新疆天潤乳業(yè)企業(yè)基于EVA與PER模型的企業(yè)價值評估案例摘要資產(chǎn)評估方法的選擇是影響甚至是決定評估結(jié)果的一個重要因素，現(xiàn)有的資產(chǎn)評估方法有很多，但是都可能存在主觀性和評估方法應(yīng)用的情景問題，在不同的情景之下應(yīng)當(dāng)應(yīng)用不同的評估方法。本文主要基于EVA法和PER市盈率法，以新疆天潤乳業(yè)公司為例展開研究，采用規(guī)范研究和案例分析相結(jié)合的方法，試圖說明資產(chǎn)評估方法的適用性問題。本文主要分為五個部分，第一部分為前言，背景及意義；第二部分則是描寫了EVA和PER模型的基本概念及在國內(nèi)外的發(fā)展；第三部分則是新疆天潤乳業(yè)的企業(yè)價值評估方法；第四部分寫了新疆天潤乳業(yè)EVA和PER模型指標(biāo)的計(jì)算及分析；第五部分為結(jié)論啟示。關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)增加值；市盈率；企業(yè)價值評估目錄第一章引言 1第二章EVA和PER模型的基本概念及在國內(nèi)外的發(fā)展 2一、EVA和PER的基本概念 2二、EVA和PER模型在國外的發(fā)展 2第三章新疆天潤乳業(yè)的企業(yè)價值評估方法 4一、關(guān)于EVA和PER的計(jì)算原理 4二、新疆天潤乳業(yè)EVA計(jì)算方法分析 5三、新疆天潤乳業(yè)EVA計(jì)算的會計(jì)調(diào)整 6第四章新疆天潤乳業(yè)EVA和PER模型指標(biāo)的計(jì)算及分析 8一、新疆天潤乳業(yè)EVA和PER的計(jì)算 8二、新疆天潤乳業(yè)EVA和PER的計(jì)算結(jié)果分析 10三、基于EVA和PER模型的企業(yè)價值評估中的優(yōu)越性與不足 101.新疆天潤乳業(yè)基于EVA和PER企業(yè)價值評估的優(yōu)勢 112.新疆天潤乳業(yè)基于EVA和PER企業(yè)價值評估的存在問題 11第五章結(jié)論與啟示 13一、結(jié)論 13二、啟示 13參考文獻(xiàn) 14第一章引言一、選題背景近年來，國內(nèi)資本市場也在逐漸完善，制造業(yè)作為我國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的核心，推動著我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時我國功能性乳品產(chǎn)業(yè)在制造行業(yè)中處于核心地位，對經(jīng)濟(jì)具有舉足輕重的影響，新疆天潤乳業(yè)作為國內(nèi)A股市場最大的功能性乳品上市公司，它代表了我國功能性乳品產(chǎn)業(yè)從起步到快速發(fā)展的全過程，因此其業(yè)績管理問題對我國功能性乳品企業(yè)的業(yè)績管理優(yōu)劣具有標(biāo)竿的作用，所以本文擬采用EVA和PER模型對新疆天潤乳業(yè)進(jìn)行企業(yè)價值評估研究，探究二種不同評價法評價所產(chǎn)生因素。特別是EVA法，允許企業(yè)支出的現(xiàn)金先進(jìn)行資本化，這種做法使企業(yè)經(jīng)營者做決策的時候，敢于從公司的長遠(yuǎn)利益出發(fā)，做出更利于企業(yè)價值最大化的決策，促進(jìn)公司的永續(xù)發(fā)展。

第二章EVA和PER模型及在國內(nèi)外的發(fā)展一、EVA和PER的基本概念（一）EVA的基本概念EVA，一種相對新興的企業(yè)價值評估方法。它的發(fā)展得益于剩余收益思想，最初指經(jīng)濟(jì)學(xué)中的經(jīng)濟(jì)利潤。1982年，美國的兩位財務(wù)分析師斯圖爾特與斯特恩成立了思騰斯特咨詢公司（SternStewart),提出經(jīng)濟(jì)增加值概念，并在1993年的《財富》雜志上刊登介紹了EVA，將其引入企業(yè)的價值評估和公司管理領(lǐng)域中(李明杰,王曉輝,張宇鵬,2022)。自此，經(jīng)濟(jì)增加值EVA企業(yè)價值評估法獲得理論界的普遍認(rèn)可，并被歐美很多企業(yè)接受加以應(yīng)用，在實(shí)際工作中取得了很好的效果。經(jīng)濟(jì)增加值EVA的計(jì)算公式具體表示如下：EVA=NOPAT-WACC×TC其中NOPAT，為調(diào)整后的稅后凈經(jīng)營利潤；WACC，為加權(quán)后的平均資本成本；TC，為總投資資本。PER的基本概念關(guān)于市盈率一詞的提出最早在1920年，誕生于美國華爾街，借助本杰明.格雷厄姆（BenjaminGraham）《證券分析》一書，于1934年后不斷流傳。認(rèn)為對于股票來說，其收益水平?jīng)Q定可當(dāng)時的股票交易的人氣情況，另外還決定了企業(yè)的性質(zhì)和記錄情況，當(dāng)時的一定倍數(shù)概念就是我們后來提到的市盈率大小(劉佳怡,陳瑞陽,楊思,2023)。市盈率指標(biāo)是度量股票市場價格與每股收益間關(guān)系的變量，其反應(yīng)的是股票在具有1元盈余的條件下，市場愿意購買這一元盈余所支付的價格，或者說是以當(dāng)前的每股收益來測度收回投資所需的時間，這就是通常所說的靜態(tài)市盈率。靜態(tài)市盈率計(jì)算公式為市盈率(趙靜妍,黃俊豪,周海洋,吳婉,2021)：市盈率=普通股每股市場價格÷普通股每股盈利二、EVA和PER模型在國外的發(fā)展（一）EVA在國內(nèi)外的發(fā)展在20世紀(jì)90年代，經(jīng)濟(jì)增加值模型（EconomicValueAdded，以下簡稱EVA）開始流行，這個指標(biāo)在企業(yè)價值評估過程中被頻繁使用。美國紐約SternStewart&Co.在1991年首次提出了EVA經(jīng)濟(jì)增加值概念，即EVA模型，在EVA的視角下會計(jì)利潤指標(biāo)存在一些缺陷，例如沒有考慮創(chuàng)造利潤同時的機(jī)會成本，不能對企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營情況進(jìn)行評判等(徐子恒,孫涵煜,2021)。EVA的評判標(biāo)準(zhǔn)是只有企業(yè)贏利高于資本成本時，企業(yè)才是創(chuàng)造了價值的。隨后，很多西方學(xué)者開始逐漸關(guān)注EVA模型，對于EVA更詳盡的解釋和更客觀的評價也越來越多，肖恩·塔利(ShawnTully)(1993）在《EVA:創(chuàng)造財富的關(guān)鍵》一文中對EVA進(jìn)行了更加具體的解釋，他認(rèn)為EVA就是企業(yè)的稅后凈營運(yùn)利潤扣減投入資本的全部機(jī)會成本的差額所得(胡雪彤,郭志豪,馬晨,2022)。美國證券分析師查爾斯·沃爾夫（CharlesR.Wolf）（1998）對EVA進(jìn)行了一些改進(jìn)，這在一定水平上揭示他將研究的視角對準(zhǔn)了中心企業(yè)的市場價值，在他進(jìn)行深入研究后發(fā)現(xiàn)，市場價值約等于企業(yè)股票的價格和數(shù)量的乘積。在21世紀(jì)初始，從這些報告中得知EVA作為一種成熟的估值模型在國外內(nèi)廣泛運(yùn)用，LarryM.Prober（2001）發(fā)現(xiàn)EVA計(jì)算出來的結(jié)果更能反映企業(yè)的真實(shí)情況。艾爾·埃巴(AlAhbra)（2003）進(jìn)一步的研究后提出，EVA的思想不僅可以作為一種度量指標(biāo)，它還可以為全面財務(wù)管理構(gòu)建出一個完善的框架，進(jìn)而幫助管理者更好的經(jīng)營公司，帶來更多的財富(林書豪,馮雅麗,蔡文昊,2023)。羅伯特（RobertW.Scapens）（2017）等三人在研究泰國企業(yè)價值的時候，將EVA作為一項(xiàng)重要的績效參評體系運(yùn)用到評估過程中，他們通過展示如何管理EVA的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)受到多重、部分競爭的、以其他創(chuàng)新為中心的改革方案的影響，來在評估結(jié)果上更好的經(jīng)營企業(yè)(何子杰,謝曉青,唐麗娟)。我國資產(chǎn)評估行業(yè)起步較晚，主要起源于20世紀(jì)70年代，因國有資產(chǎn)流失嚴(yán)重，亟需對資產(chǎn)進(jìn)行保值增值而產(chǎn)生。在最開始，基本運(yùn)用的方法就是成本法、市場法和收益法，但因?yàn)閲鴥?nèi)企業(yè)價值評估并未開始流行，國內(nèi)市場交易可參考案例非常少，市場法在當(dāng)時并未受到重視。這在一定水平上揭示21世紀(jì)EVA模型在世界范圍內(nèi)的廣泛運(yùn)用，給中國的評估研究者們帶來了許多的啟發(fā)，國內(nèi)也掀起了一陣EVA熱潮(宋明哲,薛偉林,鄧心,2022)。任浩宇,俞佳(2021)對中外企業(yè)價值評估中所經(jīng)常運(yùn)用的幾種模型進(jìn)行了分析研究，目前就我國資本市場的情況來說，很多企業(yè)現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)，但企業(yè)估算的價值股票卻出奇的高，在這樣普遍的情況下，自由現(xiàn)金流量模型的使用就顯得不太合理，而EVA不需要考慮企業(yè)現(xiàn)金流的問題，只考慮消耗的全部資本成本，并且就計(jì)算過程來說，EVA所需要的參數(shù)都來自于企業(yè)的報表中，可操作性強(qiáng)，適合作為一種理論體系廣泛推廣。(二)PER模型在國內(nèi)外的發(fā)展市盈率法是企業(yè)相對價值評估法的基本方法。由于它以實(shí)際市盈率為依據(jù)進(jìn)行評估，不僅沒有現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、經(jīng)濟(jì)利潤法評估企業(yè)價值的主觀武斷性且市盈率概念被廣大民眾所認(rèn)可，評估出來的價值具有廣泛的接受性(龔逸凡,陶思雨,潘昊,2022)。對于市盈率概念，最早是由本杰明.格雷厄姆（BenjaminGraham）提出的,他也被譽(yù)為“現(xiàn)代證券分析奠基人”。本杰明.格雷厄姆與大衛(wèi).多德合作的理論著作中首次提出了這一概念。在著作《證券分析》中，兩者提出了創(chuàng)新性的概念，也就是說每支股票的價值判斷標(biāo)準(zhǔn)是股票的盈利情況(崔俊霖,姚安琪,汪子豪,2022)。這一標(biāo)準(zhǔn)主要取決于兩點(diǎn)，第一是這種股票的受歡迎程度，第二是行業(yè)的性質(zhì)。RamiahV(2015)基于對看跌期權(quán)與看漲期權(quán)逆市投資組合收益與股票市盈率、市值等指標(biāo)之間關(guān)系的分析，通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)市盈率等指標(biāo)會對股票投資組合的收益產(chǎn)生影響。Liu，etal(2002)認(rèn)為針對美國股票市場，市盈率指標(biāo)與其它基于歷史的數(shù)據(jù)相比能夠更好地預(yù)測股票價格(熊麗娜,段星辰,溫思遠(yuǎn),賴雅)。CameronTruong(2009)表示價值投資方法被某些極其成功的投資者廣泛采用以及堅(jiān)持。通過對新西蘭的股票市場進(jìn)行研究作者發(fā)現(xiàn)，持續(xù)性的超額收益可以通過對低市盈率股票進(jìn)行價值投資而實(shí)現(xiàn)，然而這一點(diǎn)并不能用傳統(tǒng)的風(fēng)險測量進(jìn)行解釋，這在一定水平上揭示這可以被看作是新西蘭市場的一種錯誤定價方式。Schreiner和Spremann(2007)證實(shí)了市盈率指標(biāo)能夠更好地反應(yīng)股票價格，其結(jié)論表明這一理論在歐洲股票市場以及IPO階段均適用(毛俊杰,魏涵潔,許偉然,2022)。國內(nèi)文獻(xiàn)方面，朱海星,袁心悅,賀曉飛(2021)表示市盈率指標(biāo)有三個特性，其中之一就是市盈率指標(biāo)直接反應(yīng)風(fēng)險性，間接表明收益性。通過對我國A股市場市盈率結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，吳明禮得出結(jié)論稱嚴(yán)格而言在考察單只股票風(fēng)險時，市盈率指標(biāo)比較適用，若使用綜合市盈率驗(yàn)證市場的風(fēng)險就必須要結(jié)合指數(shù)的高低以及波動等因素，不過綜合市盈率這一指標(biāo)無法達(dá)到指數(shù)一樣的整體判斷效果。陸子軒,冉小雨,史雨萌,施曉（2021）通過采用2001年至2005年個股市盈率年末數(shù)據(jù)來驗(yàn)證它們對公司未來盈利的預(yù)測能力。賀月琴,翁宇帆,潘麗莉（2022）學(xué)者同樣立足與投資決策的預(yù)測性對于市盈率進(jìn)行了分析論證，其認(rèn)為：從微觀財務(wù)角度和宏觀經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)，都發(fā)現(xiàn)投資者預(yù)期可以影響到市盈率，而影響最大的因素是公司層面。楊超學(xué)者還提出市盈率可以影響到投資決策的預(yù)測性，但受行業(yè)類別和時間因素影響，效果呈現(xiàn)不同的狀態(tài)。第三章新疆天潤乳業(yè)的企業(yè)價值評估方法近年來，隨著國內(nèi)企業(yè)的做大做強(qiáng)以及積極轉(zhuǎn)型，企業(yè)管理者越來越重視企業(yè)的內(nèi)在價值，使得資產(chǎn)評估在國內(nèi)越來越受到關(guān)注，這就促使了資產(chǎn)行業(yè)穩(wěn)定的發(fā)展和完善。EVA強(qiáng)調(diào)企業(yè)的潛在價值、長遠(yuǎn)發(fā)展、重視公司新產(chǎn)品和新技術(shù)的研發(fā)、看重先進(jìn)設(shè)備的引進(jìn)以及人才的培養(yǎng)等特點(diǎn)，PER模型在公司估值中得到廣泛應(yīng)用主要是因?yàn)樗梢园压善眱r格與公司盈利聯(lián)系在一起，指標(biāo)易于計(jì)算并容易得到(傅建華,辛韻詩,鮑家,2021)；從這些報告中得知可作為公司其他一些特征，如風(fēng)險性與成長性的代表；這在一定水平上揭示更能夠反映市場中投資者對公司的看法。因此，本文選擇EVA和PER作為功能性乳品企業(yè)價值評估的評估方法，以求較為客觀準(zhǔn)確地對新能源類功能性乳品企業(yè)的整體價值進(jìn)行評估。一、關(guān)于EVA和PER的計(jì)算原理EVA的計(jì)算是通過將企業(yè)的利潤表及其相關(guān)成本和費(fèi)用相結(jié)合而獲得的，而權(quán)益資本則是從企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表中獲得并進(jìn)行調(diào)整的?？紤]到中國資本市場的發(fā)展還很短暫和不成熟，上述方法很難確定企業(yè)的資本成本在中國企業(yè)中普遍存在(龔子琪,費(fèi)智偉,魯夢潔,段海)。美國的SternStewart公司指出會計(jì)的慎重性原則，公司計(jì)算的財務(wù)數(shù)據(jù)有可能歪曲公司的實(shí)際業(yè)績。SternStewart公司指出，企業(yè)在使用EVA時，為了科學(xué)而真實(shí)的評價，需要對大約10個項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整。從EVA的公式中我們可以清楚地看出，EVA的計(jì)算方法中的調(diào)節(jié)項(xiàng)目主要包括了調(diào)整稅后的凈營業(yè)收益和企業(yè)所使用資本費(fèi)用。二、新疆天潤乳業(yè)EVA計(jì)算方法分析圖3.1EVA計(jì)算分解圖EVA的凈利潤及其他財務(wù)指標(biāo)不考慮資本成本，通常不代表公司的實(shí)際經(jīng)營業(yè)績(趙靜妍,黃俊豪,周海洋,吳婉,2021)。因此，如果一個企業(yè)采取使用了EVA的概念，即從企業(yè)稅后經(jīng)營利潤中減去資本費(fèi)用的成本，就必然需要進(jìn)行相關(guān)的幾類會計(jì)項(xiàng)目調(diào)整，用來消除剔除權(quán)益資本成本帶來的誤差影響。另一方面，通常需要從數(shù)據(jù)庫收集到企業(yè)所處資本市場的數(shù)據(jù)，并利用經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ蛠碛?jì)算和確定資本的成本比率。并且，中國的資本和市場仍然存在很多方面的問題。三、新疆天潤乳業(yè)EVA計(jì)算的會計(jì)調(diào)整（1）關(guān)于稅后凈營業(yè)利潤的調(diào)整1）利息支出這個項(xiàng)目的數(shù)據(jù)可以從公司發(fā)行的年度報告書中獲取。在EVA體系中，企業(yè)在設(shè)計(jì)時需要同時考慮負(fù)債資本的成本和發(fā)行股票的成本，也就是說，企業(yè)在負(fù)債表示利息之前，從這些報告中得知必須將凈利潤調(diào)整為實(shí)際收入，收入企業(yè)使用取得的所有資本成本(徐子恒,孫涵煜)。因此，在計(jì)算EVA時，需要將支付的利息重新加到凈利潤中，并考慮所得稅系數(shù)。2）研究開發(fā)費(fèi)用企業(yè)公眾年報中的研發(fā)支出與表中的研發(fā)支出相符，處于成本管理發(fā)展階段的企業(yè)，將被視為無形資產(chǎn)中包含的費(fèi)用資本化，并在未來期間內(nèi)攤銷無形資產(chǎn)管理。企業(yè)在當(dāng)前投資于該項(xiàng)目以開發(fā)新技術(shù)，新產(chǎn)品等的資本中，是應(yīng)得的，而不是立即得到回報的，而這些資本投資因素是公司未來提升的價值，因此，公司可能太多了強(qiáng)調(diào)目前的利潤而沒有能促進(jìn)企業(yè)為未來的資本投資創(chuàng)造價值而受到充分重視(胡雪彤,郭志豪,馬晨,2021)。EVA概念著眼于未來企業(yè)的附加值，這在一定水平上揭示并指導(dǎo)企業(yè)管理者不要過多關(guān)注當(dāng)前的利益。因此，在使用EVA績效評估系統(tǒng)時，應(yīng)將所有研發(fā)投入全部資本化，并在項(xiàng)目收益期內(nèi)合理地攤銷。3）非經(jīng)常性損益該類項(xiàng)目通常指的就是與企業(yè)正常的生產(chǎn)和經(jīng)營活動中所獲得的收入之間沒有直接相互關(guān)系的損益，該指標(biāo)不能直接反映出一個企業(yè)實(shí)際盈利的能力。例如，在有虧損的年份，商務(wù)經(jīng)理會使用當(dāng)年的非經(jīng)常性利潤，調(diào)整利潤表，得到正收入。（2）關(guān)于資本成本的調(diào)整EVA業(yè)績績效考核評估和評價系統(tǒng)中使用的資金數(shù)量指的就是已被企業(yè)使用過的資金數(shù)量，這是各項(xiàng)企業(yè)年度評價評估指標(biāo)。因此，平均債務(wù)人權(quán)益與平均債務(wù)人資本的比率數(shù)據(jù)就是本業(yè)務(wù)每年所需占據(jù)使用的資本。平均所有者權(quán)益指的是年初和年末兩種類型所有者權(quán)益的最大平均值，本期平均債務(wù)資本也是如此(林書豪,馮雅麗,蔡文昊,2023)。1）無息流動負(fù)債由于流動負(fù)債并非來自于為滿足本公司資金周轉(zhuǎn)需要的對外借貸，而是來自于企業(yè)日常的生產(chǎn)及運(yùn)營活動。從EVA績效評價系統(tǒng)的角度出發(fā)來看，這些企業(yè)并非一定是因?yàn)樗鼈兯械牧鲃迂?fù)債都是為了支付的利息，也就是說，它們并非一定會使企業(yè)產(chǎn)生任何的資本費(fèi)用。2）在建工程資本在當(dāng)期被認(rèn)為是費(fèi)用，那個設(shè)備投資收益不是在當(dāng)期而是在將來的景氣循環(huán)中被表示。另一方面，建設(shè)事業(yè)的投資額通常是大額，如果包含在占有資本中，就會影響企業(yè)業(yè)績評價的結(jié)果，降低企業(yè)經(jīng)營的積極性(何子杰,謝曉青,唐麗娟)。因此，從這些報告中得知EVA的業(yè)績評價體系排除了對正在進(jìn)行中的項(xiàng)目的投資影響，鼓勵企業(yè)的經(jīng)營者從未來價值的增加的角度來探討和制定正確的投資戰(zhàn)略。。第四章新疆天潤乳業(yè)EVA和PER模型指標(biāo)的計(jì)算及分析一、新疆天潤乳業(yè)EVA和PER的計(jì)算EVA計(jì)算公式：EVA=稅后凈營業(yè)利潤?資本成本=稅后凈營業(yè)利潤?調(diào)整后資本×平均資本成本率。稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+（利息支出+研究開發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)?非經(jīng)常性收益×50%）×(1?25%)。調(diào)整后資本=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計(jì)?平均無息流動負(fù)債?平均在建工程PER即市價與凈利的比值(宋明哲,薛偉林,鄧心,2021)。在實(shí)際操作中，即便被評企業(yè)本身是上市公司，也很難找到與其規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績、財務(wù)情況等都相似的可比公司。該方法一般采用同行或可比企業(yè)的市場平均市盈率為參考指標(biāo)，這在一定水平上揭示適合那些連續(xù)盈利并且風(fēng)險與整個市場平均風(fēng)險接近的企業(yè)的價值評估，其基本公式為(任浩宇,俞佳,2023)：市盈率=普通股每股市場價格÷普通股每股盈利本文從新疆天潤乳業(yè)2017-2020年年度財務(wù)報告中隨機(jī)選擇歷年相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，獲得新疆天潤乳業(yè)2017-2020年的稅后利潤營業(yè)額和凈利潤，如表4.1所示：表4.1新疆天潤乳業(yè)2017-2020年稅后凈營業(yè)利潤單位:億元項(xiàng)目2017年2018年2019年2020年凈利潤382.51400.74439.59471.16利息支出1.652.313.331.43研究開發(fā)費(fèi)用68.3083.7194.09110.62所得稅稅率（%）25.0025.0025.0025.00非經(jīng)常性收益20.5724.6316.7714.95稅后凈營業(yè)利潤427.27456.02506.36549.60新疆天潤乳業(yè)2017年至2020年的EVA如下表所示：表4.2新疆天潤乳業(yè)2017-2020年的EVA表單位:億元項(xiàng)目2017年2018年2019年2020年稅后凈營業(yè)利潤427.27456.02506.36549.60調(diào)整后資本2,394.942,708.303,279.563,886.21加權(quán)平均資本成本率（%）5.505.505.505.50經(jīng)濟(jì)增加值295.55307.07325.99335.86從表4.2中我們可以清楚地看出，新疆天潤乳業(yè)2017年至2020年的EVA平均值都是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于零，分別是295.55億元、307.07億元、325.99億元和335.86億元，表明該集團(tuán)已經(jīng)取得了一系列超出其資本成本的營業(yè)收入和所創(chuàng)造的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長額(龔逸凡,陶思雨,潘昊,2021)。同時，從這些報告中得知從2017年到2020年，新疆天潤乳業(yè)EVA價值逐年向上遞增，不僅充分體現(xiàn)了新疆天潤乳業(yè)良好的社會經(jīng)濟(jì)效益，為廣大股東和投資者創(chuàng)造了巨額的增值，也符合了功能性乳品行業(yè)處于持續(xù)利好時期的情況，另外，功能性乳品行業(yè)雖然保持著良好的勢頭，本調(diào)查年度也保持著良好的業(yè)績，但是競爭激烈，很難快速增長(崔俊霖,姚安琪,汪子豪)。為了求證新疆天潤乳業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)附加值EVA的估值結(jié)果，下面我們釆用市盈率相對估值法對新疆天潤乳業(yè)進(jìn)行價值評估。表4.3新疆天潤乳業(yè)2017-2020年P(guān)ER單位:倍證券簡稱市盈率PER新疆天潤乳業(yè)2017年2018年2019年2020年市盈率10.3810.348.6610.82(注.據(jù)來源東方財富網(wǎng))通過上表，我們可以計(jì)算出截止2017年至2020年的平均市場市盈率為10.05。將其作為新疆天潤乳業(yè)合理的市盈率，然后乘以新疆天潤乳業(yè)在2020年的基本每股收益1.75元，最終可以得到新疆天潤乳業(yè)的股票內(nèi)在價值為17.58元，然而截止2020年12月31日，新疆天潤乳業(yè)的每股前復(fù)權(quán)價格為24.44元。二、新疆天潤乳業(yè)EVA與PER計(jì)算結(jié)果分析（1）新疆天潤乳業(yè)EVA與傳統(tǒng)業(yè)績指標(biāo)的比較從2017年到2020年的新疆天潤乳業(yè)總公司的商務(wù)評價結(jié)果中，EVA方法和現(xiàn)有的績效評價指標(biāo)的差異進(jìn)行比較，EVA績效評價系統(tǒng)的優(yōu)勢和新疆天潤乳業(yè)總公司的附加價值創(chuàng)造能力進(jìn)行分析(熊麗娜,段星辰,溫思遠(yuǎn),賴雅,2021)。計(jì)算新疆天潤乳業(yè)2017年至2020年的EVA、EVA增長率如表4.4所示：表4.4新疆天潤乳業(yè)2017-2020年EVA、EVA增長率單位：億元項(xiàng)目2017年2018年2019年2020年EVA295.55307.07325.99335.86EVA增加值011.5218.929.87EVA增長率（%）3.906.163.03EVA變化的相對價值應(yīng)該進(jìn)行綜合考慮。天潤乳業(yè)集團(tuán)的EVA值逐年有所上升，但是增長率卻呈現(xiàn)先升后減遞增的趨勢。新疆天潤乳業(yè)PER模型結(jié)果分析市盈率是每股股票的價格對每股收益的比值由計(jì)算公式可知股票的市盈率小有兩種可能：市場的資本化率大或者未來增長機(jī)會的凈現(xiàn)值小。前者意味著新疆天潤乳業(yè)公司預(yù)期收益率很高，而后者意味著新疆天潤乳業(yè)公司沒有很好的投資機(jī)會。相反?從這些報告中得知如果天潤乳業(yè)集團(tuán)企業(yè)未來增長機(jī)會的凈現(xiàn)值大該股票價格提高市盈率也會相對較高(毛俊杰,魏涵潔,許偉然,2021)。這就意味著新疆天潤乳業(yè)公司的股票風(fēng)險較大同時預(yù)期增長率相當(dāng)高尤其是當(dāng)預(yù)期收益率大于股票本身的市場資本化率時?這在一定水平上揭示新疆天潤乳業(yè)公司未來的紅利會增長一般認(rèn)為這種增長型股票值得投資者考慮的。所以天潤乳業(yè)集團(tuán)公司股票價值的高低主要取決于其盈利能力的高低也就是前面述的股票定價公式中未來增長機(jī)會的凈現(xiàn)值的大小，因此簡單地靜態(tài)地根據(jù)市盈率的高低來判斷股票的價值是不精確的(朱海星,袁心悅,賀曉飛)。將EVA法得出的新疆天潤乳業(yè)企業(yè)價值結(jié)果，更接近于市場角度下的評估結(jié)果，更接近于市場的公允值。但是，收益法的結(jié)果始終還是高于市場法的結(jié)果，說明在當(dāng)前我國的證券市場發(fā)育尚不完善的背景下，新疆天潤乳業(yè)目前所反映出的市場價值是低于企業(yè)內(nèi)在價值的(陸子軒,冉小雨,史雨萌,施曉,2022)。三、基于EVA和PER模型的企業(yè)價值評估中的優(yōu)越性與不足1.新疆天潤乳業(yè)基于EVA和PER企業(yè)價值評估的優(yōu)勢（1）真實(shí)反映股東財富EVA旨在追求公司股東的財富收入最大化。管理層在研究制訂戰(zhàn)略的過程中，將考慮到大家的股東利益，更全面、客觀地反映大家股東利益的改變。如果公司的EVA估值結(jié)果的平均值小于零，則意味著公司的大部分股東或者財富都遭受了嚴(yán)重的損失；相反，如果EVA為正，則意味著新疆天潤乳業(yè)公司股東的財富價值也就增加(傅建華,辛韻詩,鮑家)。此外，EVA的廣泛應(yīng)用也有利于實(shí)現(xiàn)股東對財富最大化的目標(biāo)在公司管理人員進(jìn)行業(yè)務(wù)決策中的實(shí)際運(yùn)用。企業(yè)通過改善EVA值來進(jìn)行運(yùn)作與工作，這樣就可以促進(jìn)企業(yè)在整體上都要朝著相同的目標(biāo)而奮斗，并且也就會結(jié)束在傳統(tǒng)的績效考核中各個單位或者部門內(nèi)的多項(xiàng)目標(biāo)混淆模式(趙靜妍,黃俊豪,周海洋,吳婉,2022)。從這些報告中得知例如，根據(jù)EVA的價值，企業(yè)在新疆天潤乳業(yè)公司內(nèi)部的各個部門之間都要進(jìn)行有效的資金分配，以此來提高公司的資金分配效率，減少人力資源的浪費(fèi)，從而引領(lǐng)新疆天潤乳業(yè)公司科學(xué)合理制訂自己的發(fā)展計(jì)劃。（2）模型的適用性市盈率模型的優(yōu)點(diǎn)首先，計(jì)算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得并且計(jì)算簡單；其次市盈率把價格和收益聯(lián)系起來?直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系。2.新疆天潤乳業(yè)基于EVA和PER模型企業(yè)價值評估的存在問題國資委規(guī)定的會計(jì)調(diào)整項(xiàng)目比較簡單，因此按照《辦法》計(jì)算的國家工商總局的EVA缺乏一定的準(zhǔn)確性。主要是體現(xiàn)在以下幾個方面：（1）EVA和PER計(jì)算方法的自身缺陷性EVA的計(jì)算很復(fù)雜，因此很難能夠保證它們的準(zhǔn)確。EVA在一定的程度上有效地消除了會計(jì)失真，但是值得注意的地方就是，EVA的計(jì)算采用了對企業(yè)的歷史年份報告進(jìn)行分析，該報告有時也包含了對企業(yè)的主觀性和可操作性，因此所獲得的EVA值僅僅為一種估計(jì)(徐子恒,孫涵煜,2021)。這在一定水平上揭示從理論本質(zhì)上來說，EVA作為一種傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)衍生而來的指標(biāo)，從這些報告中得知其對經(jīng)營成果進(jìn)行計(jì)算分析所得到的結(jié)果準(zhǔn)確率主要取決于企業(yè)的歷史會計(jì)資料的準(zhǔn)確性與客觀因素，這直接關(guān)系到整個新疆天潤乳業(yè)企業(yè)經(jīng)營信息披露體系的健全性與對企業(yè)財務(wù)經(jīng)營成果進(jìn)行信息披露的驅(qū)動力，企業(yè)管理者需要對經(jīng)營成果進(jìn)行評估。同樣，選擇不同的樣本和不同的樣本期間，造成對于PER市盈率的影響情況結(jié)論也會相差較大，從而印證了PER市盈率的股票估值具有明顯的時效性特征。無論是PER市盈率法還是EVA法都反映從過去時點(diǎn)上估算企業(yè)未來的價值，可以給新疆天潤乳業(yè)公司企業(yè)和投資人一定的參考意見，具有一定的實(shí)踐意義，但是未來的市場經(jīng)營環(huán)境、企業(yè)的管理策略都是處于不斷變化中，功能性乳品行業(yè)市場經(jīng)濟(jì)主體要適應(yīng)未來環(huán)境的變化不斷調(diào)整公司的經(jīng)營決策(胡雪彤,郭志豪,馬晨,2022)。（2）業(yè)績管理模式不足在評估新疆天潤乳業(yè)的目標(biāo)價值和總利潤時，新疆天潤乳業(yè)的每個部門都有自己的職責(zé)和業(yè)務(wù)特點(diǎn)，其經(jīng)營水平和盈利能力也有所不同。按照國資委規(guī)定的評估方法，EVA貢獻(xiàn)較大但凈利潤較低的部門可能不會獲得相應(yīng)的獎勵。這在一定水平上揭示公司設(shè)定的統(tǒng)一經(jīng)營水平，對于回報高的新疆天潤乳業(yè)子公司來說比較容易達(dá)成，不會刺激子公司的積極性(林書豪,馮雅麗,蔡文昊)。收益率比較低的功能性乳品行業(yè)子公司有可能無法完成目標(biāo)和任務(wù)，可能會影響這些企業(yè)的熱情和信賴。（3）非財務(wù)指標(biāo)缺乏關(guān)注根據(jù)統(tǒng)計(jì)計(jì)算公式計(jì)算方法得出的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)主要是從集團(tuán)公開披露的上一年報財務(wù)信息和數(shù)據(jù)中收集到的資料，以綜合分析計(jì)算EVA和PER的價值，以研究該集團(tuán)在競爭激烈市場中所創(chuàng)造的價值。從這些報告中得知但是未充分地考慮到非財務(wù)性的指標(biāo)，例如新疆天潤乳業(yè)公司的文化、人員培訓(xùn)及對客戶的維護(hù)。這在一定水平上揭示當(dāng)前，功能性乳品工業(yè)的前沿發(fā)展方向已經(jīng)涉及越來越多的新產(chǎn)品。但是，這些重要的指標(biāo)通常都不會直接反映到自己的財務(wù)報表中，因此在評估企業(yè)績效時，需要考慮這些非財務(wù)指標(biāo)。第五章結(jié)論與啟示一、結(jié)論本文通過對新疆天潤乳業(yè)基于EVA和PER的績效評價體系進(jìn)行研究，得出以下研究結(jié)果：作為一種創(chuàng)新型的績效評價評估方法，EVA可以引導(dǎo)新疆天潤乳業(yè)公司將重點(diǎn)更多地放在高維度價值管理上，而不是傳統(tǒng)的評價評估指標(biāo)。第三，在中國社會主義特有經(jīng)濟(jì)體制的背景下，EVA需要作為中新疆天潤乳業(yè)企業(yè)使用的一種新的績效考核方法進(jìn)行進(jìn)一步改善和完成。第四，為了促進(jìn)EVA能夠在功能性乳品企業(yè)中取得理想的成績，并且能夠幫助功能性乳品企業(yè)進(jìn)一步提高價值和創(chuàng)造水平，一來就必須進(jìn)一步加強(qiáng)+功能性乳品企業(yè)績效評估，深化EVA的價值觀和理念，并對天潤乳業(yè)集團(tuán)企業(yè)定期進(jìn)行專門的培訓(xùn)；這在一定水平上揭示另一方面，從這些報告中得知關(guān)于EVA的存在和局限性，還是我們應(yīng)該通過采取具有針對性的措施來建立和完善EVA的體系，例如如何正確選擇相關(guān)應(yīng)該所包含的會計(jì)調(diào)節(jié)項(xiàng)目，以及如何構(gòu)建基于EVA的科學(xué)，適用的激勵機(jī)制等，形成符合中國特色社會主義經(jīng)濟(jì)體制的特點(diǎn)和天潤乳業(yè)集團(tuán)企業(yè)發(fā)展趨勢的EVA體系。二、啟示本文根據(jù)國家工商行政管理總局2014年至2017年的財務(wù)報告以及國家資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會《辦法》的有關(guān)規(guī)定，計(jì)算了案例公司新疆天潤乳業(yè)的EVA相關(guān)指標(biāo)。此外，受時間和個人水平的限制，該研究的作者還不夠，還沒有提出一套完整的中新疆天潤乳業(yè)企業(yè)EVA和PER績效評估體系，與思維分析相關(guān)的潛在問題也有遺漏，將在以后的研究和工作中對其進(jìn)行探索。參考文獻(xiàn)[1]李明杰,王曉輝,張宇鵬.國企改革、公司治理與企業(yè)績效——基于東北制藥的案例研究[J].河北企業(yè),2022(03):43-44.[2]劉佳怡,陳瑞陽,楊思.基于EVA的科技企業(yè)績效評價探究——以c企業(yè)為例[J].大眾投資指南,2023(05):193-194.[3]趙靜妍,黃俊豪,周海洋,吳婉.企業(yè)財務(wù)績效評價方法研究[J].經(jīng)營管