投資學(xué)張中華

（張中華主編）

第一篇投資總論

第一章投資概述

第一節(jié)什么是投資

一、投資的定義

?定的經(jīng)濟(jì)主體為了獵取預(yù)期不確定的效益而將現(xiàn)期的一定收入轉(zhuǎn)化為資本或資產(chǎn)，

資本是股東權(quán)益，包括實(shí)收資本和未分配利潤(rùn)；資產(chǎn)是經(jīng)濟(jì)主體（如企業(yè)）的總價(jià)值，包括股東權(quán)益

和負(fù)債，形狀眾多，包括貨幣、設(shè)備、廠房、票證等。

二、投資的要緊特點(diǎn)

1.投資總是一定主求的經(jīng)濟(jì)行為。不管任何投資主體，其進(jìn)行實(shí)業(yè)投資依舊證券投資，差不多上經(jīng)濟(jì)

’2.投資的目的是為了獵取投資效益。投資者將一定的收入轉(zhuǎn)化為資本，目的是為了獵取差不多增值收

益。

投資收益不同觀測(cè)角度：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)效益與微觀經(jīng)濟(jì)效益；（2）直截了當(dāng)經(jīng)濟(jì)效益和最終經(jīng)濟(jì)效

益（如高成本短期占據(jù)市場(chǎng)與最終獲得更高收益）；（3）財(cái)務(wù)效益和社會(huì)效益（扶貧投資、政府金融危

機(jī)后的巨額投資、改善生態(tài)環(huán)境等）。

3、投資可能獵取的效益具有不確定性。阻礙經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的因素眾多，以后的收益隨著時(shí)刻的推移難以

推測(cè)。一樣具有高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn)。

4.投資必須舍棄或延遲一定量的消費(fèi)。投資收益部分能夠看作是對(duì)延遲消費(fèi)以及承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。

5.投資形成的資產(chǎn)有多種形狀。

真實(shí)資產(chǎn)，如土地、設(shè)備、房產(chǎn)、黃金、古董等。

金融資產(chǎn)，如定期存單、股票、債券等。金融資產(chǎn)對(duì)社會(huì)上產(chǎn)能力只能起間接的作用，不能直截了當(dāng)

制造財(cái)寶和收入，

第二節(jié)投資的差不多類型

一、產(chǎn)業(yè)投資與證券投資

1.產(chǎn)業(yè)投資（實(shí)業(yè)投資）：是指為獵取預(yù)期收益，以貨幣購(gòu)買生產(chǎn)要素，從事生產(chǎn)或流通的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

一個(gè)完整的實(shí)業(yè)投資要緊包括投資、生產(chǎn)、銷售三大時(shí)題。

從宏觀活中觀的角度來(lái)看，要順利地進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資，需要有相應(yīng)的基礎(chǔ)設(shè)施，如交通運(yùn)輸、水與電等

的供給、郵電通訊設(shè)施等。這一樣是由政府投資，或政府對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行補(bǔ)貼。

2、證券投資：是指投資主體為了獵取預(yù)期收益購(gòu)買收益性的資本證券，形成金融資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

最典型的事購(gòu)買股票、債券、投資基金、權(quán)證等。

二、直截了當(dāng)投資與間接投資

1.直截了當(dāng)投資，指投資者直截了當(dāng)開(kāi)廠設(shè)店從事經(jīng)營(yíng)，或者購(gòu)買企業(yè)相當(dāng)數(shù)量的股份，從而對(duì)該企

業(yè)具有經(jīng)營(yíng)上的操縱權(quán)。

2.間接投資，指投資者購(gòu)買企業(yè)的股票、政府或企業(yè)債券、發(fā)放長(zhǎng)期貸款而不直截了當(dāng)參與生產(chǎn)活動(dòng)。

在不同的國(guó)家，兩者的劃分有不同的標(biāo)準(zhǔn)，美國(guó)認(rèn)為100%股權(quán)是直截了當(dāng)投資。

個(gè)人認(rèn)為，兩者的要緊區(qū)別要緊取決于收入的要緊實(shí)現(xiàn)形式。

間接投資的優(yōu)點(diǎn)：兩權(quán)分離，有利于職業(yè)經(jīng)理人階層的形成，有利于提高社會(huì)資源的配置效率。

第三節(jié)投資學(xué)的產(chǎn)生與進(jìn)展（略）

第四節(jié)投資學(xué)研究的對(duì)象和方法

一、投資學(xué)既要研究產(chǎn)業(yè)投資，又要研究證券投資

目前，國(guó)內(nèi)外大多數(shù)投資學(xué)書(shū)籍只限于證券投資，要緊內(nèi)容包括差不多分析方法和技術(shù)分析方法、證

券組合理論點(diǎn)。產(chǎn)業(yè)投資的微觀問(wèn)題研究要緊集中在工程經(jīng)濟(jì)學(xué)、項(xiàng)目治理學(xué)、企業(yè)財(cái)務(wù)學(xué)中。

產(chǎn)業(yè)投資與證券投資具有共同的本質(zhì)屬性，彼此間相互聯(lián)系和相互阻礙：

1.共同的本質(zhì)屬性。差不多上一定的經(jīng)濟(jì)主體為獵取預(yù)期不確定的效益而將現(xiàn)期的一定收入轉(zhuǎn)化為

資本。

2.是可供選擇的兩種差不多投資方式。但證券投資具有更廣泛便利的性質(zhì)。

3.兩者能夠相互轉(zhuǎn)化、相互依存。產(chǎn)業(yè)投資能夠證券化，從而為證券投資提供投資工具；證券投資只

有轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)投資才得其所：發(fā)行證券一樣是為事業(yè)投資募集資金；證券投資只有轉(zhuǎn)化為高效的產(chǎn)業(yè)投

資，才能獵取收益。

4、兩者是相互阻礙、相互制約。產(chǎn)業(yè)投資決券投資，如證券投資的規(guī)模與收益高低；證券投資對(duì)產(chǎn)

業(yè)投資具有制約作用，如直截了當(dāng)投資的規(guī)模與資金成本。

二、投資學(xué)要緊研窕投資決策（書(shū)上經(jīng)濟(jì)學(xué)的定義，12）

涉及到消費(fèi)與投資的比例，投資方向和投資規(guī)模、投資時(shí)刻和地點(diǎn)等。

三、投資學(xué)研究的方法

1.變量分析與經(jīng)濟(jì)機(jī)制的分析

經(jīng)濟(jì)變量的分析：采納定量的分析方法，考察投資中有關(guān)變量之間的關(guān)系。如分

析投資收益與風(fēng)險(xiǎn)、投資成本與效益、證券價(jià)格與企業(yè)利潤(rùn)及市場(chǎng)利息等。

經(jīng)濟(jì)機(jī)制分析：即透過(guò)經(jīng)濟(jì)變量之間的相互關(guān)系，考察經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系在投資運(yùn)

行中的作用，揭示投資者決策的內(nèi)在動(dòng)力，以便做出資源優(yōu)化配置的經(jīng)濟(jì)決策。

2.微觀分析與宏觀分析。

微觀分析決策是單個(gè)投資者或單個(gè)投資項(xiàng)目的決策，差不多目的是實(shí)現(xiàn)微觀上

的高收益；宏觀分析決策是對(duì)整個(gè)社會(huì)投資的決策，差不多問(wèn)題是如何使全社會(huì)的

投資得到最優(yōu)分配從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)連續(xù)進(jìn)展，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理化和高度化，實(shí)現(xiàn)

勞動(dòng)力充分就業(yè)等。

3.實(shí)證分析與規(guī)范分析。

實(shí)證分析確實(shí)是對(duì)研究對(duì)象“是什么”、“什么緣故”、“如何樣”的探討，即

試圖對(duì)研究對(duì)象的內(nèi)在規(guī)律作出說(shuō)明。經(jīng)濟(jì)學(xué)中的實(shí)證分析確實(shí)是對(duì)經(jīng)濟(jì)或社會(huì)現(xiàn)

象的內(nèi)在規(guī)律或機(jī)理進(jìn)行客觀分析，提出邏輯一致的說(shuō)明性結(jié)論，并對(duì)這種說(shuō)明性

結(jié)論法行適當(dāng)?shù)捏w會(huì)檢驗(yàn)

規(guī)范分析，是研究經(jīng)濟(jì)活動(dòng)“應(yīng)該是什么”以及社會(huì)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題應(yīng)該是如何樣解決的。

這種方法以一定的價(jià)值判定為基礎(chǔ)，提出某些準(zhǔn)則作為經(jīng)濟(jì)理論的前提和制定政策

的依據(jù)，并考察如何才能符合這些準(zhǔn)則。

第二章市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與投資決定

第一節(jié)投資決定的兩種差不多類型

一、馬克思經(jīng)典作家關(guān)于打算經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的論述

馬克思明確提出的兩種經(jīng)濟(jì)調(diào)劑方式：一種是公有制基礎(chǔ)上才能實(shí)現(xiàn)的社會(huì)對(duì)

自己勞動(dòng)時(shí)刻所進(jìn)行的直截了當(dāng)操縱（起初僅是一種設(shè)想而已，他認(rèn)為如此可不能

顯現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)）；一種是當(dāng)時(shí)的資本主義社會(huì)通過(guò)商品價(jià)格的變動(dòng)而迂回曲折實(shí)現(xiàn)

的調(diào)劑。

二、打算經(jīng)濟(jì)的差不多特點(diǎn)

馬克思等經(jīng)典作家設(shè)想的打算經(jīng)濟(jì)包括三個(gè)差不多特點(diǎn)：（!）社會(huì)生產(chǎn)的目

的是為了全體勞動(dòng)者的利益，而不以生產(chǎn)者個(gè)人的盈利需要為轉(zhuǎn)移；（2）生產(chǎn)的決

策由社會(huì)即經(jīng)濟(jì)中心在綜合平穩(wěn)的基礎(chǔ)上統(tǒng)一作出，而不是分別由不同的生產(chǎn)者自

行決定；（3）社會(huì)經(jīng)濟(jì)中心運(yùn)用打算手段，嚴(yán)格地按照目標(biāo)調(diào)劑整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)

行過(guò)程，使經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的結(jié)果達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)。

馬克思等的設(shè)想中不存在商品交換關(guān)系，不需要貨幣，因而沒(méi)有證券投資，產(chǎn)業(yè)

投資也表現(xiàn)為實(shí)物生產(chǎn)要素的投入。（如此就缺乏價(jià)值評(píng)估和比較標(biāo)尺）

三、關(guān)于打算經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)性爭(zhēng)辯

20世紀(jì)30年代，奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家米塞斯第一提出對(duì)打算經(jīng)濟(jì)條件下資源配置效率的懷疑，因?yàn)?/p>

沒(méi)有生產(chǎn)資料市場(chǎng)，投入品的價(jià)值難以通過(guò)價(jià)格表現(xiàn)出來(lái)。

然而，巴倫認(rèn)為中央打算當(dāng)局能夠通過(guò)聯(lián)立方程推算出來(lái)，并在理論上論證了其可能性。然而，至今

的現(xiàn)實(shí)證明那只是空想。

奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈耶克認(rèn)為：高效地分配資源要求充分利用經(jīng)濟(jì)中供求變動(dòng)的信息.，只有在完全有

市場(chǎng)調(diào)劑的資本主義經(jīng)濟(jì)下，生產(chǎn)者自由分散決策，才可能達(dá)到這一要求。他還提出了價(jià)格的差不多作

用，那確實(shí)是誘導(dǎo)個(gè)人在尋求他們自己利益的同時(shí)，能為全體的利益做出奉獻(xiàn)。

個(gè)人認(rèn)為，打算經(jīng)濟(jì)的最大問(wèn)題，乃是脫離現(xiàn)實(shí)對(duì)人性認(rèn)識(shí)的主觀空想。

四、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)

1.自利性：即經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體具有獨(dú)立或相對(duì)獨(dú)立的物質(zhì)利益，其從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)包括投資的目的是為

了實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。自利是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體從事經(jīng)濟(jì)獲得的內(nèi)在動(dòng)力。

2.自主選擇性：即每個(gè)經(jīng)濟(jì)主體都能按照自己的利益，自主選擇其資源的使用方式。因此他們才能

趨利避害，不斷努力為自己所支配的資源查找最有利的用途。那個(gè)地點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)主體包括生產(chǎn)者、消費(fèi)者、

以及政府部門。

3、鼓舞互溶型：即經(jīng)濟(jì)主體在追求有利目標(biāo)的同時(shí)，能夠有效地促進(jìn)社會(huì)的利益。買賣成交，必定

是對(duì)雙方都有好處。被社會(huì)同意的產(chǎn)品必有益于社會(huì)。

五、市場(chǎng)失靈、缺陷與政府的作用

1.市場(chǎng)失靈與缺陷。市場(chǎng)失效包括兩種不同類型：

第一類是市場(chǎng)本身固有的缺陷（即市場(chǎng)失靈），緣故：（1）壟斷。因?yàn)橘Y源達(dá)到最有配置的前提條

件之一是充分的競(jìng)爭(zhēng)。（2）外部效應(yīng)。它導(dǎo)致資源配置中私人邊際成本與社會(huì)邊際成本、私人邊際收益

與社會(huì)邊際收益的差別。比如環(huán)境問(wèn)題，稀土資源賤賣問(wèn)題，一次性消費(fèi)問(wèn)題。（3）公共商品或準(zhǔn)公共

商品的免費(fèi)供給與使用等的平等問(wèn)題。（4）市場(chǎng)不完仝。如市場(chǎng)供求雙方信息不對(duì)稱，生產(chǎn)要素不能充

分自由流淌等。（5）分配不公平。（6）市場(chǎng)在宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的失靈。要緊指在市場(chǎng)機(jī)制的作用下不能自

動(dòng)報(bào)紙總需求與總供給均衡，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)固增長(zhǎng)和充分就業(yè)。

第二類非市場(chǎng)本身固有的缺陷。它的存在與不同市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)育程度、微觀基礎(chǔ)有關(guān)。（1）市場(chǎng)發(fā)

育不全；（2）產(chǎn)權(quán)不明晰或產(chǎn)權(quán)缺乏嚴(yán)格的法律愛(ài)護(hù)。

2.政府的作用。

政府與企業(yè)的要緊區(qū)別：（1）其行為目標(biāo)既要是統(tǒng)治者的福利最大化，又要使整個(gè)社會(huì)的福利最大

化。（感受非民主社會(huì)難以實(shí)現(xiàn)）（2）制定和修改經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的博弈規(guī)則，強(qiáng)制性地規(guī)定各生產(chǎn)要素如何使

用，并能夠靠經(jīng)濟(jì)手段來(lái)保證其決策的實(shí)施。

因此，政府權(quán)力若用得好，能夠在某些領(lǐng)域補(bǔ)償市場(chǎng)的失靈，或以低丁企業(yè)的成本進(jìn)行某些活動(dòng)。否

則，可能顯現(xiàn)大量尋租和腐敗現(xiàn)象。

故此，對(duì)政府的投資職能應(yīng)作如下限制：（1）嚴(yán)格限制在市場(chǎng)失靈的領(lǐng)域。（2）限制于政府能夠修

補(bǔ)的市場(chǎng)缺陷，對(duì)政府無(wú)力修補(bǔ)的市場(chǎng)缺陷，政府不應(yīng)強(qiáng)行干預(yù)。（3）政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)所帶來(lái)的收益應(yīng)大

于其所付出的成本。

西方國(guó)家政府投資的方向要緊包括：（1）公共工程，如國(guó)防、江河整治和都市基礎(chǔ)設(shè)施等；（2）技

術(shù)或自然壟斷性產(chǎn)業(yè)，如電信、供電、供水等；（3）投資周期長(zhǎng)，資金需求多、風(fēng)險(xiǎn)大的產(chǎn)業(yè)，如航天工

業(yè)；（4）具有外部性地工程，如教育設(shè)施、環(huán)保設(shè)施等；（5）收買虧損企業(yè)，以減少私人缺失。

第二節(jié)我國(guó)投資決定模式的歷史演變過(guò)程（略）

第三節(jié)完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制與投資制度

一、完善投資制度的意義

1.完善投資制度的目標(biāo)。全然目標(biāo)是進(jìn)展生產(chǎn)力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)可連續(xù)和諧進(jìn)展。這就涉及到四個(gè)差

不多問(wèn)題：效率、公平、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)固增長(zhǎng)和人與自然和諧進(jìn)展。

2.完善投資制度與微觀經(jīng)濟(jì)的效率。企業(yè)的效率，要緊是指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的效率。要提高生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的效率,

第一就必須講究投資的效率。因?yàn)椋?/p>

（I）投資是企業(yè)進(jìn)行物質(zhì)生產(chǎn)活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)前提。提供勞動(dòng)手段，形成生產(chǎn)能力。（2）投資決定企業(yè)

以后的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方向、規(guī)模、技術(shù)水平和所在地點(diǎn)，對(duì)企業(yè)以后的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效益有著決定性的阻礙。（3）

投資是企業(yè)適應(yīng)科學(xué)技術(shù)進(jìn)展和社會(huì)需求變化所必需的物質(zhì)條件。

3.完善投資制度與宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)固增長(zhǎng)。關(guān)鍵是必須保持投資總量合理和投資結(jié)構(gòu)適當(dāng)。結(jié)構(gòu)包括產(chǎn)

業(yè)結(jié)構(gòu)與地區(qū)結(jié)構(gòu)。目前我國(guó)面臨著艱巨的結(jié)構(gòu)調(diào)整。

二、完善投資制度的要緊內(nèi)容

1.投資主體多元化。大的方面講，要承諾和鼓舞各種經(jīng)濟(jì)成分進(jìn)行投資；其次，要盡可能地打破行業(yè)

半斷和對(duì)民間投資的鄙視；再次，單個(gè)企業(yè)盡可能少采取獨(dú)資形式，而是各種所有制投資互相滲透，互相

融合。

2.建立健全現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度。完整意義上的產(chǎn)權(quán)要緊是指對(duì)一物品或資源具有派他性地支配使用權(quán)、

自由轉(zhuǎn)讓權(quán)以及剩余產(chǎn)品的收益權(quán)。這專門是在專利、專有技術(shù)、商標(biāo)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面具有極為重要的

意義。

’3.完善公司治理。公司治理是一套制度安排，用以支配相關(guān)重要利益者之間的責(zé)權(quán)益關(guān)系，如股東、

債權(quán)人、經(jīng)理人、職工等。核心是要建立一套有效地鼓舞與約束機(jī)制，以解決托付代理關(guān)系，愛(ài)護(hù)投資

者利益。

4.改革和完善國(guó)有資產(chǎn)治理體制。我國(guó)現(xiàn)在是由中央和各地國(guó)資委代表國(guó)家治理國(guó)有資產(chǎn)。

國(guó)有資產(chǎn)治理一樣采取三層次模式：第一層次，國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督治理委員會(huì)；第二層次，組建若干投資

控股公司或大型經(jīng)營(yíng)性企業(yè)集團(tuán)；第三層次，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)，能夠是國(guó)有獨(dú)資企'也，也能夠是各種形式的

合伙制或股份制企業(yè)。

5.進(jìn)展完善金融市場(chǎng)。完善的金融市場(chǎng)不僅能夠融通資金，促進(jìn)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，更重要的是其具有

優(yōu)化資源配置的功能。

6、轉(zhuǎn)變政府職能。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，政府的差不多職能是進(jìn)行公共治理，其要緊責(zé)任是制定市場(chǎng)

規(guī)則、愛(ài)護(hù)市場(chǎng)規(guī)范的有效性，并為市場(chǎng)主體提供高效率的服務(wù)和制造良好的進(jìn)展環(huán)境。應(yīng)盡可能少干

預(yù)微觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，簡(jiǎn)化市批程序和減少行政審批范疇。

7、建立與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求相適應(yīng)的投資宏觀體系。在經(jīng)濟(jì)起飛之后，政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)是逐步轉(zhuǎn)向

勾畫(huà)遠(yuǎn)景和提供政策指導(dǎo)。而財(cái)政和金融則相互交錯(cuò)著對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)揮實(shí)質(zhì)性調(diào)控作用。

第二篇證券投資

第三章證券投資概述

第一節(jié)證券的種類

證券是各種權(quán)益憑證的總稱。廣義證券包括商品證券、貨幣證券、資本證券和其他證券。商品證券

為證明有領(lǐng)取商品權(quán)益的證券，如提貨單等。貨幣證券是對(duì)貨幣市場(chǎng)享有要求權(quán)的證券，如本票、匯票

等。資本證券則是按其從發(fā)行者處領(lǐng)取收益的權(quán)益性證券，如股票、債券等。狹義的證券指資本證券。

也是我們本課程要學(xué)習(xí)的證券。

資本證券是證券市場(chǎng)的交易工具，也是證券投資的對(duì)象。

一、股票

（一）股票的性質(zhì)

股票是股份公司發(fā)給股東證明其對(duì)公司資產(chǎn)所有權(quán)的憑記。

股票的特點(diǎn)：（1）永久性：只能轉(zhuǎn)讓，不能退股。（2）流淌性。能夠轉(zhuǎn)讓，如出售或贈(zèng)與。（3）風(fēng)險(xiǎn)

性。收益不確定，價(jià)格波動(dòng)大，有退市風(fēng)險(xiǎn)。

（二）股票的形式

1.記名股票與無(wú)記名股票。

2.面額股票與無(wú)面額股票。

3.有形股票和無(wú)形股票。

（三）股票的種類

1.依照股東權(quán)益的差異，分為一般股和專門股（優(yōu)先股、后配股、混合股）。一般股在權(quán)益內(nèi)容上不

附加任何條件，是標(biāo)準(zhǔn)股票。專門股在權(quán)益內(nèi)容上附加了一些條件。

（1）一般股：是股票中最一般的一種形式，是股份公司必須發(fā)行的一種差不多股票。其特點(diǎn)是：股

息不固定，隨公司盈利狀況和股利政策而變；權(quán)益廣泛，如參與權(quán)、收益分配權(quán)、資產(chǎn)分配權(quán)、優(yōu)先認(rèn)

股權(quán)、股份轉(zhuǎn)讓權(quán)；受益與風(fēng)險(xiǎn)高。

（2）優(yōu)先股：在公司的收益分紅和剩余財(cái)產(chǎn)配上享有優(yōu)先權(quán)的股份。股票發(fā)行時(shí)一樣規(guī)定了股息，且

先于一般股發(fā)行。但差不多上沒(méi)有其他權(quán)益。

（3）后配股：在股息分配在一般股之后。股息不確定，且在發(fā)行后一段時(shí)期內(nèi)不支付股息，一樣是

發(fā)行給公司的發(fā)起人或經(jīng)營(yíng)者，以調(diào)動(dòng)投資者的積極性。其包括：股息和剩余財(cái)產(chǎn)分配均后置；僅股息

分配后置。（具有懲處性）

2、依照股東身份不同，股票分為國(guó)有股、法人股、個(gè)人股和外資股。

3、依照發(fā)行和上市地區(qū)不同，股票分為人民幣一般股和人民幣特種股票。即A股和B股、N股、H

股。

4.其他種類股票

（1）流通股與不流通股；（2）冷門股、熱門股、領(lǐng)導(dǎo)股（龍頭股）；（3）投機(jī)股與投資股；（4）含

權(quán)股與不含權(quán)股；（5）高息股、低息股、無(wú)息股。

二、債券

1.債券的性質(zhì)。債券是債務(wù)人在收到債權(quán)人所提供的信用資金后，向其出具的承諾按一定利率和日期

支付利息，并在特定期限償還本金的債務(wù)證書(shū)。債券契約規(guī)定了債權(quán)債務(wù)金額、期限、利率、支付方式

及債權(quán)債務(wù)人各自應(yīng)有的權(quán)益。

債券的發(fā)行必須通過(guò)相關(guān)部門的批準(zhǔn)。

2.債券的種類

（I）按發(fā)行主體的不同，分為公債、金融債券、公司債券。

（2）按本金的償還方式不同，分為到期還本債券（一次性還本）、償債基金債券（償債基金可增強(qiáng)

投資者信心）、分期償還債券和通知償還債券（可贖回債券）等。

（3）按付息方式的不同，分為有息票債券、無(wú)息票債券；分期付息債券和一次性付息債券；固定利

率債券和浮動(dòng)利率債券。

（4）按有無(wú)抵押擔(dān)保條件，分為抵押債權(quán)、擔(dān)保債券和信用債券。

（5）按還本付息期限長(zhǎng)短，分為短期債券、中期債券、長(zhǎng)期債券。

（6）按是否能上市交易，分為可上市債券和非上市債券。

（7）按與股票類似性，分為收益公司債、分紅公司債、附認(rèn)股權(quán)公司債和可轉(zhuǎn)換公司債。

三、股票、債券的聯(lián)系與區(qū)別

1.股票與債券的相互聯(lián)系。兩者同屬于有價(jià)證券，都代表發(fā)行者與投資者之間的一種契約關(guān)系。從長(zhǎng)

期來(lái)看，股票的收益率水平上升，債券的收益率水平也將上升；反之亦然。

2.股票與債券的區(qū)別

（1）持有者的身份不同。股票持有者是股東，有參與權(quán)；債權(quán)人沒(méi)參與權(quán)。

（2）持券人與發(fā)行人的關(guān)系不同。股票持有者與發(fā)行人差不多上公司的所有者，對(duì)公司的權(quán)、責(zé)、

利享有同等的同股同權(quán)、同責(zé)、同利關(guān)系；債券持有者與發(fā)行人僅是借貸關(guān)系。

（3）風(fēng)險(xiǎn)程度不同。股票的風(fēng)險(xiǎn)高與債券。

（4）獲利能力不同。股票盡管風(fēng)險(xiǎn)高，但潛在的獲利能力也高。那個(gè)地點(diǎn)表達(dá)出高風(fēng)險(xiǎn)高收益。

（5）期限不同。股票一樣是不能退股，理論上是無(wú)期限的；債券有期限。

（6）可投機(jī)性的強(qiáng)弱不同。股票價(jià)格波動(dòng)大，投機(jī)性強(qiáng)；債券投機(jī)性弱。

第二節(jié)證券投資的主體、目的及其類型

一、證券投資的主體

1.個(gè)人投資者。要緊是境內(nèi)外居民。

2.機(jī)構(gòu)投資者。要緊指投資基金、養(yǎng)老基金、商業(yè)保險(xiǎn)公司、券商、投資信托公司等法人。

3.企'也投資者。各類以營(yíng)利為目的的工商企業(yè)。

4、政府投資者。中央政府、地點(diǎn)政府和政府部門。要緊有三類情形：一是回購(gòu)政府債券，調(diào)劑貨幣

供求，以期實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)；一是對(duì)企業(yè)進(jìn)行參股和控股，以支持地點(diǎn)或企業(yè)進(jìn)展；三是在個(gè)別

情形下，政府直截了當(dāng)入市，直截了當(dāng)干預(yù)證券市場(chǎng)。

二、證券投資目的

1.獵取利潤(rùn)。這是絕大多數(shù)投資者進(jìn)行證券安投資的目的。

2.獵取操縱權(quán)。要緊是企業(yè)法人，動(dòng)身點(diǎn)可能是：（1）為了實(shí)現(xiàn)一體化生產(chǎn)或擴(kuò)大市場(chǎng)份額；（2）

獲得可靠的資金供給（對(duì)金融企業(yè)控股）、原材料供給、技術(shù)供給或產(chǎn)品銷售市場(chǎng)；三是取得董事植物

及企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)，幸免投資因經(jīng)營(yíng)治理不當(dāng)而受損。

3、分散風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)購(gòu)買多種證券，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)多元化來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。

4、保持資產(chǎn)的流淌性。在保值或增值的同時(shí)，使資產(chǎn)具有較高地變現(xiàn)能力。

三、證券投資的種類

1.股權(quán)證券投資和債權(quán)證券投資

2、直截了當(dāng)證券投資和間接證券投資。前者是自己買賣證券；后者是通過(guò)托付理財(cái)方式，有機(jī)構(gòu)進(jìn)

行市場(chǎng)操作。

3.長(zhǎng)期投資與短期投資

4.固定收入投資與不固定收入投資

四、證券投資與投機(jī)

證券投資一樣是長(zhǎng)期投資為主，目的是為了獵取經(jīng)常收入，因而注重對(duì)證券內(nèi)在價(jià)值的分析。

證券投機(jī)有廣義與狹義之分。廣義的證券投機(jī)是指不進(jìn)行套期保值的證券買賣者。狹義的證券投機(jī)

則是指甘冒風(fēng)險(xiǎn)，而期望從證券價(jià)格的較大波動(dòng)中短期獲得高收益的證券交易行為。這類投機(jī)者不注重

證券的內(nèi)在價(jià)值，但專門關(guān)懷證券市場(chǎng)的短期走勢(shì)。

投機(jī)活動(dòng)的三種差不多形式：倒賣（搶帽子），即頻繁地進(jìn)行低買高賣獵取短線差價(jià)；

套利，利用同種證券在不同市場(chǎng)上的差價(jià)、或同種證券在現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的差價(jià)進(jìn)行套利；買空賣

空，即正券信用交易。

投機(jī)在證券市場(chǎng)的積極作用：（1）具有平穩(wěn)市場(chǎng)價(jià)格的作用；（2）有助于證券交易的

流淌性（交易頻繁）；（3）有利于證券市場(chǎng)的連續(xù)運(yùn)行（長(zhǎng)期沒(méi)資者專門少交易，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)交易過(guò)于低

迷甚至常常中斷）；（4）有利于分擔(dān)價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。投資者通過(guò)期貨交易，能夠?qū)⒁徊糠诛L(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給投

機(jī)者。

投機(jī)者的消極作用：過(guò)渡的助長(zhǎng)助跌，增大市場(chǎng)波動(dòng)幅度。

第三節(jié)證券投資的作用

一、證券投資與企業(yè)

1.證券投資是股份建立的基礎(chǔ)。證券投資的存在，不但給企業(yè)提供了進(jìn)展資金，還導(dǎo)致了現(xiàn)代企業(yè)制

度的建立與完善，改變了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。

2.證券投資的數(shù)量阻礙企'業(yè)的規(guī)模。

3.證券投資阻礙企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。降低了負(fù)債比例。

二、證券投資與宏觀經(jīng)濟(jì)

1.證券投資實(shí)現(xiàn)了儲(chǔ)蓄向?qū)崢I(yè)投資的轉(zhuǎn)化，可促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

2.證券投資同意資本市場(chǎng)的調(diào)劑，能夠優(yōu)化資本配置。

3、證券投資阻礙貨幣市場(chǎng)與商品市場(chǎng)的平穩(wěn)，促進(jìn)宏觀調(diào)劑方式轉(zhuǎn)換。通過(guò)證券發(fā)行或回購(gòu)，調(diào)劑

社會(huì)資金流向和數(shù)量。

三、證券投資作用的雙重性

成熟的證券市場(chǎng)將促進(jìn)實(shí)業(yè)投資和不斷完善投資結(jié)構(gòu)；反之，損害實(shí)業(yè)進(jìn)展。

第四章證券市場(chǎng)及其運(yùn)行

第一節(jié)證券市場(chǎng)的功能與結(jié)構(gòu)

一、證券市場(chǎng)的功能（與課本不同）

1.優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，拓展融資渠道。直截了當(dāng)融資和長(zhǎng)期融資比例迅速增大，資金來(lái)源廣。其優(yōu)勢(shì)：投資決

策社會(huì)化，從而全面分散投資風(fēng)險(xiǎn)；資金使用期限長(zhǎng)，利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的長(zhǎng)期化和穩(wěn)固性。

2.提升資產(chǎn)的流淌性。交易的便利性，交易成本低。

3、優(yōu)化資源配置。通過(guò)用手投票和用腳投票，促使社會(huì)資金向效益好的行業(yè)和公司集中，從而

提高全社會(huì)資源的利用效率。

4.促進(jìn)產(chǎn)權(quán)交易。證券市場(chǎng)為產(chǎn)權(quán)交易提供了組織良好、公布透亮、運(yùn)行高效的交易場(chǎng)所和機(jī)制；

市場(chǎng)定價(jià)較為科學(xué)合理（有效巾場(chǎng)）。

二、證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

（一）一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)

L一級(jí)市場(chǎng)。即發(fā)行市場(chǎng)，是貨幣轉(zhuǎn)化為資本、投資者與籌資者相互交易的場(chǎng)所。在那個(gè)地點(diǎn)，分散

的資金或貨幣集中起來(lái)轉(zhuǎn)化為資本。

投資銀行（即證券公司）是協(xié)助證券發(fā)行者發(fā)行證券的機(jī)構(gòu)，其不從事存貸款業(yè)務(wù)，而要緊是從事證

券發(fā)行的咨詢、證券承銷與中介證券的交易、資產(chǎn)治理、并購(gòu)等業(yè)務(wù)。

2、二級(jí)市場(chǎng)。是已發(fā)行金融產(chǎn)品的交易市場(chǎng)。交易要緊是投資者，資本集中不明顯c其要緊作用為:

（1）為一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行的證券提供流淌性。（2）為一級(jí)市場(chǎng)反饋信息。（3）形成對(duì)發(fā)行公司的約束機(jī)

制。

3.一、二級(jí)市場(chǎng)間的相互關(guān)系：一級(jí)市場(chǎng)是整個(gè)資本市場(chǎng)進(jìn)展的起源，是二級(jí)市場(chǎng)存在的基礎(chǔ)和前

提；二級(jí)市場(chǎng)是整個(gè)市場(chǎng)繁榮進(jìn)展的保證。

（二）場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)與場(chǎng)外交易市場(chǎng)（按組織形式不同分）

1\場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)，是指有固定的交易場(chǎng)所和交易時(shí)刻、有明確的交易方式、對(duì)交易活動(dòng)進(jìn)行集中統(tǒng)一

組織和治理的市場(chǎng)，通常指證券交易所。

特點(diǎn)：有固定的交易場(chǎng)所和交易時(shí)刻；交易對(duì)象是已上市的符合特定標(biāo)準(zhǔn)的證券；直截了當(dāng)入市的

交易者是會(huì)員和經(jīng)紀(jì)商。（一樣投資者是間接參與）

證券交易所的職能和任務(wù)：（1）提供者權(quán)交易場(chǎng)所和設(shè)施；（2）制定證券交易所的業(yè)務(wù)規(guī)則；（3）審

核、批準(zhǔn)證券的上市申請(qǐng)；（4）組織、監(jiān)督證券交易活動(dòng)；（5）依法監(jiān)管上市公司和會(huì)員（耍緊是證券

公司）；（6）提供和治理證券交易所的證券市場(chǎng)信息。

證券交易所的作用：（1）為證券交易提供一個(gè)連續(xù)和集中的交易場(chǎng)所；（2）有利于證券交易者及時(shí)了

解證券市場(chǎng)信息；（3）有利于形成公平的證券交易價(jià)格；（4）有利于加強(qiáng)對(duì)證券交易的治理。

交易所的組織模式

會(huì)員制交易所：一樣由若干個(gè)證券公司和企業(yè)自愿組成，是不以營(yíng)利為目的，實(shí)行自律性治理的法

人組織。法人地位相當(dāng)于一樣的社會(huì)團(tuán)體，而非企業(yè)。

治理與運(yùn)作規(guī)則：實(shí)行會(huì)員與席位制度，只有正式會(huì)員才能進(jìn)場(chǎng)交易；會(huì)員大會(huì)是證券交易所的最高

權(quán)力機(jī)構(gòu).有權(quán)選舉和罷免會(huì)員和理事；費(fèi)用由會(huì)員共同承擔(dān)。

優(yōu)點(diǎn)：不以營(yíng)利為目的，交易費(fèi)用較低；可不能滋長(zhǎng)過(guò)度投機(jī)；交易所得到政府支持，沒(méi)有破產(chǎn)倒閉

的可能。

缺點(diǎn)：缺乏第三方擔(dān)保責(zé)任，不利于愛(ài)護(hù)投資者利益；會(huì)員要緊是券商，集運(yùn)動(dòng)員和裁判于一身，不

利于市場(chǎng)的監(jiān)管；交易資格的壟斷不利于公平競(jìng)爭(zhēng)。

公司制交易所：公司制交易所由商業(yè)銀行、證券公司、投資信托機(jī)構(gòu)以及各類工商企業(yè)等共同出

資入股建立，是以營(yíng)利為目的的公司法人。會(huì)員不必一定是交易所股東。

優(yōu)點(diǎn)：具有第三方擔(dān)保，當(dāng)交易所會(huì)員違約導(dǎo)致投資者利益受缺失，交易所予以賠償；治理具有

獨(dú)立性，因?yàn)榻灰姿蓶|不得擔(dān)任交易所高級(jí)治理人員；服務(wù)質(zhì)量較高，因?yàn)槭菭I(yíng)利組織。

缺點(diǎn)：在利益促使下，可能滋長(zhǎng)過(guò)度投機(jī)；交易所存在倒閉的可能性。

2.場(chǎng)外交易市場(chǎng)。特點(diǎn)：沒(méi)有固定的交易場(chǎng)所，交易時(shí)刻不一定統(tǒng)一，一樣采納、網(wǎng)絡(luò)交易；交

易對(duì)象眾多，上市與未上市證券、企業(yè)產(chǎn)權(quán)等皆可，協(xié)商在交易中起專門大作用；投資者可直截了當(dāng)入

市，也可通過(guò)中介機(jī)構(gòu)交易。交易標(biāo)的一樣是沒(méi)有在證券交易所上市的證券。

優(yōu)勢(shì)：保密性和個(gè)性化；劣勢(shì)：安全性、透亮度、流通性不行。

場(chǎng)外交易市場(chǎng)的三類形式：

CD柜臺(tái)市場(chǎng)（overthecounter），也稱店頭交易市場(chǎng)。交易對(duì)象要緊是按照法律規(guī)定公布發(fā)行而

未能在證券交易所上市的股票。柜臺(tái)交易有相對(duì)固定的交易場(chǎng)所，采納議價(jià)交易。最典型、最發(fā)達(dá)的是

美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)。

（2）第三市場(chǎng)，也稱為店外市場(chǎng)，是靠交易所會(huì)員直截了當(dāng)從事大宗上市股票交易而形成的市場(chǎng)。

優(yōu)點(diǎn)是可節(jié)約交易傭金、交易迅速、對(duì)市場(chǎng)價(jià)格不產(chǎn)生阻礙。

（3）第四市場(chǎng)，是指投資者完全繞過(guò)股票經(jīng)紀(jì)商，相互之間直截了當(dāng)進(jìn)行股票交易而形成的市場(chǎng)。

在網(wǎng)絡(luò)通訊十分發(fā)達(dá)的情形下，具有交易成本低、交易快、保密好等特點(diǎn)，

（三）二板市場(chǎng)（創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)）

服務(wù)于新興產(chǎn)業(yè)或有專門大進(jìn)展前景的小企業(yè)的發(fā)行與交易的市場(chǎng)。最聞名的是美國(guó)的

納斯達(dá)克（NASDQ）。這些小企業(yè)有的成長(zhǎng)性專門好，股價(jià)會(huì)上升幾倍甚至幾十倍。但大多數(shù)企業(yè)會(huì)最

終會(huì)退市或倒閉，投資者缺失慘重。

第二節(jié)證券發(fā)行

企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以及政府向投資者發(fā)行證券，籌集資金的行為。

一、發(fā)行方式

L按發(fā)行范疇分為：公布發(fā)行和私募

（1）公募，是指發(fā)行人通過(guò)中介機(jī)構(gòu)向不特定的社會(huì)公眾廣泛發(fā)行證券。

公募的優(yōu)點(diǎn)：投資者眾多，籌資潛力大；股票被寬敞投資者持有，可幸免囤積股票或被少數(shù)人操縱;

可上市流通。

（2）私募是指發(fā)行公司不通過(guò)公布的證券市場(chǎng)直截了當(dāng)將證券出售給少數(shù)特定的認(rèn)購(gòu)人。

私募發(fā)行股票的優(yōu)點(diǎn)：監(jiān)管部門審查較松；不需對(duì)外公布披露信息，愛(ài)護(hù)商業(yè)隱秘，躲開(kāi)公眾監(jiān)督；

引入戰(zhàn)略投資者，有利于公司改善經(jīng)營(yíng)治理；公司治理層可自主的選擇投資者，較容易保住公司操縱權(quán);

發(fā)行費(fèi)用低。

私募發(fā)行股票的缺陷：發(fā)行規(guī)模限制大；股票流淌性差或無(wú)法流淌；發(fā)行價(jià)較低；投資者對(duì)公司日

常經(jīng)營(yíng)治理運(yùn)作干預(yù)較多

2.按承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)行渠道不同分為：直截了當(dāng)發(fā)行與間接發(fā)行。

直截了當(dāng)發(fā)行及發(fā)行者不借助證券中介機(jī)構(gòu)，自己發(fā)行與銷售證券。

間接發(fā)行：即由證券中介機(jī)構(gòu)關(guān)心發(fā)行和銷售證券。（包銷或代銷）

我國(guó)政府規(guī)定，募資額超過(guò)3000萬(wàn)的證券發(fā)行，一定要求間接發(fā)行。

3、按發(fā)行工具分：發(fā)行股票和發(fā)行債券

公募與私募；新股發(fā)行、配股（內(nèi)部增發(fā)）、定向增發(fā)、增發(fā)新股。

二、發(fā)行價(jià)格

合理的發(fā)覺(jué)價(jià)格要照管到各方利益相關(guān)人的利益。一樣而言，發(fā)行人都期望發(fā)行價(jià)盡可能高一些，而

投資者都期望盡可能低一些?，F(xiàn)實(shí)的價(jià)格要緊由市場(chǎng)股票的供求格局決定。在牛市股票的發(fā)行價(jià)一樣較

高，而股市低迷時(shí)較低。發(fā)行價(jià)過(guò)高會(huì)損害投資者的利益以及公司的形象，過(guò)低損害發(fā)行人的利益，也不

利于公司的進(jìn)展。

1、股票發(fā)行價(jià)格的決定方法：

2、市盈率法：發(fā)行價(jià)=市盈率X每股收益

3、市凈率法：發(fā)行價(jià)二市凈率X每股凈資產(chǎn)。

競(jìng)價(jià)法（IPO）：即由投資者自行報(bào)價(jià)，然后確定發(fā)行價(jià)。這包括美國(guó)法與荷蘭法兩種。

比較法：參照差不多發(fā)行上市的類似公司的股價(jià)確定。

三、發(fā)行制度

1.審批制下，公司發(fā)行股票的資格、數(shù)量、價(jià)格等，都必須在指標(biāo)的額度范疇內(nèi)，由地點(diǎn)政府與證監(jiān)

會(huì)等批準(zhǔn)后才可實(shí)行，一樣用于證券市場(chǎng)創(chuàng)建初期。

2.注冊(cè)制下，只要發(fā)行人達(dá)到證券監(jiān)管部門公布的發(fā)行條件，并依法將公布的各種資料完全準(zhǔn)確地

向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)申報(bào)，就可發(fā)行股票。一樣是成熟股票市場(chǎng)采納的方法。

3、核準(zhǔn)制介于注冊(cè)制和審批制之間。它取消了政府的指標(biāo)和額度治理，并由證券中介機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)判定

企業(yè)是否達(dá)到股票發(fā)行條件；證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)同時(shí)對(duì)股票發(fā)行的合規(guī)性和適銷性條件進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查，并

有權(quán)否決股票發(fā)行的申請(qǐng)。

四、發(fā)行程序p47

第三節(jié)證券交易

一、交易制度

（一）交易制度設(shè)計(jì)的差不多目標(biāo)

提高證券市場(chǎng)的流淌性、透亮度、穩(wěn)固性、有效性和安全性，降低交易成本。

（二）交易制度的類型

L做市商制度（報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易制度）。即股票的交易價(jià)格由做市商給出，所有的投資者都只能與做市

商交易，同一時(shí)刻所有買入者的價(jià)格相同，賣出者的價(jià)格也相同，但買賣之間存在一個(gè)差價(jià)，這即為做

市商的所得。像外匯。做市商制度有利于擬制證券市場(chǎng)莊家的價(jià)格操縱。

做市商只對(duì)某一特定股票做市；投資者只能與做市商交易；做市商從其買賣報(bào)價(jià)的差中獲得收益；

在市場(chǎng)波動(dòng)劇烈風(fēng)險(xiǎn)太大時(shí)，做市商能夠退出市場(chǎng)；在大多數(shù)做市商市場(chǎng)，做市商的報(bào)價(jià)和投資者的買

賣訂單是通過(guò)電子系統(tǒng)進(jìn)行的；做市商市場(chǎng)能夠是分散在各地的做市商通過(guò)電子系統(tǒng)報(bào)價(jià)（納斯達(dá)克），

也能夠是集中在交易大廳進(jìn)行。

2.競(jìng)價(jià)交易制度。也叫訂單（指令）驅(qū)動(dòng)交易制度。市場(chǎng)的交易價(jià)格是由投資者買賣雙方的報(bào)價(jià)直

截了當(dāng)匹配成交形成。

（1）集合競(jìng)價(jià)市場(chǎng)，所有的交易訂單在收到之后集中起來(lái)，在規(guī)定的時(shí)刻集中競(jìng)價(jià)以單一價(jià)格成交。

競(jìng)價(jià)的方法：依照買賣雙方在一定價(jià)格水平的訂單數(shù)量，運(yùn)算并編制供需表，并隨著供需數(shù)量的大

小調(diào)劑報(bào)價(jià)。（以滬深市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)及深圳的收盤(pán)集合競(jìng)價(jià)說(shuō)明）

集合競(jìng)價(jià)的優(yōu)點(diǎn)：可使市場(chǎng)成交達(dá)到最大；結(jié)算手續(xù)簡(jiǎn)便，成本低；較少運(yùn)算錯(cuò)誤，投資者能得到最

佳愛(ài)護(hù)。

（2）連續(xù)交易市場(chǎng)，股票交易是在交易日的各個(gè)時(shí)點(diǎn)連續(xù)不斷的交易，股票價(jià)格的信息連續(xù)提供,

只要有相互匹配的訂單，瞬時(shí)就會(huì)成交。

在連續(xù)競(jìng)價(jià)市場(chǎng)，成交遵循時(shí)刻優(yōu)先與價(jià)格優(yōu)先原則，即同一報(bào)價(jià)托付，先申報(bào)者先成交；同一時(shí)刻

的申報(bào)托付，最高價(jià)買入先成交，最低價(jià)賣出先成交。

要緊優(yōu)點(diǎn)：投資者在交易時(shí)刻內(nèi)隨時(shí)有交易的機(jī)會(huì)，同時(shí)能依照市場(chǎng)的瞬息變化調(diào)整決策。

3、混合交易制度。現(xiàn)實(shí)中的大多數(shù)股票交易市場(chǎng)并非采納某種單一的交易機(jī)制，而是多種機(jī)制的混

合。我國(guó)滬、深證券交易所都采納集合競(jìng)價(jià)開(kāi)盤(pán)，深圳采納集合競(jìng)價(jià)收盤(pán)，其他時(shí)刻采納連續(xù)競(jìng)價(jià)交易。

二、交易程序（略）

開(kāi)戶，第一是股東賬戶，然后是資金賬戶，并存入一定的交易保證金；托付，能夠撤銷托付和變更托

付；成交；交割。

三、專門類型的證券交易

現(xiàn)貨交易、期貨交易、期權(quán)交易、信用交易、股票指數(shù)期貨交易、股票指數(shù)期貨期權(quán)交易等。

四、信息披露制度

信息披露是指證券市場(chǎng)相關(guān)當(dāng)事人在證券發(fā)行、上市和交易等活動(dòng)中依照法律、法規(guī)和證券主管部

門的規(guī)章以及證券交易所登記履行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有關(guān)規(guī)定，以一定的方式向投資者和社會(huì)公眾公布與證券

有關(guān)的信息。

要靠友時(shí)、準(zhǔn)確、完整、全面披露公司的相關(guān)信息。包括以下三類：

（1）監(jiān)管部門披露的有關(guān)證券監(jiān)管的制度和可能阻礙市為運(yùn)行的政策、緊急措施等信息；（2）證券

交易所需要披露的交易規(guī)則、一線監(jiān)管的信息和市場(chǎng)交易量、價(jià)格、價(jià)格指數(shù)等信息；（4）特定條件下,

投資者應(yīng)按規(guī)定披露持股以及持股變動(dòng)的信息。

五、限制交易與退市

為了保持證券交易市場(chǎng)的穩(wěn)固，許多國(guó)家對(duì)證券交易實(shí)行了平抑市場(chǎng)波動(dòng)的措施。如我國(guó)的漲跌停

板制、ST股票漲跌停板制，新股上市劇烈波動(dòng)暫停交易制等。

第四節(jié)證券市場(chǎng)行情指標(biāo)

一、股票價(jià)格指數(shù)

股價(jià)指數(shù)是反映二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格變動(dòng)一樣水平的指標(biāo)，是股票價(jià)格的相對(duì)數(shù)。它反映股票當(dāng)期平

均價(jià)格相關(guān)于基期價(jià)格的漲跌幅度。

股價(jià)指數(shù)的編制方法；國(guó)內(nèi)外要緊的股價(jià)指數(shù)等。見(jiàn)p53

第五章無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的投資價(jià)值

第一節(jié)證券投資成敗的關(guān)鍵在于投資決策是否正確，準(zhǔn)確的決策必須以對(duì)證券投

資價(jià)值的客觀評(píng)判和市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的準(zhǔn)確判定為依據(jù)。

第二節(jié)貨幣的時(shí)刻價(jià)值

一、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益與貨幣的時(shí)刻價(jià)值

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益來(lái)自無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，是指能夠按時(shí)履約的固定收入證券。不存在絕對(duì)的無(wú)風(fēng)

險(xiǎn)證券，但國(guó)債一樣可看作無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券。

購(gòu)買無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券可獲得一定的收益，即利息。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的利息率被稱為貨幣的時(shí)刻價(jià)值，它是對(duì)投

資者推遲消費(fèi)的酬勞，也是使用貨幣的機(jī)會(huì)成本，或者說(shuō)是使用貨幣的差不多市場(chǎng)價(jià)格。

二、名義利率與實(shí)際利率

名義利率，是指利息的貨幣額與本金的貨幣額的比率。

實(shí)際利率，是指物價(jià)水平不變，從而貨幣購(gòu)買力不變條件下的利率。

實(shí)際利率1,名義利率r,價(jià)格指數(shù)p之間的關(guān)系為：

i=(1+r)/(1+p)—1i?r--p

三、終值與現(xiàn)值

終值，是指現(xiàn)期投入一定量的貨幣資金，若干期后能夠獲得的本金和利息的總和。終值

一樣按復(fù)利運(yùn)算。若F為福利終值,P為現(xiàn)值,n為計(jì)息期數(shù)，則：

F=P(l+i)n

現(xiàn)值是指以后年份收入和支出資金的現(xiàn)在價(jià)值，即在以后年份取得一定量的收入或支出一

定量的資金相當(dāng)于現(xiàn)在取得多少收入或支出多少資金量。

P=F/(l+i)n

四、年金終值與現(xiàn)值

年金是指等額定期的系列收支，即每隔一定相同時(shí)期(通常為一年)收入或支出的相等金額的款項(xiàng)。

一種為年終支付(一般年金)、一種為年初支付。

一般年金終值F的運(yùn)算：(A為年金數(shù)額)

F=A(l+i)nT+A(l+i)n-2+….+A(l+i)i+A(l+i)j/l+i)nT

=A[(l+i)n-l]/i=A(F/A,i,n)

一般年金現(xiàn)值運(yùn)算：年金現(xiàn)值是指將在一定時(shí)期內(nèi)按相同時(shí)刻間隔在每期期末收入或支付

的相等金額折算到第一期初的現(xiàn)值之和。

P=A(l+i)_,+A(l+i)-2+???+A(l+i)-n=A^(l-i)-,P=A-[1-(1+i)-n]/i

t=i

第三節(jié)利率的決定

一、馬克思關(guān)于利率的決定

按照馬克思的勞動(dòng)價(jià)值論，一樣商品的價(jià)值決定于它所包含的社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)的數(shù)量。證券是虛擬資

本，本身沒(méi)有真正的價(jià)值，其虛擬的價(jià)值來(lái)源于其收入的資本化。

馬克思認(rèn)為，利率是貸出資本的資本家從借入資本的資本家那兒分割來(lái)的一部分剩余價(jià)值。利率的

高低決定于兩個(gè)因素：一是利潤(rùn)率，二是利潤(rùn)在職能資本家和生息資本家之間的分割比例。因此，利率高

低要受到利潤(rùn)高低的阻礙。(最高可不能超過(guò)社會(huì)平均利潤(rùn)率)

利潤(rùn)率的決定因素與利息率的決定因素是不同的，要緊區(qū)別在于：

1.利息率總是由一樣利潤(rùn)率決定，而不是由可能在某個(gè)專門部門內(nèi)占統(tǒng)治地位的專門利潤(rùn)率決定,

更不是由某個(gè)資本家可能在某個(gè)專門營(yíng)業(yè)部門內(nèi)獲得的額外利潤(rùn)率決定。

2、平均利息率無(wú)法由任何規(guī)律決定，相反，傳統(tǒng)適應(yīng)、法律規(guī)定、市場(chǎng)供求等因素，在利息率的確

定上可直截了當(dāng)起作用。

3、利息率總是表現(xiàn)為一樣的利息率，表現(xiàn)為如此多的貨幣取得如此多的利息，表現(xiàn)為一個(gè)確定的量。

二、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利率的決定

西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，利率是貨幣資金的價(jià)格，如同一般商品決定市場(chǎng)供求一樣，利率也是由借

貸市場(chǎng)的供求關(guān)系決定的。其關(guān)系為：

第四節(jié)然而，關(guān)于資金供求關(guān)系的決定因素，卻存在多種不同的看法。例如，傳統(tǒng)

的利率理論認(rèn)為利率取決于投資與儲(chǔ)蓄的均衡，投資是利率的遞減函數(shù),

儲(chǔ)蓄是利率的遞增函數(shù)。而凱恩斯認(rèn)為，利率決定于貨幣供求偏好，而貨

幣需求數(shù)量又決定于人們的流淌性偏好。若人們的流淌性偏好強(qiáng)，貨幣需

求量將擴(kuò)大，就會(huì)拉動(dòng)利率上升。

第五節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)

不同期限的債券，有著不同的利率，這確實(shí)是利率的期限結(jié)構(gòu)。

一、即期利率、遠(yuǎn)期利率與到期利率

1.即期利率：是指?jìng)泵嫠鶚?biāo)明的利率，或購(gòu)買債券時(shí)所獲得的折價(jià)收益與債券面值的比率。

債券的兩種差不多類型：有息債券和無(wú)息債券。(附息債券與零息債券)

若以表示無(wú)息債券的當(dāng)前價(jià)格，以代表無(wú)息債券到期價(jià)格及面額,t表示債券的期限，為

即期利率。則有如下關(guān)系式：

1

P,=Mt/(l+St)

2.遠(yuǎn)期利率：是指隱含在給定的即期利率中從以后的某一時(shí)點(diǎn)到另一時(shí)點(diǎn)的利率。(注意P64例

題。能夠提早支取定期存款來(lái)說(shuō)明。)

,,

ft=(l+Sl)/(l+5f_1)--l

3.到期收益率：是投資購(gòu)買國(guó)債的內(nèi)部收益率，即能夠使投資者購(gòu)買國(guó)債獲得的以后現(xiàn)金流量的現(xiàn)

值等于債券當(dāng)前市價(jià)的貼現(xiàn)率。它相當(dāng)于投資者按照當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買債券并一直持有到期滿時(shí)能夠獲

得的年平均收益率。

Pm=C(1+r)T+C(1+r)-2+…+(C+F)(l+r)-n

二、收益率曲線

收益率曲線是描述國(guó)債的到期收益與其償還期之間的函數(shù)關(guān)系的曲線。它能夠直觀地反映利率的期

限結(jié)構(gòu)。無(wú)息國(guó)債與期限的關(guān)系有三種類型，如下圖所示。

第一種情形是國(guó)債的收益率與國(guó)債期限呈正相關(guān)關(guān)系。

第二種情形是國(guó)債的收益率與國(guó)債期限呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

第三種是國(guó)債的收益率與期限無(wú)關(guān)。

現(xiàn)實(shí)生活中第一種情形'較為普遍。

期R艮期P艮期口艮

(|?)向下倆余濟(jì)

三、利率的期限結(jié)構(gòu)理論

(-)無(wú)偏差預(yù)期理論(差不多假定為：)

1.債券利率的期限結(jié)構(gòu)取決于投資者對(duì)以后利率的市場(chǎng)預(yù)期。利率曲線隨市場(chǎng)預(yù)期利率升降而上傾

或下傾。

2.長(zhǎng)期債券的利率等于債券到期之前短期債券利率預(yù)期的平均值。

3、投資者并不偏好于某種期限的債券，當(dāng)某種債券的收益率低于期限不同的另一債券時(shí);投資者將

不再持有這種債券，不同期限的債券具有完全的可替代性，因而這些債券的收益率相同。

(二)流淌性偏好理論

該理論的差不多假定是投資者對(duì)短期債券的偏好大于長(zhǎng)期債券，因此，短期債券并不是長(zhǎng)期債券的

完全替代品。(流淌性好、風(fēng)險(xiǎn)較低)因此長(zhǎng)期債券的利率要高于短期債券，以向投資者支付流淌性升

水(溢價(jià))，發(fā)行人也可減少多次短期債券的高額發(fā)行費(fèi)。

流淌性升水等于遠(yuǎn)期利率與即期利率的差。債券的期限越長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)升水越大。

(三)市場(chǎng)分割理論

由于法律、偏好或其他因素的限制，人們將資金在不同期限證券間的轉(zhuǎn)移需要成本。因而，存

在利率不同的短期、中期和長(zhǎng)期證券市場(chǎng)。而長(zhǎng)期債券的供求均衡點(diǎn)是高于或低于短期債券供

求均衡點(diǎn)，將決定債券收益率曲線的上傾或下傾。

第四節(jié)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)條件下債券投資價(jià)值的評(píng)估

在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的假定下，債券的投資價(jià)值取決于債券的面額、利率和期限。

一、單利債券價(jià)值評(píng)估

1.假設(shè)債券到期一次還本付息

其中表示價(jià)值,F表示面值,i表示利率,t表示償還期,n表示殘存年限,r表示貼現(xiàn)率。

2、若債券采取單利計(jì)息，每年支取利息按單利運(yùn)算，到期還本，則債券的評(píng)估公式為：

Vo=(F+zxFxn)/(14-rxz?)

3.若債券采取單利計(jì)息，每年支取利息，且按復(fù)利再投資，到期還本，則其評(píng)估方法可表示為：

v0=y上

二、復(fù)利債券價(jià)值評(píng)估

復(fù)利計(jì)息方式有兩種：一是每年提一次利息，其利息支付方式有兩種：債券到期后一次還本付息；每

年計(jì)提并支付利息。二是每年分次計(jì)提利息，如每年計(jì)提兩次利息。

1.每年提一次利息且一次還本付息的復(fù)利債券

式中,N表示還本年限,n表示殘存年限，其他符號(hào)含義前司。

2.每年計(jì)提并支付利息的復(fù)利債券

￡ixF(1+i)14FixF(l+r)M-lF

V=--------；----1-------=-----x-----------1-------

o7T(1+r)1(1+r)nr(1+r)n(1+rf

3.每年兩次付息的復(fù)利債券

.p（1+—）~〃―10

（1）美國(guó)方式r=2r'r、為半年復(fù)利率Vo=—x—?——+——

〃（1+：產(chǎn)（1+：產(chǎn)

22

（2）AIBD（國(guó)際債券經(jīng)營(yíng)者協(xié)會(huì)）方式：（歐洲）

、，zxF（l+r）M-1F

V=―==——x----+-------

（）2（71+7-1）（1+ry（1+ry

三、貼現(xiàn)債（或貼水債）投資價(jià)值評(píng)估

貼現(xiàn)債不支付利息，而是以低于券面金額的價(jià)格發(fā)行，用券面金額償還。

1.一年內(nèi)償還的貼現(xiàn)債評(píng)判

n表示殘存年限，其他符號(hào)含義前同。

2.一年以上償還的貼現(xiàn)債評(píng)判

第六章投資風(fēng)險(xiǎn)與投資組合

第一節(jié)投資風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

一、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的界定

?幾個(gè)概念

（1）確?性：是指能夠獲得有關(guān)以后時(shí)期的完全信息，以后是一個(gè)定數(shù)過(guò)程。（現(xiàn)實(shí)生活中幾乎不

存在這種情形）

（2）風(fēng)險(xiǎn)和不確定性：是指有關(guān)以后的信息是不完全的,

風(fēng)險(xiǎn)是指事物的進(jìn)展在以后可能有若干不同的結(jié)果，但能夠確定每種特定結(jié)果發(fā)生的概率。因而，能

夠用概率方法來(lái)定量運(yùn)算。

不確定性是指事物的進(jìn)展在以后可能有若干不同的結(jié)果，而且每種特定結(jié)果發(fā)生的概率也不能確定,

也就不能準(zhǔn)確地計(jì)量。

2、證券投資風(fēng)險(xiǎn)：是指因以后的信息不完全或不確定性而帶來(lái)經(jīng)濟(jì)缺失的可能性。

二、風(fēng)險(xiǎn)的種類

（一）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指引起市場(chǎng)上所有證券的投資收益發(fā)生變動(dòng)并帶來(lái)缺失的可能性的風(fēng)險(xiǎn)。它要緊包括

自然風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)、政策法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)。但對(duì)不同證券阻礙的程度不同。

（二）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指僅引起單項(xiàng)證券投資收益發(fā)生變動(dòng)并帶來(lái)缺失的可能性的風(fēng)險(xiǎn)。

三、風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源

產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的因素有專門多，如政治的、經(jīng)濟(jì)的、社會(huì)的、科技的、自然的、道德的和法律的，其中經(jīng)

濟(jì)方面的險(xiǎn)要緊有四種：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)：通貨膨脹）、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

（一）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)缺失的可能性。證券價(jià)格波動(dòng)頻繁，難以推測(cè)，是證券投資的市

場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大于其他商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和真實(shí)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）利率風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)是指市場(chǎng)利率變化給證券投資者帶來(lái)缺失的可能性。證券的價(jià)格與利率的關(guān)系專門緊密,

一樣是負(fù)相關(guān)的。當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，會(huì)促使己上市證券價(jià)格上升；反之，則下降。注意阻礙的機(jī)制。

對(duì)股票而言，利率上升會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用、增大進(jìn)入股市資金的機(jī)會(huì)成本和實(shí)際成本、減少社會(huì)資

金的供給。

（三）購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)

購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)也稱通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、是物價(jià)普遍.上漲，單位貨幣的購(gòu)買力下降所帶來(lái)的缺失的可能。對(duì)固

定收益的證券，購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)一目了然。對(duì)股票，低通脹有助于提高企業(yè)的名義收益；高通脹將會(huì)引發(fā)治

理當(dāng)局的政策調(diào)控.促使股價(jià)下跌而帶來(lái)缺失。

（四）企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況以及道德選擇變化等給證券投資帶來(lái)缺失的可能性，包括企業(yè)的

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與道德風(fēng)險(xiǎn)等。

企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指因企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳帶來(lái)缺失的可能性。設(shè)計(jì)因素專門多。

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指因企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理帶來(lái)缺失的可能性。負(fù)債率過(guò)高。

企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)利用信息不對(duì)稱損害證券投資者利益的可能性。

四、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)又稱風(fēng)險(xiǎn)收益，是相關(guān)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益而言的。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益要高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，溢價(jià)部分

是對(duì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)越高，溢價(jià)也就越多。

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一樣是指國(guó)債。

第二節(jié)單一資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量

一、預(yù)期持有期收益率

持有期收益率是指從購(gòu)入證券之日至售出證券之日所取得的收益。它等于股息或利息加上證券出售

收益除以證券購(gòu)入投資額。預(yù)期收益率有時(shí)變動(dòng)專門大。

年收益率：；持有其年均收益率：

二、單一資產(chǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率是通過(guò)各種結(jié)果可能的概率運(yùn)算其期望值：

風(fēng)險(xiǎn)用方差來(lái)表示：s=

因?yàn)橥茰y(cè)以后收益極為困難，一樣用歷史收益率為樣本，并假定各種收益發(fā)生的概率相等，則運(yùn)

算公式笥化為：

尸方（R「記）2

第三節(jié)投資組合與風(fēng)險(xiǎn)收祗

一、馬科威次假設(shè)

馬科威茨強(qiáng)調(diào)，一個(gè)好的資產(chǎn)組合絕不是一串好股票和債券的集合，而應(yīng)是一個(gè)最符合投資

需要的整體性的資產(chǎn)組合。馬科威茨假設(shè)為：

1.證券收益具有不確定性。由于阻礙證券價(jià)格的經(jīng)濟(jì)與非經(jīng)濟(jì)因素太多，人們無(wú)法準(zhǔn)確的推測(cè)

某種特定證券的收益，只可能推測(cè)不同結(jié)果可能顯現(xiàn)的概率，且該概率分布服從正態(tài)分布。

2.證券收益之間具有相關(guān)性。各種證券的收益傾向于同升同降（要緊指市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)以及受經(jīng)

濟(jì)周期的阻礙），但也有負(fù)相關(guān)的。分散化投資能夠降低這種風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）。

3、投資者是理性個(gè)體，是不知足的和厭惡風(fēng)險(xiǎn)的。即在風(fēng)險(xiǎn)一定的時(shí)候總是選擇期望收益最

大；在收益一定是總是期望風(fēng)險(xiǎn)最小。

4、證券組合降低風(fēng)險(xiǎn)的程度與組合證券的數(shù)目有關(guān)。要降低組合投資的風(fēng)險(xiǎn)，就必須選擇足

夠多的證券，但在降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也降低了收益。

二、多元化投資原理

1.投資組合的期望收益。公式應(yīng)用p78

式中為組合投資收益；為組合投資中第i種證券投資比例，=1；為第i種證券的期望收益率。

2.投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。

三、有效率投資組合

（一）效率邊界（有效邊界）

假設(shè)有兩種證券A.B組成的投資組合，如圖所示。明顯，在沒(méi)有做空的情形下，組合投資的有效邊界

位于A.B兩點(diǎn)間曲線的上半部分。

組合的證券超過(guò)兩種時(shí)，組合的可行域確實(shí)是一個(gè)平面。然而，從最大期望收益和最小風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)

動(dòng)身，其有效組合域依舊可行域的左上邊界。

（二）無(wú)差異曲線與最佳投資組合的選擇

1.無(wú)差異曲線

無(wú)差異曲線是描述投資者對(duì)收益風(fēng)險(xiǎn)組合認(rèn)同度的曲線。依照高風(fēng)險(xiǎn)高收益原則，曲線向右上

方延伸且越來(lái)越陡,各點(diǎn)效用水平一樣。

由于不同投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度不同，個(gè)人的無(wú)差異曲線不同。風(fēng)險(xiǎn)偏好者比較平坦，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者

比較陡峭。

2.風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者無(wú)差異曲線的特點(diǎn)

（1）同一條無(wú)差異曲線上的記券組合，給投資者帶來(lái)的中意程度均相同；

（2）每個(gè)投資者的無(wú)差異曲線形成補(bǔ)償整個(gè)平面又互不相交的曲線簇；

（3）位于上方的無(wú)差異曲線上的投資組合給投資者帶來(lái)的中意程度更高；

（4）無(wú)差異曲線向上彎曲的程度大小反映投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力的強(qiáng)弱，無(wú)差異曲線向上彎曲程

度越大，說(shuō)明投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)程度越高。（斜率為正）

3.最佳投資組合的選擇

結(jié)合無(wú)差異曲線及有效邊界兩者原理，可得出最優(yōu)的證券組合是無(wú)差異曲線與有效邊界的切點(diǎn)。第

一條線不在投資組合集內(nèi)，第三條投資組合效益差。

第六節(jié)夏普單指數(shù)模型

一、夏普單指數(shù)（對(duì)角線）模型的特點(diǎn)及假定

這一模型能夠克服馬科威茨模型求有效邊界的缺陷，簡(jiǎn)化運(yùn)算。

單指數(shù)模型假設(shè)所有證券彼此不相關(guān)，即協(xié)方差為0,并假定證券的收益率與某一個(gè)指標(biāo)間具有相關(guān)

性（即齊漲齊跌，如某一指數(shù)），如此就使的運(yùn)算大為簡(jiǎn)化。

二、個(gè)別證券收益率和風(fēng)險(xiǎn)的確定

按市場(chǎng)模型的假設(shè)，各種證券的預(yù)期收益率與股票價(jià)格線性相關(guān)，各種證券的預(yù)期收益率也就由市

場(chǎng)收益率決定。由此能夠用回來(lái)分析方法來(lái)運(yùn)算某種證券的收益率。

%=%+￡小+%

式中；為i證券在第t期的收益率；為某一市場(chǎng)指數(shù)第t期的收益率，能夠從歷史的統(tǒng)計(jì)資料中獲

得；為i證券收益率的回來(lái)參數(shù)，為i證券的隨機(jī)誤差項(xiàng)，可利用歷史資料來(lái)估量。

可用來(lái)衡最第i中證券風(fēng)險(xiǎn)的高低,

隨機(jī)誤差是證券收益與風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有被市場(chǎng)模型說(shuō)明的部分，是實(shí)際收益與回來(lái)線的垂直距離。其具有

如下性質(zhì)：

1.的均值為零，即=0：

2.方差為常數(shù)，即為常數(shù)；

3.和不相關(guān)，即=0,因?yàn)樗麄兎謩e是受企業(yè)個(gè)別因素和市場(chǎng)因素的阻礙；

4.不同的不相關(guān)，即=0

因此有：=

E=V（生+夕4+J）=伏山

為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)所有證券都產(chǎn)生阻礙，利用衍生產(chǎn)品可能對(duì)沖；為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，能夠通過(guò)多元化投資分散

風(fēng)險(xiǎn)。°

三、資產(chǎn)組合受益于風(fēng)險(xiǎn)的確定

（一）資產(chǎn)組合的預(yù)期收益的運(yùn)算

4P=￡七［%+4E（r）］=￡*%+iE⑺之x"

/=1i=lr-1

即投資組合的收益率取決于個(gè)別證券期望的投資收益率，以及對(duì)市場(chǎng)指數(shù)的投資收益率。

（二）資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的運(yùn)算

/=1j=\

因?yàn)椋憾?；而,故:

=Zz。：=Zx?;+zx"

i=lf=l

第七章證券市場(chǎng)的均值與價(jià)格決定

第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型

一、CAPM假設(shè)

（1）證券市場(chǎng)是有效率的，每個(gè)投資者都把握充分的信息，同時(shí)了解每種證券的期望收益率及其方

差。

（2）每種證券的收益率都服從正態(tài)分布，風(fēng)險(xiǎn)能夠用收益率的方差表示，收益用期望收益率表示。

（3）各種證券收益率是關(guān)聯(lián)的，且服從聯(lián)合分布，其相關(guān)程度能夠用項(xiàng)關(guān)系數(shù)及協(xié)方差來(lái)表示。

（4）投資者風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的，投資目的是在既定風(fēng)險(xiǎn)水平上是收益最大，或在既定收益上使風(fēng)險(xiǎn)最小。

（5）投資者以期望收益率及其方差作為選擇投資方案的依據(jù)，高風(fēng)險(xiǎn)要求高酬勞。

（6）資本市場(chǎng)上沒(méi)有摩擦，即資本及信息能夠自由流淌，不存在交易成本，不存在時(shí)紅利、股息和

資本收益征稅。

（7）投資者的個(gè)人資本是無(wú)限可分的，能夠購(gòu)買他想買的任何部分證券。

（8）投資者能夠以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出任何款項(xiàng)。

二、資本市場(chǎng)線（capitalmarketlineL）

1.資本市場(chǎng)線：描述有效證券組合（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券與市場(chǎng)組合的組合）期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系:

收益隨風(fēng)險(xiǎn)的增加而增加。

存在無(wú)鳳臉資產(chǎn)時(shí)的E行也和有效也界

上圖中，直線FM之間是沒(méi)有賣空時(shí)的區(qū)域，過(guò)M的延K線是賣空無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券后的組合區(qū)域。FH即為資

本市場(chǎng)線，其方程為：

叫）=*+嘰）一耳％（=++舊5）-。監(jiān)）（資本資產(chǎn)定價(jià)模型）

%

式中：為有效組合p的期望收益；為有效組合p的標(biāo)準(zhǔn)差；為市場(chǎng)組合（包含所有證券）M的

期望收益率，為市場(chǎng)組合M的標(biāo)準(zhǔn)差，均為己知；為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)率。

2.（系數(shù)的含義

（1）反映了證券（證券組合）對(duì)市場(chǎng)組合方差的奉獻(xiàn)率，即，并以此獲得期望的獎(jiǎng)勵(lì)。

（2）反映了證券（證券組合）的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與巾場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)（方差）的關(guān)系。p系數(shù)代表了證券（證

券組合）的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)x市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)

（3）（系數(shù)作為證券特點(diǎn)線的斜率，刻畫(huà)了追求實(shí)際收益率變化對(duì)市場(chǎng)組合的敏銳程度。

三、證券市場(chǎng)線（securitymarketline.SML）

1.描述個(gè)別證券和無(wú)效證券組合（任意證券或證券組合）期望收益率與貝塔值之間的關(guān)系。

方程：或：

該方程即為證券市場(chǎng)線，它說(shuō)明單個(gè)證券i的期望收益率與其對(duì)市場(chǎng)組合方差的奉獻(xiàn)率之間的

關(guān)系。其斜率為市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

2、證券市場(chǎng)線的均衡含義。當(dāng)市場(chǎng)均衡時(shí)，有效組合與無(wú)效組合都將落在SML上。一旦偏離，會(huì)

在供求關(guān)系的轉(zhuǎn)換中回到均衡。（理想化甚至空想）

3.證券市場(chǎng)線與資本市場(chǎng)線的區(qū)別

（DCML用于描述無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合后有效資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，它是資產(chǎn)組合

標(biāo)準(zhǔn)差的函數(shù)；而SML描述的是任何一種資產(chǎn)組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，其測(cè)量工具是貝塔值，即

單個(gè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資產(chǎn)組合方差的奉獻(xiàn)度。

（2）只有有效組合才落在CML上，而非有效組合將偏離該線；但當(dāng)市場(chǎng)均衡時(shí)，不管組合

是否有效，所有的證券都將落在SML上。

四、經(jīng)典CAPM的應(yīng)用與實(shí)證檢驗(yàn)

（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）在資本市場(chǎng)的應(yīng)用

1.資產(chǎn)估值：用于判定證券是否被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)。

由資本市場(chǎng)定價(jià)模型，每一證券的期望收益為：=

而市場(chǎng)對(duì)證券在以后所產(chǎn)生的收益流的預(yù)期值為：

日/）=（股息和期末股價(jià)的期望值一期初股價(jià)）/期初股價(jià)

均衡狀態(tài)下，以上兩個(gè)的值要相等，由此得：

均衡的期初股價(jià)二E（股息十期末價(jià)格）/[以L）+1]

比較實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格與期初均衡價(jià)格，可用以指導(dǎo)操作。

2、資源配置。在正確推測(cè)市場(chǎng)趨勢(shì)的前提下，通過(guò)調(diào)整不同（系數(shù)的證券增減，來(lái)改變組合證

券的結(jié)構(gòu)。

（二）CAPM在企業(yè)投資中的應(yīng)用（要緊用于投資項(xiàng)目的選擇）

1.CAPM視角下的投資項(xiàng)目選擇

2.基于CAPM的NPV（凈現(xiàn)值）評(píng)估法

（三）對(duì)CAPM的實(shí)證檢驗(yàn)

1.檢驗(yàn)的方法。具體步驟：

（1）測(cè)算所檢驗(yàn)的每一股票在5年持有期的收益（月收益）和貝塔值。

（2）將股票按貝塔值按大小排列，并構(gòu)成多個(gè)組合（10至2（）個(gè)）。

（3）組合的構(gòu)建盡可能分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即證券間的協(xié)方差較小。

（4）之后再測(cè)算下個(gè)5年持有期證券組合的收益率和貝塔值。

（5）最后，將若干個(gè)時(shí)刻序列數(shù)據(jù)進(jìn)行線性回來(lái)分析。

2.檢驗(yàn)結(jié)果

（1）基于CAPM本身的檢驗(yàn)（結(jié)果）

1）已實(shí)現(xiàn)的收益和用貝塔值恒量的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。

2）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都與證券收益率正相關(guān)，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（企業(yè)微觀因素）也在阻礙證

券組合的預(yù)期收益。

（2）擴(kuò)展性檢驗(yàn)。在CAPM中加入其他因素，如公司規(guī)模、股利政策等。

1）規(guī)模效益。小公司收益超過(guò)大公司收益。

2）一月效應(yīng)。每年一月份股票收益率遠(yuǎn)高于其他月份。

3）周末效應(yīng)。一周中，周五的收益率最高。

第二節(jié)對(duì)CAPM的擴(kuò)展與評(píng)估

一、零貝塔模型

在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借貸受到限制時(shí)、市場(chǎng)資產(chǎn)組合不再是投資者共同的