PAGE18PAGE182025易凱資本中國(guó)健康產(chǎn)業(yè)白皮書醫(yī)療與健康服務(wù)篇2025.05一、2024年發(fā)生了什么？（一）中國(guó)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，其中人口結(jié)構(gòu)的持續(xù)變化帶來的影響較為顯著，科技的發(fā)展使醫(yī)療服務(wù)的可及性和交付效率大為提升，也成為促進(jìn)整體市場(chǎng)擴(kuò)大的有力推手12024102015420239（CAGR）10-12%，2024101012%8-10%，（醫(yī)保（6514%DRG/DIP（端手術(shù)、特需醫(yī)療）占比可能上升，部分抵消控費(fèi)影響。2024109.2120232.13.91.22.7（衛(wèi)生2.4104總量恢復(fù)性增長(zhǎng)，但增速放緩，2024101.1202320237.3%2、隨著老齡化社會(huì)的加速，疊加持續(xù)的低生育率，醫(yī)療服務(wù)需求結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化中國(guó)老齡化規(guī)模與速度呈現(xiàn)“雙超”特征，社會(huì)保障與養(yǎng)老服務(wù)持續(xù)承壓。老年人口規(guī)模2024031（22%65億（15.6%102025-20356010002035420504.87比世界平均速度快一倍。20001020252035用35年完成從輕度到重度的跨越，遠(yuǎn)快于歐美國(guó)家。勞動(dòng)人口同步縮減：2035（20-6447001.241醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量及診療人次數(shù)據(jù)均引用自《2024年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局739611%農(nóng)村老齡化程度高于城市，但養(yǎng)老服務(wù)資源相對(duì)匱乏。我國(guó)現(xiàn)階段生育率持續(xù)低迷對(duì)婦科和產(chǎn)科領(lǐng)域形成了短期顯著沖擊。20239021.02201847.32202144.293占比下降，部分醫(yī)院將產(chǎn)科病區(qū)合并改造。與此同時(shí)，兒科門診量同步也面臨下滑危機(jī)。（52印證了生育決2數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局3數(shù)據(jù)來源：全國(guó)衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒（女性最佳生24-2931技術(shù)納入醫(yī)保試點(diǎn)。32024高質(zhì)量發(fā)展開辟新路醫(yī)保集采以“靈魂砍價(jià)”將阿司匹林腸溶片壓至3分錢一片，醫(yī)療反腐風(fēng)暴從醫(yī)院蔓延440080%99.2%，15出的“麻藥不睡、血壓不降”等問題，推動(dòng)國(guó)家建立不良反應(yīng)快速響應(yīng)機(jī)制，202440%42%21%，28%，34、與此同時(shí)，科技與醫(yī)療的深度融合以前所未有的速度重構(gòu)醫(yī)療服務(wù)的形態(tài)人工智能、基因編輯、腦機(jī)接口等技術(shù)的突破，不僅讓疾病診療更精準(zhǔn)高效，更推動(dòng)醫(yī)療資源向基層下沉，為全民健康構(gòu)建起智能化、普惠化的新生態(tài)。以醫(yī)療大模型為例，相較于202320242024300token2096%，3D0.1mmAI30AI認(rèn)為從2023年的“技術(shù)驚艷”到20242025一步明晰責(zé)任邊界和診療規(guī)范。（二）政策和監(jiān)管環(huán)境變化對(duì)行業(yè)產(chǎn)生顯著影響1、2024年是醫(yī)療反腐的關(guān)鍵一年，反腐糾偏是行業(yè)未來更高質(zhì)量發(fā)展的保障性舉措。在延續(xù)2023年高壓態(tài)勢(shì)的基礎(chǔ)上，呈現(xiàn)出更深層次覆蓋，更智能化監(jiān)控的鮮明特征2024125.242,63431反腐工作也實(shí)現(xiàn)了從"人海戰(zhàn)術(shù)"向"數(shù)字治理"的智能化轉(zhuǎn)型。例如中央正積極推動(dòng)建設(shè)紀(jì)檢DeepSeek4716%，20%，，DRG/DIP身實(shí)惠。2明醫(yī)改正是轉(zhuǎn)型過程中的實(shí)踐范本（1.2228750%-90%，12420115.65202319.5625%46%，優(yōu)化買力；推行按病種付費(fèi)（DG，倒逼醫(yī)院控制成本、提升效率。組建縣域醫(yī)共體（總醫(yī)院，202120247202440%4有降”的調(diào)整主要體現(xiàn)為傳統(tǒng)藥械檢查項(xiàng)目的價(jià)格下降，醫(yī)療服務(wù)為主的高附加值項(xiàng)目?jī)r(jià)格三明市（57%21540%（三）行業(yè)面臨的問題困境與機(jī)會(huì)1、2024年A股醫(yī)療服務(wù)板塊呈現(xiàn)“先深跌后反彈、全年震蕩分化”的特征A2023300處于估值底部。4數(shù)據(jù)來源：全國(guó)衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒202420232023819%9監(jiān)會(huì)等三部門宣布降低存款準(zhǔn)備金率和政策利率，存量房貸利率降低且統(tǒng)一房貸最低首付比5%”A400050009-103A實(shí)質(zhì)性改變。Wind20253A16IPO上市企業(yè)。A3,0512,477202533,0742024998億元，振幅（基準(zhǔn)日：2024/1/31）達(dá)到33%。從估值角度來看，PETTMPSTTM，PETTM33.4238.430.334.0TTM82.7，93.83.32025TTM-35，PSTTM3-4202522024A421,3202023IPO80020242024A，20248000IPO影像中心第一股一脈陽光等。以其中的輔助生殖賽道為例，202431//報(bào)銷范圍并出臺(tái)細(xì)化落地方案。輔助生殖納入醫(yī)保后，以北京為例，行業(yè)層面出診量增長(zhǎng)約30%，120進(jìn)入2025疊加上醫(yī)療板塊內(nèi)投資情緒輪動(dòng)到生物醫(yī)藥細(xì)分賽道等多重因素影響，港股醫(yī)療服務(wù)資產(chǎn)出現(xiàn)短期下跌趨勢(shì)。AIPO2024（A30（18A202465072.82025420242024IPOAIPO20242024力。根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2025年3月，港股醫(yī)療服務(wù)上市企業(yè)共有21家，總市值呈現(xiàn)202416726103854.4%。但下半年開始回調(diào)，7-8791，98632025362539.8%。2024年港股醫(yī)療服務(wù)板塊PETTM估值區(qū)間在10倍到16倍區(qū)間波動(dòng)，在9月份一度達(dá)到15PSTTM12623、從一級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來看，2024另一方面是傳統(tǒng)融資交易投早、投小的交易特點(diǎn)進(jìn)一步明晰202429632019-2021202441105%2024671%，交年二級(jí)市場(chǎng)整體走勢(shì)較為震蕩，從而對(duì)一級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生16反觀并購(gòu)20232024多。4當(dāng)前醫(yī)療行業(yè)面臨的資本環(huán)境挑戰(zhàn)確實(shí)對(duì)民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)提出了更高要求。在公立醫(yī)療體60%境和地緣政治沖突背景下，居民端消費(fèi)情緒收縮，制約高端民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)發(fā)展空間。DIP/DRG者價(jià)值，提高患者留存，將成為評(píng)估民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力的重要一環(huán)。5、醫(yī)養(yǎng)深度融合，積極看好康復(fù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)在未來5-10年內(nèi)的發(fā)展5-10200向連鎖化、專科化（如神經(jīng)康復(fù)、老年康復(fù)等細(xì)分賽道）方向演進(jìn)。二、當(dāng)前最重要的投資主題（一管理、康復(fù)及失能照護(hù)等方面表現(xiàn)明顯1、特醫(yī)食品市場(chǎng)需求正隨著人口結(jié)構(gòu)變化和疾病譜演變呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)4080%的慢性病患者存在營(yíng)養(yǎng)失衡問題。住65%5%的比例達(dá)42%，顯3528%，平均住院周期縮短1240%，202475ω-378%，2630%234.22030800健康管理轉(zhuǎn)型。政策端也在持續(xù)釋放行業(yè)利好，20231830，2024196疇，推動(dòng)行業(yè)滲透率加速提升。我們建議重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)在以下三個(gè)方向的革新技術(shù)，一是打破行業(yè)技術(shù)壁壘，展現(xiàn)產(chǎn)品研發(fā)AIAI2、慢病管理行業(yè)正經(jīng)歷從被動(dòng)治療到主動(dòng)管理的范式重構(gòu)4.662.3%尿病等慢性70%，催生千億級(jí)健康管理市場(chǎng)。伸群體提供持續(xù)院內(nèi)外問診購(gòu)藥服務(wù)，其中患者數(shù)量的積累和如何構(gòu)建各環(huán)節(jié)間的業(yè)態(tài)閉環(huán)是評(píng)估玩家競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。AIAI6AI3、康復(fù)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)成為精準(zhǔn)化轉(zhuǎn)型中的黃金賽道，康復(fù)醫(yī)療的剛性需求持續(xù)釋放700058%60%存在康復(fù)需求（，20241.453-6202438%34.272%20%。現(xiàn)有康復(fù)醫(yī)療機(jī)構(gòu)以民營(yíng)為主，供給嚴(yán)重不足。2024823（152616.1OEC（經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織）國(guó)家均值（15.31.8%（202432712%。國(guó)家明確鼓勵(lì)民營(yíng)康復(fù)醫(yī)院連鎖化發(fā)展極發(fā)展。因此，我們積極看好民營(yíng)康復(fù)醫(yī)療機(jī)構(gòu)在未來3-5年的發(fā)展，重點(diǎn)關(guān)注擁有精細(xì)化運(yùn)營(yíng)管AI4、失能照護(hù)服務(wù)成為專業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)的關(guān)鍵攻堅(jiān)4500327.3545001:3（31800-10002024320600多萬張的床位缺口。老機(jī)構(gòu)內(nèi)設(shè)醫(yī)療機(jī)構(gòu)及時(shí)納入醫(yī)保定點(diǎn)管理，鼓勵(lì)地方通過設(shè)置產(chǎn)業(yè)投資基金的方式來支持醫(yī)養(yǎng)結(jié)合的發(fā)展等舉措推動(dòng)民營(yíng)醫(yī)養(yǎng)機(jī)構(gòu)發(fā)展。老齡化加速使長(zhǎng)護(hù)險(xiǎn)與失能照護(hù)成為萬億級(jí)203070%以上市場(chǎng)份額。（二）人工智能AI對(duì)醫(yī)療服務(wù)的影響既迅速又廣泛AI6106RuiPath”90%4030AI2023–2024（通常為數(shù)千例對(duì)照研究確保了AI問診建議的安全性和合理性。對(duì)比海外，從數(shù)量上來看，我國(guó)AI（AMIE通，且多款產(chǎn)品已完成超過萬人級(jí)別的大規(guī)模臨床驗(yàn)證，但我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在技術(shù)迭代方（三器人等各類產(chǎn)品，其應(yīng)用場(chǎng)景日趨豐富，商業(yè)價(jià)值不斷凸顯手術(shù)機(jī)器人協(xié)助醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)微創(chuàng)精度與運(yùn)營(yíng)效率雙升級(jí)。手術(shù)機(jī)器人自引入海外康復(fù)機(jī)器人在私營(yíng)康復(fù)醫(yī)療機(jī)構(gòu)中落地同樣迅速。國(guó)內(nèi)康復(fù)?？七B鎖機(jī)構(gòu)先后引進(jìn)了外瑞士BionikLaboratories（加拿大30%。護(hù)機(jī)器人，可實(shí)現(xiàn)語音互動(dòng)、基礎(chǔ)健康監(jiān)測(cè)（心率、血壓SoftBankRoboticsPepper能夠在老人跌倒或出現(xiàn)異常生理信號(hào)時(shí)，第一時(shí)間向護(hù)理人員報(bào)警。（四）202451%-97%道，這種“產(chǎn)業(yè)資本+專業(yè)運(yùn)營(yíng)”的組合正在打破傳統(tǒng)醫(yī)療服務(wù)的邊界。標(biāo)的資產(chǎn)選擇凸顯出資本對(duì)高附加值領(lǐng)域的戰(zhàn)略聚焦。消費(fèi)醫(yī)療屬性顯著的專科醫(yī)院成60%AI療平臺(tái)推動(dòng)"健康管理+支付"模式創(chuàng)新，顯示出市場(chǎng)對(duì)輕資產(chǎn)擴(kuò)張模式的偏好。當(dāng)前并購(gòu)活動(dòng)正從單體收購(gòu)向生態(tài)化布局演進(jìn)，產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸趨勢(shì)顯著，華人健康、全50%以上。CR540%-60%，為后續(xù)下沉市場(chǎng)布局提供機(jī)會(huì)。三、新玩家和新玩法（一）外商獨(dú)資與“科技巨頭”的新視角引人關(guān)注1、外商獨(dú)資醫(yī)院試點(diǎn)政策突破，推動(dòng)高端醫(yī)療資源下沉與分級(jí)診療體系完善2024年9月，商務(wù)部等發(fā)布通知，擬允許在北京、天津、上海、南京、蘇州、福州、廣9（11202412，2025210，50050102025葉醫(yī)療集團(tuán)則抓住深圳試點(diǎn)機(jī)遇，與深圳市衛(wèi)健委簽約建設(shè)國(guó)際醫(yī)療總部及外商獨(dú)資專科醫(yī)院。該項(xiàng)目聚焦腫瘤、心血管等?？祁I(lǐng)域，計(jì)劃引入國(guó)際多學(xué)科協(xié)作（MDT）診療模式，配套2、科技巨頭則聚焦數(shù)字化能力輸出86000152021服務(wù)模式，提升醫(yī)療服務(wù)的可及性和效率。級(jí)和模式創(chuàng)新，為行業(yè)注入效率提升與資源優(yōu)化的雙重動(dòng)能。（二）除外商獨(dú)資外，增量社會(huì)資本對(duì)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的投資較以往明顯缺失盡管政策端持續(xù)釋放外資準(zhǔn)入和資本化紅利，新玩家跨界入場(chǎng)者眾，但中國(guó)醫(yī)療服務(wù)一（如區(qū)域龍頭傾向通過長(zhǎng)期持有或產(chǎn)業(yè)協(xié)同（如與保險(xiǎn)、地產(chǎn)聯(lián)動(dòng)）實(shí)現(xiàn)價(jià)值釋放，而非短期套利。AI1-2總的來說，2024（三）新產(chǎn)業(yè)玩法1AI出以往的快速發(fā)展AI中AI