正文目錄一、中出領(lǐng)者智融驅(qū)主躍升 51、公簡：南化產(chǎn)的軍業(yè) 52、國領(lǐng)全布資深隊舵行 53、業(yè)分析“字”賦主成，新展打成空間 74、財分：績穩(wěn)健經(jīng)風(fēng)小股率較高 8二、出發(fā)市格定，字引行升級 101、圖零市回蘇，共化務(wù)速展 10書端售千億零市售單承壓 10般書售短暫壓線銷渠增速快 10速展共服務(wù)深推全閱讀 2、教發(fā)市格定，育務(wù)系型來機(jī)遇 12材輔行準(zhǔn)入檻地屬較強(qiáng) 12輔碼比，發(fā)勢良好 13育務(wù)元教育系慧化 14三、公分：業(yè)穩(wěn)中增創(chuàng)研業(yè)有望為增點 151、位勢受于人口勢主未來2-3年穩(wěn)有增 152、金勢現(xiàn)流，分動強(qiáng) 163、新勢：AI能育服，造學(xué)數(shù)雙輪動長線 174、息較，于公司列 19四、利測 20五、險示 21圖表目錄圖1：公發(fā)歷程 5圖2：公股結(jié)（至25年季末） 6圖3：2019-2024年業(yè)務(wù)業(yè)入成億） 8圖4：2019-2024年業(yè)務(wù)業(yè)毛率 8圖5：2019-2025Q1營收入增速 9敬請閱讀末頁的重要說明圖6：2019-2025Q1歸凈利及速 9敬請閱讀末頁的重要說明敬請閱讀末頁的重要說明圖7：2019-2025Q1公費(fèi)用情況 9敬請閱讀末頁的重要說明圖8：2019-2025Q1公盈利力現(xiàn) 9圖9：2019-2025Q1公期末金現(xiàn)等物 10圖10：國書售額 10圖11：2019-2024年一般書售場規(guī)模 11圖12：2024年體零售場道構(gòu) 11圖13：2018-2023年成年民讀式觸率 12圖14：2022年年傾向閱方式 12圖15：2024年國圖書售場類物洋占（十） 13圖16：2016-2024年省在人（人） 14圖17：2019-2024河新出人數(shù)量 16圖18：2019-2024年出版發(fā)收入 16圖19：2019-2024年出版圖發(fā)及有務(wù)毛率 16圖20：2018-2024年分紅額現(xiàn)分金占?xì)w凈潤例 17圖21：風(fēng)夢》式研活動 18圖22：洛尋》式研活動 18圖23：南中學(xué)教育臺 19表1：公部管層況（至25一度） 6表2：公文服政梳理 11表3：具中學(xué)材行業(yè)資集信（至2024年12月3113表4：智教政梳理 14表5：止2024年12月31產(chǎn)園目設(shè)況 17表6：2024年股（以2025.4.24價） 19表7：分品業(yè)入測 20附：務(wù)測表 22一、中原出版領(lǐng)軍者，數(shù)智融合驅(qū)動主業(yè)躍升 1、公司簡介：河南省文化產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)公司，2009ST20142018（）包銷和自營等方式進(jìn)行銷售；3）印刷業(yè)務(wù)：提供紙張或客戶自行采購紙張，按照客戶訂單需求生產(chǎn)教材教輔、報紙、期刊等，并直接向客戶銷售；4）物資供應(yīng)銷售：通過招標(biāo)方式或市場直接采購印刷物資，并按照合同向客戶銷售；5）與（eee考等圖1：公司發(fā)展歷程同花順、招商證券同花順、招商證券資料來源：2、國資領(lǐng)航全鏈布局，資深團(tuán)隊穩(wěn)舵前行資料來源：敬請閱讀末頁的重要說明公司實際控制人為河南省人民政府，通過全資控股的中原出版?zhèn)髅酵顿Y控股集團(tuán)敬請閱讀末頁的重要說明202570.34%75.78%5%圖2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至25年一季度末）同花順、招商證券同花順、招商證券資料來源：與公司所處出版發(fā)行行業(yè)高度對口，管理理論和實踐經(jīng)驗豐富。資料來源：表1：公司部分管理層概況（截至25年一季度末）姓名 職務(wù) 簡介（正處級王慶 董事長林疆燕 副董事長，事，總經(jīng)理

（總裁）公司九屆董事會董事長。敬請閱讀末頁的重要說明敬請閱讀末頁的重要說明董中山 董事，總編輯張建 董事，副總理王廣照 董事，副總理

（法人代表發(fā)展有限公司董事長、總經(jīng)理（兼）。資料來源：資料來源：公司年報，招商證券公司年報，招商證券長空間空間進(jìn)一步打開。出版業(yè)務(wù)：2022/2023/202428.65/31.63/32.6929.75%/32.16%/33.17%。80.79%/81.36%/81.73%130120版物，202435%印刷業(yè)務(wù)：2022/2023/20245.32/5.78/5.945.53%/5.88%/6.03%。物資銷售業(yè)務(wù)：20.25/18.17/17.8521.03%/18.48%/18.11%。2.74/3.05/3.362.85%/3.10%/3.41%。敬請閱讀末頁的重要說明6）抵消數(shù)：202441.83202340.30敬請閱讀末頁的重要說明80.00% 發(fā)行業(yè)務(wù) 物資銷售業(yè)務(wù) 印刷業(yè)務(wù)70.00% 其他業(yè)務(wù)18.1717.8560.00%1816.4421.9728.6531.6332.6950.00%20.423.7925.9140.00%80.00% 發(fā)行業(yè)務(wù) 物資銷售業(yè)務(wù) 印刷業(yè)務(wù)70.00% 其他業(yè)務(wù)18.1717.8560.00%1816.4421.9728.6531.6332.6950.00%20.423.7925.9140.00%30.00%16020.2514020.2512010070.318070.316076.675.4676.675.4677.7980.0180.56202020212022202320242002019發(fā)行業(yè)務(wù) 出版業(yè)

其他業(yè)務(wù)

20.00%10.00%

2019 2020 2021 2022 2023 2024資料來源：資料來源：公司年報、招商證券公司年報、招商證券資料來源：資料來源：公司年報、招商證券公司年報、招商證券新業(yè)態(tài)業(yè)務(wù)：公司在筑牢主業(yè)根基的同時，積極開拓了包括數(shù)字教育、數(shù)字資產(chǎn)開發(fā)在內(nèi)的多項新業(yè)態(tài)業(yè)務(wù)。（）"e教""e學(xué)""e學(xué)"達(dá)1067.08萬，通過閱讀推廣、會員權(quán)益及社群運(yùn)營激活用戶粘性，實現(xiàn)AIGCVR/AR4、財務(wù)分析：業(yè)績增長穩(wěn)健，經(jīng)營風(fēng)險小，股息率較高營業(yè)收入：公司2019至2020年營收小幅上升，然而受疫情沖擊教材招標(biāo)延遲202095.90202192.61202498.57敬請閱讀末頁的重要說明歸母凈利潤：202313.892019-202313.78%。202410.325.84%。敬請閱讀末頁的重要說明圖5：2019-2025Q1營業(yè)收入及增速 圖6：2019-2025Q1歸母凈利潤及增速120100806040

6%營業(yè)總收入（億元）YoY營業(yè)總收入（億元）YoY5.50%95.04 95.992.6196.2998.33 98.573.97%2.12%1.04%0.91%0.24%19.16-3.43%164%143%122%101%80%6-1%4-2%2-3%0

歸母凈利潤（億元）

13.899.289.7513.899.289.7510.3210.308.2934.55%12.85%11.97%5.10%5.85%-25.84%1.10

250%200%150%100%50%0%-50%0資料來源：2019 2020 2021 2022 2023 2024 資料來源：

-4%

2019 2020 2021 2022 2023 20242025Q1公司年報、招商證券 公司年報、招商證券公司年報、招商證券公司年報、招商證券資料來源：20192024資料來源：2019年管理費(fèi)用率增長1.73個百分點至11.16%；財務(wù)費(fèi)用率持續(xù)降低，受益低息貸款置換與存款利息收入增加，2024年研發(fā)費(fèi)用率微增至0.45%。202439.20%。201920232024年公司凈利率分別為8.82%/9.74%/10.57%/10.79%/14.24%/10.57%。圖7：2019-2025Q1公司費(fèi)用率情況 圖8：2019-2025Q1公司盈利能力表現(xiàn)18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%

銷售費(fèi)用（%） 理費(fèi)用（%）2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Q1財務(wù)費(fèi)用（%） 發(fā)費(fèi)用（%）2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Q1

45毛利率（%毛利率（%）凈利率（%）凈資產(chǎn)收益率-加權(quán)（%）353025201510502019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Q1資料來源：資料來源：公司年報、招商證券公司年報、招商證券資料來源：資料來源：公司年報、招商證券公司年報、招商證券敬請閱讀末頁的重要說明公司現(xiàn)金儲備豐厚。2019年至2025年第一季度，公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分別為28.64/27.13/16.36/15.57/16.48/10.69/10.35億元，穩(wěn)定保持在10億元。敬請閱讀末頁的重要說明圖9：2019-2025Q1公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額（億元）YoY期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額（億元）YoY37.32%28.6427.135.84%16.3615.5716.48-5.27%-4.83%10.6910.35-21.66%-35.13%-39.70%30.0025.0020.0015.0010.005.00

0.500.400.300.200.100.00-0.10-0.20-0.30-0.400.00

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025Q1

-0.50同花順，招商證券同花順，招商證券資料來源：二、出版發(fā)行市場格局穩(wěn)定，數(shù)字化引領(lǐng)行業(yè)升級 資料來源：1、圖書零售市場回暖復(fù)蘇，公共文化服務(wù)加速拓展圖書終端銷售額超千億，零售市場售書單價承壓圖書終端銷售額超千億，零售市場售書單價承壓。202311922019-2023年圖書銷售金額CAGR4.28%20230351.035.53%34.8871.830.66%2.06倍。圖書銷售金額（億元）12851075YoY1126圖書銷售金額（億元）12851075YoY112611929261008796851 0資料來源：20162017201820192020202120222023資料來源：

30%20%10%0%-10%-20%國家新聞出版署，招商證券國家新聞出版署，招商證券一般圖書零售市場短暫承壓，線上銷售渠道增速較快敬請閱讀末頁的重要說明一般圖書零售市場短暫承壓。中國圖書零售市場（只考慮ToC零售渠道，不包敬請閱讀末頁的重要說明2017-201910%年2022202110%20235%，20241.52%。13.99%。YOY圖11：2019-2024年中一般圖書零售市場規(guī)模 圖12：2024年整體圖零售市場渠道結(jié)構(gòu)YOY1300125012001150110010501000950

中國總體圖書零售市場總規(guī)模（億元資料來源：資料來源：2019 2020 2021 2022 2023 2024資料來源：資料來源：

20%14.70%13.99%14.70%13.99%實體店渠道平臺電商電商內(nèi)容電商30.38%垂直及其他電商40.92%北京開卷，招商證券10%5%0%-5%-10%-15%北京開卷，招商證券北京開卷，招商證券加速拓展公共文化服務(wù)，深入推進(jìn)全民閱讀表2：公共文化服務(wù)政策梳理時間 部門 政策 內(nèi)容20175月

中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳

改革規(guī)劃綱要》

完善公共文化服務(wù)網(wǎng)絡(luò)；推動基層公共文化設(shè)施資源共建共享；創(chuàng)新公共文化服務(wù)運(yùn)行機(jī)制；推動老少邊貧地區(qū)公共文化跨越發(fā)展。公共文化服務(wù)布局更加均衡；公共文化服務(wù)水平顯著提高；2021年6月 文化和旅游部辦公廳

建設(shè)規(guī)劃》

公共文化服務(wù)供給方式更加多元；公共文化數(shù)字化網(wǎng)絡(luò)化智敬請閱讀末頁的重要說明能化發(fā)展取得新突破。敬請閱讀末頁的重要說明20228月

中共中央辦公廳、 《“十四五”文化發(fā)展規(guī)劃國務(wù)院辦公廳

提高公共文化服務(wù)覆蓋面和實效性。推進(jìn)城鄉(xiāng)公共文化服務(wù)體系一體建設(shè)，推動公共文化數(shù)字化建設(shè)，創(chuàng)新實施文化惠民工程，提升基本公共文化服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化均等化水平。2023年2月 文化和旅游部辦公廳 推進(jìn)公共文化服務(wù)高質(zhì)量發(fā)工作會議

著力提升公共文化服務(wù)品質(zhì)、服務(wù)能力，推進(jìn)公共文化服務(wù)數(shù)字化建設(shè)。20234

中央宣傳部辦公廳、文化和旅游部辦公廳

《關(guān)于推動實體書店參與公共文化服務(wù)的通知》

支持實體書店參與政府購買公共文化服務(wù)項目，引導(dǎo)實體書店參與公共文化服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，鼓勵實體書店參與公共閱讀資源建設(shè)，推動實體書店與公共文化機(jī)構(gòu)融合發(fā)展。中華人民共和國中央人民政府、招商證券中華人民共和國中央人民政府、招商證券資料來源：2023資料來源：Pad202259.8%202245.5%202336.3%2023202235.5%。圖13：2018-2023年我國成年國民閱讀方式觸率 圖14：2022年成年國傾向的閱讀方式8.20%2.80%6.80%8.20%2.80%6.80%8.10%紙質(zhì)圖書閱讀手機(jī)閱讀網(wǎng)絡(luò)在線閱讀聽書視頻講書45.5%32.30% 國家新聞出版署，招商證券圖書閱讀率 數(shù)字化閱讀方式接觸率76.20%79.40%79.60%80.10%80.30%59.00%59.30%59.5059.70%59.80%59.80%80%60%40%20%0%國家新聞出版署，招商證券資料來源：資料來源：2018 2019 2020 2021 2022 2023國家新聞出版署，招商證券資料來源：資料來源：2、教輔發(fā)行市場格局穩(wěn)定，教育服務(wù)體系轉(zhuǎn)型帶來機(jī)遇教材教輔發(fā)行存在準(zhǔn)入門檻，地域?qū)傩暂^強(qiáng)中小學(xué)教科書發(fā)行活動資質(zhì)壁壘較高，區(qū)域優(yōu)勢顯著。教材教輔發(fā)行業(yè)務(wù)一般具備省內(nèi)義務(wù)教育階段教材獨家發(fā)行資質(zhì)，業(yè)務(wù)壁壘高。根據(jù)國家新聞出版廣電總敬請閱讀末頁的重要說明敬請閱讀末頁的重要說明表3：具備中小學(xué)教材發(fā)行業(yè)務(wù)資質(zhì)集團(tuán)信息（截至2024年12月31日）證券代碼證券名稱主要市場營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）毛利率601928.SH鳳凰傳媒江蘇136.115.9838.64601098.SH中南傳媒湖南133.513.7044.35601921.SH浙版?zhèn)髅秸憬?11.910.8327.90601801.SH皖新傳媒安徽107.57.0522.17601019.SH山東出版山東117.212.7037.20601811.SH新華文軒四川123.315.4536.71600373.SH中文傳媒江西93.047.4439.59000719.SZ中原傳媒河南98.5710.3039.20601900.SH南方傳媒廣東91.728.1033.54600757.SH長江傳媒湖北70.729.4534.32601999.SH出版?zhèn)髅竭|寧24.261.0222.15605577.SH龍版?zhèn)髅胶邶埥?6.632.0143.84603230.SH內(nèi)蒙新華內(nèi)蒙古18.113.3840.30603999.SH讀者傳媒甘肅9.670.6225.08600825.SH新華傳媒上海14.320.4030.07同花順、教輔類碼洋比重大，發(fā)展勢頭良好20248.2%28.2%25.3%8.9%7.8%3.7% 3.5% 3.4%2.8%28.2%25.3%8.9%7.8%3.7% 3.5% 3.4%2.8%2.7%2.1%30%25%20%15%10%5%敬請閱讀末頁的重要說明0%敬請閱讀末頁的重要說明北京開卷，教育廳統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2024年河南省小學(xué)/初中/普通高中在校生分別為915.96/507.73/274.372019-2021120/91.67/79.36歲為入學(xué)年齡界限，預(yù)計2025-2027的小學(xué)入學(xué)人數(shù)較為穩(wěn)定。圖16：2016-2024年河南省在校人數(shù)（萬人）小學(xué)在校人數(shù)初中在校人數(shù)小學(xué)在校人數(shù)初中在校人數(shù)普通高中在校人數(shù)965.59982.06994.61012.481021.59 1011.87987.39962.88915.96468.48479.19493.02508.13 507.73415.83429.16451.88472.14237.69250.45262.27274.37199.6 205.49210.06215.88 224.861,000.00800.00600.00400.00200.000.00

資料來源：2016資料來源：

2017

2018

2019

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2023

2024河南省教育廳，招商證券河南省教育廳，招商證券教育服務(wù)多元化，教育體系智慧化表4：智慧教育政策梳理時間 部門 政策 內(nèi)容2020年2月 教育部等五部委 《關(guān)于大力加強(qiáng)中小學(xué)線上教敬請閱讀末頁的重要說明育教學(xué)資源建設(shè)與應(yīng)用的意見》敬請閱讀末頁的重要說明

2025上教育平臺體系。2022年1月2022年1月國務(wù)院辦公廳2022年2月教育部《教育部2022年工作要點》2023年2月教育部2023年全國教育工作會議縱深推進(jìn)教育數(shù)字化戰(zhàn)略行動，重點做好大數(shù)據(jù)中心建設(shè)、數(shù)據(jù)充分賦能、有效公共服務(wù)、擴(kuò)大國際合作四件事。2023年2月 中共中央辦公廳資料來源：國務(wù)院辦公廳資料來源：

《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》大力實施國家教育數(shù)字化戰(zhàn)略行動，完善國家智慧教育平臺。敬請閱讀末頁的重要說明敬請閱讀末頁的重要說明中華人民共和國教育部、中華人民共和國中央人民政府、招商證券中華人民共和國教育部、中華人民共和國中央人民政府、招商證券20238.81110136725202310100%3/499.5%望成為新增長點12-3有增中原傳媒為河南省2024秋—20273250020242529.72915.96萬人，初中在校生507.73萬人，普通高中在校生274.37萬人。人口紅利+教育剛需為公司教育服務(wù)提供了廣闊的市場空間。圖17：2019-2024河南省新出生人口數(shù)量150

河南省新出生人口數(shù)量(萬人)

50%130

120.44

30%9.64%0.00%9.64%0.00%91.6779.30-13.49%-7.57%-5.18%-23.89%73.3069.5076.2090 -10%70 -30%50資料來源：2019資料來源：

2020

2021

2022

2023

2024

-50%河南省教育廳，招商證券河南省教育廳，招商證券2019-2024219566204年的79CAR達(dá)60；圖書出版收入從2019年的20.0億元，增長到31.1億元，CAGR達(dá)9.25%。所有業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)上升，2024年達(dá)到39.20%。圖18：2019-2024年圖書出版及發(fā)行收入 圖書發(fā)行收入（億元）圖書出版收入（億元）圖書發(fā)行收入（億元）圖書出版收入（億元）69.272.875.963.256.659.330.131.120.022.224.527.280

圖19：2019-2024年圖書出版、圖書發(fā)行及所有業(yè)務(wù)毛利率6040200資料來源：同花順，招商證券2019 資料來源：同花順，招商證券

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同花順，敬請閱讀末頁的重要說明敬請閱讀末頁的重要說明2、資金優(yōu)勢：現(xiàn)金流充裕，分紅動力強(qiáng)公司歷年來始終保持著穩(wěn)定的分紅增長態(tài)勢。從220年的317含稅0414（AR達(dá)17.97%2024年占比創(chuàng)歷史新高，2020/2021/2022/2023/2024年分紅比例分別為34.16%/34.67%/37.69%30.96/59.61%。圖20：2018-2024年現(xiàn)金分紅金額及現(xiàn)金分紅金額占?xì)w母凈利潤比例876543 210

現(xiàn)金分紅總額（億元）現(xiàn)金分紅金額占?xì)w母凈利潤比例34.69% 34.38% 34.16% 34.67% 37.69% 3.89 4.302.86 3.17 3.28

59.61%50%30%10%-10%-30%-50%資料來源：2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024資料來源：同花順，招商證券同花順，招商證券重大基建即將完工釋放現(xiàn)金流，公司大幅提升分紅力度。1）3550%（84%202450表5：截至2024年12月31日產(chǎn)業(yè)園項目建設(shè)情況項目名稱投資方式是否為固定資產(chǎn)投資項目進(jìn)度中原數(shù)字印刷產(chǎn)業(yè)園（數(shù)字印刷）項目自建是77%中原數(shù)字印刷產(chǎn)業(yè)園（物資貿(mào)易）項目自建是84%中原數(shù)字產(chǎn)業(yè)園（西園）項目自建是51%中原數(shù)字印刷產(chǎn)業(yè)園（出版發(fā)行）項目自建是60%同花順、招商證券同花順、招商證券資料來源：3、創(chuàng)新優(yōu)勢：AI賦能教育服務(wù)，打造研學(xué)與數(shù)智雙輪驅(qū)動增長曲線資料來源：敬請閱讀末頁的重要說明以“新華少年研學(xué)營”為載體，深耕教育服務(wù)，構(gòu)建第二增長曲線。1）iiMediaResearch20231469年預(yù)計達(dá)1791敬請閱讀末頁的重要說明望突破3000程8414638891P初具規(guī)模，為后續(xù)業(yè)務(wù)拓展提供支撐。3）內(nèi)容創(chuàng)新持續(xù)突破，打造標(biāo)志性項目。19R與技ACAIGC技術(shù)在內(nèi)容表達(dá)中的應(yīng)用逐步落地。5）新業(yè)態(tài)落地提速，打造第二增長曲線。圍10020007條研學(xué)精品線路和7覆蓋學(xué)生超10萬人次，為公司注入可持續(xù)增長動能。8中國新華書店協(xié)會，招商證券中國新華書店協(xié)會，招商證券圖2《風(fēng)雅夢華》沉式研學(xué)活動 圖28中國新華書店協(xié)會，招商證券中國新華書店協(xié)會，招商證券資料來源：資料來源：資料來源：資料來源：AI賦能教育：打造數(shù)智轉(zhuǎn)型新體系、培育IP化核心項目。1）深化教育綜合改革。完成核心教育產(chǎn)品修訂，加快自主研發(fā)和數(shù)字化迭代。開發(fā)地方課程教材，敬請閱讀末頁的重要說明AI學(xué)伴、數(shù)字展館打造等項目，力爭形成3-5IP敬請閱讀末頁的重要說明敬請閱讀末頁的重要說明資料來源：敬請閱讀末頁的重要說明資料來源：河南省中小學(xué)智慧教育平臺官網(wǎng)，招商證券圖