阿里巴巴并購餓了么財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析案例目錄TOC\o"1-3"\h\u31657阿里巴巴并購餓了么財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析案例 130543一、并購前阿里巴巴的估值風(fēng)險(xiǎn) 131391二、并購中的融資支付風(fēng)險(xiǎn) 230358三、并購后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn) 4阿里巴巴并購餓了么后，阿里巴巴產(chǎn)生了一些正面的協(xié)同效應(yīng)。不僅增加了企業(yè)的收入、降低了一定的管理成本和獲得流量的成本等，也給企業(yè)在成長(zhǎng)性方面帶來了一定的協(xié)同效應(yīng)，克服了自身短板、擁有了自己的物流，還給企業(yè)在財(cái)務(wù)績(jī)效與戰(zhàn)略目標(biāo)方面帶來了一定的機(jī)遇，使阿里巴巴能夠與騰訊對(duì)抗，獲得支付入口，并讓阿里巴巴在新零售戰(zhàn)略布局中獲得重大突破。但在帶來了一定正面效應(yīng)的同時(shí)，并購活動(dòng)中也伴隨著一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要有如下幾個(gè)方面：一、并購前阿里巴巴的估值風(fēng)險(xiǎn)并購企業(yè)估值目標(biāo)企業(yè)，這有利于并購的開展。并購企業(yè)需要結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際情況，以及其財(cái)務(wù)報(bào)表所體現(xiàn)的盈利能力，合理預(yù)估目標(biāo)企業(yè)的未來價(jià)值。這一環(huán)節(jié)會(huì)對(duì)整個(gè)活動(dòng)的開展帶來影響，對(duì)于后續(xù)的工作而言，同樣具有重要作用，如果能夠估值成功，那么各方面工作都會(huì)順利開展。首先，餓了么為非上市公司，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是非公開的。阿里巴巴所收集到的市場(chǎng)信息真假難辨，能夠了解到的財(cái)務(wù)信息與公司狀況，都是出自餓了么之手，不能完全排除餓了么為了提升自身價(jià)值，而做出的粉飾報(bào)表的情況。其次，餓了么是當(dāng)時(shí)新興的外賣行業(yè)，可供借鑒的同行業(yè)的樣本較少，難以對(duì)餓了么提供的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行取證。因此，阿里巴巴并不能完全準(zhǔn)確的了解到餓了么的實(shí)際經(jīng)營情況，這就會(huì)導(dǎo)致阿里巴巴估出價(jià)值與餓了么實(shí)際情況相差甚遠(yuǎn)的情形，給阿里巴巴帶來一定的估值風(fēng)險(xiǎn)。此外，阿里巴巴最終以95億美元并購餓了么，這是近年來我國最大的現(xiàn)金并購案。有關(guān)媒體了解到，當(dāng)時(shí)阿里巴巴對(duì)餓了么的估值在50~60億美元之間，而最終的成交價(jià)卻是95億美元，其中存在30億美元的溢價(jià)，這也許遠(yuǎn)超了餓了么的內(nèi)部?jī)r(jià)值。如此高的溢價(jià)，會(huì)導(dǎo)致投資成本的回收期過長(zhǎng)，甚至可能收不回來。在2017年，阿里巴巴經(jīng)營性現(xiàn)金流共計(jì)803億元人民幣，所以進(jìn)行這次交易也是完全足夠的。但是，因?yàn)闉榱舜_保交易完成之后也能夠順利發(fā)展，為了與同行業(yè)中的其他企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，還需要投入大量資金，這也會(huì)相應(yīng)增加并購之后的資金風(fēng)險(xiǎn)。二、并購中的融資支付風(fēng)險(xiǎn)阿里巴巴采取內(nèi)部融資方式，獲得95億美元，并用來并購餓了么。這種方式和股權(quán)支付融資進(jìn)行比較，可以規(guī)避股權(quán)分散這一不足。然而，對(duì)于阿里巴巴而言，支付了大量的資金，必然會(huì)影響其資金的流動(dòng)，或者造成資金鏈斷裂。1、從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面來看，觀察表4-1和4-2，在2017年3月，6月，12月，阿里巴巴的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了36.05%，36.66%，39.57%。2018年3月38.72%、6月40.28%。無論是并購前還是并購后，資產(chǎn)負(fù)債率整體上都較小，但和之前比，并購后還是有所增長(zhǎng)。也就是說，這次并購行為確實(shí)影響了阿里巴巴的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致其出現(xiàn)了一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。表4-12017-2018年阿里巴巴資產(chǎn)結(jié)構(gòu)表（單位：億元）2017.3.312017.6.302017.12.312018.3.312018.6.30流動(dòng)資產(chǎn)18191864268325692370非流動(dòng)資產(chǎn)32493573443146035597總資產(chǎn)50685437711471717967流動(dòng)負(fù)債935.61070136313581642非流動(dòng)負(fù)債891.3923145014191567總負(fù)債18271993281527773209股東權(quán)益32413444430043944757資產(chǎn)負(fù)債率36.05%36.66%39.57%38.72%40.28%圖4-22017-2018年阿里巴巴資產(chǎn)負(fù)債率變化表數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富網(wǎng)2、觀察表4-3，在2017~2018年期間，就經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量金額而言，依然在不斷的降低。在2017第四季度和2018第二季度，對(duì)應(yīng)的金額分別是554.3億元和361.2億元。和2018年第一季度比較，在同一年第二季度，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金額出現(xiàn)了上漲的現(xiàn)象，然而，和2017第四季度對(duì)比，依然在降低。除此之外，觀察該表還發(fā)現(xiàn)，阿里巴巴的投資額始終都比較高，很多投資額都是巨額資金，投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~占比也始終處于較高狀態(tài)。然而，在2018年第二季度，阿里巴巴投資活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~高達(dá)716.7億元，和其他幾個(gè)季度投資支出進(jìn)行比較，明顯較高，之所以會(huì)存在這一現(xiàn)象，其關(guān)鍵原因就在于阿里巴巴在這一季度并購了餓了么。在2018年第二季度，無論是現(xiàn)金，還是現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額，都呈現(xiàn)出負(fù)數(shù)的狀態(tài)，由此可見，該季度現(xiàn)金流比上個(gè)季度有所增長(zhǎng)，達(dá)到了284.9億元，之所以會(huì)出現(xiàn)該現(xiàn)象，其原因依然在于這次并購。總而言之，正是因?yàn)檫@些并購，所以阿里巴巴出現(xiàn)了現(xiàn)金流動(dòng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。表4-3阿里巴巴現(xiàn)金流量情況表（單位：億元）2017年第三季度2017年第四季度2018年第一季度2018年第二季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~301.2554.3143.8361.2投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-255.6-243-199.8-716.7籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-4.16342.7-46.0542.81匯率變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的影響-8.12-15.08-26.5327.83現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額33.32638.9-128.5-284.9數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富網(wǎng)三、并購后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)制度方面，阿里巴巴作為上市多年的公司，有著相對(duì)成熟完善的企業(yè)制度和完善的財(cái)務(wù)管理體系，而餓了么作為新興的非上市，其無論是管理制度還是組織結(jié)構(gòu)都與阿里巴巴有較大的差距。且雙方在原有的財(cái)務(wù)系統(tǒng)、會(huì)計(jì)制度、組織機(jī)構(gòu)等方面都存在巨大差異，這并不利于并購后阿里巴巴掌握餓了么的經(jīng)營狀況，可能會(huì)使雙方財(cái)務(wù)對(duì)接不順暢，信息傳遞效果不如預(yù)期，可能導(dǎo)致并購后阿里巴巴對(duì)餓了么掌握經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的能力不足。后續(xù)整合還有可能受外部環(huán)境的影響，導(dǎo)致整合效果不佳，難以達(dá)到預(yù)期效果。作為兩個(gè)制度與運(yùn)營規(guī)則截然不同的企業(yè)，整合勢(shì)必會(huì)給雙方帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。資金方面，外賣市場(chǎng)眾多平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)，各平臺(tái)為了獲得更龐大的客戶群，紛紛打起了價(jià)格戰(zhàn)，“滿減”、“津貼”、“第二單補(bǔ)貼”等留住客戶的優(yōu)惠手段層出不窮，稍有松懈客戶資源就會(huì)被搶走。這也就意味著外賣行業(yè)的發(fā)展需要投入大量的資金，想要保持在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位，更要有源源不斷的資金作為支撐。因此，并購后阿里巴巴不僅要為餓了么提供餐飲市場(chǎng)資源，還需要投入大量的資金來支持餓了么在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)，這就會(huì)導(dǎo)致其現(xiàn)金需求量加大，資金流動(dòng)性下降，給企業(yè)后續(xù)的資金流帶來一定的壓力。人員方面，雖然阿里巴巴表