識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末還有哪些因素支撐超長債利率下行？34%34%25%16%8%-1%07/2409/2411/2402/2504/2507/25-10%銀行滬深30007/2409/2411/2402/2504/2507/25-10%銀行滬深300保險配置訴求。保險是超長債的配置主力，其保費增長一是關(guān)注本身的季節(jié)性規(guī)模、二是預(yù)定利率調(diào)降前保費收入的超季節(jié)性增長。每年的1增長。預(yù)定利率動態(tài)調(diào)整機制實施下三季度保險預(yù)定利率存在繼續(xù)調(diào)降請注意，倪軍并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動。保險視角的資產(chǎn)比價在于紅利股與超長期利率債請注意，倪軍并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動。二級現(xiàn)券交易視角上看，超長期限利率債主要買入機構(gòu)為保險、基金和證券，主要賣出機構(gòu)為股份行、城商行等；超長期限信用債主要買入機構(gòu)為理財和基金為主，主要賣出機構(gòu)分別為保險、證券公司和城商行。入增長或高于季節(jié)性，資產(chǎn)端配置動力提升，而考慮紅利股與超長期利率債之間的比價關(guān)系，超長債性價比也不弱。期限利差角度，滾動250天分位數(shù)也顯示超長債未超額定價，而超長信用債收益率受益于資金寬松、ETF擴容已下行，信用利差角度性價l風(fēng)險提示1）經(jīng)濟表現(xiàn)不及預(yù)期2）金融風(fēng)險超預(yù)期3）政策落地不及預(yù)期4）利率波動超預(yù)期5）國際經(jīng)濟金融風(fēng)險超預(yù)期等。識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末杭州銀行識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末 6 識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末 6 6 6 6 7 7 8 8 8 8 9 9 識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末 21 21 22 22 23 23 24 24 24 24 25 25 25 25 26 26表1：國債、國開債隱含稅率：近四周（單位：%） 表2：國債次新-新券利差（單位：bp） 表3：地方債收益率及利差分位數(shù)（單位：%） 表6：分期限國債及政金債交易規(guī)模及占比：近四周（單位：億元，%） 表7：銀行二永債及商金債換手率：近四個月（單位：%） 20表10：本周與下周央行貨幣投放統(tǒng)計（單位：億元） 21表11：近期央行公開市場國債買賣和買 21 22（單位：億元） 26表16：當(dāng)前曲線形態(tài)，主要信用債持有1年騎乘收 27 27 28 29識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末一、固收周觀察：還有哪些因素支撐超長債利率下行？識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末保險公司是超長債的配置主力，其保費增長一是關(guān)注本身的季節(jié)性規(guī)模、二是預(yù)定利率調(diào)降前保費收入的超季節(jié)性增長。從月度原保險保費收入來看，每年的1月、3后續(xù)來看，預(yù)定利率動態(tài)調(diào)整機制實施下三季度保險預(yù)定利率存在繼續(xù)調(diào)降可能，202020212022202320242025測算不同期限超長債相較紅利股股息率的打平收益率。假設(shè)30識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末信用利差角度，30Y中短票-國債信用利差為24.2bp、50Y中短票-國債信用利差為識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末周一，央行凈投放流動性1110億元，DR001、DR007分別為1.51%、1.9層面，6月制造業(yè)PMI上行0.2個點至49.7，符合市場預(yù)率分別上行0.3bp、0.7bp。周三，央行凈回籠流動性2668億元，DR001、DR007分別為1.層面，央行公告6月各項工具流動性投放情況，未開展國債買賣。10Y、30Y國債活30Y國債活躍券利率分別下行0.05bp、上行30Y國債活躍券利率分別下行0.05bp、上行二、曲線策略識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末含稅率為2%，較上周上行0.3pct；30Y隱含稅率為9%，較上周下行0pct。5%6%63%識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末對于地方債，1Y下行0.5bp、1Y上行0.1bp、1Y下行1.7bp、1Y下行1.4bp、1Y下行6%5%6%5%5%5%5%0%識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末4.35三、交易面萬億元；農(nóng)商行凈融出-0.32萬億元，環(huán)比下降0.12萬億元；貨幣基金凈融出1.17萬識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末 識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末7040106%0%0%0%上長期限國債換手率1.08%，較上周下降0.16pct，較上上周下降03.53%，較上周下行1.1pct；本周商金債換手率為2.2%，較上周下行1.12p識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末四、銀行資負較上周上行10bp；6M雙國股轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率為0.94%，較上周下行22bp。識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末單備案使用率為65%，農(nóng)商行存單備案使用識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末11桂林銀行221111杭州銀行111----------1-22---11廈門國際銀行-111111識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末1--1111111-1-11金城銀行12----222222------微眾銀行--裕民銀行2222--1分省份看，遼寧共14只未贖回，山東共13只未贖回，湖北共銀行類型省份發(fā)行AAAAAAAA識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末AAAA-AAA五、機構(gòu)行為-------------------------------------------------------識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末0000000 股份行-300-351-243-1城商行-244-466-150 定義保險+理財+農(nóng)商行為左側(cè)機構(gòu)，周一凈買入121億元，周二凈買入1059億元，對于超長利率債，基金凈買入218億元，理財凈買入18億元，保險凈買入259億元；識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末621315847040150000008807106701100204商減配385億元、保險增配103億元、廣義基金增配236億元、外資增配28億元；對識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末億元、增配商業(yè)銀行債1212億元、減配信用債395億元、減配存單1522億元；對于對于外資，增配國債28億元、減配政金債95億元、識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末金 識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末 六、信用策略收益率方面，對于城投債，收益率波動幅度在-12~-4bp之間；對于銀行二級債，收本周收益率本周收益率AAA-AAAA(2)AAA-AAAA-AAA-AAAA-AAAAAA-識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末AAAAAAAA-AAAAAA-AAA-AAAA-AA+城投債AA(2)城投債AAA-銀行二級債AA+銀行二級債AA-銀行二級債AAA-銀行永續(xù)債AA+銀行永續(xù)債AA-銀行永續(xù)債信用利差方面，對于城投債，信用利差波動幅度在-8~-2bp之間；對于信用利差波動幅度在-9~-5bp之間；對于銀行永續(xù)債，信用利差波動幅度在-9~-3bp本周信用利差較上周變動AAA-AAAA(2)AAA-AAAA-識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末AAA-AAAA-AAAAAA-AAAAAAAA-AAAAAA-AAA-AAAA-本周信用利差本周信用利差較上周變動全省AAAAA+AA全省AAAAA+AA全省AAA---識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末---------------二級債信用利差波動幅度在1~5bp之間，期限利差波動幅度在-3~1bp之間；永續(xù)債AAA-AAAA-AAA- AAAA-AAA- AAAA-AAA-AA AA-AAA-