敬請閱讀末頁的重要說明正文目錄敬請閱讀末頁的重要說明一、市場風格展望：大盤風格為主，成長價值或相對均衡 51、日歷效應(yīng)：近十年的6月大盤成長風格占優(yōu)概率高 52、外部流動性：美國財政持續(xù)性擔憂疊加關(guān)稅影響，美債利率高位震蕩 53、政策：量化交易監(jiān)管新規(guī)、公募基金高質(zhì)量發(fā)展新規(guī) 84、增量資金：短期活躍資金增量有限，小盤股減持規(guī)模較高 9二、大類資產(chǎn)表現(xiàn)復盤與大事前瞻 1、大類資產(chǎn)表現(xiàn) 2、A股復盤：市場先跌后漲，大盤風格相對抗跌 3、大事前瞻：關(guān)注6月中旬經(jīng)濟數(shù)據(jù) 12三、流動性與資金供需 141、國內(nèi)政策與宏觀流動性 14國內(nèi)流動性：降準后MLF加量續(xù)作，資金面穩(wěn)中趨松 14外部流動性：降息預期整體降溫，從“三次降息”到“一至兩次” 152、股市資金供需 153、小結(jié) 21四、市場情緒與偏好 221、市場風險偏好 222、寬基指數(shù)和風格交易集中度 223、行業(yè)交易集中度與資金偏好 22圖表目錄圖1：最近十年的6月不同分類下指數(shù)表現(xiàn)最優(yōu)的概率 5圖2：最近十年的6月各風格指數(shù)跑贏萬得全的概率 5圖3：5月以來美債收益率在多重因素下進一步上行沖高 6圖4：美國財政可持續(xù)性引發(fā)市場擔憂 6圖5：美債到期規(guī)模 6圖6：債務(wù)上限問題解決后，政府債券發(fā)行短期增加，可能帶動美債利率上行 7圖7：今年以來美債利率上行對A股的影響相對短期 7圖8：當前美國的通脹仍比較平穩(wěn)，4月核心PCE下行 8圖9：市場對美聯(lián)儲降息預期推遲至9月 8圖10：小微盤成交熱度高，成交額占比創(chuàng)下新高 8圖11：以各寬基指數(shù)為業(yè)績基準的主動偏股基金數(shù)量 9圖12：以各寬基指數(shù)為業(yè)績基準的主動偏股基金規(guī)模 9圖13：5月融資資金小幅凈流入 9圖14：5月ETF獲利了結(jié)轉(zhuǎn)為凈流出 9圖15：5月小微盤股的凈減持規(guī)模較高 10圖16：5月公布的計劃減持規(guī)模中，小微盤股比較高 10圖17：各類資產(chǎn)5月漲跌幅 11圖18：A股5月復盤 12圖19：風格：大盤價值>小盤價值>大盤成長>小盤成長 12圖20：大類行業(yè)：醫(yī)藥生物>金融>可選>周期>必選>TMT 12圖21：6月的重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)及會議 13圖22：5月央行公開市場凈投放 15圖23：5月貨幣市場利率低位波動，資金面維持寬松 15圖24：美國4月核心PCE符合預期 15圖25：市場預期美聯(lián)儲年內(nèi)兩次降息 15圖26：A股月度資金供需與主力資金變化 16圖27：A股主力資金變化 16圖28：5月北向資金日均成交額繼續(xù)回落 17圖29：5月偏股基金發(fā)行份額小幅回落 18敬請閱讀末頁的重要說明圖30：5月ETF轉(zhuǎn)為凈贖回 18敬請閱讀末頁的重要說明敬請閱讀末頁的重要說明圖31：4月偏股類公募基金總份額繼續(xù)回升 18敬請閱讀末頁的重要說明圖32：4月偏股類老基金繼續(xù)凈申購 18圖33：5月科創(chuàng)板ETF凈申購 19圖34：5月凈申購與凈贖回份額最高的前十大ETF 19圖35：4月私募基金管理規(guī)模明顯回升 19圖36：4月私募基金管理規(guī)模大幅回升 19圖37：5月融資資金轉(zhuǎn)為凈流入 20圖38：5月融資余額占A股流通市值比例小幅回落 20圖39：5月融資融券平均擔保比例小幅回升 20圖40：5月重要股東凈減持規(guī)模擴大 21圖41：限售解禁規(guī)模板塊分布 21圖42：5月IPO發(fā)行規(guī)模有所回升 21圖43：5月定增發(fā)行募資規(guī)模有所回落 21圖44：5月萬得全A股權(quán)風險溢價先降后升 22圖45：5月寬基指數(shù)交易熱度變化 22圖46：當前寬基指數(shù)所處交易集中度和估值分位 22圖47：5月行業(yè)交易熱度變化 23圖48：當前行業(yè)交易集中度和估值分位 23表1：6月市場風格指數(shù)推薦 5表2：2025年5月流動性概覽 14表3：5月各類資金行業(yè)流向 17一、市場風格展望：大盤風格為主，成長價值或相對均衡 進入6月后，綜合日歷效應(yīng)、海外流動性環(huán)境變化、國內(nèi)監(jiān)管政策、增量資金及風格交易熱度，我們認為6月市場6月大盤成長風格占A70%A776ETF6分類6月推薦指數(shù)指數(shù)簡稱指數(shù)代碼寬基指數(shù)多：科創(chuàng)50科創(chuàng)分類6月推薦指數(shù)指數(shù)簡稱指數(shù)代碼寬基指數(shù)多：科創(chuàng)50科創(chuàng)50000688.SH多：滬深300滬深300000300.SH風格指數(shù)多：300質(zhì)量300質(zhì)量932431.CSI大類板塊指數(shù)多：300消費300消費000912.CSI、1、日歷效應(yīng)：近十年的6月大盤成長風格占優(yōu)概率高670%A70%10006月占優(yōu)的概率A300A20%。圖1：最近十年的6月不同分類下指數(shù)表現(xiàn)最優(yōu)的概率 圖2：最近十年的6月各風格指數(shù)跑贏萬得全的概率80%

最近十年6月各風格分類下指數(shù)表現(xiàn)最優(yōu)的概率70%60%70%60%50%40%30%20%10%0%50%40%30%30%20%20%10%大小盤風成長價值 四象限風格寬基指數(shù)格 風格Wind、招商證券0%30%30%

最近十年6月各風格指數(shù)跑贏萬得全A的概率資料來源：資料來源：80%70%60%60%50%40%30%20%10%0%70%60%50%50%40%40%40%30%20%Wind、招商證券資料來源：資料來源：80%70%60%60%50%40%30%20%10%0%70%60%50%50%40%40%40%30%20%Wind、招商證券寬基指數(shù)四象限風格成長價值風格大小盤風格10%40%巨潮大盤巨潮小盤國證成長國證價值大盤成長大盤價值小盤成長小盤價值中證上證50滬深巨潮大盤巨潮小盤國證成長國證價值大盤成長大盤價值小盤成長小盤價值滬深50中證敬請閱讀末頁的重要說明5%%5月6Aaa下調(diào)至A，181716票反對的結(jié)果成功通過眾議院預算委員會表決，522日減稅法案在美國眾議院獲得通過，市場對美國財政赤字進一步擴大、財政狀況繼續(xù)惡化的擔憂加劇，帶動美債收益率上行。3）520205%，幾乎是該期限國債推出以敬請閱讀末頁的重要說明52210%2025下半年開始降息。522日回落后，美元圖3：5月以來美債收益率在多重因素下進一步上行沖高1151101051009590

美元指數(shù) 美國:國債收益率:10年

單位：%單位：%4.804.604.404.204.003.802025-01-022025-01-092025-01-162025-01-022025-01-092025-01-162025-01-232025-01-302025-02-062025-02-132025-02-202025-02-272025-03-062025-03-132025-03-202025-03-272025-04-032025-04-102025-04-172025-04-242025-05-012025-05-082025-05-152025-05-222025-05-29WindWind，招商證券資料來源：往后去看，可能影響美債收益率走勢的因素包括：資料來源：59日美聯(lián)儲發(fā)布的研究結(jié)果表明，2018-201946月可能更為明顯。因此，關(guān)稅政策下的通脹擔憂將是導致美債利率維持高位的一個因素。劇，則可能引發(fā)美債利率進一步上行。圖4：美國財政可持續(xù)性引發(fā)市場擔憂 圖5：美債到期規(guī)模利息支出占比(利息支出占比(最近12個月)

美國:債務(wù):政府(億美元，右軸)

400000

Bills Notes Bonds TIPS FloatingRateNotes22%20%18%16%14%12%10%2005-032007-032005-032007-03

350000300000250000200000150000100000500002023-032025-032023-032025-03

160000

美國國債到期規(guī)模（億美元）Wind、招商證券2009-032011-032013-032015-032017-032019-032021-032025-062025-082025-102025-122026-022026-042026-062026-08Wind、招商證券2009-032011-032013-032015-032017-032019-032021-032025-062025-082025-102025-122026-022026-042026-062026-082026-102026-12美國財政部、第三，從美國國債到期情況來看，61.451年以上的中長期債券到期規(guī)模敬請閱讀末頁的重要說明17575敬請閱讀末頁的重要說明（提高債務(wù)上限或者暫停債務(wù)上限出現(xiàn)短期快速增加，回收流動性，帶動美債利率出現(xiàn)短期的向上脈沖。根據(jù)貝森特近期表述，債務(wù)上限談判隱含的“X-Date8月左右。圖6：債務(wù)上限問題解決后，政府債券發(fā)行短期增加，可能帶動美債利率上行美國政府債務(wù)總額 美國:聯(lián)邦債務(wù)法定上限 十年期美債利單位：%40,000單位：十億美元

暫停債務(wù)上限

暫停債務(wù)上暫停債務(wù)上

暫停債務(wù)上 60

限 限 限543212010-012010-082010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-062024-012024-082025-03WindWind，招商證券資料來源：弱性及關(guān)稅推升通脹的擔憂可能是導致美債收益率上行的主要因素。資料來源：那么，持續(xù)高位的美債利率對A股有何影響呢？2016年-2021AAAA股成長/2022A股風格的影響開始變得不明顯。具體到當下,2022AAA股繼續(xù)震蕩則可能對全球風險資產(chǎn)形成聯(lián)動性沖擊。圖7：今年以來美債利率上行對A股的影響相對短期4,4004,2004,0003,8003,6003,4003,2003,000

滬深300指數(shù) 十年美債實際收益率(右軸)

%單位：3%單位：2.521.510.5敬請閱讀末頁的重要說明資料來源：2025-01-032025-01-10敬請閱讀末頁的重要說明資料來源：2025-01-032025-01-102025-01-172025-01-242025-01-312025-02-072025-02-142025-02-212025-02-282025-03-072025-03-142025-03-212025-03-282025-04-042025-04-112025-04-182025-04-252025-05-022025-05-092025-05-162025-05-232025-05-30WindWind，招商證券此外，關(guān)稅政策對美國通脹的影響或逐漸顯現(xiàn)，可能導致美債利率上行。5月9日美聯(lián)儲發(fā)布的研究結(jié)果表明，2018-201946續(xù)關(guān)稅政策生變，可能進一步增大美債利率上行壓力。MeetingDate325-350350-375375-400400-425425-4502025/6/180.0%0.0%0.0%2.2%97.8%2025/7/300.0%0.0%0.5%22.0%77.6%2025/9/17MeetingDate325-350350-375375-400400-425425-4502025/6/180.0%0.0%0.0%2.2%97.8%2025/7/300.0%0.0%0.5%22.0%77.6%2025/9/170.0%0.3%14.3%57.8%27.6%2025/10/290.2%8.1%38.5%41.0%12.3%2025/12/105.7%29.4%40.3%20.8%3.7%2026/1/2815.2%33.7%32.5%14.0%2.2%美國:PCE:當月同比 美國:核心PCE:當月同比7 6 5 7 6 5 4 3 2 1 0CME、（數(shù)據(jù)截止2025/6/1）A股市場彈性。3、政策：量化交易監(jiān)管新規(guī)、公募基金高質(zhì)量發(fā)展新規(guī)434377日正率，也可能會使得部分程序化交易的資金改變策略甚至退出程序化交易策略。2000成交額占比創(chuàng)下新高，小微盤風格交易進入極致化狀態(tài)。隨著量化交易監(jiān)管規(guī)則實施在即，小盤風格熱度大概率會有所下降。Wind，招商證券圖10Wind，招商證券敬請閱讀末頁的重要說明資料來源：產(chǎn)品業(yè)績、約束投資行為的作用。敬請閱讀末頁的重要說明資料來源：3002000多1.68007006000多億元。516日首批26家管理人在公募改革方案落地后正式上報新模式浮動費率基金，首批上報的均為全市場選股的基金，主要對標的也是滬深300、中證A500、中證500或者中證800等主流寬基指數(shù)。6基準的偏離度問題，部分主動公募可能會將持倉向基準更加靠攏，則會更有利于偏大中盤風格的表現(xiàn)。圖以各寬基指數(shù)為業(yè)績基準的主動偏股基金數(shù)量 圖12：以各寬基指數(shù)為業(yè)績基準的主動偏股基金規(guī)模滬深300滬深300

主動偏股基金數(shù)量

0

主動偏股公募基金規(guī)模Wind、招商證券 Wind、招商證券Wind、招商證券資料來源：資料來源：單位：億元中證800中證500中證700中證1000MSCI中國A股滬深300中證資料來源：資料來源：單位：億元中證800中證500中證700中證1000MSCI中國A股滬深300中證800中證500中證700中證1000MSCI中國A股第一，短期A5A56ETF5月轉(zhuǎn)為凈贖回，在短期市場偏震蕩、趨勢不明的格局下，ETF資金的增量規(guī)模相對有限。圖13：5月融資資金小幅凈流入 圖14：5月ETF獲利了結(jié)轉(zhuǎn)為凈流出0-500

融資凈買入額(億元) 融資余額(右軸,億元) 2100019000170001500013000110009000

0-500

全部ETF凈流入 萬得全A(右軸)單位：億元

5500500045004000-1000 -15002017-112018-052018-112017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-052024-112025-05

70005000

-1,000-1,500

2023-012023-032023-052023-072023-092023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-05Wind、招商證券 Wind、招商證券、第二，當前小微盤減持較多，小盤股減持規(guī)模較高或?qū)ο鄳?yīng)風格形成壓制。591217億127202543752000100086.63001.3重要股東敬請閱讀末頁的重要說明計劃減持規(guī)模再度回升至552億元，中證2000、中證1000的計劃減持規(guī)模也比較高。敬請閱讀末頁的重要說明圖15：5月小微盤股的凈減持規(guī)模較高 圖16：5月公布的計劃減持規(guī)模中，小微盤股比較高單位：億元

5月凈減持結(jié)構(gòu)

5月公布的計劃減持規(guī)模60 52.034.627.534.627.514.0403020100

250單位：億元200單位：億元15010050-10

-1.3 中證2000中證1000 其他 中證500 滬深300

0中證2000中證1000中證500 滬深300 其他敬請閱讀末頁的重要說明Wind、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明Wind、招商證券、ETF乏力，而小微盤的減持和計劃減持規(guī)模均有所增加，在此情況下，增量資金視角更有利于大盤風格。二、大類資產(chǎn)表現(xiàn)復盤與大事前瞻 1、大類資產(chǎn)表現(xiàn)股票市場：全球股市普漲，美歐>港股＞A股。美股方面，5月大幅反彈。A上漲，金融、新消費與醫(yī)藥成為拉動指數(shù)的三駕馬車。外匯：美元兌人民幣匯率震蕩下行，英鎊兌美元大幅升值。5月中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和，市場對貿(mào)易摩擦的擔憂緩解，英國央行相對鷹派的貨幣政策立場，以及美元的整體走弱，共同推動英鎊兌美元大幅升值。原油方面，OPEC+債市：美債利率持續(xù)上行，中債利率震蕩。美債方面，特朗普政府的關(guān)稅政策推升了長期通脹預期，穆迪等國際評級機構(gòu)下調(diào)美國主權(quán)信用評級引發(fā)市場對美國財政可持續(xù)性的擔憂，以及美債需求減弱和市場對美聯(lián)儲降息的預期減弱，導致美債收益率上行。中債方面，中美利差緩和、央行貨幣政策、外資增持、外匯遠期基差和人民幣國際化等因素共同影響中債利率呈現(xiàn)震蕩走勢。121086420121086420-2-4單位：%9.65.75.55.95.55.35.36.76.24.04.12.42.32.11.63.93.31.42.11.51.52.52.01.40.30.80.90.90.90.2-0.2-0.2-3.1全球亞太歐美其他工業(yè)品貴金屬匯率Wind，招商證券（2025/5/1-2025/5/30）資料來源：MSCI發(fā)達市場MSCI全球市場MSCI新興市場MSCI225指數(shù)資料來源：MSCI發(fā)達市場MSCI全球市場MSCI新興市場MSCI225指數(shù)萬得全A深證成指德國標普500英國富時法國CAC40印度SENSEX指數(shù)巴西BVSP指數(shù)俄羅斯MOEX指數(shù)銅ICELMELMECOMEX白銀COMEX黃金離岸人民幣兌美元5月以來A股走勢先漲后跌，其市場表現(xiàn)可以分為以下兩個階段：第一階段（5/1-5/14）：內(nèi)外利好頻出，市場反彈。國內(nèi)政策方面，5.7號推出一攬子金融支持政策，包含全面降準4.210%6.94%敬請閱讀末頁的重要說明第二階段（5/15-5/30）：利好出盡，市場震蕩調(diào)整。宏觀方面，這一階段海外關(guān)稅存在反復，特朗普對歐洲關(guān)稅以市場普跌時相對抗跌。分行業(yè)看，這一階段醫(yī)藥領(lǐng)漲，主要由于三生制藥與輝瑞簽訂授權(quán)大單，TMT敬請閱讀末頁的重要說明部云廠資本開支問題有所回調(diào)。Wind，招商證券（2025/5/1-2025/5/30）49002025.5.13Wind，招商證券（2025/5/1-2025/5/30）49002025.5.13的反制關(guān)稅；美方暫停實施24非關(guān)稅反制措施；（2）美國4月CPI同比增長2.3，環(huán)比0.250002025.5.92025.5.8央行宣布全面降準0.5個百分點，下調(diào)政策利率0.1個百分點，降低結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率和公積金貸款利率0.25個百分點51002025.5.29美國第一季度GDP折合年率由初值-0.3修正至-0.2，受關(guān)稅行動前進口激增以及消費者支出放緩影響，出現(xiàn)2022年來首次萎縮2025.5.17 2025.5.19穆迪將美國評級從 （1）中國4月固定資產(chǎn)AAA下調(diào)至AA1 投資同比4，社會消費品零售總額同比5.1，工業(yè)增加值同比6.1萬得全A2025.5.15美國4月PPI同比增長2.4，環(huán)比下降0.52025.5.14（1）中國4月M1同比1.5，前值1.6；M2同比8，前值7；社會融資規(guī)模增量1.16億，比去年同期少4.73萬億比下降2.7點為三個月來最低較3月下降1.5個百分點；財新制制造業(yè)PMI錄得51.6，CPI同比下降0.1，PPI同5200造業(yè)PMI錄得50.4，前值51.2， 較3月上升0.8個百分2025.5.10（1）中國月4月中國官方制造業(yè)PMI錄得49.5，（1）4月ISM美國非2025.5.52025.5.1下調(diào)10BP，下調(diào)后分別為3、3.5；同時多數(shù)銀行下調(diào)存款利率中國4月出口金額同比9.3，前值13.4；進口金額同比0.8，前值-3.5。建烏克蘭重建投資基金2025.5.20中國一年期及五年期LPR2025.5.2美烏共同創(chuàng)市場普跌，大盤價值相對抗跌醫(yī)藥生物、環(huán)保創(chuàng)業(yè)板指、大盤成長表現(xiàn)較好非銀金融、國防軍工利好出盡，市場震蕩調(diào)整內(nèi)外利好頻出，市場反彈資料來源：05-0605-0705-0805-0905-1205-1305-1405-1505-1605-1905-2005-2105-2205-2305-2605-2705-2805-2905-30圖19：風格：大盤價值>小盤價值>大盤成長>小盤成長 圖20：大類行業(yè)：醫(yī)藥生物>金融>可選>周期>必選>TMT資料來源：05-0605-0705-0805-0905-1205-1305-1405-1505-1605-1905-2005-2105-2205-2305-2605-2705-2805-2905-308 區(qū)間漲跌幅（%）

區(qū)間漲跌幅（%）6 7 64 52 40 3-2 2-4300-4300系列Wind、招商證券（2025/5/1-2025/5/30）風格表現(xiàn)寬基指數(shù)北證北證中證A50滬深300上證50中證中證500科創(chuàng)50大盤價值小盤價值大盤成長小盤成長300質(zhì)量成長300紅利300價值300現(xiàn)金流300紅利質(zhì)量300紅利低波300質(zhì)量300質(zhì)量低波滬深300300紅利增長醫(yī)藥生物金融可選消費周期必選消費TMT-1 醫(yī)藥生物金融可選消費周期必選消費TMT 、（2025/5/1-2025/5/30）3、大事前瞻：關(guān)注6月中旬經(jīng)濟數(shù)據(jù)敬請閱讀末頁的重要說明進入6月后，影響A股市場的關(guān)鍵數(shù)據(jù)和會議時間點如下所示。海外方面，美國5月初公布非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、5月中旬將公布通脹數(shù)據(jù)，可能影響市場對美聯(lián)儲6月的利率決議以及后續(xù)的利率調(diào)整。國內(nèi)方面，5月中旬將公布CPI、PPI、M1、M2、社融等數(shù)據(jù)，或?qū)⒂绊懯袌鰧鴥?nèi)經(jīng)濟和政策預期。敬請閱讀末頁的重要說明敬請閱讀末頁的重要說明資料來源：敬請閱讀末頁的重要說明資料來源：Wind，招商證券圖21：6Wind，招商證券敬請閱讀末頁的重要說明三、流動性與資金供需 敬請閱讀末頁的重要說明海外流動性概覽2025-052025-04變化美元指數(shù)99.4499.64-0.20海外流動性概覽2025-052025-04變化美元指數(shù)99.4499.64-0.20十年期美債收益率()4.414.17+24bp十年期美債實際收益率()2.071.94+13bp宏觀流動性概覽2025-052025-04變化逆回購凈投放(億元)-1523208↓國庫現(xiàn)金定存(億元)2400-500↑降準投放(億元)100000↑7天逆回購利率()1.401.50↓DR007(%)1.661.80-13bpR007(%)1.701.84-14bp十年期國債收益率()1.671.62+5bp微觀流動性影響因素(億元)2025-052025-04變化資金供給偏股類公募基金發(fā)行295488↓ETF凈流入規(guī)模-4941826↓融資凈買入135-1318↑股票回購191140↑資金需求重要股東凈減持-127-37↓IPO融資-98-65↓限售解禁10391971↓定增上市規(guī)模133165↓二級市場資金凈流入(可跟蹤資金估算)28932↓，1、國內(nèi)政策與宏觀流動性?國內(nèi)流動性：降準后MLF加量續(xù)作，資金面穩(wěn)中趨松5月央行降準降息落地，MLF加量續(xù)作，資金面整體寬松。52.3萬億元。515日央行降0.5%10.1%（71.4%），520LPR跟隨105255000MLF375057000億元買斷式逆回購。央行連續(xù)加量續(xù)作，5月銀行體系流動性處于充裕狀態(tài)，資金利率低位波動。46松。圖22：5月央行公開市場凈投放 圖23：5月貨幣市場利率低位波動，資金面維持寬松【逆回購+MLF+降準+國庫現(xiàn)金定存+國債凈買入+買斷式逆回購】凈投放

R007 DR007單位：% 7天逆回購利率 SLF：7單位：%0-5000

單位：億元

4.5 4.03.53.02.52.02024-062024-062024-072024-062024-062024-072024-082024-082024-092024-102024-102024-112024-122024-122025-012025-022025-032025-032025-042025-052025-05-10000 2018-082018-122019-042019-082019-122018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-04

1.0Wind、招商證券 Wind、招商證券、?外部流動性：降息預期整體降溫，從“三次降息”到“一至兩次”美國商務(wù)部公布數(shù)據(jù)顯示，4PCE2.5%2.7%放緩，為四年多PCE4月通脹數(shù)據(jù)對美聯(lián)儲降息預期的影響相對有限。加息幅度與概率降息50bp降息25bp不變加息25bp2025/6/180.00%2.20%97.80%0.00%2025/7/300.50%22.00%77.60%加息幅度與概率降息50bp降息25bp不變加息25bp2025/6/180.00%2.20%97.80%0.00%2025/7/300.50%22.00%77.60%0.00%2025/9/1714.30%57.80%27.60%0.00%2025/10/298.10%38.50%41.00%12.30%2025/12/1029.40%40.30%20.80%3.70%2026/1/2815.20%33.70%32.50%14.00%美國:核心PCE:當月同比月%美國:PCE:當月同比月%87654321資料來源：資料來源：2020-042020-08資料來源：資料來源：2020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-04Wind、招商證券Wind、招商證券CME、招商證券（截至2025/6/112:00）關(guān)稅對美國通脹的影響在44響相對有限，美聯(lián)儲會議紀要（58日）FedWatch58%12次（509月。2、股市資金供需敬請閱讀末頁的重要說明5發(fā)行規(guī)模小幅回升，再融資規(guī)?；芈洌Y金需求規(guī)模低位回升。5月主力增量資金方面，各類增量資金相對均衡。敬請閱讀末頁的重要說明圖26：A股月度資金供需與主力資金變化資金供給(公募基金+陸股通+融資資金+ETF) 資金需求(重要股東凈減持+IPO+定增)資金凈流入 資金凈流入(不考慮IPO與定增)3500 單位：億元0-5002024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05-1000 2024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05，注：公募基金更新至2025/4、融資資金更新至2025/5/30；陸股通更新至2024/8/16；圖27：A股主力資金變化單位：億元ETF融資ETF融資均衡ETF均衡0-500-1000-1500-2000

新成立偏股類公募基金 ETF凈流入 融資凈買入陸股通凈流入 保險投資股票及基金規(guī)模變化 私募基金管理規(guī)模變化重要股東凈減持 IPO 現(xiàn)金定增敬請閱讀末頁的重要說明敬請閱讀末頁的重要說明，2025/42025/5/302024/8/162025/3，保險資金為季度數(shù)據(jù)2025/4當月各類資金凈買入額（億元）最近四周各類資金行業(yè)流向走勢行業(yè)融資資金ETF重要股東凈增持當月各類資金凈買入額（億元）最近四周各類資金行業(yè)流向走勢行業(yè)融資資金ETF重要股東凈增持合計(↓)行業(yè)融資資金ETF電子11.5576.35-19.4068.50農(nóng)林牧漁汽車48.10-16.9428.1059.26基礎(chǔ)化工國防軍工29.4216.04-5.6639.80鋼鐵環(huán)保6.63-2.16-2.781.70有色金屬輕工制造5.74-1.34-3.071.32電子綜合0.94-0.080.000.86家用電器美容護理2.61-2.740.00-0.13食品飲料基礎(chǔ)化工19.14-11.91-9.69-2.46紡織服飾紡織服飾0.61-2.42-0.90-2.70輕工制造房地產(chǎn)0.21-1.35-2.49-3.62醫(yī)藥生物社會服務(wù)-0.17-2.82-0.70-3.70公用事業(yè)鋼鐵-4.04-3.412.65-4.81交通運輸建筑材料-1.31-3.65-1.10-6.06房地產(chǎn)石油石化-4.43-10.048.33-6.14商貿(mào)零售商貿(mào)零售-0.15-4.28-2.96-7.39社會服務(wù)機械設(shè)備27.08-16.82-17.79-7.53綜合傳媒4.60-16.12-4.47-15.99建筑材料煤炭-3.49-14.061.50-16.06建筑裝飾建筑裝飾-7.55-8.880.16-16.27電力設(shè)備家用電器-1.89-14.84-1.21-17.95國防軍工農(nóng)林牧漁-8.92-10.06-1.32-20.30計算機公用事業(yè)-8.73-16.073.01-21.79傳媒有色金屬5.22-13.98-14.24-23.00通信計算機-7.31-1.68-16.62-25.60銀行通信3.20-23.31-5.81-25.91非銀金融交通運輸-0.22-22.51-7.39-30.11汽車非銀金融5.03-39.50-3.35-37.83機械設(shè)備食品飲料14.04-48.71-19.96-54.63煤炭電力設(shè)備2.88-54.42-4.17-55.71石油石化銀行-18.55-50.78-7.44-76.78環(huán)保醫(yī)藥生物40.25-106.01-17.94-83.69美容護理合計160.50-428.49-126.74-394.73、注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為2025/5/1-2025/5/31，ETF拆分所有股票型ETF0?外資5月美聯(lián)儲降息預期有所降溫，外資交易活躍度有所下降，5月日均成交額從4月前值1682億元下降至1388億元。圖28：5月北向資金日均成交額繼續(xù)回落單位：億元

陸股通月度平均成交額3000 2500200015001000500敬請閱讀末頁的重要說明資料來源：2022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-050敬請閱讀末頁的重要說明資料來源：2022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-05WindWind，招商證券?基金發(fā)行與ETF申贖555448億份有所回落。20254253109426112046300.98%。5ETF325479億元。圖29：5月偏股基金發(fā)行份額小幅回落 圖30：5月ETF轉(zhuǎn)為凈贖回主動偏股公募基金總發(fā)行份額 萬得全A(右軸

單位：億份

股票型ETF凈申購份額4000單位：億份

6500

2500 3500 2019-082020-012019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-01

6000550050004500400035003000

0-5002023-102023-112023-122023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05Wind、招商證券 Wind、招商證券、圖31：4月偏股類公募基金總份額繼續(xù)回升 圖32：4月偏股類老基金繼續(xù)凈申購公募基金份額:開放式基金:混合型

偏股類老基金凈申購份額 老基金凈申贖比例(右軸)單位：億份

公募基金份額:開放式基金:股票型

2500 5%70000 6000050000400003000020000

0-500-1000-1500

單位：億份

4%3%2%1%0%-1%-2%-3%100000

-2000 2018-092019-022019-072019-122018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-12

-4%-5%敬請閱讀末頁的重要說明敬請閱讀末頁的重要說明Wind、招商證券2023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-03 Wind、招商證券2023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-03、結(jié)構(gòu)上，5月凈申購較多的規(guī)模指數(shù)型ETF主要為科創(chuàng)板ETF，A500、創(chuàng)業(yè)板、滬深300ETF凈贖回規(guī)模擴大，凈申購較多的集中在科創(chuàng)、半導體、軍工、芯片ETF。圖33：5月科創(chuàng)板ETF凈申購 圖34：5月凈申購與凈贖回份額最高的前十大ETF2025/03/31單位：億份2025/03/31單位：億份2025/04/302025/05/313002001000滬深300ETF創(chuàng)業(yè)板(含創(chuàng)業(yè)板50)ETF中證500ETF上證50ETFA500ETF滬深300ETF創(chuàng)業(yè)板(含創(chuàng)業(yè)板50)ETF中證500ETF上證50ETFA500ETF科創(chuàng)板（含科創(chuàng)50）ETFA50ETF

60 當月凈申購與凈贖回前十大股票型ETF當月凈申購與凈贖回前十大股票型ETF單位：億份200-20-40-60 華夏上證科創(chuàng)板50ETF富國中證軍工龍頭ETF華夏上證科創(chuàng)板50ETF富國中證軍工龍頭ETF易方達上證科創(chuàng)板嘉實上證科創(chuàng)板芯片鵬華中證國防ETF博時科創(chuàng)板人工智能華夏國證半導體芯片廣發(fā)中證軍工ETF富國上證綜指廣發(fā)中證華泰柏瑞中證國泰中證A500ETF匯添富中證主要消費華安創(chuàng)業(yè)板50ETF易方達創(chuàng)業(yè)板ETF華寶中證醫(yī)療ETF銀華中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)…易方達滬深300醫(yī)藥…資料來源：Wind、招商證券?資料來源：Wind、招商證券

、基金業(yè)協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，截至2025年4月，私募基金管理規(guī)模5.51萬億元，管理只數(shù)8.5萬只，分別較2025年3月增加2567億元和減少941只，4月私募基金管理規(guī)模繼續(xù)大幅回升。圖35：4月私募基金管理規(guī)模明顯回升 圖36：4月私募基金管理規(guī)模大幅回升單位：億元

私募證券基金管理規(guī)模

單位：億元

私募證券投資基金當月新增管理規(guī)模0

100%私募基金規(guī)模同比增速(私募基金規(guī)模同比增速(右軸)60%40%20%0%-20%2019-012019-062019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-04

8000 6000 400020000-2000-4000-6000 2021-012021-052021-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-01資料來源：Wind、招商證券?資料來源：Wind、招商證券

、敬請閱讀末頁的重要說明20255301.8135A2.45%，201688.46%266.84%。敬請閱讀末頁的重要說明圖37：5月融資資金轉(zhuǎn)為凈流入 圖38：5月融資余額占A股流通市值比例小幅回落融資凈買入額(億元) 融資余額(右軸,億元)3000

融資余額(億元) 融資余額/A股流通市值(右軸)25000 5000

1900015000150001500015000 3%130001100010000 2%9000

20000 4%5000 1%-1500 70002017-112018-042018-092019-022019-072017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-102023-052023-122024-072025-02Wind、招商證券 Wind、招商證券、圖39：5月融資融券平均擔保比例小幅回升單位：億元 融資融券:市場平均擔保比例 萬得全A（右軸）3002902802702602502402302202102013-072014-012014-072013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-01

70006000500040003000200010000敬請閱讀末頁的重要說明敬請閱讀末頁的重要說明WindWind，招商證券資料來源：?限售解禁與股東增減持資料來源：月重要股東增持91億元，減持217億元，凈減持127億元，凈減持規(guī)模較2025年4月前值37億元明顯回升。按照截至2025年5月30日收盤價估算，2025年6月解禁規(guī)模為2300億元，解禁規(guī)模較2025年5月擴大，不同433800102542億元。考慮到2025年5月解禁規(guī)模明顯回升，未來重要股東二級市場凈減持規(guī)模有望繼續(xù)擴大。圖40：5月重要股東凈減持規(guī)模擴大 圖41：限售解禁規(guī)模板塊分布當月重要股東凈增持額 萬得全A(右軸)單位：億元100 7000單位：億元

主板 創(chuàng)業(yè)板 科創(chuàng)板 北證6000 單位：億元0-100-200-300-400-500-600-700-800-900

6000500040003000200010002018-112019-042019-092018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-02

2024-072024-092024-112025-012025-032025-