核心邏輯醫(yī)療+消費雙輪驅(qū)動，企穩(wěn)回升開啟增長元年。穩(wěn)健醫(yī)療成立于1991年，主要通過“Winner穩(wěn)健醫(yī)療”和“Purcotton全棉時代”兩大品牌實現(xiàn)醫(yī)療+消費板塊協(xié)同發(fā)展。2024年公司實現(xiàn)營收89.8億元，同比+9.7%（剔除感染防護產(chǎn)品，實現(xiàn)營收86.2億元，同比+18.6%）；實現(xiàn)歸母凈利潤7.0億元，同比+19.8%，業(yè)績企穩(wěn)。2025Q1實現(xiàn)營收26.1億元，同比+36.5％；實現(xiàn)歸母凈利潤2.5億元，同比+36.3%。2024年公司推出股權(quán)激勵方案，擬授予限制性股票747.6萬股，約占公司總股本1.28%，業(yè)績考核目標為2025-2027年公司層面、兩大業(yè)務(wù)板塊營收同比增速均不低于13%或18%（觸發(fā)值和目標值，不含2024年8月以后及未來3年新并入公司數(shù)據(jù)），展現(xiàn)公司長期發(fā)展信心。醫(yī)療板塊：深耕醫(yī)用耗材領(lǐng)域，內(nèi)生外延打造一站式解決方案。公司從代工醫(yī)用紗布起家，2005年發(fā)展自有品牌“穩(wěn)健醫(yī)療”，在全球老齡化和高端傷口護理需求增加趨勢下，低值醫(yī)用耗材行業(yè)前景持續(xù)向好。公司目前已形成豐富的產(chǎn)品矩陣（傳統(tǒng)傷口護理與包扎、高端傷口敷料、手術(shù)室耗材、感染防護和健康個護等），并覆蓋境外OEM、國內(nèi)2B（醫(yī)院）+2C（藥店+電商）全渠道。2024年9月公司戰(zhàn)略收購美國GRI公司，完善全球生產(chǎn)與物流布局，24年/25Q1貢獻收入2.9/3億元。2024年/25Q1醫(yī)療板塊實現(xiàn)營收39.1/12.5億元，同比+1.1%/+46.3%

（剔除GRI并表影響同比-6.4%/+10.5%）

。25Q1手術(shù)室耗材/高端敷料/健康個護品類，分別實現(xiàn)營收3.7/2.2/1.2億元，分別同比+196.8%/+21.1%/+39.8%；海外實現(xiàn)營收7.0億元，同比+84.1%；C端業(yè)務(wù)（國內(nèi)藥店、電子商務(wù)渠道）同比增速超40%。醫(yī)療板塊有望在內(nèi)生2B+2C渠道深化布局，和外延并購整合+國際客戶加速拓展下，延續(xù)增長勢能。消費板塊：核心爆品引領(lǐng)增長，差異化競爭品牌優(yōu)勢凸顯。公司以全棉水刺無紡布為技術(shù)開端，2009年創(chuàng)立“全棉時代”品牌，逐步擴充干濕棉柔巾、衛(wèi)生巾、嬰童/成人服飾等品類。2016-2024年消費板塊收入從13.3億元增至49.9億元（CAGR25.6%），在“醫(yī)療背景、全棉理念、品質(zhì)基因”的獨特定位和產(chǎn)品優(yōu)勢下，逐步構(gòu)筑品牌護城河。2024/25Q1消費板塊實現(xiàn)營收49.9/13.4億元，同比+17.1%/+28.8%

。干濕棉柔巾品牌聲量持續(xù)創(chuàng)新高，奈絲公主衛(wèi)生巾成長勢能充足，2025Q1奈絲公主衛(wèi)生巾/干濕棉柔巾/成人服飾實現(xiàn)營收3.1/3.7/2.5億元，同比+73.5%/+38.6%/+23.4%；商超渠道實現(xiàn)營收1.5億元，同比+70.9%。消費板塊有望伴隨渠道端線上優(yōu)化運營思路+線下商超/門店穩(wěn)步拓展，產(chǎn)品端核心單品迭代升級+品牌勢能持續(xù)釋放，市占率不斷提升。盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為10.1/12.7/15.6億元，分別同比+45.2%/+25.9%/+22.9%，對應(yīng)PE分別為30/24/20X。考慮到公司醫(yī)療耗材板塊基數(shù)回歸常態(tài)，消費品品牌力突出，內(nèi)生+外延驅(qū)動增長，維持“買入”評級。風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動的風(fēng)險，收購業(yè)務(wù)協(xié)同效果不及預(yù)期的風(fēng)險，渠道擴張不及預(yù)期的風(fēng)險，匯率波動較大的風(fēng)險，國際貿(mào)易摩擦的風(fēng)險。1目 錄公司概況：醫(yī)療+消費雙輪驅(qū)動，企穩(wěn)回升開啟增長元年醫(yī)療板塊：深耕醫(yī)用耗材領(lǐng)域，內(nèi)生外延打造一站式解決方案消費板塊：核心爆品引領(lǐng)增長，差異化競爭品牌優(yōu)勢凸顯盈利預(yù)測與估值2穩(wěn)健醫(yī)療用品股份有限公司成立于1991年，通過“Winner穩(wěn)健醫(yī)療”和“Purcotton全棉時代”兩大品牌實現(xiàn)醫(yī)療+消費板塊協(xié)同發(fā)展。醫(yī)療板塊，公司從代工醫(yī)用敷料起家，2005年發(fā)展自有品牌“穩(wěn)健醫(yī)療”，作為醫(yī)用耗材行業(yè)龍頭，產(chǎn)品矩陣豐富（傳統(tǒng)傷口護理與包扎、高端傷口敷料、手術(shù)室耗材、感染防護和健康個護等），并覆蓋境外OEM、國內(nèi)2B（醫(yī)院）+2C（藥店+電商）全渠道。消費板塊，公司背靠醫(yī)療背景，以全棉水刺無紡布為技術(shù)開端，2009年創(chuàng)立“全棉時代”品牌，逐步擴充干濕棉柔巾、衛(wèi)生巾、嬰童+成人服飾等品類。公司具有從采購、生產(chǎn)、滅菌、倉儲到交付的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，每年向全球各地供應(yīng)大量優(yōu)質(zhì)的醫(yī)用耗材和健康生活消費品。數(shù)據(jù)來源：天貓、京東、穩(wěn)健醫(yī)療公告、穩(wěn)健醫(yī)療官網(wǎng)醫(yī)療+消費雙板塊布局，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢突出3數(shù)據(jù)來源：穩(wěn)健醫(yī)療公告、公司官網(wǎng)穩(wěn)健醫(yī)療發(fā)展歷程大概分為三個階段：第一階段（1991年-2008年）：以代工國外醫(yī)用敷料起家，逐步建立完整的生產(chǎn)體系及產(chǎn)業(yè)鏈，創(chuàng)立自主品牌“winner穩(wěn)健醫(yī)療”。1991年，珠海穩(wěn)健成立，從事醫(yī)用敷料OEM業(yè)務(wù)，成為穩(wěn)健醫(yī)療的發(fā)展開端。1995年，穩(wěn)健醫(yī)療成立首家自建工廠荊門穩(wěn)健，為完整產(chǎn)業(yè)鏈的打造以及高質(zhì)量產(chǎn)品的產(chǎn)出奠定牢固根基。2001年，穩(wěn)健醫(yī)療將總部遷至深圳龍華，并成功登頂中國醫(yī)用敷料出口額第一位。第二階段（2009-2019年）：“全棉時代”品牌創(chuàng)立，展開“醫(yī)療+消費”雙產(chǎn)業(yè)布局。2009年，“全棉時代”品牌創(chuàng)立，同年，公司轉(zhuǎn)板至AMEX證券市場。2010年，公司轉(zhuǎn)板納斯達克交易所。第三階段（2020-至今）：A股上市，收并購企業(yè)擴大健康產(chǎn)業(yè)版圖。2020年，穩(wěn)健醫(yī)療正式登陸創(chuàng)業(yè)板，成功融資31.75億。2022年，公司通過收并購隆泰醫(yī)療、平安醫(yī)械、桂林乳膠，將產(chǎn)品線拓展至高端傷口敷料、注射穿刺類耗材、乳膠手套、避孕套等領(lǐng)域，逐步擴大健康產(chǎn)業(yè)版圖。2024年9月，公司收購美國醫(yī)療耗材公司GRI，擴展海外業(yè)務(wù)發(fā)展空間。穩(wěn)健醫(yī)療發(fā)展歷程以代工國外醫(yī)用敷料起家，全面布局健康產(chǎn)業(yè)版圖2001199720032005

200920141991

1995總部遷至深圳，并成功登頂中國醫(yī)用敷料出口額第一位。在“非典”時期，向政府全力供應(yīng)醫(yī)用防護用品，推動自主品牌建立。成功研發(fā)“全棉水刺無紡布”，完成紡織工業(yè)一次偉大的創(chuàng)新?！叭迺r代”品牌創(chuàng)立，拉開“醫(yī)療+消費”雙產(chǎn)業(yè)布局模式序幕。同年，公司轉(zhuǎn)板至AMEX證券市場。全棉時代聚焦定位母嬰市場扭虧為盈，并成功引進紅杉資本。公司創(chuàng)始人李建全成立珠海穩(wěn)健，承做為國外醫(yī)療敷料品牌代工業(yè)務(wù)。成立首家自建工廠——荊門穩(wěn)健，為完整產(chǎn)業(yè)鏈的打造以及高質(zhì)量產(chǎn)品的產(chǎn)出奠定牢固根基。在國內(nèi)企業(yè)中率先取得ISO國際標準認證，引領(lǐng)醫(yī)療行業(yè)耗材的標準化2020

2022

2024正式登陸創(chuàng)業(yè)板，成功融資31.75億。收并購隆泰醫(yī)療、平安醫(yī)械、桂林乳膠，將產(chǎn)品線拓展至高端傷口敷料、注射穿刺類耗材、乳膠手套、避孕套等領(lǐng)域。收購美國醫(yī)療耗材公司GRI，擴展海外業(yè)務(wù)發(fā)展空間。4實控股權(quán)穩(wěn)定集中，員工持股激勵多元并舉。公司的實際控制人是創(chuàng)始人李建全先生。截至2025年Q1，李建全通過穩(wěn)健集團有限公司間接持有公司51.49%股份，公司董事、財務(wù)總監(jiān)兼副總經(jīng)理方修元，通過樂源投資間接持有公司0.34%股份。穩(wěn)健醫(yī)療股權(quán)結(jié)構(gòu)實控股權(quán)穩(wěn)定集中，員工持股激勵多元并舉數(shù)據(jù)來源：穩(wěn)健醫(yī)療公告，iFinD穩(wěn)健醫(yī)療穩(wěn)健集團有限公司69.83深圳全棉時代香港中央結(jié)算瑞眾人壽中國人壽保險農(nóng)業(yè)銀行國壽安?；鹌渌蓶|0.750.710.650.510.5123.73100100100100100100宜昌穩(wěn)健天門穩(wěn)健武漢穩(wěn)健100浙江隆泰55工商銀行富國天惠基金0.86工商銀行易方達基金0.8樂源投資1.19李建全73.74農(nóng)業(yè)銀行交銀施羅德基金0.46黃岡穩(wěn)健荊門穩(wěn)健崇陽穩(wěn)健嘉魚穩(wěn)健100100津梁生活河源穩(wěn)健100方修元28.8456推出股權(quán)激勵方案，展現(xiàn)長期發(fā)展信心數(shù)據(jù)來源：穩(wěn)健醫(yī)療公告歸屬期觸發(fā)值(Am)目標值(An)首次授予的限制性股票及預(yù)留授予的限制性股票（若預(yù)留部分在2024年授予）第一個歸屬期以2024年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，2025年營業(yè)收入增長率為13%以2024年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，2025

年營業(yè)收入增長率為18%第二個歸屬期以2025年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，2026年營業(yè)收入增長率為13%以2025年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，2026年營業(yè)收入增長率為18%第三個歸屬期以2026年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，2027年營業(yè)收入增長率為13%以2026年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，2027

年營業(yè)收入增長率為18%預(yù)留授予的限制性股票（若預(yù)留部分在

2025

年授予）第一個歸屬期以2025年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，2026年營業(yè)收入增長率為13%以2025年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，2026年營業(yè)收入增長率為18%第二個歸屬期以2026年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，2027年營業(yè)收入增長率為13%以2026年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，2027年營業(yè)收入增長率為18%各歸屬期對應(yīng)公司層面可歸屬比例

X1A>AnX1=100%Am≤A<AnX1=80%A<AmX1=0公司推出2024年股權(quán)激勵方案，展現(xiàn)長期發(fā)展信心。公司于2024年10月28日發(fā)布公告，擬授予的限制性股票數(shù)量為747.63萬股（首次授予697.63萬股），約占公司總股本1.28%（首次占1.2%）。業(yè)績考核目標為2025-2027年公司層面、兩大業(yè)務(wù)板塊營收同比增速均不低于13%或18%（觸發(fā)值和目標值，不含2024年8月以后及未來3年新并入公司數(shù)據(jù)）。本次激勵費用預(yù)計為1.1億元，分5年攤銷，2024-2028年攤銷費用分別為885.2/5311.2/3361.8/1476.5/340.4萬元。表：公司層面業(yè)績考核目標收入整體呈上升趨勢，高基數(shù)影響逐漸減弱收入整體呈上升趨勢，高基數(shù)影響逐漸減弱。從收入端來看，

2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入89.8億元，同比+9.7%（剔除感染防護產(chǎn)品，實現(xiàn)營收86.2億元，同比+18.6%）。2025Q1公司實現(xiàn)營收26.1億元，同比+36.5%?；仡檨砜?，2020-2022年公共衛(wèi)生事件防疫產(chǎn)品收入高增，從2016年的25.6億元提升至2022年的113.5億元，CAGR為29.9%，除開感染防護用品，收入整體呈上升趨勢。2023年由于感染防護產(chǎn)品需求大幅下降，公司收入同比-27.9%至81.9億元。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，渠道端防疫產(chǎn)品去庫結(jié)束，感染防護產(chǎn)品高基數(shù)影響逐漸減弱，公司營收逐步恢復(fù)。分季度看，24Q1-Q4公司收入分別為19.1億/21.2億/20.4億/29.1億元，同比-18.8%/+11%/+16.8%/+33.7%。從利潤端來看，2024年公司歸母/扣非歸母凈利潤分別為7億/5.9億元，同比+19.8%/+43.4%，2025Q1歸母凈利潤為2.5億元，

同比+36.3%。分季度看

，24Q1-Q4

公司歸母凈利潤分別同比-51.6%/-33.8%/-88.5%/+109.1%。2015-2025Q1公司營業(yè)收入及增速 2015-2025Q1公司歸母凈利潤及增速數(shù)據(jù)來源：穩(wěn)健醫(yī)療公告，iFinD18.225.635.0

38.445.7125.380.4113.581.989.826.1-500501001502000204060801001201402015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

25Q1營業(yè)收入（億元） yoy（右軸）4.14.34.2

5.538.112.416.55.87.02.2

2.5-10001002003004005006004540353025201510502015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

25Q1歸母凈利潤（億元） yoy（右軸）7消費品業(yè)務(wù)逐年增長，醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)企穩(wěn)回升分業(yè)務(wù)來看，健康生活消費品業(yè)務(wù)逐年增長。2024年健康生活業(yè)務(wù)收入49.9億元，同比+17.1%，占總營業(yè)收入比例55.6%，2016-2024年CAGR為25.6%，在外部環(huán)境波動下展現(xiàn)較強增長韌性。25Q1健康生活業(yè)務(wù)收入13.4億元，同比+28.8%。醫(yī)用耗材疫情期間爆發(fā)后逐漸恢復(fù)常態(tài)，并購GRI帶來收入增量。2024年醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)收入39.1億元，同比+1.1%，占總營業(yè)收入比例43.5%，其中24年9月收購的美國醫(yī)用耗材公司GRI貢獻收入2.9億，剔除后收入同比-6.4%，主要系感染防護用品同比-61.2%至3.5億元。25Q1實現(xiàn)營收12.5億元（其中GRI營收3.0億元），同比增長46.3%，剔除GRI并表影響同比增長10.5%?；仡檨砜矗?016-2024年CAGR為18.1%，2020-2022年期間疫情拉動需求激增，2024年以來逐步恢復(fù)常態(tài)。2015-2025年Q1分產(chǎn)品營業(yè)收入及增速 2024年分產(chǎn)品營收占比健康生活消費品55.6醫(yī)用耗材43.5其他業(yè)務(wù)0.9-100%0%200%100%300%400%500%700%600%10090807060504030201002015

201620172018201920202021202220232024

25Q1健康生活消費品（億元）健康生活消費品增速（右軸）醫(yī)用耗材（億元）醫(yī)用耗材增速（右軸）8數(shù)據(jù)來源：穩(wěn)健醫(yī)療公告，iFinD分地區(qū)來看，境內(nèi)業(yè)務(wù)主導(dǎo)，境外并購GRI打開成長空間。2024年公司境內(nèi)/境外業(yè)務(wù)收入分別為68.5億/21.3億元，同比+3.1%/+38%，占比總收入76.3%/23.7%。境內(nèi)業(yè)務(wù)方面，公司于2022年收購了隆泰醫(yī)療、平安醫(yī)械和桂林乳膠三家企業(yè)，當(dāng)年在內(nèi)銷板塊貢獻了8億元收入，境內(nèi)營收同比+58.3%。2023年受高基數(shù)影響，境內(nèi)營收同比-33.9%。境外業(yè)務(wù)方面，2020年受疫情影響，公司境外訂單大幅增長，2020年境外收入同比+590.7%。而在2021年隨著防疫產(chǎn)品需求下降，公司境外營收回落，同比-71.7%至16.9億元。2023年隨著高基數(shù)影響減弱，境外訂單需求回歸常態(tài)，境外營收同比+18.2%。2024年9月，公司收購美國全球性醫(yī)療耗材公司GRI，境外銷售增長空間進一步擴大。2016-2024年分地區(qū)收入比例境內(nèi)業(yè)務(wù)主導(dǎo)，境外并購GRI打開成長空間2015-2024年分地區(qū)營業(yè)收入（億元）10.525.9

29.336.565.663.4100.466.4

68.57.38.5 8.67.6

8.759.817.5

16.913.115.42-100-2001.3

0700600500400300200100020406080100120201520162017201820192020202120222023

2024境內(nèi) 境外 境內(nèi)增速（右軸） 境外增速（右軸）68.274.176.379.752.378.988.581.176.329.524.222.418.947.721.111.518.923.72.31.71.3

1.41009080706050403020100境外占比2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024境內(nèi)占比 其他占比9數(shù)據(jù)來源：穩(wěn)健醫(yī)療公告，iFinD2015-2024年公司分業(yè)務(wù)毛利率毛利率暫時承壓，費用率管控整體提質(zhì)增效2016-2025Q1公司各項費用率毛利率暫時承壓。毛利率方面，近年來公司整體毛利率保持在47%

以上，2024年毛利率47.3%，同比-1.7pp，其中健康生活消費品/醫(yī)用耗材毛利率分別為55.9%/36.5%，同比-1pp/-3.9pp，健康生活消費品的毛利率下滑主要受到棉花價格波動影響，醫(yī)療板塊毛利率回落主要受感染防護產(chǎn)品促銷（毛利率同比-23.5pp至21.2%）以及23年同期高基數(shù)影響。

25Q1毛利率為48.5%，同比+0.8pp。費用率管控整體提質(zhì)增效。2024年公司總費用率為35.5%，較2023年同比-1.7pp。其中銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為25.2%/7.5%/-1.1%/3.9%，同比-0.3pp/-1pp/-0.3pp/-0.1pp?；仡檨砜矗?020年費用率減少幅度大，主要系適用新的會計準則，3.07億運費（銷售費用）調(diào)整至營業(yè)成本。2023年起全棉時代品牌推廣力度的加大帶來了銷售費用率增加。25Q1總費用率為34.2%，同比-2pp，其中銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為22.3%/8.3%/0%/3.5%，同比-2.8pp/+0.4pp/+0.8pp/-0.4pp。62.6

63.059.058.558.752.256.955.930.033.229.634.338.562.247.544.540.436.542.148.747.849.252.847.449.047.3010203040506070醫(yī)用耗材2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024健康生活消費品 總體毛利率20.024.027.129.612.624.718.125.525.222.327.631.835.021.132.826.937.5

37.235.534.24035302520151050-52016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

2025Q1銷售費用率 研發(fā)費用率財務(wù)費用率管理費用率總費用率10數(shù)據(jù)來源：穩(wěn)健醫(yī)療公告，iFinD2015-2025Q1公司毛利率/凈利率商譽減值影響逐步消除。盈利能力方面，2024年歸母凈利率為7.7%，同比+0.7pp。2023年報顯示商譽減值損失1.89億，2024年商譽減值損失9074.2萬元（穩(wěn)健桂林）。2025

年穩(wěn)健桂林將引入2條先進生產(chǎn)線，提升產(chǎn)能先進性，降低成本，公司將繼續(xù)加大自動化改造升級提質(zhì)增效，加速新產(chǎn)品驗證，同時加快海外渠道的擴展。整體來看，公司將實施多項經(jīng)營舉措，努力推動穩(wěn)健桂林業(yè)績的穩(wěn)定過渡，為其長期發(fā)展筑牢基礎(chǔ)。25Q1凈利率為9.5%，同比保持穩(wěn)定。消費品營業(yè)利潤率穩(wěn)步回升。2024年全棉時代營業(yè)利潤率為12.1%，較2023年提升0.7pp。全棉時代持續(xù)推進新品迭代、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、折扣管控、降本增效、精細化運營管理等行動，整體呈現(xiàn)出可持續(xù)的、高質(zhì)量的發(fā)展態(tài)勢。商譽減值影響逐步消除，消費品營業(yè)利潤率穩(wěn)步回升12.812.610.89.711.412.18910111213142019202020212022202320242019-2024年消費品營業(yè)利潤率12.1%16.0%12.2%11.1%11.9%30.4%15.4%14.5%7.1%7.7%

9.5%42.1%48.7%47.8%49.2%51.6%59.5%49.9%47.4%49.0%47.3%48.5%0%10%20%30%40%50%60%70%201520162017201820192020202120222023

202425Q1歸母凈利率 毛利率11數(shù)據(jù)來源：穩(wěn)健醫(yī)療公告，iFinD12數(shù)據(jù)來源：穩(wěn)健醫(yī)療年報堅持創(chuàng)新驅(qū)動，專利數(shù)量逐年增長堅持創(chuàng)新驅(qū)動，專利數(shù)量逐年增長。公司聚焦醫(yī)用耗材和健康生活消費品領(lǐng)域，通過持續(xù)加大研發(fā)投入，以技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新為核心，不斷提升產(chǎn)品性能和用戶體驗。2024年，公司醫(yī)療板塊共持有各項研發(fā)專利1087項（同比凈新增204項）、醫(yī)療產(chǎn)品注冊證649項（其中三類醫(yī)療產(chǎn)品注冊證25項）；全棉時代累計持有各類專利513項（同比凈新增21項）。公司也積極與各大高校、科研院所開展產(chǎn)學(xué)研項目合作，被深圳市人民政府認定為“自主創(chuàng)新行業(yè)龍頭企業(yè)”，被深圳市市場監(jiān)督管理局認定為“深圳市知識產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢企業(yè)”。2022-2024年分產(chǎn)品專利數(shù)量2020-2024年國內(nèi)醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊證數(shù)量時間合作項目具體情況2022.1與華中農(nóng)業(yè)大學(xué)聯(lián)合成立棉花研究院聘任張獻龍院士為全棉時代首席棉花科學(xué)家,通過生物育種技術(shù)，研究院培育出了全棉專屬棉種，發(fā)掘水刺無紡布專用棉品系。2022.6與武漢紡織大學(xué)、華中科技大學(xué)共同申報湖北省重大科技項目推動目前開發(fā)的波紋結(jié)構(gòu)帶有緩釋功能人造血管和滌綸大口徑編織人造血管的產(chǎn)業(yè)化工作。2023.6與武漢紡織大學(xué)共建湖北省先進纖維材料綜合型技術(shù)創(chuàng)新平臺開展產(chǎn)業(yè)孵化力爭盡快完成新型高通暢率人造血管系列產(chǎn)品的體內(nèi)外生物學(xué)評價，打破人造血管國外壟斷，實現(xiàn)國產(chǎn)化替代。2023.11仿生人工角膜項目聯(lián)合南方科技大學(xué)成功申報深圳市重大科技攻關(guān)項目進入醫(yī)用仿生植入材料高附加值產(chǎn)品研究拓展膠原蛋白的應(yīng)用領(lǐng)域。424511011314959661261371611122252580604020016014012010018020202021202220232024一類 二類 三類6808831087460492513020040060080010001200202220232024醫(yī)療板塊 全棉時代表：近年部分代表性產(chǎn)學(xué)研合作項目目 錄13公司概況：醫(yī)療+消費雙輪驅(qū)動，企穩(wěn)回升開啟增長元年醫(yī)療板塊：深耕醫(yī)用耗材領(lǐng)域，內(nèi)生外延打造一站式解決方案消費板塊：核心爆品引領(lǐng)增長，差異化競爭品牌優(yōu)勢凸顯盈利預(yù)測與估值穩(wěn)健醫(yī)療是行業(yè)龍頭標桿企業(yè)，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富。公司以代工敷料起家，先后獲得歐盟CE

認證、美國FDA認證以及日本厚生省認證，出口至歐美、日本等國家。2005年創(chuàng)立“winner穩(wěn)健醫(yī)療”自有品牌，憑借優(yōu)良的產(chǎn)品品質(zhì)和服務(wù)，逐步在國內(nèi)醫(yī)院、電商和藥店建立起良好的品牌和口碑。公司圍繞市場需求，貼近臨床和終端，以研發(fā)創(chuàng)新為驅(qū)動力，不斷完善產(chǎn)品布局，目前包括傳統(tǒng)傷口護理與包扎、高端傷口敷料、手術(shù)室耗材、感染防護、健康個護等產(chǎn)品，致力于發(fā)展成為醫(yī)用耗材一站式解決方案的品牌。14數(shù)據(jù)來源：京東、穩(wěn)健醫(yī)療公告醫(yī)療板塊：聚焦醫(yī)用耗材領(lǐng)域，產(chǎn)品矩陣豐富醫(yī)用棉類、紗布類、繃帶類等硅膠類敷料、藻酸鹽敷料、超吸敷料等外科手套、手術(shù)組合包、手術(shù)衣等口罩、防護服、隔離衣失禁護理、口鼻腔產(chǎn)品、免洗手消毒凝膠等注射穿刺產(chǎn)品、檢測試劑盒等傳統(tǒng)傷口護理與包扎高端傷口敷料手術(shù)室耗材感染防護健康個護其他產(chǎn)品醫(yī)用耗材穩(wěn)健醫(yī)療隆泰醫(yī)療穩(wěn)健平安穩(wěn)健桂林醫(yī)用耗材行業(yè)市場規(guī)模超千億，預(yù)計穩(wěn)步增長。醫(yī)用耗材是指在臨床診斷和護理、檢測和修復(fù)等過程中使用的醫(yī)用衛(wèi)生材料，其品種型號繁多，應(yīng)用廣泛，是醫(yī)療機構(gòu)開展日常醫(yī)療、護理工作的重要物資。國內(nèi)醫(yī)用耗材市場從2015

年975

億元增至2023

年3218億元，

CAGR為16.1%，

預(yù)計到2025年，市場規(guī)模將達到3633億元。醫(yī)用耗材按價值分為高值和低值醫(yī)用耗材，低值醫(yī)用耗材成長更快。低值醫(yī)療耗材價格較低、具有剛需、高頻的特征，主要用于常規(guī)診療；而高值醫(yī)療耗材價格較高，主要用于復(fù)雜手術(shù)或特殊治療。國內(nèi)低值醫(yī)用耗材市場規(guī)模從2015年373億，增至2023年1550億元，CAGR為19.5%，預(yù)計到2025年，市場規(guī)模將達到2213億元，占整體醫(yī)用耗材比例60.9%，占比較2023年提升12.6pp。低值醫(yī)用耗材應(yīng)用廣泛且受益于我國人民生活水平的提高和醫(yī)療需求的不斷增長，賽道增長前景較好。醫(yī)療板塊：行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長，細分品類成長空間充足15數(shù)據(jù)來源：《2021-2026年中國醫(yī)用耗材行業(yè)市場現(xiàn)狀與投資前景調(diào)查報告》、《中國醫(yī)療器械藍皮書》、中國醫(yī)藥報、IBM報告、穩(wěn)健醫(yī)療年報2015-2025國內(nèi)醫(yī)用耗材市場規(guī)模及增速97514041170168720542697300734273218363320

20202217240812117660510152025050010001500200025003000350040002015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024E

2025E市場規(guī)模（億元） 增速數(shù)據(jù)來源：《中國醫(yī)療器械藍皮書》、中國醫(yī)藥報、MagnaInformation

Centre、IBM報告、穩(wěn)健醫(yī)療年報2015-2025國內(nèi)低值醫(yī)用耗材市場規(guī)模3734485356417609081085129715501852221317.518.018.519.019.520.020.505001000150020002500201520162017201820192020202120222023

2024E2025E市場規(guī)模（億元） 增速16數(shù)據(jù)來源：

CMI機構(gòu)、QYResearch、穩(wěn)健醫(yī)療年報手術(shù)組合包&高端敷料等細分品類成長空間充足。低值醫(yī)用耗材主要包括注射穿刺類、醫(yī)用衛(wèi)生材料及敷料類、醫(yī)用高分子材料類、醫(yī)用消毒類、麻醉耗材類、手術(shù)室耗材類和醫(yī)技耗材七大類，2021年醫(yī)用衛(wèi)生材料類及注射穿刺類規(guī)模合計占比超過50%。根據(jù)CMI機構(gòu)統(tǒng)計，手術(shù)感染控制產(chǎn)品呈持續(xù)增長態(tài)勢，其中定制化手術(shù)組合包增長前景較好（國內(nèi)CAGR12.2%)。高端傷口敷料相比于傳統(tǒng)傷口敷料，能夠控制滲出液體且透氣性更好，具有不粘連傷口、不破壞新生組織、避免細菌感染的特點，未來有較大的國產(chǎn)替代空間。產(chǎn)品類別現(xiàn)有規(guī)模預(yù)測規(guī)模CAGR數(shù)據(jù)來源增長驅(qū)動因素手術(shù)感染控制產(chǎn)品_國內(nèi)36.9億美元（2026E)4.9CMI機構(gòu)外科手術(shù)數(shù)量的增長及對感染控制措施的加強。其中相較于重復(fù)使用型產(chǎn)品，一次性手術(shù)感染控制產(chǎn)品能夠顯著降低交叉感染風(fēng)險。其中：手術(shù)組合包_全球213.5億美元（2026E國內(nèi)15.04億美元（2026E10.212.2CMI機構(gòu)定制化手術(shù)組合包產(chǎn)品可根據(jù)手術(shù)類型及醫(yī)生需求定制的特點，更好地提高手術(shù)效率和安全性，同時能避免手術(shù)器械及材料浪費，降低醫(yī)院成本及環(huán)境負擔(dān)。高端傷口敷料

全球65.6億美元（2024A）全球77.8億美元（2031E)3.0QYResearch老年人口增加、道路事故和燒傷病例數(shù)量的增加以及糖尿病傷口的高發(fā)率和慢性感染等原因市場規(guī)模增長迅速。對多功能、新材質(zhì)、高附加值的醫(yī)用敷料的需求日漸迫切。醫(yī)用乳膠手套

全球69.9億美元（2021A）全球98.3億美元（2027E)5.8QYResearch其中乳膠手套具備高彈性及貼膚性等特點，在醫(yī)用手套中占據(jù)著重要的地位。2021年占一次性手套比例達30

。注射穿刺國內(nèi)291億元（2021A）國內(nèi)367.5億元（2026E)4.8QYResearch隨著省市醫(yī)用注射穿刺器械產(chǎn)品帶量采購興起，大企業(yè)憑借規(guī)模優(yōu)勢有望占領(lǐng)更多市場中小企業(yè)的生存空間將被進一步壓縮。從應(yīng)用場景來看，其應(yīng)用從原來的輸注為主向更多場景延伸。從技術(shù)來看，高端化、智能化、安全化將成為輸注穿刺器械產(chǎn)品的技術(shù)發(fā)展趨勢。表：醫(yī)用衛(wèi)生材料及注射穿刺類市場規(guī)模及增長驅(qū)動因素2021年中國低值醫(yī)用耗材市場結(jié)構(gòu)情況

注射穿刺類28醫(yī)用高分子類15醫(yī)用消毒類104醫(yī)技耗材類11麻醉耗材類其他7注射穿刺類醫(yī)技耗材類醫(yī)用衛(wèi)生材料麻醉耗材類醫(yī)用衛(wèi)生材料25醫(yī)用高分子類

醫(yī)用消毒類其他醫(yī)療板塊：行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長，細分品類成長空間充足數(shù)據(jù)來源：智研咨詢發(fā)布的《2023-2029年中國醫(yī)用耗材行業(yè)市場需求分析及未來前景規(guī)劃報告》國內(nèi)人口老齡化加劇，低值醫(yī)用耗材廣泛運用。2013-2024年，我國65歲及以上人口比例從9.7%增長至15.8%，隨著人口老齡化加劇，醫(yī)療需求不斷增加。醫(yī)療機構(gòu)作為低值醫(yī)用耗材的主要應(yīng)用領(lǐng)域，是影響其市場需求量的主要來源。2024年我國醫(yī)院數(shù)量達到3.9萬家，2023年醫(yī)院診療人數(shù)達到42.6萬人次，醫(yī)療結(jié)構(gòu)數(shù)量及就診人數(shù)不斷增長，低值醫(yī)用耗材市場需求有望不斷擴大。17數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、iFinD2013-2024年中國人口年齡結(jié)構(gòu)醫(yī)療板塊：人口老齡化加劇，政策助力提質(zhì)控費2012-2024年中國醫(yī)院數(shù)量及增速2.32.52.6

2.82.9

3.13.33.4

3.53.73.73.8

3.98765432104.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024醫(yī)院數(shù)（萬家） 增速（右軸）27.429.7

30.832.734.4

35.838.433.238.8

38.242.620151050-5-10-15-204540353025201510502013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023醫(yī)院診療人次（萬人） 增速（右軸）9.710.110.510.811.411.912.613.514.214.915.415.80204060801002024202320222021202020192018201720162015201420130-14歲 15-64歲 65歲及以上2013-2023年中國醫(yī)院診療人數(shù)及增速18數(shù)據(jù)來源：智研咨詢政府扶持醫(yī)用耗材行業(yè)力度加碼，行業(yè)集中度呈現(xiàn)進一步提升趨勢。隨著經(jīng)濟發(fā)展和人均可支配收入的增長，國家對醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的重視程度和扶持力度在加大，近年我國對醫(yī)用耗材發(fā)布了多項支持政策，在知識產(chǎn)權(quán)保護、集中帶量采購等方面為醫(yī)用耗材行業(yè)發(fā)展提供了良好的政策環(huán)境。隨著國內(nèi)公立醫(yī)療機構(gòu)改革，國考、集采、SPD\DRG等政策的推進，醫(yī)用耗材行業(yè)也將迎來整合和洗牌。另一方面，隨著全球醫(yī)療衛(wèi)生水平提高、日常健康護理需求增加，全球醫(yī)用耗材市場呈現(xiàn)穩(wěn)定增長和格局變化趨勢。表：近年我國醫(yī)用耗材政策梳理發(fā)布時間發(fā)布單位政策名稱主要內(nèi)容2024-06-06國務(wù)院《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2024年重點工作任務(wù)》加強醫(yī)改領(lǐng)導(dǎo)，推廣三明經(jīng)驗，推進集采、價格、薪酬等改革，完善公共衛(wèi)生、基層醫(yī)療服務(wù)體系，推動公立醫(yī)院高質(zhì)量發(fā)展與多層次醫(yī)療保障，促進藥品領(lǐng)域創(chuàng)新，提升整體醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)水平。2023-01-02中華人民共和國中央人民政府《關(guān)于加強醫(yī)藥集中采購領(lǐng)域知識產(chǎn)權(quán)保護的意見》對擬開展集中帶量采購的規(guī)模較大、關(guān)注度高的藥品和醫(yī)用耗材中涉及知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險的產(chǎn)品進行重點關(guān)注。2022-12-15中華人民共和國國家發(fā)展和改革委員會《“十四五”擴大內(nèi)需戰(zhàn)略實施方案》全面實行藥品、醫(yī)用耗材集中帶量采購，完善醫(yī)藥服務(wù)價格形成機制，加速推進醫(yī)師多點執(zhí)業(yè)。鼓勵發(fā)展全科醫(yī)療服務(wù)，增加?？漆t(yī)療等細分服務(wù)領(lǐng)域有效供給。優(yōu)化健康服務(wù)，發(fā)展健康產(chǎn)業(yè)。2022-05-25中華人民共和國中央人民政府《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2022年重點工作任務(wù)》國家層面開展一批脊柱類高值醫(yī)用耗材集中帶量采購。對國家組織采購以外用量大、采購金額高的藥品耗材，指導(dǎo)各省份至少各實施或參與聯(lián)盟采購實施1次集中帶量采購，提高藥品、高值醫(yī)用耗材網(wǎng)采率。2021-11-28中華人民共和國中央人民政府《DRG/DIP支付方式改革三年行動計劃》要確保國家15項醫(yī)保信息業(yè)務(wù)編碼在定點醫(yī)療機構(gòu)的全面落地，重點優(yōu)先實現(xiàn)醫(yī)保疾病診斷和手術(shù)操作、藥品、醫(yī)用耗材、醫(yī)療服務(wù)項目編碼的落地應(yīng)用，并使用醫(yī)保標準編碼，按照《醫(yī)療保障基金結(jié)算清單填寫規(guī)范》上傳統(tǒng)一的醫(yī)保結(jié)算清單。2021-05-24中華人民共和國中央人民政府《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2021年重點工作任務(wù)》常態(tài)化制度化開展國家組織藥品集中采購，逐步擴大藥品和高值醫(yī)用耗材集中帶量采購范圍。醫(yī)療板塊：人口老齡化加劇，政策助力提質(zhì)控費19數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院上游：原材料中游：低值醫(yī)用耗材生產(chǎn)下游：耗材流通應(yīng)用紡織材料塑料精細化工金屬材料高分子材料注射穿刺類醫(yī)用衛(wèi)生材料類醫(yī)用高分子材料類醫(yī)用消毒類麻醉耗材類手術(shù)室耗材類醫(yī)技耗材器械經(jīng)銷商綜合醫(yī)院疾控中心醫(yī)療美容醫(yī)學(xué)科研單位產(chǎn)品進口品牌國產(chǎn)品牌醫(yī)用衛(wèi)生材料及輔料類3M、泰爾茂等振德、穩(wěn)健、奧美、朝美、陽普、威高等注射穿刺類泰爾茂、BD、貝朗、百特、尼普諾等威高、雙鴿、江西

3L、康菜德、三鑫醫(yī)療、江西洪達、山東僑牌等醫(yī)用高分子材料類泰爾茂、百特等威高、藍帆醫(yī)療、德爾、百多安、江西

3L等醫(yī)用消毒類3M

等歐潔、利爾康等麻醉耗材類泰爾茂、BD、百特、貝朗等駝人、威高、維力醫(yī)療、海寧綠健、浙江蘇嘉等手術(shù)室耗材類強生、貝朗等新華、威高等美國醫(yī)技耗材類 本富伊士曼柯達、日士、日本柯尼卡、索尼等愛克發(fā)、富明威等低值醫(yī)用耗材行業(yè)生產(chǎn)制造商行業(yè)集中度較低，穩(wěn)健為細分領(lǐng)域龍頭。我國低值醫(yī)用耗材生產(chǎn)行業(yè)進入門檻較低，市場競爭激烈，企業(yè)數(shù)量大但小型企業(yè)居多，行業(yè)集中度較低。穩(wěn)健與振德、奧美三家為醫(yī)用敷料領(lǐng)域龍頭企業(yè)，24年三者營收（穩(wěn)健僅計算醫(yī)療板塊）分別為39.1億/42.6億/33.3億元，以2024年國內(nèi)低值醫(yī)用耗材市場規(guī)模1852億元計算，三者市占率分別為2.1%/2.3%/1.8%。低值醫(yī)用耗材行業(yè)上游為紡織材料、塑料、精細化工、高分子材料等原材料廠商，企業(yè)數(shù)量相對穩(wěn)定。中游為各類低值醫(yī)用耗材的生產(chǎn)制造。下游為耗材流通和應(yīng)用，包括器械經(jīng)銷商、綜合醫(yī)院等。中游生產(chǎn)商國有企業(yè)和外資企業(yè)分別占據(jù)一定比例，國有企業(yè)憑借政策支持和市場資源，在部分領(lǐng)域具有競爭優(yōu)勢；外資企業(yè)則憑借先進技術(shù)和品牌影響力，在高端市場占據(jù)一定份額。表：低值醫(yī)用耗材供應(yīng)品牌情況醫(yī)療板塊：行業(yè)集中度較低，公司為行業(yè)龍頭20數(shù)據(jù)來源：

公司公告、Wind穩(wěn)健醫(yī)療（醫(yī)療板塊）國內(nèi)銷售占比相對較高，渠道和品牌先發(fā)優(yōu)勢顯著。中國高端傷口敷料企業(yè)目前大部分銷售還是集中在海外市場，經(jīng)過多年建設(shè)，產(chǎn)品品質(zhì)達到世界較高水準，獲得國際市場認可。與振德醫(yī)療、奧美醫(yī)療相比，穩(wěn)?。ㄡt(yī)療板塊）國內(nèi)銷售占比較高。穩(wěn)健醫(yī)療通過建立完善的國內(nèi)銷售網(wǎng)絡(luò)，市場覆蓋國內(nèi)2B（醫(yī)院）+2C（藥店+電商）全渠道，同時，公司注重品牌建設(shè)，不斷提升知名度和美譽度。在國內(nèi)居民消費水平提升與醫(yī)護意識的不斷崛起，以及逐步接軌國際先進的醫(yī)療護理知識的背景下，公司有望憑借渠道和品牌的先發(fā)優(yōu)勢，不斷提高國內(nèi)市場滲透率。另外，穩(wěn)健產(chǎn)品也更加多元化，涵蓋傳統(tǒng)傷口護理與包扎、高端傷口敷料、手術(shù)室耗材、感染防護、健康個護等多個大類，為“全球醫(yī)療耗材一站式采購”的戰(zhàn)略意圖打牢基礎(chǔ)。醫(yī)療板塊：行業(yè)集中度較低，國產(chǎn)替代具有先發(fā)優(yōu)勢公司名稱市場收入(億元)占比主要產(chǎn)品穩(wěn)健醫(yī)療(醫(yī)療板塊)境外21.354.5傳統(tǒng)傷口護理與包扎、高端傷口敷料、手術(shù)室耗材、感染防護、健康個護等境內(nèi)17.845.5合計39.1100振德醫(yī)療境外24.858.1造口與現(xiàn)代傷口護理產(chǎn)品、手術(shù)感控產(chǎn)品、感控防護產(chǎn)品、基礎(chǔ)護理產(chǎn)品及壓力治療與固定產(chǎn)品境內(nèi)17.941.9合計42.6100奧美醫(yī)療境外27.682.9醫(yī)用耗材及一次性醫(yī)療器械、感染防護用品、家庭護理產(chǎn)品境內(nèi)5.717.1合計33.3100表：2024年穩(wěn)?。ㄡt(yī)療板塊）、振德醫(yī)療、奧美醫(yī)療海內(nèi)外營業(yè)收入2017-2024年穩(wěn)健、振德、奧美毛利率38.562.247.544.532.140.434.733.92299..6634.33311..4433.947.041.734.830.1353.0727.936.534.028.83040506070202017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024穩(wěn)健醫(yī)療（醫(yī)療板塊） 振德醫(yī)療 奧美醫(yī)療分產(chǎn)品來看，感染防護產(chǎn)品回歸常態(tài)，適時并購加速拓展高端敷料、手術(shù)室耗材及健康個護品類。2024年公司醫(yī)用耗材營收39.1億元，占總營收比例43.5%，其中傳統(tǒng)傷口護理與包扎/高端傷口敷料/感染防護/健康個護/

手術(shù)室耗材/

其他產(chǎn)品，

營收分別為12/7.8/3.5/4/8.3/3.5

億元，

分別同比+1.1%/+3.6%/-61.2%/+35%/+48.8%/-0.4%，占醫(yī)療板塊比例30.6%/20.0%/9.1%/21.1%/10.3%/8.8%。感染防護產(chǎn)品于2020年增至77.02億元，目前已恢復(fù)至疫情前水平。2022年并購主營高端敷料的隆泰醫(yī)療，2022-2024年CAGR為99.2%，高端傷口敷料產(chǎn)品具有多功能、高附加值的特點，具有較強的盈利能力。2022年公司通過并購平安醫(yī)械和桂林乳膠，布局的手術(shù)室耗材和健康個護等產(chǎn)品也取得較高增速，2022-2024年CAGR分別為37%/26.5%。24年9月并表的GRI主要是手術(shù)室耗材品類。2025Q1手術(shù)室耗材/高端敷料/健康個護品類，分別實現(xiàn)營收3.7/2.2/1.2億元，分別同比+196.8%/+21.1%/+39.8%。2016-2024年醫(yī)用耗材分產(chǎn)品營業(yè)收入(億元）2024年營收2024年同比2024年占比2024年毛利率2017-2021CAGR2022-2024CAGR總計：醫(yī)用耗材39.11.110036.533.2-0.1傳統(tǒng)傷口護理與包扎12.03.630.631.25.18.9高端傷口敷料產(chǎn)品7.831.220.055.124.999.2感染防護3.5-61.29.121.265.1-47.0手術(shù)室耗材8.348.821.133.9—37.0健康個護4.035.010.341.3—26.5消毒清潔————20.9—其他產(chǎn)品3.5-0.48.829.0—100醫(yī)療板塊：聚焦醫(yī)用耗材領(lǐng)域，產(chǎn)品矩陣豐富表：穩(wěn)健醫(yī)療醫(yī)用耗材板塊分產(chǎn)品歷年表現(xiàn)9.411.011.611.986.839.272.038.639.16.46.15.55.27.210.811.512.025.362.83.33.977.028.147.49.13.506040201008016014012020018020162017202220232024醫(yī)用耗材手術(shù)室耗材2018 2019傳統(tǒng)傷口護理與包扎健康個護2020 2021高端傷口敷料消毒清潔感染防護其他產(chǎn)品數(shù)據(jù)來源：穩(wěn)健醫(yī)療公告21分渠道來看，境外增長提速，境內(nèi)高基數(shù)影響基本消除下恢復(fù)正增長。醫(yī)療板塊2024年境外/境內(nèi)營收分別為21.3億/17.8億元，同比+46.9%/-26.2%，占醫(yī)療板塊比54.5%/45.5%。境外業(yè)務(wù)主要以O(shè)EM業(yè)務(wù)為主（2019年OEM占比88.4%），自主品牌為輔。2018-2024年醫(yī)用耗材境外收入從8.1億元增至21.3億元，CAGR為11.8%，24年境外增長提速主要系并購GRI貢獻2.9億元。2025Q1醫(yī)療板塊海外實現(xiàn)營收7.0億元，同比+84.1%，GRI貢獻3億元。境內(nèi)業(yè)務(wù)覆蓋2B嚴肅醫(yī)療（醫(yī)院）+2C消費醫(yī)療（電商、藥店）渠道。2018-2024年醫(yī)用耗材境內(nèi)收入從3.6億元增至17.8億元，CAGR為33.7%。2025Q1醫(yī)療板塊境內(nèi)實現(xiàn)營收5.5億元，同比+16%，其中C端業(yè)務(wù)（國內(nèi)藥店、電子商務(wù)渠道）同比增速超40%。2022年并購三家公司情況

2017-2024年醫(yī)用耗材板塊境內(nèi)外營收醫(yī)療板塊：境內(nèi)外渠道同步發(fā)力，增長動能充足時間公司名稱主營業(yè)務(wù)出資金額收購股權(quán)營收凈利率2022.4隆泰醫(yī)療高端傷口敷料（包括硅膠泡沫、水膠體、硅凝膠、水凝膠、薄膜敷貼及造口等產(chǎn)品）的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。7.3億553.5億元24.42022.5平安醫(yī)械注射器、輸液器、采血管、采血針、留置針等醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。7.5億68.73.6億元23.62022.6桂林乳膠醫(yī)用乳膠外科手套、醫(yī)用檢查手套、乳膠避孕套的生產(chǎn)及銷售。4.5億1003.2億元15.859.012.414.58.2 8.1 7.82.8 3.6 4.027.922.316.959.624.121.317.87006005004003002001000-100-2000102030405060702017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024境外營收（億元） 境內(nèi)營收（億元）境外yoy(右軸） 境內(nèi)yoy(右軸）數(shù)據(jù)來源：穩(wěn)健醫(yī)療公告22注：營收凈利潤均為2021年醫(yī)療板塊：境外OEM+自有品牌同步發(fā)展

，并購GRI拓展全球市場美國70歐洲20亞洲10醫(yī)療耗材55工業(yè)防護產(chǎn)品20其他合同加工25境外：OEM+自有品牌“Winner”同步發(fā)展

。醫(yī)療板塊2024年境外營收分別為21.3億元，同比+46.9%，占醫(yī)療板塊比54.5%。公司從事醫(yī)用敷料的OEM業(yè)務(wù)起家，客戶包括瑞典墨尼克、德國羅曼、德國保赫曼等全球頭部醫(yī)療企業(yè)，出口至歐美、日本等國家；同時通過“winner”自有品牌開拓中東、亞洲等新興經(jīng)濟市場，其中，在香港地區(qū)公司自有“winner”品牌產(chǎn)品通過直銷方式已覆蓋全港全部公立和大部分私立醫(yī)院。根據(jù)中國醫(yī)保商會統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，公司連續(xù)多年穩(wěn)居中國醫(yī)用敷料出口前三名，隨著產(chǎn)品矩陣擴充，未來有望通過拓展新市場和新客戶推動境外收入增長。并購GRI補充海外產(chǎn)能，增強全球市場競爭力。2024年9月，公司以1.2億美元收購美國GRI公司，整合其全球生產(chǎn)基地（中國、美國、越南、多米尼加等，總生產(chǎn)面積超8萬平方米）及歐美銷售物流網(wǎng)絡(luò)（倉儲面積超7萬平方米）；借力GRI本土化能力，完善歐美區(qū)域運營體系，同步增強研發(fā)與產(chǎn)品線布局。2024年GRI貢獻營收2.9億元，25Q1GRI貢獻營收3.0億元。2023年GRI收入1.52億美元、凈利潤894萬美元、凈利率5.9%。2023年按地區(qū)收入劃分GRI美國/歐洲/亞洲收入占比70%/20%/10%，按業(yè)務(wù)劃分醫(yī)療耗材/工業(yè)防護產(chǎn)品/其他分別占55%/20%/25%。2023年GRI分地區(qū)營收占比 2023年GRI分業(yè)務(wù)營收占比數(shù)據(jù)來源：穩(wěn)健醫(yī)療公告2324數(shù)據(jù)來源：穩(wěn)健醫(yī)療公告醫(yī)療板塊：境內(nèi)醫(yī)院覆蓋率提升空間充足，2C端拓展效果顯著境內(nèi)：2B嚴肅醫(yī)療為基本盤，2C消費醫(yī)療市場競爭力持續(xù)提升。醫(yī)療板塊2024年境內(nèi)營收為17.8億元，同比-26.2%，占醫(yī)療板塊比45.5%，主要系防疫產(chǎn)品同比-61.2%至3.5億元所致。2025Q1醫(yī)療板塊境內(nèi)實現(xiàn)營收5.5億元，同比+16%，主要由C端業(yè)務(wù)（國內(nèi)藥店、電子商務(wù)渠道）貢獻增量。2B嚴肅醫(yī)療方面，院線覆蓋率提升空間充足。院線嚴肅醫(yī)療是穩(wěn)健醫(yī)療的業(yè)務(wù)基本盤。截止2023年末，穩(wěn)健醫(yī)療已覆蓋國內(nèi)6000余家醫(yī)療機構(gòu)，其中大多數(shù)醫(yī)院為三級醫(yī)院，較2019的2000余家拓展效果明顯，2019-2023年醫(yī)院渠道收入CAGR48%。根據(jù)中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒數(shù)據(jù)，23年中國醫(yī)院數(shù)量達38355家，公司僅覆蓋約16%左右，未來開拓空間仍充足。近兩年公司精細布局嚴肅醫(yī)療渠道，特別是在重點品類手術(shù)組合包方面。2019-2023年醫(yī)療機構(gòu)覆蓋數(shù)量及覆蓋率2019-2023年院線渠道營收及增速1.911.112.536.29.26005004003002001000-100-200403530252015105020192020 2021院線渠道營收（億元）2022 2023院線渠道yoy（右軸）數(shù)據(jù)來源：穩(wěn)健醫(yī)療公告、中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒343543539436570 369763835518161412108642040000350003000025000200001500010000500002019 2020醫(yī)院總數(shù)（家）2021 2022 2023覆蓋醫(yī)院數(shù)量（家） 覆蓋率（右軸）數(shù)據(jù)來源：穩(wěn)健醫(yī)療公告醫(yī)療板塊：境內(nèi)醫(yī)院覆蓋率提升空間充足，2C端拓展效果顯著2C消費醫(yī)療方面，25Q1增速亮眼。消費醫(yī)療憑借較好美譽度和品牌勢能，市場競爭力持續(xù)提升，2025Q1消費醫(yī)療C端業(yè)務(wù)（國內(nèi)藥店+電子商務(wù)渠道）同比增速超40%。其中，電商渠道實現(xiàn)較快增長，2020-2023年電商營收CAGR為109.6%，主要系在公共衛(wèi)生事件以后，穩(wěn)健醫(yī)療的美譽度和品牌力快速提升，目前穩(wěn)健醫(yī)療已完成天貓、京東、唯品會等主流第三方電商平臺布局，消費醫(yī)療產(chǎn)品銷售數(shù)據(jù)名列各大電商平臺相關(guān)產(chǎn)品類目前列。藥店渠道穩(wěn)步拓展。2020-2023年藥店營收CAGR為20.8%，截至24年底，穩(wěn)健醫(yī)療已覆蓋OTC藥店22.6萬家，年內(nèi)凈新增3.6萬家。公司通過產(chǎn)品力提升、多渠道融合，持