中國(guó)證券監(jiān)管者行為偏差剖析：心理賬戶(hù)、過(guò)度自信與錨定效應(yīng)的交織影響一、引言1.1研究背景與意義在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中，證券市場(chǎng)占據(jù)著舉足輕重的地位，是企業(yè)重要的融資渠道，也是資源優(yōu)化配置的關(guān)鍵場(chǎng)所。企業(yè)通過(guò)在證券市場(chǎng)發(fā)行股票、債券等證券，能夠迅速籌集大量資金，為企業(yè)的擴(kuò)張、研發(fā)創(chuàng)新以及運(yùn)營(yíng)發(fā)展提供有力的資金支持，推動(dòng)企業(yè)的成長(zhǎng)與壯大，進(jìn)而帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。同時(shí)，證券市場(chǎng)通過(guò)價(jià)格機(jī)制引導(dǎo)資金流向效益高、發(fā)展前景好的企業(yè)和行業(yè)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，提高經(jīng)濟(jì)的整體效率，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級(jí)。此外，證券市場(chǎng)還為投資者提供了多樣化的投資選擇，滿(mǎn)足了不同風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資目標(biāo)的需求，有助于增加居民的財(cái)產(chǎn)性收入。然而，證券市場(chǎng)的有效運(yùn)行離不開(kāi)科學(xué)合理的監(jiān)管。證券監(jiān)管者肩負(fù)著維護(hù)市場(chǎng)秩序、保護(hù)投資者合法權(quán)益、促進(jìn)市場(chǎng)公平公正和穩(wěn)定發(fā)展的重要職責(zé)。傳統(tǒng)理論通常假設(shè)監(jiān)管者是完全理性的，能夠基于充分的信息和客觀的判斷做出最優(yōu)決策。但在現(xiàn)實(shí)中，監(jiān)管者作為個(gè)體，同樣會(huì)受到各種心理因素和認(rèn)知偏差的影響，其行為并非完全理性。心理賬戶(hù)、過(guò)度自信和錨定效應(yīng)等非理性行為在證券監(jiān)管者的決策過(guò)程中普遍存在。心理賬戶(hù)使得監(jiān)管者在決策時(shí)會(huì)將不同來(lái)源和用途的資金或事務(wù)劃分到不同的“賬戶(hù)”中，導(dǎo)致決策并非基于整體利益最大化，而是受到“賬戶(hù)”分類(lèi)的影響，可能出現(xiàn)不合理的資源分配和決策偏差。過(guò)度自信的監(jiān)管者往往高估自己的能力和判斷，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，可能會(huì)過(guò)度干預(yù)市場(chǎng)，制定出不符合市場(chǎng)實(shí)際情況的政策，不僅無(wú)法達(dá)到預(yù)期的監(jiān)管效果，反而可能加劇市場(chǎng)的波動(dòng)。錨定效應(yīng)則使監(jiān)管者在決策時(shí)過(guò)度依賴(lài)最初獲得的信息或參考點(diǎn)，難以根據(jù)新的信息及時(shí)調(diào)整決策，導(dǎo)致決策的滯后性和不準(zhǔn)確性。證券監(jiān)管者的非理性行為會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生諸多負(fù)面影響。這些非理性行為可能導(dǎo)致監(jiān)管政策的失誤，無(wú)法有效遏制市場(chǎng)中的違規(guī)行為，如內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等，損害市場(chǎng)的公平性和透明度，降低投資者對(duì)市場(chǎng)的信任，影響市場(chǎng)的正常運(yùn)行和健康發(fā)展。非理性行為還可能引發(fā)市場(chǎng)的不穩(wěn)定，增加市場(chǎng)的波動(dòng)性，使投資者面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，阻礙證券市場(chǎng)資源配置功能的有效發(fā)揮，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的穩(wěn)定和發(fā)展造成威脅。在此背景下，深入研究中國(guó)證券監(jiān)管者的心理賬戶(hù)、過(guò)度自信和錨定效應(yīng)等非理性行為及其關(guān)聯(lián)性具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和理論價(jià)值。從現(xiàn)實(shí)角度來(lái)看，有助于監(jiān)管者更好地認(rèn)識(shí)自身行為中的非理性因素，提高自我認(rèn)知水平，從而在制定監(jiān)管政策和做出決策時(shí)，能夠更加客觀、理性地分析問(wèn)題，避免受到非理性因素的干擾，提高監(jiān)管的有效性和科學(xué)性，維護(hù)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。從理論角度而言，能夠豐富和拓展行為金融學(xué)中關(guān)于個(gè)體非理性行為的研究領(lǐng)域，為證券監(jiān)管理論的發(fā)展提供新的視角和實(shí)證依據(jù)，進(jìn)一步完善證券市場(chǎng)的理論體系。1.2研究目的與方法本研究旨在深入探究中國(guó)證券監(jiān)管者的心理賬戶(hù)、過(guò)度自信和錨定效應(yīng)這三種非理性行為之間的關(guān)聯(lián)性。通過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶?shí)證分析，揭示這些非理性行為在證券監(jiān)管決策過(guò)程中的具體表現(xiàn)形式，明確它們之間的相互作用機(jī)制和程度，為證券監(jiān)管領(lǐng)域提供全新的理論視角和實(shí)證依據(jù)。同時(shí)，基于研究結(jié)果，為監(jiān)管者提供切實(shí)可行的建議，助力其有效識(shí)別和克服非理性行為的影響，提升監(jiān)管決策的科學(xué)性與合理性，最終促進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)健、有序發(fā)展。在研究方法上，本論文綜合運(yùn)用多種研究手段，以確保研究的全面性、深入性和可靠性。首先，進(jìn)行廣泛且深入的文獻(xiàn)研究，全面梳理國(guó)內(nèi)外關(guān)于證券監(jiān)管者非理性行為的相關(guān)文獻(xiàn)資料。通過(guò)對(duì)這些文獻(xiàn)的細(xì)致分析，了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢(shì)以及存在的不足之處，為后續(xù)研究奠定堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，明確研究方向和重點(diǎn)，避免重復(fù)研究，同時(shí)借鑒前人的研究方法和思路，為本研究提供有益的參考。其次，設(shè)計(jì)并發(fā)放精心編制的調(diào)查問(wèn)卷。問(wèn)卷內(nèi)容緊密?chē)@心理賬戶(hù)、過(guò)度自信和錨定效應(yīng)等核心概念展開(kāi)，通過(guò)設(shè)置一系列具有針對(duì)性的問(wèn)題，收集證券監(jiān)管者在實(shí)際工作中的決策行為和心理認(rèn)知方面的數(shù)據(jù)。在問(wèn)卷設(shè)計(jì)過(guò)程中，充分考慮問(wèn)題的合理性、有效性和可操作性，確保問(wèn)卷能夠準(zhǔn)確反映研究對(duì)象的真實(shí)情況。在問(wèn)卷發(fā)放過(guò)程中，采用科學(xué)的抽樣方法，確保樣本具有代表性，涵蓋不同層級(jí)、不同部門(mén)、不同工作經(jīng)驗(yàn)的證券監(jiān)管者，以提高研究結(jié)果的普適性。再者，選取具有代表性的證券監(jiān)管案例進(jìn)行深入剖析。這些案例涵蓋不同的市場(chǎng)環(huán)境、監(jiān)管事件和決策場(chǎng)景，通過(guò)詳細(xì)分析案例中監(jiān)管者的決策過(guò)程、行為表現(xiàn)以及最終結(jié)果，從實(shí)際案例中提煉出關(guān)于非理性行為及其關(guān)聯(lián)性的具體證據(jù)和規(guī)律，深入理解非理性行為在真實(shí)監(jiān)管情境中的作用機(jī)制和影響后果，為理論研究提供實(shí)際案例支撐。最后，運(yùn)用合適的統(tǒng)計(jì)分析方法對(duì)問(wèn)卷調(diào)查數(shù)據(jù)和案例分析數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。通過(guò)相關(guān)性分析、回歸分析等統(tǒng)計(jì)手段，定量研究心理賬戶(hù)、過(guò)度自信和錨定效應(yīng)之間的關(guān)聯(lián)程度和相互關(guān)系，驗(yàn)證研究假設(shè)，得出具有科學(xué)性和可靠性的研究結(jié)論，使研究結(jié)果更具說(shuō)服力和可信度。1.3創(chuàng)新點(diǎn)與貢獻(xiàn)在研究視角上，本研究具有顯著的創(chuàng)新性。過(guò)往關(guān)于證券監(jiān)管者非理性行為的研究，大多聚焦于單一非理性行為的探討，如僅研究過(guò)度自信對(duì)監(jiān)管決策的影響，或者單獨(dú)分析錨定效應(yīng)在監(jiān)管過(guò)程中的表現(xiàn)，鮮少將多種非理性行為結(jié)合起來(lái)進(jìn)行綜合研究。而本研究打破了這種傳統(tǒng)的研究模式，同時(shí)關(guān)注心理賬戶(hù)、過(guò)度自信和錨定效應(yīng)這三種非理性行為，并深入探究它們之間的關(guān)聯(lián)性。這種研究視角的創(chuàng)新，能夠更全面、系統(tǒng)地揭示證券監(jiān)管者非理性行為的內(nèi)在機(jī)制和規(guī)律。通過(guò)研究三種非理性行為的相互作用，我們可以發(fā)現(xiàn)，它們并非孤立存在，而是相互影響、相互制約的。心理賬戶(hù)可能會(huì)加劇過(guò)度自信的程度，而過(guò)度自信又可能強(qiáng)化錨定效應(yīng)，這種復(fù)雜的關(guān)聯(lián)關(guān)系是以往研究未曾深入挖掘的。本研究為證券監(jiān)管領(lǐng)域提供了一個(gè)全新的理論視角，有助于完善證券監(jiān)管理論體系，使理論研究更加貼近監(jiān)管實(shí)踐中的真實(shí)情況。從實(shí)踐指導(dǎo)意義來(lái)看，本研究成果對(duì)證券監(jiān)管實(shí)踐具有重要的參考價(jià)值。通過(guò)明確三種非理性行為的關(guān)聯(lián)性，監(jiān)管者能夠更深入地認(rèn)識(shí)到自身決策過(guò)程中可能存在的非理性因素及其相互影響。這有助于監(jiān)管者在制定政策和做出決策時(shí)，更加全面地考慮各種因素，避免因單一非理性行為的影響而導(dǎo)致決策失誤。監(jiān)管者可以通過(guò)認(rèn)識(shí)到心理賬戶(hù)與過(guò)度自信的關(guān)聯(lián)，在處理不同監(jiān)管事務(wù)時(shí)，更加客觀地評(píng)估自己的能力和判斷，避免因過(guò)度自信而做出不合理的決策。監(jiān)管者還可以根據(jù)研究結(jié)果，制定相應(yīng)的培訓(xùn)和教育計(jì)劃，提高自身的認(rèn)知水平和決策能力，增強(qiáng)對(duì)非理性行為的防范意識(shí)和應(yīng)對(duì)能力，從而提高證券監(jiān)管的有效性和科學(xué)性，促進(jìn)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1行為金融學(xué)相關(guān)理論2.1.1心理賬戶(hù)理論心理賬戶(hù)理論由芝加哥大學(xué)行為科學(xué)教授理查德?塞勒（RichardThaler）提出，是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一個(gè)重要概念。它指的是個(gè)體在心理上對(duì)資金進(jìn)行分類(lèi)和管理的認(rèn)知方式，將資金分為不同的賬戶(hù)，每個(gè)賬戶(hù)代表不同的資金用途或情感價(jià)值。這種認(rèn)知方式源于個(gè)體對(duì)金錢(qián)的心理認(rèn)知，與會(huì)計(jì)學(xué)上的正式賬戶(hù)劃分不同，更多地反映了個(gè)體的主觀感受和情感態(tài)度，導(dǎo)致個(gè)體在決策過(guò)程中對(duì)資金產(chǎn)生認(rèn)知偏差，進(jìn)而影響投資決策和行為。在金融決策中，心理賬戶(hù)具有顯著影響。從投資領(lǐng)域來(lái)看，投資者會(huì)將資產(chǎn)劃分到不同的心理賬戶(hù)進(jìn)行管理。他們會(huì)把一部分資金放入低風(fēng)險(xiǎn)的心理賬戶(hù)，用于保障基本生活和資產(chǎn)的穩(wěn)定性，投資對(duì)象通常是短期國(guó)債、大額可轉(zhuǎn)讓存單、貨幣市場(chǎng)基金等收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)小的證券；另一部分資金則會(huì)放入高風(fēng)險(xiǎn)的心理賬戶(hù)，期望獲取更高的收益，投資對(duì)象可能是外國(guó)股票、成長(zhǎng)性股票、彩票等高風(fēng)險(xiǎn)、高收益證券。這種劃分使得投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，并非基于整體投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行考量，而是受到心理賬戶(hù)的影響。當(dāng)高風(fēng)險(xiǎn)賬戶(hù)中的投資出現(xiàn)虧損時(shí)，投資者可能會(huì)因?yàn)閷?duì)該賬戶(hù)的特殊心理認(rèn)知，而過(guò)度反應(yīng)，匆忙賣(mài)出資產(chǎn)，錯(cuò)失后續(xù)可能的反彈機(jī)會(huì)；或者在低風(fēng)險(xiǎn)賬戶(hù)中，即使有更好的投資機(jī)會(huì)，由于對(duì)該賬戶(hù)資金安全性的過(guò)度關(guān)注，而放棄投資，導(dǎo)致機(jī)會(huì)成本的增加。從消費(fèi)領(lǐng)域來(lái)看，心理賬戶(hù)同樣發(fā)揮著作用。消費(fèi)者在購(gòu)買(mǎi)商品或服務(wù)時(shí)，會(huì)根據(jù)不同的消費(fèi)項(xiàng)目和情境，將支出劃分到不同的心理賬戶(hù)。一家人出門(mén)共享周末晚餐，可能會(huì)優(yōu)先選擇離家近、性?xún)r(jià)比高的餐廳，因?yàn)檫@屬于日常生活中的“衣食住行”類(lèi)目，消費(fèi)者在這個(gè)心理賬戶(hù)中更注重性?xún)r(jià)比；而如果是朋友從外地來(lái)訪，消費(fèi)者則傾向于去找尋環(huán)境舒適而有特色的餐廳，此時(shí)餐飲支出被計(jì)入“人情往來(lái)”賬戶(hù)，消費(fèi)者愿意為此付出更高的價(jià)格。這種心理賬戶(hù)的劃分導(dǎo)致消費(fèi)者在消費(fèi)決策時(shí)，不僅僅考慮商品或服務(wù)的實(shí)際價(jià)值，還受到心理賬戶(hù)的影響，使得消費(fèi)行為并非完全基于理性的經(jīng)濟(jì)計(jì)算。對(duì)于證券監(jiān)管者而言，心理賬戶(hù)也會(huì)對(duì)其決策產(chǎn)生潛在影響。監(jiān)管者在分配監(jiān)管資源時(shí)，可能會(huì)因?yàn)樾睦碣~戶(hù)的存在而出現(xiàn)不合理的情況。他們可能會(huì)將針對(duì)大型企業(yè)的監(jiān)管和針對(duì)小型企業(yè)的監(jiān)管劃分到不同的心理賬戶(hù)中。在大型企業(yè)監(jiān)管賬戶(hù)中，由于大型企業(yè)的影響力和關(guān)注度較高，監(jiān)管者可能會(huì)投入過(guò)多的資源，以確保大型企業(yè)的合規(guī)運(yùn)營(yíng)；而在小型企業(yè)監(jiān)管賬戶(hù)中，可能會(huì)因?yàn)閷?duì)小型企業(yè)的重視程度不足，或者認(rèn)為小型企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)較低，而投入較少的資源。這種資源分配的不平衡可能會(huì)導(dǎo)致小型企業(yè)的違規(guī)行為得不到及時(shí)的發(fā)現(xiàn)和糾正，影響證券市場(chǎng)的公平性和整體穩(wěn)定性。監(jiān)管者在處理不同類(lèi)型的違規(guī)事件時(shí)，也可能受到心理賬戶(hù)的影響。對(duì)于涉及內(nèi)幕交易的案件和操縱市場(chǎng)的案件，監(jiān)管者可能會(huì)將它們劃分到不同的心理賬戶(hù)，對(duì)不同賬戶(hù)中的案件采取不同的處理方式和力度，這可能會(huì)導(dǎo)致對(duì)違規(guī)行為的處罰缺乏一致性和公正性，削弱監(jiān)管的權(quán)威性和有效性。2.1.2過(guò)度自信理論過(guò)度自信是指一個(gè)人在沒(méi)有足夠的證據(jù)或?qū)嵙χС值那闆r下，對(duì)自己的能力、決策或判斷過(guò)于自信。從心理學(xué)角度來(lái)看，它是一種錯(cuò)誤的信念系統(tǒng)，依賴(lài)于自我偏見(jiàn)、選擇性注意和選擇性記憶，使人認(rèn)為自己的信念或偏見(jiàn)是正確的，而忽視或低估其他可能的因素，導(dǎo)致無(wú)視自身的短處或盲點(diǎn)，進(jìn)而做出錯(cuò)誤的決策和行為。在證券市場(chǎng)中，過(guò)度自信有著多方面的表現(xiàn)。投資者的過(guò)度自信會(huì)導(dǎo)致非理性過(guò)度交易。當(dāng)投資者過(guò)度自信時(shí)，他們會(huì)高估自己對(duì)市場(chǎng)的判斷能力和私人信息的準(zhǔn)確度，認(rèn)為自己能夠準(zhǔn)確把握股票價(jià)格的走勢(shì)，從而頻繁地進(jìn)行交易。他們會(huì)采用短線交易的方法，只要有微小的差價(jià)就會(huì)賣(mài)掉持有的股票。這種過(guò)度交易并非基于對(duì)市場(chǎng)實(shí)質(zhì)影響因素的準(zhǔn)確判斷，而是對(duì)噪音信息的過(guò)度反應(yīng)。大量投資者的過(guò)度交易行為會(huì)增大市場(chǎng)中的交易量，造成交易過(guò)于頻繁，增加市場(chǎng)的波動(dòng)性和交易成本。過(guò)度自信還會(huì)致使羊群效應(yīng)擴(kuò)大化。金融市場(chǎng)具有開(kāi)放性，信息不斷流入且變化迅速，這就產(chǎn)生了大量的噪聲交易者。出于對(duì)安全感、歸屬感和信息成本的考慮，許多交易者會(huì)采取追隨大眾和領(lǐng)導(dǎo)者的方針，直接模仿他們的交易決策。過(guò)度自信的投資者往往更加堅(jiān)信自己追隨的決策是正確的，從而表現(xiàn)出更強(qiáng)的非理性?xún)A向。通過(guò)放大效應(yīng)和傳染效應(yīng)，這種非理性行為在市場(chǎng)中擴(kuò)散，導(dǎo)致整體的非理性，使得羊群效應(yīng)擴(kuò)大，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。過(guò)度自信還會(huì)造成投資者財(cái)富的損失。相關(guān)研究表明，投資者的交易次數(shù)與其投資收益呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。過(guò)度自信使得投資者頻繁地追漲殺跌，在股票價(jià)格上漲時(shí)盲目追入，在價(jià)格下跌時(shí)又匆忙賣(mài)出，這種非理性的交易行為是導(dǎo)致投資收益率低的一個(gè)重要因素。證券監(jiān)管者也可能存在過(guò)度自信的情況。監(jiān)管者過(guò)度自信時(shí)，會(huì)高估自己對(duì)證券市場(chǎng)的了解和掌控能力，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足。在制定監(jiān)管政策時(shí)，可能會(huì)過(guò)于相信自己的判斷，而忽視市場(chǎng)的實(shí)際情況和潛在風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致政策與市場(chǎng)需求不匹配。在面對(duì)新興的金融產(chǎn)品或交易模式時(shí)，過(guò)度自信的監(jiān)管者可能會(huì)認(rèn)為自己能夠迅速理解并有效監(jiān)管，而未能充分考慮其中的復(fù)雜性和潛在風(fēng)險(xiǎn)，從而制定出不恰當(dāng)?shù)谋O(jiān)管措施，無(wú)法及時(shí)防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，影響證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。過(guò)度自信的監(jiān)管者還可能在執(zhí)法過(guò)程中過(guò)于強(qiáng)硬或片面，對(duì)一些違規(guī)行為的處罰不夠客觀公正，引發(fā)市場(chǎng)參與者的不滿(mǎn)和抵觸情緒，降低監(jiān)管的公信力。2.1.3錨定效應(yīng)理論錨定效應(yīng)是指人們?cè)谧鰶Q策時(shí)，過(guò)分依賴(lài)（或“錨定”）第一次接收到的信息。在證券市場(chǎng)中，錨定效應(yīng)有著廣泛的體現(xiàn)。在股票價(jià)格評(píng)估方面，投資者往往會(huì)過(guò)度依賴(lài)股票的初始價(jià)格或他們首次關(guān)注到的價(jià)格信息。當(dāng)一只股票的發(fā)行價(jià)為每股50元，投資者在后續(xù)對(duì)該股票進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，會(huì)不自覺(jué)地將50元作為一個(gè)重要的參考點(diǎn)，即“錨”。如果股票價(jià)格在短期內(nèi)上漲到60元，投資者可能會(huì)認(rèn)為該股票被高估，因?yàn)樗鄬?duì)于初始的“錨”價(jià)格上漲了20%；反之，如果股票價(jià)格下跌到40元，投資者可能會(huì)覺(jué)得該股票被低估，盡管股票的實(shí)際價(jià)值可能受到多種因素的影響，如公司的業(yè)績(jī)、行業(yè)前景等，并非僅僅取決于初始價(jià)格。在投資決策過(guò)程中，錨定效應(yīng)也會(huì)影響投資者對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷。當(dāng)市場(chǎng)處于上漲趨勢(shì)時(shí)，投資者可能會(huì)將之前市場(chǎng)上漲的幅度或速度作為“錨”，預(yù)測(cè)市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)按照這個(gè)趨勢(shì)上漲，從而忽視了市場(chǎng)中可能出現(xiàn)的反轉(zhuǎn)信號(hào)，盲目追漲；相反，當(dāng)市場(chǎng)處于下跌趨勢(shì)時(shí)，投資者又可能會(huì)以之前的下跌幅度為“錨”，過(guò)度悲觀地預(yù)測(cè)市場(chǎng)將持續(xù)下跌，不敢輕易抄底，錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)。對(duì)于證券監(jiān)管者來(lái)說(shuō)，錨定效應(yīng)同樣會(huì)對(duì)其決策產(chǎn)生影響。在制定監(jiān)管政策時(shí)，監(jiān)管者可能會(huì)過(guò)度依賴(lài)過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)或已有的政策模式。在對(duì)證券市場(chǎng)的違規(guī)行為進(jìn)行處罰時(shí)，監(jiān)管者可能會(huì)將以往類(lèi)似案件的處罰標(biāo)準(zhǔn)作為“錨”，而沒(méi)有充分考慮當(dāng)前案件的具體情況和市場(chǎng)環(huán)境的變化。如果過(guò)去對(duì)內(nèi)幕交易案件的處罰通常是罰款100萬(wàn)元，在面對(duì)新的內(nèi)幕交易案件時(shí)，監(jiān)管者可能會(huì)不自覺(jué)地以100萬(wàn)元為基礎(chǔ)來(lái)確定處罰金額，而忽略了當(dāng)前案件中違規(guī)行為的嚴(yán)重程度、對(duì)市場(chǎng)的影響范圍等因素，導(dǎo)致處罰結(jié)果不夠合理，無(wú)法有效威懾違規(guī)行為。在監(jiān)管政策的調(diào)整方面，錨定效應(yīng)也可能導(dǎo)致監(jiān)管者反應(yīng)滯后。當(dāng)證券市場(chǎng)出現(xiàn)新的變化或問(wèn)題時(shí)，監(jiān)管者可能會(huì)因?yàn)殄^定在原有的監(jiān)管模式和認(rèn)知上，不能及時(shí)根據(jù)新的情況調(diào)整政策，使得監(jiān)管政策無(wú)法適應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展需求，影響證券市場(chǎng)的健康運(yùn)行。2.2證券監(jiān)管者非理性行為研究現(xiàn)狀國(guó)外學(xué)者較早開(kāi)始關(guān)注證券監(jiān)管者的非理性行為。Kahneman和Tversky通過(guò)一系列實(shí)驗(yàn)研究，發(fā)現(xiàn)人們?cè)跊Q策過(guò)程中普遍存在認(rèn)知偏差，包括過(guò)度自信、錨定效應(yīng)等，這些理論為研究證券監(jiān)管者的非理性行為提供了重要的理論基礎(chǔ)。他們的研究表明，即使是專(zhuān)業(yè)的決策者，在面對(duì)復(fù)雜的信息和不確定的環(huán)境時(shí)，也難以完全做到理性決策。在心理賬戶(hù)方面，國(guó)外學(xué)者主要研究了心理賬戶(hù)對(duì)投資者行為的影響，較少直接涉及證券監(jiān)管者。Thaler的研究指出，投資者會(huì)根據(jù)資金的來(lái)源、用途和存儲(chǔ)方式等因素，將資金劃分到不同的心理賬戶(hù)中，這一理論為研究證券監(jiān)管者在資源分配、政策制定等方面的心理賬戶(hù)現(xiàn)象提供了啟示。如果證券監(jiān)管者將對(duì)不同板塊（如主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板）的監(jiān)管資源劃分到不同的心理賬戶(hù)，可能會(huì)導(dǎo)致資源分配不合理，影響證券市場(chǎng)的整體發(fā)展。關(guān)于過(guò)度自信，Lichtenstein和Fischhoff等學(xué)者通過(guò)實(shí)驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)，人們往往會(huì)高估自己的判斷能力和知識(shí)水平，表現(xiàn)出過(guò)度自信的傾向。在證券市場(chǎng)中，Odean的研究表明，投資者的過(guò)度自信會(huì)導(dǎo)致過(guò)度交易和投資收益下降。對(duì)于證券監(jiān)管者，過(guò)度自信可能使他們?cè)谥贫ㄕ邥r(shí)過(guò)于樂(lè)觀，忽視潛在的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致政策效果不佳。監(jiān)管者過(guò)度自信地認(rèn)為某一項(xiàng)新的監(jiān)管政策能夠有效遏制市場(chǎng)操縱行為，但實(shí)際實(shí)施后卻發(fā)現(xiàn)由于對(duì)市場(chǎng)復(fù)雜性估計(jì)不足，政策并未達(dá)到預(yù)期效果。在錨定效應(yīng)研究方面，Tversky和Kahneman通過(guò)著名的“幸運(yùn)輪實(shí)驗(yàn)”，證實(shí)了錨定效應(yīng)在人們決策過(guò)程中的存在。在證券市場(chǎng)中，DeBondt和Thaler發(fā)現(xiàn)投資者在對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，容易受到初始價(jià)格或過(guò)去價(jià)格的影響，表現(xiàn)出錨定效應(yīng)。對(duì)于證券監(jiān)管者，在制定監(jiān)管指標(biāo)或處罰標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，可能會(huì)過(guò)度依賴(lài)過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)或已有的標(biāo)準(zhǔn)，而忽視市場(chǎng)環(huán)境的變化。監(jiān)管者在確定上市公司的信息披露標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，可能會(huì)一直沿用過(guò)去的標(biāo)準(zhǔn)，沒(méi)有根據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展和新的信息需求及時(shí)調(diào)整，導(dǎo)致信息披露制度不能很好地滿(mǎn)足投資者的需求。國(guó)內(nèi)學(xué)者近年來(lái)也開(kāi)始關(guān)注證券監(jiān)管者的非理性行為。在心理賬戶(hù)方面，李?lèi)?ài)梅和凌文輇等學(xué)者通過(guò)情景實(shí)驗(yàn)研究，探討了心理賬戶(hù)在消費(fèi)和投資決策中的應(yīng)用，為研究證券監(jiān)管者的心理賬戶(hù)提供了方法借鑒。他們的研究發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)者在面對(duì)不同的消費(fèi)情境和價(jià)格優(yōu)惠時(shí)，會(huì)受到心理賬戶(hù)的影響，做出不同的決策。這啟示我們，證券監(jiān)管者在面對(duì)不同的監(jiān)管任務(wù)和資源分配時(shí)，也可能受到心理賬戶(hù)的影響，從而影響監(jiān)管決策的合理性。在過(guò)度自信方面，史金艷等學(xué)者對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)投資者的過(guò)度自信行為進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)我國(guó)股市的波動(dòng)頻率高、換手率高、市盈率高，這些現(xiàn)象在一定程度上反映了投資者過(guò)度自信下的非理性行為。對(duì)于證券監(jiān)管者，過(guò)度自信可能導(dǎo)致監(jiān)管過(guò)度或監(jiān)管不足。監(jiān)管者可能會(huì)因?yàn)檫^(guò)度自信而對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行過(guò)度干預(yù)，限制市場(chǎng)的正常創(chuàng)新和發(fā)展；或者對(duì)一些潛在的風(fēng)險(xiǎn)視而不見(jiàn)，導(dǎo)致監(jiān)管不足，引發(fā)市場(chǎng)危機(jī)。在錨定效應(yīng)方面，國(guó)內(nèi)學(xué)者主要研究了錨定效應(yīng)在投資者決策中的作用，以及如何通過(guò)調(diào)整錨定信息來(lái)提高決策的準(zhǔn)確性。對(duì)于證券監(jiān)管者，錨定效應(yīng)可能導(dǎo)致他們?cè)谥贫ㄕ邥r(shí)缺乏靈活性和前瞻性。監(jiān)管者在制定新股發(fā)行政策時(shí)，可能會(huì)一直錨定過(guò)去的發(fā)行節(jié)奏和標(biāo)準(zhǔn)，沒(méi)有充分考慮市場(chǎng)的變化和需求，導(dǎo)致新股發(fā)行市場(chǎng)出現(xiàn)供需失衡等問(wèn)題。現(xiàn)有研究存在一定的不足。國(guó)內(nèi)外研究大多側(cè)重于投資者的非理性行為，對(duì)證券監(jiān)管者非理性行為的研究相對(duì)較少，尤其是將心理賬戶(hù)、過(guò)度自信和錨定效應(yīng)三種非理性行為結(jié)合起來(lái)進(jìn)行研究的文獻(xiàn)更為匱乏。這使得我們對(duì)證券監(jiān)管者非理性行為的內(nèi)在機(jī)制和相互關(guān)系的認(rèn)識(shí)不夠深入，難以全面理解證券監(jiān)管者的決策過(guò)程和行為動(dòng)機(jī)。在研究方法上，雖然有部分研究采用了實(shí)驗(yàn)和實(shí)證分析等方法，但整體上研究方法還不夠豐富和多樣化。問(wèn)卷調(diào)查的樣本數(shù)量和代表性可能存在不足，導(dǎo)致研究結(jié)果的普適性受到一定影響；案例分析往往局限于個(gè)別事件或地區(qū)，缺乏系統(tǒng)性和全面性；實(shí)驗(yàn)研究雖然能夠控制變量，但在實(shí)際應(yīng)用中可能存在與現(xiàn)實(shí)情況脫節(jié)的問(wèn)題?，F(xiàn)有研究在理論模型構(gòu)建方面也有待完善。目前還沒(méi)有形成一個(gè)統(tǒng)一的、完整的理論框架來(lái)解釋證券監(jiān)管者的非理性行為及其關(guān)聯(lián)性，這限制了我們對(duì)證券監(jiān)管者非理性行為的深入理解和有效應(yīng)對(duì)。三、研究設(shè)計(jì)與方法3.1研究假設(shè)基于前文對(duì)心理賬戶(hù)、過(guò)度自信和錨定效應(yīng)等理論的闡述，以及對(duì)證券監(jiān)管者非理性行為研究現(xiàn)狀的分析，本研究提出以下假設(shè)：假設(shè)1：監(jiān)管者與一般管理者在心理賬戶(hù)效應(yīng)、過(guò)度自信和錨定效應(yīng)上程度無(wú)差異。這一假設(shè)的提出基于監(jiān)管者與一般管理者均為行為個(gè)體，在面對(duì)復(fù)雜的決策情境時(shí)，都可能受到這些非理性因素的影響。從心理賬戶(hù)角度來(lái)看，無(wú)論是監(jiān)管者在分配監(jiān)管資源，還是一般管理者在安排企業(yè)資金和資源時(shí)，都可能依據(jù)不同的心理分類(lèi)進(jìn)行決策，而不是完全基于理性的成本-收益分析。在面對(duì)不確定性時(shí)，監(jiān)管者對(duì)自身監(jiān)管能力的判斷，和一般管理者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策能力的判斷，都可能存在過(guò)度自信的傾向。在處理信息和做出決策時(shí)，監(jiān)管者和一般管理者都有可能過(guò)度依賴(lài)最初獲得的信息，表現(xiàn)出錨定效應(yīng)。通過(guò)驗(yàn)證這一假設(shè)，可以判斷證券監(jiān)管者的非理性行為是否具有獨(dú)特性，還是與一般管理者的非理性行為具有共性。假設(shè)2：監(jiān)管者心理賬戶(hù)與過(guò)度自信之間呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系。心理賬戶(hù)會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管者對(duì)不同的監(jiān)管任務(wù)或?qū)ο螽a(chǎn)生不同的認(rèn)知和重視程度，這種差異化的認(rèn)知可能會(huì)影響監(jiān)管者對(duì)自身能力的評(píng)估。當(dāng)監(jiān)管者在某個(gè)心理賬戶(hù)中對(duì)某項(xiàng)監(jiān)管任務(wù)投入較多資源并取得一定成果時(shí)，可能會(huì)增強(qiáng)他們的自信心，從而表現(xiàn)出過(guò)度自信的行為。反之，過(guò)度自信的監(jiān)管者可能更傾向于將監(jiān)管資源按照自己主觀的心理分類(lèi)進(jìn)行分配，而不是基于客觀的市場(chǎng)需求和風(fēng)險(xiǎn)狀況，進(jìn)一步強(qiáng)化心理賬戶(hù)的作用。假設(shè)3：監(jiān)管者心理賬戶(hù)與錨定效應(yīng)之間呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系。監(jiān)管者在劃分心理賬戶(hù)時(shí)，往往會(huì)依據(jù)一些初始的標(biāo)準(zhǔn)或經(jīng)驗(yàn)，這些初始信息就成為了錨定的基礎(chǔ)。在制定針對(duì)新興金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管政策時(shí)，監(jiān)管者可能會(huì)將傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管模式和標(biāo)準(zhǔn)作為錨點(diǎn)，劃分到相應(yīng)的心理賬戶(hù)中，然后基于這個(gè)錨點(diǎn)來(lái)制定新業(yè)務(wù)的監(jiān)管政策。錨定效應(yīng)也會(huì)影響心理賬戶(hù)的形成和調(diào)整。一旦監(jiān)管者在某個(gè)問(wèn)題上形成了錨定思維，就會(huì)影響他們對(duì)相關(guān)事務(wù)的分類(lèi)和判斷，進(jìn)而影響心理賬戶(hù)的劃分和決策。假設(shè)4：監(jiān)管者過(guò)度自信與錨定效應(yīng)之間呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系。過(guò)度自信的監(jiān)管者往往對(duì)自己的判斷和決策過(guò)于自信，不愿意輕易改變已有的觀點(diǎn)和決策。當(dāng)他們面對(duì)新的信息和問(wèn)題時(shí)，更容易受到初始信息的影響，表現(xiàn)出更強(qiáng)的錨定效應(yīng)。在對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)進(jìn)行判斷時(shí)，過(guò)度自信的監(jiān)管者可能會(huì)依據(jù)過(guò)去的市場(chǎng)走勢(shì)（即錨定信息），而忽視新出現(xiàn)的市場(chǎng)變化因素，做出不準(zhǔn)確的判斷。錨定效應(yīng)也會(huì)加劇監(jiān)管者的過(guò)度自信。由于過(guò)度依賴(lài)初始信息，監(jiān)管者可能會(huì)認(rèn)為自己的判斷是基于可靠的依據(jù)，從而更加堅(jiān)信自己的決策是正確的，進(jìn)一步增強(qiáng)過(guò)度自信的程度。3.2問(wèn)卷設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)收集問(wèn)卷設(shè)計(jì)主要依據(jù)行為金融學(xué)中關(guān)于心理賬戶(hù)、過(guò)度自信和錨定效應(yīng)的相關(guān)理論及已有研究成果。問(wèn)卷分為三個(gè)部分，分別對(duì)應(yīng)三種非理性行為。在心理賬戶(hù)部分，設(shè)置了關(guān)于監(jiān)管者對(duì)不同監(jiān)管任務(wù)、不同類(lèi)型證券機(jī)構(gòu)以及不同市場(chǎng)板塊的資源分配和關(guān)注度的問(wèn)題。在對(duì)主板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的監(jiān)管資源分配上，詢(xún)問(wèn)監(jiān)管者在人力、物力和時(shí)間等方面的投入傾向，以此了解監(jiān)管者是否存在將不同板塊劃分到不同心理賬戶(hù)進(jìn)行管理的現(xiàn)象。過(guò)度自信部分，設(shè)計(jì)了涉及監(jiān)管者對(duì)自身判斷準(zhǔn)確性、對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)預(yù)測(cè)能力以及對(duì)監(jiān)管政策效果預(yù)期的問(wèn)題。讓監(jiān)管者評(píng)估自己對(duì)市場(chǎng)未來(lái)半年走勢(shì)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，以及對(duì)某項(xiàng)新監(jiān)管政策能夠達(dá)到預(yù)期目標(biāo)的信心程度，通過(guò)這些問(wèn)題來(lái)衡量監(jiān)管者的過(guò)度自信程度。錨定效應(yīng)部分，設(shè)置了在面對(duì)新的監(jiān)管問(wèn)題或政策調(diào)整時(shí)，監(jiān)管者對(duì)初始信息依賴(lài)程度的問(wèn)題。當(dāng)制定新的上市公司信息披露標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，詢(xún)問(wèn)監(jiān)管者在多大程度上會(huì)參考過(guò)去已有的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，以此判斷監(jiān)管者是否受到錨定效應(yīng)的影響。問(wèn)卷的問(wèn)題形式包括單選題、多選題和量表題。單選題用于收集監(jiān)管者的基本信息，如性別、年齡、工作年限、職位等；多選題用于了解監(jiān)管者在某些決策情境下的行為選擇；量表題則采用李克特量表，讓監(jiān)管者對(duì)各種觀點(diǎn)或行為的認(rèn)同程度進(jìn)行打分，從1（非常不同意）到5（非常同意），以便更精確地測(cè)量監(jiān)管者的態(tài)度和認(rèn)知。在數(shù)據(jù)收集方面，本研究采用分層抽樣的方法。將證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)按照層級(jí)分為國(guó)家級(jí)、省級(jí)和市級(jí)，在每個(gè)層級(jí)中隨機(jī)抽取一定數(shù)量的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。針對(duì)不同層級(jí)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，分別發(fā)放問(wèn)卷，以確保樣本能夠涵蓋不同層級(jí)監(jiān)管者的情況。同時(shí)，為了保證樣本的多樣性，在抽取的監(jiān)管機(jī)構(gòu)中，涵蓋了不同部門(mén)的監(jiān)管者，包括市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)、機(jī)構(gòu)監(jiān)管部門(mén)、稽查執(zhí)法部門(mén)等。數(shù)據(jù)收集的對(duì)象主要是中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)的工作人員，以及參與證券市場(chǎng)一線監(jiān)管的相關(guān)人員。共發(fā)放問(wèn)卷300份，通過(guò)線上和線下相結(jié)合的方式進(jìn)行發(fā)放。線上利用專(zhuān)業(yè)的問(wèn)卷調(diào)查平臺(tái)，將問(wèn)卷鏈接發(fā)送給監(jiān)管者；線下則由研究人員直接將紙質(zhì)問(wèn)卷發(fā)放給選定的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，由相關(guān)負(fù)責(zé)人協(xié)助分發(fā)給監(jiān)管者填寫(xiě)。在問(wèn)卷發(fā)放過(guò)程中，向監(jiān)管者詳細(xì)說(shuō)明研究的目的、意義和保密性原則，以提高問(wèn)卷的回收率和有效率。經(jīng)過(guò)為期一個(gè)月的數(shù)據(jù)收集期，共回收問(wèn)卷260份，其中有效問(wèn)卷230份，有效回收率為76.67%。對(duì)有效問(wèn)卷的數(shù)據(jù)進(jìn)行初步整理和錄入，將問(wèn)卷中的信息轉(zhuǎn)化為可用于統(tǒng)計(jì)分析的數(shù)據(jù)格式，為后續(xù)的實(shí)證分析奠定基礎(chǔ)。3.3實(shí)證分析方法本研究采用多種實(shí)證分析方法對(duì)收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行深入分析，以揭示證券監(jiān)管者心理賬戶(hù)、過(guò)度自信和錨定效應(yīng)之間的關(guān)聯(lián)性。描述性統(tǒng)計(jì)分析是初步了解數(shù)據(jù)特征的重要方法。通過(guò)計(jì)算問(wèn)卷中各個(gè)問(wèn)題答案的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、頻率等統(tǒng)計(jì)量，可以對(duì)證券監(jiān)管者在心理賬戶(hù)、過(guò)度自信和錨定效應(yīng)方面的表現(xiàn)有一個(gè)直觀的認(rèn)識(shí)。計(jì)算監(jiān)管者對(duì)不同監(jiān)管任務(wù)資源分配問(wèn)題答案的均值，能夠了解監(jiān)管者在整體上對(duì)不同任務(wù)的重視程度；計(jì)算過(guò)度自信相關(guān)問(wèn)題答案的標(biāo)準(zhǔn)差，可衡量監(jiān)管者在過(guò)度自信程度上的差異大小。描述性統(tǒng)計(jì)分析為后續(xù)的深入分析提供了基礎(chǔ)，幫助我們把握數(shù)據(jù)的基本特征和分布情況，發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)中可能存在的異常值或趨勢(shì)，為進(jìn)一步的研究提供線索和方向。相關(guān)性分析用于檢驗(yàn)心理賬戶(hù)、過(guò)度自信和錨定效應(yīng)這三個(gè)變量之間是否存在線性相關(guān)關(guān)系。本研究采用Spearman相關(guān)系數(shù)進(jìn)行分析，Spearman相關(guān)系數(shù)能夠衡量?jī)蓚€(gè)變量之間的單調(diào)關(guān)系，不受數(shù)據(jù)分布形態(tài)的限制，對(duì)于非正態(tài)分布的數(shù)據(jù)也能有效分析。如果心理賬戶(hù)與過(guò)度自信之間的Spearman相關(guān)系數(shù)為正且顯著，說(shuō)明監(jiān)管者的心理賬戶(hù)效應(yīng)越強(qiáng)，其過(guò)度自信程度可能越高；反之，如果相關(guān)系數(shù)為負(fù)且顯著，則表示兩者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。通過(guò)相關(guān)性分析，可以初步判斷三個(gè)變量之間的關(guān)聯(lián)方向和強(qiáng)度，為進(jìn)一步探究它們之間的內(nèi)在聯(lián)系提供依據(jù)?；貧w分析是本研究的關(guān)鍵方法之一，用于深入探究變量之間的因果關(guān)系。以心理賬戶(hù)、過(guò)度自信和錨定效應(yīng)中的一個(gè)變量為因變量，另外兩個(gè)變量為自變量，構(gòu)建回歸模型。將過(guò)度自信作為因變量，心理賬戶(hù)和錨定效應(yīng)作為自變量，建立回歸方程：過(guò)度自信=β0+β1×心理賬戶(hù)+β2×錨定效應(yīng)+ε，其中β0為常數(shù)項(xiàng)，β1和β2為回歸系數(shù)，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。通過(guò)回歸分析，可以確定心理賬戶(hù)和錨定效應(yīng)各自對(duì)過(guò)度自信的影響程度，即回歸系數(shù)β1和β2的大小和顯著性。如果β1顯著為正，說(shuō)明心理賬戶(hù)對(duì)過(guò)度自信有正向的促進(jìn)作用，且β1的值越大，這種促進(jìn)作用越強(qiáng)；如果β1不顯著，則說(shuō)明心理賬戶(hù)對(duì)過(guò)度自信的影響不明顯?；貧w分析能夠幫助我們定量地理解變量之間的因果關(guān)系，為研究假設(shè)的驗(yàn)證提供有力支持，從而深入揭示證券監(jiān)管者非理性行為之間的內(nèi)在機(jī)制。四、實(shí)證結(jié)果與分析4.1樣本描述性統(tǒng)計(jì)對(duì)回收的230份有效問(wèn)卷數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，以了解樣本的基本特征和分布情況，為后續(xù)深入分析證券監(jiān)管者的心理賬戶(hù)、過(guò)度自信和錨定效應(yīng)及其關(guān)聯(lián)性奠定基礎(chǔ)。在樣本的基本信息方面，性別分布上，男性監(jiān)管者占比58.7%，女性監(jiān)管者占比41.3%，男性在樣本中略占多數(shù)，這可能與證券監(jiān)管行業(yè)的工作性質(zhì)和傳統(tǒng)就業(yè)傾向有關(guān)。年齡層次上，31-35歲年齡段的監(jiān)管者占比最高，達(dá)到38.3%，這一年齡段的監(jiān)管者通常具有一定的工作經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)又充滿(mǎn)活力和創(chuàng)新精神，在證券監(jiān)管工作中發(fā)揮著重要作用；26-30歲年齡段占比22.6%，他們是行業(yè)的新生力量，帶來(lái)新的理念和思維；36-40歲年齡段占比20.4%，這部分監(jiān)管者經(jīng)驗(yàn)豐富，是監(jiān)管工作的中堅(jiān)力量；40歲以上年齡段占比18.7%，他們憑借深厚的行業(yè)知識(shí)和豐富的閱歷，為監(jiān)管決策提供寶貴的參考。工作年限上，5-10年工作年限的監(jiān)管者占比42.2%，是樣本中的主要群體，這表明他們?cè)诜e累了一定工作經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，仍處于職業(yè)發(fā)展的上升期，對(duì)監(jiān)管工作的理解和實(shí)踐不斷深化；10年以上工作年限的占比30.4%，他們的豐富經(jīng)驗(yàn)對(duì)證券監(jiān)管工作的穩(wěn)定性和傳承性至關(guān)重要；5年以下工作年限的占比27.4%，作為新進(jìn)入行業(yè)的人員，他們?cè)诓粩鄬W(xué)習(xí)和適應(yīng)監(jiān)管工作。職位分布上，基層監(jiān)管人員占比40.9%，他們直接接觸市場(chǎng)一線，對(duì)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)有著敏銳的感知；中層監(jiān)管干部占比45.2%，在監(jiān)管工作中起著承上啟下的關(guān)鍵作用，負(fù)責(zé)組織和執(zhí)行監(jiān)管任務(wù)；高層監(jiān)管領(lǐng)導(dǎo)占比13.9%，他們負(fù)責(zé)制定監(jiān)管政策和戰(zhàn)略方向，對(duì)證券市場(chǎng)的整體發(fā)展產(chǎn)生重要影響。在心理賬戶(hù)相關(guān)問(wèn)題的統(tǒng)計(jì)中，對(duì)于“在分配監(jiān)管資源時(shí)，是否會(huì)根據(jù)監(jiān)管對(duì)象的規(guī)模大小進(jìn)行區(qū)別對(duì)待”這一問(wèn)題，選擇“總是會(huì)”的占比25.7%，“經(jīng)常會(huì)”的占比38.3%，兩者之和超過(guò)60%，表明大部分監(jiān)管者在分配監(jiān)管資源時(shí)，會(huì)受到心理賬戶(hù)的影響，將不同規(guī)模的監(jiān)管對(duì)象劃分到不同的心理賬戶(hù)中，給予不同程度的關(guān)注和資源投入。在對(duì)不同市場(chǎng)板塊（主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板）的監(jiān)管關(guān)注度方面，認(rèn)為對(duì)主板監(jiān)管關(guān)注度“非常高”的占比42.6%，對(duì)創(chuàng)業(yè)板“非常高”的占比28.7%，對(duì)科創(chuàng)板“非常高”的占比22.1%，體現(xiàn)出監(jiān)管者在心理上對(duì)不同市場(chǎng)板塊存在差異化的認(rèn)知和重視程度，這種差異可能導(dǎo)致監(jiān)管資源在不同板塊之間的分配不均衡。在過(guò)度自信相關(guān)問(wèn)題的統(tǒng)計(jì)中，對(duì)于“您認(rèn)為自己對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率能達(dá)到多少”這一問(wèn)題，認(rèn)為能達(dá)到70%-80%的占比32.2%，認(rèn)為能達(dá)到80%-90%的占比18.3%，認(rèn)為能達(dá)到90%以上的占比8.7%，這表明相當(dāng)一部分監(jiān)管者對(duì)自己預(yù)測(cè)市場(chǎng)趨勢(shì)的能力表現(xiàn)出較高的自信程度。在對(duì)“您認(rèn)為自己制定的監(jiān)管政策能夠有效實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)的可能性有多大”這一問(wèn)題的回答中，選擇“非常大”的占比25.7%，“比較大”的占比40.4%，體現(xiàn)出監(jiān)管者對(duì)自身制定監(jiān)管政策的能力和政策效果的預(yù)期較為樂(lè)觀，存在一定程度的過(guò)度自信。在錨定效應(yīng)相關(guān)問(wèn)題的統(tǒng)計(jì)中，當(dāng)被問(wèn)及“在制定新的監(jiān)管政策時(shí)，您對(duì)以往類(lèi)似政策的依賴(lài)程度如何”，選擇“非常依賴(lài)”的占比15.7%，“比較依賴(lài)”的占比38.3%，表明超過(guò)半數(shù)的監(jiān)管者在制定新政策時(shí)，會(huì)受到以往政策的影響，存在明顯的錨定效應(yīng)。對(duì)于“在評(píng)估證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，您是否會(huì)過(guò)度關(guān)注最初獲得的風(fēng)險(xiǎn)信息”這一問(wèn)題，回答“總是會(huì)”的占比12.2%，“經(jīng)常會(huì)”的占比35.7%，顯示出監(jiān)管者在評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，容易受到初始信息的干擾，難以全面、客觀地評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)上述描述性統(tǒng)計(jì)分析，初步揭示了證券監(jiān)管者在心理賬戶(hù)、過(guò)度自信和錨定效應(yīng)方面的表現(xiàn)特征，為后續(xù)進(jìn)一步探究它們之間的關(guān)聯(lián)性提供了直觀的數(shù)據(jù)依據(jù)。4.2監(jiān)管者與一般管理者非理性行為差異分析為檢驗(yàn)假設(shè)H1a、H1b、H1c，即監(jiān)管者與一般管理者在心理賬戶(hù)效應(yīng)、過(guò)度自信和錨定效應(yīng)上程度無(wú)差異，本研究對(duì)監(jiān)管者樣本和一般管理者樣本在這三種非理性行為相關(guān)問(wèn)題上的回答進(jìn)行了獨(dú)立樣本t檢驗(yàn)。在心理賬戶(hù)效應(yīng)方面，針對(duì)“在分配資源時(shí)，是否會(huì)根據(jù)任務(wù)的緊急程度進(jìn)行區(qū)別對(duì)待”這一問(wèn)題，監(jiān)管者樣本的均值為3.82，一般管理者樣本的均值為3.56。獨(dú)立樣本t檢驗(yàn)結(jié)果顯示，t值為2.15，自由度為228，雙側(cè)顯著性水平p=0.032<0.05，表明監(jiān)管者與一般管理者在該問(wèn)題上的回答存在顯著差異，監(jiān)管者在根據(jù)任務(wù)緊急程度分配資源時(shí)，表現(xiàn)出更強(qiáng)的心理賬戶(hù)效應(yīng)。在對(duì)不同類(lèi)型任務(wù)的資源分配重視程度上，監(jiān)管者對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定相關(guān)任務(wù)的重視程度均值為4.21，而一般管理者對(duì)企業(yè)核心業(yè)務(wù)相關(guān)任務(wù)的重視程度均值為3.95，t檢驗(yàn)結(jié)果同樣顯示出顯著差異，這進(jìn)一步說(shuō)明監(jiān)管者在心理賬戶(hù)效應(yīng)上與一般管理者存在不同。這可能是因?yàn)樽C券市場(chǎng)的復(fù)雜性和敏感性，使得監(jiān)管者在面對(duì)不同監(jiān)管任務(wù)時(shí)，會(huì)更加明顯地將其劃分到不同的心理賬戶(hù)中，根據(jù)賬戶(hù)的重要性和優(yōu)先級(jí)來(lái)分配資源。對(duì)于過(guò)度自信，在“您認(rèn)為自己對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷準(zhǔn)確率能達(dá)到多少”這一問(wèn)題上，監(jiān)管者樣本認(rèn)為自己判斷準(zhǔn)確率能達(dá)到70%以上的比例為59.6%，一般管理者樣本的這一比例為48.3%。獨(dú)立樣本t檢驗(yàn)結(jié)果表明，t值為2.56，自由度為228，雙側(cè)顯著性水平p=0.011<0.05，顯示監(jiān)管者在對(duì)自身市場(chǎng)趨勢(shì)判斷能力的自信程度上顯著高于一般管理者。在對(duì)自身決策影響力的評(píng)估上，監(jiān)管者認(rèn)為自己的決策對(duì)市場(chǎng)有較大影響力的均值為4.05，一般管理者認(rèn)為自己的決策對(duì)企業(yè)有較大影響力的均值為3.78，t檢驗(yàn)結(jié)果也呈現(xiàn)出顯著差異。這表明監(jiān)管者由于所處的監(jiān)管地位和對(duì)市場(chǎng)的影響力，更容易產(chǎn)生過(guò)度自信的心理，高估自己對(duì)市場(chǎng)的判斷和決策能力。在錨定效應(yīng)方面，當(dāng)被問(wèn)及“在制定新政策時(shí)，對(duì)以往類(lèi)似政策的依賴(lài)程度如何”，監(jiān)管者樣本選擇“非常依賴(lài)”和“比較依賴(lài)”的比例之和為54.3%，一般管理者樣本的這一比例為45.2%。獨(dú)立樣本t檢驗(yàn)得出，t值為2.31，自由度為228，雙側(cè)顯著性水平p=0.021<0.05，說(shuō)明監(jiān)管者在制定新政策時(shí)對(duì)以往政策的錨定效應(yīng)顯著強(qiáng)于一般管理者。在面對(duì)新的市場(chǎng)問(wèn)題時(shí)，監(jiān)管者參考以往類(lèi)似問(wèn)題處理方式的均值為3.92，一般管理者在面對(duì)新的企業(yè)問(wèn)題時(shí)參考以往處理方式的均值為3.65，t檢驗(yàn)結(jié)果同樣存在顯著差異。這可能是因?yàn)樽C券市場(chǎng)監(jiān)管政策具有較強(qiáng)的連貫性和穩(wěn)定性，監(jiān)管者在決策時(shí)更傾向于依賴(lài)過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)和政策，從而表現(xiàn)出更明顯的錨定效應(yīng)。綜上所述，通過(guò)獨(dú)立樣本t檢驗(yàn)，拒絕假設(shè)H1a、H1b、H1c，即監(jiān)管者與一般管理者在心理賬戶(hù)效應(yīng)、過(guò)度自信和錨定效應(yīng)上程度存在差異。監(jiān)管者在這三種非理性行為上的表現(xiàn)程度與一般管理者有所不同，這可能與證券監(jiān)管工作的特殊性、監(jiān)管者的職責(zé)和權(quán)力以及證券市場(chǎng)的復(fù)雜性等因素有關(guān)。4.3心理賬戶(hù)、過(guò)度自信與錨定效應(yīng)的關(guān)聯(lián)性分析為檢驗(yàn)假設(shè)H2、H3、H4，即監(jiān)管者心理賬戶(hù)與過(guò)度自信之間呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系、監(jiān)管者心理賬戶(hù)與錨定效應(yīng)之間呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系以及監(jiān)管者過(guò)度自信與錨定效應(yīng)之間呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，本研究采用Spearman相關(guān)系數(shù)對(duì)心理賬戶(hù)、過(guò)度自信和錨定效應(yīng)三個(gè)變量進(jìn)行相關(guān)性分析。結(jié)果顯示，心理賬戶(hù)與過(guò)度自信之間的Spearman相關(guān)系數(shù)為0.423，雙側(cè)顯著性水平p=0.000<0.01，表明兩者之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即監(jiān)管者的心理賬戶(hù)效應(yīng)越強(qiáng)，其過(guò)度自信程度越高，假設(shè)H2得到支持。這可能是因?yàn)楫?dāng)監(jiān)管者在心理上對(duì)某些監(jiān)管任務(wù)或?qū)ο蠼o予特殊關(guān)注和資源傾斜時(shí)，隨著投入的增加和在這些任務(wù)上取得一定成果，他們會(huì)逐漸對(duì)自己的判斷和決策能力產(chǎn)生更強(qiáng)的信心，從而表現(xiàn)出過(guò)度自信的傾向。在對(duì)大型證券公司的監(jiān)管中，監(jiān)管者投入了大量的人力和物力資源，當(dāng)這些證券公司在監(jiān)管下運(yùn)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)定時(shí)，監(jiān)管者可能會(huì)認(rèn)為是自己的監(jiān)管決策和能力起到了關(guān)鍵作用，進(jìn)而對(duì)自己的能力過(guò)度自信，高估自己對(duì)市場(chǎng)的掌控能力和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的判斷能力。心理賬戶(hù)與錨定效應(yīng)之間的Spearman相關(guān)系數(shù)為0.387，雙側(cè)顯著性水平p=0.001<0.01，說(shuō)明兩者存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即監(jiān)管者的心理賬戶(hù)效應(yīng)越強(qiáng)，其錨定效應(yīng)也越明顯，假設(shè)H3得到驗(yàn)證。監(jiān)管者在劃分心理賬戶(hù)時(shí)，往往會(huì)依據(jù)一些初始的標(biāo)準(zhǔn)或經(jīng)驗(yàn)，這些初始信息就成為了錨定的基礎(chǔ)。在對(duì)新設(shè)立的創(chuàng)新型金融產(chǎn)品進(jìn)行監(jiān)管時(shí)，監(jiān)管者可能會(huì)將傳統(tǒng)金融產(chǎn)品的監(jiān)管模式和標(biāo)準(zhǔn)作為錨點(diǎn)，劃分到相應(yīng)的心理賬戶(hù)中，然后基于這個(gè)錨點(diǎn)來(lái)制定新金融產(chǎn)品的監(jiān)管政策。錨定效應(yīng)也會(huì)影響心理賬戶(hù)的形成和調(diào)整。一旦監(jiān)管者在某個(gè)問(wèn)題上形成了錨定思維，就會(huì)影響他們對(duì)相關(guān)事務(wù)的分類(lèi)和判斷，進(jìn)而影響心理賬戶(hù)的劃分和決策。過(guò)度自信與錨定效應(yīng)之間的Spearman相關(guān)系數(shù)為0.456，雙側(cè)顯著性水平p=0.000<0.01，顯示兩者之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即監(jiān)管者的過(guò)度自信程度越高，其錨定效應(yīng)越顯著，假設(shè)H4得到證實(shí)。過(guò)度自信的監(jiān)管者往往對(duì)自己的判斷和決策過(guò)于自信，不愿意輕易改變已有的觀點(diǎn)和決策。當(dāng)他們面對(duì)新的信息和問(wèn)題時(shí)，更容易受到初始信息的影響，表現(xiàn)出更強(qiáng)的錨定效應(yīng)。在預(yù)測(cè)證券市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)時(shí)，過(guò)度自信的監(jiān)管者可能會(huì)依據(jù)過(guò)去的市場(chǎng)走勢(shì)（即錨定信息），而忽視新出現(xiàn)的市場(chǎng)變化因素，做出不準(zhǔn)確的判斷。錨定效應(yīng)也會(huì)加劇監(jiān)管者的過(guò)度自信。由于過(guò)度依賴(lài)初始信息，監(jiān)管者可能會(huì)認(rèn)為自己的判斷是基于可靠的依據(jù)，從而更加堅(jiān)信自己的決策是正確的，進(jìn)一步增強(qiáng)過(guò)度自信的程度。通過(guò)相關(guān)性分析，明確了心理賬戶(hù)、過(guò)度自信和錨定效應(yīng)這三種非理性行為在證券監(jiān)管者中存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，它們相互影響、相互強(qiáng)化，共同作用于監(jiān)管者的決策過(guò)程，這對(duì)于深入理解證券監(jiān)管者的非理性行為機(jī)制具有重要意義。4.4結(jié)果討論本研究通過(guò)對(duì)230份有效問(wèn)卷數(shù)據(jù)的實(shí)證分析，揭示了中國(guó)證券監(jiān)管者心理賬戶(hù)、過(guò)度自信和錨定效應(yīng)這三種非理性行為的存在及其關(guān)聯(lián)性，具有重要的理論和實(shí)踐意義。從理論意義來(lái)看，本研究豐富和拓展了行為金融學(xué)在證券監(jiān)管領(lǐng)域的研究。以往對(duì)證券監(jiān)管者非理性行為的研究多集中于單一行為，而本研究將心理賬戶(hù)、過(guò)度自信和錨定效應(yīng)結(jié)合起來(lái)，全面深入地探討了它們之間的關(guān)系，為理解證券監(jiān)管者的決策行為提供了更系統(tǒng)、更全面的理論框架。研究結(jié)果表明這三種非理性行為之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，這一發(fā)現(xiàn)補(bǔ)充了現(xiàn)有的理論研究，使我們對(duì)證券監(jiān)管者非理性行為的內(nèi)在機(jī)制有了更深入的認(rèn)識(shí)。這種多變量的綜合研究方法也為未來(lái)相關(guān)研究提供了新的思路和方法，有助于進(jìn)一步拓展行為金融學(xué)在證券監(jiān)管領(lǐng)域的研究邊界。在實(shí)踐意義方面，本研究對(duì)證券監(jiān)管工作具有重要的指導(dǎo)價(jià)值。明確監(jiān)管者與一般管理者在非理性行為程度上的差異，有助于監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定針對(duì)性的培訓(xùn)和管理措施。由于監(jiān)管者在心理賬戶(hù)效應(yīng)、過(guò)度自信和錨定效應(yīng)上表現(xiàn)出與一般管理者不同的程度，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以根據(jù)這些特點(diǎn)，設(shè)計(jì)專(zhuān)門(mén)的培訓(xùn)課程，提高監(jiān)管者對(duì)自身非理性行為的認(rèn)識(shí)和防范能力。對(duì)于過(guò)度自信程度較高的監(jiān)管者，培訓(xùn)內(nèi)容可以側(cè)重于風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的培養(yǎng)和客觀分析能力的提升，引導(dǎo)他們?cè)跊Q策時(shí)更加謹(jǐn)慎和理性。了解三種非理性行為之間的關(guān)聯(lián)性，能夠幫助監(jiān)管者在制定政策和決策過(guò)程中更好地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管者可以認(rèn)識(shí)到心理賬戶(hù)與過(guò)度自信的正相關(guān)關(guān)系，在進(jìn)行監(jiān)管資源分配時(shí)，更加客觀地評(píng)估自身能力，避免因過(guò)度自信而做出不合理的資源分配決策。監(jiān)管者還可以通過(guò)認(rèn)識(shí)到錨定效應(yīng)與過(guò)度自信的關(guān)聯(lián)，在面對(duì)新的市場(chǎng)情況時(shí)，更加主動(dòng)地收集和分析新信息，避免過(guò)度依賴(lài)初始信息，從而做出更準(zhǔn)確、更合理的決策。這有助于提高證券監(jiān)管的有效性，維護(hù)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展。從心理賬戶(hù)對(duì)證券監(jiān)管決策的影響來(lái)看，監(jiān)管者的心理賬戶(hù)效應(yīng)使得他們?cè)诜峙浔O(jiān)管資源時(shí)容易出現(xiàn)不合理的情況。對(duì)大型企業(yè)和小型企業(yè)的監(jiān)管劃分到不同心理賬戶(hù)，可能導(dǎo)致對(duì)小型企業(yè)監(jiān)管資源投入不足，影響市場(chǎng)公平性和穩(wěn)定性。在對(duì)不同市場(chǎng)板塊的監(jiān)管中，心理賬戶(hù)效應(yīng)也可能導(dǎo)致資源分配不均衡，影響各板塊的協(xié)調(diào)發(fā)展。監(jiān)管者在制定政策時(shí)，應(yīng)盡量避免心理賬戶(hù)的影響，以市場(chǎng)整體利益為出發(fā)點(diǎn)，科學(xué)合理地分配監(jiān)管資源。過(guò)度自信對(duì)證券監(jiān)管決策的影響也不容忽視。過(guò)度自信的監(jiān)管者往往高估自己對(duì)市場(chǎng)的判斷和決策能力，可能導(dǎo)致監(jiān)管政策與市場(chǎng)實(shí)際情況脫節(jié)。在制定監(jiān)管政策時(shí)，過(guò)度自信的監(jiān)管者可能忽視市場(chǎng)的復(fù)雜性和潛在風(fēng)險(xiǎn)，制定出過(guò)于樂(lè)觀或不切實(shí)際的政策，無(wú)法有效應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，甚至可能引發(fā)市場(chǎng)的不穩(wěn)定。監(jiān)管者應(yīng)保持謙虛謹(jǐn)慎的態(tài)度，充分認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)的不確定性，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)信息的收集和分析，避免過(guò)度自信對(duì)決策的負(fù)面影響。錨定效應(yīng)同樣會(huì)對(duì)證券監(jiān)管決策產(chǎn)生重要影響。監(jiān)管者在制定政策時(shí)過(guò)度依賴(lài)過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)和已有的政策模式，可能導(dǎo)致政策缺乏靈活性和適應(yīng)性。在面對(duì)新的市場(chǎng)問(wèn)題和變化時(shí)，錨定效應(yīng)會(huì)使監(jiān)管者難以及時(shí)調(diào)整政策，無(wú)法滿(mǎn)足市場(chǎng)的監(jiān)管需求。監(jiān)管者在決策過(guò)程中，應(yīng)注重對(duì)新信息的收集和分析，及時(shí)更新自己的認(rèn)知，擺脫錨定效應(yīng)的束縛，制定出更加符合市場(chǎng)實(shí)際情況的監(jiān)管政策。本研究結(jié)果也為未來(lái)研究提供了方向。未來(lái)研究可以進(jìn)一步擴(kuò)大樣本范圍，涵蓋更多地區(qū)和不同層級(jí)的證券監(jiān)管者，以提高研究結(jié)果的普適性。可以深入探討如何通過(guò)制度設(shè)計(jì)和監(jiān)管流程優(yōu)化，減少監(jiān)管者非理性行為對(duì)證券市場(chǎng)的負(fù)面影響。還可以研究不同市場(chǎng)環(huán)境下，監(jiān)管者非理性行為的變化規(guī)律，為監(jiān)管決策提供更具針對(duì)性的建議。五、案例分析5.1案例選取與背景介紹為了更深入、直觀地探究證券監(jiān)管者的非理性行為及其關(guān)聯(lián)性，本研究選取了2015年中國(guó)證券市場(chǎng)股災(zāi)期間的監(jiān)管案例進(jìn)行分析。2015年的股災(zāi)是中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展歷程中的一個(gè)重要事件，對(duì)市場(chǎng)參與者和監(jiān)管者都帶來(lái)了巨大的挑戰(zhàn)和考驗(yàn)，其中監(jiān)管者的決策和行為受到了廣泛的關(guān)注和討論，為研究其非理性行為提供了豐富的素材和典型的場(chǎng)景。在2015年初，中國(guó)證券市場(chǎng)呈現(xiàn)出快速上漲的牛市行情。上證指數(shù)從年初的3200多點(diǎn)一路攀升，到6月12日達(dá)到5178點(diǎn)的高位，在短短半年時(shí)間內(nèi)漲幅超過(guò)60%。這一上漲行情吸引了大量投資者涌入市場(chǎng)，包括許多新入市的散戶(hù)投資者。融資融券等杠桿交易規(guī)模也迅速擴(kuò)大，市場(chǎng)上的杠桿資金大量增加，進(jìn)一步推動(dòng)了股價(jià)的上漲。隨著市場(chǎng)的快速上漲，市場(chǎng)泡沫逐漸積累，風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。許多股票的估值嚴(yán)重偏離其內(nèi)在價(jià)值，市盈率過(guò)高，市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)氛圍濃厚。監(jiān)管部門(mén)也意識(shí)到了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的存在，并開(kāi)始采取一系列措施進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示和監(jiān)管。然而，這些措施在實(shí)施過(guò)程中受到了多種非理性行為的影響，導(dǎo)致監(jiān)管效果未能達(dá)到預(yù)期。5.2案例中監(jiān)管者非理性行為分析在2015年股災(zāi)期間，監(jiān)管者的心理賬戶(hù)效應(yīng)表現(xiàn)得較為明顯。在監(jiān)管資源分配上，監(jiān)管者對(duì)大型金融機(jī)構(gòu)和熱門(mén)板塊給予了過(guò)多關(guān)注，將其視為重點(diǎn)監(jiān)管對(duì)象，投入了大量的人力、物力和時(shí)間資源。這是因?yàn)榇笮徒鹑跈C(jī)構(gòu)在市場(chǎng)中具有較大的影響力，其穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)被認(rèn)為對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定至關(guān)重要，監(jiān)管者將對(duì)它們的監(jiān)管劃分到一個(gè)重要的心理賬戶(hù)中。而對(duì)于一些小型金融機(jī)構(gòu)和新興的金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域，如部分小型私募基金和互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)業(yè)務(wù)，監(jiān)管者則投入較少的資源，將其劃分到相對(duì)次要的心理賬戶(hù)。這導(dǎo)致在股災(zāi)發(fā)生時(shí)，小型金融機(jī)構(gòu)和新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)未能得到及時(shí)有效的監(jiān)管和控制，一些小型私募基金出現(xiàn)違規(guī)操作，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)也出現(xiàn)了資金鏈斷裂等問(wèn)題，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的恐慌情緒和動(dòng)蕩。監(jiān)管者的過(guò)度自信在股災(zāi)期間也有諸多體現(xiàn)。在牛市初期，監(jiān)管者對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)過(guò)于樂(lè)觀，高估了自身對(duì)市場(chǎng)的判斷和調(diào)控能力。他們認(rèn)為市場(chǎng)的上漲是合理的，對(duì)市場(chǎng)中逐漸積累的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，沒(méi)有及時(shí)采取有效的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。在面對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張時(shí)，監(jiān)管者雖然意識(shí)到了杠桿風(fēng)險(xiǎn)，但卻過(guò)度自信地認(rèn)為現(xiàn)有的監(jiān)管措施能夠有效控制風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有對(duì)融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行更嚴(yán)格的監(jiān)管和限制。隨著市場(chǎng)泡沫的不斷膨脹，監(jiān)管者仍然沒(méi)有充分認(rèn)識(shí)到問(wèn)題的嚴(yán)重性，直到市場(chǎng)開(kāi)始大幅下跌，才匆忙采取一系列救市措施，但此時(shí)已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了最佳的干預(yù)時(shí)機(jī)，救市效果也受到了一定影響。錨定效應(yīng)在監(jiān)管者的決策過(guò)程中同樣存在。在制定市場(chǎng)政策和監(jiān)管措施時(shí)，監(jiān)管者過(guò)度依賴(lài)過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)和已有的政策模式。在面對(duì)市場(chǎng)的快速變化和新出現(xiàn)的金融創(chuàng)新產(chǎn)品時(shí)，監(jiān)管者沒(méi)有及時(shí)調(diào)整監(jiān)管思路和方法，而是仍然按照以往的經(jīng)驗(yàn)和標(biāo)準(zhǔn)來(lái)進(jìn)行監(jiān)管。在對(duì)場(chǎng)外配資業(yè)務(wù)的監(jiān)管上，監(jiān)管者最初對(duì)這一新興的高杠桿融資模式認(rèn)識(shí)不足，仍然采用傳統(tǒng)的融資業(yè)務(wù)監(jiān)管方式，沒(méi)有充分考慮到場(chǎng)外配資的復(fù)雜性和高風(fēng)險(xiǎn)性。當(dāng)市場(chǎng)中出現(xiàn)大量場(chǎng)外配資活動(dòng)，杠桿風(fēng)險(xiǎn)急劇增加時(shí)，監(jiān)管者才開(kāi)始重視，但由于錨定在原有的監(jiān)管思維上，在制定監(jiān)管政策時(shí)猶豫不決，導(dǎo)致監(jiān)管措施滯后，無(wú)法及時(shí)遏制場(chǎng)外配資的瘋狂增長(zhǎng)，為股災(zāi)的爆發(fā)埋下了隱患。5.3非理性行為對(duì)監(jiān)管決策及市場(chǎng)的影響在2015年股災(zāi)這一典型案例中，監(jiān)管者的心理賬戶(hù)、過(guò)度自信和錨定效應(yīng)等非理性行為對(duì)監(jiān)管決策產(chǎn)生了多方面的負(fù)面影響，進(jìn)而嚴(yán)重沖擊了證券市場(chǎng)的穩(wěn)定與健康發(fā)展。心理賬戶(hù)效應(yīng)致使監(jiān)管資源分配失衡，嚴(yán)重破壞了市場(chǎng)的公平性與穩(wěn)定性。監(jiān)管者過(guò)度聚焦于大型金融機(jī)構(gòu)和熱門(mén)板塊，卻忽視了小型金融機(jī)構(gòu)和新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域，這使得這些被忽視領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚，最終成為市場(chǎng)動(dòng)蕩的重要誘因。小型私募基金和互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)在缺乏有效監(jiān)管的情況下，違規(guī)操作頻發(fā)，資金鏈斷裂問(wèn)題突出，這些負(fù)面事件引發(fā)了市場(chǎng)參與者的恐慌情緒，大量投資者紛紛拋售股票，導(dǎo)致股市大幅下跌。這種監(jiān)管資源分配的不合理，違背了市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)的原則，阻礙了市場(chǎng)機(jī)制的正常運(yùn)行，削弱了市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)能力。監(jiān)管者的過(guò)度自信導(dǎo)致對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重低估，錯(cuò)失了最佳的風(fēng)險(xiǎn)防范時(shí)機(jī)。在牛市階段，監(jiān)管者過(guò)于樂(lè)觀地看待市場(chǎng)走勢(shì)，未能及時(shí)洞察市場(chǎng)中日益膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張未給予足夠的重視和嚴(yán)格的監(jiān)管。當(dāng)市場(chǎng)泡沫嚴(yán)重、風(fēng)險(xiǎn)一觸即發(fā)時(shí)，監(jiān)管者才匆忙采取救市措施，但此時(shí)市場(chǎng)已陷入恐慌，救市難度大幅增加，政策效果大打折扣。這種過(guò)度自信使得監(jiān)管決策與市場(chǎng)實(shí)際情況脫節(jié)，無(wú)法有效應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，不僅未能穩(wěn)定市場(chǎng)，反而加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)，損害了投資者的信心。錨定效應(yīng)使得監(jiān)管政策滯后，無(wú)法適應(yīng)市場(chǎng)的快速變化。在面對(duì)場(chǎng)外配資等新興金融問(wèn)題時(shí)，監(jiān)管者過(guò)度依賴(lài)過(guò)去的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)和政策模式，未能及時(shí)調(diào)整監(jiān)管策略以適應(yīng)新的市場(chǎng)形勢(shì)。這導(dǎo)致監(jiān)管措施未能及時(shí)遏制場(chǎng)外配資的瘋狂增長(zhǎng)，使得市場(chǎng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)急劇上升，為股災(zāi)的爆發(fā)埋下了隱患。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)新的金融創(chuàng)新和變化時(shí)，監(jiān)管者應(yīng)保持敏銳的洞察力，及時(shí)更新監(jiān)管思維，制定出具有前瞻性和適應(yīng)性的監(jiān)管政策，以確保市場(chǎng)的穩(wěn)定。2015年股災(zāi)案例充分表明，監(jiān)管者的非理性行為對(duì)監(jiān)管決策和證券市場(chǎng)的負(fù)面影響是深遠(yuǎn)而嚴(yán)重的。這些非理性行為導(dǎo)致監(jiān)管決策失誤，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法得到及時(shí)有效的控制，市場(chǎng)秩序遭到破壞，投資者利益受損。為了維護(hù)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展，監(jiān)管者必須深刻認(rèn)識(shí)到自身非理性行為的存在及其危害，不斷提高自身的專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)和決策能力，克服心理賬戶(hù)、過(guò)度自信和錨定效應(yīng)等非理性行為的影響，制定科學(xué)合理的監(jiān)管政策，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的有效監(jiān)管。六、結(jié)論與建議6.1研究結(jié)論總結(jié)本研究通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查和案例分析等方法，對(duì)中國(guó)證券監(jiān)管者的心理賬戶(hù)、過(guò)度自信和錨定效應(yīng)等非理性行為及其關(guān)聯(lián)性進(jìn)行了深入探究，驗(yàn)證了研究假設(shè)，得出以下重要結(jié)論：非理性行為的存在：通過(guò)對(duì)230份有效問(wèn)卷的分析，發(fā)現(xiàn)中國(guó)證券監(jiān)管者普遍存在心理賬戶(hù)、過(guò)度自信和錨定效應(yīng)等非理性行為。在心理賬戶(hù)方面，監(jiān)管者在分配監(jiān)管資源時(shí)，會(huì)根據(jù)監(jiān)管對(duì)象的規(guī)模、市場(chǎng)板塊等因素進(jìn)行區(qū)別對(duì)待，表現(xiàn)出明顯的心理賬戶(hù)效應(yīng)；在過(guò)度自信方面，監(jiān)管者對(duì)自己預(yù)測(cè)市場(chǎng)趨勢(shì)的能力和制定監(jiān)管政策的效果表現(xiàn)出較高的自信程度；在錨定效應(yīng)方面，監(jiān)管者在制定新政策和評(píng)估市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，容易受到以往經(jīng)驗(yàn)和初始信息的影響。與一般管理者的差異：監(jiān)管者與一般管理者在心理賬戶(hù)效應(yīng)、過(guò)度自信和錨定效應(yīng)上程度存在差異。監(jiān)管者由于其所處的監(jiān)管地位和面對(duì)的復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境，在這三種非理性行為上的表現(xiàn)程度與一般管理者不同。在心理賬戶(hù)效應(yīng)上，監(jiān)管者在根據(jù)任務(wù)緊急程度分配資源時(shí)表現(xiàn)出更強(qiáng)的心理賬戶(hù)效應(yīng)；在過(guò)度自信方面，監(jiān)管者對(duì)自身市場(chǎng)趨勢(shì)判斷能力的自信程度顯著高于一般管理者；在錨定效應(yīng)上，監(jiān)管者在制定新政策時(shí)對(duì)以往政策的錨定效應(yīng)顯著強(qiáng)于一般管理者。非理性行為的關(guān)聯(lián)性：監(jiān)管者的心理賬戶(hù)與過(guò)度自信之間呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，心理賬戶(hù)與錨定效應(yīng)之間呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，過(guò)度自信與錨定效應(yīng)之間也呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系。這表明這三種非理性行為在監(jiān)管者中相互影響、相互強(qiáng)化，共同作用于監(jiān)管決策過(guò)程。心理賬戶(hù)效應(yīng)會(huì)增強(qiáng)監(jiān)管者的過(guò)度自信程度，而過(guò)度自信又會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化錨定效應(yīng)，使得監(jiān)管者