究報告

金融工程月報看好小盤風格回歸金融工程月報——5月大小盤輪動觀點分析師：呂思江分析師：呂思江SAC編號：S1050522030001聯(lián)系人：武文靜SAC編號：S1050123070007報告日期：2025年5月8日誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明PAGEPAGE誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明PAGEPAGE2如何構建大小盤風格輪動策略 回測和邏輯推演，我們選擇貨幣周期、交易擁擠度、修正貨幣活化指數(shù)、大小盤相對強度行建模。輪動策略2016年以來年化收益+8.85%，大幅跑贏同期滬深300指數(shù)和中證2000指數(shù)，相較業(yè)績基準超額年化+8.46%。當前模型勝率角度（流動性寬松+RSI技術面強勢）關注主題投資如機器人、AI、低空經(jīng)濟、華為鏈。數(shù)據(jù)來源：wind，華鑫證券研究貨 幣 周 期 ： 多 小 盤 我們使用短端利率，即Shibor3M和1年期國債利率來劃分貨幣松緊：若高于近3月均值，則貨幣緊，否則為寬貨幣。買入防御能力更強的大盤。策略表現(xiàn)：2016年至今，策略年化收益+8.98基準指數(shù)超額年化收益率+9.52%，勝率+62.77%。大小盤風格對利率敏感度更高，貨幣維度輪動效果顯著好于宏觀經(jīng)濟。2.92.41.91.40.90.4

中證2000/滬深300 2000買入?yún)^(qū)間 輪動策基準：等權配置 策略/基準10修正的貨幣活化指數(shù)：多大盤 M1、M2為貨幣流動性的度量指標。M1=流通中的現(xiàn)金+企業(yè)活期存款，度量了居民及企業(yè)手中的現(xiàn)金流，是居民業(yè)擴產意愿強、為投資和經(jīng)營預留了充足的流動性，是微觀主體活躍度的直觀反應。性。M1和M2同比增速剪刀差擴大，被認為是“貨幣活化”，即企業(yè)和居回暖的前兆。從歷史數(shù)據(jù)來看，M1增速與地產銷量增速高度相關，當?shù)禺a銷量提高時，居民存款向企業(yè)存款，尤其是企業(yè)活期存款轉移，從而拉高M1增速。M1與M2也導致大小盤相對優(yōu)勢出現(xiàn)反轉：前兩輪中，M1與M2增速同步走低，經(jīng)濟內需不足、貨幣市場流動性偏緊下，大盤以守為功，跑出顯著超額收益；但今年來，M2與M1出現(xiàn)背離，M2高而M1低，寬松的資金供應未充分流入實體經(jīng)濟，在金融體系中拉動中小盤個股震蕩走強。因此，在構建大小盤風格輪動策略時，應該綜合考慮M1&M2剪刀差與單一指標增速。我們使用剪刀差與M2同比增速兩指標將市場劃分為四象限，并構建相應的配置策略。

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中證2000/滬深300 2000買入?yún)^(qū)間輪動策略 基準：等權配策略/基準10大小盤相對強度：多小盤 于大盤相對強度走高時，說明當前市場小盤風格強勢，下期繼續(xù)配置小盤，否則買入大盤。策略構建：每月調倉日，當小盤超額凈值曲線近1月均線上穿過去9月均線時，小盤強勢，下期繼續(xù)配置中證否則買入滬深300指數(shù)。策略表現(xiàn)：2016年至今，策略年化收益+4.71%，相較基準指數(shù)超額年化收益率+5.64%，勝率+56.38%。1.81.61.41.210.80.60.4

中證2000/滬深300 2000買入?yún)^(qū)間 輪動策基準：等權配置 策略/基準10風險提示 數(shù)據(jù)全部來自公開市場數(shù)據(jù)，市場環(huán)境出現(xiàn)巨大變化模型可能失效?；跉v史數(shù)據(jù)的模型存在失效風險，歷史業(yè)績不代表未來。量化和基金研究組介紹 呂思江：量化和基金研究首席，數(shù)學博士，2022年3月加入華鑫證券研究所。9年量化和基金研究經(jīng)驗，覆蓋各類定量策略，尤其擅長定量資產配置、行業(yè)風格輪動、FOF和基金投顧策略研究。馬晨：南加州大學金融工程碩士，上海財經(jīng)大學金融工程學士，2022年3月加入華鑫證券研究所，主要覆蓋FOF和基金定量研究方面內容。黃子軒：格拉斯哥大學碩士，2022年3月加入華鑫研究所。武文靜：上海財經(jīng)大學碩士，2023年7月加入華鑫研究所。劉新源：哥倫比亞大學碩士，2023年10月加入華鑫研究所。誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀本頁重要免責聲明PAGEPAGE誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀本頁重要免責聲明PAGEPAGE8證券分析師承諾本報告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。免責條款華鑫證券有限責任公司（以下簡稱“華鑫證券”）具有中國證監(jiān)會核準的證券投資咨詢業(yè)務資格。本報告由華鑫證券制作，僅供華鑫證券的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息均來源于公開資料，華鑫證券研究部門及相關研究人員力求準確可靠，但對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。我們已力求報告內容客觀、公正，但報告中的信息與所表達的觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價的依據(jù)，該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時結合各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就財務、法律、商業(yè)、稅收等方面咨詢專業(yè)顧問的意見。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，華鑫證券及/還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規(guī)地履行披露。本報告中的資料、意見、預測均只反映報告初次發(fā)布時的判斷，可能會隨時調整。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。在不同時期，華鑫證券可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。華鑫證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告版權僅為華鑫證券所有，未經(jīng)華鑫證券書面授權，任何機構和個人不得以任何形式刊載、翻版、復制、發(fā)布、轉發(fā)或引用本報告的任何部分。若華鑫證券以外的機構向其客戶發(fā)放本報告，則由該機構獨自為此發(fā)送行為負責，華鑫證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成華鑫證券向發(fā)送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經(jīng)華鑫證券授權，私自轉載或者轉發(fā)本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發(fā)者承擔。華鑫證券將保留隨時追究其法律責任的權利。請投資者慎重使用未經(jīng)授權刊載或者轉發(fā)的華鑫證券研究報告。

證券投資評級說明股票投資評級說明：投資建議預測個股相對同期證券市場代表性指數(shù)漲幅1買入>20%2增持10%—20%3中性-10%—10%4賣出<-10%行業(yè)投資評級說明：投資建議行業(yè)指數(shù)相對同期證券市場代表性指數(shù)漲幅1推薦>10%2中性-10%—10%3回避<-10%以報告日后的12個月