媒體報道失真對企業(yè)價值的影響研究國內外文獻綜述目錄TOC\o"1-3"\h\u30406媒體報道失真對企業(yè)價值的影響研究國內外文獻綜述 111014一、媒體報道對資本市場的影響 120392二、媒體報道失真產生的原因 22257三、媒體報道失真的經濟后果 426271四、如何應對媒體報道失真 630216參考文獻 8本節(jié)針對媒體報道失真對企業(yè)價值的影響，總結了截至現(xiàn)階段國內外相關的研究成果，將主要將從以下幾方面進行歸類闡述：媒體報道對資本市場的影響；媒體報道失真產生的原因；媒體報道失真的經濟后果；如何應對媒體報道失真。一、媒體報道對資本市場的影響在資本市場中，信息是影響投資者決策和企業(yè)價值的重要因素之一，媒體作為信息的傳播者掌握重要的話語權，并且在現(xiàn)代媒體的迅速發(fā)展中，媒體信息傳播的速度、范圍都進一步擴大，對資本市場的影響舉足輕重。（一）提高信息傳播效率，增強企業(yè)信息披露媒體不僅能夠降低信息不對稱，降低投資者獲取信息的成本，亦能通過吸引投資者的注意力從而影響投資者的情緒?；诠善泵襟w效應和風險補償的原理，媒體報道較少的企業(yè)透明度低，價格無法充分反應價值信息，其股票收益率更高。同一行業(yè)或有相關關聯(lián)的“同伴公司”的企業(yè)價值會受媒體報道影響產生關聯(lián)反應，“同伴公司”的媒體報道或信息披露作為一種信息輸入可能會對企業(yè)的決策產生影響，通過經濟外部性構成羊群行為策略（易志高等，2018）。媒體報道是“雙刃劍”，媒體在披露上市公司信息過程中，從兩個方面可能起到積極作用：能夠充分發(fā)揮信息中介的作用，有利于提高企業(yè)、行業(yè)、市場的透明度，使投資者獲得更準確的資產定價；或通過聲譽約束機制對公司治理產生積極的影響。也有可能產生兩個方面的消極作用：媒體報道偏差導致了公司治理無法發(fā)揮作用，影響了企業(yè)價值；或媒體壓力造成企業(yè)管理層進行盈余管理，給投資者帶來消極影響（夏曉蘭等，2018）。媒體與企業(yè)的關聯(lián)關系也會對媒體獨立性及新聞質量產生影響，具有關聯(lián)關系的媒體對企業(yè)的新聞報道情感更加正面、內容亦更詳細，然而企業(yè)遇到負面事件影響時，關聯(lián)媒體更傾向于沉默（薛健等，2020）。媒體對股票的關注度會在一定作用機制下影響股價，主要是由于投資者獲取資本市場信息的主要渠道為各種大眾媒體，越被媒體高頻率報道的股票越容易引發(fā)投資者的關注（饒育蕾等，2010），在“媒體效應”的作用下，未被媒體過度關注的股票相較于被媒體關注的股票具有更低的透明度，需要更高的收益率實現(xiàn)對投資者的風險補償。因此，媒體對企業(yè)的關注度會在一定程度上影響資產定價。（二）公司外部治理機制媒體作為資本市場獨立第三方，能夠在公司治理和社會經濟中發(fā)揮良好的監(jiān)督作用（Core等，2008），即“有效監(jiān)督假說”（DyckandZingales，2002，2004）。但媒體的自利本質下，會追逐具有轟動效應的報道（Gentzkow和Shapiro，2006），因而會產生一定的媒體報道偏差甚至是不實報道。媒體在我國資本市場中并沒有充分發(fā)揮信息挖掘及社會監(jiān)督的功能，更多的作用體現(xiàn)為信息的傳播者，從市場參與者的關注點和行為方面影響著企業(yè)和資本市場。主要原因是資本市場的法律制度并不健全，媒體的發(fā)展也不是很成熟，缺乏獨立性和權威性（周開國等，2014）。媒體在缺乏監(jiān)督體系的背景下可能會產生報道偏差或不實報道，對資本市場產生不良影響。媒體的公正、客觀報道可能會在企業(yè)行為中起到良好的監(jiān)督作用，企業(yè)在媒體監(jiān)督行為的促使之下，會在一定程度上提高公司治理水平。媒體的監(jiān)督作用一方面體現(xiàn)在媒體的關注能夠激勵企業(yè)改善經營環(huán)境、提高社會責任的“好行為”，另一方面約束企業(yè)有損中小股東利益的“壞行為”（孔東民等，2013）。媒體的曝光促進行政機構的介入，有效改善了企業(yè)違規(guī)行為（李培功等，2010）。二、媒體報道失真產生的原因（一）企業(yè)及媒體的利益連接企業(yè)為了維護企業(yè)形象，提高企業(yè)競爭力，可能會利用媒體的影響采取選擇性的媒體曝光，產生管理媒體報道的動機，給自身帶來更多的經濟利益。由于個人投資者在獲取信息時會考慮信息成本從而選擇通過媒體或企業(yè)披露的公開信息評估資產價格，當資本市場的環(huán)境復雜、透明度低時，信息不對稱會廣泛存在，價格無法完全反應全部可用信息（陳澤藝等，2017）。企業(yè)將通過內部化形式和外部化或外包方式實現(xiàn)管理媒體報道，內部化包括聘請媒體專家或者政府官員達到更好地利用媒體曝光率及報道傾向的目的，外部化或外包方式是指尋找專業(yè)的財經公關機構實現(xiàn)管理媒體報道的目標（易志高等，2018）。企業(yè)可能利用媒體關聯(lián)關系，操縱對股價和企業(yè)價值的影響。據實證研究得出，與沒有媒體關聯(lián)的企業(yè)相比，有媒體關聯(lián)的企業(yè)會獲得更多的正面媒體報道及更少的負面報道，并且報道偏差隨關聯(lián)關系密切變得更加明顯（Fang和Peress，2009；饒育蕾等，2016）。除了企業(yè)存在管理媒體報道的動機，媒體為了謀求生存而迎合受眾，可能也會通過報道偏離客觀事實的新聞引起大眾的廣泛關注，此類新聞大多具有爆炸性、丑聞性及情緒性效果，這是媒體“轟動效應”的體現(xiàn)（熊艷等，2011）。媒體報道產生的“熱度”可能會帶來更多的經濟利益。（三）從業(yè)人員專業(yè)素養(yǎng)及媒體內部管理當前自媒體發(fā)展迅速的趨勢下，傳統(tǒng)媒體受到很大的沖擊，其中包括傳統(tǒng)媒體人才外流，媒體從業(yè)者的專業(yè)水平逐漸降低會導致媒體報道質量下降，不實報道發(fā)生的可能性增加。媒體的內部管理流程沒有嚴格遵循新聞采編和經營兩分開的原則時，記者因背負經營目標任務而可能發(fā)生有償新聞、有償不聞的行為。新聞從業(yè)人員的專業(yè)素養(yǎng)主要可以從兩方面理解，一方面從業(yè)人員的業(yè)務能力，新聞工作者應對新聞報道進行實地調研和深入考察，沒有客觀事實支撐的新聞不應隨意報道或轉載（羅曉祥，2016）；另一方面是從業(yè)人員的價值觀，媒體作為資本市場的“守門人”應該守住新聞這片“凈土”，不應為了個人利益或提高知名度而制造不實新聞。（四）企業(yè)信息披露較差在企業(yè)信息披露不充分時，企業(yè)與投資者的信息不對稱性較大，媒體的報道失真會更容易影響投資者及其他利益相關者的決策。學者在探討企業(yè)信息披露業(yè)務關系對新聞報道質量的影響時發(fā)現(xiàn)，媒體的獨立性、客觀性還會受到與企業(yè)企業(yè)信息披露業(yè)務關系的影響：與企業(yè)有關聯(lián)關系的媒體在報道企業(yè)正面新聞時內容更加詳盡，信息含量更低；在報道企業(yè)負面新聞時，更多地選擇沉默或比其他非關聯(lián)媒體報道地更加樂觀（薛健等，2020）。為了提高企業(yè)透明度，增強企業(yè)信息披露質量，企業(yè)也應采取一些手段。首先，有學者證明了媒體和機構投資者的實地考察能夠顯著促進企業(yè)的創(chuàng)新行為的結論，在信息質量和企業(yè)治理質量較低的企業(yè)中，這種促進作用會更加顯著（XuanyuJiang和QingboYuan，2018）。因此，上市公司在進行投資者關系活動時，通過電話會或實地調研的方式，可以適當邀請媒體參與，提高企業(yè)信息透明度，減少媒體不實報道的可能性。（五）媒體的行業(yè)監(jiān)管之所以存在大量的媒體不實報道案例，原因不僅在于媒體與企業(yè)兩方面，第三方監(jiān)管不力也是重要的媒體報道失真原因。我國在《民法典》正式實施以前，缺乏具體的法律規(guī)定，導致媒體發(fā)展過程中缺乏必要的監(jiān)管，媒體報道失真成本很低，因此存在大量的媒體不實報道（羅曉祥，2016）?，F(xiàn)《民法典》第一千零二十五條規(guī)定，捏造、歪曲事實、對他人提供的嚴重失實內容未盡到合理核實義務的新聞報道、輿論監(jiān)督行為將承擔民事責任。三、媒體報道失真的經濟后果（一）對投資者的影響媒體報道通過吸引投資者的注意，從而影響投資人行為、引起股票價格的波動的效應被稱為股市媒體效應。媒體效應體現(xiàn)在以下幾個方面：我國股票市場中，媒體報道數量與投資者的關注度呈現(xiàn)正相關，媒體報道數量與股票收益率呈負相關，但根據媒體效應的動態(tài)變化，對短期收益率表現(xiàn)出正向作用的媒體報道，在一段時間后，由于投資者非持續(xù)的“過度自信”，將產生抑制股票收益率的反轉趨勢（喬海曙等，2019）。在衡量投資者對股票關注度時，傳統(tǒng)投資者可以參考超額收益、交易量、換手率等變量，如今可以利用搜索引擎等渠道衡量投資者關注，比如某個關鍵詞在在搜索引擎中的搜索量。百度指數（俞慶進等，2012）、谷歌趨勢的周度數據（Da，Engelberg和Gao，2011）均可直接用于衡量個體投資者對某只股票的關注度，但搜索引擎無法捕捉機構投資者以及不使用搜索引擎的個體投資者。媒體報道失真對投資者產生影響的同時，投資者情緒及投資者關注視角會反作用于企業(yè)。如正面、負面?zhèn)髀剷謩e導致股價顯著提升及下降，但企業(yè)針對媒體報道的負面?zhèn)髀勥M行澄清時對股價影響不大，這主要是由投資者情緒影響（朱恒等，2019）。澄清公告的字數會影響正面?zhèn)髀劦某吻遄饔?，字數越多影響越大，而對負面?zhèn)髀劦某吻遄饔脴O其有限。從行為經濟學角度解釋為：人們慣以最初獲得的信息作為判斷依據；認知心理學角度認為：更早呈現(xiàn)的信息使人有“先入為主”的第一印象，對人的影響更大，記憶更持久，也被稱為“首因效應”。從群體心里行為的角度，群眾易受社會流瀑效應和群體極化理論的影響。媒體社會流瀑效應和群體極化理論是群體行為的心理學概念，指人們對媒體的報道失真盲目跟從和傳播，給社會造成嚴重影響，甚至造成群體恐慌的現(xiàn)象。社會流瀑效應是指當事人由于缺乏佐證信息，會相信周圍大多數人傳播的謠言，群眾在追隨先行者時容易形成社會流瀑，在此狀態(tài)下，個人可能會受到外部群眾的影響做出不恰當的極端決策，此為群體極化理論的表現(xiàn)（姚文韻等，2019）。心理學對“傳聞”的研究認為：傳聞=重要性*不確定性，社會學對“傳聞”的定義是在非正式情況下，無官方資料證實但被被大多數群體感興趣接受的事件。負面?zhèn)髀劦闹匾约安淮_定性讓人們產生強烈的焦慮感，如資本市場存在顯著的信息不對稱的特性，投資者在大量不確定因素中既關注尋求更多的信息以達到投資收益目標，又在負面?zhèn)髀劦挠绊懴聦Y本市場充滿焦慮感（朱恒等，2019）。媒體報道更傾向于“有偏的放大效應”，從而對負面消息的“熱衷”程度遠高于正面新聞。某一公司遭遇媒體報道失真后，同行業(yè)表現(xiàn)出回報率均下降的“一損俱損”的市場反應，“轟動效應”的經濟后果已經影響了整個行業(yè)（熊艷等，2011）。公司對媒體不實報道進行澄清或者監(jiān)管官方辟謠后，并不能立刻恢復投資者的信心，甚至在相當一段時間內，持續(xù)出現(xiàn)負面的累計反應，這與投資者所處的社會環(huán)境也有很大的關系。從媒體報道與經濟學角度，媒體報道偏差微觀上導致投資者做出偏離事實報道的最優(yōu)決策的次優(yōu)決策，無法實現(xiàn)效用最大化和降低投資者獲得信息成本的作用；宏觀上導致社會整體福利受損，由利益集團導致的媒體報道偏差，將扭曲社會資源的配置效率（李培功，2013）。（二）對企業(yè)價值的影響針對媒體報道失真在短期內對企業(yè)股價形成的不恰當的極端反應，學者得出短窗口的AR（窗口期超額回報率）、CAR（窗口期累計超額回報率）下降的實證接論，并且在企業(yè)針對媒體報道失真做出澄清后短期內仍無法糾正；長窗口的BHAR（企業(yè)購買并持有累計超額回報率）、經營業(yè)績、機構投資者持股比例、分析師預測準確率等指標持續(xù)下降，可能會給企業(yè)價值造成長期的影響（姚文韻等，2019）。股價波動的影響因素眾多，其中信息是重要原因之一，媒體針對企業(yè)制造的失真報道或謠言對股價波動具有顯著影響（雷震等，2016）。經學者利用雙重差分計量模型檢驗發(fā)現(xiàn)，證實了股價的波動是由于謠言影響了投資者投資行為所致。除了上述對上市公司價值產生影響外，媒體報道亦對其他的企業(yè)行為產生重要影響。其中，關于媒體報道偏差對IPO過會率的影響的實證研究表明，企業(yè)在IPO期間，正面報道越多，過會率越高。因此企業(yè)存在強烈的媒體公關動機，在此背景下，媒體能發(fā)揮的監(jiān)督作用有限，而媒體有偏論占據主導地位（馬巾英等，2019）。另外，企業(yè)實施再融資的實證研究表明，企業(yè)的媒體正面報道傾向顯著增強，股票價格在媒體的炒作下有顯著上升，這些表現(xiàn)為企業(yè)與媒體合謀提供了間接證據（才國偉等，2015）。四、如何應對媒體報道失真（一）媒體及監(jiān)管環(huán)境改善首先，媒體應加強“自律”，避免因自利而追逐“轟動效應”，監(jiān)管機構應加強對媒體的“他律”，建立外部約束機制保護投資者（熊艷等，2011）。媒體的監(jiān)管職能在信息不對稱程度越高、信息透明度越低的情況下顯得更重要和有效，這是信息不對稱具有一定的邊際影響。對監(jiān)管部門提供的建議是發(fā)揮媒體作為信息披露媒介及第三方監(jiān)管的功能，相關監(jiān)管機構應提高對媒體的監(jiān)管水平（姚文韻等，2019），提高媒體的市場化和獨立化水平（孔東民等，2013）。媒體行業(yè)運營應堅持新聞生產和經營相互隔離的原則，有利于從管理體系上保持媒體獨立性，避免媒體“有償不聞”的發(fā)生（薛健等，2020）。另外，監(jiān)管機構應該將媒體作為監(jiān)管重點，上市公司面對媒體的報道失真應對能力非常有限，尤其是負面?zhèn)髀劊ㄙZ明等，2014）。監(jiān)管機構可以引入信息披露媒體定期輪換制度，借鑒審計行業(yè)經驗，削弱上市公司與媒體之間的利益關系，有利于保持信息披露媒體的獨立性、客觀性（薛健等，2020）。（二）投資者避免不恰當行為面對謠言時，機構投資者與散戶的投資策略和表現(xiàn)基本一致，并沒有表現(xiàn)出更加理性和沉穩(wěn)的狀態(tài)（趙靜梅等，2010）。針對股市媒體效應，投資者應對此樹立風險意識，對產生的潛在風險進行判別，避免因“注意力驅動”和“過度自信”被媒體牽引，采取適當的投資行為（喬海曙等，2019）。（三）企業(yè)的信息披露及澄清媒體報道失真會對企業(yè)價值和投資者產生較大的負面影響，即使企業(yè)進行澄清，負面影響仍然具有廣泛性和長期性（姚文韻等，2019）。企業(yè)在預防和應對媒體不實報道的過程中，應注重提高信息披露質量，更主動地向投資者傳遞信息，減少與投資者之間地信息不對稱。上市公司面對媒體的報道失真或報道偏差，企業(yè)應當積極應對，出具澄清公告或使用法律武器維護權益，從澄清效果的實證研究可以發(fā)現(xiàn)，“強否認”能夠使企業(yè)的股價在澄清當日得到顯著回升，但“弱否認”不但不能使股票回升，反倒持續(xù)下跌，從傳聞心理學的角度能夠印證以上結論。因此企業(yè)的澄清公告應該態(tài)度明確且堅決。實證研究表明，針對媒體報道失真突發(fā)的情形，應于當日停牌，盡快進行澄清公告并在澄清日復牌，能最大限度穩(wěn)定市場，減少負面影響，同時保護投資者利益。企業(yè)在關注自身同事也應該關注同行業(yè)其他企業(yè)相關報道并在必要時采取恰當的措施，避免同行業(yè)的相關報道失真的溢出效應對自身產生影響（李玲等，2020）。另外，企業(yè)還應注重聲譽維護，良好的聲譽能夠更好的抵抗企業(yè)在面對媒體報道失真產生的負面影響，能夠得到投資者更多的信任（劉春林等，2012）。參考文獻[1]才國偉,邵志浩,徐信忠.企業(yè)和媒體存在合謀行為嗎?——來自中國上市公司媒體報道的間接證據[J].管理世界,2015(07):158-169.[2]陳澤藝,李常青.媒體報道與資產定價:研究綜述[J].外國經濟與管理,2017,39(03):24-39.[3]賈明,阮宏飛,張喆.上市公司澄清公告的辟謠效果研究[J].管理學,2014,27(02):118-132.[4]江軒宇,朱琳,伊志宏.網絡輿論關注與企業(yè)創(chuàng)新[J].經濟學(季刊),2021,21(01):113-134.[5]孔東民,劉莎莎,應千偉.公司行為中的媒體角色:激濁揚清還是推波助瀾?[J].管理世界,2013(07):145-162.[6]雷震,楊明高,田森,張安全.股市謠言與股價波動:來自行為實驗的證據[J].經濟研究,2016,51(09):118-131.[7]李玲,鄭登津,孫鵬宇.媒體失實報道的溢出效應:傳染還是競爭?[J].中央財經大學學報,2020(09):44-54.[8]李培功.媒體報道偏差的經濟學分析[J].經濟學動態(tài),2013(04):145-152.[9]李培功,沈藝峰.媒體的公司治理作用:中國的經驗證據[J].經濟研究,2010,45(04):14-27.[10]劉春林,張寧.上市公司傳聞的澄清效果研究——來自中國證券市場的證據[J].管理科學學報,2012,15(05):42-54.[11]婁祝坤,張博慧.媒體信息挖掘與分析師盈余預測準確度——基于管理層業(yè)績預告背景的考察[J].會計與經濟研究,2019,33(01):72-85.[12]羅曉祥.新媒體不實新聞傳播的危害及原因分析[J].采寫編,2016(06):124-125.[13]馬巾英,童禮.媒體報道及偏差對IPO過會率的影響[J].湖南財政經濟學院學報,2019,35(03):15-24.[14]喬海曙,趙昊,粟亞亞.股票市場“媒體效應”的傳導機理研究——基于投資者“有限關注”的視角[J].投資研究,2019,38(03):121-132.[15]饒育蕾,彭疊峰,成大超.媒體注意力會引起股票的異常收益嗎?——來自中國股票市場的經驗證據[J].系統(tǒng)工程理論與實踐,2010,30(02):287-297.[16]饒育蕾,謝倩倩,王建新.媒體關聯(lián)與新聞報道偏差——來自我國上市公司的經驗證據[J].管理評論,2016,28(09):194-205.[17]王雄元,劉立紅,王珊.澄清公告可信度的市場反應[J].上海立信會計學院學報,2010,24(04):15-22.[18]王勇,楊慶運.我國網絡關注度對股票收