宏觀中期報告宏觀中期報告證券分析師資格編號：S0120524010005郵箱：chengqiang＠l當(dāng)下關(guān)注什么？我們在2024年兩篇策略報告中提出“制造立國”和“見龍在田”張浩兩個觀點，前者指向中國經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)新的趨勢和動力，后者旨在打破壓在人民幣資資格編號：S0120524070001產(chǎn)上的思維桎梏，這兩個觀點都得到了多方位的驗證。站在當(dāng)前時點來看下半年的郵箱：zhanghao3＠大類資產(chǎn)配置方向，核心影響因素有三個：外部變化、內(nèi)部趨勢和政策變動。資格編號：S0120525040001l當(dāng)前中美進入政治新周期，特朗普政府頒布了一系列中長期戰(zhàn)略旨在經(jīng)貿(mào)、產(chǎn)業(yè)、郵箱：zhangyou＠科技、軍事、外交等領(lǐng)域“重塑全球分配體系”，“美國優(yōu)先”與“孤立主義”背后是對華施壓、限制和推動美國自身的“去風(fēng)險化”意圖；考慮到中國經(jīng)濟回升向好的基礎(chǔ)也還需要進一步穩(wěn)固，外部“逆風(fēng)”導(dǎo)致部分聲音再度出現(xiàn)（特別是海外陳冠宇對中國的發(fā)展模式、創(chuàng)新動力、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、對外關(guān)系等均存在著不同程度的“誤讀戴琨危機論”等角度來質(zhì)疑中國發(fā)展的成色和底色。郵箱：daikun＠研究助理連桐杉連桐杉郵箱：liants＠以我為主、堅定信心、破除桎梏，打破“修昔底德陷阱”敘事，以“構(gòu)建人類命運共同體、全球發(fā)展倡議、全球安全倡議、全球文明倡議”來解決當(dāng)今世界的和平赤字、發(fā)展赤字、安全赤字、治理赤字；破除“后發(fā)劣勢”，以日新月異的中國創(chuàng)新1.《制造立國——2024年中期策略報不以地產(chǎn)論增長、產(chǎn)業(yè)、風(fēng)險等領(lǐng)域之功過，我們認為，隨著這些“刻板印象”和告》，2024.08.25“負面敘事”的化解和改觀，疊加越來越多行業(yè)和領(lǐng)域出現(xiàn)類似“Deepseek”時2.《見龍在田——2025年經(jīng)濟、政策刻的重估，全球投資者對中國經(jīng)濟發(fā)展模式和制度紅利有新的認識和重估，進而促及資產(chǎn)配置展望》，2024.11.01使“做多中國”的力量全面涌現(xiàn)。l另一方面“勵精圖治”，以高質(zhì)量發(fā)展的確定性來應(yīng)對外部潛在的不確定性，其一，特朗普的長期戰(zhàn)略之間存在明顯的內(nèi)在矛盾，意味著或難以落地見效，也決定了其將更多精力放在短期“博弈”來換取政績，面對潛在的國際經(jīng)貿(mào)斗爭，我們堅定不移辦好自己的事，堅定不移擴大高水平對外開放，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期，強化底線思維、充分備足預(yù)案、以備不時之需。其二，中國經(jīng)濟的長期發(fā)展和增長還需要不斷改革破局，堅持用深化改革開放的辦法解決發(fā)展中的問題、化解重點領(lǐng)域的風(fēng)險。其三，宏觀政策不能僅僅局限在過去的宏觀調(diào)控層面，推進國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化意味著宏觀政策在關(guān)注經(jīng)濟增長之外，還要對創(chuàng)新驅(qū)動、產(chǎn)業(yè)升級、環(huán)境保護、能源轉(zhuǎn)型等予以重視，更重要的是“以人為本”，讓人民共享經(jīng)濟、政治、文化、社會、生態(tài)等各方面發(fā)展成果，有更多、更直接、更實在的獲得感、幸福感、安全感。l綜上所述，展望下半年我們認為重點關(guān)注以下四方面：1）特朗普關(guān)稅2.0摩擦或已達峰，美日、美印與美英基本“框定”未來談判范圍；美國經(jīng)濟的通脹隱憂高于衰退，寬財政的確定性為長端美債帶來擾動，而寬貨幣仍在糾結(jié)。2）歐洲經(jīng)濟在“夾縫中求生存”；日本經(jīng)濟則韌性復(fù)蘇，但匯率與美日金融條件可能是風(fēng)險點。3）我們認為，中國經(jīng)濟可以圓滿實現(xiàn)2025年5%的增長目標(biāo)，“兩大對沖”繼續(xù)發(fā)揮作用，制造業(yè)投資與廣義基建對沖地產(chǎn)，消費與出口此起彼伏，低通脹仍是經(jīng)濟的中期挑戰(zhàn)，而就業(yè)短期可能受到經(jīng)貿(mào)摩擦和畢業(yè)生高峰擾動。4）宏觀政策關(guān)注存量和增量，存量政策重在落地見效，財政、貨幣等政策已經(jīng)積極部署并出臺了一系列措施，前者關(guān)注政府消費、廣義基建等，后者則重在寬信用；為應(yīng)對外部不確定性，增量政策則留有后手、提前預(yù)備。相關(guān)研究宏觀中期報告l資產(chǎn)配置要“攻守兼?zhèn)?、以逸待勞”，建議關(guān)注以下邏輯：1）“低通脹”環(huán)境決定了紅利的韌性，走出低通脹的政策預(yù)期也有博弈機會。2）科技仍是大國博弈的核心和產(chǎn)業(yè)焦點，“杰文斯悖論”有望繼續(xù)推升美國科技“七巨頭”，國內(nèi)則布局上游國產(chǎn)替代和自主可控、中下游消費電子及AI應(yīng)用。3）國內(nèi)政策變量的重要性提升，內(nèi)生穩(wěn)定性機制包括中長期資金入市和“熨平”非理性波動，未來投入增長機制和公募基金新規(guī)也有影響。4）在整體消費修復(fù)較慢的背景下，重視消費的成長性來布局“新消費”。5）理財規(guī)模穩(wěn)步提升，疊加存款利率的快速下降，將繼續(xù)呵護債市及類債資產(chǎn)。6）商品把握供需格局，需求端新興產(chǎn)業(yè)需求、安全及儲備需求提升，供給端則關(guān)注原材料、產(chǎn)能、物流等層面的調(diào)整和約束。7）“去美元化”與“債務(wù)貨幣化”仍將中長期推升黃金價格。l風(fēng)險提示1）國內(nèi)貨幣、財政政策不及預(yù)期，市場風(fēng)險偏好下行，經(jīng)濟復(fù)蘇進程受阻2）房地產(chǎn)超預(yù)期走弱，發(fā)生跨部門風(fēng)險傳染與債務(wù)危機，經(jīng)濟超預(yù)期下行；（3）國際地緣政治風(fēng)險超預(yù)期，全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈?zhǔn)軗p，商品價格大幅波動4）外部經(jīng)濟、政治及全球流動性環(huán)境超預(yù)期變化，外溢效應(yīng)擾動中國經(jīng)濟宏觀中期報告 7 9 9 4.1.美國經(jīng)濟及政策展望：以“確定性”應(yīng)對“不確定性” 4.1.4.政府戰(zhàn)略：“重塑”全球分配及經(jīng)濟“ 6.1.2.財政政策效果如何？ 4/120 宏觀中期報告點，前者指向中國經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)新的趨勢和動力，后者旨在打破壓在人民幣資產(chǎn)上站在當(dāng)前時點來看下半年的大類資產(chǎn)配置方向，核心影響因素有三個：外部變化、內(nèi)部趨勢和政策變動。這三個因素自身存在著諸多變化，彼此之間也相互和不確定性中把握確定性的趨勢，二是做好對“不確定性”的應(yīng)對預(yù)案，有備無時刻的重估，全球投資者對中國經(jīng)濟發(fā)展模式和制度紅利有新的認識和重估，進其一，特朗普的長期戰(zhàn)略之間存在明顯的內(nèi)在矛盾，意味著難以落地見效，也決長期發(fā)展和增長還需要不斷改革破局，堅持用深化改革開放的辦法解決發(fā)展中的問題、化解重點領(lǐng)域的風(fēng)險。其三，宏觀政策不能僅僅局限在過去的宏觀調(diào)控層面，推進國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化意味著宏觀政策在關(guān)注經(jīng)濟增長之外，宏觀中期報告用，制造業(yè)投資與廣義基建對沖地產(chǎn)，消費與出口此起彼伏，低通脹仍是經(jīng)濟的量和增量，存量政策重在落地見效，財政、貨幣等政策已經(jīng)積極部署并出臺了一政策變量的重要性提升，內(nèi)生穩(wěn)定性機制包括中長期資金入市和“熨平”非理性宏觀中期報告年，取得了驕人的發(fā)展成果，也凝練出來了一系列發(fā)展規(guī)律和經(jīng)驗，成為指導(dǎo)經(jīng)當(dāng)下我們身處百年未有之大變局、中美政治新周期以及新一輪科技革命和產(chǎn)史學(xué)家修昔底德著作《伯羅奔尼撒戰(zhàn)爭史》中的一段論述提出了修昔底德陷阱，以此來隱喻中美關(guān)系。修昔底德陷阱（Thucydides'strap是指一個新崛起的大國必然要挑戰(zhàn)現(xiàn)存大國，而現(xiàn)存大國也必然會回應(yīng)這種威脅，這樣戰(zhàn)爭變得不可代以來，美蘇、美日之間出現(xiàn)的一系列摩擦和沖突也都在印證這一“鐵律敘事開始甚囂塵上，隨著美國民粹主義傾向的提升和西方國家對“中國威脅論”的不斷渲染，中國強勢崛起沖擊西方國家利益（特別是美國）的敘事開始擴散開高舉關(guān)稅大棒并進行科技制裁，拜登時期也有延續(xù)，推動友岸外包等在供應(yīng)鏈環(huán)意圖。當(dāng)前的國際秩序源于二戰(zhàn)后美國建立起來的美國化體系，是自由主義、市場經(jīng)濟和全球化的重要基礎(chǔ)，特朗普宣稱美國是全球化的受害者，事實上是無視個體系進而快速發(fā)展，并成為了全球第二大經(jīng)濟體。當(dāng)前來看，無論美國如何渲染，從中方的諸多表態(tài)來看，中國始終堅持和平共處的原則且無意改變國際秩序宏觀中期報告國正確相處之道，實現(xiàn)中美兩國在這個星球上長期和平共存，多為世界注入確定赤字和治理赤字，總書記提出全球發(fā)展倡議、全球安全倡議和全球文明倡議，三大倡議緊扣人類社會進步的三大主題，共同構(gòu)成人類命運共同體大廈的“三大支供可行路徑。宏觀中期報告方面，一是認定中國是美國最大競爭對手，二是中美將進入一個長期博弈階段；三是要以各種手段對中國進行打壓和遏制；四是美國希望實現(xiàn)與中國的長期戰(zhàn)略這些論調(diào)幫助特朗普在第一任期意外獲勝，而其第二任期的大獲全勝更多是特別是不少民主黨選民因?qū)Π莸菚r期的經(jīng)濟狀況不滿而轉(zhuǎn)投特朗普，放棄了“詩高舉“中國威脅論”可能導(dǎo)致美國的經(jīng)濟現(xiàn)狀越來越差（不同民調(diào)中都是選民的），無法進一步提升選民支持率，與中國“管控分歧、增加互信、和平共處、合作共宏觀中期報告自我并對各類事情展開分析，這種分析的視角相對單一，且無法充分的反映真實視的矛盾；另外，從我國來看也存在類似的認識和觀點，當(dāng)中國面對逆全球化挑戰(zhàn)，我們有龐大市場所以完全“脫鉤”也沒問題，這種認識也顯離，比如二胎政策對出生率的影響、房地產(chǎn)市場的修復(fù)進程、消費數(shù)據(jù)的溫差等了“邊緣”的力量，我們認為，“中心敘事”下對“邊緣”的忽視是“全球南方”球北方”的對抗。應(yīng)對全球性挑戰(zhàn)必須堅持共商共建共享的全球治理觀，堅持對話而不對抗、結(jié)伴書記提出推動構(gòu)建人類命運共同體，提出全球發(fā)展倡議、全球安全倡議、全球文明倡議，為應(yīng)對層出不窮的全球挑戰(zhàn)貢獻中國智慧、中國力量，為變亂交織的世界注入寶貴的穩(wěn)定性和正能量，具有積極深遠的時代意義。在理解這種邏輯后，2.3.破除“后發(fā)劣勢”華人經(jīng)濟學(xué)家楊小凱引進到國內(nèi)，該觀點是指后發(fā)國家由于受各種因素的束縛，往往熱衷于模仿發(fā)達國家技術(shù)和管理模式，但對相應(yīng)制度改革卻不熱心，而生產(chǎn)力發(fā)展到一定程度之后，滯后的社會制度將帶來負面影響。落后國家雖然可以在短期內(nèi)取得非常好的發(fā)展，但是會給長期的發(fā)展留下許多隱患，甚至導(dǎo)致長期經(jīng)近十年，中國經(jīng)濟進入經(jīng)濟增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期和前期刺激政的顯著沖擊，中國經(jīng)濟增長的前景遇到了一系列新的挑戰(zhàn)，特別是在自主創(chuàng)新和宏觀中期報告創(chuàng)新所需要的生態(tài)環(huán)境，再考慮到特朗普及拜登政府對華的技術(shù)封鎖和芯片制裁等，科技是中美博弈戰(zhàn)略主戰(zhàn)場，上述邏輯似乎已富，新質(zhì)生產(chǎn)力的整個框架和體系已經(jīng)愈發(fā)深入人心，以新質(zhì)生產(chǎn)力助力中國式中等收入陷阱，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，實現(xiàn)中國式現(xiàn)代化，建立自主可控的科技體系來積極應(yīng)對國際競爭加劇、技術(shù)封鎖強化、供應(yīng)鏈重塑等外部2025年1月Deepseek橫空出世，以完全國產(chǎn)、自研、開源、高效為代表的Deepseek一方面推動了國內(nèi)人工智能領(lǐng)域的發(fā)展，促進國內(nèi)AI應(yīng)用快速發(fā)展，致英偉達等美國大型科技股出現(xiàn)較大回撤，自此全球科技敘事也有了中國版本，一系列海外投資者的關(guān)注，也使全球投資者重新審視其科技投資的方向，從全球 加以關(guān)注，我們將這種打破思維慣式、重新系統(tǒng)重估的節(jié)點稱之為“Deepseek” 者前來打卡，展區(qū)被圍得水泄不通。展會期間，新凱來發(fā)布了幾乎覆蓋半導(dǎo)體制 中方武器武裝的巴基斯坦空軍對印度方面造成了重創(chuàng)，背后是巴基斯坦用中式武宏觀中期報告制度紅利有新的認識和重估，對全球投資者而言，也會出現(xiàn)從做多中國科技到做經(jīng)濟福利就愈大；國民收入分配愈是均等化，社會經(jīng)濟福利就愈大。這種觀點的擁護者不在少數(shù)，眾多分析框架也基于此展開分析和政策研判。當(dāng)前存在著一種我們認為，這種認識可能在一定程度上需要調(diào)整和糾偏。習(xí)總書記在慶祝改幸福感、安全感”的措辭顯然并不僅僅局限于經(jīng)濟利益，這意味著我們不應(yīng)僅僅關(guān)注著經(jīng)濟增長和國民收入等總量指標(biāo)，更應(yīng)該關(guān)注與人的生活質(zhì)量、生活水平關(guān)系緊密的變量，特別是在百年未有之變局之下，獲得感、幸福感和安全感背后需求更加客觀，更容易通過數(shù)據(jù)指標(biāo)進行觀測，社交需求、尊重需求和自我實現(xiàn)需求則非常主觀，難以通過統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)進行判斷。從我國的國家視角來看貧困的艱巨任務(wù)，這可以視為在馬斯洛需求理論中，我國國民在第一層生理需求出總體國家安全觀至今已十余年，這十余年間，我國安全形勢出現(xiàn)一系列好的變化，科技安全、金融安全、糧食安全、數(shù)據(jù)安全體系都更加健全和完善，與此同時，在日益變亂交織的國際地緣政治形勢中，我國保持了和平穩(wěn)定發(fā)展，堅定站在公平和正義一邊，國防實力逐漸強化，安全保障更加穩(wěn)定，國民對國家安全也論第一層生理需求能否得到滿足可以主要從居民的食物充足情況來觀察，根據(jù)到了較好的滿足，這一點上可能是優(yōu)于美國等部分2024年我國犯罪指數(shù)為24.9，安全指數(shù)為75.1，分別好于宏觀中期報告發(fā)展水平的一個側(cè)面。我國對毒品堅持零容忍，多年持續(xù)的堅定禁毒取得了顯著毒人員89.6萬名，同比下降20.3%，占全國總?cè)丝跀?shù)的萬分之6.4；據(jù)國家毒品實驗室組織開展全國污水毒品監(jiān)測結(jié)果顯示，冰毒、氯胺酮等主流毒品消費量呈發(fā)布的《美國國內(nèi)毒品問題現(xiàn)狀》專題報告顯示，美國是全世界毒品問題最嚴(yán)重濫用毒品而死。吸食毒品不僅危害個人的生命安全，更危害經(jīng)濟社會發(fā)展，大量的吸毒致死直接導(dǎo)致勞動力損失，戒毒的高昂成本也會導(dǎo)致社會資源分配問題，而且，生活在吸毒者密集存在的地區(qū)，也會嚴(yán)重降低不吸毒者的安全感和生活質(zhì)特朗普第二任期以來，美國政府持續(xù)試圖將其國內(nèi)芬太尼泛濫問題“甩鍋”屬于具有高度成癮性的阿片類藥品，而美國歷來存在阿片類藥品泛濫的問題，人阿片類藥品導(dǎo)致的悲劇。美國食品和藥物管理局（FDA）的玩忽職守是阿片類藥品席卷美國的無法忽視的原因。美聯(lián)社和美國公共誠信中調(diào)查結(jié)果顯示，阿片類藥物行業(yè)及其盟友為約710員通過政商“旋轉(zhuǎn)門”機制進入醫(yī)藥行業(yè)私企任職的現(xiàn)象也是美國藥品監(jiān)管不利的重要原因之一。宏觀中期報告最低或較低水平，均顯著低于北美水平，且考慮到東南亞包括金三角等毒品問題較為嚴(yán)重的地區(qū)，我國的相關(guān)數(shù)據(jù)大概率更低，可見我國毒品流行率大幅低于美15-64歲人群2022年流行率估算值大麻阿片類藥物鴉片可卡因苯丙胺和處方興奮劑搖頭丸非洲東非------北非4.81-----非洲南部------西非和中非--美洲加勒比------北美南美亞洲中亞和外高加索---東亞和東南亞西南亞/近東和中東--南亞-歐洲東歐和東南歐西歐和中歐大洋洲澳大利亞和新西蘭-美拉尼西亞------密克羅尼西亞------波利尼西亞------全球估計可能更適合比較國民實際獲得感。從國際對比來看，我國當(dāng)前仍然屬于發(fā)展中國價的人均GDP增長速度較快，不僅持續(xù)明顯高于發(fā)達國家，也明顯高于簡單的收到高通脹影響，國民獲得感可能減弱，而我國通脹形勢整體穩(wěn)定，國民實際購年-2024年實現(xiàn)了9.0%的復(fù)合增速，而同期美、英、法、德、日、韓購買力平價宏觀中期報告02.1.走出“唯地產(chǎn)論”認為這背后主要存在著幾方面的原因：其一，房地產(chǎn)投資是固定資產(chǎn)投資的核心驅(qū)動變量，也自然成為拉動經(jīng)濟增長的核心變量。其二，中國的經(jīng)濟周期本質(zhì)上是房地產(chǎn)政策周期，房地產(chǎn)政策的放松與收緊決定了房地產(chǎn)市場的景氣變化，也相應(yīng)的決定了投資、消費等變量的變化，成為決定中國經(jīng)濟周期的核心變量。其三，考慮房地產(chǎn)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋范圍較長，前周期與鋼鐵、水泥等建筑建材和可以影響大多數(shù)行業(yè)的景氣變化，因此地產(chǎn)行業(yè)的景氣度也廣受關(guān)注。其四，從財政角度來看，房地產(chǎn)相關(guān)稅收及賣地收入是地方政府重要的財力來源，地方政重要意義，帶動了超前和超額消費的增長。其六、房地產(chǎn)在吸納就業(yè)領(lǐng)域也扮演了重要作用，房地產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)等表現(xiàn)突出，地產(chǎn)前周期和后周期的行業(yè)也吸納向上帶動了整個中國金融體系的擴張，從銀行信貸、企業(yè)債券到城投債、信托貸款、委托貸款等快速增長，某種意義上說，房地產(chǎn)是我國金融體系的核心底層資路上升，自2003年的5.5%提升至2020年的8.3%。從投資角度看，房地產(chǎn)開發(fā)宏觀中期報告開發(fā)投資對固投增速貢獻率為-93.8%，拉動點為-2.1p118646420002100房地產(chǎn)開發(fā)投資/固定資產(chǎn)投資（右）350005050業(yè)投資持續(xù)高增的背后，是在產(chǎn)業(yè)發(fā)展新趨勢下政策積極配合引導(dǎo)的結(jié)果。制造業(yè)企業(yè)面臨著尋找新需求、降本增效、保障供應(yīng)安全等擴大投資的需要，而為適應(yīng)這些需要，政策適時展開，通過標(biāo)準(zhǔn)引領(lǐng)、補貼支持等方式配合了產(chǎn)業(yè)趨勢的發(fā)展，也正因此，以往跟隨需求變化的制造業(yè)近年來表現(xiàn)出逆勢投資擴張的逆周宏觀中期報告我們認為，在當(dāng)前逐步向新發(fā)展模式過渡的過程中，制造業(yè)投資將成為積極擴大有效投資的中長期支柱，重點關(guān)注這四方核心零部件攻堅。推動實現(xiàn)我國制造業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上爬坡，獲取更高附加值和避免二是土地財政轉(zhuǎn)型，房地產(chǎn)依賴度下降。我國財政收入對地產(chǎn)存在蓋土地出讓金、房地產(chǎn)相關(guān)稅費等顯性財政收入，還延伸至土地抵押融資等隱性過整合土地資源資本化產(chǎn)生的多重收益，將其轉(zhuǎn)化為城市道路、軌道交通、產(chǎn)業(yè)農(nóng)田水利建設(shè)等鄉(xiāng)村振興項目。這種以土地要素為樞紐的財政運作機制，既在高速城鎮(zhèn)化階段充實了地方財力，更通過撬動數(shù)倍于財政投入的社會資本從而構(gòu)建起經(jīng)濟的正向循環(huán)，這也成為過去二十年地方經(jīng)濟發(fā)展的重要“土地財政”收入包括一般公共預(yù)算中與土地和房地產(chǎn)相關(guān)的稅收，主要是調(diào)整轉(zhuǎn)型，商品房銷售景氣回落導(dǎo)致土地出讓收入規(guī)模較高點收縮近一半，占全土地出讓金/（一般公共預(yù)算收入+政府性基金收50002012201320142015201620172宏觀中期報告制改革，二十屆三中全會已對此做出系統(tǒng)部署。短期來看，對沖“土地財政”退方政府拖欠企業(yè)賬款等。專項債支出范圍擴大到收購存量商品房用作保障房和土通過增加稅收和非稅收入等方式來補充收入，稅收層面主要是通過“金稅四期”進中國式現(xiàn)代化的決定》為央地財政體制改革指明了方向，即一方面要“上移事發(fā)積極性。在下移財權(quán)方面，改革的重點舉措一是消費稅征收環(huán)節(jié)后移并穩(wěn)步下授權(quán)地方在一定幅度內(nèi)確定具體適用稅率；三是優(yōu)化共享稅的比例；四是規(guī)范非稅收入管理，適當(dāng)下沉部分非稅收入管理權(quán)限，由地方結(jié)合實際差別化管理。對于地方而言，我們認為這些措施可以增強地方收入來源、減少對中央的依賴，同地產(chǎn)業(yè)還是促進居民就業(yè)的關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)。改革開放以來，我國居民的資產(chǎn)負債表呈現(xiàn)出鮮明的結(jié)構(gòu)性特征，而住房資產(chǎn)是我國居民非金融資產(chǎn)最重要的組成部分。根據(jù)張曉晶等人所著《中國國家資產(chǎn)負債表1978-2022》一書的穩(wěn)樓市和穩(wěn)股市成為政策重要的關(guān)切點，前者指向房地產(chǎn)負財富作用弱化，后者宏觀中期報告住房資產(chǎn)/0城鎮(zhèn)住房農(nóng)村住房股票+股權(quán)+基金+債券住房資產(chǎn)/總資產(chǎn)住房資產(chǎn)00德邦研究所宏觀中期報告是我國金融系統(tǒng)重要的信用擴張支點和風(fēng)險敞口，但伴隨著宏觀政策對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的引導(dǎo)和對地產(chǎn)信用過度擴張的限制，地產(chǎn)行業(yè)信用擴張能力大幅收縮。貸比例第一輪下行至45%左右，2021年下半年起第二輪下可以看到，房地產(chǎn)已經(jīng)不再是信用擴張的核心方向，取而代之的是以“五篇確金融“五篇大文章”重點領(lǐng)域和主要著力點?？萍冀鹑诩訌妼抑卮罂萍既吸c領(lǐng)域產(chǎn)品服務(wù)供給；養(yǎng)老金融強化銀發(fā)經(jīng)濟金融支持，服務(wù)多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系發(fā)展；數(shù)字金融加快推進金融機構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，健全數(shù)字金融治理體再貸款兩項支持資本市場的工具，額度分別為5000億元和3000億元。居民房貸+地產(chǎn)開發(fā)貸融資額（億元）過去12個月占社融口徑貸款比（右）20142015201620172017201820192宏觀中期報告的合作和競爭，我們認為可以總體上分為以下六個階國迅速參戰(zhàn)并派遣第七艦隊進入臺灣海峽，中美雙方在朝鮮戰(zhàn)場上直接對抗。美意識形態(tài)對立、無官方互訪、軍事對抗頻繁，同時雙方偶有會談溝通但未消除根日，中美正式建交，美國承認中華人民共和國政府為中國唯一合法政府；兩國同暫停兩國間一切軍售和商業(yè)性武器出口在內(nèi)的制裁措施，導(dǎo)致中美關(guān)系急劇下降出強烈抗議。盡管如此，中美雙方在經(jīng)貿(mào)和民間交流方面并未完全中斷，據(jù)中國元，年均增長高達22.6%。總體來看，這一階段兩國雖上臺后，強調(diào)美中之間的關(guān)系不應(yīng)該是“戰(zhàn)略伙伴”關(guān)系，而將美中關(guān)系定位為宏觀中期報告并積極與美方開展反恐合作，不久美國總統(tǒng)布什（小布什）訪華時稱將與中國建的領(lǐng)導(dǎo)地位，奧巴馬政府開始與中國展開戰(zhàn)略競爭，同時也強調(diào)與中國的合作。域繼續(xù)深入合作，如進行多輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話。但與此同時，雙方在南海主席習(xí)近平訪美，中美再次發(fā)表應(yīng)對氣候變化的聯(lián)合聲明，承諾各自采取減排等措與對抗開始顯著增多。在地緣政治上，兩國在亞太地區(qū)爭奪影響力更加明顯。美（JakeSullivan）在布魯金斯學(xué)會發(fā)表演講，全面闡述了拜登政府的國際經(jīng)濟政體來看，這四場演說的核心思想高度一致，意味著美國以經(jīng)濟全球化和自由市場延續(xù)了美國兩黨一致的對華認知，依舊視中國為最大的戰(zhàn)略競爭對手，試圖對華進行極限施壓和全面遏制，美國正加快向印太地區(qū)進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移。美國國防部長海格塞斯近期簽署的《臨時國家國防戰(zhàn)略指導(dǎo)意見》將中國稱作所謂“唯一步步國的強硬態(tài)度，特朗普政府的軍事戰(zhàn)略和對華政策“圖窮宏觀中期報告資料來源：清華大學(xué)國際關(guān)系研究院，中共中央黨史和文獻研究院，中華人民共和國國史網(wǎng)，外交部，清華大學(xué)戰(zhàn)略與安全研究中心，中國政府網(wǎng)，中國人民外戰(zhàn)略和政策文件，希望從中長期把握其整體戰(zhàn)略意圖，我們發(fā)現(xiàn)特朗普的核心訴化解其面對的內(nèi)部和外部問題。從這個角度來看，我們認為中美關(guān)系仍將處于競而非目的，這也決定了中美仍將在諸多領(lǐng)域展開博弈和競爭。后文，我們將從政在內(nèi)政外交方面頻頻發(fā)力，對內(nèi)打擊非法移民、推動聯(lián)邦政府機構(gòu)改革等，對外NationalSecurity對“美國優(yōu)先”的理論和實踐路徑做了系統(tǒng)梳理，主要圍繞此外，美國保守派智庫機構(gòu)傳統(tǒng)基金會（Her宏觀中期報告書列出的40位作者中的大多數(shù)如今已成為特朗普團隊的關(guān)鍵人物。瓦解行政國家捍衛(wèi)國家主權(quán)和邊界以及保障上帝賦予的個人自由生活權(quán)利，重點二是，從軍事層面看：從奧巴馬政府的“亞太再平衡戰(zhàn)略”開始，到上屆特大西洋轉(zhuǎn)向印太，這一結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變本質(zhì)上是應(yīng)對中國崛起引發(fā)的權(quán)力格局變遷，和權(quán)限可能將繼續(xù)加強，有望成為特朗普政府推動中美資本流動“政治化”的關(guān)鍵工具之一。近年來，隨著自身權(quán)限的逐步提升，CF四是，從產(chǎn)業(yè)層面看：當(dāng)前中美各自具備優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，美國一方面需要強化自身優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位，另一方面則需要補上劣勢產(chǎn)業(yè)的短板，后者則可能通過關(guān)稅、制裁等方式達到目的。當(dāng)前中美在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的競爭態(tài)勢呈現(xiàn)出優(yōu)勢互補與戰(zhàn)略博弈并存的特點，美國的核心優(yōu)勢在于其科技創(chuàng)新生態(tài)和金融霸權(quán)體系的支撐，而中國的核心優(yōu)勢則在于智能制造網(wǎng)絡(luò)、數(shù)字基建規(guī)模以及全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同等。對于美國而言，一是需要強化自身在新興技術(shù)等產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位，另一方面則需要補足劣勢產(chǎn)業(yè)的短板，例如對于特朗普政府促進“制造業(yè)回流”的核心議題，除了相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)政策之外，關(guān)稅、制裁等方式五是，從科技層面看，在中美戰(zhàn)略競爭加劇的背景下，美國對華科技遏制措科技競爭也已經(jīng)成為這場戰(zhàn)略競爭的核心焦點之一。中美科技競爭是一場政治、經(jīng)濟、技術(shù)、產(chǎn)業(yè)等多重因素交織共生的大國戰(zhàn)略博弈，美國對華科技遏制也愈在關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)地位的競爭日益激烈，中美技術(shù)競爭格局或?qū)⒂l(fā)狹窄，未來美調(diào)查的政策亦是特朗普政府可能繼續(xù)使用的關(guān)稅工具，此外，取消永久正常貿(mào)易宏觀中期報告的啟動意味著“海湖莊園協(xié)議”也不再是紙上談兵，以“安全保護傘”為基底因此，綜合上述各領(lǐng)域來看，我們認為中美關(guān)系仍舊處于競爭大于合作的階在中美戰(zhàn)略競爭中發(fā)揮多重作用的戰(zhàn)略杠桿。它既是經(jīng)濟博弈的前沿陣地，也是政策承載著遏制中國、重塑全球產(chǎn)業(yè)鏈、強化美國國內(nèi)制造業(yè)、拉攏盟友對華施壓等多重目標(biāo)。在中美競爭不斷加劇的背景下，關(guān)稅從單純的貿(mào)易調(diào)節(jié)手段，演化為服務(wù)于國家安全、產(chǎn)業(yè)安全、科技安全乃至地緣安全的綜合性政策工具，成宏觀中期報告國、越南為代表的國家宣布單邊措施換取關(guān)稅豁免取對等反制措施，整體來看，美國對全球主要經(jīng)濟體的“關(guān)永遠不會出售，強調(diào)加拿大是美國的最大客戶”。示，歐盟正在考慮采取多種應(yīng)對美國關(guān)稅的措施，其中可能包括影響美國主要科技公司的舉措。他透露，歐盟目前正在討論數(shù)字和監(jiān)管措施，以及數(shù)據(jù)交換和稅宏觀中期報告資料來源：央廣網(wǎng)、騰訊網(wǎng)、觀察者網(wǎng)、新華網(wǎng)、環(huán)球或企業(yè)列入出口管制管控名單或不可靠實體清單，對中重稀土相關(guān)物項實施出口骨粉輸華資質(zhì)等。此后隨著美方對華輪番加征高關(guān)稅，中方持續(xù)出臺反制措施，期，美國以各種借口宣布對包括中國在內(nèi)的所有貿(mào)易伙伴濫施關(guān)稅，嚴(yán)重侵犯各國正當(dāng)權(quán)益，嚴(yán)重違反世界貿(mào)易組織規(guī)則，嚴(yán)重損害以規(guī)則為基礎(chǔ)的多邊貿(mào)易體（百萬美（百萬美000（百萬美（百萬美00元）元）出%）5500（百萬美（百萬美00宏觀中期報告日本政府也迫切尋求與美國談判。石破茂向身邊人轉(zhuǎn)達“沒（百萬美——（百萬美——00（百萬美——（百萬美——500宏觀中期報告結(jié)合前文，中美關(guān)系的競爭態(tài)勢難以短期改變的背景下，特朗普實施“對等然特朗普仍有可能再次揮舞關(guān)稅大棒，但我們認為，范圍最大、稅率最高的關(guān)稅摩擦階段可能已經(jīng)過去，下半年重點關(guān)注關(guān)稅談判的進展，從對美關(guān)系的角度來看，我們認為，英國是上限，日印是下限，中美則是最美國簽訂貿(mào)易協(xié)定的國家?？紤]兩國的外交和貿(mào)易關(guān)系，以及當(dāng)前的談判時間來樂觀的談判參考，即談判協(xié)議的上限。具體來看，雖然美國和英國簽署了貿(mào)易框的打擊，但是協(xié)議整體依舊局限在傳統(tǒng)貿(mào)易領(lǐng)域，在金融領(lǐng)域的合作方面涉及較分類概要主要內(nèi)容兩國在考慮各自國內(nèi)程序的情況下，盡快協(xié)調(diào)各自關(guān)稅削減），英國滿足美國對鋼鐵和鋁產(chǎn)品供應(yīng)鏈安全的要求，美國為英國鋼鐵和鋁及某稅率配額。在232調(diào)查結(jié)束，且英國遵守供應(yīng)鏈安全要求的前提下，美國和英國擬除了已經(jīng)涉及的產(chǎn)品外，在英國確保供應(yīng)鏈安全的前壘遇給予合格評定機構(gòu)不低于其在本國領(lǐng)土上的合在現(xiàn)有的互認協(xié)議（MRA）的基礎(chǔ)上，就某些工業(yè)產(chǎn)品達成補充協(xié)判確認就兩國之間貨物流動的無紙化貿(mào)易、抵達前處重申并討論實施采購承諾，包括英國新的國家采購安全部門談判打擊逃稅計劃和從受反傾銷稅、反補貼稅、保障措施承諾繼續(xù)尋找互惠互利的商品、服務(wù)、投資機會和商業(yè)交易，以促進關(guān)鍵行業(yè)的經(jīng)濟一體化和國防準(zhǔn)備討論知識產(chǎn)權(quán)保護和執(zhí)行、勞工標(biāo)準(zhǔn)（包括解決供應(yīng)鏈中的強迫勞動問題）以及這項安排的目的是互信和對公平互惠貿(mào)易的共同承諾以及深化貿(mào)易關(guān)系。若任何一方宏觀中期報告很難拿到比日本更優(yōu)惠的條件，即日美談判具有指標(biāo)意義，或許可以作為中美貿(mào)代中國供應(yīng)鏈”的核心合作伙伴，因此兩國之間的談判對中美貿(mào)易摩擦具有一定參考意義。印度已提出將其與美國之間的平均關(guān)稅差距從目前的近13%削減至4%以下，以換取特朗普政府對現(xiàn)印度尋求在關(guān)鍵出口行業(yè)獲得美方的優(yōu)先市行QCO制度，并提議與美國簽署“互認協(xié)議”印度謹慎回應(yīng)美國提出的放寬對購買轉(zhuǎn)基因作“在可預(yù)見的未來持續(xù)存在”述兩個方面是中國自始至終堅持的，美方從高舉孤立主義和美國優(yōu)先回到這兩個判的關(guān)鍵。多領(lǐng)域。中美談判無疑是當(dāng)前最重要的，如何前瞻預(yù)判，我們認為重點把握以下宏觀中期報告互尊重的情況下有效管控分歧、增加互信交流推進互利合作，前者重在避免存在分歧的領(lǐng)域觸及對方底線，后者在于通過充分交流尋求可能互利的領(lǐng)域進行利益來自內(nèi)部壓力——政策效果不及預(yù)期導(dǎo)致的選民支持率下降、特朗普陣營內(nèi)部的分裂和反對聲音、衰退預(yù)期與通脹隱憂帶來的市場波動等，對外轉(zhuǎn)移矛盾和“以益的領(lǐng)域，科技是中美博弈的戰(zhàn)略主戰(zhàn)場，金融是對市場外溢沖擊最大的領(lǐng)域，宏觀中期報告4.1.美國經(jīng)濟及政策展望：以“確定性”應(yīng)對“不確定性”著的短期主義特征，其施政綱領(lǐng)的落實不及預(yù)期與長期戰(zhàn)略的內(nèi)在矛盾，導(dǎo)致美國在多個領(lǐng)域陷入混亂和矛盾的境地。例如，經(jīng)濟層面，關(guān)稅保護主義短期提振政策導(dǎo)致社會共識難以彌合，社會分裂加??；外交層面，單邊主義雖迎合國內(nèi)反貿(mào)易政策》備忘錄到《對等貿(mào)易和關(guān)稅》備忘錄，再到最終的“對等關(guān)稅”行政令，特朗普的關(guān)稅政策迅速推進，對全球金融市場和貿(mào)易環(huán)境形成沖擊。與此同大部分美國人認為特朗普關(guān)稅戰(zhàn)帶來的成本大于收益。短期來看，70%關(guān)于關(guān)稅對物價的影響，89%的美國成年人、91%的獨立人士、97%的對于關(guān)稅帶來的經(jīng)濟沖擊，31%的美國成年人、34%的獨立人士、51%共和黨人共和黨人4964746336632970296936682262宏觀中期報告您認為提高關(guān)稅導(dǎo)致下列情況的可能性有多大？為購買的產(chǎn)品支付更多費用美國制造業(yè)就業(yè)崗位增加民主黨人獨立人士共和黨人成年人民主黨人獨立人士共和黨人成年人2020263556292432642222464623230%20%40%60%80%100%%很有可能%有點可能%不太可能%完全不可能為了使美國能夠從提高關(guān)稅中獲得經(jīng)濟利益，您愿意接受美國經(jīng)濟受到多長時間的擾動？民主黨人獨立人士共和黨人成年人5454634203424272424272443122310%20%40%60%80%100%%超過5年%4-5年%2-3年%1年%幾個月%0真實消費：關(guān)稅對供應(yīng)鏈和消費者信心已經(jīng)形成了一定程度的損傷，美國下一步要面對的就是關(guān)稅對美國居民的真實消費造成切由于“搶進口”行為對應(yīng)企業(yè)前置補庫，如果后續(xù)美國企業(yè)部門將較多20092011201320152017297531TRUCKSTOP市場需求指數(shù)TRUCKSTOP市場需求指數(shù)0 批發(fā)商零售商宏觀中期報告l①經(jīng)濟增長：“滯”而難“衰”支出的減少，但這些變化被投資、消費支出和出口的增長部分抵消。而更能準(zhǔn)確要因素，而目前關(guān)稅的影響更多停留在交運、庫存以及消費者預(yù)期顯傳導(dǎo)至真實消費層面，隨著經(jīng)濟循環(huán)的運轉(zhuǎn)，美國經(jīng)濟增長中樞美國：實際GDPSAARQoQBloomberg分析師預(yù)期（%）美國：實際FSDPSAARQoQAtlantaFedGDPNow5NYFedNowcastSEP下限SEP中值SEP上限433.02.432.52.420.80(0.2)-123Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q4Longerrun但對于美國來說，服務(wù)業(yè)經(jīng)濟的規(guī)模遠大得多，而其可能正面臨一個令人擔(dān)憂的宏觀中期報告業(yè)商業(yè)活動增長急劇放緩至溫和水平，服務(wù)業(yè)樂觀情緒也有所降溫。近期，美國來的關(guān)稅戰(zhàn)可能不僅僅局限于商品貿(mào)易，類似的政策可能對服務(wù)業(yè)景氣造成進一供應(yīng)商交付美國GDP的結(jié)構(gòu)中可以看出，企業(yè)投資的上行幾乎抵消了商品消費具備韌性的結(jié)構(gòu)性特征，此外，自特朗普上任以來，已有多家公司先后宣布將加宏觀中期報告40/120關(guān)投資能最終落地，或能對美國的經(jīng)濟增長形成一定支撐；另一方面，特朗普激進的關(guān)稅政策面臨內(nèi)外壓力，進一步升級的可能性不大，近期的中美聯(lián)合公報已現(xiàn)端倪，全球關(guān)稅沖突有望階段性緩和。在這一背景之下，下半年特朗普政府的政策重心或逐步轉(zhuǎn)移至內(nèi)政，如對內(nèi)減稅、放松監(jiān)管等，這可能在一定程度上改50(-2,-1.5](-1.5,-1](-1,-0.5](-0.5,0]098765432102003200420062008201資料來源：Bloomberg，Jeremy整體水平高于分析師預(yù)期。結(jié)構(gòu)上，我們按照“核心商品+住房+非住房核心服務(wù)供應(yīng)鏈壓力，考慮到特朗普關(guān)稅政策對全球貿(mào)易尤其是中美間貿(mào)易造成的負向沖宏觀中期報告41/120和業(yè)主等價租金（OER）增速的下行趨勢，我們認為后續(xù)住房通脹仍有一定下行資增長是美國通脹粘性的重要來源。由于薪資是勞動力市場的滯后指標(biāo)，而當(dāng)前 美國：CPI同比0%環(huán)比推算0.2%環(huán)比推算0.3%環(huán)比推算0.4%環(huán)比推算通脹掉期（ILS）隱含值資料來源：Bloomberg，德邦研究所；彭博分析876543210200520072009201120132粘性CPI核心粘性7粘性CPI6543210宏觀中期報告42/1208642050S&P/CS房價指數(shù):同比(+16M，右)543210教育通訊休閑教育通訊休閑其他服務(wù)垃圾處理酒店交運 超級核心CPI:同比768核心粘性CPI8566434241020傳導(dǎo)至價格水平。研究發(fā)現(xiàn)，2018-19年的關(guān)稅變者價格的影響，并未考慮報復(fù)性關(guān)稅的影響，也未考慮關(guān)稅對其他結(jié)果（如生產(chǎn)力和就業(yè)）的潛在影響。因此，向前看，考慮到關(guān)稅對消費者價格的影響迅速且顯著，我們認為后續(xù)關(guān)稅對價格的傳導(dǎo)效應(yīng)將宏觀中期報告43/120宏觀中期報告44/120l③勞務(wù)市場：“強弩之末”場條件相對歷史仍趨緊（tight不過目失業(yè)率持穩(wěn)同樣對應(yīng)勞動市場條件并不弱，這也顯示關(guān)稅暫未對就業(yè)市場造成實仍存在進一步走弱的風(fēng)險，這一點可以從兩個角度加以佐證：其一，從勞動力市通脹上行，對松弛化進程形成阻礙，這一點需移民被逮捕并驅(qū)逐出境，其中包括數(shù)千名涉嫌嚴(yán)重犯罪的外國人。近期，美國國補貼并資助他們回國的路費。隨著邊境控制的加強和內(nèi)部執(zhí)法力度的加大，預(yù)計AtlFedWageTracker:AtlFedWageTracke8765432102000200220042006宏觀中期報告45/120020/0220/1021/0622/0222/1023/0624/02211000l①財政政策：寬財政基調(diào)明確，美債“遠慮”重重債務(wù)和赤字將對預(yù)算和經(jīng)濟產(chǎn)生多方面的負面影響，如減緩收入和工資增長、推高利率和國債利息支出、增加地緣政治風(fēng)險、加重未來世代的負擔(dān)、削弱應(yīng)對緊宏觀中期報告46/120赤字上增加一項大型新福利計劃，其增加的赤字將超過未來九年內(nèi)聯(lián)邦醫(yī)療保險宏觀中期報告47/120債的期限溢價形成直接支撐；另一方面，特朗普政府所推動的激進且缺乏48/120升，這將推動長債收益率易上難下。8642086420（%（%）ACMY10（ACMModel擬合10年零息美債收益率）ACMTP100資料來源：Fed，德邦研究所宏觀中期報告49/120l②貨幣政策：無奈的美聯(lián)儲，不確定的降息前景的不確定性進一步增加”（uncertaintyabouttheeconomicoutlookhas據(jù)的沖擊，對家庭和企業(yè)的調(diào)查顯示市場情緒急劇下降（sharpdeclinein場目前夜不是重大通脹壓力的來源。但考慮到關(guān)稅的范圍和規(guī)模，通脹的上行風(fēng)和持久性（scale,scope,timingandpersistence）存在很大不確定性，并表有必要（nowayto-noneedto）做的有利位置（agoodpositiontowaitandsee降息不必操之過急、進一月降息的概率預(yù)期降至26.2%，9月降息概率為72.6宏觀中期報告（%）FFR上限FFF隱含隔夜利率22222023202420232024資料來源：Bloomberg，F(xiàn)ed，德邦研究所；FFF交易員預(yù)宏觀中期報告迫使其他國家開放市場，還能鼓勵企業(yè)將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移回美國，從而創(chuàng)造就業(yè)機會并增強國家安全。他強調(diào)，關(guān)稅可以促使企業(yè)直接在美國投資、雇傭員工、建設(shè)工廠、生產(chǎn)產(chǎn)品。這種政策導(dǎo)向旨在減少美國對外國供應(yīng)鏈的依賴，尤其是在關(guān)鍵制造業(yè)領(lǐng)域，以應(yīng)對諸如新冠疫情暴露出的脆弱性。同時，關(guān)稅也被視為工資和社保收入免稅。這些措施旨在提高家庭和企業(yè)的實際收入，為其提供政策擴展到新建工廠，旨在加速美國工業(yè)的復(fù)興。此外，為購買美國制造汽車設(shè)立貸管阻礙了經(jīng)濟發(fā)展，增加了企業(yè)和個人的成本。通過廢除有害的規(guī)制，政府不僅可以減輕國家債務(wù)，還可以為個人和企業(yè)節(jié)省開支。特別是在能源領(lǐng)域，放松監(jiān)宏觀中期報告的能源戰(zhàn)略，包括開放阿拉斯加土地用于能源開發(fā)，以及取消液化天然氣出口終計，2025年歐元區(qū)經(jīng)濟將相對承壓，經(jīng)濟增速為0.8%。其中，德“歐元區(qū)”的基本盤和火車頭，也面臨著全球政治新周期下的各方面挑戰(zhàn)，歐元區(qū)可能正處于“夾縫求生”的狀態(tài)，對于未來，則是“不進則退”。消費增長或?qū)⒃?025年第一季度依然保持強勁。據(jù)歐央行實際可支配收入增加的支持，包括持續(xù)強勁的工資增長（盡管隨著實際工資的追住房投資方面，住宅建筑許可證的持續(xù)下降反映了住房需求的持續(xù)疲軟。由于在宏觀中期報告歐元區(qū)競爭力的下降或?qū)?dǎo)致歐元區(qū)出口遭受挑戰(zhàn)。近期，全球但歐元區(qū)出口未能跟上其步伐，表現(xiàn)持續(xù)不佳。歐元區(qū)出口和出口市場份額持續(xù)下行，突顯出歐元區(qū)的國際競爭力有所下滑。另外，全球貿(mào)易政策的不確定性加宏觀中期報告洲盟國大幅增加軍費開支目標(biāo)（從GDP的2%提高到5%這將迫使歐障礙和競爭壓力，從而不得不尋求其他的貿(mào)易全球化的政治共識被削弱，取而代之的是各國政策可能出現(xiàn)更加劇烈的宏觀中期報告兩大政治挑戰(zhàn)共同營造出一種不確定且偏緊的宏觀政治環(huán)境，對歐元區(qū)的投①德國仍處于衰退區(qū)間2025年第一季度，德國GDP同比為-0.24%，仍維持在衰退區(qū)間。根據(jù)宏觀中期報告宏觀中期報告415億歐元。這表明，緊縮措施并非從根本上進行結(jié)構(gòu)性削減，而只是減緩了支出增長的速度。在收入端，一方面是，預(yù)算案通過了一項會計成本的負擔(dān)，還會迫使消費者價格上漲或企業(yè)利潤減少，從而打擊法國微型項增稅措施可能導(dǎo)致大型企業(yè)削減在法國的投資和就業(yè)，進一步損害法國經(jīng)濟活增長的主要動力。通脹緩和，實際工資的上漲，疊加儲蓄率回落支撐法國私人消況下將保持警惕和靈活?？傮w而言，下半年貨幣政策基調(diào)由此前的“緊縮對抗通宏觀中期報告但是這一影響將被公共投資上升、財政轉(zhuǎn)移支付增多以及部分非裁量性放松因素張至-3.3%。歐盟還提出放寬財政規(guī)則以釋放國防支出空間：具體做法是啟用穩(wěn)定與增長公約動建立一個真正的歐洲防務(wù)聯(lián)盟的財政支柱，其宗旨是在不犧牲長期財政可持續(xù)震蕩上行態(tài)勢，二季度由于美國金融市場動蕩和資本外流擔(dān)憂，美元大幅走軟，宏觀中期報告為下半年的關(guān)注重點，一方面匯率升值放大了關(guān)稅沖擊的效果，對經(jīng)濟的利空提升，另一方面強歐元壓低進口商品價格，低通脹也是潛在風(fēng)險，結(jié)合海湖莊園協(xié)抑的估值修復(fù)行情。再加上歐洲央行可能繼續(xù)降息所帶來的利好，歐元區(qū)股指可能錄得溫和上漲。德國公布擴大財政支出計劃后，市場預(yù)期德國發(fā)債增加，德債收益率隨之上行，區(qū)短端利率中樞有望下移，短期國債收益率存在溫和下行空間，而長端利率可能可能導(dǎo)致長端利率上行，而經(jīng)濟前景走弱或?qū)е聜渲帽壤嵘?，推動長端利宏觀中期報告日本經(jīng)過2024年幾乎零增長的徘徊（2024年GDP僅+0.2%根據(jù)宏觀中期報告通脹部分抵消了實際收入，但未來隨著能源和原材料價格見頂回落，預(yù)計通脹率在高企業(yè)利潤和寬松金融條件的支持下，私人投資預(yù)計也將表現(xiàn)強勁。自外貿(mào)：下半年日本出口形勢嚴(yán)峻。特朗普政府上臺后對主部分關(guān)稅后續(xù)可能通過談判調(diào)整，但不確定性已經(jīng)使日本制造業(yè)蒙受打擊。其中對日本汽車行業(yè)的沖擊尤為明顯，美國是日本汽車的重要市場，25%的汽車關(guān)稅將明顯削弱日本車企的對美出口競爭力，相關(guān)生產(chǎn)和出口在下半年可能萎縮。受宏觀中期報告果美國對德國增收額外的附加稅率，那么日本產(chǎn)品取代了美國市場對德國產(chǎn)品的市場預(yù)期日銀今年會繼續(xù)緩慢加息，以鞏固通脹達標(biāo)。但特朗普關(guān)稅風(fēng)波改變了宏觀中期報告普惠的能源補貼）正逐步退出，以騰出財政空間。政府也聲明將力爭在經(jīng)濟條件擊加劇，不排除政府出臺額外的臨時經(jīng)濟對策（例如現(xiàn)金補貼或減稅）來刺激內(nèi)需；相反，如果經(jīng)濟表現(xiàn)好于預(yù)期，政府可能將超出部分稅收用于減債。當(dāng)前來在確保不引發(fā)市場對債務(wù)信心動搖的前提下，盡量為經(jīng)濟宏觀中期報告例的關(guān)稅壁壘后，投資者蜂擁買入日元等避險資產(chǎn)，日元迅速升值，對美元匯率短期風(fēng)險偏好及盈利預(yù)期可能導(dǎo)致日股相對乏力，在相對低位盤整。中長期看，產(chǎn)依舊是重要的全球資產(chǎn)配置方向。年下半年，若外部環(huán)境趨于平穩(wěn)，JGB收益率可能緩步回升但幅度有限，后日央行繼續(xù)貨幣政策正常化進行加息，則利率中樞可能進一步上行；若關(guān)稅博弈宏觀中期報告表現(xiàn)亮眼，基建平穩(wěn)，消費不足、地產(chǎn)調(diào)整。這種新常態(tài)是以“制造立國”應(yīng)對“去地產(chǎn)化”帶來的結(jié)果，短期通過制造立國戰(zhàn)略，可以依賴供給優(yōu)勢一方面促進產(chǎn)能的優(yōu)勝劣汰鼓勵創(chuàng)新，另一方面可以借助價格紅利守住市場份額，但“制擴內(nèi)需政策帶動廣義財政擴張可能利好基建、提振消費，制造業(yè)投資繼續(xù)保持較時間段最終消費支出資本形成總額貨物與服務(wù)凈出口名義GDP實際GDP2025Q2E5.05.32025Q3E5.15.12025Q4E4.95.02025年全年E4.85.2第一產(chǎn)業(yè)或維持平穩(wěn)。第一產(chǎn)業(yè)是國民經(jīng)濟的基礎(chǔ)，為國民生產(chǎn)生情擾動下出現(xiàn)明顯波動；第一產(chǎn)業(yè)的增長主要受到生產(chǎn)規(guī)模和生產(chǎn)技術(shù)的影響，生產(chǎn)規(guī)模則是由國土面積、氣候條件等因素決定，短期內(nèi)難以發(fā)生明顯變化，因此決定中短期內(nèi)第一產(chǎn)業(yè)增長的核心因素是生產(chǎn)技術(shù)的變革，隨著我國農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的逐步推進，近年來第一產(chǎn)業(yè)固投增速也逐漸放緩。在百年未有之大變局、國際地緣政治危機深化等背景下，糧食安全、供應(yīng)鏈穩(wěn)定或?qū)⑹堑谝划a(chǎn)業(yè)未來關(guān)注的重點。從增長的角度看，在顛覆性的技術(shù)變革發(fā)生之前，第一產(chǎn)業(yè)的增長或維并由此帶來工業(yè)增加值和制造業(yè)投資的持續(xù)較高增長，這一特征的背后是中國經(jīng)宏觀中期報告了供給端持續(xù)較高速增長的動力，同時產(chǎn)業(yè)浪潮和政策推動也帶來了新需求的擴是制造業(yè)產(chǎn)能水平，在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)升級的趨勢下供給端的潛在投入空間巨大。政策層面不斷推進的“保持制造業(yè)合理比重”和相應(yīng)的投入機制也助推了供給端需邏輯變化下，通過供給端穩(wěn)增長主要表現(xiàn)為第二產(chǎn)業(yè)增長較強，尤其是制造業(yè)逐漸成為穩(wěn)增長有效抓手。我們認為，制造業(yè)投資高增對應(yīng)的供給端高投入高增長態(tài)勢能夠在中期內(nèi)持續(xù)，由此帶來生產(chǎn)法的角度第二產(chǎn)業(yè)增場景的限制導(dǎo)致第三產(chǎn)業(yè)增速、貢獻都出現(xiàn)了大幅的波動，疫后短期內(nèi)雖然出現(xiàn)了一定的疤痕效應(yīng)，但服務(wù)業(yè)增長動能在逐漸恢復(fù)。當(dāng)前政策導(dǎo)向上注重消費，GDP:不變價:第一產(chǎn)業(yè):當(dāng)季同比GDP:不變價:第二產(chǎn)業(yè):當(dāng)季同比（%）GDP:不變價:第三產(chǎn)業(yè):當(dāng)季同比864200富效應(yīng)、替代效應(yīng)和疤痕效應(yīng)是彼時壓制消費的三地產(chǎn)消費間出現(xiàn)了消費轉(zhuǎn)移，加之債務(wù)剛性，地產(chǎn)與非地產(chǎn)消費同時出現(xiàn)下降；其三，疤痕效應(yīng)是由于居民消費心理客觀上受到疫情影響，其消費行為仍然受到宏觀中期報告替代效應(yīng)和負財富效應(yīng)對消費的壓制依舊存在。在替代效應(yīng)中，住房窄并未加速居民地產(chǎn)消費預(yù)期改善，地產(chǎn)和非地產(chǎn)消費間也未出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)移，具款中消費比例下行幅度減慢，消費貸也有支撐背景下，一季度仍有部分省份社零增計住房財富負增長短期仍存在削弱家庭持久收入，家庭消費隨之減少，房屋銷售價格指數(shù)跌幅收窄，居民資產(chǎn)中房產(chǎn)占比還宏觀中期報告繼續(xù)對最終消費支出形成支撐。在增量政策方面，傳統(tǒng)消費和服務(wù)消費已有較多服務(wù)消費《擴大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱求康服務(wù)。提升教育服務(wù)質(zhì)量。促進群眾體育消費。推動家政服務(wù)提質(zhì)擴容。提高社區(qū)公共服“互聯(lián)網(wǎng)+社會服濟作會議作的通知》加快實施家電售后服務(wù)費提高家居適老化水平研制，完善綠色智加強新能源汽車配公共領(lǐng)域增加新能供給，把實施擴大內(nèi)需富文旅消費。促進文娛體育會展消費。提升健康服務(wù)消費宏觀中期報告作會議娛旅游、體育賽事、國貨“潮品”等新的消費健康消費部資金，支持大規(guī)模設(shè)餐飲住宿消費、家政服務(wù)消費、養(yǎng)老托育消費資料來源：中國政府網(wǎng)、光明網(wǎng)、國家發(fā)改委、經(jīng)濟日報、人時間段固定資產(chǎn)投資制造業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（不含電力）房地產(chǎn)2025Q2E-9.52025Q3E5.08.95.6-9.02025Q4E-8.52025年全年E4.59.06.0-9.2宏觀中期報告雖然價格水平偏低，雖然總需求并沒有大幅擴張，但制造業(yè)企業(yè)的確存在尋找新補貼支持等方式加速了產(chǎn)業(yè)趨勢的發(fā)展，也正因此，以往跟隨需求變化的制造業(yè)近年來表現(xiàn)出逆勢投資擴張的逆周期特征，制造業(yè)開始要使制造業(yè)發(fā)揮穩(wěn)增長作用，就需要保持制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定，并保持制造業(yè)持續(xù)增長的活力，我們認為，在企業(yè)經(jīng)營遇到較大壓力時多措并舉紓困，加強融資支持是保持企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定的有效方式，而保持制造業(yè)持續(xù)增長的活力則來自曾推動實施十大工業(yè)重點行業(yè)穩(wěn)增長，取得良好效果，是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加值比重約60%以上，占制造業(yè)增加值比重約70%以上，而本輪三大行改造有利于提升生產(chǎn)過程和產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，實現(xiàn)更加和諧、可持續(xù)的發(fā)展。伴隨著制造企業(yè)開展數(shù)智化、綠色化改造，對相關(guān)設(shè)備和軟件等的需求也會增加，這也帶來了需求側(cè)的新結(jié)構(gòu)亮點，這也使技改具備了供綠色化技改的進程，技術(shù)改造是本輪制造業(yè)投資高增的一大動6月財政部等多部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于實施設(shè)備更新貸款財政貼息政策的宏觀中期報告政策表述要實施產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造工程，做好頂層設(shè)計，明確工程重點，分類組織實施，增強自主能力。要打造具有戰(zhàn)略性和全局性的產(chǎn)業(yè)鏈，圍繞“鞏固、增強、提升、暢通”八字方針，支持上下游企業(yè)加強產(chǎn)業(yè)協(xié)同和技術(shù)合作攻關(guān)，增強產(chǎn)業(yè)鏈韌性，提升產(chǎn)業(yè)鏈水平，在開放合作中形成更強創(chuàng)新力、更高附加值的產(chǎn)業(yè)鏈。要建立共性技術(shù)平臺，解決跨行業(yè)、跨領(lǐng)域的關(guān)鍵共性技術(shù)問題。要發(fā)揮企業(yè)家精神和工匠精神，培育一批“專精特新”中小企業(yè)中央財經(jīng)委員會第五次會議2019.8工業(yè)四基工業(yè)基礎(chǔ)能力薄弱成為制約我國工業(yè)發(fā)展的最大短板，“工業(yè)四基”——核心基礎(chǔ)零部件（元器件）、關(guān)鍵基礎(chǔ)材料、先進基礎(chǔ)工藝、產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)自主化程度低，關(guān)鍵共性技術(shù)缺失，產(chǎn)品質(zhì)量和可靠性難以滿足需要，包括試驗驗證、計量、標(biāo)準(zhǔn)、檢驗檢測、認證、信息服務(wù)等在內(nèi)的基礎(chǔ)服務(wù)體系不完善，信息社會背景下的基礎(chǔ)軟件、操作系統(tǒng)、計算機算法等現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)的核心基礎(chǔ)更是主要依賴國外經(jīng)濟日報2020.1重要工作高度重視基礎(chǔ)研究、共性技術(shù)、前瞻技術(shù)和戰(zhàn)略性技術(shù)的研究努力完善標(biāo)準(zhǔn)、計量、認證、檢驗檢測、信息服務(wù)等基礎(chǔ)服務(wù)體系拓展和深化“工業(yè)強基”工程建立產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)能力評估制度十四五規(guī)劃實施產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造工程，加快補齊基礎(chǔ)零部件及元器件、基礎(chǔ)軟件、基礎(chǔ)材料、基礎(chǔ)工藝和產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)等瓶頸短板。依托行業(yè)龍頭企業(yè)，加大重要產(chǎn)品和關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)力度，加快工程化產(chǎn)業(yè)化突破。實施重大技術(shù)裝備攻關(guān)工程，完善激勵和風(fēng)險補償機制，推動首臺（套）裝備、首批次材料、首版次軟件示范應(yīng)用。健全產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)支撐體系，在重點領(lǐng)域布局一批國家制造業(yè)創(chuàng)新中心，完善國家質(zhì)量基礎(chǔ)設(shè)施，建設(shè)生產(chǎn)應(yīng)用示范平臺和標(biāo)準(zhǔn)計量、認證認可、檢驗檢測、試驗驗證等產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)公共服務(wù)平臺，完善技術(shù)、工藝等工業(yè)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫。中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景2021.3研究方向分設(shè)基礎(chǔ)零部件和元器件、基礎(chǔ)材料、基礎(chǔ)工業(yè)軟件、基礎(chǔ)工藝與裝備、產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)、政策6個專項工作組新華社2021.4重點領(lǐng)域重大基礎(chǔ)裝備：數(shù)控機床及智能裝備、電子專用裝備、重大成套加工裝備、精密儀器儀表、高端醫(yī)療器械、航空航天裝備及其他關(guān)鍵專用生產(chǎn)設(shè)備、專用生產(chǎn)線和專用檢測系統(tǒng)2024.11關(guān)鍵基礎(chǔ)零部件：高速精密重載軸承、高參數(shù)齒輪及傳動裝置、高端數(shù)字液壓件、高頻響氣動元件、高可靠性密封件、高強度緊固件、高靈敏度傳感器、超精密控制器驅(qū)動器、精密高效多功能模具、高速鏈傳動系統(tǒng)、高應(yīng)力彈簧、高強度聯(lián)軸器、高密度粉末冶金件高端基礎(chǔ)元器件：高端片式阻容感、射頻濾波器、高速連接器、光電子器件航空航天及防務(wù)、通信工業(yè)、數(shù)據(jù)中心、新能源、軌道交通、醫(yī)療等行業(yè)的國產(chǎn)化替代關(guān)鍵基礎(chǔ)材料：高分辨率光刻膠、高純度濺射靶材先進制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、國防軍工等領(lǐng)域的關(guān)鍵基礎(chǔ)材料需求高端工業(yè)應(yīng)用軟件：工業(yè)基礎(chǔ)軟件、工業(yè)控制軟件、嵌入式軟件軍工、電力、冶金、汽車、民用航空、工業(yè)機器人、醫(yī)療器械等重點裝備產(chǎn)品先進基礎(chǔ)工藝：凈成型制造工藝、輕量化材料成型制造工藝、先進熱處理及表面強化工藝、金屬增材制造工藝、精密及超精密加工工藝、高效及復(fù)合加工工藝、特種成型及加工制造工藝、超大型零件成形及加工制造工藝、集成電器及半導(dǎo)體器件制造工藝鋼鐵、有色、化工、紡織、輕工等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)高端化、智能化、綠色化改造升級的需求質(zhì)量基礎(chǔ)設(shè)施：高精度工程測量儀器、科學(xué)實驗儀器和檢驗檢測儀器計量測試、標(biāo)準(zhǔn)研制、檢驗試驗、成果轉(zhuǎn)化、認證認可、知識產(chǎn)權(quán)資料來源：中國政府網(wǎng)，經(jīng)濟日報，新華社，新華網(wǎng)，求是十四五規(guī)劃打好關(guān)鍵核心技術(shù)攻堅戰(zhàn)整合優(yōu)化科技資源配置：以國家戰(zhàn)略性需求為導(dǎo)向推進創(chuàng)新體系優(yōu)化組合，加快構(gòu)建以國家實驗室為引領(lǐng)的戰(zhàn)略科技力量。聚焦量子信息、光子與微納電子、網(wǎng)絡(luò)通信、人工智能、生物醫(yī)藥、現(xiàn)代能源系統(tǒng)等重大創(chuàng)新領(lǐng)域組建一批國家實驗室中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標(biāo)綱要2021.3加強原創(chuàng)性引領(lǐng)性科技攻關(guān)：瞄準(zhǔn)人工智能、量子信息、集成電路、生命健康、腦科學(xué)、生物育種、空天科技、深地深海等前沿領(lǐng)域，實施一批具有前瞻性、戰(zhàn)略性的國家重大科技項目。從國家急迫需要和長遠需求出發(fā)，集中優(yōu)勢資源攻關(guān)新發(fā)突發(fā)傳染病和生物安全風(fēng)險防控、醫(yī)藥和醫(yī)療設(shè)備、關(guān)鍵元器件零部件和基礎(chǔ)材料、油氣勘探開發(fā)等領(lǐng)域關(guān)鍵核心技術(shù)持之以恒加強基礎(chǔ)研究：制定實施基礎(chǔ)研究十年行動方案，重點布局一批基礎(chǔ)學(xué)科研究中心。加大基礎(chǔ)研究財政投入力度、優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，對企業(yè)投入基礎(chǔ)研究實行稅收優(yōu)惠，鼓勵社會以捐贈和建立基金等方式多渠道投入，形成持續(xù)穩(wěn)定投入機制，基礎(chǔ)研究經(jīng)費投入占研發(fā)經(jīng)費投入比重提高到8%以上建設(shè)重大科技創(chuàng)新平臺：支持北京、上海、粵港澳大灣區(qū)形成國際科技創(chuàng)新中心，建設(shè)北京懷柔、上海張江、大灣區(qū)、安徽合肥綜合性國家科學(xué)中心；適度超前布局國家重大科技基礎(chǔ)設(shè)施重要工作加快布局和實施一批關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)項目：在國家層面加強頂層設(shè)計，立足重大現(xiàn)實需求和戰(zhàn)略需要，聚焦基礎(chǔ)性、前沿性、通用性技術(shù)，充分發(fā)揮國家戰(zhàn)略科技力量的作用，推動實施一批重大科技攻關(guān)項目；在區(qū)域?qū)用嫱怀霭l(fā)展需求，將關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)與區(qū)域經(jīng)濟社會轉(zhuǎn)型升級有機結(jié)合，以新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)培育，現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系構(gòu)建為著力點，選擇若干關(guān)鍵核心技術(shù)領(lǐng)域進行突破中國社會科學(xué)院2024.6央企增加高質(zhì)量科技供給：加強關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，積極承擔(dān)國家科技重大專項，深入推進原創(chuàng)技術(shù)策源地建設(shè)，強化目標(biāo)導(dǎo)向的基礎(chǔ)研究，爭取掌握和突破更多原創(chuàng)性技術(shù)國新辦發(fā)布會2025.1推進高效率成果轉(zhuǎn)化：進一步優(yōu)化科技成果披露、評價、評估、交易機制，暢通企業(yè)內(nèi)部成果轉(zhuǎn)化通道，加快建設(shè)中試驗證平臺，深入實施科技成果應(yīng)用拓展工程，加大首臺(套)、首批次、首版次應(yīng)用力度建設(shè)高水平創(chuàng)新生態(tài)：加強企業(yè)主導(dǎo)的產(chǎn)學(xué)研深度融合，健全以科研為核心、以實效為導(dǎo)向的科技管理和運行機制，加快培育高素質(zhì)科技人才隊伍，在科研人員中開展多種形式的中長期激勵資料來源：中國政府網(wǎng)，新華社，求是網(wǎng)，紅旗宏觀中期報告的基礎(chǔ)是原材料、零部件等全面且穩(wěn)定的生產(chǎn)能力和優(yōu)且高的產(chǎn)品質(zhì)量和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，而這就需要推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)提質(zhì)增效，這也是在中國制造走輯。在當(dāng)前國際貿(mào)易形勢面臨較大不確定性的情況下，推動內(nèi)外貿(mào)標(biāo)準(zhǔn)銜接和全國統(tǒng)一大市場建設(shè)或?qū)⑹请A段性焦點。內(nèi)外貿(mào)標(biāo)準(zhǔn)銜接有助于打破內(nèi)外貿(mào)之間的壁壘，暢通內(nèi)外貿(mào)轉(zhuǎn)換通道，便利企業(yè)全方位開辟市場，更靈活應(yīng)對外部風(fēng)險。本次政治局會議提出“加快推動內(nèi)外貿(mào)一體建設(shè)、標(biāo)準(zhǔn)質(zhì)量體系建設(shè)、監(jiān)管公平統(tǒng)一、市場行為規(guī)范等層面作出部迭代作用到制造業(yè)投資，或?qū)⒈憩F(xiàn)為對先進生產(chǎn)技術(shù)的訴求上升，利好987年下半年，隨著前期政策見效以及政策端或進一步呵護房地產(chǎn)市場，我們預(yù)計宏觀中期報告 2.50%；在優(yōu)質(zhì)供給的帶動下，一線城能級土地成交建面均同比下降；平均溢價率9.9%慶、南京等城市依然拍出高溢價地塊，未來短期或延續(xù)核心城市延續(xù)土拍熱度、宏觀中期報告002500020000房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比00時間點上，隨著國際貿(mào)易環(huán)境不確定性加劇，在擴大內(nèi)需的戰(zhàn)略導(dǎo)向下，房地產(chǎn)宏觀中期報告結(jié)構(gòu)性的問題，通過市場化運營方式促進風(fēng)險化解，促進債務(wù)風(fēng)險敞口縮小。構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，是進一步全面深化改革的任務(wù)，也是轉(zhuǎn)變房地產(chǎn)發(fā)展方式的要求。黨的二十屆三中全會提出，加快建立租購并舉的住房制度，加快構(gòu)建房有序搭建相關(guān)基礎(chǔ)性制度。我們認為，隨著各項政策措施全面落地并持續(xù)發(fā)力，品房領(lǐng)域，一方面要積極改善房地產(chǎn)基本面背后的供給多和庫存高問題，實現(xiàn)供實提升房地產(chǎn)市場的規(guī)范化程度，也可以在一定程度上刺激部分置換需求。自住宅新國標(biāo)發(fā)布以來，地方正結(jié)合地域特點，從標(biāo)準(zhǔn)制定、土地供應(yīng)到建造工藝全時間地區(qū)文件政策要點2024/3/5《江蘇省改善型住宅設(shè)計與建造導(dǎo)則》為促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，更好滿足居民改善性住房需求，推動安全耐久、功能完善、性能優(yōu)良、綠色宜居的改善型住宅建設(shè)2024/3/29遼寧《遼寧省好房子技術(shù)指南》為貫徹“適用、經(jīng)濟、綠色、美觀”的建筑方針，進一步提升住房品質(zhì)，讓人民群眾住上更好的房子，推動好房子、好小區(qū)、好社區(qū)、好城區(qū)建設(shè)2024/5/17深圳《深圳市建筑設(shè)計規(guī)則》（2024年修訂版）優(yōu)化綠化覆蓋率、建筑覆