6注冊(cè)制改革對(duì)股票市場(chǎng)發(fā)展的積極影響分析綜述目錄TOC\o"1-3"\h\u17001.1注冊(cè)制對(duì)信息披露制度的影響 215671.1.1信息披露概述 2261561.1.2注冊(cè)制下科創(chuàng)板的信息披露 230263（一）相關(guān)信息披露制度、審核制度透明度增強(qiáng) 24718（二）交易所信息披露管理權(quán)限增加 3496（三）“老三性”、“新三性”結(jié)合 311111（四）強(qiáng)調(diào)信息披露第一負(fù)責(zé)人，并對(duì)關(guān)鍵少數(shù)予以特別關(guān)注 3147801.1.3注冊(cè)制下信息披露的成效 3221441.2注冊(cè)制對(duì)IPO定價(jià)的影響 4125691.2.1IPO定價(jià) 413844（一）相關(guān)概念 412927（二）基礎(chǔ)理論 4322811.2.2科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下的IPO定價(jià)情況 528649（一）2020年發(fā)行市盈率下降，分化加劇 55910（二）高發(fā)行價(jià)頻現(xiàn) 531849（三）實(shí)際募資未達(dá)預(yù)期的公司增加 62511（四）注冊(cè)制IPO抑價(jià)率優(yōu)于核準(zhǔn)制 7326861.2.3注冊(cè)制改革對(duì)IPO定價(jià)的影響 8334（一）內(nèi)部因素的影響 823140（二）外部因素的影響 8241121.3注冊(cè)制對(duì)投資者的影響 8273421.3.1證券投資者概述 8280011.3.2對(duì)投資者的影響 823315（一）可投資上市公司多元化 89642（二）優(yōu)勝劣汰，篩選有價(jià)值的投資標(biāo)的 828435（三）投資者的篩選、轉(zhuǎn)型 9109401.4注冊(cè)制對(duì)退市制度的影響 9137601.1.1退市制度概述 92472（一）概念 925159（二）意義 94701.1.2注冊(cè)制下的退市制度 1029590（一）退市標(biāo)準(zhǔn)變更及流程簡(jiǎn)化 101790（二）退市趨勢(shì)常態(tài)化 1017665（三）條件多樣化、嚴(yán)格化，執(zhí)行高效化 11193811.1.3注冊(cè)制試行下的退市優(yōu)化效果 11注冊(cè)制試行給我國(guó)股票市場(chǎng)帶來(lái)了積極效應(yīng)，注冊(cè)上市的公司盈利及各方面大部分都較好，整體靈活性增強(qiáng)，而對(duì)于不同制度，如信息披露制度、退市制度，對(duì)于不同相關(guān)者，如企業(yè)融資、退市，投資者獲利等均有影響，本章將對(duì)幾個(gè)注冊(cè)制的重要影響方面進(jìn)行詳細(xì)闡述。1.1注冊(cè)制對(duì)信息披露制度的影響1.1.1信息披露概述信息披露，是指公司將相關(guān)信息公開(kāi)披露給投資者和社會(huì)公眾的行為，主要形式包括：招股說(shuō)明書(shū)、上市公告書(shū)、定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告，都是公司信息披露需要包含的內(nèi)容。信息披露制度，也叫信息公開(kāi)制度，是對(duì)上市公司為保障投資者利益和接受社會(huì)公眾的監(jiān)督而依照法律規(guī)定必須公開(kāi)或公布其有關(guān)信息和資料的規(guī)定，可分為發(fā)行市場(chǎng)信息披露制度和流通市場(chǎng)信息披露制度。信息披露主要包含以下五項(xiàng)原則：（1）真實(shí)性原則：指在信息披露過(guò)程中，上市公司不得存在虛假記載或不是陳述等行為，必須根據(jù)客觀(guān)事實(shí)或結(jié)合事實(shí)作出的判斷真實(shí)地反映客觀(guān)情況。（2）完整性原則：信息披露必須保證內(nèi)容完整且格式正確以及文件齊全，不得出現(xiàn)重大遺漏情況。（3）準(zhǔn)確性原則：信息披露必須使用簡(jiǎn)單易懂的語(yǔ)言文字，不得在信息披露內(nèi)穿插廣告字樣，不得對(duì)事實(shí)進(jìn)行夸大，不得對(duì)相關(guān)人員出現(xiàn)恭維字樣，不得出現(xiàn)誤導(dǎo)性陳述。（4）及時(shí)性原則：信息披露義務(wù)必須要求在規(guī)定期限內(nèi)完成，且披露的信息有交易和重大事項(xiàng)有關(guān)。（5）公平性原則：信息披露要求對(duì)所有投資者公平對(duì)待，不得私自或提前向特定對(duì)象單獨(dú)披露或泄漏相關(guān)重要信息，保證所有投資者能同時(shí)獲得相同重要信息。1.1.2注冊(cè)制下科創(chuàng)板的信息披露（一）相關(guān)信息披露制度、審核制度透明度增強(qiáng)科創(chuàng)板注冊(cè)制下的信息披露具有真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平的特點(diǎn)，能夠增強(qiáng)資本市場(chǎng)各方的信心，對(duì)資本市場(chǎng)穩(wěn)健有效運(yùn)作有著積極作用。另外，上交所在制定規(guī)則的初始就將道德原則抬到了更高的水平，用主動(dòng)接受社會(huì)監(jiān)督的誠(chéng)意去倒逼審核機(jī)制的公平公正性，從而使得上市公司和中介機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)信息披露的重視程度，確保信息的真實(shí)、準(zhǔn)確和完整，以此提高了審核制度上的透明度。（二）交易所信息披露管理權(quán)限增加注冊(cè)制下股票發(fā)行的核心在于信息披露。科創(chuàng)板的上市審核機(jī)構(gòu)，是上交所為科創(chuàng)板專(zhuān)門(mén)設(shè)立的，專(zhuān)對(duì)科創(chuàng)板注冊(cè)制下發(fā)行股票的申請(qǐng)文件進(jìn)行審核；同時(shí)，設(shè)立“上市委員會(huì)”，專(zhuān)門(mén)對(duì)申請(qǐng)文件和交易所初審報(bào)告進(jìn)行審議，可以提出意見(jiàn)以供交易所參考。此舉賦與了證券交易所更多的信息披露管理權(quán)限，讓交易所真正獲得了股票發(fā)行審核的權(quán)利。（三）“老三性”、“新三性”結(jié)合科創(chuàng)板強(qiáng)調(diào)信息供需共同推進(jìn)，在保證“老三性”(真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性)的前提下提出了“新三性”(充分性、一致性、可理解性)?！袄先浴贬槍?duì)信息披露義務(wù)人提出要求，立足于股票發(fā)行信息的供給端；“新三性”中，充分性指信息披露內(nèi)容必須充分，保證投資者可以根據(jù)披露的信息進(jìn)行價(jià)值判斷和投資決策；一致性指披露信息內(nèi)容符合邏輯、流暢連貫；可理解性強(qiáng)調(diào)披露信息內(nèi)容通俗易懂。三點(diǎn)完美的體現(xiàn)了對(duì)投資者的友好與保護(hù)，即立足于股票發(fā)行信息的需求端。（四）強(qiáng)調(diào)信息披露第一負(fù)責(zé)人，并對(duì)關(guān)鍵少數(shù)予以特別關(guān)注科創(chuàng)板注冊(cè)制試行下，信息披露制度中對(duì)控股股東和公司實(shí)際控制人作出了相關(guān)要求，并對(duì)公司治理中的“少數(shù)”予以特別關(guān)注，重點(diǎn)關(guān)注信息披露義務(wù)人對(duì)信息披露義務(wù)的履行情況，以此來(lái)保證披露信息的準(zhǔn)確、真實(shí)和完整。1.1.3注冊(cè)制下信息披露的成效注冊(cè)制在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的成功試行，信息披露制度的改變，使得新股整個(gè)審核周期明顯縮短，而科創(chuàng)板上市公司審核周期明顯小于創(chuàng)業(yè)板和主板上市公司；而創(chuàng)業(yè)板除2021年1月外，其余各月上市公司審核周期均小于主板上市公司?？苿?chuàng)板在發(fā)行審核過(guò)程中，經(jīng)過(guò)多重詢(xún)問(wèn)環(huán)節(jié)，保證發(fā)行人信息披露符合要求，中介機(jī)構(gòu)履行相應(yīng)職責(zé)，特別是向投資者充分展示上市公司存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，使投資者得到作出投資判斷所需要的信息并做出投資決策。注冊(cè)制下信息披露的審核流程全程公開(kāi)透明，由社會(huì)進(jìn)行監(jiān)督，提高了審核環(huán)節(jié)的公開(kāi)性和透明性。實(shí)施注冊(cè)制后審核周期明顯縮短（圖）實(shí)施注冊(cè)制后審核周期明顯縮短（圖）1.2注冊(cè)制對(duì)IPO定價(jià)的影響1.2.1IPO定價(jià)（一）相關(guān)概念I(lǐng)PO價(jià)格，也叫新股發(fā)行價(jià)格，是指公司獲得股票發(fā)行上市批準(zhǔn)后與承銷(xiāo)商共同確定的公開(kāi)發(fā)售給特定或非特定投資者的股票發(fā)行價(jià)格。IPO定價(jià)是指在股票進(jìn)入市場(chǎng)以前的定價(jià)，是對(duì)將要進(jìn)入市場(chǎng)的股票價(jià)值的預(yù)期判斷，是一種不完全信息條件下的博弈行為。要做到精準(zhǔn)地確定股票發(fā)行價(jià)格是十分困難的，也是不太實(shí)際的。（二）基礎(chǔ)理論傳統(tǒng)內(nèi)部因素定價(jià)理論中指出，IPO定價(jià)的本質(zhì)是充分反映公司內(nèi)在價(jià)值。上市公司股票的內(nèi)在價(jià)值是公司股票未來(lái)收益的現(xiàn)值，股票價(jià)格圍繞公司內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)。雖然上市公司的信息披露可以一定程度上反映其未來(lái)發(fā)展，但由于未來(lái)收益具有不確定性，所以很難確定公司股票未來(lái)的現(xiàn)金流、每股股利和貼現(xiàn)率等數(shù)值，而且現(xiàn)實(shí)中也得依靠許多參考能力值，如償債能力，綜合分析得出貼現(xiàn)率并計(jì)算出公司IPO價(jià)格。伴隨著科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的試行，許多科技型、創(chuàng)新型上市公司在技術(shù)上、業(yè)務(wù)上的獨(dú)特性使其無(wú)法找到相應(yīng)的模板公司進(jìn)行類(lèi)比，從而很難判斷其IPO價(jià)格。而在我國(guó)A股市場(chǎng)中很多股票溢價(jià)發(fā)行，其發(fā)行價(jià)格高于股權(quán)價(jià)值；再加上監(jiān)管部門(mén)過(guò)多的行政干預(yù)，我國(guó)的IPO定價(jià)效率明顯下降，導(dǎo)致一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)分歧不斷擴(kuò)大，阻礙了股票發(fā)行制度改革的市場(chǎng)化推進(jìn)。1.2.2科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下的IPO定價(jià)情況（一）2020年發(fā)行市盈率下降，分化加劇相較于2019年，2020年注冊(cè)制下的股票發(fā)行市盈率產(chǎn)生分化，低市盈率股票比例增加，近7成股票首發(fā)市盈率低于50倍，超2成股票首發(fā)市盈率低于30倍。其中，有53%的在2020年注冊(cè)發(fā)行的股票，其市盈率低于行業(yè)整體平均值，該比例相較于2019年明顯增加，這在一定程度上縮小了股票上市后的獲利空間。隨著上市公司數(shù)量增速加快，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板內(nèi)對(duì)于IPO定價(jià)逐漸走向理性化，對(duì)不同經(jīng)營(yíng)能力或是不同行業(yè)領(lǐng)域的上市公司股票估值逐漸具有差異化。資料來(lái)源：Wind，證券時(shí)報(bào)CMR資料來(lái)源：Wind，證券時(shí)報(bào)CMR（二）高發(fā)行價(jià)頻現(xiàn)2020年注冊(cè)制下上市公司股票發(fā)行價(jià)格分布更為分散，2019年超6成發(fā)行價(jià)格在20-50元之間，而2020年20-50元發(fā)行價(jià)格的股票數(shù)量降至44%，發(fā)行價(jià)格低于10元、高于100元的股票占比分別為8.1%和6.19%。其中，石頭科技（688169）在2020年2月成功上市，其股票發(fā)行價(jià)格為271.12元，打破了我國(guó)股票市場(chǎng)股票發(fā)行價(jià)格的最高記錄。資料來(lái)源：Wind，證券時(shí)報(bào)CMR資料來(lái)源：Wind，證券時(shí)報(bào)CMR（三）實(shí)際募資未達(dá)預(yù)期的公司增加在2020年注冊(cè)制上市股票當(dāng)中，募資金額超過(guò)預(yù)期的上市股票數(shù)量從73%降到了63%，募資未達(dá)預(yù)期的股票數(shù)量大幅增加。穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境中，募資超過(guò)預(yù)期，或者募資未達(dá)預(yù)期，都是股票市場(chǎng)充分博弈的體現(xiàn)，反映出了我國(guó)股票市場(chǎng)在注冊(cè)制下IPO定價(jià)機(jī)制更加成熟，投資者不再一味地抬高股票發(fā)行價(jià)格形成溢價(jià)。資料來(lái)源：Wind，證券時(shí)報(bào)CMR資料來(lái)源：Wind，證券時(shí)報(bào)CMR（四）注冊(cè)制IPO抑價(jià)率優(yōu)于核準(zhǔn)制注冊(cè)制施行后，我國(guó)股票市場(chǎng)在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板當(dāng)中出現(xiàn)了“三低”現(xiàn)象，注冊(cè)發(fā)行的股票市盈率降低，IPO價(jià)格下降，募資規(guī)?？s小，使我國(guó)IPO定價(jià)走向差異化和分散化，其定價(jià)效率顯著提高。IPO抑價(jià)率，表示股票上市后20個(gè)交易日的成交均價(jià)與發(fā)行價(jià)的偏離程度，用于衡量IPO定價(jià)效率。2020年上市發(fā)行的股票中，科創(chuàng)板平均抑價(jià)程度為172%，創(chuàng)業(yè)板（注冊(cè)制）為194%，創(chuàng)業(yè)板（核準(zhǔn)制）為238%，可見(jiàn)，注冊(cè)制下抑價(jià)率有明顯優(yōu)化。資料來(lái)源：Wind，證券時(shí)報(bào)CMR資料來(lái)源：Wind，證券時(shí)報(bào)CMR1.2.3注冊(cè)制改革對(duì)IPO定價(jià)的影響（一）內(nèi)部因素的影響注冊(cè)制改革后，不對(duì)上市公司進(jìn)行必須盈利的要求，保障了我國(guó)暫未盈利但發(fā)展?jié)摿Υ蟮男屡d行業(yè)和科技創(chuàng)新型公司能夠上市發(fā)行股票，而這些公司的進(jìn)入使得我國(guó)股票市場(chǎng)內(nèi)部公司類(lèi)型更加豐富，促進(jìn)IPO定價(jià)逐漸差異化和多元化。另外，注冊(cè)制改革使得市場(chǎng)將上市公司的營(yíng)業(yè)收入、行業(yè)地位、盈利能力等內(nèi)部因素也加入了IPO定價(jià)考慮的范圍，以此來(lái)適應(yīng)當(dāng)下多領(lǐng)域多種類(lèi)公司上市的局面。（二）外部因素的影響從核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)變?yōu)樽?cè)制，要經(jīng)歷較為漫長(zhǎng)的轉(zhuǎn)化過(guò)程，雖然諸如政策導(dǎo)向、監(jiān)管能力、投資者心理等外部因素不能進(jìn)行量化分析，但在注冊(cè)制下外部因素對(duì)IPO定價(jià)的影響相對(duì)于內(nèi)部因素更為顯著。在改革過(guò)程中，監(jiān)管的理念和標(biāo)準(zhǔn)的界限在不斷調(diào)整和完善，市場(chǎng)預(yù)期、市場(chǎng)參與者的投資行為也隨之調(diào)整。隨著投資者對(duì)新上市股票渴求度的降低，股市監(jiān)管制度的不斷優(yōu)化，我國(guó)股票市場(chǎng)的信息透明度也會(huì)不斷提高，促進(jìn)注冊(cè)制下的IPO定價(jià)機(jī)制更加市場(chǎng)化，也使得發(fā)行窗口選取對(duì)IPO定價(jià)的重要性也不斷提高。1.3注冊(cè)制對(duì)投資者的影響1.3.1證券投資者概述證券投資者，是上市公司股票的投資者，是企業(yè)融資的資金來(lái)源方，主要分為個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者。個(gè)人投資者即一般股民，是以自然人身份從事股票投資以獲得利益為目的的投資者；機(jī)構(gòu)投資者是指用自有資金或者籌集資金專(zhuān)門(mén)進(jìn)行證券投資活動(dòng)的法人機(jī)構(gòu)，具有投資資金量大、收集和分析信息的能力強(qiáng)等特點(diǎn)。1.3.2對(duì)投資者的影響（一）可投資上市公司多元化注冊(cè)制下，監(jiān)管要求不在考慮“持續(xù)盈利”，僅需申請(qǐng)上市的公司提供符合監(jiān)管形式的文件，并交由市場(chǎng)判斷擬上市公司是否滿(mǎn)足法律規(guī)定的“持續(xù)經(jīng)營(yíng)”法定條件，促使評(píng)價(jià)公司價(jià)值多元化。在由市場(chǎng)進(jìn)行價(jià)值判斷的新的監(jiān)管模式下，更多成長(zhǎng)型公司出現(xiàn)在投資者視野當(dāng)中，擴(kuò)大了投資標(biāo)的，使得投資者能在正確選取投資標(biāo)的的基礎(chǔ)上享受公司發(fā)展成長(zhǎng)帶來(lái)的紅利，從而獲取符合商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的投資收益。（二）優(yōu)勝劣汰，篩選有價(jià)值的投資標(biāo)的注冊(cè)制下，公司重新獲得了在合法范圍內(nèi)進(jìn)行股權(quán)直接融資的權(quán)利，而究竟公司能否正確行使這項(xiàng)權(quán)利，則交由給以信息披露制度為核心的市場(chǎng)作出決定。這樣的改變，既避免了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)公司作出價(jià)值判斷后因后續(xù)不良經(jīng)營(yíng)導(dǎo)致判斷失誤并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，又避免了公司過(guò)分介入公權(quán)而剝奪了公司作為獨(dú)立法人主體所享有的正當(dāng)權(quán)利。以上措施消除了市場(chǎng)內(nèi)“劣幣驅(qū)逐良幣”的消極影響，保證投資者可以重新進(jìn)行價(jià)值投資，選擇出真正具有價(jià)值的投資標(biāo)的，從而促進(jìn)市場(chǎng)走向價(jià)值投資的良性循環(huán)。（三）投資者的篩選、轉(zhuǎn)型隨著注冊(cè)制改革的不斷推進(jìn)，我國(guó)股票市場(chǎng)內(nèi)部的上市公司數(shù)量迅速增加，股市內(nèi)部魚(yú)龍混雜，發(fā)現(xiàn)真正有價(jià)值的公司的難度也在增加。而伴隨著最新的退市新規(guī)的正式施行，缺乏研究能力、分析能力、判斷能力的個(gè)人投資者將很難面對(duì)未來(lái)的股市變化，“踩雷”的概率也會(huì)大大增加。而注冊(cè)制下漲跌幅增加至20%，導(dǎo)致投資者單日最高虧損可達(dá)40%，這樣迅速加大了市場(chǎng)波動(dòng)。所以，在更加復(fù)雜的股票市場(chǎng)環(huán)境中，個(gè)人投資者將不再是市場(chǎng)投資主體，機(jī)構(gòu)投資者將逐漸變?yōu)槭袌?chǎng)投資主體。而在我國(guó)建設(shè)多層次資本市場(chǎng)的過(guò)程中，也強(qiáng)調(diào)了投資者的多層次，即投資者適當(dāng)性——投資者所選擇的投資標(biāo)的與自身投資能力相匹配。因此，全面注冊(cè)制后，優(yōu)秀上市公司會(huì)獲得更多資金，更可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，市場(chǎng)對(duì)于投資者會(huì)逐漸去散戶(hù)化，機(jī)構(gòu)投資者比重將不斷提高，我國(guó)股票市場(chǎng)整體風(fēng)格將注重理性和價(jià)值。而投資者對(duì)于注冊(cè)制后的市場(chǎng)，專(zhuān)業(yè)知識(shí)以及長(zhǎng)期價(jià)值投資理念也是必不可少的，轉(zhuǎn)變投資理念，才能在市場(chǎng)波動(dòng)加劇時(shí)作出最好的投資策略。1.4注冊(cè)制對(duì)退市制度的影響1.1.1退市制度概述（一）概念退市，指上市公司退出所在的證券市場(chǎng)或交易場(chǎng)所，并終止證券交易。狹義上的退市，指的是一般意義的退出，即退出所在交易板塊，從而暫時(shí)或永久退出證券市場(chǎng)。廣義上的退市，既包含了一般的退市，也包含了轉(zhuǎn)班——從一個(gè)板塊退出交易從而轉(zhuǎn)至另一板塊。退市制度，指包含規(guī)制有關(guān)該類(lèi)停止和退出交易行為的一系列機(jī)制，包括：前置退市預(yù)警體系，實(shí)體退市標(biāo)準(zhǔn)指定，程序上的退市流程，后續(xù)退市整理期及在退市過(guò)程中涉及的如信息披露、投資者利益保護(hù)、具體執(zhí)行方式、退市監(jiān)管權(quán)限分配等各類(lèi)配套措施。退市制度根據(jù)退市的主動(dòng)性，可分為主動(dòng)退市和強(qiáng)制退市，主動(dòng)退市制度程序相對(duì)簡(jiǎn)單，以此來(lái)保證主體快速退出證券市場(chǎng)以減少市場(chǎng)資源的占用；而強(qiáng)制退市制度相對(duì)復(fù)雜，涉及各類(lèi)行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)的運(yùn)作，以及相關(guān)證券交易市場(chǎng)的運(yùn)作和狀況。（二）意義退市制度是證券市場(chǎng)不可或缺的流程環(huán)節(jié)，對(duì)于完善股票市場(chǎng)、提高市場(chǎng)運(yùn)作效率有著重大作用。一方面，退市制度可以保護(hù)市場(chǎng)投資者的利益，避免投資者利益受到損害。在股票市場(chǎng)內(nèi)，有些上市公司為了追求利益，采取一些違法違規(guī)手段，嚴(yán)重侵犯了投資者的各項(xiàng)合法權(quán)益。設(shè)立退市制度，有利于從制度層面硬性規(guī)范上市公司的行為舉止，賦予監(jiān)管機(jī)構(gòu)一定的自由裁量權(quán)，從社會(huì)利益和投資者利益出發(fā)保證市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)作。另一方面，退市制度與發(fā)行上市制度相互協(xié)作，一同控制股票市場(chǎng)的整體環(huán)境。股票發(fā)行上市制度是股票市場(chǎng)的入口，退市制度是出口，出入口配合運(yùn)作共同構(gòu)成了完備的發(fā)行流程。1.1.2注冊(cè)制下的退市制度（一）退市標(biāo)準(zhǔn)變更及流程簡(jiǎn)化相較于核準(zhǔn)制下的退市制度，注冊(cè)制下的退市制度在強(qiáng)制退市方面主要有以下區(qū)別：（1）重大違法強(qiáng)制退市中，降低了對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的明確要求，細(xì)化了退市流程中所涉及的相關(guān)決定/文書(shū)被撤銷(xiāo)情況；（2）交易類(lèi)強(qiáng)制退市中，成交量及股東數(shù)要求降低，市值類(lèi)交易指標(biāo)增加，預(yù)留了上交所調(diào)整交易類(lèi)指標(biāo)的情形；（3）財(cái)務(wù)類(lèi)強(qiáng)制退市中，新增有關(guān)經(jīng)營(yíng)能力喪失的標(biāo)準(zhǔn)，整合退市風(fēng)險(xiǎn)警示標(biāo)準(zhǔn)，縮短簡(jiǎn)化退市流程；（4）規(guī)范類(lèi)強(qiáng)制退市中，細(xì)化信披違法具體情形，加入強(qiáng)制退市指標(biāo)，股權(quán)方面加入股本總額進(jìn)行考量。除以上區(qū)別外，退市程序上也發(fā)生了了相應(yīng)變化，取消了暫停、恢復(fù)/重新上市環(huán)節(jié)。（二）退市趨勢(shì)常態(tài)化核準(zhǔn)制下，我國(guó)退市制度長(zhǎng)期面臨退市難的困境，許多企業(yè)反復(fù)接受退市風(fēng)險(xiǎn)警示、戴帽和摘帽，從而長(zhǎng)時(shí)間停留在市場(chǎng)當(dāng)中，該退不退。注冊(cè)制改革后，證券市場(chǎng)整體上在退市中步入常態(tài)化進(jìn)程，而不是每年退市數(shù)量屈指可數(shù)，僅占IPO數(shù)的1%不到。在其他國(guó)家的成熟證券