證券研究報(bào)告晨會(huì) 20250508

華源晨會(huì)精粹20250508 投資要點(diǎn)：投資要點(diǎn)：市場數(shù)據(jù)指數(shù)名稱收盤價(jià)漲跌幅年初至今上證指數(shù)3,352.000.28%市場數(shù)據(jù)指數(shù)名稱收盤價(jià)漲跌幅年初至今上證指數(shù)3,352.000.28%2.74%創(chuàng)業(yè)板指2,029.451.65%-1.50%滬深3003,852.900.56%0.85%中證10006,158.080.76%6.23%科創(chuàng)501,026.44-0.36%7.44%北證501,380.930.98%35.40%

交運(yùn)OPEC+持續(xù)超預(yù)期增產(chǎn)，VLCC（十五）：4月3日，PC+在例行會(huì)議中宣布將5月產(chǎn)量增幅由原先預(yù)期的.5萬桶/日提升至.1萬桶/5月3PC+再次宣布將于6月繼續(xù)增產(chǎn).1萬桶/5100萬桶/OPEC+OPEC+超預(yù)期增產(chǎn)導(dǎo)致國際油價(jià)持續(xù)承壓，油價(jià)疲軟將影響非OPEC產(chǎn)能增量。近期OPEC+的連續(xù)超預(yù)期增產(chǎn)主要來自中東地區(qū)的主要VLCCOPEC+202510220/東部分增產(chǎn)（約.3萬桶日）增加CC需求，利好CC市場后續(xù)表現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)提示：紅海復(fù)航；美聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期；美國石油戰(zhàn)略補(bǔ)庫不及預(yù)期；全球貿(mào)易沖突風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。機(jī)械/公積金利率下調(diào)，穩(wěn)樓市股市意義重大——國新辦新聞發(fā)布會(huì)點(diǎn)評(píng)：5月7.5.1個(gè)百分點(diǎn)。降低個(gè)人住房公積金貸款利率.5個(gè)百分點(diǎn)。加快出臺(tái)與房地產(chǎn)發(fā)4積極作用，政策利率下調(diào)有望進(jìn)一步降低居民購房成本，穩(wěn)定樓市預(yù)期，并釋放潛在購房需求；并且此次公積金利率下調(diào)，有望再次打開商業(yè)貸款利率的下行空間。（L利率從目前的.%降至%下降，或是加力城市更新和收儲(chǔ)政策優(yōu)化的具體措施之一，后續(xù)城市更新和收儲(chǔ)在地方層面的落地進(jìn)展也值得期待。穩(wěn)住樓市股市對(duì)提振社會(huì)預(yù)期、暢通內(nèi)需循環(huán)具有重要意義。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，房地產(chǎn)量價(jià)超預(yù)期下行、房地產(chǎn)政策不及預(yù)期老鋪黃金(06181.HK公司擬以0港元每股價(jià)格增發(fā)1萬股，占公司總股本.%，擬募資金額約7億港元。我們認(rèn)為公司募資主要目的為拓展優(yōu)化門店及備貨。具體來看，公司自上市以來至12（包括已經(jīng)進(jìn)入裝修階段的門店7（包括已經(jīng)進(jìn)入裝修階段的門店），配售所得款項(xiàng)一方面或助力公司覆蓋更多優(yōu)質(zhì)高端商圈，加速門店拓展進(jìn)度，另一方面通過對(duì)已有門店的面積及位置進(jìn)行優(yōu)化，進(jìn)一步提升優(yōu)化存量門店的單店坪效。此外，基于黃金原材料的價(jià)格仍持續(xù)走高的趨勢下，配售所得款項(xiàng)或可用于銷售旺季備貨，更好滿足終端消費(fèi)者需求。風(fēng)險(xiǎn)提示：黃金價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；古法黃金行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；門店拓展不及預(yù)請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說明和重要聲明源引金融活水潤澤中華大地源引金融活水潤澤中華大地請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說明和重要聲明PAGE請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說明和重要聲明PAGE2頁/14頁期風(fēng)險(xiǎn)。電子傳音控股(688036.SH24.15.1%.9.%。Q1公司實(shí)現(xiàn)營收.04.%.4%.0.%.2%IIT智能生態(tài)。移動(dòng)互聯(lián)業(yè)務(wù)持續(xù)賦能新興市場數(shù)字化生態(tài)建設(shè)。風(fēng)險(xiǎn)提示：新興市場需求不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期，市場競爭加劇等。公用環(huán)保長江電力(600900.SH)點(diǎn)評(píng)：整體業(yè)績?nèi)缙诜€(wěn)健，財(cái)務(wù)費(fèi)用降幅超預(yù)期。公司4年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤.96.8%1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤.1.%42571%。重申水電的長期配置價(jià)值：稀缺性長久期穩(wěn)定資產(chǎn)，在高波動(dòng)市場下的看漲期權(quán)。復(fù)盤長江電力的歷史超額收益，我們認(rèn)為根本上是在市場環(huán)境的催化下，市場對(duì)其業(yè)績穩(wěn)定性、現(xiàn)金流價(jià)值以及背后的商業(yè)模式多次重估。我們認(rèn)為目前重估尚未結(jié)束，繼續(xù)看好公司長期價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)提示：收益率受到利率環(huán)境的影響；短期來水存在不確定性；電價(jià)政策出現(xiàn)不利調(diào)整。機(jī)械/建材建筑東方雨虹(002271.SZ25Q1實(shí)現(xiàn)營收.5.%.9.%司凈利潤同比減少主要系市場需求不及預(yù)期疊加行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致營業(yè)收入規(guī)模較（同比.9ct足業(yè)務(wù)發(fā)展及資金周轉(zhuǎn)需求，公司加大融資力度；長期借款增加主要系基于戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，公司主動(dòng)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，加大長期資金籌集力度。費(fèi)用管理趨嚴(yán)，現(xiàn)金流有所改善。轉(zhuǎn)型進(jìn)行時(shí)，靜待底部出現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)提示：新開工增速大幅下滑、基建增速低于預(yù)期、瀝青價(jià)格大幅上行廈門鎢業(yè)(600549.SH改善。4年公司營收.6億元，同比減少.%；歸母凈利潤.8億元，同比.9%Q1營收.6.3%，環(huán)比.1%.91億元，同比.5%，環(huán)比0.%。鎢鉬業(yè)務(wù)：1盈利下滑，或主要系光伏鎢絲風(fēng)險(xiǎn)提示：鎢絲需求大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；稀土價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；正極材料需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。交運(yùn)渤海租賃(000415.SZCAL25Q1公司收入.2.%.7.%歸母凈利潤.46.%%優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)化龍頭優(yōu)勢。公司作為全球租賃龍頭，充分受益于飛機(jī)供需差與美債降息周期，業(yè)績彈性充分。風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，利率上行，業(yè)務(wù)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，境內(nèi)項(xiàng)目回款不及預(yù)期。公用環(huán)保國投電力(600886.SH25Q1性。公司4年?duì)I收.9億元，同比增長.%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤.3億元，同比下滑.%Q1營收.2.%.78.%4影響。25Q1雅礱江蓄能釋放電量彈性，期待煤價(jià)下行在火電業(yè)績端的體現(xiàn)。在建15GW10GW。風(fēng)險(xiǎn)提示：來水波動(dòng)，電價(jià)不及預(yù)期，煤價(jià)超預(yù)期。報(bào)告列表【交運(yùn)】OPEC+持續(xù)超預(yù)期增產(chǎn)，VLCC需求迎增量——航運(yùn)船舶市場系列（十五）（2025/05/08）【機(jī)械/建材建筑】公積金利率下調(diào)，穩(wěn)樓市股市意義重大——國新辦新聞發(fā)布會(huì)點(diǎn)評(píng)（2025/05/08）【新消費(fèi)】老鋪黃金(06181.HK)點(diǎn)評(píng)：擬配售股份募資助力拓展優(yōu)化渠道（2025/05/08）【電子】傳音控股(688036.SH)點(diǎn)評(píng)：手機(jī)業(yè)務(wù)低點(diǎn)已過，新業(yè)務(wù)變化明顯（2025/05/08）【公用環(huán)?！块L江電力(600900.SH)點(diǎn)評(píng)：整體業(yè)績?nèi)缙诜€(wěn)健財(cái)務(wù)費(fèi)用降幅超預(yù)期（2025/05/08）【機(jī)械/建材建筑】東方雨虹(002271.SZ)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績?nèi)栽诔袎?，靜待底部出現(xiàn)（2025/05/08）【金屬新材料】廈門鎢業(yè)(600549.SH)點(diǎn)評(píng)：25Q1鎢鉬盈利下滑，稀土和能源材料盈利改善（2025/05/07）【交運(yùn)】渤海租賃(000415.SZ)點(diǎn)評(píng)：飛機(jī)業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，并表CAL強(qiáng)化龍頭優(yōu)勢（2025/05/07）【公用環(huán)?！繃峨娏?600886.SH)點(diǎn)評(píng)：24業(yè)績受補(bǔ)稅拖累25Q1雅礱江蓄能釋放彈性（2025/05/07）報(bào)告摘要孫延證書編號(hào)：S1350524050003曾智星證書編號(hào)：S1350524120008王惠武證書編號(hào)：S1350524060001事件：近期OPEC43，OPEC513.5/41.1/3641.15月相同的增產(chǎn)幅度，連續(xù)第二個(gè)月超預(yù)期釋放供應(yīng)，累計(jì)增量逼近100萬桶/日。OPEC+通過策略性增產(chǎn)應(yīng)對(duì)成員國履約失衡及市場份額收縮，以價(jià)格博弈重構(gòu)全球原油定價(jià)權(quán)格局。OPEC+此次增產(chǎn)的直接原因是伊拉克和哈薩克斯坦等部分成員國長期超額生產(chǎn)的不遵守協(xié)議行為。沙特希望通過增產(chǎn)壓低油價(jià)，迫使違規(guī)國家回到減產(chǎn)框架內(nèi)，同時(shí)鞏固自身在聯(lián)盟中的主導(dǎo)地位；此外，由于非OPEC+國家原油產(chǎn)量持續(xù)增長，2024OPEC31.8%（202233.2%）2016OPECOPEC552.3959.0955Brent22.261-70/桶非OPECOPEC+的持續(xù)增產(chǎn)為VLCCOPECVLCCOPEC202510220/日的自愿減產(chǎn)措施，中東部分增產(chǎn)（156.3/日）VLCCVLCC投資分析意見。油運(yùn)基本面利好持續(xù)兌現(xiàn)，建議關(guān)注招商輪船、中遠(yuǎn)海能、招商南油；航運(yùn)景氣度傳導(dǎo)船舶產(chǎn)業(yè)鏈上游，建議關(guān)注中國船舶、中國動(dòng)力、中船防務(wù)、松發(fā)股份。風(fēng)險(xiǎn)提示。紅海復(fù)航；美聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期；美國石油戰(zhàn)略補(bǔ)庫不及預(yù)期；全球貿(mào)易沖突風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。【機(jī)械/建材建筑】行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：公積金利率下調(diào)，穩(wěn)樓市股市意義重大——國新辦新聞發(fā)布會(huì)點(diǎn)評(píng)（2025/05/08）戴銘余證書編號(hào)：S1350524060003王彬鵬證書編號(hào)：S1350524090001酈悅軒證書編號(hào)：S1350524080001事件：5月7日，國新辦新聞發(fā)布會(huì)提到，降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。下調(diào)政策利率0.1個(gè)百分點(diǎn)。降低個(gè)人住房公積金貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。加快出臺(tái)與房地產(chǎn)發(fā)展新模式相適配的系列融資制度，助力持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場穩(wěn)定態(tài)勢。2%50.254%2PSL穩(wěn)住樓市股市對(duì)提振社會(huì)預(yù)期、暢通內(nèi)需循環(huán)具有重要意義。會(huì)議提到，穩(wěn)住樓市股市對(duì)提振社會(huì)預(yù)期、暢通內(nèi)需循環(huán)具有重要意義。穩(wěn)樓市方面，將加快完善與房地產(chǎn)發(fā)展新模式相適配的系列融資制度，包括房地產(chǎn)開發(fā)、個(gè)人住房、城市更新等貸款管理辦法。指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)保持房地產(chǎn)融資穩(wěn)定，有效滿足剛249425強(qiáng)化對(duì)高品質(zhì)住房的資金供給，延續(xù)推動(dòng)建設(shè)好房子導(dǎo)向。會(huì)議提到，有效滿足剛性和改善性住房需求，3539415425風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，房地產(chǎn)量價(jià)超預(yù)期下行、房地產(chǎn)政策不及預(yù)期【新消費(fèi)】公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：老鋪黃金(06181.HK)——擬配售股份募資助力拓展優(yōu)化渠道（2025/05/08）丁一證書編號(hào)：S135052404000363043127置和擴(kuò)大面積，以及支持快時(shí)尚銷售的增長；（ii）20%將用于補(bǔ)充營運(yùn)資金和一般公司用途。我們認(rèn)為公司募資主要目的為拓展優(yōu)化門店及備貨。具體來看，公司自上市以來至今已完成拓展12家門店（包括已經(jīng)進(jìn)入裝修階段的門店）7（包括已經(jīng)進(jìn)入裝修階段的門店），配售所得款項(xiàng)一方面或助力公司覆蓋更多優(yōu)質(zhì)高端商圈，加速門店拓展進(jìn)度，另一方面通過對(duì)已有門店的面積及位置進(jìn)行優(yōu)化，進(jìn)一步提升優(yōu)化存量門店的單店坪效。此外，基于黃金原材料的價(jià)格仍持續(xù)走高的趨勢下，配售盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)：基于公司終端門店靚麗銷售表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為35.0/53.0/71.9137.4%/51.7%/35.6%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE31/20/15&&風(fēng)險(xiǎn)提示：黃金價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；古法黃金行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；門店拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。【電子】公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：傳音控股(688036.SH)——手機(jī)業(yè)務(wù)低點(diǎn)已過，新業(yè)務(wù)變化明顯（2025/05/08）葛星甫證書編號(hào)：S1350524120001王碩證書編號(hào)：S135052412000220242025，2024687.1510.31%；55.490.222024174.639.39%，4.6%16.450.4456.5%。2025130.0425.4525.544.9069.87%，70.22%。手機(jī)業(yè)務(wù)持續(xù)受益于新興市場換機(jī)需求，目前已完成去庫，拐點(diǎn)或?qū)⒔?。IDC，20241.0698.6%4，公司深耕新興市場多年，未來預(yù)計(jì)將持續(xù)受益202540202583.432024112.37202486.63借AIAIoTAI牌TECNOMWC2025，AICAMON40MEGABOOKS14AIGlassesAIAIAIoT效應(yīng)與品牌勢能，實(shí)現(xiàn)公司擴(kuò)品類業(yè)務(wù)的健康經(jīng)營和長期發(fā)展，逐步構(gòu)建AIoT智能生態(tài)。移動(dòng)互聯(lián)業(yè)務(wù)持續(xù)賦能新興市場數(shù)字化生態(tài)建設(shè)。公司移動(dòng)互聯(lián)業(yè)務(wù)依托智能手機(jī)龐大的用戶流量基礎(chǔ)，OSAIAI2025-202760.96/67.85/76.039.85%/11.31%/12.05PE14.49/13.02/11.62風(fēng)險(xiǎn)提示：新興市場需求不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期，市場競爭加劇等。(600900.SH)查浩證書編號(hào)：S1350524060004劉曉寧證書編號(hào)：S1350523120003鄒佩軒證書編號(hào)：S1350524070004202420252024324.9619.28%；2025年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤51.81億元，同比增長30.56%。2024年全年來水整體好轉(zhuǎn)，四季度顯著轉(zhuǎn)弱，2025年一季度再次轉(zhuǎn)好。根據(jù)公司發(fā)電量公告，公司20242959.047.11%600.9017.603.79-6.02-12.26%-13.57%-36.47%和2025576.799.90%、17.10%、8.47%、9.39%、5.55%2.74%，結(jié)構(gòu)上仍然是高電價(jià)電站發(fā)電量增2025財(cái)務(wù)費(fèi)用降幅超預(yù)期，投資收益穩(wěn)步增長。資產(chǎn)注入完成后，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降與投資收益增長為公司業(yè)績?cè)?-8202414.25202452.585億元，繼續(xù)貢獻(xiàn)增長動(dòng)能。分紅金額歷史新高，分紅比例維持71%。公司2024年分紅方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金股利9.43元，其中已于2025124102.10107.3371%。20232025-2027341.69、352.56365.42PE21、2019風(fēng)險(xiǎn)提示：收益率受到利率環(huán)境的影響；短期來水存在不確定性；電價(jià)政策出現(xiàn)不利調(diào)整。【機(jī)械/(002271.SZ戴銘余證書編號(hào)：S1350524060003王彬鵬證書編號(hào)：S1350524090001酈悅軒證書編號(hào)：S1350524080001202559.51.944.71.744.6%。20251.7847.92%，主要系市場需求不及預(yù)期疊加行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致營業(yè)收入規(guī)模較上期出現(xiàn)縮減同時(shí)綜合毛利率明顯下降（-5.95pct）72.1656.44%，主要系為滿足業(yè)13.9250.81%，主202517.023.38Pct，其中銷9.07%6.071.65-1.46-1.60-0.11-0.21Pct，其中管理費(fèi)用率降幅較大，主要系職工薪酬、咨詢費(fèi)、差旅費(fèi)減少所致。現(xiàn)金流方面，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈-8.1310.76轉(zhuǎn)型進(jìn)行時(shí)，靜待底部出現(xiàn)。東方雨虹作為防水行業(yè)龍頭，近年來受到行業(yè)貝塔拖累，業(yè)績明顯承壓并積業(yè)務(wù)對(duì)沖B盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)：東方雨虹是中國防水材料行業(yè)領(lǐng)軍者，近年來受行業(yè)下行影響長期增長邏輯受到質(zhì)疑，源引金融活水潤澤中華大地源引金融活水潤澤中華大地請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說明和重要聲明PAGE請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說明和重要聲明PAGE10頁/14頁但我們認(rèn)為，公司通過戰(zhàn)略調(diào)整已進(jìn)入可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型期，新一輪蝶變正在醞釀。由于短期公司承2025-202711.3116.1720.2815.2521.30、27.71），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE24、17、13(600549.SH)——25Q1田源證書編號(hào)：S1350524030001張明磊證書編號(hào)：S1350525010001田慶爭證書編號(hào)：S13505240500012024252024351.9617.2815.19+8.5%。單Q488.27-10.6%，環(huán)比-4.1%3.26-26.1%，環(huán)比-15.6%；實(shí)現(xiàn)2.91-21.42025Q183.76-5.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.91億元，同比-8.5%，環(huán)比+20.1%。143億元，同比+7.514.5%，25Q15.3-2.4%，環(huán)比-6.5%，13.0%。3C51302.2%40%，25Q1815%。細(xì)鎢絲方面，20241354+56%，2025Q13255%，銷28%，20242.41+67.4%，0.664.9886716%，25Q149%，35%。20245.081.244.23C4.5V，20244.62+33.52%，25Q11.23，20245.14+37.45%，25Q11.09-32%。盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)：公司是材料平臺(tái)型企業(yè)，實(shí)現(xiàn)鎢鉬、稀土和正極材料三大業(yè)務(wù)布局，公司業(yè)績有望受益于鎢價(jià)上行和鈷酸鋰景氣。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為19/21/23億元，EPS分別為1.19/1.30/1.45元/股，對(duì)應(yīng)PE為16/15/13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示。鎢絲需求大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；稀土價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；正極材料需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。【交運(yùn)】公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：渤海租賃(000415.SZ)——飛機(jī)業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，并表CAL強(qiáng)化龍頭優(yōu)勢（2025/05/07）孫延證書編號(hào)：S1350524050003曾智星證書編號(hào)：S1350524120008王惠武證書編號(hào)：S1350524060001事件：渤海租賃公布2025年一季度業(yè)績。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)收入171.2億元，同比+99.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.7億元，同比+72.2%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.4億元，同比+106.8%。202440bp；25Q1342520246225Q17846%661.20.7pcts。Avolon25Q1（CAL10610年CAL含）1100Aercap13.6pcts；25Q183.5%240.52pcts。2025-202719.13/22.80/25.04111.58%/19.22%/9.80Aercap風(fēng)險(xiǎn)提示。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，利率上行，業(yè)務(wù)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，境內(nèi)項(xiàng)目回款不及預(yù)期。【公用環(huán)?！抗军c(diǎn)評(píng)報(bào)告：國投電力(600886.SH)——24業(yè)績受補(bǔ)稅拖累25Q1雅礱江蓄能釋放彈性（2025/05/07）查浩證書編號(hào)：S1350524060004劉曉寧證書編號(hào)：S1350523120003鄧思平證書編號(hào)：S13505240700031）2024，2024578.191.9566.430.9264.901.51%；2）2025131.226.99%，20.782.10%，實(shí)現(xiàn)扣非20.7220240.4565元含稅）55%。202420241040.85237.403.70（含稅）0.291/0.009/千瓦時(shí)，電價(jià)下滑或與202410.20%，4.52%，或主要系一次性所得稅補(bǔ)繳，2024年調(diào)整以前期間所得稅影響9.71億元，同比增加10.20億元。其他電源經(jīng)營情況：2024564.142.94%121.11202465.3348.21/0.028/千瓦時(shí)；光伏電價(jià)（含稅）0.505/千瓦時(shí)，同比下降0.160/202418.41%、3.38%。2025Q12024252.7117.90%2025Q1102.870.107/）（并202420233-4，2025Q119.1415.202.576.8920245.6334.12202410.863.8915GW10GW20244463.47千瓦，其中水電/火電/風(fēng)電/2130.45/1320.08/388.85/577.89萬千瓦；公司在建項(xiàng)目合計(jì)1477.23273373.48179.21651.543723000192010GW。2025-202772/75/778%/5%/2%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE17/16/16風(fēng)險(xiǎn)提示：來水波動(dòng)，電價(jià)不及預(yù)期，煤價(jià)超預(yù)期。華東機(jī)構(gòu)銷售姓名聯(lián)系方式郵箱李瑞iruixue@韋靈eilinghui@吳卓uzhuoya@白ailu@袁曉u(píng)anxiaoxin@楊舒angshuyi@朱芷huzhiman@金璐inlumin@吳uqiong@陳博henboya@田麗ianliyuan@侯世杰19521452277houshijie@劉靜iujingxian@李依iyitong@陳飛henfeifan@黃梓uangziyang@華北機(jī)構(gòu)銷售姓名聯(lián)系方式郵箱王梓angziqiao@周怡圓16601164225zhouyiyuan@王乙angyiqian@胡佳ujiayuan@馬ahao@王慧anghuiwen@陳henmin01@汪嘉angjiawei@華南機(jī)構(gòu)銷售姓名聯(lián)系方式郵箱楊angyang03@彭engjing@胡美娜19129938895humeina@韋洪eihongtao@蔣書iangshuqi@王安anganni@馬思asiyu@曹aoke@夏iawei03@祝夢humengting@證券分析師聲明本報(bào)告署名分析師在此聲明，本人具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，本報(bào)告表述的所有觀點(diǎn)均準(zhǔn)確反映了本人對(duì)標(biāo)的證券和發(fā)行人的個(gè)人看法。本人以勤勉的職業(yè)態(tài)度，專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨(dú)立、客觀的出具此報(bào)告，本人所得報(bào)酬的任何部分不曾與、不與，也不將會(huì)與本報(bào)告中的具體投資意見或觀點(diǎn)有直接或間接聯(lián)系。一般聲明華源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告是機(jī)密文件，僅供本公司的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司客戶。本報(bào)告是基于本公司認(rèn)為可靠的已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。本報(bào)告所載的資料、工具、意見及推測等只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為/本報(bào)告所載的意見、評(píng)估及推測僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷，在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評(píng)估及推測不一致的報(bào)告。本報(bào)告所