1/15策略專題研究報告日期：2025年05月30日子彈型策略在市場風格集中且持續(xù)的環(huán)境中利潤豐厚，但連續(xù)押對的難度較高；啞鈴型策略在環(huán)境不確定性大、板塊輪動快、風險偏好分化的行情中占優(yōu)，但偏被動保守。啞鈴+子彈綜合型策略，以啞鈴型策略為基礎(chǔ)，靈活設置子彈型策略倉位預算，兼顧均衡與主動性，容錯率更高，在圍繞業(yè)績基準進行考核的新形勢下或具有較強吸引力。o子彈型策略：風格對收益有極大影響，利潤豐厚但難度較高2020年以來，每年強勢的寬基指數(shù)大多不同，年度風格輪動特征明顯。當年強勢風格對投資收益有極大影響，“押中”正確的寬基將產(chǎn)生豐厚利潤、但難度較高。2020年市場較強，寬基風格偏向成長，恒生科技和創(chuàng)業(yè)板指“一騎絕塵”。2021年市場震蕩，寬基風格偏向小盤，中證2000、中證1000較強。2022年市場較弱， 寬基風格偏向紅利，成長風格明顯弱勢。2023年市場偏弱，中證紅利、中證2000、北證50占優(yōu)，紅利+小盤啞鈴策略優(yōu)勢明顯。2024年市場較強，寬基風格偏向大盤，上證50、滬深300、科創(chuàng)50、恒生科技較強，小盤風格較弱。2025年以來（截至5月20日）市場震蕩，寬基風格略偏向小盤，北證50、中證2000較強。2020年以來單押小盤風格跑贏基準概率較高。我們選取中證800指數(shù)作為比較基準，2020年以來，中證2000顯著跑贏基準（+6%）的概率為67%。o啞鈴型策略：兼顧平滑波動與收益彈性，風險收益比優(yōu)勢明顯啞鈴型策略信息比具有明顯優(yōu)勢，用類“固收+”的思路也能大概率跑贏基準。相比于精準判斷當年強勢風格，較為簡單穩(wěn)妥的做法似乎是進行啞鈴型配置。50%紅利+50%小盤的啞鈴型策略波動率略高于100%紅利組合，但年化收益率與100%小盤組合差距不大。啞鈴組合信息比（0.56）高于紅利組合（0.32）和小盤組合 （0.502020年以來正常跑贏和顯著（+6%）跑贏率均為67%。弱相關(guān)或負相關(guān)資產(chǎn)組合能夠通過降低整體波動性提升風險收益比。啞鈴型組合中，中證紅利和中證2000的超額收益相關(guān)性接近于0（0.1這種低相關(guān)性在最大程度保留收益的同時降低風險，從而增強了啞鈴組合的全天候適應能力。o綜合型策略：子彈型和啞鈴型按需配置公募新規(guī)影響下，較為靈活的綜合型策略有望更受青睞。盡管子彈型策略在“押中”風格的情況下收益顯著，但由于浮動費率機制、以及績效薪酬與基準考核綁定等條件約束，過去青睞于子彈型策略的投資人可能會逐步偏向更為穩(wěn)健的綜合型策略。綜合型策略結(jié)合子彈型和啞鈴型優(yōu)點，以啞鈴型為基礎(chǔ)以求跟住基準， 當某風格（或板塊）確定性較高時階段性增加子彈型配置比例以求做出超額。綜合型策略具有適應環(huán)境能力強、容錯率較高的優(yōu)勢。綜合型策略在不同市場環(huán)境下倉位權(quán)重可靈活調(diào)配，陣地戰(zhàn)術(shù)與游擊戰(zhàn)術(shù)結(jié)合運用。通過合理分配子彈型策略倉位預算，即使一定程度上判斷失誤，也仍有望顯著跑贏業(yè)績基準。o風險提示模型設計的主觀性；回測時間較短，樣本數(shù)據(jù)相對較少；超額收益或無法持續(xù)。liaojingchi@stocke.wangdaji@.2/15請務必閱讀正文之后正文目錄 41.1過去5年寬基輪動明顯，強勢風格對收益有極大影響 41.22020年以來單押小盤風格跑贏基準概率較高 7 92.1啞鈴型策略信息比具有明顯優(yōu)勢，跑贏基準難度不大 92.2從相關(guān)性角度理解啞鈴型策略的高信息比 123.1公募新規(guī)影響下，較為靈活的綜合型策略有望更受青睞 3.2綜合型策略的兩大優(yōu)勢：適應環(huán)境能力強、容錯率較高 143/15請務必閱讀正文之后圖1：2020年以來主要寬基指數(shù)強弱對比 4圖2：2020年主要寬基指數(shù)漲跌幅排序（%） 圖3：2020年強弱寬基走勢對比 圖4：2021年主要寬基指數(shù)漲跌幅排序（%） 圖5：2021年強弱寬基走勢對比 圖6：2022年主要寬基指數(shù)漲跌幅排序（%） 圖7：2022年強弱寬基走勢對比 圖8：2023年主要寬基指數(shù)漲跌幅排序（%） 圖9：2023年強弱寬基走勢對比 圖10：2024年主要寬基指數(shù)漲跌幅排序（%） 7圖11：2024年強弱寬基走勢對比 7圖12：2025年主要寬基指數(shù)漲跌幅排序（%） 7圖13：2025年強弱寬基走勢對比 7圖14：子彈型策略凈值和超額走勢（%） 9圖15：啞鈴、紅利、小盤組合凈值走勢對比 圖16：10/90綜合型策略組合凈值走勢（%） 圖17：誤判情況下的10/90綜合型策略組合凈值走勢（%） 表1：2020年以來主要寬基指數(shù)收益統(tǒng)計表（%） 表2：啞鈴型策略信息比最高（%） 表3：啞鈴型策略跑贏基準概率為67%（%） 表4：主要寬基指數(shù)超額收益相關(guān)性矩陣 4/15請務必閱讀正文之后2020年以來，每年強勢的寬基指數(shù)大多不同，風格輪動特征明顯。當年強勢風格對投資收益有極大影響，“押中”寬基風格將產(chǎn)生豐厚利潤、但難度較高。10.80.60.4上證50中證2000中證紅利北證50創(chuàng)業(yè)板指科創(chuàng)50滬深300恒生科技中證500中證1000中證8002020年市場較強，寬基風格偏向成長，恒生科技和創(chuàng)業(yè)板指“一騎絕塵”，中證紅利收益墊底。2020年中國率先復工復產(chǎn)，供應鏈優(yōu)勢支撐出口超預期增長。貨幣政策向?qū)捥幮校?020年1月降準50BP，2月、4月分別降息10BP、20BP，1年期、5年期LPR累計分別下調(diào)30BP、15BP。積極的財政政策更加積極有為，赤字率提高至3.6%以上（2019年為2.8%發(fā)行特別國債1萬億元，并實施大規(guī)模減稅降費政策（全年超2.6萬億元）。在強力的逆周期調(diào)節(jié)政策助推下，2020年3月開始A股企穩(wěn)回升，全年震蕩上行，上證指數(shù)、中證800全年漲幅分別為13.9%、30.6%。同時，公募基金持續(xù)火爆發(fā)行，全年新成立基金募集規(guī)模超3.1萬億元，其中權(quán)益基金成立規(guī)模歷史首次突破2萬億元。我們在《市場已分層，冰火兩重天》中詳細討論了各類資金的投資風格，公募更加偏好中大盤成長股。2020年領(lǐng)漲的寬基指數(shù)完全符合這一特征，中大盤成長風格的恒生科技（78.7%）、創(chuàng)業(yè)板指（65.0%）、科創(chuàng)50（39.3%）表現(xiàn)強勢，偏防守的中證紅利指數(shù)漲幅墊底（3.5%）。5/15請務必閱讀正文之后科創(chuàng)50中證500上證500.90.7恒生科技中證800中證紅利2021年市場震蕩，寬基風格偏向小盤，中證2000、中證1000較強，恒生科技、上證50較弱。2021年上半年經(jīng)濟延續(xù)修復慣性，在內(nèi)需反彈和出口強勢帶動下，經(jīng)濟保持較高景氣。進入下半年，受境外疫情干擾、基建增速退坡、PPI大幅上行推高成本壓力、教培/互聯(lián)網(wǎng)強監(jiān)管、美聯(lián)儲釋放Taper信號等多重因素影響，經(jīng)濟復蘇勢頭出現(xiàn)放緩，A股全年震蕩運行。2021年上證指數(shù)、中證800漲幅分別為4.8%、-0.8%。震蕩市背景下系統(tǒng)性參與機會難度較大，促使資金下沉至小盤股博弈主題和波段性收益，2021年大盤風格擁擠度明顯下 中證1000（20.5%）全年領(lǐng)漲，大市值指數(shù)上證50（-10.1%）、滬深300（-5.2%）表現(xiàn)欠佳。中證2000中證1000中證500中證紅利創(chuàng)業(yè)板指萬得全A上證指數(shù)深證成指科創(chuàng)50中證800滬深300上證50恒生指數(shù)恒生科技-35-25-15-5515250.6恒生科技中證800中證20002022年市場較弱，寬基風格偏向紅利，成長風格明顯弱勢，科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)欠佳。與2020-2021年的疫后復蘇主線相比，2022年宏觀環(huán)境面臨一定壓力。內(nèi)部看，消費需求明顯受制，社零增速運行中樞下移；地產(chǎn)風險開始暴露，房企債務違約現(xiàn)象出現(xiàn)，竣工端缺口擴大損傷購房信心。外部看，俄烏沖突推高美歐通脹，全球經(jīng)濟放緩預期升溫；美聯(lián)儲激進加息加劇人民幣貶值壓力，離岸人民幣匯率從6.3附近最多貶值至7.34左右，資金外流迫使A股承壓。2022年上證指數(shù)、中證800跌幅分別為-15.1%、-21.3%。在美元“抽水”壓力之下，風險偏好回落，對流動性收緊更為敏感的成長股明顯走弱，科創(chuàng)50（-31.4%）、6/15請務必閱讀正文之后較為抗跌，以中證800為基準的超額收益接近16pct。-35-30-25-20-15-10-50中證紅利北證50中證2000上證指數(shù)恒生指數(shù)萬得全A上證50中證500中證800中證1000滬深300深證成指恒生科技創(chuàng)業(yè)板指科創(chuàng)501.050.95 0.90.85 0.80.75 0.70.65 0.6 中證800中證紅利科創(chuàng)502023年市場偏弱，中證紅利、中證2000、北證50占優(yōu)，紅利+小盤啞鈴策略優(yōu)勢明顯，創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50、上證50均偏弱。由于地產(chǎn)仍處筑底階段、股票市場前期表現(xiàn)弱勢，資產(chǎn)財富效應欠佳，居民和企業(yè)信貸收縮，實體經(jīng)濟活力減弱。地產(chǎn)景氣度快速下行對上下游產(chǎn)業(yè)鏈以及地方財政的壓力也進一步顯現(xiàn)，需求不足的直接表現(xiàn)是2023年2月開始CPI快速下行，并于7月跌入負值區(qū)間，低物價環(huán)境隱現(xiàn)。此外，聯(lián)儲7月份最后一次加息，但由于國內(nèi)經(jīng)濟運行偏弱，聯(lián)儲停止加息后并未明顯緩解人民幣貶值壓力。2023年上證指數(shù)先升后降，全年下跌3.7%，中證800下跌10.4%。主要寬基指數(shù)呈現(xiàn)明顯的啞鈴特征，一部分 中證紅利（0.9%）領(lǐng)漲，創(chuàng)業(yè)板指（-19.4%）、科創(chuàng)50（-11.2%）、上證50（-11.7%）承壓。北證50中證2000中證紅利上證指數(shù)萬得全A中證1000中證500恒生科技中證800科創(chuàng)50滬深300上證50深證成指恒生指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指-20-15-10-5051015201.151.050.95 0.90.85 0.80.75 0.7 中證800中證2000——創(chuàng)業(yè)板指2024年市場較強，寬基風格偏向大盤，上證50、滬深300、科創(chuàng)50、恒生科技較強，小盤風格的北證50、中證2000較弱。2024年大盤風格“扛過風雨后迎來彩虹”，伴隨萬億特別國債、“兩新”等擴內(nèi)需政策加碼，全年降準100BP、降息30BP，房地產(chǎn)政策進一步放松，財政大規(guī)?；瘋?，聯(lián)儲降息帶動風險偏好和流動性改善等一系列利好因素，A股迎來廣7/15請務必閱讀正文之后恒生科技恒生指數(shù)科創(chuàng)50上證50滬深300創(chuàng)業(yè)板指上證指數(shù)中證紅利中證800萬得全A深證成指中證500中證1000中證2000北證501.41.31.21.1 0.90.80.70.60.50.4恒生科技中證800——北證502025年以來（截至5月20日）市場震蕩，寬基風格偏向小盤，北證50、中證2000較強，中證紅利、滬深300較弱。今年以來，盡管超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)、貨幣適度寬松+財政更加積極等政策定調(diào)較往年更偏擴張，但低物價環(huán)境尚未明顯改善，企業(yè)盈利修復平緩，地產(chǎn)仍處筑底左側(cè)，疊加關(guān)稅擾動，經(jīng)濟修復力度較弱。與相對平淡的現(xiàn)實相比，AI和機器人的“璀璨星空”更為奪目?？萍假Y產(chǎn)重估背景下資金風險偏好顯著抬升，直觀反映是北證50勢，顯著跑贏中證800（-2.3%小盤風格總體占優(yōu)；而中大盤風格如創(chuàng)業(yè)板指（-7.3%）、滬深300（-2.5%）、中證500（-1.6%）、科創(chuàng)50（-1.9%）相對落后，防御風格的中證紅利今年以來也表現(xiàn)不佳。北證50恒生指數(shù)恒生科技中證2000萬得全A中證1000上證50上證指數(shù)中證500科創(chuàng)50中證800滬深300中證紅利深證成指創(chuàng)業(yè)板指-10010203010.90.82025-012025-022025-032025-042025-05——中證800——創(chuàng)業(yè)板指——北證50我們選取中證800指數(shù)作為比較基準，以2020年以來小樣本統(tǒng)計寬基指數(shù)跑贏基準的概率。其中，北證50跑贏基準概率最高（75%中證500、中證2000、科創(chuàng)50跑贏基準8/15請務必閱讀正文之后概率也較大，均為67%；滬深300跑贏基準概率最?。?3%上證50、中證紅利等其他指數(shù)跑贏率均為50%。因此，2020年以來單押小盤風格跑贏基準概率較高。2025年5月發(fā)布的《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》提出，建立與基金業(yè)績表現(xiàn)掛鉤的浮動管理費收取機制，持有期間產(chǎn)品實際業(yè)績表現(xiàn)符合同期比較基準的，適用基準檔費率；明顯低于基準的，適用低檔費率；顯著超越基準的，適用升檔費率。5月23日，首批26只新型浮動費率基金獲批。持有期達到一年及以上根據(jù)年化收益率管理費分為三檔：1）升檔：持有期間相對基準的年化超額收益率超過6%且持有收益率（均扣除超額管理費后）為正，年費率為1.5%；2）低檔：持有期間年化超額收益率在-3%及以下，年費率為0.6%；3）基準檔：其他情形年費率為1.2%。對于升檔費率水平，以超過基準6%作為跑贏標準（顯著跑贏則適用升檔費率概率最大的寬基指數(shù)是北證50（75%中證2000（67%）概率也較高；上證50、滬深300近5年相對中證800的年化超額收益率從未超過6%，適用升檔費率難度最大，中證500、科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指、中證1000難度也偏大；中證紅利和恒生科技顯著跑贏基準的概率為50%。對于低檔費率水平，以低于基準3%作為跑輸標準（顯著跑輸則適用低檔費率概率最大的寬基指數(shù)是創(chuàng)業(yè)板指（50%其他指數(shù)顯著跑輸?shù)母怕示?成左右或更低，中證紅利、滬深300、科創(chuàng)50顯著跑輸?shù)母怕首钚?，均?6.7%?；谧訌椥筒呗运悸?，我們從“后視鏡”中選取每年占優(yōu)的寬基指數(shù)建立模擬組合，以中證800為比較基準。2020年至今（截至5月20日中證800年化收益率為-0.34%，模擬組合年化收益率高達30.05%；中證800夏普比為0.08，模擬組合夏普比和信息比分別為1.20、1.39。因此，在上述10個常見的寬基指數(shù)當中，如果對宏觀周期、政策環(huán)境、產(chǎn)業(yè)趨勢、風險偏好等偏總量層面的因素定位之后，能夠識別出當年強勢的寬基指數(shù)，抑或是同類風格寬基，則僅靠“電梯上升”帶來的beta收益即可顯著跑贏中證800基準。子彈型策略思路更加適合以自上而下資產(chǎn)配置為核心的FOF、保險、多元資產(chǎn)等資金。9/15請務必閱讀正文之后4.543.52.520.5202019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-04157%137%117%97%77%57%37%17%-3%模擬組合累計超額（右）中證800——模擬組合凈值2020年至今，中證紅利、中證2000跑贏基準和顯著跑贏的概率均為50%、67%。相比于精準判斷當年強勢指數(shù)，較為穩(wěn)妥的做法似乎是進行啞鈴型配置。我們構(gòu)建出三個組合加以對比說明：100%紅利組合波動和收益雙低，雖然運行較為穩(wěn)健、持有體感較好，但收益率也偏低，顯著跑贏基準（基準+6%）難度較大；100%小盤組合波動和收益雙高，雖然收益率相比紅利組合具有明顯優(yōu)勢，但較大的波動性加大長期持有難度；50%紅利+50%小盤的啞鈴型策略波動率略高于紅利組合，但年化收益率與小盤組合差距不大。從信息比角度來看，啞鈴策略（0.56）相對于紅利組合（0.32）和小盤組合（0.50）具有明顯優(yōu)勢。勝率方面，2020年以來啞鈴策略正常跑贏和顯著跑贏基準的概率均為67%，跑贏率高于紅利組合、與小盤組合相當。10/152020年以來，中證800整體震蕩下行，年化收益率僅-0.34%。紅利組合運行相對平穩(wěn)，年化收益最低（4.0%）。小盤組合波動最大，2022年1月至4月、2023年11月至2024年2月區(qū)間最大回撤分別高達33.5%、40.4%，但年化收益最高（6.66%）。啞鈴組合則在有效控制回撤的同時實現(xiàn)較高收益（5.92%）。啞鈴組合兼顧穩(wěn)健性與收益彈性，本質(zhì)上類似于全天候策略或“固收+”。底倉配置以偏穩(wěn)健風格的大盤價值（中證紅利）為主，為組合提供堅實穩(wěn)健的“底座”；剩余部分配置于小盤成長風格（中證2000）以提供向上彈性，從而使整個組合在享受beta的同時挖掘alpha。相比于子彈型策略，啞鈴型策略更能適應市場風格的極端情況，降低單邊市場環(huán)境下的波動沖擊，從而緩解年化收益跑輸基準的焦慮。11/15202019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-04組合A（啞鈴）組合B（紅利）組合C（小盤）基準（中證800）弱相關(guān)或負相關(guān)資產(chǎn)組合能夠通過降低整體波動性提升風險收益比，例如股債組合相比純股票組合更能平滑波動。對于啞鈴型股票策略，中證紅利和中證2000的超額收益相關(guān)性接近于0（0.1這種低相關(guān)性在最大程度保留收益的同時降低風險，從而增強了啞鈴組合的全天候適應能力。進一步看，如果使用負相關(guān)性更強的“中證紅利+創(chuàng)業(yè)板指”做啞鈴組合，信息比將較“中證紅利+中證2000”的0.56提升至0.78。但由于創(chuàng)業(yè)板指2020年以來年化收益率較低，導致負相關(guān)組合夏普比僅為0.31，年化收益率僅略超4.0%。通過持續(xù)對風格進行長期均衡化配置，啞鈴型策略有利于股票基金經(jīng)理更加專注地進行自下而上的個股挖掘，而無需將經(jīng)歷耗散在追逐板塊輪動之上。12/15公募新規(guī)強化了業(yè)績比較基金的約束作用，我們在《公募新規(guī)如何影響行業(yè)生態(tài)？》中提到，基金產(chǎn)品將從強調(diào)短期絕對收益率高彈性的“選美明星模式”，轉(zhuǎn)向強調(diào)中長期相對收益穩(wěn)定性的“信息比模式”。盡管子彈型策略在“押中”風格的情況下絕對收益顯著，但由于浮動費率機制、以及績效薪酬與基準考核綁定等條件約束，過去青睞于子彈型策略的投資者可能會逐步偏向更為穩(wěn)健的綜合型策略。綜合型策略結(jié)合子彈型和啞鈴型優(yōu)點，以啞鈴型為基礎(chǔ)以求跟住基準，當某風格（或板塊）確定性較高時，階段性增加子彈型配置比例以求做出超額。例如，如果有10%的概率準確識別出當年領(lǐng)漲指數(shù)，則將10%的倉位配置子彈型策略，以獲得beta暴露。剩余90%的倉位配置啞鈴型策略，在底倉穩(wěn)健的基礎(chǔ)上精選股票池并優(yōu)化個股權(quán)重。以此思路構(gòu)建出“10/90綜合型策略組合”。2020年以來（截至2025年5月20日10/90綜合型策略年化收益率為8.42%，顯著跑贏比較基準中證800（-0.34%信息比為0.79。綜合型策略適合能兼顧自上而下和自下而上思維的股票基金或“固收+”產(chǎn)品經(jīng)理，尤其當ETF也被納入產(chǎn)品投資范圍時適用性較強。0.6202019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-0450%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%模擬組合累計超額（右）中證800模擬組合凈值子彈型策略在市場風格極致時收益表現(xiàn)突出，啞鈴型策略在不確定性加大、市場分化的結(jié)構(gòu)性行情中占優(yōu)。根據(jù)宏觀環(huán)境、市場風格、板塊輪動速度的不同，子彈和啞鈴的權(quán)重配比可重點考慮以下因素：13/151）對宏觀策略的研究越深，識別強勢風格的能力越強，子彈型策略的倉位（x%）越重；2）市場風格越鮮明，子彈型策略的優(yōu)勢越突出，對應倉位越重；3）板塊輪動速度越慢，市場主線越清晰，子彈型策略的倉位越重。綜合型策略的一大優(yōu)勢是適應環(huán)境能力更強，不同市場環(huán)境下倉位權(quán)重可靈活調(diào)配，陣地戰(zhàn)術(shù)與游擊戰(zhàn)術(shù)結(jié)合運用，從而使組合具有穿越牛熊的能力：就當前市場環(huán)境而言，4月8日反彈行情以來大盤運行中樞整體抬升，但成交量持續(xù)萎縮，同時伴隨波動率持續(xù)回落。年中節(jié)點，既無顯性的業(yè)績數(shù)據(jù)加以驗證，前期增量舉措相繼推出疊加降準降息后，短期內(nèi)政策再加碼的可能性也相對有限。此外，產(chǎn)業(yè)層面也缺乏事件性影響和主題催化，資金參與意愿相對有限，短期內(nèi)低波環(huán)境可能延續(xù)。在方向并不明朗的情況下，子彈型策略的權(quán)重可適度降低，以“紅利+小盤”為代表的啞鈴型策略性價比可更長時間維度看：1）若關(guān)稅沖擊影響弱于預期，需求側(cè)彈性上升，物價和企業(yè)盈利繼續(xù)修復，經(jīng)濟周期向上背景下可給予子彈型策略更多倉位。2）若產(chǎn)業(yè)層面出現(xiàn)新的熱點趨勢性催化，在春節(jié)后科技敘事的“肌肉記憶”下，資金可能再度擁抱科技板塊，子彈型倉位可階段性調(diào)高。3）若后續(xù)關(guān)稅問題頻現(xiàn)反復，中美貿(mào)易談判進展不及預期，美國加大對其他領(lǐng)域的制裁力度，美聯(lián)儲推遲降息，屆時市場風格“能見度”可能較低，增加啞鈴型策略權(quán)重或為更優(yōu)選擇。綜合型策略的另一大優(yōu)勢是容錯率較高，通過合理分配子彈型策略倉位預算，即使當年誤判強勢寬基，長周期內(nèi)也仍可顯著跑贏業(yè)績基準：子彈型策略對識別當年領(lǐng)漲寬基的能力要求較高，實踐過程中往往會出現(xiàn)誤判。而綜合型策略能夠?qū)崿F(xiàn)即使每年對領(lǐng)漲寬基的判斷均有偏誤，只要誤判沒有顯著偏離，組合收益仍可顯著跑贏基準。而如果其中有一年“押對”領(lǐng)漲寬基，組合收益則將上臺階。例如，前述10大寬基指數(shù)中，我們給予一定容錯率，選取每年漲幅第三的寬基做子彈型策略，并以10/90原則構(gòu)建綜合型策略組合。2020年以來（截至2025年5月20日誤判情況下的10/90綜合型策略年化收益率為6.53%，仍顯著跑贏比較基準中證800（-0.34%信息比為0.64。202019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-0440%30%20%10%0%-10%-20%-30%模擬組合累計超額（右）——中證800——模擬組合凈值14/15模型設計的主觀性?；販y時間較短，樣本數(shù)據(jù)相對較少。超額收益或無法持續(xù)。