D摘要美國新興市場及其他國家 ??債券：美債方面，5月美國主權信用評級遭下調(diào)，各期限美債收益率 中美經(jīng)貿(mào)談判取得重大進展，于日內(nèi)瓦發(fā)表聯(lián)合聲明12日，雙方發(fā)布《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明》。美方承諾取消根據(jù)2025年4月8日第14259號行政令和2025年4月9日第14266第14257號行政令對中國商品加征的34%的對等關稅，其中24%對美國商品加征的共計91%的反制關稅；針對美對等關稅的34%反制關稅，相應暫停其中24%的關稅90天，剩余10%的關稅予以保留。中方還相應暫停或取消對美國的非關稅反制措施一致同意建立中美經(jīng)貿(mào)磋商機制，就經(jīng)貿(mào)領域各自關切問題保參參2018~2020年間的上一輪中美談判中，關稅減讓是多輪首腦會晤后才達到的效果，且減讓幅度有限。本輪中美首輪談判即將關稅大幅降低且達成了磋商機制，會談成果高于普遍市場預期，反映出中國此前對美反制“以打促談”取得積極成效，為全球貿(mào)易穩(wěn)定和中美關系改善提供了積極信號，但中美深層分歧未解，特朗普政府也面臨國內(nèi)壓力與后續(xù)挑戰(zhàn)。鑒于特朗普政府政策反復的常態(tài)化表現(xiàn)，不排除后續(xù)談判還會出現(xiàn)波折的美國國會眾議院通過大規(guī)模減稅法案，美國債恐繼續(xù)激增214票反對的表決結果通過一項大規(guī)模稅收與支出法案。這項法案將延長美國總統(tǒng)特朗普在其第一個任期內(nèi)于2017年通過的企業(yè)和個人減稅措施，對小費、汽車貸款等提供新的稅收減免，截至5月27日，美國國債規(guī)模已突破36.21萬億美元，此次大規(guī)模減稅法案通過后，國債規(guī)模極有可能繼續(xù)激增，加劇市場對美債可持續(xù)性和利率風險的擔憂。在較高的利率環(huán)境和市場要求更高信用溢價的背景下，美國政府償債壓力日益沉重，長期來看，美國這種以減稅刺激短期增長、以借債維持支出的路徑或?qū)⑶治g美國財政信譽，沖擊美元資產(chǎn)的穩(wěn)定性，甚至在全美國4月核心PCE價格同比2.5%，創(chuàng)四年多來新低指數(shù)年率2.5%，創(chuàng)2021年3月以來新低，持平預期2.5%，前值由2.60%修正為2.70%；月率0.10%，預期0.10%，前值由0.00%修正為0.1%。4月PCE物價指數(shù)年率2.1%，預期2.20%，前值2.30%；美國通脹率在2025年前幾個月呈現(xiàn)逐步下降的趨勢，逐步接美國通脹率在2025年前幾個月呈現(xiàn)逐步下降的趨勢，逐步接自疫情以來的最低水平之一，顯示出通脹壓力的緩解。盡管本次數(shù)據(jù)大體符合預期，但結合個人消費支出明顯放緩的跡象來看，美國經(jīng)濟動能已有減弱跡象。此外，近期實施的對中國商品的新關稅可能對未來的物價水平產(chǎn)生上行壓力。雖然目前尚費者，從而推高通脹。當前的通脹數(shù)據(jù)為美聯(lián)儲提供了維持或適度調(diào)整利率的空間，貿(mào)易政策的不確定性仍可能限制其政策英國與美國達成貿(mào)易協(xié)議，諸多細節(jié)尚待修訂貿(mào)易協(xié)議內(nèi)容包括：英國每年出口至美國的前10萬輛汽車的關稅品出口在一定配額內(nèi)實行零關稅，對來自美國進口的乙醇關稅降從兩國新簽署的貿(mào)易協(xié)議看，內(nèi)容并不符合英國達成全面、車等行業(yè)受到美國高關稅沖擊的壓力有關，這導致政府談判時將優(yōu)先目標放在保護部分陷入危機的產(chǎn)業(yè)上，日本一季度實際GDP日本一季度實際GDP環(huán)比萎縮0.2%，凸顯技術性衰退風險GDP環(huán)比下降0.2%，這是一年來首次經(jīng)濟收縮，弱于經(jīng)濟學家預測的0.1%萎縮，也與前一季度0.6%的增長形成鮮明對比，一季度日本經(jīng)濟按年率計算萎縮0.7%。這一GDP數(shù)據(jù)發(fā)布之際，市場正擔憂美國關稅可能通過抑制出口和降低企業(yè)投資意愿，參參增長疲弱；同時日美關稅談判進展遲緩，美國在汽車與鋼鐵等關鍵行業(yè)依然態(tài)度強硬，拒絕作出讓步。若貿(mào)易摩擦進一步升級，可能引發(fā)日本出口減少、企業(yè)利潤下降以及消費和投資活動疲軟等一系列連鎖反應，從而對日本經(jīng)濟持續(xù)構成壓力。此外，受制于第一季度的經(jīng)濟表現(xiàn)，日本央行在貨幣政策上也將負責人在首都堪培拉總督府宣誓就職。澳新一屆內(nèi)閣由23人組成。在聯(lián)邦選舉中獲勝的工黨對部分政府部門負責人進行調(diào)整、補充，上屆政府主要領導人得以連任，包括副總理兼國防部長馬爾斯、外交部長黃英賢、國庫部長查默斯和中國-拉共體論壇第四屆部長級會議召開并通過成果文件中國-拉共體論壇第四屆部長級會議召開并通過成果文件級會議在北京舉行。習近平主席在開幕式上發(fā)表重要講話，指出中方愿同拉方攜手啟動五大工程，共謀發(fā)展振興，共建中拉命運共同體。會議通過了《中國—拉共體論壇第四屆部長級會議北京宣言》和《中國—拉共體成員國重點領域合作共同行動計劃（2025—2027）》。在5月14日活動之一——中拉熊貓債研討會上，央行行長潘功勝歡迎更多拉美優(yōu)秀的市場主體來華發(fā)動地區(qū)發(fā)展以及加強金融市場合作具有重要意義，彰顯了中拉雙方在全球南方合作中的政治互信，明確了未來數(shù)年的合拉美優(yōu)質(zhì)主體進入中國資本市場的強烈信號，有利于拓寬國家的融資渠道、優(yōu)化其外部融資結構，同時推動人民幣中國與東盟十國全面完成中國—東盟自貿(mào)區(qū)3.0版談判中國與東盟十國全面完成中國—東盟自貿(mào)區(qū)3.0版談判雙方經(jīng)貿(mào)部長共同宣布全面完成中國—東盟自貿(mào)區(qū)3.0版談判。3.0版談判于2022年11月啟動，歷經(jīng)近兩年時間、9輪正式談判，下，雙方全面完成談判，向簽署升級議定書的目標又邁出關鍵一步。下一步，雙方將積極推進各自國內(nèi)簽署批準程序，推動東盟自貿(mào)區(qū)3.0版包含數(shù)字經(jīng)濟東盟自貿(mào)區(qū)3.0版包含數(shù)字經(jīng)濟、綠色經(jīng)濟、供應鏈互聯(lián)互通、標準技術法規(guī)與合格評定程序、海關程序與貿(mào)易便利化、技術合作等9個新增章節(jié)。在當前形勢下，中國與東盟持續(xù)拓展更高層次、更廣范圍的區(qū)域經(jīng)濟合作，有望推動產(chǎn)業(yè)鏈與供應鏈的深度融合，具備重要的戰(zhàn)略引領意義。中國與東盟正通過自貿(mào)區(qū)3.0版的推進，深化雙邊開放進程，擴大在新興產(chǎn)業(yè)與新質(zhì)生產(chǎn)要素方面的協(xié)同，有助于構建更具韌性的區(qū)域大市場體系，為推動中國—東盟命運共同體建設奠定制度基礎，并為雙2024年中國與中東歐國家雙邊貿(mào)易額創(chuàng)歷史新高2024年中國與中東歐國家雙邊貿(mào)易額創(chuàng)歷史新高5月9日，中國國務院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會，商務部有關負責人介紹中國與中東歐國家經(jīng)貿(mào)合作有關情況。2012年以來，中國與中東歐國家雙邊貿(mào)易持續(xù)增長，2024年雙邊貿(mào)易緊密。據(jù)不完全統(tǒng)計，中國對中東歐國家投資規(guī)模迄今已超240自2012年旨在加強互利共贏、務實合作的中國—中東歐國家合作機制成立以來，中國與中東歐國家各領域合作均取得豐碩成果：一是經(jīng)貿(mào)聯(lián)系不斷深化，雙邊貿(mào)易額持續(xù)增長，且產(chǎn)制造業(yè)；二是中歐交往的廣度與深度不斷增加，除傳統(tǒng)的西歐、北歐國家外，加強了中國與歐洲東南部中小國家的合作；三是有效吸納了中東歐地區(qū)國家加入各類“一帶一路”項目與雙邊中國和印尼兩國央行擴展本幣結算合作范圍中國和印尼兩國央行擴展本幣結算合作范圍佩里·瓦吉約簽署了《中國人民銀行和印度尼西亞銀行關于建立促進雙邊交易本幣結算合作框架的諒解備忘錄》。本次諒解備忘錄將雙方本幣結算合作范圍從經(jīng)常賬戶和直接投資擴展至包括資本和金融賬戶的全部交易，在兩國法律法規(guī)允許的范圍中國與印度尼西亞簽署本幣結算合作諒解備忘錄體現(xiàn)了兩國金融合作的持續(xù)深化與政治互信的增強，是中印尼全面戰(zhàn)略伙伴關系的又一務實成果，將為雙邊貿(mào)易與投資提供更加穩(wěn)定、便利的結算機制。本次協(xié)議將本幣結算范圍從經(jīng)常賬戶拓展至資本和金融賬戶，意味著人民幣在國際金融市場中的可兌換性和接受度進一步提升，有利于人民幣在東南亞地區(qū)的跨境使用淡，拍賣表現(xiàn)創(chuàng)五年最差，5月21日10年期美國國債收益率一度達4.43%，較4月均值上升14.48個基點；5年期美國國債平均收益率4.02%，較4月均值上升10.96個基點；1年期美國國債平均收益率非美地區(qū)方面，5月，10年期德國國債平均收益率較4月上行3.65個基點至2.58%；10年期日本國債平均收益率較4月上行11.58個基點至美國:國債收益率:10年美國:國債收益率:5年美國:國債收益率:1年資料來源：Wind，遠東資信整理資料來源：Wind，遠東資信整理美國:國債收益率:10年德國:國債收益率:10年日本:國債利率:10年中國:國債收益率:10年5月末收于60.79美元/桶，月內(nèi)收漲3.07%原油價格一度下探至階段性新低。但另一方面，月內(nèi)中美經(jīng)貿(mào)會談取定性對油價仍起到了支撐作用，令油價快速止跌反原油價格可能因OPEC+增產(chǎn)和全球經(jīng)濟增長不確定性加大而繼續(xù)承壓。資料來源：資料來源：Wind，遠東資信整理雖然5月美國核心PCE等通脹指標回落令市場對美聯(lián)儲年內(nèi)降息預期升溫，從而對黃金形成支撐，但降息時點和幅度仍不確定，使黃金緊張，尤其是中東局勢反復、全球貿(mào)易摩擦繼續(xù)強化市場對避險資產(chǎn)的配置需求，令金價維持在高位。同時，黃金ETF持倉變化趨于謹慎，反映機構投資者短期內(nèi)對黃金的分歧態(tài)度，加劇了價格的波動性。預計黃金后續(xù)走勢仍將取決于美聯(lián)儲政策節(jié)奏與全球宏觀和地緣風險資料來源：資料來源：Wind，遠東資信整理穆迪下調(diào)美國主權信用評級至Aa1穆迪下調(diào)美國主權信用評級至Aa1，評級展望由負面調(diào)整至穩(wěn)定2025年5月16日，穆迪將美國的主權信用評級由Aaa下調(diào)至Aa1，評級展望由負面調(diào)整至穩(wěn)定。穆迪認為，評級下調(diào)反映出過去十多年來美國政府債務和利息支付比例升至顯著高于類似評級國家的水平，財政靈活性受限。未來10年內(nèi)，美國聯(lián)邦政府負債率將從2024年的98%升至2035年的134%。但與此同時，“穩(wěn)定”的前景反映出美國仍具備卓越的信用優(yōu)勢，包括其龐大的經(jīng)濟體量、美元作為全球儲備貨幣的地位等。此外，盡管近幾個月出現(xiàn)一定程度的政策不確定性，穆迪預計美聯(lián)儲仍將保持其一貫獨立性，2025年5月9日，穆迪確認維持德國主權信用評級Aaa，評級展望近公布的大規(guī)模財政方案而得到提振，該方案主要面向公共基礎設施財政規(guī)則的修訂（允許更高的國防開支體現(xiàn)了德國體制在面對經(jīng)濟挑戰(zhàn)和地緣政治風險加劇背景下采取果斷行動的能力。德國Aaa評級和穩(wěn)定展望還受到其債券市場增強了實施大規(guī)模財政刺激的靈活2025年5月16日，惠譽將希臘上調(diào)展望的主要原因在于希臘在2024年實現(xiàn)了占GDP1.3%的財政于政府最初設定的1%目標，顯著管仍是“BBB”中位數(shù)52%的近三長期外幣發(fā)行人違約評級（IDR）次評級上調(diào)反映了阿根廷重新成功獲得IMF融資，并在外匯市場進行重大自由化改革，這些措施增強了其外部流動性，并提升了總統(tǒng)哈維性，經(jīng)濟復蘇和通脹下降已超出此前預期，短期償債能力明顯提升。但另一方面，阿根廷中期仍面臨諸多挑戰(zhàn)，包括在新匯率制度下，由于政府傾向于維持強勢本幣，外部2025年5月共有6家主體發(fā)行77億元熊貓債；2025年5月共有6家主體發(fā)行77億元熊貓債；債市“科創(chuàng)板”推出以來2025年5月，共有6家主體累計發(fā)行7期熊貓債共計77.00億元，發(fā)行規(guī)模較上月回落61.88%，較去年同期回落28.70%。2025年1~5月，人主體評級均為AAA；債項中4期為無評級發(fā)行。發(fā)行票面利率方保有限公司發(fā)行的“25光大綠環(huán)GN002”最低，為1.69%，北控水技創(chuàng)新債券。2025年5月29日，恒安國際集團成功發(fā)行“25恒安國國首單在銀行間市場發(fā)行的科創(chuàng)熊貓債，政策創(chuàng)新緊密支持科技創(chuàng)債務主體中文名稱證券簡稱發(fā)行起始發(fā)行額債券期限(年)票面利率(%)主體評級發(fā)行時債項評級上市地點恒安國際集團有限公司25恒安國際SCP001(科創(chuàng)債)2025-05-290.4932AAA-銀行間中國光大綠色環(huán)保有限公司25光大綠環(huán)GN0022025-05-275AAA-銀行間大眾汽車國際金融股份公司25大眾汽車MTN001BC2025-05-262522.00AAA-銀行間中國燃氣控股有限公司25中燃氣MTN0032025-05-22652.27AAA-銀行間北京能源國際控股有限公司25京能國際MTN002BC2025-05-21632.38AAAAAA銀行間北控水務集團有限公司水務YK012025-05-0732.21AAAAAA上海北控水務集團有限公司水務YK022025-05-07752.42AAAAAA上海資料來源：資料來源：Wind，遠東資信整理遠東資信評估有限公司（簡稱“遠東資信評估有限公司（簡稱“遠東資信”）成立于1988年2月15是中國第一家社會化專業(yè)資信評估公司。作為中國評級行業(yè)的開創(chuàng)者和拓荒人，曾多次參與中國人民銀