證券研究報告證券研究報告目錄今年業(yè)績領(lǐng)先的基金有何特征？ 3權(quán)益主動基金 4權(quán)益量化基金 6小結(jié) 7大類資產(chǎn)量化觀點 8權(quán)益：景氣度繼續(xù)回升，六月?lián)駲C波段 9利率：6月10Y國債利率或下行9BP至1.60% 12黃金：保持繼續(xù)配置 14地產(chǎn)：供給側(cè)壓力回升 17海外：外資延續(xù)小幅流入，印度權(quán)益階段性反彈 19二元風格量化觀點 21風格綜合觀點：推薦關(guān)注預期成長風格 21風格補充觀察：小盤機構(gòu)關(guān)注度加速回升 23行業(yè)配置量化觀點 26行業(yè)推薦：勝率與賠率 26行業(yè)推薦：出清反轉(zhuǎn)策略 28風險提示 30插圖目錄 31表格目錄 32證券研究報告資料來源：證券研究報告資料來源：今年業(yè)績領(lǐng)先的基金有何特征？2025530權(quán)益主動基金絕對收益2.45%，中位數(shù)為1.49%，超額收益為正的比例61.19%2.481.49%，3.042.23%，84.57%。wind，民生證券研究院wind，民生證券研究院圖1：權(quán)益主動基金超額收益分布 圖2：權(quán)益量化和指增基金超額收益分布 wind，民生證券研究院wind，民生證券研究院基于基金各自的基準計算，權(quán)益主動基金的信息比率平均為2.67%，權(quán)益量化和指增基金的信息比率平均值為9.11%。基于信息比率排名，權(quán)益主動基金前20名平均信息比率為26.1%，權(quán)益量化和指增基金平均信息比率為31.5%。資料來源：資料來源：表1：公募權(quán)益主動基金2025年截至5月30日信息比率前20名資料來源：資料來源：基金代碼基金代碼基金簡稱基金經(jīng)理基金成立日信息比率基金收益超額收益基金規(guī)模(億元)010998.OF博道消費智航A劉瑋明2021/5/732.0%8.3%6.3%2.74009852.OF銀華品質(zhì)消費A張萍,王璐2020/11/1128.7%31.5%27.2%6.81019949.OF中銀價值發(fā)現(xiàn)A劉騰2024/8/2027.9%10.4%10.6%0.13022286.OF長城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選A梁福睿2024/10/2226.7%65.8%59.8%0.36021247.OF興證全球紅利A張曉峰2024/6/1826.4%3.6%4.0%3.08017977.OF信澳優(yōu)享生活A楊珂2023/3/1426.1%39.5%40.6%8.82015287.OF永贏優(yōu)質(zhì)生活A張海嘯2022/8/2326.1%20.2%20.3%1.92017835.OF信澳匠心回報A張明燁2023/9/2225.9%32.9%33.9%0.31010421.OF海富通消費優(yōu)選A劉海嘯2021/4/1425.8%33.7%33.1%1.12018309.OF招商社會責任A朱紅裕2023/4/2625.6%14.9%17.1%005689.OF中銀醫(yī)療保健A鄭寧2018/6/1325.3%52.1%49.9%7.7020567.OF泓德智選啟航A李子昂2024/3/1925.3%5.7%5.4%1.41019705.OF鵬揚消費主題A曹敏2023/12/2625.1%17.9%15.1%0.13021513.OF富國港股通紅利精選A寧君,張峰2024/8/1325.1%18.6%14.5%0.98016155.OF鵬揚消費行業(yè)A曹敏2022/8/925.1%17.7%14.9%0.26240020.OF華寶醫(yī)藥生物A張金濤2012/2/2825.0%41.5%38.5%6.06019982.OF泓德智選啟元A李子昂,劉令宇2023/11/2125.0%5.9%6.7%1.22022164.OF西部利得央企優(yōu)選A盛豐衍2024/12/1024.9%7.4%10.4%2.46180010.OF銀華優(yōu)質(zhì)增長賁興振2006/6/924.7%2.4%4.2%16.85002801.OF泓德泓信李子昂2016/6/124.6%4.9%5.7%1.34wind，民生證券研究院wind，民生證券研究院證券研究報告資料來源：資料來源：基金代碼 基金簡稱 基金經(jīng)理 基金成立日信息比率基金收益證券研究報告資料來源：資料來源：基金代碼 基金簡稱 基金經(jīng)理 基金成立日信息比率基金收益超額收益基金規(guī)模(億元)008072.OF景順長城創(chuàng)業(yè)板綜指增強A黎海威2020/5/2539.0%6.9%6.5% 3.67017953.OF匯添富中證1000指數(shù)增強A許一尊,王星星2023/5/1936.4%9.7%8.5% 3.38006195.OF國金量化多因子A馬芳,姚加紅2018/10/3135.8%12.1%12.7%29.93014805.OF國金量化精選A馬芳2022/3/1834.7%11.6%12.0%019505.OF國泰君安中證1000優(yōu)選A胡崇海2023/12/1233.2%8.2%7.0%3.29167702.OF德邦量化優(yōu)選A李榮興2017/3/2432.2%2.6%4.8%0.50019318.OF匯添富國證2000指數(shù)增強A吳振翔,王星星2023/11/732.0%13.2%8.9%3.12022822.OF鵬華中證1000指數(shù)增強I蘇俊杰,時赟超2024/12/1131.9%9.0%7.8%3.06016942.OF工銀瑞信中證1000指數(shù)增強A何順2023/3/2831.7%11.6%10.4%0.93166107.SZ信澳量化多因子A馮璽祥2019/11/630.7%7.5%8.4%0.11015453.OF中歐中證500指數(shù)增強A錢亞婷,宋婷2022/5/630.6%5.5%6.4%3.42017846.OF國金中證1000指數(shù)增強A馬芳2023/3/2230.3%10.6%9.4%3.43162213.OF宏利滬深300指數(shù)增強A李婷婷2010/4/2330.3%2.2%4.4%12.17213010.OF寶盈中證A100指數(shù)增強A蔡丹2010/2/830.0%-0.1%1.4%1.82017892.OF鵬華國證2000指數(shù)增強A蘇俊杰2023/2/2129.8%13.7%9.4%1.63017644.OF博道中證1000指數(shù)增強A楊夢2023/8/2529.2%10.7%9.5%2.51018728.OF華夏智勝新銳A孫蒙2023/7/728.6%11.9%10.8%6.35007831.OF博道伍佰智航A楊夢2019/9/2628.4%8.9%9.7%6.62017094.OF易方達中證1000指數(shù)量化增強A黃健生,殷明2023/4/2527.5%5.2%4.0%2.56001397.OF建信精工制造指數(shù)增強葉樂天,劉明輝2015/8/2627.5%0.8%6.2%0.54wind，民生證券研究院wind，民生證券研究院資料來源：資料來源：我們對今年信息比率前20且成立一年以上的公募權(quán)益主動基金進行類型刻10模式一：專注消費-中成長高估值模式二：行業(yè)輪動-中成長中估值模式三：行業(yè)博弈-中成長高估值圖3：行業(yè)配置特征分布 圖4：風格配置特征分布 wind，民生證券研究院，注：黑點大小代表基金數(shù)量 wind，民生證券研究院，注：黑點大小代表基金數(shù)量wind，民生證券研究院，注：黑點大小代表基金數(shù)量wind，民生證券研究院，注：黑點大小代表基金數(shù)量證券研究報告基金代碼基金簡稱證券研究報告基金代碼基金簡稱行業(yè)類型成長估值市值010998.OF博道消費智航A專注型中成長高估值大市值009852.OF銀華品質(zhì)消費A專注型中成長高估值大市值017977.OF信澳優(yōu)享生活A專注型中成長高估值小市值005689.OF中銀醫(yī)療保健A專注型中成長高估值中市值240020.OF華寶醫(yī)藥生物A專注型中成長高估值中市值010421.OF海富通消費優(yōu)選A輪動型高成長中估值中市值018309.OF招商社會責任A輪動型中成長中估值小市值019982.OF泓德智選啟元A輪動型中成長中估值中市值180010.OF銀華優(yōu)質(zhì)增長輪動型中成長中估值大市值002801.OF泓德泓信輪動型中成長中估值中市值015287.OF永贏優(yōu)質(zhì)生活A博弈型中成長高估值中市值017835.OF信澳匠心回報A博弈型高成長高估值小市值019705.OF鵬揚消費主題A博弈型中成長高估值中市值016155.OF鵬揚消費行業(yè)A博弈型中成長高估值中市值，從收益來源看，三種模式基金今年的收益都主要來自于選股收益和交易與非業(yè)績領(lǐng)先的權(quán)益主動基金的收益主要還是來自于其選股能力與交易能力。表4：公募權(quán)益主動基金收益來源 wind，民生證券研究院，注：累計收益分解計算區(qū)間為2025.01.01-2025.04.30wind，民生證券研究院，注：累計收益分解計算區(qū)間為2025.01.01-2025.04.30資料來源：資料來源：證券研究報告證券研究報告wind，民生證券研究院圖5：業(yè)績領(lǐng)先權(quán)益主動基金行業(yè)分布 圖6：業(yè)績領(lǐng)先權(quán)益主動基金模式一行業(yè)分布 wind，民生證券研究院資料來源：資料來源：wind，民生證券研究院圖7：業(yè)績領(lǐng)先權(quán)益主動基金模式二行業(yè)分布 圖8：業(yè)績領(lǐng)先權(quán)益主動基金模式三行業(yè)分布 資料來源：資料來源：wind，民生證券研究院wind，民生證券研究院wind，民生證券研究院wind，民生證券研究院wind，民生證券研究院資料來源：資料來源：資料來源：資料來源：的公募量化基金與整體公募量化基金的風格偏離水平各類型占比相似。證券研究報告證券研究報告圖9：公募量化基金相對基準的風格暴露 圖10：公募量化基金在風格上的偏離情況 wind， wind，，注：最后一條為信息比率前20名的量化基金在2024年報的風格偏離情況資料來源：資料來源：長期來看公募量化基金相較于基準傾向于超配機械、化工、電子等行業(yè)而低配金融；而2024年報顯示，資料來源：資料來源：資料來源：資料來源：圖11：公募量化基金相對基準的行業(yè) 圖12：公募量化基金在行業(yè)上的偏離情況 資料來源：資料來源：wind， wind，，注：最后一條為信息比率前20名的量化基金在2024年報的風格偏離情況小結(jié)今年公募權(quán)益基金整體跑贏市場。其中業(yè)績領(lǐng)先的權(quán)益主動基金行業(yè)上專注業(yè)績領(lǐng)先的權(quán)益量化基金或有向大盤與價值方向偏離，行業(yè)暴露來看對于金融的低配幅度和對于機械、電子的超配幅度均明顯少于其他公募量化基金。證券研究報告證券研究報告大類資產(chǎn)量化觀點2025年6月大類資產(chǎn)量化觀點如下：大類資產(chǎn)觀點大類資產(chǎn)觀點權(quán)益核心：景氣度繼續(xù)回升，六月?lián)駲C波段52025Q1A6利率核心：6月10Y國債利率或下行9BP至1.60%20232069%；610Y黃金核心：保持繼續(xù)配置20232276%；地產(chǎn)核心：供給側(cè)壓力回升0.569海外核心：外資延續(xù)小幅流入，印度權(quán)益階段性反彈5，F(xiàn)PI23.44NIFTY5051.71%；，證券研究報告資料來源：資料來源：wind，民生證券研究院證券研究報告資料來源：資料來源：wind，民生證券研究院景氣度5月整體回升，金融景氣度略有下降，工業(yè)景氣度穩(wěn)健回升。我們考慮到A股凈利潤主要由金融業(yè)和工業(yè)構(gòu)成，通過分別構(gòu)建兩者的高頻景氣度指數(shù)從而更為精確的做了A股利潤同步預測。5月以來金融業(yè)景氣度有所下降，而工業(yè)景氣度穩(wěn)健回升，加和來看整體景氣度回升，全A凈利潤Q2累計同比或?qū)⑦M一步改善。圖13：A股景氣度指數(shù)2.0與萬得全A凈利潤同比（%） wind，民生證券研究院wind，民生證券研究院資料來源：2025Q1A此低估了TMT資料來源：wind，民生證券研究院圖14：銀行與非銀景氣度變化 圖15：金融與工業(yè)景氣度變化 wind，民生證券研究院證券研究報告資料來源：證券研究報告資料來源：202552.330.27TTM0.74%。從結(jié)構(gòu)來看，信貸成交量略低于去年同期水平，新增居民中長貸預計凈增量基本與去年持平；5月PMI為49.5圖16：上證指數(shù)、A股景氣度及社融TTM環(huán)比MA6變化 wind，民生證券研究院，注：圖中上證指數(shù)為調(diào)整后的趨勢示意wind，民生證券研究院，注：圖中上證指數(shù)為調(diào)整后的趨勢示意表6：5月社融結(jié)構(gòu)預測（單位：億元）社融TTM環(huán)比0.74%1.56%4.46%3.56%結(jié)構(gòu)預測2025年5月預測值2024年5月2025年4月預測值2025年4月人民幣貸款841681974413884→企業(yè)貸款+居民短貸655440433222-6319→居民中長貸538514419-1231→企業(yè)票據(jù)融資132435727728341外幣貸款-235-487-323-130委托貸款32-939-2信托貸款134224109-77未貼現(xiàn)銀行承兌匯票-1398-1331-2797-2794企業(yè)債券94028534742340政府債券145351226692269729非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資168111236391存款類金融機構(gòu)資產(chǎn)支持證券-30-426-193-316貸款核銷734734520631，預測證券研究報告資料來源：證券研究報告資料來源：6月震蕩格局難有變化，擇機波段增加超額。上月月度配置報告中我們整體看多5300調(diào)整縮量，微觀結(jié)構(gòu)較為健康，6圖17：分歧度、流動性、景氣度變化趨勢wind，民生證券研究院wind，民生證券研究院wind，民生證券研究院資料來源：圖18：滬深300受阻力線影響短期回落wind，民生證券研究院資料來源：證券研究報告資料來源：證券研究報告資料來源：圖19：分歧度-流動性-景氣度三維擇時框架 民生證券研究院繪制民生證券研究院繪制資料來源：利率：610Y9BP1.60%資料來源：（trctuedtaticacorl刻畫利率的變動方向。圖20：10Y國債利率驅(qū)動因素模型 民生證券研究院繪制民生證券研究院繪制證券研究報告資料來源：證券研究報告資料來源：以此框架進行月度利率擇時，2006年以來樣本內(nèi)外均有70%左右勝率。模型通過靜態(tài)因子模型預測下月10Y國債利率變動方向，并通過累加或者累減實際變動以表示預測效果，以2019年初為樣本內(nèi)外節(jié)點進行統(tǒng)計，總體保持較高勝率。2023年以來樣本外有20個月方向判斷正確，勝率為69%。圖21：靜態(tài)因子模型歷史月度利率擇時效果（）610Y9BP1.60%。從國債利率各驅(qū)動因610Y資料來源：圖22：利率驅(qū)動因子長期變化趨勢資料來源：wind，民生證券研究院wind，民生證券研究院證券研究報告證券研究報告圖23：10Y國債利率6月預測各因子貢獻 圖24：2018年以來模型預測值與實際值對比 wind，民生證券研究院wind，民生證券研究院wind，民生證券研究院wind，民生證券研究院資料來源：資料來源：資料來源：資料來源：子模型進行黃金的判斷。圖25：黃金驅(qū)動因素模型 民生證券研究院繪制民生證券研究院繪制資料來源：以此框架進行月度黃金擇時，2008年以來有65%左右勝率。長期來說四因2276%。資料來源：證券研究報告資料來源：證券研究報告資料來源：圖26：靜態(tài)因子模型歷史月度黃金擇時效果wind，民生證券研究院wind，民生證券研究院資料來源：資料來源：圖27：黃金驅(qū)動因子長期變化趨勢wind，民生證券研究院wind，民生證券研究院證券研究報告資料來源：資料來源：證券研究報告資料來源：資料來源：圖28：倫敦金現(xiàn)6月預測各因子貢獻 wind，民生證券研究院wind，民生證券研究院我因此后續(xù)黃金的上漲邏輯可能存在一些切換，但是全面制約黃金價格上行需要美國削減財政開支的情況下同時保證經(jīng)濟和就業(yè)，目前來看仍較為困難。資料來源：圖29：GDP中美國聯(lián)邦政府消費支出和投資總額 圖30：GDP中美國國防消費支出和投資總額 資料來源：wind，民生證券研究院wind，民生證券研究院wind，民生證券研究院wind，民生證券研究院證券研究報告證券研究報告民生金工房地產(chǎn)行業(yè)壓力指數(shù)的構(gòu)建目標是追蹤市場核心指標變化，衡量房業(yè)壓力指數(shù)。房地產(chǎn)行業(yè)壓力指數(shù)的值越大表示當前房地產(chǎn)市場低迷并有形勢繼圖31：房企、居民、金融機構(gòu)、地方政府鏈路關(guān)系 民生證券研究院繪制民生證券研究院繪制資料來源：20255310.569,行業(yè)整體壓力有所上行土地市場成交同比繼續(xù)回落且降幅擴大，70大中城市新房價格連續(xù)23個月負增長，環(huán)比降幅維持房屋新開工面積房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額供給側(cè)需求側(cè)壓力基本與上月持平。資料來源：證券研究報告資料來源：資料來源：證券研究報告資料來源：資料來源：資料來源：圖32：民生金工房地產(chǎn)行業(yè)壓力指數(shù)（2025.05）資料來源：wind，民生證券研究院wind，民生證券研究院圖33：細分指標當期評分（2025.05）wind，民生證券研究院繪制wind，民生證券研究院繪制圖34：房地產(chǎn)供需兩側(cè)壓力（2025.05）wind，民生證券研究院繪制wind，民生證券研究院繪制證券研究報告證券研究報告523.44外資在印度市場37.0%，這使得其凈流入的邊際變化對印度市場走勢有著較大影響。NSDL，Bloomberg，民生證券研究院圖35：NIFTY50月度收益率與FPI凈流入 NSDL，Bloomberg，民生證券研究院5051.71%NSEDIIFII1177入6764億盧比。資金面維度內(nèi)外資機構(gòu)投資者均延續(xù)買入態(tài)勢。從收益分解來看，5Bloomberg，民生證券研究院資料來源：資料來源：資料來源：Bloomberg，民生證券研究院圖36：印度NIFTY50收益分解 圖37：2024年以來NIFTY50月度收益分解 Bloomberg，民生證券研究院資料來源：資料來源：資料來源：Bloomberg，民生證券研究院歷史上印度權(quán)益市面不看好印度市場。證券研究報告證券研究報告Bloomberg，民生證券研究院資料來源：圖38：印度分歧度流動性變化趨勢Bloomberg，民生證券研究院資料來源：圖39：印度分歧度-流動性二維擇時框架民生證券研究院繪制民生證券研究院繪制外資流出的企穩(wěn)是當前印度反彈的核心原因，但上漲的延續(xù)性預計較弱。印A20249心原因；印度當前處于盈利增速不及預期帶來的外資流出、估值下修階段，配置資料來源：價值或相對有限；5月雖然有反彈，但是盈利預期未有明顯改善，估值仍然較高，預計上漲延續(xù)性不強。外資大幅重返印度市場或可以作為判斷印度估值下修是否結(jié)束的關(guān)鍵信號。資料來源：維度方向維度方向說明經(jīng)濟↓印度經(jīng)濟增速放緩，引發(fā)市場的擔憂。外資↓A股表現(xiàn)吸引全球資金，導致印度市場外資流出。估值↑估值與自身歷史比處于相對低位，但全球比較下估值較高（對應(yīng)過去的高盈利增速。量價↓分歧度↑流動性↑，短期看處于震蕩和放量下跌象限。綜合↓印度市場盈利增速不及預期，處外資流出、估值下修階段，當下配置價值或相對有限。，證券研究報告資料來源：證券研究報告資料來源：二元風格量化觀點2025年6月市場二元風格量化觀點如下：市場風格觀點市場風格觀點大勢研判綜合觀點核心：推薦關(guān)注預期成長風格ROEΔgΔgf6風格補充觀察核心：小盤機構(gòu)關(guān)注度加速回升5，520106，電力電子圖40：產(chǎn)業(yè)生命周期視角下風格輪轉(zhuǎn)規(guī)律 民生證券研究院繪制，注：黃色區(qū)間為當下占優(yōu)風格民生證券研究院繪制，注：黃色區(qū)間為當下占優(yōu)風格證券研究報告資料來源：wind，民生證券研究院表9：量化大勢研判配置策略近期選擇 證券研究報告資料來源：wind，民生證券研究院實際成長預期成長盈利能力質(zhì)量紅利價值紅利破產(chǎn)價值2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-06證券研究報告資料來源：證券研究報告資料來源：自2016年外資大量流入A股開始，美債利率對A股紅利/成長相對強弱產(chǎn)/3-65wind，民生證券研究院圖41：紅利/成長相對收益與美債利率wind，民生證券研究院資料來源：大盤/小盤的輪動大趨勢上與機構(gòu)調(diào)研強度有較高相關(guān)性。我們使用過去30/（300/1000）的相對收益在月度頻率上輪動較為頻繁，但大趨勢上與機構(gòu)調(diào)研強度強弱有較高/小盤輪動大趨勢拐點，大小盤的輪動或與注意力機制相關(guān)。資料來源：圖42：小盤/大盤市場機構(gòu)關(guān)注度強弱wind，民生證券研究院，注：機構(gòu)關(guān)注度強弱指標都做了MA12處理wind，民生證券研究院，注：機構(gòu)關(guān)注度強弱指標都做了MA12處理證券研究報告資料來源：證券研究報告資料來源：52024911000300/中證5004、5關(guān)注度來看小盤或會出現(xiàn)長期趨勢性機會。圖43：不同市值股票池機構(gòu)調(diào)研強弱ind，，注：機構(gòu)關(guān)注度強弱指標都做了MA12處理，中證1000+指中證1000指數(shù)成分股及市值更小的其余股票的總和從市值因子擁擠度來看，5月小盤風格擁擠度小幅上行，目前繼續(xù)維持高位，需關(guān)注擁擠交易的風險。小盤擁擠度在5月繼續(xù)維持在高位，較上月略有上行，擁擠交易對小盤的影響預計繼續(xù)延續(xù)。wind，民生證券研究院，注：市值擁擠度使用滬深300和中證1000計算圖44：市值因子擁擠度wind，民生證券研究院，注：市值擁擠度使用滬深300和中證1000計算證券研究報告資料來源：證券研究報告資料來源：從季節(jié)效應(yīng)來看，201062010-2024653.30.10%。6圖45：月度大小盤收益差（季節(jié)效應(yīng)） windwind300300，500500，10001000證券研究報告證券研究報告行業(yè)配置量化觀點資料來源：多維行業(yè)配置策略勝率賠率資料來源：多維行業(yè)配置策略勝率賠率出清反轉(zhuǎn)有色金屬20.0%√√電子20.0%√√電力設(shè)備及新能源13.3%√計算機13.3%√機械13.3%√農(nóng)林牧漁13.3%√通信6.7%√Wind，民生證券研究院Wind，民生證券研究院4：1，7.26%20244.8320252.75%，相對于中信一級行業(yè)等權(quán)的超額收益為-3.64%。wind，民生證券研究院wind，民生證券研究院圖46：民生金工多維行業(yè)配置策略絕對收益 圖47：民生金工多維行業(yè)配置策略超額收益 wind，民生證券研究院wind，民生證券研究院資料來源：資料來源：資料來源：資料來源：我們從勝率和賠率兩個維度對中信一級行業(yè)進行刻畫，綜合考慮勝率和賠率，推薦：有色金屬、電力設(shè)備及新能源、計算機、機械、農(nóng)林牧漁、電子。證券研究報告資料來源：證券研究報告資料來源：圖48：20256資料來源：wind，民生證券研究院推薦行業(yè)勝率賠率勝率&賠率有色金屬資料來源：wind，民生證券研究院推薦行業(yè)勝率賠率勝率&賠率有色金屬√√√電力設(shè)備及新能源√√√計算機√√√機械√√√農(nóng)林牧漁√√√電子√√√建材√√基礎(chǔ)化工√√交通運輸√√鋼鐵√輕工制造√繪制策略歷史表現(xiàn)如下，樣本外超額顯著，2024年以來絕對收益12.59%，相較于中信一級行業(yè)等權(quán)基準超額收益0.97%。wind，民生證券研究院圖49：勝率賠率策略收益wind，民生證券研究院證券研究報告資料來源：證券研究報告資料來源：態(tài)結(jié)束后基于格局變化獲得超額收益圖50：供需角度分析行業(yè)出清過程 圖51：行業(yè)狀態(tài)劃分標準 民生證券研究院整理繪制民生證券研究院整理繪制民生證券研究院整理繪制民生證券研究院整理繪制20121312025531策略主要在熊市末期與牛市初期貢獻超額收益。資料來源：資料來源：wind，民生證券研究院圖52：行業(yè)出清反轉(zhuǎn)策略收益 資料來源：資料來源：wind，民生證券研究院證券研究報告證券研究報告當下處在反轉(zhuǎn)期-分散化且前6個月出清過的行業(yè)為有色金屬、電子、通信。行業(yè) 2025行業(yè) 2025年5月態(tài)有色金屬 轉(zhuǎn)期-散化電子 轉(zhuǎn)期-散化通信 轉(zhuǎn)期-散化基礎(chǔ)化工 反轉(zhuǎn)期-散化建材 反轉(zhuǎn)期-中化機械 反轉(zhuǎn)期-中化食品飲料 反轉(zhuǎn)期-中化計算機 反轉(zhuǎn)期-中化輕工制造 景氣期-散化國防軍工 景氣期-散化農(nóng)林牧漁 景氣期-散化汽車 景氣期-中化家電 景氣期-中化紡織服裝 景氣期-中化石油石化 出清中-散化電力及用事業(yè) 出清中-散化房地產(chǎn) 出清中-散化傳媒 出清中-散化建筑 出清中-中化商貿(mào)零售 出清中-中化醫(yī)藥 出清中-中化交通運輸 出清中-中化消費者務(wù) 出清前-散化煤炭 出清前-中化鋼鐵 出清前-中化電力設(shè)及新源 出清前-中化wind，證券研究報告證券研究報告風險提示采用的樣本數(shù)據(jù)有限，存在樣本不足以代表整體市場的風險。證券研究報告證券研究報告插圖目錄圖1：權(quán)益主動基金超額收益分布 3圖2：權(quán)益量化和指增基金超額收益分布 3圖3：行業(yè)配置特征分布 4圖4：風格配置特征分布 4圖5：業(yè)績領(lǐng)先權(quán)益主動基金行業(yè)分布 6圖6：業(yè)績領(lǐng)先權(quán)益主動基金模式一行業(yè)分布 6圖7：業(yè)績領(lǐng)先權(quán)益主動基金模式二行業(yè)分布 6圖8：業(yè)績領(lǐng)先權(quán)益主動基金模式三行業(yè)分布 6圖9：公募量化基金相對基準的風格暴露 7圖10：公募量化基金在風格上的偏離情況 7圖11：公募量化基金相對基準的行業(yè) 7圖12：公募量化基金在行業(yè)上的偏離情況 7圖13：A股景氣度指數(shù)2.0與萬得全A凈利潤同比（%） 9圖14：銀行與非銀景氣度變化 9圖15：金融與工業(yè)景氣度變化 9圖16