投資邏輯：老樹發(fā)新芽，費(fèi)用控制改善，高管激勵(lì)提升，股東回報(bào)加碼。（1）公司清退低效資產(chǎn)，費(fèi)用控制改善，2024

年銷售/管理費(fèi)用率分別為

1.3%/3.0%，相比

2019

年分別-1.8pct（調(diào)整運(yùn)費(fèi)后）/-3.6pct。同時(shí)高管激勵(lì)大幅提高，高管考核年度和任期經(jīng)營業(yè)績并給予績效薪酬。（2）公司資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，24

年末在手凈現(xiàn)金

66

億元，接近

H

股總市值。4

月

8

日母公司國機(jī)集團(tuán)發(fā)文鼓勵(lì)回購，4

月

29日公司公告提議回購

H

股，股東回報(bào)有望強(qiáng)化。糧食價(jià)格底部回升，拖拉機(jī)需求周期有望反轉(zhuǎn)向上。國內(nèi)銷量和海外龍頭收入數(shù)據(jù)都表明，糧食價(jià)格略領(lǐng)先于拖拉機(jī)需求。截至250603

最新數(shù)據(jù)，玉米/大豆現(xiàn)貨價(jià)相比去年低點(diǎn)分別回升12.8%/10.1%，二者均受益于進(jìn)口削減。由于供需關(guān)系改變，糧食價(jià)格已經(jīng)實(shí)質(zhì)性脫離底部，未來看好拖拉機(jī)需求反轉(zhuǎn)。高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)和“優(yōu)機(jī)優(yōu)補(bǔ)”帶動拖拉機(jī)大型化、高端化。（1）根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，24

年/2025

年

1-4

月大拖產(chǎn)量占比分別為22.8%/25.9%，同比+3.3/3.1pct。根據(jù)公司公告，2024

年公司大拖銷售

3.5

萬臺，占比

46.8%，占比同比提升

4pct。國家提出高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)

2035

年長遠(yuǎn)要求，2024

年每畝建設(shè)補(bǔ)貼由

1300

元提高到

2400

元，未來機(jī)耕條件有望持續(xù)改善，帶動拖拉機(jī)大型化。（2）動力換擋屬于高端機(jī)型，價(jià)值量高，20-23

年平均每年銷量僅占

20-23

年

100

馬力以上拖拉機(jī)產(chǎn)量的

2.4%。24H2

推出的農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼政策拉大了動力換擋與傳統(tǒng)產(chǎn)品的補(bǔ)貼價(jià)差，使得動力換向產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)性大幅提升。公司

2024

年完成全部動力換向產(chǎn)品上市準(zhǔn)備工作，25

年迅速推廣，看好“優(yōu)機(jī)優(yōu)補(bǔ)”帶動高端產(chǎn)品滲透率和國產(chǎn)化率提升，從而拉高頭部企業(yè)價(jià)盤和利潤率。海外非俄語市場長坡厚雪，大有可為。2024

年我國拖拉機(jī)出口均價(jià)為

1.06

萬美元，明顯低于海外龍頭，出口產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢明顯。根據(jù)海關(guān)總署，24

年/25

年一季度我國拖拉機(jī)出口非俄語區(qū)國家的數(shù)量為

5.4/1.9

萬臺，同比+18%/+59%。非俄語區(qū)市場空間廣闊，據(jù)我們測算，我國在東南亞/非洲/拉美三國/其他歐洲國家拖拉機(jī)市場市占率分別約

6.5%/8.5%/7.7%/6.3%，提升空間巨大。盈利預(yù)測、估值和評級我們預(yù)測

25/26/27

年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤

8.9/10.3/12.1

億元，同比-3.2%/+15.7%/+17.2%，對應(yīng)

EPS

為

0.82/0.95/1.12

元?？紤]到農(nóng)機(jī)需求有望底部反轉(zhuǎn)，公司產(chǎn)品升級穩(wěn)步兌現(xiàn)，給予

25

年20xPE，目標(biāo)價(jià)

16.46

元，維持“買入”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；補(bǔ)貼政策變動風(fēng)險(xiǎn)；海外市場經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。公司基本情況（人民幣）項(xiàng)目202320242025E2026E2027E營業(yè)收入(百萬元)11,53411,90411,96113,15714,507營業(yè)收入增長率-8.20%3.21%0.47%10.00%10.26%歸母凈利潤(百萬元)9979228931,0331,211歸母凈利潤增長率46.39%-7.52%-3.20%15.73%17.25%攤薄每股收益(元)0.8870.8210.8230.9521.117每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額0.941.080.731.341.56ROE(歸屬母公司)(攤薄)14.90%12.71%11.78%12.55%13.47%P/E16.4218.0115.9313.7611.74P/B2.452.291.991.731.58來源：公司年報(bào)，國金證券研究所700600500400300200100012.0014.0016.0018.0

020.0022.00240603240703240803240903241003241103241203250

103250

203250

30

3250

403250503250603人民幣(元)成交金額(百萬元)成交金額一拖股份滬深3001敬請參閱最后一頁特別聲明公司深度研究掃碼獲取更多服務(wù)2敬請參閱最后一頁特別聲明內(nèi)容目錄1、農(nóng)機(jī)龍頭老樹煥新，國企改革多管齊下...........................................................

41.1

公司簡介：拖拉機(jī)整機(jī)與柴發(fā)龍頭

..........................................................

41.2

國企改革深化，費(fèi)用控制與高管激勵(lì)同步推進(jìn)

................................................

51.3

分紅穩(wěn)健，回購有望增厚股東回報(bào)

..........................................................

62、糧食價(jià)格底部回升，行業(yè)需求周期有望反轉(zhuǎn).......................................................

73、高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)和“優(yōu)機(jī)優(yōu)補(bǔ)”有望帶動拖拉機(jī)大型化、高端化....................................

103.1

拖拉機(jī)行業(yè)大型化趨勢持續(xù)深化，受益于高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)推進(jìn)

.................................

103.1.1

高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)實(shí)施背景：糧食安全有待穩(wěn)固，糧食生產(chǎn)仍需扶持

.......................

113.1.2

高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)推進(jìn)現(xiàn)狀：新建穩(wěn)步推進(jìn)，改造任重道遠(yuǎn)

...............................

143.2“優(yōu)機(jī)優(yōu)補(bǔ)”政策加大動力換擋補(bǔ)貼力度，拖拉機(jī)高端化迎來新時(shí)代............................

164、海外非俄語市場長坡厚雪，大有可為............................................................

195、盈利預(yù)測與投資建議..........................................................................

225.1

盈利預(yù)測

...............................................................................

225.2

投資建議及估值

.........................................................................

236、風(fēng)險(xiǎn)提示....................................................................................

23圖表目錄圖表

1：

公司是國內(nèi)農(nóng)機(jī)行業(yè)龍頭之一

.............................................................

4圖表

2：

公司

2024

年在國內(nèi)輪拖補(bǔ)貼銷量（臺）的市占率為

21.4%，排名第一...........................

4圖表

3：

公司收入增速放緩

.......................................................................

5圖表

4：

公司

2024

年與

25Q1

凈利潤出現(xiàn)下滑.......................................................

5圖表

5：

公司扣非凈利率自

2018

年以來顯著提升....................................................

5圖表

6：

公司的銷售管理費(fèi)用率明顯壓降，研發(fā)開支穩(wěn)定

.............................................

5圖表

7：

公司優(yōu)化綜合管理人員和生產(chǎn)人員數(shù)量，人均指標(biāo)顯著改善

...................................

6圖表

8：

公司退出虧損業(yè)務(wù)、清退低效資產(chǎn)取得良好成效

.............................................

6圖表

9：

公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)良好，凈現(xiàn)金占比高（億元）

.................................................

6圖表

10：

公司低應(yīng)收高應(yīng)付，現(xiàn)金流佳

............................................................

6圖表

11：

公司股利支付率穩(wěn)定在

37%左右...........................................................

7圖表

12：

玉米是我國播種面積最大的旱地作物，其次是小麥

..........................................

7圖表

13：

我國農(nóng)機(jī)需求與主糧種植收益基本同步

....................................................

8圖表

14：

全球糧價(jià)領(lǐng)先約翰迪爾的設(shè)備收入

........................................................

8圖表

15：

玉米價(jià)格自

2024

年

12

月開始回升（元/噸）

...............................................

8圖表

16：

25

年供給端明顯收縮，需求端略有改善，導(dǎo)致玉米價(jià)格上漲..................................

9公司深度研究掃碼獲取更多服務(wù)3敬請參閱最后一頁特別聲明圖表

17：

玉米進(jìn)口

2025

年大幅縮減...............................................................

9圖表

18：

我國生豬存欄量保持高位

...............................................................

10圖表

19：

生豬出欄均重同比持續(xù)上漲，帶動飼料需求

...............................................

10圖表

20：

大豆價(jià)格與玉米基本同期觸底回升

.......................................................

10圖表

21：

大豆供需收緊同樣源于進(jìn)口減少

.........................................................

10圖表

22：

大拖產(chǎn)量增速快于中小拖

...............................................................

11圖表

23：

我國主糧仍有一定對外依存度，其中大豆極度依賴進(jìn)口

.....................................

11圖表

24：

2024

年美國仍占我國糧食進(jìn)口量的

20%

...................................................

12圖表

25：

我國三大主糧畝均現(xiàn)金收益受化肥、機(jī)械作業(yè)費(fèi)、種子等費(fèi)用影響較大

.......................

12圖表

26：

我國絕大部分農(nóng)戶經(jīng)營耕地面積在

10

畝以下，整體經(jīng)營規(guī)模較小............................

12圖表

27：

農(nóng)村居民人均可支配收入過去十年復(fù)合增速

8.2%...........................................

13圖表

28：

我國各地存在一定的耕地撂荒問題

.......................................................

13圖表

29：

城鎮(zhèn)化加劇農(nóng)業(yè)勞動力流失

.............................................................

14圖表

30：

高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)目標(biāo)

...................................................................

14圖表

31：

高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田新建穩(wěn)步推進(jìn)

...............................................................

15圖表

32：

高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)項(xiàng)目畝均投入資金基本在

2500-3000

元，國家補(bǔ)貼基本覆蓋...................

15圖表

33：

高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)推動農(nóng)業(yè)社會化服務(wù)組織成長

.............................................

16圖表

34：

已建成及需改造提升的高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田分布情況

...............................................

16圖表

35：

已建成高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田現(xiàn)存主要問題

.........................................................

16圖表

36：

動力換擋拖拉機(jī)價(jià)格明顯高于傳統(tǒng)機(jī)型

...................................................

17圖表

37：

配備動力換擋變速箱是相同馬力段外資產(chǎn)品價(jià)格明顯較高的重要原因

.........................

17圖表

38：

動力換擋拖拉機(jī)銷量占行業(yè)比重極低

.....................................................

17圖表

39：

國產(chǎn)動力換擋拖拉機(jī)玩家數(shù)量極少

.......................................................

18圖表

40：

新一輪農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼政策下，動力換擋機(jī)型與普通機(jī)型的補(bǔ)貼價(jià)差顯著拉大

...................

18圖表

41：

約翰迪爾目前在產(chǎn)拖拉機(jī)產(chǎn)品型號價(jià)格不完全統(tǒng)計(jì)，價(jià)格明顯高于我國產(chǎn)品

...................

19圖表

42：

我國拖拉機(jī)出口在

2024

年與

25Q1

整體增長...............................................

20圖表

43：

2024

年非俄羅斯地區(qū)拖拉機(jī)出口均保持增長...............................................

20圖表

44：

拉美三大主要農(nóng)業(yè)生產(chǎn)國

2024

年拖拉機(jī)需求總和約

6.5

萬臺................................

21圖表

45：

歐洲主要拖拉機(jī)市場需求（量），西歐國家占一半以上

......................................

21圖表

46：

我國拖拉機(jī)出口中南歐以中小拖為主

.....................................................

22圖表

47：

我國拖拉機(jī)出口西北歐多為中大拖，但總量少

.............................................

22圖表

48：

公司盈利預(yù)測

.........................................................................

23圖表

49：

可比公司估值比較

.....................................................................

23公司深度研究掃碼獲取更多服務(wù)來源：各公司公告、農(nóng)機(jī)化信息網(wǎng)，國金證券研究所圖表2：公司

2024

年在國內(nèi)輪拖補(bǔ)貼銷量（臺）的市占率為

21.4%，排名第一來源：數(shù)說農(nóng)機(jī)，國金證券研究所近期公司收入增速放緩，利潤出現(xiàn)一定下滑。2019-2022

年，糧食價(jià)格大幅上升，疊加公司提質(zhì)增效、出清低效資產(chǎn)，公司收入利潤顯著增長。2023

年起，受糧食價(jià)格開始下跌與國標(biāo)切換的影響，收入增速放緩，盈利能力也有所下降，導(dǎo)致

2024

與

25Q1

凈利潤下滑。濰柴雷沃沃得農(nóng)機(jī)一拖股份中聯(lián)農(nóng)機(jī)威馬農(nóng)機(jī)新研股份星光農(nóng)機(jī)1、農(nóng)機(jī)龍頭老樹煥新，國企改革多管齊下1.1

公司簡介：拖拉機(jī)整機(jī)與柴發(fā)龍頭公司是農(nóng)機(jī)行業(yè)龍頭之一。中國一拖集團(tuán)有限公司原名第一拖拉機(jī)制造廠，是國家“一五”時(shí)期

156

個(gè)重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目之一。1997

年，一拖集團(tuán)將農(nóng)業(yè)拖拉機(jī)業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)、負(fù)債與人員等納入股份制改造范圍并簽訂相關(guān)重組協(xié)議，第一拖拉機(jī)股份有限公司應(yīng)運(yùn)而生，同年

6

月

23

日在香港上市。2012

年

8

月

8

日，公司在

A

股上市。公司聚焦大中型拖拉機(jī)業(yè)務(wù)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸。根據(jù)公司公告，公司的主營業(yè)務(wù)包含農(nóng)業(yè)機(jī)械和動力機(jī)械兩大板塊，涵蓋全系列輪式和履帶式拖拉機(jī)產(chǎn)品及鑄鍛件、齒輪、變速箱、覆蓋件等關(guān)鍵零部件的研發(fā)、制造和銷售，動力機(jī)械產(chǎn)品包括排量從

2L

到

12L，功率從

10KW

到

405KW

的非道路柴油機(jī)以及與之配套的噴油泵、噴油嘴等部件，此外也可為工程機(jī)械、船舶、發(fā)電機(jī)組等提供配套。根據(jù)各公司公告，2024

年公司農(nóng)機(jī)相關(guān)收入

119

億元，低于濰柴雷沃，與沃得農(nóng)機(jī)接近，該差距的主要原因?yàn)楣局鳡I拖拉機(jī)整機(jī)與柴發(fā)產(chǎn)品，而雷沃、沃得的收割機(jī)業(yè)務(wù)均占重要比重。根據(jù)數(shù)說農(nóng)機(jī)公眾號，2024

年中國一拖輪式拖拉機(jī)補(bǔ)貼銷量為

47851臺，位居國內(nèi)行業(yè)第一，市占率為

21.4%，此外根據(jù)公司年報(bào)，2024

年公司外銷柴油機(jī)產(chǎn)品

7.76

萬臺，可見公司為國內(nèi)拖拉機(jī)整機(jī)與柴發(fā)龍頭。圖表1：公司是國內(nèi)農(nóng)機(jī)行業(yè)龍頭之一2024年?duì)I業(yè)收入(億元)180160140120100806040200中國一拖泰安泰山國泰濰柴雷沃山東悍沃沃得農(nóng)機(jī)洛陽萬年紅濰坊華夏山東薩丁常州東風(fēng) 江蘇常發(fā)山東濰坊魯中

山東谷禾道依茨法爾洛陽瑞得英軒重工其他4敬請參閱最后一頁特別聲明公司深度研究掃碼獲取更多服務(wù)圖表3：公司收入增速放緩圖表4：公司

2024

年與

25Q1

凈利潤出現(xiàn)下滑來源：公司公告，國金證券研究所來源：公司公告，國金證券研究所1.2

國企改革深化，費(fèi)用控制與高管激勵(lì)同步推進(jìn)公司扣非凈利率自

2018

年以來顯著恢復(fù)，得益于公司在精細(xì)化管理上的長足進(jìn)步。公司2012

年至2018

年扣非凈利率始終保持在較低水平，期間費(fèi)用率較高是重要原因。2018

年，公司進(jìn)一步精簡機(jī)構(gòu)，優(yōu)化流程，并結(jié)合公司業(yè)務(wù)規(guī)模下降等情況，實(shí)施人員分流壓減，降低運(yùn)營成本，但也同時(shí)計(jì)提了大量辭退福利費(fèi)用，疊加毛利率下行等多種因素，2018

年公司扣非凈利率水平達(dá)到了歷史低谷。但隨著公司堅(jiān)持優(yōu)化資源配置、不斷推進(jìn)精益管理，公司期間費(fèi)用率多年來呈現(xiàn)出明顯改善，有力地推動了公司整體盈利能力的提升。2024

年公司銷售/管理費(fèi)用率分別為

1.3%/3.0%，相比

2019

年分別-1.8pct（調(diào)整運(yùn)費(fèi)后）/-3.6pct。從公司人員數(shù)量的變動中可以看出，公司在精簡部門、聚焦主業(yè)、精益生產(chǎn)的過程中，對人員組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行了大量的優(yōu)化，特別是相關(guān)生產(chǎn)人員和綜合管理人員，這也使得公司的

人均相關(guān)指標(biāo)得到大幅改善；同時(shí)，近年來公司研發(fā)費(fèi)用率和研發(fā)人員保持穩(wěn)定，保證了

公司產(chǎn)品迭代和競爭力的進(jìn)步。圖表5：公司扣非凈利率自

2018

年以來顯著提升 圖表6：公司的銷售管理費(fèi)用率明顯壓降，研發(fā)開支穩(wěn)定來源：公司公告，國金證券研究所來源：公司公告，國金證券研究所（注：18-20

年銷售費(fèi)用剔除了運(yùn)費(fèi)，24

年調(diào)整會計(jì)準(zhǔn)則，追溯調(diào)整了

23

年的銷售費(fèi)用，23

年可比

22

年的銷售費(fèi)用率口徑為

2.1%）40%30%20%10%0%-10%-20%-30%14012010080604020020172018201920202021202220232024

25Q1營業(yè)收入(億元) yoy(右軸)400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%1098765432102019 2020 2021 2022 2023 2024 25Q1歸母凈利潤(億元) yoy(右軸)-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20172018201920202021202220232024

25Q114%12%10%8%6%4%2%0%201820192020202120222023

202425Q1銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率 研發(fā)費(fèi)用率5敬請參閱最后一頁特別聲明公司深度研究掃碼獲取更多服務(wù)圖表7：公司優(yōu)化綜合管理人員和生產(chǎn)人員數(shù)量，人均指標(biāo)顯著改善圖表8：公司退出虧損業(yè)務(wù)、清退低效資產(chǎn)取得良好成效時(shí)間清退資產(chǎn)事件2017

年完成一拖（洛陽）叉車有限公司等

6

家“僵困企業(yè)”的治理和處置工作2019

年完成搬運(yùn)機(jī)械公司、新疆裝備公司等的股權(quán)交割2020

年

一拖（洛陽）神通工程機(jī)械公司破產(chǎn)清算2021

年對持續(xù)虧損的一拖（法國）農(nóng)業(yè)裝備有限公司進(jìn)行司法清算來源：公司公告，國金證券研究所（注：管理人員含年報(bào)里公布的管理人員與服務(wù)人員）來源：公司公告，國金證券研究所公司在加強(qiáng)費(fèi)用管控的同時(shí)，不忘從激勵(lì)上入手，提質(zhì)增效，具體反映在高管考核機(jī)制變革和薪酬提升上。根據(jù)公司

21

年年報(bào)，公司制定了經(jīng)理層成員任期制和契約化管理辦法與實(shí)施方案，與經(jīng)理層和下屬企業(yè)負(fù)責(zé)人簽訂聘任協(xié)議、業(yè)績責(zé)任書等，并根據(jù)該年和該任期的經(jīng)營業(yè)績考核結(jié)果兌現(xiàn)薪酬，管理層激勵(lì)大幅改善。1.3

分紅穩(wěn)健，回購有望增厚股東回報(bào)公司現(xiàn)金類資產(chǎn)占比極高，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)秀。根據(jù)公司年報(bào)，2024

年末公司在手凈現(xiàn)金

66億元，占總資產(chǎn)（扣除有息負(fù)債）的

45%，接近

H

股

250603

總市值

68

億人民幣。根據(jù)Wind，2024

年公司存貨/應(yīng)收賬款/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為

51/10/79

天，低應(yīng)收高應(yīng)付正是農(nóng)機(jī)龍頭現(xiàn)金流佳的核心。圖表9：公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)良好，凈現(xiàn)金占比高（億元） 圖表10：公司低應(yīng)收高應(yīng)付，現(xiàn)金流佳來源：公司公告，國金證券研究所（注：凈現(xiàn)金=貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+其他流動資產(chǎn)+債權(quán)投資-短期借款-一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債-其他流動負(fù)債-長期借款-應(yīng)付債券-長期應(yīng)付款；應(yīng)收項(xiàng)目=應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款+應(yīng)收款項(xiàng)融資+長期應(yīng)收款+其他應(yīng)收款）近年來公司分紅比例有所提升，目前穩(wěn)定在

37%左右，2024

年報(bào)分紅預(yù)案對應(yīng)

250603

的A/H

股分紅收益率分別約

2.3%/5.0%。來源：Wind，國金證券研究所180160140120100806040200140001200010000800060004000200002014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024技術(shù)人員(人)管理人員(人)銷售人員(人)生產(chǎn)人員(人)人均創(chuàng)收(萬元，右軸)21396167665972314515114911786127157727252424242485233191831310%20%40%60%80%100%202020211Q25凈現(xiàn)金長期股權(quán)投資其他2022 2023 2024應(yīng)收項(xiàng)目 存貨固定資產(chǎn)與在建工程 商譽(yù)1009080706050403020100周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)2018201920202021202220232024

1Q25存貨 應(yīng)收賬款 應(yīng)付賬款6敬請參閱最后一頁特別聲明公司深度研究掃碼獲取更多服務(wù)公司推出股份回購計(jì)劃，股東回報(bào)有望強(qiáng)化。公司的控股股東國機(jī)集團(tuán)

4

月

8

日發(fā)布公眾號推文，稱將研究建立控股上市公司常態(tài)化股票回購增持機(jī)制；4

月

29

日公司公告，提議董事會使用自有資金與自籌資金回購

H

股股份并注銷，回購股份上限為已發(fā)行

H

股總股本的

10%，即約

3920

萬股，占公司總股本的

3.5%。我們認(rèn)為公司推出股份回購計(jì)劃，不僅展現(xiàn)公司對未來發(fā)展的信心，而且有望提高公司現(xiàn)金利用效率，強(qiáng)化股東回報(bào)，提振股價(jià)表現(xiàn)。2、糧食價(jià)格底部回升，行業(yè)需求周期有望反轉(zhuǎn)拖拉機(jī)是最主要的農(nóng)業(yè)動力機(jī)械，面臨的作業(yè)種類包括牽引、懸掛并驅(qū)動各種配套農(nóng)具，完成耕、耙、播、收等多種農(nóng)田作業(yè)、運(yùn)輸作業(yè)和固定場地作業(yè)。按行走裝置分類，拖拉機(jī)則可分為履帶式拖拉機(jī)、輪式拖拉機(jī)兩大類。履帶式拖拉機(jī)的行走裝置是履帶，主要適用于土質(zhì)粘重、潮濕地塊田間作業(yè)，如水田耕作；輪式拖拉機(jī)特別是大型輪拖則適合小麥、玉米、大豆等旱田作物。玉米是我國播種面積最大的旱地作物，小麥緊隨其后，大豆、花生、棉花等作物的種植面積明顯更低。國內(nèi)銷量和海外龍頭收入數(shù)據(jù)表明，糧食價(jià)格略領(lǐng)先于農(nóng)機(jī)需求。我們復(fù)盤了過去

30

年國內(nèi)三大主糧（小麥、稻谷、玉米）的畝均現(xiàn)金收益與中大型拖拉機(jī)年產(chǎn)量的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)二者呈同步關(guān)系。此外我們也研究了這個(gè)規(guī)律在海外的適用性，我們使用世界銀行的月度谷物價(jià)格指數(shù)的平均值作為一段時(shí)間內(nèi)全球糧食價(jià)格的平均水平，發(fā)現(xiàn)糧食價(jià)格略微領(lǐng)先全球農(nóng)業(yè)機(jī)械龍頭約翰迪爾的設(shè)備銷售美元收入水平。從作用機(jī)理上看，農(nóng)民種植收益會影響農(nóng)民對未來的樂觀程度，從而影響他們的資本開支決策，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)主體越集中、越專業(yè)化，糧食價(jià)格對農(nóng)機(jī)需求的領(lǐng)先性就越強(qiáng)；而從糧食價(jià)格到農(nóng)民收入的傳導(dǎo)時(shí)滯可能需要

1-2

個(gè)收獲季節(jié)。圖表11：公司股利支付率穩(wěn)定在

37%左右40%35%30%25%20%15%10%5%0%2020 2021 2022 2023 2024來源：公司公告，國金證券研究所圖表12：玉米是我國播種面積最大的旱地作物，其次是小麥2023年我國作物播種面積(千公頃)45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000玉米 稻谷 小麥 大豆 花生 棉花玉米 稻谷 小麥 大豆 花生 棉花來源：國家統(tǒng)計(jì)局，國金證券研究所7敬請參閱最后一頁特別聲明公司深度研究掃碼獲取更多服務(wù)圖表13：我國農(nóng)機(jī)需求與主糧種植收益基本同步圖表14：全球糧價(jià)領(lǐng)先約翰迪爾的設(shè)備收入來源：《全國農(nóng)產(chǎn)品成本收益匯編》、中國農(nóng)業(yè)機(jī)械工業(yè)協(xié)會、公司年報(bào)，國金證券研究所來源：世界銀行、約翰迪爾年報(bào)、BBG、約翰迪爾官網(wǎng)，國金證券研究所（注：約翰迪爾財(cái)年開啟于上年

11

月，F(xiàn)Y25H1

對應(yīng)約翰迪爾設(shè)備收入為年化值）來源：匯易網(wǎng)、Wind，國金證券研究所（注：橙色線為主連合約收盤價(jià)，藍(lán)色線為現(xiàn)貨價(jià)）具體而言，根據(jù)中國農(nóng)業(yè)農(nóng)村信息網(wǎng)發(fā)布的中國玉米供需平衡表，2025

年玉米供需格局有望收緊，帶動玉米價(jià)格上漲，變化根據(jù)重要性排序依次為①進(jìn)口的大幅縮減，②生豬出欄重量上升帶來的飼用消費(fèi)增加，③玉米深加工產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)帶來的工業(yè)消費(fèi)增加。504540353025201510508007006005004003002001000三大主糧畝均現(xiàn)金收益(元)中大型拖拉機(jī)年產(chǎn)量(右軸，萬臺)6005505004504003503002502001501005001501401301201101009080706050403020100FY03FY04FY05FY06FY07FY08FY09FY10FY11FY12FY13FY14FY15FY16FY17FY18FY19FY20FY21FY22FY23FY24FY25H1全球糧食價(jià)格指數(shù)約翰迪爾設(shè)備銷售收入(億美元，右軸)經(jīng)過下文分析，可以看到玉米、大豆等重要糧食作物價(jià)格底部走強(qiáng)，我們認(rèn)為農(nóng)機(jī)需求有望實(shí)現(xiàn)觸底反彈。我國玉米價(jià)格自

2024

年

12

月開始回升。根據(jù)匯易網(wǎng)，250603

玉米現(xiàn)貨價(jià)格為

2383.33元/噸，相比

241226

的低點(diǎn)上漲

12.8%。圖表15：玉米價(jià)格自

2024

年12

月開始回升（元/噸）3000250020001500100050008敬請參閱最后一頁特別聲明14/0414/0714/1015/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/1025/0125/04公司深度研究掃碼獲取更多服務(wù)圖表16：25

年供給端明顯收縮，需求端略有改善，導(dǎo)致玉米價(jià)格上漲中國玉米供需平衡表(萬噸)19-2020-2121-2222-2323-2424-25E25-26E產(chǎn)量26077260662725527720288842949229616進(jìn)口7602956218918712341700700消費(fèi)27830282162877029051295002996429969——飼用消費(fèi)17400180001860018800191001935019350——工業(yè)消費(fèi)8200800080008100823884508450——食用消費(fèi)94395596598099110001010——種子用量187187195191193196196——損耗及其他110010741010980978968963出口1001111結(jié)余變化-9948066745391724227346來源：海關(guān)總署，國金證券研究所玉米飼用需求同比亦有所增加，得益于生豬出欄均重的增長。根據(jù)玉米供需平衡表，飼用消費(fèi)占我國玉米消費(fèi)的

60%以上，其他主要為工業(yè)消費(fèi)。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，2025

年

3

月我國生豬存欄量約

4.17

億頭，維持高位；根據(jù)期貨日報(bào)，2025

年

1-4

月生豬出欄周度均重為

126.24kg/只，同比+1.8%。生豬出欄均重的增長帶動玉米飼用需求增加。20/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0924/1125/0125/039敬請參閱最后一頁特別聲明來源：中國農(nóng)業(yè)農(nóng)村信息網(wǎng)，國金證券研究所2025

年我國玉米進(jìn)口大幅下降。根據(jù)海關(guān)總署，25Q1

我國僅進(jìn)口玉米

26

萬噸，同比-96.7%。根據(jù)中國農(nóng)業(yè)農(nóng)村網(wǎng)的預(yù)測，2025

年我國預(yù)計(jì)進(jìn)口玉米

700

萬噸，同比-70.1%，占我國年玉米消費(fèi)量的比例由

24

年的

7.9%下降至

2.3%。圖表17：玉米進(jìn)口

2025

年大幅縮減中國:進(jìn)口數(shù)量:玉米:當(dāng)月值(萬噸)500450400350300250200150100500公司深度研究掃碼獲取更多服務(wù)圖表18：我國生豬存欄量保持高位圖表19：生豬出欄均重同比持續(xù)上漲，帶動飼料需求來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，國金證券研究所來源：期貨日報(bào)，國金證券研究所中國大豆供需平衡表(萬噸)23-2424-25E25-26E產(chǎn)量208420652109進(jìn)口1047598609580消費(fèi)116941145611415——壓榨消費(fèi)975094909420——食用消費(fèi)153515601585——種子用量898889——損耗及其他320318321出口71815結(jié)余變化858451259來源：國家統(tǒng)計(jì)局，國金證券研究所來源：中國農(nóng)業(yè)農(nóng)村信息網(wǎng)，國金證券研究所3、高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)和“優(yōu)機(jī)優(yōu)補(bǔ)”有望帶動拖拉機(jī)大型化、高端化3.1

拖拉機(jī)行業(yè)大型化趨勢持續(xù)深化，受益于高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)推進(jìn)拖拉機(jī)行業(yè)存在功率逐漸提升（“大型化”）的產(chǎn)業(yè)趨勢。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，2024

年國內(nèi)大/中/小型拖拉機(jī)產(chǎn)量分別為

11.2/23.7/14.1

萬臺，同比分別-0.3%/-16.0%/-15.1%，大拖產(chǎn)量占比

22.8%，同比+3.3pct。2025

年

1-4

月行業(yè)整體產(chǎn)量數(shù)據(jù)相比

2024

年全年略有改善，且大型化趨勢延續(xù)，大/中/小型拖拉機(jī)產(chǎn)量分別為

5.1/10.4/4.3

萬臺，同比分別+3.8%/-6.9%/-20.4%，大拖產(chǎn)量占比

25.9%，同比+3.1pct。公司作為行業(yè)龍頭，同樣存在大拖占比持續(xù)提升的趨勢。根據(jù)公司公告，2024

年公司大拖銷售

3.5

萬臺，占比

46.8%，占比同比提升

4pct，大拖銷量在中拖下滑的背景下實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長。50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000020/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/0324/0624/0924/1225/03中國:存欄數(shù):生豬(萬頭)0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%12812612412212011811611411211020252022

2023

20241-4月生豬周度出欄均重(kg/只)yoy(右軸)14/0114/0715/0115/0716/0116/0717/0117/0718/0118/0719/0119/0720/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/0724/0124/0725/01大豆與玉米價(jià)格基本同時(shí)觸底回升。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，大豆

250520

現(xiàn)貨價(jià)格相比

241231的低點(diǎn)上漲

10.1%。從大豆供需平衡表上看，與玉米相似，大豆進(jìn)口的減少也對供需收緊帶來了最大的貢獻(xiàn)。此外對美農(nóng)產(chǎn)品加征關(guān)稅也預(yù)計(jì)對大豆價(jià)格帶來托底。圖表20：大豆價(jià)格與玉米基本同期觸底回升 圖表21：大豆供需收緊同樣源于進(jìn)口減少中國:市場價(jià):大豆(元/噸)650060005500500045004000350030002500200015001000500010敬請參閱最后一頁特別聲明公司深度研究掃碼獲取更多服務(wù)來源：iFind，國金證券研究所圖表22：大拖產(chǎn)量增速快于中小拖拖拉機(jī)產(chǎn)量結(jié)構(gòu)(萬臺) 30%70 50%25%6030%50 20%40 10%15%3020 -10% 10%10-30% 5%0-50% 0%大型拖拉機(jī)產(chǎn)量yoy 中型拖拉機(jī)產(chǎn)量yoy大型拖拉機(jī) 中型拖拉機(jī) 小型拖拉機(jī) 小型拖拉機(jī)產(chǎn)量yoy 大拖產(chǎn)量占比(右軸)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，國金證券研究所我們認(rèn)為拖拉機(jī)大型化的趨勢會在較長時(shí)間內(nèi)維持，因?yàn)橥侠瓩C(jī)大型化與高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)密不可分，而高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)將會長期推進(jìn)。高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)完善了農(nóng)田機(jī)械作業(yè)條件，使得下游農(nóng)事服務(wù)組織的發(fā)展具備了更充分的條件，同時(shí)提高了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)作業(yè)效率，從而帶動了下游客戶由普通中小農(nóng)戶向?qū)I(yè)農(nóng)機(jī)手的變化。下文我們將重點(diǎn)分析高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)的背景與推進(jìn)現(xiàn)狀，從而解釋為什么我們看好高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)持續(xù)帶動拖拉機(jī)大型化。3.1.1

高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)實(shí)施背景：糧食安全有待穩(wěn)固，糧食生產(chǎn)仍需扶持我們認(rèn)為高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)相關(guān)政策未來會大力投入、持續(xù)推進(jìn)，核心原因是我國目前糧食安全的格局還不穩(wěn)固，糧食產(chǎn)能的建設(shè)仍有較大穩(wěn)固和提升的空間。我國是糧食消費(fèi)大國，大豆等部分品類對外依存度仍較大。根據(jù)

iFind，2024

年四大主糧（稻米、小麥、玉米、大豆）我國均有不同程度進(jìn)口，進(jìn)口量之和為

1.32

億噸，其中大豆進(jìn)口

1.05

億噸，占絕對多數(shù)，此外玉米、小麥的進(jìn)口量也都在

1000

萬噸以上。從對外依存度上看，2024

年我國四大主糧整體的對外依存度為

18%，同比

2023

年下降

2.1pct，在表觀消費(fèi)量持續(xù)擴(kuò)張的情況下主糧進(jìn)口有所收縮，展現(xiàn)了糧食安全自主可控的工作成果，但分品類來看，雖然大豆和玉米的對外依存度顯著下降，但大豆的對外依存度仍然高達(dá)83.6%，始終處于極高的水位。圖表23：我國主糧仍有一定對外依存度，其中大豆極度依賴進(jìn)口四大主糧：進(jìn)口量/表觀消費(fèi)量100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%大豆2024

2023

2022

2021

2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014小麥 玉米 稻米 主糧平均11敬請參閱最后一頁特別聲明公司深度研究掃碼獲取更多服務(wù)分國別來看，巴西目前是我國糧食進(jìn)口主要來源國，美國依然占據(jù)重要份額。根據(jù)南京國家糧食交易中心，2024

年我國自巴西進(jìn)口大豆和少量玉米總計(jì)

8111.3

萬噸，占我國糧食進(jìn)口總量的

51.5%，已經(jīng)成為我國第一大糧食進(jìn)口來源。美國仍是我國重要的大豆和高粱進(jìn)口地，2024

年進(jìn)口總量

3179.3

萬噸，雖然同比

2023

年下降了

8.5%，但仍貢獻(xiàn)我國糧食進(jìn)口量的

20%，居第二，其余主要進(jìn)口來源還包括澳大利亞、阿根廷、烏克蘭等。因此我國目前糧食進(jìn)口仍在一定程度上對美國有依賴。主糧種植收益相對較低。根據(jù)《全國農(nóng)產(chǎn)品成本收益資料匯編》里對三大主糧（稻米、小麥、玉米）種植收益的統(tǒng)計(jì)，2022

年三大主糧畝均現(xiàn)金產(chǎn)值為

1442

元，扣除流轉(zhuǎn)地租金、雇工費(fèi)用與化肥、種子、機(jī)械作業(yè)費(fèi)后（不扣除家庭用工這家與自營地折租），現(xiàn)金收益為

779

元。根據(jù)《優(yōu)化施肥對小麥-玉米輪作體系產(chǎn)量、養(yǎng)分平衡與生態(tài)環(huán)境效益的影響》，小麥-玉米輪作是我國華北平原的主要種植模式，則可以簡單估算，2022

年華北平原畝均年種植凈收益約為

1558

元。根據(jù)《中國農(nóng)村政策與改革統(tǒng)計(jì)年報(bào)

2022》，我國經(jīng)營耕地的農(nóng)戶數(shù)約為

2.33

億戶，其中

83%經(jīng)營耕地面積在

10

畝以下，戶均經(jīng)營耕地面積

6.7

畝，整體經(jīng)營規(guī)模較?。粨?jù)此大致估算可得

2022

年華北平原種植主糧的農(nóng)戶每戶每年平均種植收益為

10496

元，這還未考慮

2022

年是國內(nèi)糧食價(jià)格比較高的年份。而根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，2022

年我國農(nóng)村居民人均可支配收入為

20133

元，2024

年該數(shù)值達(dá)到

23119

元，過去十年復(fù)合增速為

8.2%，因此對比我國農(nóng)村居民目前的經(jīng)濟(jì)狀況，主糧種植收益整體處在比較低的水平。圖表24：2024

年美國仍占我國糧食進(jìn)口量的

20%2024年我國糧食進(jìn)口來源(萬噸)21335936801056 81113179來源：南京國家糧食交易中心，國金證券研究所巴西

美國

澳大利亞

阿根廷

烏克蘭

其他圖表25：我國三大主糧畝均現(xiàn)金收益受化肥、機(jī)械作業(yè)費(fèi)、種子等費(fèi)用影響較大圖表26：我國絕大部分農(nóng)戶經(jīng)營耕地面積在

10

畝以下，整體經(jīng)營規(guī)模較小2022年三大主糧畝均現(xiàn)金產(chǎn)值構(gòu)成(元)流轉(zhuǎn)地租金

雇工費(fèi)用

化肥

種子

機(jī)械作業(yè)費(fèi)

其他

現(xiàn)金收益2022年農(nóng)戶經(jīng)營耕地規(guī)模情況(萬戶)未經(jīng)營耕地

10畝以下 10~30畝 30~50畝50~100畝 100~200畝

200畝以上來源：《全國農(nóng)產(chǎn)品成本收益資料匯編》，國金證券研究所來源：《中國農(nóng)村政策與改革統(tǒng)計(jì)年報(bào)》，國金證券研究所12敬請參閱最后一頁特別聲明公司深度研究掃碼獲取更多服務(wù)圖表27：農(nóng)村居民人均可支配收入過去十年復(fù)合增速

8.2%0%2%4%6%8%10%12%05,00010,00015,00020,00025,0002014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024我國農(nóng)村居民人均可支配收入(元)yoy(左軸)來源：Wind，國金證券研究所我國存在一定的耕地撂荒現(xiàn)象。根據(jù)《The

extent,

drivers

and

production

loss

offarmland

abandonment

in

China:

Evidence

from

a

spatiotemporal

analysis

of

farmhouseholds

survey》，2020

年我國糧食主產(chǎn)區(qū)和非主產(chǎn)區(qū)耕地撂荒比例分別為

7.4%和16.9%，撂荒造成的當(dāng)年糧食損失達(dá)

4923

萬噸；農(nóng)業(yè)勞動力短缺和耕地質(zhì)量一般導(dǎo)致的農(nóng)業(yè)比較收入低是根本原因。分省份來看，主要產(chǎn)糧區(qū)中，湖南、湖北、山東、安徽的撂荒率較高；非主要產(chǎn)糧區(qū)中，山西、新疆、重慶、浙江的撂荒率較高。圖表28：我國各地存在一定的耕地撂荒問題30%25%20%15%10%5%0%主要產(chǎn)糧區(qū)撂荒率 非主要產(chǎn)糧區(qū)撂荒率來源：《The

extent,

drivers

and

production

loss

of

farmland

abandonment

in

China:

Evidence

from

a

spatiotemporalanalysis

offarmhouseholds

survey》，國金證券研究所城鎮(zhèn)化加劇農(nóng)業(yè)勞動力流失與農(nóng)村人口老齡化，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率亟待提高。根據(jù)

Wind，2024年外出農(nóng)民工人數(shù)達(dá)

1.79

億，同比+1.2%，創(chuàng)近年來新高；2024

年第一產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)繼續(xù)下滑至

1.63

億，同比-3.5%。農(nóng)村勞動力流失背景下，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的效率亟待提高。13敬請參閱最后一頁特別聲明公司深度研究掃碼獲取更多服務(wù)圖表29：城鎮(zhèn)化加劇農(nóng)業(yè)勞動力流失來源：Wind，國金證券研究所3.1.2

高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)推進(jìn)現(xiàn)狀：新建穩(wěn)步推進(jìn)，改造任重道遠(yuǎn)根據(jù)《高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)通則》，高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)是指為減輕或消除主要限制性因素、全面提高農(nóng)田綜合生產(chǎn)能力而開展的田塊整治、灌溉與排水、田間道路、農(nóng)田防護(hù)與生態(tài)環(huán)境保護(hù)、農(nóng)田輸配電等農(nóng)田基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和土壤改良、障礙土層消除、土壤培肥等農(nóng)田地力提升活動。2021

年

8

月，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部印發(fā)《全國高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)規(guī)劃（2021-2030

年）》（以下簡稱《規(guī)劃》），并對各個(gè)地理地區(qū)的建設(shè)重點(diǎn)，分為田塊整治、土壤改良、灌排設(shè)施、田間道路等多個(gè)方面進(jìn)行了細(xì)致的規(guī)劃安排。以黃淮海區(qū)為例，《規(guī)劃》要求實(shí)現(xiàn)耕地田塊相對集中、田面平整,耕作層厚度一般達(dá)到

25cm

以上；平原區(qū)土壤有機(jī)質(zhì)含量一般不低于

15g/kg，土壤

pH

值一般保持在

6.0-7.5；水資源緊缺地區(qū)灌溉保證率達(dá)到

50%以上,其余地區(qū)達(dá)到

75%以上；機(jī)耕路路面寬度一般為

4-6m，田間道路直接通達(dá)的田塊數(shù)占田塊總數(shù)的比例，平原區(qū)達(dá)到

100%、丘陵區(qū)達(dá)到

90%以上。針對東南區(qū)山地丘陵多、地塊小而散的特點(diǎn)，《規(guī)劃》提出山地丘陵區(qū)因地制宜修筑梯田,梯田化率達(dá)到

90%以上；通過表土層剝離再利用、客土回填、挖高墊低等方式開展土地平整，增加農(nóng)田土體厚度。圖表30：高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)目標(biāo)領(lǐng)域建設(shè)目標(biāo)田塊整治農(nóng)田土體厚度達(dá)到

50cm

以上，水田耕作層厚度在

20cm

左右，水澆地和旱地耕作層厚度在

25cm

以上，丘陵區(qū)梯田化率達(dá)到

90%以上,田間基礎(chǔ)設(shè)施占地率一般不超過

8%土壤改良土壤

pH

值在

5.5-7.5（鹽堿區(qū)不高于

8.5），土壤的有機(jī)質(zhì)含量、容重、陽離子交換量、有效磷、速效鉀、微生物碳量等指標(biāo)達(dá)到當(dāng)?shù)貤l件的中上等水平灌溉排水田間灌排系統(tǒng)完善、工程配套、利用充分，輸、配、灌、排水及時(shí)高效，灌溉水利用效率和水分生產(chǎn)率明顯提高，此外對暴雨排水速率與暴雨重現(xiàn)期均有明確要求田間道路在集中連片的耕作田塊中，田間道路直接通達(dá)的田塊數(shù)占田塊總數(shù)的比例，平原區(qū)達(dá)到

100%，山地丘陵區(qū)達(dá)到

90%以上農(nóng)田防護(hù)和生態(tài)環(huán)境保護(hù)區(qū)域內(nèi)受防護(hù)農(nóng)田面積比例一般不低于

90%，防洪標(biāo)準(zhǔn)達(dá)到

10-20

年一遇農(nóng)田輸配電實(shí)現(xiàn)農(nóng)田機(jī)井、泵站等供電設(shè)施完善，電力系統(tǒng)安裝與運(yùn)行符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)科技服務(wù)田間定位監(jiān)測點(diǎn)布設(shè)密度符合要求，農(nóng)田監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)基本完善，科學(xué)施肥施藥技術(shù)基本全覆蓋，良種覆蓋率、農(nóng)作物耕種收綜合機(jī)械化率明顯提高管護(hù)利用全面開展高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)項(xiàng)目信息統(tǒng)一上圖入庫，落實(shí)管護(hù)資金，加強(qiáng)使用監(jiān)管來源：《全國高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)規(guī)劃（2021-2030

年）》，國金證券研究所我國高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)的政策歷史已有十多年，建設(shè)目標(biāo)穩(wěn)步提高，規(guī)劃長遠(yuǎn)。2013

年，國-8%-6%-4%-2%0%2%4%0.00.51.01.52.02.52012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024外出農(nóng)民工人數(shù)(億人)外出農(nóng)民工yoy(右軸)第一產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)(億人)一產(chǎn)就業(yè)yoy(右軸)14敬請參閱最后一頁特別聲明公司深度研究掃碼獲取更多服務(wù)地區(qū)高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)面積(畝)項(xiàng)目總投資金額(萬元)每畝計(jì)劃投資額(元)江蘇興化4000092652316安徽金寨1000025012501安徽祁門400011002750浙江秀洲王店鎮(zhèn)22418413752浙江龍泉20437353598河北滄州興村鎮(zhèn)500012132426新疆塔城地區(qū)371232853552299來源：政府網(wǎng)站，國金證券研究所高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)大大改善了機(jī)耕、灌溉條件，使得農(nóng)村不需要以土地流轉(zhuǎn)的形式就能形成良好的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)分工，具體的表現(xiàn)就是專業(yè)農(nóng)業(yè)服務(wù)組織發(fā)展壯大。而這又改變了下游農(nóng)機(jī)客戶結(jié)構(gòu)，使得使用大拖的集中作業(yè)占比提升。根據(jù)政府網(wǎng)站，我國農(nóng)業(yè)社會化服務(wù)組織服務(wù)的小農(nóng)戶數(shù)量由

2018

年的

4100

萬戶提升到

2023

年的

9400

萬戶，年均復(fù)合增速約為

18.1%。務(wù)院批復(fù)了財(cái)政部的《國家農(nóng)業(yè)綜合開發(fā)高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)規(guī)劃》，明確到

2020

年完成高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)

4

億畝。2021

年的《規(guī)劃》明確提出到

2022/2025/2030

年分別累計(jì)建成高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田

10/10.75/12

億畝、到

2025/2030

年累計(jì)改造提升高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田

1.05/2.8

億畝的約束性目標(biāo)。2025

年

3

月，國家頒布《逐步把永久基本農(nóng)田建成高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田實(shí)施方案》，確定主要目標(biāo)是到

2030

年累計(jì)建成高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田

13.5

億畝，累計(jì)改造提升

2.8

億畝，到

2035年將具備條件的永久基本農(nóng)田全部建成高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田，累計(jì)改造提升

4.55

億畝。根據(jù)新華網(wǎng)，我國劃定

15.5

億畝為永久基本農(nóng)田，因此從國家最新政策看，2030

年的新建目標(biāo)相比之前提高了

1.5

億畝，并新增了

2035

年的新建和累計(jì)改造目標(biāo)。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，2024年全年新建和改造提升高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田超過

8000

萬畝，總體來看，國家制定的政策規(guī)劃對應(yīng)2025-2035

年平均新建和改造提升高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田面積與

2023-2024

年接近。圖表31：高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田新建穩(wěn)步推進(jìn)16141210864202015201720182019 2020 2021202220232030E2035E高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田累計(jì)建設(shè)面積(億畝)來源：政府網(wǎng)站，國金證券研究所萬億國債加碼高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)補(bǔ)貼，有望有效吸引私人投資。2024

年一季度財(cái)政收支情況國務(wù)院新聞發(fā)布會中提到，中央財(cái)政對高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)的畝均補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)將由

1300

元提高到

2400

元。據(jù)項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)有的高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)單畝投資一般不到

3000

元，扣除國家補(bǔ)貼和少量省市補(bǔ)貼，項(xiàng)目承包方需投入的自有資金僅為約

500

元/畝。我國高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)目前除了建設(shè)改造面積穩(wěn)步推進(jìn)外，在糧食安全、增收增產(chǎn)上的成效也已較為顯著。根據(jù)《規(guī)劃》，建成后的高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田,畝均糧食產(chǎn)能增加

10-20%，平均每畝節(jié)本增效約

500元，有效增加了農(nóng)民生產(chǎn)經(jīng)營性收入?？紤]到具體建設(shè)投資與國家補(bǔ)貼、降本增效額度的關(guān)系，我們認(rèn)為高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)項(xiàng)目對私人投資方較有吸引力。圖表32：高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)項(xiàng)目畝均投入資金基本在

2500-3000

元，國家補(bǔ)貼基本覆蓋15敬請參閱最后一頁特別聲明公司深度研究掃碼獲取更多服務(wù)圖表33：高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)推動農(nóng)業(yè)社會化服務(wù)組織成長建設(shè)分區(qū)已建成面積/總面積%需改造提升面積/總面積%東北區(qū)19.218.0黃淮海區(qū)22.722.5長江中下游區(qū)23.020.7東南區(qū)6.47.2西南區(qū)11.915.3西北區(qū)16.316.0青藏區(qū)0.50.3來源：中國農(nóng)業(yè)合作經(jīng)濟(jì)年報(bào)，國金證券研究所高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)的改造需求仍然突出。根據(jù)《中國高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢》，已建成的高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田主要集中在長江中下游區(qū)、黃淮海區(qū)、東北區(qū)，各地已建高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田改造提升的需求較大。當(dāng)前高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)存在的問題主要是工程設(shè)施老化和耕地地力不足，其中，以灌溉排水工程和田間道路工程的老化問題最為凸顯，地力問題中最為普遍的是土壤有機(jī)質(zhì)含量低。因此前期已建成的高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田仍有大量改造需求。圖表34：已建成及需改造提升的高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田分布情況 圖表35：已建成高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田現(xiàn)存主要問題建設(shè)分區(qū) 項(xiàng)目 有此問題省份比例灌溉與排水工程 96%田間道路工程 96%耕地地力問題工程設(shè)施田塊整治工程 75%老化

農(nóng)田輸配電工程 71%農(nóng)田防護(hù)與生態(tài)環(huán)境保護(hù)工程 57%有機(jī)質(zhì)含量低 93%土壤板結(jié) 75%有效土層厚度不足 64%土壤酸化 50%土壤鹽堿化 36%土壤沙化 21%來源：《中國高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢》，國金證券研究所 來源：《中國高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢》，國金證券研究所3.2“優(yōu)機(jī)優(yōu)補(bǔ)”政策加大動力換擋補(bǔ)貼力度，拖拉機(jī)高端化迎來新時(shí)代動力換擋拖拉機(jī)屬于拖拉機(jī)的高端機(jī)型，單價(jià)更高，潛在利潤空間更大。根據(jù)農(nóng)機(jī)

360

網(wǎng)，動力換擋技術(shù)是指通過濕式離合器控制變速箱換擋，通過液壓控制系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)傳動器的不間斷換檔、換向操作的技術(shù)。在使用層面，動力換擋拖拉機(jī)可以高效連續(xù)作業(yè)，減少頻繁停車換擋帶來的時(shí)間損耗和駕駛疲勞，同時(shí)靈活應(yīng)對不同土壤、負(fù)載和速度條件，穩(wěn)定作業(yè)質(zhì)量，還能提高燃油效率，降低使用成本。根據(jù)傳動系統(tǒng)的功能從簡單到復(fù)雜，動力換擋技術(shù)可分為動力換向、Hi-Lo2

速動力換擋、部分動力換擋、全動力換擋、無級變速（CVT）等。根據(jù)

2022

年

100-200

馬力拖拉機(jī)產(chǎn)品補(bǔ)貼銷售單價(jià)的數(shù)據(jù)，動力換向比傳統(tǒng)產(chǎn)品貴48%，而更高級的動力換擋產(chǎn)品則遠(yuǎn)遠(yuǎn)貴于傳統(tǒng)產(chǎn)品。根據(jù)數(shù)說農(nóng)機(jī)引用

2023

年農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼數(shù)據(jù)，同為

210

馬力拖拉機(jī)，國內(nèi)產(chǎn)品售價(jià)最高的雷沃

MW2104-6

價(jià)格僅為

29.6

萬元，比約翰迪爾的

6J-2104

低

66%，根據(jù)農(nóng)機(jī)通，其中一個(gè)重要原因就是

6J-2104

配備了16x16

區(qū)段動力換擋變速箱，而

MW2104-6

傳動系主副變速換擋方式均為機(jī)械有級擋。我0%5%10%15%20%25%30%35%10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000020182020 2021農(nóng)業(yè)社會化服務(wù)組織服務(wù)的小農(nóng)戶數(shù)量(萬戶)20222023yoy(右軸)16敬請參閱最后一頁特別聲明公司深度研究掃碼獲取更多服務(wù)們認(rèn)為該類高端產(chǎn)品在批量推廣后或給企業(yè)帶來更大的潛在利潤空間。圖表36：動力換擋拖拉機(jī)價(jià)格明顯高于傳統(tǒng)機(jī)型圖表37：配備動力換擋變速箱是相同馬力段外資產(chǎn)品價(jià)格明顯較高的重要原因來源：數(shù)說農(nóng)機(jī)，國金證券研究所來源：農(nóng)機(jī)

360

網(wǎng)，國金證券研究