可轉(zhuǎn)換債券的基礎(chǔ)理論綜述目錄TOC\o"1-3"\h\u19473可轉(zhuǎn)換債券的基礎(chǔ)理論綜述 1268421.1概念界定 181801.1.1可轉(zhuǎn)換債券的定義和特征 1127921.1.2可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)勢 2304331.1.3主要融資方式間的比較 352381.2可轉(zhuǎn)換債券風險管理策略 579921.1.1發(fā)行風險的管理策略 569401.1.2經(jīng)營風險的管理策略 5160981.1.3財務風險的管理策略 624121.3可轉(zhuǎn)換債券風險管理的效果評價 7214191.3.1發(fā)行風險管理的效果 7217711.3.2經(jīng)營風險管理的效果 7224041.3.3財務風險管理的效果 719171.4可轉(zhuǎn)換債券融資的理論基礎(chǔ) 7122451.4.1委托代理理論 7129841.4.2資本結(jié)構(gòu)理論 821071.4.3優(yōu)序融資理論 8141711.4.4信號傳遞理論 9可轉(zhuǎn)換債券是一種混合型證券，表面看是一種債券，但卻可以轉(zhuǎn)換為公司股權(quán)?；诳赊D(zhuǎn)換債券的內(nèi)涵，通過深入研究可以發(fā)現(xiàn)，可轉(zhuǎn)換債券的理論基礎(chǔ)來自委托代理理論、資本結(jié)構(gòu)理論、有序融資理論、信號傳遞理論等。1.1概念界定1.1.1可轉(zhuǎn)換債券的定義和特征可轉(zhuǎn)換債券指的是在特定的期限之內(nèi)，企業(yè)的投資者可以按照之前設定的條件，將持有的可轉(zhuǎn)換債券在規(guī)定時間內(nèi)按照設定的條件轉(zhuǎn)換為公司股票，是債權(quán)和股權(quán)的融合體，具有以下三個特點。（1）債權(quán)性與普通債權(quán)類似，可轉(zhuǎn)換債券對債券的年限和利息標準進行了規(guī)定。持有者可以即將其作為普通債券持有至到期，獲得投資報酬。（2）股權(quán)性投資者也可以依照規(guī)定的轉(zhuǎn)換率將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)成普通股，從而使投資者實現(xiàn)債權(quán)人到股東的轉(zhuǎn)變，投資者作為公司股東就可以參與公司紅利的分配以及進行經(jīng)營的決策，也會對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定程度的影響。（3）可轉(zhuǎn)換性可轉(zhuǎn)換性是可轉(zhuǎn)換債券的核心，投資者可以自由選擇是否轉(zhuǎn)股。若對企業(yè)的發(fā)展有信心，投資者在鎖定期之后便可以轉(zhuǎn)股，按照約定價格將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)為普通股，發(fā)行企業(yè)必須尊重投資者的選擇。當然，投資者也可以持有至到期，如投資普通債券得到本金和利息。由于存在可轉(zhuǎn)換性，可轉(zhuǎn)換債券的利率要比其他債券的利率低很多，也可以相應的降低融資成本。1.1.2可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)勢對可轉(zhuǎn)換債券的相關(guān)理論進行研究能夠?qū)ξ覈鲜泄具x擇合理的再融資方式以促進中國再融資市場發(fā)展進步起到指導作用?？赊D(zhuǎn)換債券對企業(yè)而言是一種比較理想的融資方式。一方面，企業(yè)需要的資金能夠募集到，沒有還本付息的壓力；另一方面，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券也為投資者提供了一種新的投資途徑。（1）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)公司資本之間的構(gòu)成與比例關(guān)系即為資本結(jié)構(gòu)，一般公司采用債務與權(quán)益融資相結(jié)合的方式來進行融資，資本結(jié)構(gòu)可以反映二者間的比例關(guān)系，最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)能夠使企業(yè)價值達到最大化。但隨著企業(yè)發(fā)展，周圍環(huán)境的變化，企業(yè)不能一直維持在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，所以，只有對經(jīng)營活動中的投資活動進行持續(xù)的調(diào)整，才能尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。那么可轉(zhuǎn)換債券便可以成為一種調(diào)節(jié)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的工具。與其他普通債券最大不同的是，可轉(zhuǎn)換債券持有者在轉(zhuǎn)股期內(nèi)可以選擇是否進行轉(zhuǎn)股。處于成長階段的企業(yè)，對外釋放的經(jīng)營狀況顯示良好，且正股股價走勢較好時，會有大量投資者選擇行使轉(zhuǎn)股權(quán)，同時企業(yè)也可以減輕還本付息的壓力，避免陷入資金周轉(zhuǎn)不靈的困境。此時，可轉(zhuǎn)換債券的融資由債務成本轉(zhuǎn)為權(quán)益成本，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)相應得到調(diào)整，可以一定程度上促進企業(yè)價值最大化。且對于可轉(zhuǎn)換債券的條款可以進行靈活設計，根據(jù)實際情況，企業(yè)可以自由設置轉(zhuǎn)股期、轉(zhuǎn)股價和贖回條款等方面。充分發(fā)揮起可轉(zhuǎn)換債券能夠調(diào)節(jié)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢，提前干預轉(zhuǎn)股行為帶來的系列問題，降低融資成本，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。（2）降低融資成本，產(chǎn)生稅盾效應融資成本低是可轉(zhuǎn)換債券能夠吸引企業(yè)的主要原因?？赊D(zhuǎn)換債券的發(fā)行利率一般在0.3%-3%之間，遠遠低于其他普通債券。在未轉(zhuǎn)股之前，可轉(zhuǎn)換債券屬于債務融資，可以在稅前列支其產(chǎn)生的利息，企業(yè)的納稅額相應可以減少，成本得到減少。如果采用股權(quán)融資的方式，那么股利的分配在稅后進行，企業(yè)就無法享受抵債的好處。上市公司進行可轉(zhuǎn)換債券融資，相較于普通債券而言，不僅發(fā)行費用和利息相對較低，而且還能夠合理避稅以起到降低企業(yè)融資成本的作用。（3）降低代理成本在現(xiàn)代公司治理理論中，委托和代理人雙方都會追求自身利益最大化，從而可能產(chǎn)生沖突和代理成本。代理成本理論認為，一般而言代理成本存在于股東、管理者和債權(quán)人之間，可轉(zhuǎn)換債券融資可以在一定程度上使股東和管理者之間的利益沖突得到緩解，代理成本從而降低。另一方面，可轉(zhuǎn)換債券未完全轉(zhuǎn)股之前，經(jīng)營者需要考慮可轉(zhuǎn)換債券到期不轉(zhuǎn)股贖回時對企業(yè)的現(xiàn)金壓力，因此會對經(jīng)營者的過度投資行為產(chǎn)生一定的抑制約束，減少非必要支出，緩解經(jīng)營者和股東之間的矛盾沖突?？赊D(zhuǎn)換債券的最大優(yōu)勢在于可轉(zhuǎn)換性，投資者可以將債券轉(zhuǎn)換為公司普通股，這可以使債權(quán)人和股東的利益進一步趨同。當公司進行高風險投資，可轉(zhuǎn)換債券中債券的價值會降低，期權(quán)的價值增加，債券持有人可以行使權(quán)力，轉(zhuǎn)換為公司的股東與原股東共享收益。同時，考慮到股價的波動，轉(zhuǎn)股后投資者也可以通過買賣股票獲取價差收益。可轉(zhuǎn)換債券內(nèi)含的期權(quán)使得股東與可轉(zhuǎn)債持有者之間的利益沖突得到緩解，從而降低了代理成本，有利于企業(yè)績效的提升。1.1.3主要融資方式間的比較作為企業(yè)資金供應的一種重要方式，融資需要以企業(yè)為載體進行資金融通，這樣各企業(yè)之間和企業(yè)的各個部門生產(chǎn)環(huán)節(jié)間的資金供應都會趨于平衡穩(wěn)定。根據(jù)不同的資金狀況，企業(yè)將采取相對應的措施。當企業(yè)資金盈余時，應當將資金進行投放；企業(yè)資金短缺時，則需要籌集資金，以此來保證企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)的穩(wěn)定，實現(xiàn)企業(yè)收益最大化。在企業(yè)擴張階段，其籌資行為的主要目的是希望企業(yè)資本結(jié)構(gòu)得到改善，籌資的主要用途是擴張產(chǎn)業(yè)以及激活企業(yè)的現(xiàn)金流，使得資金在生產(chǎn)過程中能夠靈活周轉(zhuǎn)?？梢酝ㄟ^以下標準將企業(yè)籌資分為以下幾組類型：①根據(jù)資金的使用時限，融資可以分為長期融資和短期融資，前者通過資本市場籌集，后者通過貨幣市場來籌集；②根據(jù)資金是否需要償還，融資可以分為債務融資和股權(quán)融資，前者的資金籌集方式是銀行貸款、發(fā)行公司債券等，后者的資金籌集方式主要是通過發(fā)行股票；③根據(jù)不同的資金來源，融資可以分為內(nèi)部融資和外部融資，內(nèi)部融資的資金來源于企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生的資金，外部融資來源于企業(yè)外部，需要直接或間接借助金融機構(gòu)來進行籌集。（1）內(nèi)部融資作為最便捷且融資成本最低的融資方式，內(nèi)部融資是企業(yè)面臨經(jīng)濟壓力時的首選融資方式。通過內(nèi)部積累、內(nèi)部增資和資產(chǎn)變現(xiàn)這三個步驟，是將企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營所產(chǎn)生的資金向?qū)ζ髽I(yè)直接投資轉(zhuǎn)變的過程。一般而言，內(nèi)部籌資是中小企業(yè)最基本的資金來源，它們的生產(chǎn)規(guī)模小、產(chǎn)業(yè)鏈較為單一，融資偏好和大中型企業(yè)存在著差異，所以使用內(nèi)部融資比較多。表2-1內(nèi)部融資優(yōu)缺點對照表優(yōu)點①風險小，成本低，易操作；②減少了內(nèi)外部信息不對稱問題；③解決了企業(yè)相關(guān)激勵問題；④增強了股東對公司的剩余控制權(quán)。缺點局限于企業(yè)自身的生產(chǎn)經(jīng)營狀況，受到企業(yè)的凈資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力和未來預期收益等多方面因素的影響。（2）銀行信貸作為企業(yè)間使用的最頻繁的一種外部融資方式，銀行信貸是公司通過銀行的渠道進行資金的籌集，屬于債務資金，因此是一種債務性融資。與其他融資方式相比，銀行信貸是目前企業(yè)更偏向的融資方式。這種融資方式的主要成本來自于企業(yè)向銀行貸款所需要支付的利息，由于企業(yè)的貸款利息允許在企業(yè)所得稅之前進行扣除，抵減了利潤，所得稅的支出從而也會相應減少。表2-2銀行信貸優(yōu)缺點對照表優(yōu)點①成本低，操作按流程，標準規(guī)范且易執(zhí)行；②銀行資金實力雄厚，融資金額能夠得到保障；③企業(yè)可以進行不同的融資組合來貼合發(fā)展規(guī)劃。缺點①存在債務壓力，需要到期還本付息，短期較長期壓力更大；②融資過程存在障礙，需要提供信用擔保；③受國家政策影響較大，銀行受到國家的重點監(jiān)管，限制了融資額度。（3）股權(quán)融資企業(yè)股東將企業(yè)部分所有權(quán)出讓，出讓的所有權(quán)通過發(fā)行股票的方式在股票市場中引入新的股東，獲取資金的過程稱之為股權(quán)融資。這種融資方式下籌集的資金，無需支付利息，且無需償還資金，可以永久擁有，無論新老股東的利益都是通過企業(yè)盈利來保障的。表2-3股權(quán)融資優(yōu)缺點對照表優(yōu)點①潛力巨大，籌資金額較大；②無還本付息壓力，風險較小；③沒有固定的股利支付要求，股利支付僅僅與企業(yè)經(jīng)營狀況有關(guān)。缺點①嚴格的操作程序，長而復雜的操作過程；②融資成本高昂；③企業(yè)為滿足投資者高回報的要求，要給他們分配部分收益；④發(fā)行新股會稀釋股權(quán)，資本結(jié)構(gòu)改變，公司控制權(quán)可能會轉(zhuǎn)移。（4）債券融資公司在資本市場發(fā)行有價證券用來籌集資金的融資方式稱為債券融資。與國外發(fā)達國家已經(jīng)發(fā)展成熟的債券市場相比，我國發(fā)展尚不完善，國家對債券市場有著嚴格的監(jiān)管。在我國企業(yè)融資方式的選擇中，采取此種方式的企業(yè)也不多，而國外的債權(quán)融資已經(jīng)是企業(yè)會選擇的一種重要方式。面對此種情況，我國也在逐步地放松對債券市場的監(jiān)控，逐漸形成完善的市場，一些企業(yè)也慢慢開始選擇債券融資。表2-4債券融資優(yōu)缺點對照表優(yōu)點①債券的票面利率一般低于銀行貸款利率，融資成本較低；②可以籌集到的資金數(shù)額大；③發(fā)行面廣，對外樹立和宣傳良好的企業(yè)形象。缺點①發(fā)行的要求多，監(jiān)管嚴格，審批程序嚴格，耗時多；②融資成本較高；③需要到期還本付息，債務壓力大，風險大，若不能償還，會引發(fā)信用危機。1.2可轉(zhuǎn)換債券風險管理策略1.1.1發(fā)行風險的管理策略外部投資者決定是否購買某只可轉(zhuǎn)換債券，由于一般只能通過一些網(wǎng)站上的信息以及年報公告等資料來判斷企業(yè)的經(jīng)營狀況，無法了解到公司的詳細資料，所以存在著信息不對稱的問題?？赊D(zhuǎn)換債券存在各類發(fā)行條款的制約，同時，公司的未來市值是無法準確預測的，這兩方面也會影響投資者的投資心態(tài)，從而會影響到這些企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行。在發(fā)行時機上，可轉(zhuǎn)換債券也存在風險。恰當?shù)陌l(fā)行時機可以直接影響到公司融資目標的實現(xiàn)，可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時機的選擇一般受到企業(yè)當期股票的狀況以及對未來發(fā)展的一個預測。國家相關(guān)的利好政策往往不能被企業(yè)很好的利用，在發(fā)行方式上也不能與最初的意愿保持一致，所以可能會錯過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的最佳時機。一般而言，可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的票面利率會低于一年期的銀行貸款利率。公司的融資成本與票面利率成正比，利率越高，融資成本因為需要支付的利息增多而越高，企業(yè)的發(fā)行風險就會同時增加；反之，利率越低，融資成本越低，風險越小。因此，公司要減少利率風險，才能提高發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的成功率。在發(fā)行風險管理方面，一方面要選擇最佳的發(fā)行時機，另一方面要設置合理的票面利率，使得風險降低收益提高。1.1.2經(jīng)營風險的管理策略企業(yè)為了達到擴大規(guī)模發(fā)展的目的，項目需要資金來進行投產(chǎn)，就需要通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券進行融資。對募投項目進行一個全面的測評，是在融資前決定融資規(guī)模和期限的一個必要步驟。如果沒有經(jīng)過全面的測評，使募投項目的投資回收期及投資收益無法確定，那么公司的經(jīng)營業(yè)績可能會受到這些風險的影響。例如經(jīng)營業(yè)績會影響共公司的股價，業(yè)績下降同時會使股價下跌，不利于企業(yè)的后續(xù)發(fā)展。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券進行融資，并不是穩(wěn)賺不賠的，收益的同時也存在著融資風險，因此要加強融資風險的評估。在完善的內(nèi)部治理環(huán)境下發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，使得募投項目順利實施，保障生產(chǎn)經(jīng)營活動的合法合規(guī)化，防范企業(yè)的經(jīng)營風險。公司正股股價很大程度上影響著可轉(zhuǎn)換債券是否能夠成功轉(zhuǎn)股，通常企業(yè)的盈利水平又決定著股價的走勢，所以企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的提升能夠促進股價的上升從而促進可轉(zhuǎn)換債券成功轉(zhuǎn)股。因此，外部經(jīng)營環(huán)境是公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券前應當考慮的一個重要因素，提前合理準確預估出企業(yè)未來的盈利能力；在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后，為了增加投資者的信心，公司還應從經(jīng)營管理方面入手，提升盈利水平，使公司股價維持在一個穩(wěn)定的水平。除此之外，市場的變動也十分重要，企業(yè)應該逐漸完善經(jīng)營風險預警機制，以便能及時發(fā)現(xiàn)和防范風險。1.1.3財務風險的管理策略公司總債務規(guī)模的大小決定了公司財務風險大小，財務風險是與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的一種可能性風險。公司借款越多，財務風險越大，借款越少，財務風險越小，借貸與其財務風險大小成正相關(guān)。因此，隨著公司借債增加，償債壓力會變大，可能導致不能夠在規(guī)定時間內(nèi)償還債務，這就可能使公司面臨著被收購或者破產(chǎn)清算的風險。與公司財務風險緊密相連的是公司的財務狀況，如果公司財務狀況不好，那么它的財務風險就會增加；財務狀況良好，財務風險也會隨之減少。公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的終極目標是在轉(zhuǎn)換日到期前，持有者可以將所持有的全部債券轉(zhuǎn)化成為公司股票，這樣公司就無需再償還到期債務，減輕了公司的財務負擔。但是，如果在發(fā)行期內(nèi)，公司的經(jīng)營業(yè)績不佳，且遇到股市低迷導致股價隨之下跌，持有人就會謹慎持有可轉(zhuǎn)換債券而不去轉(zhuǎn)換成股票。最終，發(fā)行方需要連本帶息還給可轉(zhuǎn)換債券的持有人，可能會導致公司陷入財務困境，誘發(fā)財務風險。財務指標的作用就是具有反映功能，當財務指標達到一定的數(shù)值時可以反映企業(yè)的經(jīng)營財務情況，對于本文案例公司藍思科技，可以在盈利能力、償債能力和成長能力下分別選取一些關(guān)鍵常用指標來建立企業(yè)融資風險預警體系。圖2-1是建議選取的一些指標，也會在后文中進行體現(xiàn)。圖2-1企業(yè)融資風險預警體系構(gòu)建圖建立了以上的企業(yè)融資風險預警體系之后，需要分別對盈利能力、償債能力和成長能力中的各個指標賦予權(quán)重，且要對它們進行測試，才能夠進一步確認該體系是否能夠發(fā)揮預警的作用。當機制開始運行之后，要結(jié)合參考信息對可轉(zhuǎn)換債券的融資風險進行更加精確的防范。1.3可轉(zhuǎn)換債券風險管理的效果評價1.3.1發(fā)行風險管理的效果想要實現(xiàn)低成本融資，籌集到需要的資金，需要根據(jù)有利于發(fā)展的時常環(huán)境好，抓住最佳發(fā)行時機。可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行時間直接關(guān)系到公司的對外形象和下次融資時大眾的信用度，在合適的時間發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，可以使融資過程中的風險得到有效降低，對上市時機進行一個整體上的分析，一方面既能夠保證可轉(zhuǎn)換債券的順利發(fā)行，另一方面也可以保證后期轉(zhuǎn)股順利。設計的發(fā)行條款合理有效，能夠保證上市公司的發(fā)展目標實現(xiàn)，就可轉(zhuǎn)換債券而言，其對資本市場的吸引力加強，也可以保證融資雙方的權(quán)益能夠兼顧。1.3.2經(jīng)營風險管理的效果就公司經(jīng)營風險的管理方面而言，發(fā)行方的經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展?jié)摿Χ己軜酚^，盈利性良好，能夠高效率利用所籌集的資金，使債務資本的支出得到保障。另一方面，上市公司的資產(chǎn)規(guī)模可以保持在一定水平上，逐步建立起了規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)制度，完善了公司的治理結(jié)構(gòu)，經(jīng)營機制得到了真實的轉(zhuǎn)變，管理質(zhì)量得到了改善，企業(yè)的整體素質(zhì)也得到了提高，從源頭上防止了發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券進行融資過程中可能出現(xiàn)的問題。1.3.3財務風險管理的效果可轉(zhuǎn)換債券財務風險的防范，在通過建立財務風險預警機制之后，通過里面的財務指標，可以反映出公司的財務狀況，公司管理層應當時常關(guān)注處于臨界預警值的財務指標，那么當財務風險真的發(fā)生時，可以提前充分應對，避免一些不必要的損失。一方面要選取合適的財務指標構(gòu)建風險預警體系，另一方面體系的設計要貼合行業(yè)的自身特點以及融資所處的大環(huán)境，早識別和防范所要面對的財務風險。1.4可轉(zhuǎn)換債券融資的理論基礎(chǔ)1.4.1委托代理理論1976年，Meckling提出公司的股票代理成本和債務代理成本決定了公司的資本結(jié)構(gòu)。尤其是債務代理成本會隨著公司貸款合同的變更而波動，而資本結(jié)構(gòu)間的差異也會對代理成本產(chǎn)生影響。若股權(quán)融資的百分比高于債務融資，那么股權(quán)代理成本的比例就會增加而債務代理成本的比例會減少。股權(quán)代理成本最低時是公司資本結(jié)構(gòu)最佳時。股權(quán)融資不存在債務問題，那么債務償還成本基本上為0，但是難以化解公司所有者之間的利益相關(guān)沖突，而債務融資卻可以避免這種情況的發(fā)生。一般而言，企業(yè)的債務成本會給企業(yè)價值帶來負面影響，從代理成本的角度出發(fā)，金融公司不僅可以通過可轉(zhuǎn)換債券的融資來降低融資成本，而且公司管理層的一些財務決策也受到了限制。如果公司未來的發(fā)展不被可轉(zhuǎn)換債券的投資者看好，他們可能不會選擇進行轉(zhuǎn)股，而是繼續(xù)持有可轉(zhuǎn)換債券直至轉(zhuǎn)股期到期得到本息，這樣可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行方就會面臨著巨大的償債壓力，且公司的財務風險也會驟增。為了不出現(xiàn)此類情況，企業(yè)通常在做出關(guān)鍵決策之前仔細考慮。1.4.2資本結(jié)構(gòu)理論公司債務與資本配置的比構(gòu)成了公司的資本結(jié)構(gòu)，最佳資本結(jié)構(gòu)下，公司可以實現(xiàn)資本成本最小化，公司價值則能最大化。1958年，Modigliani和Miller指出，理性世界中是沒有稅收和一些交易成本的，公司資本結(jié)構(gòu)不受公司價值的影響。公司在運營過程中，會有各式各樣的投融資活動，那么不能保證資本結(jié)構(gòu)始終處于一個最優(yōu)的狀態(tài)，但是可以對其進行一個不斷地調(diào)整，經(jīng)過不同融資方式間的相互組合，能夠使資本結(jié)構(gòu)達到最優(yōu)。我國的公司一般采用杠桿資本結(jié)構(gòu)，即結(jié)合了股權(quán)融資和債務融資?？傮w上來看，股權(quán)融資仍是我國證券市場上大多數(shù)上市公司選擇的最多的一種再融資方式。我國股票市場的融資渠道隨著可轉(zhuǎn)換債券融資的出現(xiàn)而更加豐富。不僅適用于發(fā)行方，投資者也一樣。可轉(zhuǎn)換債券在進行轉(zhuǎn)股之前就像普通的債券一樣發(fā)揮作用，公司的資產(chǎn)負債率因為負債的增加而提高，財務杠桿率隨之提高，更多的資產(chǎn)收益也存在著?？赊D(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)股之后則具有股票的性質(zhì)，不但增加了公司的權(quán)益還把長期資本的份額提高了。公司的資本結(jié)構(gòu)通過轉(zhuǎn)債這個動態(tài)的過程來進行優(yōu)化?？赊D(zhuǎn)換債券不僅為投融資兩方提供了股債結(jié)合的新型特殊融資方式，還使我國證券市場的融資渠道更加豐富。1.4.3優(yōu)序融資理論優(yōu)序融資理論是對不同的融資方式進行比較的一種理論，它的目標是實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。該理論的理論基礎(chǔ)是信息不對稱，又將MM定理中的部分假設進行放松，認為公司的現(xiàn)金流不足時，需要通過融資來進行補足，而內(nèi)部融資是一種相對于外部融資對企業(yè)的發(fā)展更具優(yōu)勢的融資方式。但當企業(yè)需要通過外部融資的手段來獲取資金時，借貸是最好的一種融資方式。之所以將債務融資作為企業(yè)外部融資的一種有利方式，是由于內(nèi)外部信息不對稱的情況。融資優(yōu)序理論認為企業(yè)在通過外部渠道獲取