本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規(guī)情況證券研究報告·行業(yè)動態(tài)25消納責任權(quán)重發(fā)布，四行業(yè)新增綠電消費比例維持維持強于大市g(shù)aoxing@SAC編號:S1440519060004市場表現(xiàn)-4%-14%核心觀點近期，國家發(fā)展改革委、國家能源局印發(fā)《關(guān)于2025年可再生能源電力消納責任權(quán)重及有關(guān)事項的通知》，下發(fā)2025年、2026年可再生能源電力消納責任權(quán)重和重點用能行業(yè)綠色電力消費比例。對比25年各省消納權(quán)重目標與24年發(fā)布的預期目標水平，我們發(fā)現(xiàn)25年約束性目標值總體較預期值較高，我們認為這主要系新能源裝機加速增長的反映。此外，《通知》要求各省按消納責任權(quán)重做好項目儲備，并結(jié)合2025年消納責任權(quán)重完成情況優(yōu)化機制電量規(guī)模。在具體行業(yè)方面，《通知》在此前電解鋁行業(yè)基礎(chǔ)上，新增鋼鐵、水泥、多晶硅行業(yè)和國家樞紐節(jié)點新建數(shù)據(jù)中心綠色電力消費比例。我們認為針對具體行業(yè)提出綠電消納要求有助于拉動綠電消費，提升綠電消納能力。核心觀點行業(yè)動態(tài)信息2024/8/12024/10/12024/12/12025/3/12025/5/12024/8/12024/10/12024/12/12025/3/12025/5/10.97%，滬深300指數(shù)上漲0.82%,電力板塊跑贏大盤0.15個百分點。2025年初至今電力板塊上漲2.03個百分點，滬深300指數(shù)同期上漲2.03%。電力板塊年初至今累計跑贏大盤0個百分點。分子板塊看7月4日-7月11日火電、水電、燃氣板塊（中信指數(shù)）變化幅度分別為1.4%、0.73%、1.23%。動力煤現(xiàn)貨價格環(huán)比增長1.61%，同比下降投資建議電力方面，我們?nèi)匀怀掷m(xù)看好火電轉(zhuǎn)型新能源運營的標的，包括上海電力、華電國際、華能國際、大唐發(fā)電、皖能電力、華潤電力，穩(wěn)健性標的推薦中國核電、三峽能源、中閩能源。此外我們還推薦烏白電站注入提升公司盈利水平的水電龍頭長江電力、受益于省內(nèi)市場電價持續(xù)改善的華能水電。電力行業(yè)動態(tài)報告投資要點及重點公司盈利預測 周度行情回顧 3個股表現(xiàn) 周度高頻數(shù)據(jù)匯總 6動力煤現(xiàn)貨價格環(huán)比增長1.61%，同比下降27.17% 6秦港煤炭庫存環(huán)比下降1.75%，同比下降5.72% 7沿海8省份煤炭庫存環(huán)比減少1.42%，同比減少3.82% 8重點新聞及公告匯總 9重點新聞 重點公告 風險分析 電力行業(yè)動態(tài)報告投資要點及重點公司盈利預測近期，國家發(fā)展改革委、國家能源局印發(fā)《關(guān)于2025年可再生能源電力消納責任權(quán)重及有關(guān)事項的通知》，下發(fā)2025年、2026年可再生能源電力消納責任權(quán)重和重點用能行業(yè)綠色電力消費比例，其中25年為約束性指標，26年為預期性目標。對比25年各省消納權(quán)重目標與24年發(fā)布的預期目標水平，我們發(fā)現(xiàn)25年約束性目標值總體較預期值較高，我們認為這主要系新能源裝機加速增長的反映。此外，《通知》要求各省按消納責任權(quán)重做好項目儲備，并結(jié)合2025年消納責任權(quán)重完成情況優(yōu)化機制電量規(guī)模。在具體行業(yè)方面，《通知》在此前電解鋁行業(yè)基礎(chǔ)上，新增鋼鐵、水泥、多晶硅行業(yè)和國家樞紐節(jié)點新建數(shù)據(jù)中心綠色電力消費比例，各省25年鋼鐵、水泥、多晶硅行業(yè)要求綠電消費比例在25.2%~70%之間，數(shù)據(jù)中心綠電消費比例均為80%。我們認為針對具體行業(yè)提出綠電消納要求有助于拉動綠電消費，提升綠電消納能力。電力方面，我們?nèi)匀怀掷m(xù)看好火電轉(zhuǎn)型新能源運營的標的，包括皖能電力、上海電力、華電國際、華能國際、大唐發(fā)電和華潤電力，穩(wěn)健性標的推薦中國核電、三峽能源、中閩能源。此外我們還推薦烏白電站注入提升公司盈利水平的水電龍頭長江電力、受益于省內(nèi)市場電價持續(xù)改善的華能水電。12電力電力行業(yè)動態(tài)報告重點公司盈利預測公司名稱股價(元/股)EPS（元/股）PE評級23A24A25E26E23A24A25E26E火電華能國際7.020.540.650.580.6313.010.912.111.1華電國際5.550.440.560.530.5612.610.010.59.9皖能電力7.400.630.911.111.176.3上海電力9.090.570.730.971.108.3華潤電力19.322.083.083.213.45.6大唐發(fā)電3.420.0946.314.019.018.0京能電力4.640.130.260.500.5035.418.09.39.3水電及其他電力長江電力30.401.111.331.541.5627.322.919.719.5桂冠電力*6.770.160.290.330.3643.523.420.518.8三峽能源4.330.2417.320.318.818.09.380.560.460.560.6016.720.216.815.6燃氣深圳燃氣6.440.500.510.540.6212.912.711.910.4新奧股份19.142.291.451.721.878.4藍天燃氣10.020.880.700.730.7711.414.213.713.0皖天然氣8.620.720.680.770.9012.012.740.700.530.720.7911.214.810.99.9平均18.914.312.711.9電力行業(yè)動態(tài)報告周度行情回顧7月4日-7月11日電力板塊（882528.WI）上漲0.97%，滬深300指數(shù)上漲0.82%,電力板塊跑贏大盤0.15個百分點。2025年初至今電力板塊上漲2.03個百分點，滬深300指數(shù)同期上漲2.03%。電力板塊年初至今累計跑贏大盤0個百分點。分子板塊看7月4日-7月11日火電、水電、燃氣板塊（中信指數(shù)）變化幅度分別為1.4%、76.1653.93.93.43.43.43.23.12.72.72.72.72.22.22.22.11.91.81.81.71.51.421.01.01.00.90.90.80.70.70.60汽車汽車銀行國防軍工煤炭交通運輸電子元器件食品飲料電力農(nóng)林牧漁有色金屬基礎(chǔ)化工石油石化餐飲旅游醫(yī)藥紡織服裝輕工制造通信商貿(mào)零售機械電力設(shè)備建筑建材傳媒計算機綜合鋼鐵非銀行金融房地產(chǎn)-0.1-0.2-0.6電力公用事業(yè)滬深300550050004500400035003000250020002023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/0734電力電力行業(yè)動態(tài)報告8500750065005500450035002500500火電水電燃氣Apr/22Jul/22Oct/22Jan/23Apr/23Jul/23Oct/23Jan/24Apr/24Jul/24Oct/24Jan/25Apr/25Jul/25目前電力及公用事業(yè)行業(yè)整體板塊估值位居中游，預期2025年電力及公用事業(yè)板塊平均市盈率為18倍左右。而根據(jù)最新凈資產(chǎn)計算的市凈率，電力及公用事業(yè)行業(yè)為1.8倍，在所有行業(yè)中處于中游位置。400434240363535銀行銀行建筑石油石化非銀行金融家電煤炭有色金屬交通運輸電力及公用食品飲料通信建材農(nóng)林牧漁基礎(chǔ)化工汽車鋼鐵電力設(shè)備紡織服裝機械醫(yī)藥商貿(mào)零售輕工制造餐飲旅游電子元器件傳媒計算機國防軍工電力行業(yè)動態(tài)報告554455443322110個股表現(xiàn)從7月4日-7月11日電力及公用事業(yè)股票表現(xiàn)來看，整個板塊共有74家上漲，3家不變，19家下跌，漲幅前3的分別是華銀電力40.89%、豫能控股25.1%、京運通22.32%；而跌幅最大的3家公司是*ST聆達-4.06%、協(xié)鑫能科-4.99%、金房能源-5.47%。40.94025.122.325.122.3200*ST聆達杭州熱電浙能電力*ST聆達杭州熱電浙能電力國電電力國投電力廊坊發(fā)展西昌電力華能水電桂冠電力韶能股份穗恒運A恒盛能源亨通股份新中港晶科科技京運通豫能控股華銀電力-1.8-1.8-1.8-1.9-2.2-3.1-3.8-4.1-5.0協(xié)鑫能科-10金房能源5電力行業(yè)動態(tài)報告周度高頻數(shù)據(jù)匯總400——2023年——2024年——2025年1月3月5月——2023年——2024年2025年9008007006005004001月3月5月7月9月11月800750700650600550500450400——2023年——2024年2025年6電力行業(yè)動態(tài)報告秦港煤炭庫存環(huán)比下降1.75%，同比下降5.72%煤炭庫存方面，截至7月11日，秦港庫存560萬噸，環(huán)比減少10萬噸，降幅1.75%，同比減降幅5.72%。而廣州港7月10日庫存為307.9萬噸，環(huán)比增加4.40萬噸，增幅1.45%，同比減少53.1萬噸，降80070060050040030020020232024202540035030025020050月月月月月202320242025月月1月2月3月4月5月6月7月月月曹妃甸港7月11日庫存544萬噸，環(huán)比減少11萬噸，幅度為1.98%，同比增加51萬噸，幅度為10.34%；京唐港（國投港區(qū)）7月11日庫存159萬噸，環(huán)比減少15萬噸，幅度為8.62%，同比減少65萬噸，幅度為7006005004003002002023——202420251月3月5月7月9月11月3002502005002023202420251月3月5月7月9月11月7電力行業(yè)動態(tài)報告沿海8省份煤炭庫存環(huán)比減少2.18%，同比減少3.75%煤炭庫存方面，截至7月10日，沿海8省份庫存3516.60萬噸，環(huán)比減少78.50萬噸，幅度為2.18%；同比減少137.0萬噸，幅度為3.75%。而內(nèi)陸17省份煤炭庫存為8926.20萬噸，環(huán)比減少0.70萬噸，幅度為0.01%；同比減少290.7萬噸，幅度為3.15%。4500400035003000250020005002023年——2024年2025年1月3月5月7月9月800060004000200002023年——2024年2025年煤炭日耗方面，截至7月10日，沿海8省份日耗214.80萬噸，環(huán)比增加6.10萬噸，幅度為2.92%；同比減少9.5萬噸，幅度為4.24%。而內(nèi)陸省份日耗為355.10萬噸，環(huán)比減少9.50萬噸，幅度為2.61%；同比增加11.3萬噸，幅度為3.29%。3002502002023年2024年2025年1月3月5月7月9月11月5004504003503002502005002023年——2024年2025年1月3月5月7月9月11月8電力行業(yè)動態(tài)報告重點新聞及公告匯總重點新聞【安徽致全省電力用戶節(jié)約用電倡議書：工業(yè)企業(yè)錯峰降荷】工業(yè)企業(yè)要積極配合電力調(diào)度，嚴格執(zhí)行負荷管理措施；充分利用最新的峰谷分時電價政策，科學安排生產(chǎn)方案，將工作日高峰用電轉(zhuǎn)移至雙休日低谷用電，或?qū)z修計劃集中安排在用電高峰時段；優(yōu)先選用高效節(jié)能設(shè)備，及時關(guān)停空載設(shè)備，減少空調(diào)、照明等非必需用電；自備電廠在用電高峰時段應開盡http://s.mrw.so/a00VQ【國家發(fā)展改革委、國家能源局印發(fā)《關(guān)于2025年可再生能源電力消納責任權(quán)重及有關(guān)事項文件指出，本次下達的2025年可再生能源電力消納責任權(quán)重為約束性指標，按此對各省(自治區(qū)、直轄市)進行考核評估；2026年權(quán)重為預期性指標，各省(自治區(qū)、直轄市)按此做好項目儲備，并結(jié)合2納責任權(quán)重完成情況優(yōu)化納入新能源可持續(xù)發(fā)展價格結(jié)算機制的電量規(guī)模，結(jié)合新能源消納需求，同步加強調(diào)節(jié)能力規(guī)劃建設(shè)等配套措施，進一步提高電力系統(tǒng)消納和調(diào)控水平。在電解鋁行業(yè)基礎(chǔ)上，2025http://s.mrw.so/9dus1【海南承接“136號文”征求意見：增量海風執(zhí)行14下同）項目上網(wǎng)電量全部進入電力市場，上網(wǎng)電價通過市場交易形成。新能源項目參與市場交易的方式按照南方區(qū)域電力市場交易規(guī)則執(zhí)行，鼓勵具備條件的分布式、分散式新能源聚合后報量報價參與市場交易，未報量或報價參與市場的默認作為價格接受者參與市場交易。后續(xù)根據(jù)市場建設(shè)情況，逐步放開http://s.mrw.so/9Y6Xu重點公告【皖能電力】安徽省皖能股份有限公司(以下簡稱“公司”)于近日收到控股股東安徽省能源集團有限公司(以下“能源集團”)全資子公司安徽省皖能資本投資有限公司（以方式增持公司股份5,947,930股，占公司總股本的0.26【桂冠電力】9電力行業(yè)動態(tài)報告瓦時，同比增長80.56%。2025年上半年公司發(fā)電量同比下降的主要域來水同比偏晚，影響上半年的發(fā)電量；二是受廣西發(fā)電裝機容量快速增長影響，公司火電發(fā)電空間被【寧波能源】股份和東方電纜按20%、73%、5%、2%共同發(fā)起設(shè)立項目公司負責投資建設(shè)浙江（華東）深遠海風電母港【中國廣核】【內(nèi)蒙華電】【節(jié)能風電】（興和縣）50萬千瓦工業(yè)園區(qū)綠色供電項目的議案》，同意投資建設(shè)前旗【黔源電力】人增持公司股份計劃的公告》公告編號：2025-006），基于對中國資本市場的堅定信心，基于資價值的認可和未來發(fā)展前景的信心，公司控為通過深圳證券交易所交易系統(tǒng)集中競價或大宗交易方式，累計增持比例不低于公司總股本的0【豫能控股】為夯實河南省電力供應保障能力，科學合理優(yōu)化煤電布局，新增豫北支撐性調(diào)節(jié)性煤電項目，依據(jù)《中華人民共和國行政許可法》《企業(yè)投資項目核準和備案管理條例》等文件，同意核準建設(shè)豫能臺前界燃煤發(fā)電機組。采用二次循環(huán)水冷卻系統(tǒng)，生產(chǎn)主水源為污水處理廠再生水，補充和備用水源為引黃調(diào)蓄水，生活用水為城市自來水。燃煤經(jīng)鐵路專用線輸送至廠區(qū)?；以烤C合利用。配套送出工程由【甘肅能源】股東的凈利潤同比增加（重述后數(shù)據(jù)主要是預【華能水電】年完成發(fā)電量527.52億千瓦時，同比增加12.97%，上網(wǎng)電量52電力行業(yè)動態(tài)報告上半年發(fā)電量同比增加；二是上半年瀾滄江流域來水較多年平均偏豐1至2成，公司全力協(xié)調(diào)小灣和【長江電力】根據(jù)公司初步統(tǒng)計，2025年上半年，烏東德水庫來水總量約399.64億立方米，較上9.01%；三峽水庫來水總量約1355.32億立方米，較上年同期偏枯8.39%。2025年上半年，公司境內(nèi)所屬六座梯級電站總發(fā)電量約1266.56億千瓦時，較上屬六座梯級電站總發(fā)電量約689.77億千瓦時，較上年同【川投能源】），【京能電力】電力行業(yè)動態(tài)報告風險分析煤價上漲的風險：由于目前火電長協(xié)煤履約率不達100%的政策目標，因此火電燃料成本仍然受到市場煤價波動的影響。如果現(xiàn)階段煤價大幅上漲，則將造成火電燃料成本提升。區(qū)域利用小時數(shù)下滑的風險：受經(jīng)濟轉(zhuǎn)型等因素影響，我國用電需求存在一定波動。如果后續(xù)我國用電需求轉(zhuǎn)弱，那么火電存在利用小時數(shù)下滑的風險。此外風電、光伏受每年來風、來光條件波動的影響，出力情況隨之波動。如果當年來風、來光較差，或者受電網(wǎng)消納能力的限制，則風電、光伏存在利用小時數(shù)下滑的風險。電價下降的風險：在發(fā)改委全面推進火電進入市場化交易并放寬電價浮動范圍后，受市場供需關(guān)系和高煤價影響市場電價長期維持較高水平。如果后續(xù)電力供給過?；蛎禾績r格回落、火電長協(xié)煤機制實質(zhì)性落地，引導火電企業(yè)燃料成本降低，則火電的市場電價有下降的風險。新能源裝機進展不及預期的風險：新能源發(fā)電裝機受到政策指引、下游需求、上游材料價格等多因素影響，裝機增速具備不確定性，存在裝機增速不及預期的風險。新能源電源出力波動的風險：新能源的分散性、不穩(wěn)定性和利用的高成本性制約著新能源發(fā)電項目的發(fā)展。新能源發(fā)電項目面臨著在資源、技術(shù)、經(jīng)濟、管理、市場等多方面問題，其投資建設(shè)和管理模式也存在諸多差異行業(yè)動態(tài)報告電力行業(yè)動態(tài)報告分析師介紹高興高興：華中科技大學工學學士，清華大學熱能工程系碩士，三年電力設(shè)備行業(yè)工作經(jīng)驗，2017年開始從事賣方研究工作。2018年加入中信建投證券，2021年起擔任公用環(huán)保首席分析師，帶領(lǐng)團隊獲取2021-2022年新財富電力公用事業(yè)入圍、2022年水晶球電力公用入圍（第五名）等獎項。研究助理侯啟明houqiming@電力行業(yè)動態(tài)報告評級說明投資評級標準評級說明報告中投資建議涉及的評級標準為報告發(fā)布日后6個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也即報告發(fā)布日后的6個月內(nèi)公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數(shù)作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數(shù)作為基準；美國市場以標普500指數(shù)為基準。股票評級相對漲幅15％以上增持相對漲幅5%—15%相對漲幅-5%—5％之間減持相對跌幅5%—15%賣出相對跌幅15％以上行業(yè)評級強于大市相對漲幅10%以上相對漲幅-10-10%之間弱于大市相對跌幅10%以上分析師聲明本報告署名分析師在此聲明i）以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨立、客觀地出具本報告,結(jié)論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補法律主體說明本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構(gòu)（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監(jiān)會許可的投資咨詢業(yè)務資格，本報告署名分析師所持中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監(jiān)會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明本報告由中信建投制作。發(fā)送本報告不構(gòu)成任何合同或承諾的基礎(chǔ)，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均來源于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和預測可能在不發(fā)出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設(shè)和標準或者采用不同