目 錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、近半年的物價哪“強，哪些“弱”？ 5（一）CPI的強與弱” 5（二）PPI的強與” 6二、5月份通脹數(shù)據(jù)述評 8（一）CPI：環(huán)均下降 8（二）PPI：環(huán)降持，同降擴大 9三、5月份漲價擴散情況 10（一）CPI環(huán)漲比有所大 10（二）PPI環(huán)漲比顯收窄 （三）生資環(huán)漲范圍有大 圖表目錄圖表1 CPI類年1-5月比計幅與2021-2024年期比 5圖表2 品項格“強“”比 6圖表3 源項格“強“”比 6圖表4 心品項格的強“”比 6圖表5 房外核服務格“弱比 6圖表6 PPI類今年1-5月比計幅去同期對比 7圖表7 業(yè)PPI價的“弱對比 7圖表8 造游PPI價格“弱對比 7圖表9 造游PPI價格“弱對比 8圖表0 制業(yè)游PPI價格“弱對比 8圖表心CPI大成部的比 8圖表12 CPI同的拆分 8圖表13 核心CPI環(huán)節(jié)性 9圖表14 租房租季節(jié)性 9圖表15 各業(yè)條對PPI環(huán)的動 10圖表16 PPI基數(shù) 10圖表17 CPI二項比上的例 10圖表18 歷年5份CPI環(huán)比價例 10圖表19 PPI業(yè)比漲的例 圖表20 PPI業(yè)比漲的例 圖表21 生資價比上的例 圖表22 生資價比上的例 就物價數(shù)據(jù)而言，環(huán)比的意義較同比可能更為重要。我們系統(tǒng)分析，從環(huán)比來看，今年以來的物價，哪些“強”，哪些“弱”，更有助于全面和定量地看待物價的分化特征。（一）CPI的“強”與“弱”就CPI而言，如果今年前5個月的環(huán)比累計漲幅大于2021-2024年同期環(huán)比累計漲幅，定義為“強”，反之定義為“弱”。2021-24核心CPI0.5%2021-240.4%。（4（0.100.901.33.8（0.5%，1.2%）ind，華創(chuàng)證券圖表1 CPI大類的今年1-5月環(huán)比累計漲幅與2021-2024年同期對比ind，華創(chuàng)證券資料來源：W（746.4（0.40.4（.49（1.31.2.3，0.33，1.1（0.7.1（0.80.1（01.30.8114.3490.5資料來源：W0.8）59，2.ind，華創(chuàng)證券注：黃色框圈定的是今年環(huán)比累計ind，華創(chuàng)證券注：黃色框圈定的是今年環(huán)比累計圖表2 食品分項價格“強“弱”對比 圖表3 能源分項價格“強“弱”對比ind，華創(chuàng)證券注：黃色框圈定的是今年環(huán)比累計ind，華創(chuàng)證券注：黃色框圈定的是今年環(huán)比累計漲幅高于2021-24年同期平的分項。 漲幅高于2021-24年同期平的分項。圖表4 核心商分項格的“強“弱”對比 圖表5 除房租外的核服務價格的“強“”比ind，注：黃色框圈定的是今年環(huán)比累計漲幅高于2021-24年同期平均的分項。

資料來源：Wind，華創(chuàng)證券注：1）其他用品和服務中的其他用品屬于核心商品，但該項缺乏細分數(shù)據(jù)，無法拆分。資料來源：Wind，華創(chuàng)證券注：1）其他用品和服務中的其他用資料來源：W資料來源：W資料來源：W（二）PPI的“強”與“弱”由于PPI波動更大且缺乏季節(jié)性特征，我們僅比較今年前5個月的環(huán)比累計漲幅與去年前5個月的環(huán)比累計漲幅，如果前者大于后者，則定義為“強”，反之定義為“弱”。第一，整體來看，今年以來，PPI環(huán)比累計漲幅為-1.5%，弱于去年同期的-0.5%。第二，從大類來看，生活資料行業(yè)中的衣著（今年環(huán)比累計漲幅0%，去年環(huán)比累計漲幅（-8.71.2（2.09（1.41.）（-1.1%，-1.1%）ind，華創(chuàng)證券注：1）黃色框圈定的是今年環(huán)比累計漲幅高于去年同期的行業(yè)。2）縱坐資料來源：W圖表6 PPI大類的今年1-5月環(huán)比累計漲幅ind，華創(chuàng)證券注：1）黃色框圈定的是今年環(huán)比累計漲幅高于去年同期的行業(yè)。2）縱坐資料來源：W標括號內(nèi)為估算的權重。3210（-15.14.7（8.34.1等4（33.（60.7-3.62.9068.7（0.5，1.5（05，1.2）1.1，085（02，04、煙草45（1.7，-3.2（040（.8.1ind，華創(chuàng)證券注：1）黃色框是今年環(huán)比累計漲幅圖表7 采礦業(yè)PPI價的“強“弱”對比 圖表8 制造業(yè)上游PI價格的“強“弱”ind，華創(chuàng)證券注：1）黃色框是今年環(huán)比累計漲幅資料來源：W資料來源：Wind，華創(chuàng)證券注：1）黃色框是今年環(huán)比累計漲幅高于去年同期平均的行業(yè)。資料來源：W資料來源：Wind，華創(chuàng)證券注：1）黃色框是今年環(huán)比累計漲幅圖表9 制造業(yè)中游PI價格的“強“弱”比 圖表10 制造業(yè)下游PI價格的“強“弱”比ind，注：1）黃色框是今年環(huán)比累計漲幅高于去年同期平均的行業(yè)。2）縱坐標括號內(nèi)為估算的權重。3）電氣機械和器材、專用設備為1-4月數(shù)據(jù)對比，5月尚未更新。

資料來源：W資料來源：Wind，華創(chuàng)證券注：1資料來源：W資料來源：Wind，華創(chuàng)證券注：1）黃色框是今年環(huán)比累計漲幅二、5月份通脹數(shù)據(jù)述評（一）CPI：同環(huán)比均小幅下降CPI同比持平于CPI同比漲幅小幅擴大-0.2%降至-4.8%降至CPI0.5%0.6%CPI0.4%升至0.6%-0.1%0.7%1%。資料來源：W資料來源：W圖表核心CPI三大組成部分的同比 圖表12 CPI同比的拉拆分資料來源：W資料來源：Wind，國家統(tǒng)計局，估算 ind，國家統(tǒng)計局，估算CPI環(huán)比下跌0.2%，較過去五年同期均值高0.1個百分點，雖然能源價格拖累較大，但食品環(huán)比明顯好于季節(jié)性。具體來看：食品價格0.2%1.2CPI環(huán)比約00450.3%—1.0%3.3%3.1%1.5%3.8%CPI0.13CPI核心CPI房租下跌，低于2015-2019年同期的核心商品0.1%0.4%，好0.5110.；通0.3%，弱0.6%0.1%3）核心服務價格上漲約0.1%據(jù)統(tǒng)館住4.6%近十年0.3%0.2圖表13 核心CPI環(huán)比季節(jié)性 圖表14 租賃房房租環(huán)季節(jié)性ind， ind，（二）PPI：環(huán)比降幅持平，同比降幅擴大受國內(nèi)外上游大宗品價格下跌的拖累，PPI環(huán)比降幅持平于0.4%，同比降幅從2.7%擴大至3.3%。從大類來看，生產(chǎn)資料環(huán)比從-0.5%擴大至-0.6%，同比從-3.1%擴大至-4%；生活資料環(huán)比從-0.2%收窄至0%，同比從-1.6%收窄至-1.4%。從行業(yè)來看，價格環(huán)比變動主要有五條線索：PPI環(huán)比約0.23個（53.8（3.12.PPIPPI環(huán)比約0.061.1%。PPI環(huán)比約0.1個百分點。（0.90（1值1（10資料來源：W資料來源：WPPI（0.1%，前值-0.2%）資料來源：W資料來源：WPPI環(huán)比約0.02ind，華創(chuàng)證券估算，注：1）括號內(nèi)為權重估算；圖表15 各行業(yè)鏈條對PPI環(huán)比的拉動 圖表16 PPIind，華創(chuàng)證券估算，注：1）括號內(nèi)為權重估算；資料來源：W資料來源：Wind，華創(chuàng)證券估算2）原油：油氣開采、石油煤炭加工、化學原料和制品、化纖、塑料橡膠；有色：有色采選和冶煉；中游出口：金屬制品、通用和專用設備、電氣、儀器儀表；煤炭和電熱：煤炭采選和加工、電熱生產(chǎn)、化學原料和制品；鋼材和非金屬建材：黑色采選和冶煉、非金屬礦制品；非耐用品：11個消費品制造業(yè)；耐用品：資料來源：W資料來源：Wind，華創(chuàng)證券估算三、5月份漲價擴散情況（一）CPI環(huán)比漲價比例有所擴大CPI21CPI24%201620169%ind，華創(chuàng)證券計算ind，華創(chuàng)證券計算圖表17 CPI二級項目比上漲的比例 圖表18 歷年5月份CPI環(huán)比漲價比例ind，華創(chuàng)證券計算ind，華創(chuàng)證券計算資料來源：W資料來源：W（二）PPI環(huán)比漲價比例明顯收窄資料來源：W資料來源：WPPI30527%17%201387%39820.5%5.3%（5）資料來源：W資料來源：W圖表19 PPI行業(yè)同比漲的比例 圖表20 PPI行業(yè)環(huán)比漲