多元投資新思維2025年展望ALLIANZGI.COM2025年展望：多元投資新思維目錄股票策略在波動性加劇的市場中考

慮運用全新方法宏觀視野經濟有望實現軟著陸——

但須關注特朗普風險多元資產策略必須采取動態(tài)化策略固定收益策略主動管理市場分化投資定調會議觀點私募市場策略機會之窗22025年展望多元投資新思維隨著美國大選結果出爐，盡管未來仍有可能出現波動，但美國和世

界經濟有望實現軟著陸，風險資產也隨之呈現樂觀展望態(tài)勢。市場

定價已充分體現降息周期特性，但未來仍有可能因通脹再次抬頭

而出現變數，因此風險依舊存在。我們認為現在正是重新評估資產

配置的時機，可以沿風險曲線進行調整或添加私募債權和基礎設

施等非流動性資產。

由于潛在的關稅上調以及貿易戰(zhàn)再現端倪，主

動管理成為把握全球經濟的關鍵，而審慎選擇至關重要。內容摘要?

我們的基準情景是美國經濟實現軟著陸，通脹放緩且經濟衰退得以避免。這一結果

將利好一系列風險資產，尤其是美股。我們認為，盡管估值較高，但美股仍具有吸引

力。?

在唐納德·特朗普第二個總統(tǒng)任期內，全球經濟分化的態(tài)勢或將繼續(xù)，其中美國增

速將超過歐洲和日本。投資者可能需要應對一個經關稅和潛在貿易戰(zhàn)重塑的地緣

政治環(huán)境。?

預期的降息將對債市形成支撐，但通脹可能再次抬頭，這一風險意味著如果降息延

遲，投資者應為可能出現的市場動蕩做好準備。?

投資者可以考慮沿風險范圍移動，

將當前持有的現金或低風險貨幣市場基金等資

產重新配置到固定收益或私募市場中的“中等風險”投資機會中，以抗衡高風險投

資領域的風險。?

由于歐洲的新規(guī)則將推動散戶投資者的資金流入，加速私募債權和基礎設施領域

的增長，因此非流動性資產或將成為日益重要的多元化工具。32025年展望：多元投資新思維宏觀視野經濟有望實現軟著陸——但須關注特朗普風險不確定因素是唐納德·特朗普就任美國總統(tǒng)后會出

現什么樣的狀況。他提議的巨額支出計劃或在短期

內提振美國的經濟增長。但特朗普提出的對美國貿

易伙伴征收更高關稅的計劃

，可能會抑制歐洲經濟

的發(fā)展前景。我們需等待并觀察他的競選承諾將在

多大程度上最終以政策形式落地。美國經濟的韌性由新增就業(yè)和企業(yè)利

潤增長作為支撐截至目前，數據符合我們經濟溫和增長的情景。在

美國，盡管過去幾個季度勞動市場的動能明顯減弱，

但企業(yè)每月仍在增加新崗位

，這對家庭支出形成了

支撐。

除此令人鼓舞的局面之外

，盡管增幅較小

，

但企業(yè)利潤仍呈現增長（見圖1）。盈利是企業(yè)支出

的主要驅動因素

，

因此是整個經濟的重要領先指標。

那么

，我們的結論是什么？經濟增長保持良好態(tài)勢

，

但并不足以令通脹壓力再次抬頭

，這為美聯儲進一

步降息創(chuàng)造了條件。在這種情景下

，金融市場（包

括債券和股票）或將表現良好。關注通脹重新加速和地緣政治風險然而，

尚不確定這種溫和的環(huán)境是否能夠持續(xù)。美

國仍然存在通脹重新加速或經濟陷入衰退的巨大

風險。原因何在？

自美國利率于2023年下半年達到

峰值后，金融市場平均表現良好。總體金融條件已美國經濟已打破即將發(fā)生衰退的預期——我們預

計，

2025年美國經濟將繼續(xù)領先于其他主要發(fā)達

經濟體，盡管增長速度可能較2024年稍有放緩。我

們的基準情景仍是美國和世界經濟將實現軟著陸

——即在不引發(fā)衰退的情況下經濟增速放緩，通脹

也同時下降。我們認為，2025年美國的經濟增長

率將在2%左右，接近趨勢增長率。歐元區(qū)經濟增速更為遲緩——低于1%，而歐洲最大

的經濟體，德國于2024年連續(xù)第二年出現經濟萎

縮。日本經濟已失去動力。我們預計2025年歐元區(qū)

和日本的GDP增長率將接近其趨勢增長率——略

高于1%?？傮w而言，發(fā)達經濟體的經濟活動比我們2024年

初時的預測更為強勁。金融市場絕大多數參與者

認為，這種溫和增長的趨勢或將在2025年持續(xù)。同

時，預計通脹率將進一步下降，更加接近各家央行

設定的2%的目標。斯蒂芬

?霍夫里希特(Stefan

Hofrichter)

安聯投資全球經濟與

戰(zhàn)略主管4圖1：美國企業(yè)利潤呈上升趨勢美國國民收入和產品賬戶非金融企業(yè)利潤增長（同比變化，單位：%）%806040200-20-40200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024數據來源：倫敦證券交易所集團數據流，安聯投資經濟與策略研究團隊。數據截至2024年11月。趨于寬松，這意味著企業(yè)和家庭獲得融資的成本

更低、難度更小，從而支持經濟增長。但如果經濟

增速超過我們的預期（例如，特朗普任期內政府

開支高企），周期性通脹可能接踵而至。美國經濟

仍在努力應對一些潛在的通脹因素，包括過去貨

幣供應強勁增長的滯后效應、去全球化、因人口

結構變化引發(fā)的工資變化以及脫碳進程。因此，

風險在于，如果確實出現增長過快的情況，美聯

儲和金融市場可能需要重新評估降息的節(jié)奏。同時，我們將經濟衰退列為2024年風險之一的部

分因素依然存在。例如，收益率曲線倒掛這一預

示經濟衰退的可靠領先指標，直至2024年9月方

才從倒掛重新趨陡，同樣的狀況在美國過去四次

經濟衰退發(fā)生的幾個月前均曾出現。此外，地緣政治風險仍令投資者擔心不已，尤其

還伴隨著特朗普第二任期可能帶來的不確定性。中東或俄烏沖突的進一步升級可能會增加全球

增長和通脹前景的不確定性，尤其是在能源價格

因沖突升級而大幅上漲的情況下。但地緣政治事

件通常只會引發(fā)短期波動，而不會對市場造成長

期影響。由于經濟有望實現軟著陸，我們看好

風險資產上述因素將如何影響我們對金融市場的展望？

我

們預期美國經濟將實現軟著陸，因此我們將繼續(xù)

持有風險資產，盡管美股估值高企、公司債券息差

偏窄、市場波動性處在不可思議的低位并可能意

外走高。

我們認為，經歷了秋季的疲軟之后，主權

債券收益率再次具有吸引力。未來幾個月的市場

環(huán)境可能會比往常更加多變，在這種情況下，采取

主動管理投資組合的方法至關重要。2025年投資者應關注的一件事是什么？借用比爾·克林頓的顧問詹姆斯·卡維爾（JamesCarville）的名言：“問題在經濟，笨蛋！”包括貨幣

政策在內的經濟基本面將在2025年金融市場前

景中發(fā)揮主導作用。政治進展也很重要，但我們

認為只會充當次要角色。5放眼超大盤股之外雖然全球股市（尤其是美國股市）對特朗普第二

個任期的前景持樂觀態(tài)度，但投資者應保警惕，

并謹記貿易、移民和其他領域政策發(fā)生根本性變

化可能會產生影響，帶來更多不確定性。

新一屆

政府預計將對多個行業(yè)（尤其是科技行業(yè)）放松

監(jiān)管

，這一因素支撐了市場上的部分樂觀情緒。

自1930年代以來，

美國市場從未出現過如此高的

集中度

（見圖2），我們預計放松監(jiān)管或有助于推

動市場以良好的方式實現擴展

，使超大盤股之外

的公司也能夠受益（尤其是科技行業(yè)）。就美國之外的地區(qū)而言，

中國近期出臺了一項1.4萬億美元的經濟刺激計劃，旨在幫助重組地

方政府債務，并支持經濟從對房地產行業(yè)的依賴中轉型。該刺激計劃的規(guī)模令一些觀察人士失望。盡管仍存在許多挑戰(zhàn)，但這無疑是朝正確

方向邁出的一步，

預計隨著美國新政府政策方向

的明確，中國政府將采取更多行動。近期中國數

據顯示宏觀經濟環(huán)境企穩(wěn)，金融業(yè)甚至出現反

彈。股票策略在波動性加劇的市場中

考慮運用全新方法全球股市正在仔細評估美國大選后的全新政治

格局。盡管擔心美國政府政策走向的潛在變動或

會引發(fā)通脹，但鑒于2024年增長和通脹的走勢，

我們仍然相信主要發(fā)達經濟體將實現軟著陸，并

且能夠避免嚴重的經濟衰退。事實上，世界許多

地區(qū)（尤其是美國）的經濟都具備韌性。美聯儲9月的降息雖在預料之中，但其幅度（50個

基點，而非部分人所預計的25個基點）仍然令人

意外。展望未來，經濟所具備的韌性以及關稅的

通脹影響擾亂通縮進程，將促使市場再次重新評

估利率正?；倪M程，尤其是在美國。維珍妮

?梅尚紐(VirginieMaisonneuve)

安聯投資全球股票投資

總監(jiān)2025年展望：多元投資新思維6債務占GDP的比率將在2029年達到107%

，超過二

戰(zhàn)后的歷史高點105%。如此高的公共債務水平不

可忽視

，投資者需要關注其對通脹和利率可能產

生的影響。不過，關稅和其他貿易壁壘大幅增加的前景在大選后占據了新聞頭條。目前尚不清楚特朗普關于對所有進口商品征收10%或20%的全面關稅

（以及對

中國商品征收60%關稅）的承諾能在多大程度上成

為現實。然而，這些措施可能會導致美國出現通脹,并影響歐洲和中國的增長。我們預計，占主導地位的全球大趨勢將持續(xù)到2025年及以后。能源轉型和可持續(xù)性因素已被許

多市場參與者納入策略之中，因此，即使美國可能

撤銷部分“綠色”政策，其負面影響可能沒有一些

人預想的那么大，因為減緩氣候變化和適應氣候變

化的趨勢已經取得了進展。盡管部分投資者對中國略有遲疑態(tài)度，但近期的

舉措反映出監(jiān)管機構正在積極放寬財政和貨幣

政策，并尋求提振資產價格——這是非常良好的

信號。印度方面，情況則截然不同，隨著中國人口結構

逐漸成為經濟負擔，印度經濟則正逐步利用其人

口紅利，一個年輕且技能逐漸提升的人口結構。

印度當前擁有多項優(yōu)勢，將在未來幾年提高各個

行業(yè)的生產力。政府在支出、關稅和國防方面的計劃

將影響市場盡管股市對美國大選結果反應積極，但挑戰(zhàn)依然

存在。最大的擔憂是美國債務的可持續(xù)性，根據

獨立性的美國國會預算辦公室(CBO)預計，美國1930194019501960197019801990200020102020*研究范圍包括在紐約證券交易所、美國證券交易所或納斯達克交易所上市的美國股票的價格、股份和營收數據。1985年之前的系列數據基于

KennethFrench數據庫（來于CRSP）的數據估算，反映了紐約證券交易所股票的市值分布。數據來源：

Compustat、

CRSP、

Kenneth

R.

French、高盛研究，

2024年193219641939200019732009圖2：美國股市集中度已達到歷史高位最大股與第75個百分位的市值對比*800倍700倍600倍500倍400倍300倍200倍100倍0倍20207對股票投資組合的構建進行重估我們預期波動性上升的態(tài)勢將持續(xù)到2025年，而

我們當前對投資組合構建的觀點反映了這一預期。

雖然許多投資者目前偏好“單壓”策略（投資組合

一頭偏重低風險資產

，另一頭偏重高風險資產），

但我們鼓勵打破杠鈴，重新考慮構建股票投資組合

的“金字塔”結構。金字塔的底部（即任何投資組

合中最大的組成部分）應采用多元因子方法來抵御

波動性。其上層則應專注于不同風格的高質量資產

,如成長型、價值型和股息型股票。最后

，金字塔

的頂端則由反映我們高確信度觀點的股票組成，例

如那些與大趨勢相一致的股票（比如人工智能和能

源轉型），

以及對中國和印度進行投資的地區(qū)性股

票。全球供應鏈重組是另一個重要主題，這不僅是由

于懲罰性關稅的預期，還因為新技術和地緣政治

問題促使一些公司將生產遷回本地或重新布局

生產基地。新一屆美國政府重提“美國優(yōu)先”議題

可能會加速當前世界秩序的不斷演變，尤其是在太平洋兩岸各自形成對立的“技術半球”以及“數

字達爾文主義”推動跨行業(yè)前沿技術快速應用的

情況下。即使全球政治局勢避免了意外沖擊，

主要大國

間

日益加劇的緊張關系仍可能導致軍費開支的

增加。俄烏沖突表明，

21世紀的戰(zhàn)爭形式已

發(fā)生根本性改變，如果新型軍備競賽出現，各國都不想落后于人。軍費開支將推動某些

行業(yè)和公司的發(fā)展，但全球債務水平可能因此

進一步攀升，這也是一大風險。2025年投資者應關注的一件事是什么？由于美國的新政策及其對貨幣市場的連鎖效應，

全球范圍內的利率周期可能出現步調不一的情

況。在這個市場中，審慎選股至關重要，我們比以

往任何時候都更需要了解貨幣變化、全球供應鏈

重組以及新關稅對商業(yè)模式的影響之間的相互

作用。82025年展望：多元投資新思維固定收益策略主動管理市場分化為了繼續(xù)專注于最大程度實現就業(yè)——這一目標

是美聯儲的雙重使命之一，另一個是穩(wěn)定物價。

轉為主動出擊，提前實施降息的舉措表明，美聯

儲已經從之前的經濟周期中汲取了教訓，因為以

往的政策限制通常持續(xù)太久，不必要地增加了經

濟衰退的風險。至少就目前而言，美聯儲的舉措

加大了美國在2025年實現經濟軟著陸的可能性

，

盡管從歷史上看，這種結果較為罕見。世界其他地區(qū)的宏觀經濟形勢則更具挑戰(zhàn)性。

中

國經濟未能實現國內需求持久復蘇的預期，主要

歸咎于房地產行業(yè)多年來的去杠桿化政策。投資

者日漸擔憂中國經濟將面臨類似于日本過去二十

年經歷的那種螺旋式通縮。歐元區(qū)充其量而言，最多也只能是增長乏力，最大的經濟體德國面臨

連續(xù)第二年陷入衰退的風險。并不令人意外的是

,歐洲央行官員也改變了他們的做法；市場目前

已預期歐洲央行將在連續(xù)幾次會議上持續(xù)降息，一直到2025年上半年。中國政府也意識到了螺旋

式通縮的危險。他們表示將采取一系列貨幣、財

政和市場刺激措施，重燃2025年中國經濟復蘇的

希望。2024年對于主權固定收益投資者來說如過山車

般跌宕起伏。全球經濟增長的分化仍在延續(xù)，美

國經濟對比全球其他地區(qū)的相對強勢依然是全

球債券和貨幣市場的關鍵驅動因素。從短期來

看，特朗普當選下一任美國總統(tǒng)，使人們對美

國未來財政和貿易政策的寬松預期更加強烈。盡管如此

，全球通脹前景有所改善，

主要市場

的核心通脹率正逐漸回落至各央行的目標水平

。這強化了對整個G10市場降息周期的預期，

為全年主權債券市場提供了穩(wěn)定的支撐。汲取教訓盡管2024年美聯儲開啟降息的時間晚于其他國

家/地區(qū)，但確實顯示出其方法的重要轉變。這是邁克爾·考茨貝格(MichaelKrautzberger)安聯投資全球固定收益

投資總監(jiān)9我們的觀點是，全球宏觀和政策環(huán)境支撐著我們

對美國和歐元區(qū)收益率曲線陡峭化策略的信心——在此類交易中，因預期收益率曲線趨陡，我

們看漲短期債券，并削減長期債券持倉。這是因

為貨幣政策寬松和巨大的財政赤字支持了投資

者持有較長期債券并沒有得到足夠回報的觀點。

我們更偏好這一立場，而不是直接承擔久期風險。為了平衡投資組合中的趨陡策略表現，我們

也看好日本的收益率曲線趨平策略。由于日本經

濟在二十多年后再次受到通脹的影響，日本央行

正通過加息和縮減資產負債表的方式，逐步實現

貨幣政策正常化。2025年債券市場的波動性可能仍然高企，因此我

們認為，根據不斷變化的市場狀況調整投資組合

對利率的敏感度，戰(zhàn)術性進行久期交易也是一個

不錯的策略。美國方面，如果我們注意到收益率

飆升，并且市場顯示出過度樂觀的跡象，未將經

濟硬著陸的可能性（盡管可能性不大）反映到定

價中，我們將傾向于增加風險資產。國家/地區(qū)選展望2025年，貨幣和財政政策立場（尤其是歐

元區(qū)以外的地區(qū)）為全球增長前景提供了有利

的環(huán)境，盡管我們預計經濟走勢將出現分化。根據債務基本面、貨幣政策傳導和財政支持力度

,走勢將各有不同。特朗普的第二個總統(tǒng)任期，

及其對未來美國貿易政策的影響

，或將是全球增

長樂觀前景面臨的最大挑戰(zhàn)。特朗普的政策可能

會導致明年的債券和外匯市場再度出現劇烈波動。宏觀和地緣政治環(huán)境無疑也增加了2025年風險

資產市場波動性加劇的可能性。靈活性和主動管理為必需我們認為，鑒于上述風險，固定收益資產類別看

似頗具吸引力，盡管要應對2025年的挑戰(zhàn)，需

要

在久期、收益率曲線、外匯、利差和通脹產

品之間采取靈活的投資方式。嚴格甄選至關重

要，因此

我們認為主動的投資管理是關鍵。10利差資產方面，新興市場債經受住了地緣政治風

險加劇、市場波動、大選和美聯儲降息預期變化

的考驗，顯示出了韌性。邁入2025年，新興市場

基本面強勁，投資流似乎正回歸該資產類別。在

這種環(huán)境下，我們認為本幣債券和精選硬通貨高

收益?zhèn)写嬖诖罅繖C會，且不必試圖預測美元

的走向。新興市場外匯方面，我們傾向于采用相

對價值方法，即尋求從貨幣間價格的暫時差額中

獲益。企業(yè)信貸方面，高收益?zhèn)睦钐幱跇O窄水平

,投資級別債券的利差則略為收窄。隨著利率下

降，我們認為，利差收窄無法阻止許多投資者將

部分貨幣市場基金重新配置到信貸領域。信貸收益率仍具有吸引力，并支撐強勁的技術基本面。高收益?zhèn)矫妫覀冋J為短期債券存在更好的機會，因為延長利差久期所要承擔的風險目

前尚無法提供充分的收益率溢價。主要由評級較

高的公司發(fā)行的浮動利率票據也繼續(xù)提供有吸引力的收益率利差。它們還可以作為對沖工具，

以防御對通脹和利率在較長時間內維持高位的

預期發(fā)生意外的重新調整。擇也非常關鍵。英國和澳大利亞等國家能夠提供

更有利的風險/回報動態(tài)，我們認為就這些國家

而

言，目前市場預期其降息幅度較低，并能夠提

供有吸引力的實際收益率。再通脹風險在這種環(huán)境下，投資組合中納入防通脹保護也是

明智的選擇。導致價格上漲的因素有以下幾個：

目前已反映在市場定價中的政策寬松程度、貿易

戰(zhàn)、地緣政治不確定性導致的石油和能源價格飆

升的風險，以及結構性問題——例如供應鏈縮短

和氣候轉型對政策的影響?？傊?，我們認為這些

風險未能充分反映在盈虧平衡通脹率中。貨幣市場方面，

2025年美國對比世界其他地區(qū)

的

相對優(yōu)異表現可能會有所減弱。這將削弱對

美元的支撐，盡管我們認為這一進程可能并不

均衡

，且取決于美國的貿易政策。特朗普的勝選

初期提振了美元的表現，但這是否會持續(xù)仍需拭

目以待。2025年投資者應關注的一件事是什么？我們將密切關注2025年美元的走勢：美國經濟對比世界其他地區(qū)的相對優(yōu)異表現是否會在2025

年繼續(xù)推動美元走高？或者說，由于市場對美國

以外地區(qū)的經濟增長過于悲觀，美元現在是否已

處于超買的狀況？2025年展望：多元投資新思維112.

盡管估值較高，但得益于能源價格下跌和特朗普

政府采取反壟斷措施的可能性降低，

整體科技板

塊應繼續(xù)表現良好。3.

在迅速放松管制的前景下，美國銀行業(yè)應會有穩(wěn)

健的發(fā)展。與歐洲相比，美國經濟增長強勁，這是我們預計美國

股市將跑贏歐元區(qū)股市的原因之一。但股市不應與

國內經濟基本面相混淆。例如，歐洲斯托克50指數中

許多公司的很大一部分銷售額來自美國，并有望從

強韌的美國經濟中獲益。然而，盡管歐洲市場持倉偏低且估值具有吸引力，但

其在技術和人工智能方面落后于美國和中國兩大強

國。

對歐洲公司而言，

勞動法規(guī)和其他結構性赤字構

成了另一個不利因素。同時，中國一定程度受到結構

性問題的困擾

，但也可能受益于支持性政策。脫鉤將成為主要趨勢經濟狀況整體具有韌性，

高收益固定收益或將從中

獲利。然而，在我們的多元資產投資組合中，相對于

美國高收益?zhèn)覀兏春霉善?，尤其是散戶投資

者在建設性周期結束時更看好流動性更強的資產。與我們的股票前景相反，我們認為歐洲債券的表現

可能與美國債券完全不同。雖然通脹呈下降趨勢，但

歐盟面臨著更具挑戰(zhàn)性的環(huán)境，尤其是德國即將舉

行大選和法國潛在的政治不穩(wěn)定性。我們預計，

2025年開局之時，風險資產（尤其是股

票）將繼續(xù)保持積極勢頭，總體上利好主動型投資

者。從過往來看，年初幾個月的市場通常會表現

良好，而且近期經濟數據（尤其是美國的數據）仍

然樂觀，提振了銷售和企業(yè)盈利。我們預計美聯

儲將進一步降息，至少在短期內會如此，這將有

助于增強市場的流動性。特朗普承諾降低企業(yè)稅率和放松管制，這將給市

場帶來更多積極影響，并應利好企業(yè)盈利，與2016年后所經歷的情況類似。如果在這些措施影

響下，股市能夠在一段時間內維持平穩(wěn)，投資者

可考慮增加股票持倉。我們認為這種環(huán)境尤其利好美國股市，特別是在

以下領域：1.

我們認為，小盤股的估值已頗具吸引力，并且

我們預計它們將進一步受益于財政支持和經濟增長。2025年展望：多元投資新思維多元資產策略必須采取動態(tài)化策略格雷戈

?赫爾特

(GregorMA

Hirt)安聯投資全球多元

資產投資總監(jiān)122025年需要關注的一個關鍵因素是美聯儲如何

應對美國新政府財政政策可能導致的經濟再通

脹，及其對市場的影響。美元被高估，在正常環(huán)境

下，由于美聯儲降息且風險資產跑贏防御性資產，美元應會走低。然而，如果特朗普的支出計劃

導致經濟過熱，美聯儲可能不得不加息——這種

情景將對風險資產帶來負面影響。鑒于股市的高

估值以及自2020年3月以來的大幅上漲，2025年

股市可能會出現盤整，以重新評估形勢。在此情景下，新興市場本幣債券可能會受到拖累

,從而使與市場無相關性的靈活配置更具吸引力。經濟過熱帶來的部分風險已反映在債券市場的

定價中，這從美國收益率曲線在9月份至2024年

第四季度期間趨平即可見一斑。然而，通脹反彈，

以及投資者再次認為美聯儲未能及時解決問題，可能會導致來自所謂“債券義勇軍”的更大壓力，

他們通過出售債券來抵制他們不看好的政策。關

注對較長期美國國債需求的演變將是評估未來

市場風險的關鍵。從長遠來看，如果特朗普推進激進的地緣政治政

策，去美元化可能會獲得支撐。在這種情景下，其

他經濟體可能會尋求建立自己的貨幣集團。地緣政治力量將主導大宗商品走勢大宗商品通常在財政狀況寬裕和降息的背景下

表現良好。然而，這次可能有所不同。特朗普希望

加大石油和天然氣的開采力度，這或將增加供應，而俄羅斯和烏克蘭之間有可能結束沖突狀態(tài)，這將進一步令石油和天然氣價格承壓。相比

近期每桶70-90美元的油價，我們認為油價可能會跌至每桶50-70美元左右。就尾部風險而言，

以

色列和伊朗之間緊張局勢升級可能導致短期價格飆升。銅可能受益于中國短期經濟刺激措施。黃金依然

最受青睞，原因是其與美元和實際收益率脫鉤，

并且在地緣政治緊張的環(huán)境下，新興市場買家提

供了有利支撐。2025年靈活的資產配置方法將至關重要。多元化

的投資組合是一個重要的開始，而主動管理波動

性將是構建動態(tài)保護的關鍵。我們認為，可能出

現的破壞性環(huán)境，以及當前令人擔憂的股票市場

集中度水平，要求我們關注自下而上的證券選擇

方法以及主動的投資管理。2025年投資者應關注的一件事是什么？雖然美國關稅上調和潛在的報復性反制措施將成

為2025年開局時的主要風險，但市場焦點將迅

速轉向評估美國財政政策和移民限制政策的影響。兩者都將影響債券收益率和通脹率，

而在某種

程度上股市可能難以應對這種影響。2025年展望：多元投資新思維13一趨勢還將繼續(xù)，但我們也同時關注到股票方面

的重新估值。隨著價格正?；袌錾系慕灰琢?/p>

將增加。在通脹、加息和烏克蘭遭襲后的能源危

機等抑制因素的影響下，估值尚未達到之前的水

平。地緣政治危機也會對私募市場和估值產生影響。

但事實證明，憑借其浮動利率和與通脹掛鉤的屬

性，該資產類別足以應對不確定時期。此外，地緣

政治危機持續(xù)時間往往較為短暫，而該等資產的

投資者通常著眼于長期投資期限——也許長達數

十年。私募市場策略機會之窗交易和融資經歷了之前一年的增長放緩后，

2024

年有所回暖。在我們即將進入2025年之際，我們

預計交易量將繼續(xù)上升，勢頭將更為積極。雖然

過去兩年出現了資產向私募債權的轉移，并且這德博拉

?祖爾科(DeborahZurkow)安聯投資全球首席投資官2025年展望：多元投資新思維142025年，我們認為私募市場將有更多的融資交

易。投資者對近期的表現感到滿意，而該表現是

在波動性較大的環(huán)境中取得的。隨著利率再次下

降，市場環(huán)境正在重新調整，這應會帶來條件誘

人的新機會。尤其在私募債權方面，投資者可選擇的范圍非常

廣泛，且還在繼續(xù)擴展，

在影響力、二級市場、

基礎設施債和私募信貸主題方面都存在著新的機

會，在機構投資者逐漸發(fā)揮重要作用的貿易融資

領域也是如此。迫切需要投資前歐洲央行行長馬里奧·德拉吉（Mario

Draghi）

近期在一份報告中估計，為了保持競爭力，歐盟

每年需要在數字化轉型、綠色轉型和國防等領域投資7,500-8,000億歐元。

1雖然迫切需要投資，但公共赤字正不斷擴大。沒

有私募資本，這些投資就無法實現。這為投資者

打開了機會之窗，考慮到項目的重新估值，他們

可以期待具吸引力的風險回報狀況。許多大型項

目都需要融資，例如道路和公共交通的現代化、

數字基礎設施和數據中心的建設，以及社會基礎

設施和公用事業(yè)。他們需要在長期項目方面擁有

卓越業(yè)績記錄和經驗的合作伙伴?；A設施正在推動各國的經濟和社會發(fā)展。在2024年密集的選舉周期中，我們注意到一些項目

被推遲，但考慮到這些基本服務項目的重要性質，新政府成立后應會解決項目的積壓問題。在

民粹主義逐漸興起導致政治不穩(wěn)定性的背景下，

提供基礎服務尤為重要。1)

歐盟競爭力：展望未來——歐盟委員會，2024年9月。

15“影響力”加速新項目將繼續(xù)考慮環(huán)境、社會和治理因素。影響

力私募信貸正發(fā)揮著日益重要的作用，反映出私

募資本的必要性，以支持脫碳和數字化，同時為

社會帶來積極影響——并為投資者帶來回報。隨

著亞洲和其他地區(qū)的機構投資者對助力推動能

源轉型的戰(zhàn)略展示出更廣泛的關注，

我們預計這

一趨勢將繼續(xù)。我們預計繼續(xù)的另一個趨勢是二級市場的增長。

雖然在私募股權領域，二級市場已是成熟的工

具，但在私募債權和基礎設施股權領域，二級市

場仍在建設中。

二級市場不僅加快了資本的部署，還有助于實現投資組合的多元化。鑒于私募

債權和基礎設施一級市場的規(guī)模，再加上流動性限制，我們預計2025年的二級市場交易將增加。機

會將提供給那些擁有一級市場投資者廣泛網絡、執(zhí)

行交易所需的內部專業(yè)知識以及能以大幅折

扣完成相關交易的談判能力的投資者。最后但同樣重要的是，隨著歐洲長期投資基金(ELTIF）2.0條例的出臺，散戶客戶參與私募市場將

更

加容易。所謂的私募市場民主化意味著更多的私

募

資本可用于轉型項目，同時散戶客戶也有機會

參與

到這一資產類別潛在的增長中。

分析平臺Scope

Group預測，到2026年底，

ELTIF規(guī)模將達

到300-350

億歐元，明年將至少有20支新的ELTIF上市。2盡管如此，投資者應意識到私募市場投資

的特點和風險（例

如長期投資期限）。

他們應尋求

建議以做出明智的決定。2)

新時代：2023和2024年ELTIF市場概覽，Scope

Fund

Analysis，16

2024年5月15日發(fā)布2025年展望：多元投資新思維10.81%14.30%18.70%志同道合的合作伙伴私募市場投資是許多機構客戶投資組合中的重

要支柱。我們認為私募債權和基礎設施將繼續(xù)提供具有吸引力的機會。隨著監(jiān)管變化，對更多客

戶來說，目前私募市場更加具有可投資價值，這

也帶來了更多責任，

以確保這些新投資者群體能

夠做出明智的決策。隨著客戶群體增多、需融資

項目增多以及私募市場參與者減少，我們預計會

出現更多需要融資的新項目和公司。他們身邊將

是志同道合的合作伙伴，他們擁有業(yè)久經考驗的專業(yè)知識和經驗。2025年投資者應關注的一件事是什么？投資未來意味著投資基礎設施。從數字化到能源

轉型，再到現有基礎設施的升級，都需要巨額投

資來加速發(fā)展和增長。我們預計2025年將有更多機會，尤其是在基礎設施債方面。數據來源：Preqin*資產管理規(guī)模數據不包括以人民幣計價的基金。數據為年終時的數據。為避免重復計算，總數不包括二級市場和基金中的基金。圖3：北美和歐洲爭奪市場領先地位按地區(qū)劃分的基礎設施資產管理規(guī)模*2,5002,0001,5001,0005000亞太地區(qū)*

世界其他地區(qū)資產管理規(guī)模（十億美元）2028年預測2029年預測2024年預測2025年預測2026年預測2027年預測

歐洲

北美20182010201120122013201420222023201520162017201920202021172025年展望：多元投資新思維投資定調會議觀點2024年10月，我們的資深投資和銷售團隊聚集在一起，討論了我們四個可投

資主題的前景。以下是投資者如何把握機會的摘要。我們認為，盡管近期面臨諸多挑戰(zhàn)，但可持續(xù)投資表現更為強勁，并提供了（清潔能源等）新增長

來源的機會。特朗普將開啟第二個美國總統(tǒng)任期的

前景增加了不確定性，但我們認為，

由于許多“藍

”州仍在低調地履行其承諾，關于“強烈抵制”的

論調有過度之嫌。全球范圍內，有科學目標或承諾

的企業(yè)目前占市值的39%。3隨著可持續(xù)投資加大力

度實現其核心目標，擴大數據集對于展示財務和非

財務方面的影響力均至關重要。事實上，投資者對

報告和標準的要求可能超過了監(jiān)管透明度。當前時

期，

“漂綠”問題是投資者關注的重點，

因此對減

少排放進行量化的能力尤為重要。影響力投資是一

個令人興奮的增長領域。我們會將影響力視為主題

性投資組合的一部分，比如說，80%投資于廣泛的

能源轉型，20%持倉高影響力投資?？傮w而言，我

們認為，由于投資機會越來越具針對性，有效管理

的價值越來越得到認可，主動的投資管理對于成功

的可持續(xù)投資非常必要。我們預期美國經濟將實現軟著陸，這應該會利好

風險資產，并吸引正在觀望的投資者，目前估計

約有6.8萬億美元正在美國貨幣市場基金中等待

時機。早期機會可包括信貸或新興市場債券，它

們將受益于收益率曲線正常化。這可能是重新評

估整體資產配置的良機，可以分散投資于私募市

場和其他非流動性資產?；蛘?，在股票領域內，可

以構建一個“金字塔”投資組合，以多元因子方法

作為基礎，以人工智能或能源轉型等高確信度主

題作為金字塔的頂部。

一些挑戰(zhàn)依然存在?；?/p>

降息預期，由于估值普遍較高，如果實際的降息

政策令人失望，市場可能會出現波動。與此同時，

波動性維持在低位。在這種短期不確定性下，投

資者可能會從把握長期風險機會中獲益。短期資

產市場明顯分化