人民幣匯率與外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響：理論、實(shí)證與政策啟示一、引言1.1研究背景與意義在全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程不斷加速的當(dāng)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)格局中占據(jù)著日益重要的地位。人民幣匯率與外匯儲(chǔ)備作為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的關(guān)鍵要素，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的提升有著深遠(yuǎn)影響。自2005年7月人民幣匯率形成機(jī)制改革以來，人民幣匯率的市場(chǎng)化程度逐步提高，其波動(dòng)不再局限于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的范疇，而是與國(guó)際金融市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)愈發(fā)緊密。匯率的波動(dòng)不僅直接作用于我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易，影響著進(jìn)出口企業(yè)的成本與利潤(rùn)，還對(duì)國(guó)際資本的流動(dòng)方向產(chǎn)生導(dǎo)向作用，進(jìn)而對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。例如，人民幣升值時(shí)，出口企業(yè)的產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的價(jià)格相對(duì)提高，競(jìng)爭(zhēng)力可能會(huì)有所下降，而進(jìn)口企業(yè)則能以更低的成本采購(gòu)國(guó)外商品；反之，人民幣貶值則會(huì)帶來相反的效果。同時(shí)，國(guó)際資本會(huì)根據(jù)人民幣匯率的預(yù)期走勢(shì)，調(diào)整其在我國(guó)的投資布局，影響國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。外匯儲(chǔ)備作為我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的重要組成部分，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和國(guó)際支付能力的象征。它不僅在維護(hù)國(guó)家金融安全、穩(wěn)定匯率、應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)等方面發(fā)揮著“穩(wěn)定器”和“緩沖墊”的關(guān)鍵作用，還在一定程度上反映了我國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上的話語權(quán)和影響力。截至2024年9月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)到3.316萬億美元，如此龐大的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，在保障我國(guó)國(guó)際支付能力、增強(qiáng)國(guó)際投資者信心的同時(shí)，也對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生了不可忽視的影響。當(dāng)外匯儲(chǔ)備增加時(shí)，央行需要投放相應(yīng)的基礎(chǔ)貨幣來購(gòu)買外匯，這會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張；反之，外匯儲(chǔ)備減少則會(huì)使貨幣供應(yīng)量收縮。貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的關(guān)鍵中介目標(biāo)，直接關(guān)系到國(guó)內(nèi)的物價(jià)水平、利率水平以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度和質(zhì)量。人民幣匯率和外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)，通過各種復(fù)雜的傳導(dǎo)機(jī)制，最終都會(huì)在貨幣供應(yīng)量上有所體現(xiàn)，進(jìn)而對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)產(chǎn)生影響。因此，深入探究人民幣匯率、外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量的影響，無論是從理論層面還是實(shí)踐角度，都具有重要意義。從理論層面來看，研究人民幣匯率、外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量之間的內(nèi)在關(guān)系和作用機(jī)制，有助于豐富和完善貨幣經(jīng)濟(jì)理論，深化對(duì)開放經(jīng)濟(jì)條件下宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律的認(rèn)識(shí)。通過對(duì)這些經(jīng)濟(jì)變量之間關(guān)系的深入剖析，可以為進(jìn)一步構(gòu)建更加科學(xué)、全面的宏觀經(jīng)濟(jì)模型提供理論支持，為后續(xù)的相關(guān)研究奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。從實(shí)踐角度而言，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)開放程度的不斷提高，人民幣匯率和外匯儲(chǔ)備的波動(dòng)日益頻繁，對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響也愈發(fā)復(fù)雜。準(zhǔn)確把握它們之間的相互關(guān)系，能夠?yàn)樨泿耪叩闹贫ㄕ咛峁└鼮榫珳?zhǔn)、有效的決策依據(jù)。在面對(duì)人民幣匯率波動(dòng)和外匯儲(chǔ)備變動(dòng)時(shí)，貨幣政策制定者可以根據(jù)研究結(jié)論，靈活調(diào)整貨幣政策工具，合理控制貨幣供應(yīng)量，以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定物價(jià)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、平衡國(guó)際收支等宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。這對(duì)于維護(hù)我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展，提升我國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上的競(jìng)爭(zhēng)力，都具有至關(guān)重要的現(xiàn)實(shí)意義。1.2研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)在本研究中，綜合運(yùn)用了多種研究方法，力求全面、深入地剖析人民幣匯率、外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量的影響。采用文獻(xiàn)研究法，廣泛收集和梳理國(guó)內(nèi)外關(guān)于人民幣匯率、外匯儲(chǔ)備以及貨幣供應(yīng)量的相關(guān)文獻(xiàn)資料。通過對(duì)經(jīng)典理論和前沿研究成果的研讀，深入了解已有研究的現(xiàn)狀、成果和不足，明確本研究的切入點(diǎn)和方向。例如，通過對(duì)貨幣經(jīng)濟(jì)理論、國(guó)際金融理論等相關(guān)理論的學(xué)習(xí)，為后續(xù)的研究奠定堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)；對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者在該領(lǐng)域的實(shí)證研究進(jìn)行分析，總結(jié)其研究方法和結(jié)論，從中獲取啟示，為本研究的實(shí)證分析提供參考。運(yùn)用實(shí)證分析方法，借助計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)工具，對(duì)人民幣匯率、外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系進(jìn)行量化分析。收集我國(guó)多年來的相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包括人民幣匯率、外匯儲(chǔ)備規(guī)模、貨幣供應(yīng)量以及其他相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量的數(shù)據(jù)。通過建立合適的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，如向量自回歸（VAR）模型、誤差修正模型（VECM）等，運(yùn)用單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)等方法，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和分析，以揭示變量之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系和短期動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。例如，利用VAR模型分析人民幣匯率和外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)對(duì)貨幣供應(yīng)量的動(dòng)態(tài)影響，通過脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解技術(shù)，直觀地展示變量之間的相互作用程度和貢獻(xiàn)度。此外，還采用案例研究法，選取具有代表性的時(shí)期或事件進(jìn)行深入分析。例如，對(duì)2008年全球金融危機(jī)時(shí)期、2015年“8?11”匯改等關(guān)鍵時(shí)期，人民幣匯率、外匯儲(chǔ)備以及貨幣供應(yīng)量的變化情況進(jìn)行詳細(xì)研究，分析這些特殊時(shí)期中三者之間的相互關(guān)系和影響機(jī)制，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，為政策制定提供實(shí)際案例參考。本研究的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。在變量選取上，充分考慮到我國(guó)經(jīng)濟(jì)的特殊性和復(fù)雜性，納入了一些以往研究中較少關(guān)注但對(duì)貨幣供應(yīng)量可能產(chǎn)生重要影響的變量，如國(guó)際資本流動(dòng)的結(jié)構(gòu)變化、國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的創(chuàng)新產(chǎn)品規(guī)模等，使研究更加全面和貼近實(shí)際。在模型構(gòu)建方面，嘗試將不同的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型進(jìn)行組合和優(yōu)化，以更好地捕捉變量之間復(fù)雜的非線性關(guān)系和動(dòng)態(tài)變化特征，提高模型的解釋力和預(yù)測(cè)精度。在政策建議方面，結(jié)合我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新目標(biāo)和新要求，如推動(dòng)人民幣國(guó)際化、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展等，提出具有針對(duì)性和可操作性的政策建議，為政策制定者提供更具現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義的參考。1.3研究思路與框架本研究遵循從理論分析到實(shí)證檢驗(yàn)，再到政策建議提出的邏輯思路，旨在全面、深入地探究人民幣匯率、外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量的影響。在理論分析階段，梳理國(guó)內(nèi)外相關(guān)理論和研究成果，詳細(xì)闡述人民幣匯率、外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量的基本概念和內(nèi)涵。深入剖析人民幣匯率對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響機(jī)制，包括匯率變動(dòng)如何通過貿(mào)易收支、資本流動(dòng)等渠道影響貨幣乘數(shù)和基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)而作用于貨幣供應(yīng)量；探討外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響機(jī)制，分析外匯儲(chǔ)備的增減如何通過外匯占款、央行貨幣政策操作等途徑影響貨幣基礎(chǔ)和貨幣乘數(shù)，最終影響貨幣供應(yīng)量。同時(shí)，研究人民幣匯率和外匯儲(chǔ)備之間的相互關(guān)系及其協(xié)同作用對(duì)貨幣供應(yīng)量的綜合影響，為后續(xù)的實(shí)證研究奠定堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。實(shí)證檢驗(yàn)階段，基于理論分析，選取我國(guó)多年來的相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包括人民幣匯率、外匯儲(chǔ)備規(guī)模、貨幣供應(yīng)量以及其他相關(guān)控制變量的數(shù)據(jù)。運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，建立合適的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，如向量自回歸（VAR）模型、誤差修正模型（VECM）等，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和分析。通過單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)等方法，驗(yàn)證人民幣匯率、外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量之間是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系和短期動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，以及它們之間的因果關(guān)系。利用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解技術(shù)，進(jìn)一步分析變量之間的動(dòng)態(tài)影響和貢獻(xiàn)度，從而量化人民幣匯率、外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響程度和方向。在政策建議提出階段，結(jié)合理論分析和實(shí)證研究的結(jié)果，針對(duì)人民幣匯率、外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系，提出具有針對(duì)性和可操作性的政策建議。從貨幣政策、匯率政策、外匯儲(chǔ)備管理政策等多個(gè)角度出發(fā)，探討如何優(yōu)化政策組合，以更好地應(yīng)對(duì)人民幣匯率波動(dòng)和外匯儲(chǔ)備變動(dòng)對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定物價(jià)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、平衡國(guó)際收支等宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，維護(hù)我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。基于上述研究思路，本文的框架結(jié)構(gòu)如下：第一章：引言：闡述研究背景與意義，介紹研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)，提出研究思路與框架，為全文研究奠定基礎(chǔ)。第二章：理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述：梳理貨幣供應(yīng)量決定理論、匯率決定理論、外匯儲(chǔ)備理論等相關(guān)理論基礎(chǔ)，對(duì)國(guó)內(nèi)外關(guān)于人民幣匯率、外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量關(guān)系的研究文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)綜述，明確已有研究的成果與不足，為后續(xù)研究提供理論支持和研究方向。第三章：人民幣匯率、外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量的現(xiàn)狀分析：分析人民幣匯率的形成機(jī)制、波動(dòng)特征及發(fā)展趨勢(shì)，探討外匯儲(chǔ)備的規(guī)模、結(jié)構(gòu)及變動(dòng)原因，研究貨幣供應(yīng)量的層次劃分、增長(zhǎng)趨勢(shì)及影響因素，對(duì)三者的現(xiàn)狀進(jìn)行全面、深入的分析，為后續(xù)的影響機(jī)制和實(shí)證研究提供現(xiàn)實(shí)依據(jù)。第四章：人民幣匯率對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量的影響機(jī)制分析：從理論層面深入分析人民幣匯率通過貿(mào)易收支、資本流動(dòng)、央行資產(chǎn)負(fù)債表等渠道對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響機(jī)制，探討匯率變動(dòng)如何影響貨幣乘數(shù)和基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)而作用于貨幣供應(yīng)量，為實(shí)證研究提供理論指導(dǎo)。第五章：外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量的影響機(jī)制分析：詳細(xì)剖析外匯儲(chǔ)備通過外匯占款、資本項(xiàng)目和經(jīng)常項(xiàng)目、央行借貸等途徑對(duì)貨幣基礎(chǔ)和貨幣乘數(shù)的影響機(jī)制，研究外匯儲(chǔ)備的增減如何影響貨幣供應(yīng)量，揭示外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量之間的內(nèi)在聯(lián)系。第六章：人民幣匯率、外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量影響的實(shí)證分析：選取相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法建立模型，進(jìn)行單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)等，分析人民幣匯率、外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系和短期動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，利用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解技術(shù)，量化它們之間的影響程度和貢獻(xiàn)度。第七章：政策建議：根據(jù)理論分析和實(shí)證研究的結(jié)果，從貨幣政策、匯率政策、外匯儲(chǔ)備管理政策等方面提出政策建議，探討如何優(yōu)化政策組合，以更好地應(yīng)對(duì)人民幣匯率波動(dòng)和外匯儲(chǔ)備變動(dòng)對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響，實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。第八章：結(jié)論與展望：總結(jié)研究的主要結(jié)論，歸納人民幣匯率、外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量的影響規(guī)律和研究成果，指出研究的不足之處和未來研究方向，為后續(xù)研究提供參考。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1相關(guān)理論基礎(chǔ)2.1.1貨幣供給理論貨幣供給理論是研究貨幣供應(yīng)量決定機(jī)制的理論體系，其中貨幣供給模型是核心內(nèi)容。在現(xiàn)代貨幣銀行制度下，貨幣供應(yīng)量的決定通?？杀硎緸楣組=m\cdotB，在這個(gè)公式中，M代表貨幣供給量，m表示貨幣乘數(shù)，B則是基礎(chǔ)貨幣或貨幣基數(shù)。這一公式簡(jiǎn)潔而深刻地揭示了貨幣供應(yīng)量的決定因素，即貨幣供應(yīng)量是基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)的乘積，二者相互作用，共同決定了貨幣供應(yīng)量的規(guī)模。基礎(chǔ)貨幣，又被稱為高能貨幣，是貨幣供給的基礎(chǔ)和源頭。它主要由流通中的現(xiàn)金C和商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金R構(gòu)成，即B=C+R?；A(chǔ)貨幣具有極強(qiáng)的派生能力，其變動(dòng)會(huì)通過貨幣乘數(shù)的放大效應(yīng)，對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生數(shù)倍的影響。例如，當(dāng)央行通過公開市場(chǎng)操作買入國(guó)債時(shí)，會(huì)向市場(chǎng)投放基礎(chǔ)貨幣，增加商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金，從而為貨幣創(chuàng)造提供基礎(chǔ)。貨幣乘數(shù)則是衡量基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張或收縮能力的指標(biāo)，它反映了商業(yè)銀行通過信用創(chuàng)造機(jī)制，將基礎(chǔ)貨幣轉(zhuǎn)化為貨幣供應(yīng)量的倍數(shù)。貨幣乘數(shù)的大小受到多種因素的影響，包括法定存款準(zhǔn)備金率、超額存款準(zhǔn)備金率、現(xiàn)金漏損率以及定期存款與活期存款的比率等。法定存款準(zhǔn)備金率是央行規(guī)定的商業(yè)銀行必須繳存的準(zhǔn)備金占存款總額的比例，其提高會(huì)使商業(yè)銀行可用于放貸的資金減少，從而降低貨幣乘數(shù)；超額存款準(zhǔn)備金率是商業(yè)銀行自愿持有的超過法定準(zhǔn)備金的部分占存款總額的比例，超額準(zhǔn)備金率上升，意味著商業(yè)銀行放貸能力減弱，貨幣乘數(shù)也會(huì)相應(yīng)下降；現(xiàn)金漏損率是指公眾持有現(xiàn)金與存款總額的比率，現(xiàn)金漏損會(huì)使銀行體系的資金外流，減少可用于信用創(chuàng)造的資金，進(jìn)而降低貨幣乘數(shù)；定期存款與活期存款的比率變化也會(huì)影響貨幣乘數(shù)，因?yàn)槎ㄆ诖婵畹呐缮芰ο鄬?duì)較弱，當(dāng)定期存款占比增加時(shí)，貨幣乘數(shù)會(huì)有所下降。在后續(xù)對(duì)人民幣匯率、外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量關(guān)系的分析中，貨幣供給模型起著至關(guān)重要的作用。人民幣匯率和外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)，會(huì)通過影響基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)，進(jìn)而對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響。當(dāng)人民幣升值時(shí)，可能會(huì)導(dǎo)致資本流入增加，外匯儲(chǔ)備上升，央行購(gòu)買外匯會(huì)投放基礎(chǔ)貨幣，在貨幣乘數(shù)的作用下，貨幣供應(yīng)量會(huì)相應(yīng)擴(kuò)張；反之，人民幣貶值可能引發(fā)資本外流，外匯儲(chǔ)備減少，基礎(chǔ)貨幣回籠，貨幣供應(yīng)量收縮。而外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)同樣會(huì)影響基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)，從而改變貨幣供應(yīng)量。深入理解貨幣供給理論，能夠?yàn)闇?zhǔn)確把握人民幣匯率和外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響機(jī)制提供堅(jiān)實(shí)的理論支撐。2.1.2匯率決定理論匯率決定理論作為國(guó)際金融理論的核心組成部分，旨在剖析匯率的決定因素以及影響其波動(dòng)的各種因素，為各國(guó)制定匯率政策提供了重要的理論依據(jù)。隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的演變和西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的不斷發(fā)展，匯率決定理論也經(jīng)歷了持續(xù)的演進(jìn)和完善，形成了多種各具特色的理論流派。國(guó)際借貸學(xué)說誕生并盛行于金本位制時(shí)期，其理論淵源可追溯至14世紀(jì)，1861年由英國(guó)學(xué)者G.I.Goschen較為完整地提出。該學(xué)說認(rèn)為，匯率是由外匯市場(chǎng)上的供求關(guān)系所決定，而外匯供求的根源則是國(guó)際借貸。國(guó)際借貸進(jìn)一步分為固定借貸和流動(dòng)借貸，其中只有流動(dòng)借貸的變化才會(huì)對(duì)外匯的供求產(chǎn)生實(shí)際影響。然而，這一理論存在一定的局限性，它未能清晰闡明究竟是哪些具體因素對(duì)外匯供求產(chǎn)生影響，在解釋匯率波動(dòng)的深層次原因方面稍顯不足。購(gòu)買力平價(jià)學(xué)說的理論淵源可以追溯到16世紀(jì)，1922年瑞典學(xué)者Cassel在《1914年以后的貨幣和外匯》一書中對(duì)其進(jìn)行了系統(tǒng)闡述。該學(xué)說主要包含絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)學(xué)說和相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)學(xué)說。絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)學(xué)說認(rèn)為，兩種貨幣之間的匯率取決于兩國(guó)貨幣各自所具有的購(gòu)買力之比，即e=PA/PB，其中e為直接標(biāo)價(jià)法下A國(guó)貨幣的匯率，PA和PB分別為A國(guó)和B國(guó)的物價(jià)水平。相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)學(xué)說則強(qiáng)調(diào)，匯率的變動(dòng)取決于兩國(guó)貨幣購(gòu)買力的變動(dòng)，匯率升降由兩國(guó)的通脹率決定。盡管購(gòu)買力平價(jià)學(xué)說在解釋匯率的長(zhǎng)期趨勢(shì)方面具有一定的合理性，但它也存在諸多缺陷。該學(xué)說僅考慮了可貿(mào)易商品，忽視了不可貿(mào)易商品以及貿(mào)易成本、貿(mào)易壁壘等因素；同時(shí)，它沒有充分考慮資本流動(dòng)對(duì)匯率的沖擊，在面對(duì)日益龐大的國(guó)際資本流動(dòng)時(shí)，其解釋力受到一定限制；此外，在計(jì)算一般物價(jià)水平（物價(jià)指數(shù)）時(shí)存在諸多技術(shù)性難題，如選擇何種物價(jià)指數(shù)以及如何選取樣本商品等問題都難以準(zhǔn)確解決，而且過分強(qiáng)調(diào)物價(jià)對(duì)匯率的單向作用，忽略了匯率變化也會(huì)反過來影響物價(jià)的事實(shí)；相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)學(xué)說還依賴于一個(gè)前提，即基期匯率是均衡匯率，若基期匯率不均衡，那么計(jì)算得出的匯率也難以保證均衡。利率平價(jià)學(xué)說由凱恩斯于1923年系統(tǒng)闡述，該學(xué)說從資金流動(dòng)的視角揭示了匯率與利率之間的緊密聯(lián)系。它主要包括套補(bǔ)的利率平價(jià)和非套補(bǔ)的利率平價(jià)。套補(bǔ)的利率平價(jià)假設(shè)投資者在套利時(shí)會(huì)利用期匯市場(chǎng)簽訂與套利反方向的遠(yuǎn)期外匯合約，在市場(chǎng)均衡狀態(tài)下，匯率的遠(yuǎn)期升貼水平等于兩國(guó)貨幣利率之差，即p=iA-iB，其中iA和iB分別為A國(guó)和B國(guó)貨幣的利率，p為即期遠(yuǎn)期匯率的升跌水平。非套補(bǔ)的利率平價(jià)則假設(shè)投資者根據(jù)自己對(duì)未來匯率變動(dòng)的預(yù)期來計(jì)算預(yù)期收益，并在承擔(dān)一定匯率風(fēng)險(xiǎn)的情況下進(jìn)行投資活動(dòng)，此時(shí)遠(yuǎn)期的匯率預(yù)期變動(dòng)率等于兩國(guó)貨幣利率之差，即Ep=iA-iB，其中Ep表示預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率。利率平價(jià)學(xué)說在解釋短期匯率波動(dòng)方面具有較高的實(shí)踐價(jià)值，它為投資者在國(guó)際金融市場(chǎng)上進(jìn)行套利活動(dòng)提供了理論依據(jù)，同時(shí)也為央行通過調(diào)整利率來干預(yù)匯率提供了理論支持。國(guó)際收支說從國(guó)際收支的角度分析匯率的決定，認(rèn)為匯率是由外匯市場(chǎng)上的供求關(guān)系決定，而外匯供求又取決于國(guó)際收支狀況。當(dāng)一國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)順差時(shí)，外匯供給增加，需求相對(duì)減少，本幣有升值壓力；反之，當(dāng)國(guó)際收支出現(xiàn)逆差時(shí)，外匯需求增加，供給相對(duì)減少，本幣面臨貶值壓力。該學(xué)說綜合考慮了經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的收支情況對(duì)匯率的影響，更貼近實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，但它也存在一些不足，如沒有考慮到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策等因素對(duì)匯率的長(zhǎng)期影響。資產(chǎn)市場(chǎng)說則將匯率視為一種資產(chǎn)價(jià)格，從資產(chǎn)市場(chǎng)的角度分析匯率的決定。它又進(jìn)一步分為貨幣分析法與資產(chǎn)組合分析法。貨幣分析法認(rèn)為匯率是由貨幣市場(chǎng)的供求關(guān)系決定，強(qiáng)調(diào)貨幣供應(yīng)量、利率、物價(jià)水平等因素對(duì)匯率的影響；資產(chǎn)組合分析法認(rèn)為投資者會(huì)根據(jù)不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益情況來調(diào)整自己的資產(chǎn)組合，從而影響外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系，進(jìn)而決定匯率。資產(chǎn)市場(chǎng)說在解釋匯率的短期波動(dòng)和資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)方面具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，但它對(duì)市場(chǎng)參與者的理性假設(shè)和信息完全對(duì)稱假設(shè)較為嚴(yán)格，在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中可能難以完全滿足。對(duì)于人民幣匯率的決定，不同的匯率決定理論具有不同程度的適用性。由于我國(guó)實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，匯率形成機(jī)制既受到市場(chǎng)供求關(guān)系的影響，也受到央行政策調(diào)控和國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等多種因素的制約。購(gòu)買力平價(jià)學(xué)說在一定程度上可以解釋人民幣匯率的長(zhǎng)期走勢(shì)，因?yàn)閺拈L(zhǎng)期來看，物價(jià)水平的差異會(huì)對(duì)匯率產(chǎn)生影響；利率平價(jià)學(xué)說在我國(guó)資本賬戶逐步開放的背景下，對(duì)人民幣匯率的影響力逐漸增強(qiáng)，利率的變動(dòng)會(huì)引起資本流動(dòng)，進(jìn)而影響匯率；國(guó)際收支說則能夠較好地解釋我國(guó)國(guó)際收支狀況對(duì)人民幣匯率的影響，貿(mào)易順差或逆差、資本流入或流出都會(huì)對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生直接的壓力。然而，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)具有自身的特點(diǎn)，如存在一定程度的資本管制、金融市場(chǎng)不完善等，單一的匯率決定理論難以全面準(zhǔn)確地解釋人民幣匯率的決定和波動(dòng)，需要綜合運(yùn)用多種理論，并結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況進(jìn)行分析。在研究人民幣匯率與貨幣供應(yīng)量的關(guān)系時(shí)，深入理解這些匯率決定理論，有助于準(zhǔn)確把握人民幣匯率變動(dòng)的原因和機(jī)制，進(jìn)而更好地分析其對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響。2.1.3外匯儲(chǔ)備相關(guān)理論外匯儲(chǔ)備在一個(gè)國(guó)家的金融制度中扮演著至關(guān)重要的角色，具有多種重要功能。它是一國(guó)政府所持有的對(duì)外流動(dòng)的資產(chǎn)，是國(guó)際儲(chǔ)備的重要組成部分，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往中發(fā)揮著“緩沖器”和“穩(wěn)定器”的作用。外匯儲(chǔ)備的首要功能是維持國(guó)際支付能力。在國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資活動(dòng)中，外匯儲(chǔ)備能夠確保一國(guó)在面臨國(guó)際收支逆差時(shí)，有足夠的資金用于支付進(jìn)口商品和償還外債，避免因支付困難而引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。當(dāng)一個(gè)國(guó)家的進(jìn)口大于出口，出現(xiàn)貿(mào)易逆差時(shí)，就需要?jiǎng)佑猛鈪R儲(chǔ)備來支付差額，以維持正常的國(guó)際貿(mào)易秩序。在國(guó)際債務(wù)到期時(shí)，如果本國(guó)資金不足，也可以利用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行償還，維護(hù)國(guó)家的國(guó)際信譽(yù)。外匯儲(chǔ)備還具有穩(wěn)定匯率的作用。在外匯市場(chǎng)上，當(dāng)本幣面臨貶值壓力時(shí)，央行可以通過拋售外匯儲(chǔ)備，買入本幣，增加本幣的需求，從而穩(wěn)定本幣匯率；反之，當(dāng)本幣面臨升值壓力時(shí)，央行可以買入外匯，投放本幣，增加外匯市場(chǎng)上本幣的供給，抑制本幣升值。在人民幣匯率波動(dòng)較大時(shí)，央行可以運(yùn)用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。此外，外匯儲(chǔ)備還可以作為國(guó)家向外借款的保證，增強(qiáng)國(guó)際投資者對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心，降低融資成本。充足的外匯儲(chǔ)備表明該國(guó)具有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和償債能力，能夠吸引更多的國(guó)際投資，促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。外匯儲(chǔ)備的來源主要包括國(guó)際收支順差、資本流入以及央行在外匯市場(chǎng)上的干預(yù)等。國(guó)際收支順差是外匯儲(chǔ)備增加的主要來源之一，當(dāng)一個(gè)國(guó)家的出口大于進(jìn)口，以及資本流入大于資本流出時(shí)，就會(huì)形成國(guó)際收支順差，從而增加外匯儲(chǔ)備。大量的商品出口賺取了外匯，這些外匯流入國(guó)內(nèi)，增加了外匯儲(chǔ)備規(guī)模；外國(guó)直接投資、證券投資等資本流入也會(huì)使外匯儲(chǔ)備相應(yīng)增加。央行在外匯市場(chǎng)上的干預(yù)行為也會(huì)影響外匯儲(chǔ)備的規(guī)模，當(dāng)央行買入外匯時(shí)，外匯儲(chǔ)備增加；反之，當(dāng)央行賣出外匯時(shí)，外匯儲(chǔ)備減少。適度規(guī)模理論是外匯儲(chǔ)備研究中的重要內(nèi)容。經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特?特里芬在1947年提出了特里芬法則（儲(chǔ)備/進(jìn)口比例法），他認(rèn)為若排除一些短期或隨機(jī)因素的影響，一國(guó)的外匯儲(chǔ)備與它的貿(mào)易進(jìn)口額之比，應(yīng)保持一定的比例關(guān)系，這個(gè)比例以40%為標(biāo)準(zhǔn)，以20%為底限。這一理論在當(dāng)時(shí)具有一定的合理性，因?yàn)樵趪?guó)際資本流動(dòng)規(guī)模較小的情況下，進(jìn)出口貿(mào)易是國(guó)際間經(jīng)濟(jì)交往的主要活動(dòng)，從貿(mào)易支付的角度來考慮外匯儲(chǔ)備規(guī)模問題具有一定的實(shí)用性。然而，隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展，該理論逐漸暴露出局限性，它無法全面反映整個(gè)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易收支情況對(duì)外匯儲(chǔ)備需求的影響，忽略了資本流動(dòng)、外債規(guī)模等因素對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求。20世紀(jì)60年代末，J.Agaraual等提出了阿格沃爾模型，該模型認(rèn)為持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本就是國(guó)內(nèi)投資的收益率，一國(guó)持有的儲(chǔ)備超過國(guó)家的需要，就意味著一部分投資和消費(fèi)的犧牲，因此一國(guó)的儲(chǔ)備需求是由其持有儲(chǔ)備的邊際成本和邊際收益來決定。阿格沃爾模型充分考慮了發(fā)展中國(guó)家的特點(diǎn)，對(duì)相關(guān)因素的研究較為全面和切合實(shí)際，但它也存在一定的缺陷，僅考慮了出現(xiàn)國(guó)際收支逆差時(shí)平衡收支所需儲(chǔ)備，而未考慮正常進(jìn)口支付用匯和償債付匯要求，在實(shí)際操作中也存在諸多困難。外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量之間存在著密切的理論聯(lián)系。外匯儲(chǔ)備的增減會(huì)直接影響基礎(chǔ)貨幣的投放。當(dāng)外匯儲(chǔ)備增加時(shí)，央行需要投放相應(yīng)的基礎(chǔ)貨幣來購(gòu)買外匯，這會(huì)導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣增加，在貨幣乘數(shù)的作用下，貨幣供應(yīng)量會(huì)相應(yīng)擴(kuò)張；反之，當(dāng)外匯儲(chǔ)備減少時(shí)，央行回籠基礎(chǔ)貨幣，貨幣供應(yīng)量收縮。在我國(guó)，外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增加使得央行通過外匯占款的形式投放了大量基礎(chǔ)貨幣，為了控制貨幣供應(yīng)量，央行不得不采取一系列沖銷措施，如發(fā)行央行票據(jù)、提高法定存款準(zhǔn)備金率等，以抵消外匯儲(chǔ)備增加對(duì)貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張效應(yīng)。深入理解外匯儲(chǔ)備的功能、來源及適度規(guī)模理論，以及它與貨幣供應(yīng)量的理論聯(lián)系，對(duì)于研究外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量的影響具有重要的理論意義。2.2文獻(xiàn)綜述2.2.1人民幣匯率對(duì)貨幣供應(yīng)量影響的研究在人民幣匯率對(duì)貨幣供應(yīng)量影響的研究領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)外學(xué)者從理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)兩個(gè)方面展開了深入探討。在理論研究方面，許多學(xué)者基于傳統(tǒng)的國(guó)際金融理論，如購(gòu)買力平價(jià)理論、利率平價(jià)理論等，分析人民幣匯率變動(dòng)對(duì)貨幣供應(yīng)量的傳導(dǎo)機(jī)制。Krugman（1999）認(rèn)為，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，匯率變動(dòng)會(huì)通過貿(mào)易收支渠道影響貨幣供應(yīng)量。當(dāng)人民幣貶值時(shí)，出口增加，進(jìn)口減少，貿(mào)易順差擴(kuò)大，外匯收入增加，央行需要投放更多的基礎(chǔ)貨幣來購(gòu)買外匯，從而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增加；反之，人民幣升值則會(huì)使貿(mào)易順差縮小，貨幣供應(yīng)量減少。Obstfeld和Rogoff（2000）從資本流動(dòng)的角度指出，匯率變動(dòng)會(huì)引起國(guó)際資本的流動(dòng)，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量。如果人民幣預(yù)期升值，國(guó)際資本會(huì)大量流入，為了維持匯率穩(wěn)定，央行會(huì)買入外匯，投放基礎(chǔ)貨幣，貨幣供應(yīng)量增加；反之，人民幣預(yù)期貶值會(huì)導(dǎo)致資本外流，貨幣供應(yīng)量減少。國(guó)內(nèi)學(xué)者也從不同角度進(jìn)行了理論分析。易綱（2000）指出，人民幣匯率的波動(dòng)會(huì)影響國(guó)內(nèi)企業(yè)的進(jìn)出口成本和利潤(rùn)，進(jìn)而影響企業(yè)的投資和生產(chǎn)決策，最終對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響。當(dāng)人民幣升值時(shí)，出口企業(yè)的利潤(rùn)可能下降，投資意愿降低，貨幣需求減少，貨幣供應(yīng)量也會(huì)相應(yīng)受到影響；而進(jìn)口企業(yè)則可能因成本降低而增加投資，對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生不同的影響。姜波克（2001）認(rèn)為，人民幣匯率變動(dòng)還會(huì)通過影響國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格，如股票價(jià)格、房地產(chǎn)價(jià)格等，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量。當(dāng)人民幣升值時(shí)，可能會(huì)吸引更多的國(guó)際資本流入，推動(dòng)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格上漲，資產(chǎn)價(jià)格的上漲會(huì)增加居民和企業(yè)的財(cái)富效應(yīng)，刺激消費(fèi)和投資，從而增加貨幣需求，貨幣供應(yīng)量也會(huì)相應(yīng)調(diào)整。在實(shí)證研究方面，學(xué)者們運(yùn)用不同的計(jì)量方法和數(shù)據(jù)樣本，對(duì)人民幣匯率與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn)。Bahmani-Oskooee和Ratha（2004）運(yùn)用協(xié)整分析和誤差修正模型，對(duì)中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家的匯率與貨幣供應(yīng)量關(guān)系進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)人民幣匯率與貨幣供應(yīng)量之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，匯率變動(dòng)對(duì)貨幣供應(yīng)量有顯著影響。國(guó)內(nèi)學(xué)者謝平和羅雄（2002）采用格蘭杰因果檢驗(yàn)方法，對(duì)1994-2000年人民幣匯率與貨幣供應(yīng)量的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，結(jié)果表明人民幣匯率是貨幣供應(yīng)量的格蘭杰原因，即人民幣匯率的變動(dòng)會(huì)引起貨幣供應(yīng)量的變化。劉莉亞和任若恩（2002）運(yùn)用向量自回歸（VAR）模型，研究了人民幣匯率與貨幣供應(yīng)量、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值等宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)人民幣匯率變動(dòng)對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響在短期內(nèi)較為明顯，但長(zhǎng)期來看，這種影響會(huì)逐漸減弱。然而，現(xiàn)有研究仍存在一些不足之處。部分研究在模型設(shè)定中，可能未能充分考慮到我國(guó)經(jīng)濟(jì)的特殊性和復(fù)雜性，如資本管制、金融市場(chǎng)不完善等因素對(duì)人民幣匯率與貨幣供應(yīng)量關(guān)系的影響，導(dǎo)致模型的解釋力和預(yù)測(cè)精度受到一定限制。一些實(shí)證研究的數(shù)據(jù)樣本相對(duì)較小或時(shí)間跨度較短，可能無法全面反映人民幣匯率與貨幣供應(yīng)量之間的長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)關(guān)系。未來的研究可以進(jìn)一步拓展數(shù)據(jù)樣本的時(shí)間跨度和范圍，納入更多的經(jīng)濟(jì)變量，以更準(zhǔn)確地揭示人民幣匯率對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響機(jī)制。同時(shí)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融改革的不斷推進(jìn)，人民幣匯率形成機(jī)制和資本賬戶開放程度都在發(fā)生變化，需要進(jìn)一步研究這些變化對(duì)人民幣匯率與貨幣供應(yīng)量關(guān)系的影響，為政策制定提供更具時(shí)效性和針對(duì)性的建議。2.2.2外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量影響的研究在外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量影響的研究中，國(guó)內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了廣泛而深入的探討，取得了一系列有價(jià)值的研究成果。國(guó)外學(xué)者的研究起步較早，且研究視角較為多樣化。Friedman和Schwartz（1963）在其經(jīng)典著作《1867-1960年美國(guó)貨幣史》中，雖然主要研究對(duì)象是美國(guó)貨幣供給，但其中關(guān)于貨幣乘數(shù)和基礎(chǔ)貨幣的分析，為后續(xù)研究外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響奠定了理論基礎(chǔ)。他們指出，基礎(chǔ)貨幣的變動(dòng)會(huì)通過貨幣乘數(shù)的放大作用，對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生重要影響，而外匯儲(chǔ)備的變化往往會(huì)直接導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的變動(dòng)。Heller（1966）從國(guó)際收支的角度分析了外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量的關(guān)系，認(rèn)為當(dāng)一國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)順差，外匯儲(chǔ)備增加時(shí)，央行會(huì)通過購(gòu)買外匯投放基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)而增加貨幣供應(yīng)量；反之，國(guó)際收支逆差導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備減少時(shí)，貨幣供應(yīng)量也會(huì)相應(yīng)收縮。國(guó)內(nèi)學(xué)者結(jié)合我國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況，在該領(lǐng)域也進(jìn)行了大量研究。李揚(yáng)（1997）較早地關(guān)注到我國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響，指出隨著我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的不斷擴(kuò)大，央行通過外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣日益增多，給貨幣供應(yīng)量的調(diào)控帶來了較大壓力。他建議央行應(yīng)采取有效的沖銷措施，如發(fā)行央行票據(jù)、調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率等，以抵消外匯儲(chǔ)備增加對(duì)貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張效應(yīng)。周小川（2006）在研究中強(qiáng)調(diào)，外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長(zhǎng)不僅會(huì)直接影響基礎(chǔ)貨幣的投放，還會(huì)通過改變商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，影響貨幣乘數(shù)，從而對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生更為復(fù)雜的影響。他認(rèn)為，在制定貨幣政策時(shí)，需要充分考慮外匯儲(chǔ)備因素，加強(qiáng)貨幣政策與外匯政策的協(xié)調(diào)配合。實(shí)證研究方面，學(xué)者們運(yùn)用不同的計(jì)量模型和方法，對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系進(jìn)行了驗(yàn)證。劉斌（2003）運(yùn)用協(xié)整分析和向量誤差修正模型（VECM），對(duì)1994-2002年我國(guó)外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)是貨幣供應(yīng)量變動(dòng)的重要原因之一。在短期內(nèi)，外匯儲(chǔ)備的沖擊會(huì)對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生正向影響，且這種影響具有一定的持續(xù)性。汪洋（2005）通過建立向量自回歸（VAR）模型，利用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解技術(shù)，研究了外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的動(dòng)態(tài)影響。他發(fā)現(xiàn)，外匯儲(chǔ)備的增加會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量在短期內(nèi)迅速上升，且外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的貢獻(xiàn)率較高，隨著時(shí)間的推移，這種影響雖然會(huì)有所減弱，但仍然較為顯著。盡管現(xiàn)有研究在外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量影響方面取得了豐碩成果，但仍存在一些研究空白和可拓展空間。部分研究在分析外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響時(shí)，主要關(guān)注了外匯儲(chǔ)備規(guī)模的變動(dòng)，而對(duì)其結(jié)構(gòu)變化的影響研究相對(duì)較少。不同類型的外匯資產(chǎn)（如外匯存款、債券等）在流動(dòng)性和收益性上存在差異，其結(jié)構(gòu)變化可能會(huì)對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生不同的影響，這方面的研究有待進(jìn)一步深入。在研究方法上，雖然大部分實(shí)證研究采用了較為先進(jìn)的計(jì)量模型，但對(duì)于模型的穩(wěn)健性檢驗(yàn)還不夠充分。不同的數(shù)據(jù)處理方法和樣本區(qū)間選擇可能會(huì)對(duì)實(shí)證結(jié)果產(chǎn)生影響，未來研究需要更加注重模型的穩(wěn)健性和可靠性。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的不斷變化，如人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加快、金融市場(chǎng)開放程度的提高等，外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系可能會(huì)發(fā)生新的變化，需要進(jìn)一步跟蹤研究，為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定提供更具前瞻性的建議。2.2.3人民幣匯率與外匯儲(chǔ)備協(xié)同作用的研究人民幣匯率與外匯儲(chǔ)備作為影響我國(guó)貨幣供應(yīng)量的兩個(gè)關(guān)鍵因素，它們之間的協(xié)同作用備受學(xué)者關(guān)注。國(guó)內(nèi)外學(xué)者從理論和實(shí)證兩個(gè)層面，對(duì)二者協(xié)同作用于貨幣供應(yīng)量的機(jī)制和效果進(jìn)行了深入探究。在理論研究方面，一些學(xué)者從國(guó)際收支平衡的角度進(jìn)行分析。Mundell（1963）提出的蒙代爾-弗萊明模型，為研究開放經(jīng)濟(jì)條件下宏觀經(jīng)濟(jì)政策的有效性提供了重要框架。該模型指出，在固定匯率制度下，資本完全流動(dòng)時(shí)，擴(kuò)張性的貨幣政策會(huì)導(dǎo)致國(guó)際收支逆差，外匯儲(chǔ)備減少，為維持匯率穩(wěn)定，央行會(huì)回籠基礎(chǔ)貨幣，貨幣供應(yīng)量收縮；而在浮動(dòng)匯率制度下，貨幣政策則具有較強(qiáng)的獨(dú)立性，匯率的自由浮動(dòng)能夠調(diào)節(jié)國(guó)際收支，使外匯儲(chǔ)備保持相對(duì)穩(wěn)定，進(jìn)而對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響也較為間接。國(guó)內(nèi)學(xué)者易綱和湯弦（2001）基于我國(guó)實(shí)際情況，進(jìn)一步闡述了人民幣匯率與外匯儲(chǔ)備在國(guó)際收支調(diào)節(jié)中的相互關(guān)系。他們認(rèn)為，人民幣匯率的變動(dòng)會(huì)影響進(jìn)出口貿(mào)易和資本流動(dòng)，從而改變國(guó)際收支狀況，進(jìn)而影響外匯儲(chǔ)備規(guī)模；而外匯儲(chǔ)備的變化又會(huì)通過外匯占款等渠道影響基礎(chǔ)貨幣投放，對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生反作用，二者相互影響，共同作用于貨幣供應(yīng)量。在實(shí)證研究方面，學(xué)者們運(yùn)用多種計(jì)量方法來驗(yàn)證人民幣匯率與外匯儲(chǔ)備協(xié)同作用對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響。張曙光（2007）運(yùn)用向量自回歸（VAR）模型，對(duì)人民幣匯率、外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明，人民幣匯率和外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)都會(huì)對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生顯著影響，且二者之間存在一定的交互效應(yīng)。人民幣升值會(huì)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備減少，進(jìn)而抑制貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)；而外匯儲(chǔ)備的增加則會(huì)推動(dòng)人民幣升值，同時(shí)增加貨幣供應(yīng)量。何慧剛（2009）采用格蘭杰因果檢驗(yàn)和脈沖響應(yīng)函數(shù)等方法，研究發(fā)現(xiàn)人民幣匯率與外匯儲(chǔ)備之間存在雙向因果關(guān)系，且它們對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響在不同時(shí)期和不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下存在差異。在經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)時(shí)期，外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響更為顯著；而在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較大時(shí)期，人民幣匯率的變動(dòng)對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響更為突出。然而，當(dāng)前關(guān)于人民幣匯率與外匯儲(chǔ)備協(xié)同作用的研究仍存在一定局限。部分研究在模型設(shè)定中，對(duì)人民幣匯率與外匯儲(chǔ)備之間復(fù)雜的非線性關(guān)系刻畫不夠精準(zhǔn)，可能導(dǎo)致對(duì)二者協(xié)同作用于貨幣供應(yīng)量的效果估計(jì)偏差。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境不斷變化，一些研究中使用的數(shù)據(jù)樣本時(shí)效性不足，難以準(zhǔn)確反映當(dāng)前人民幣匯率與外匯儲(chǔ)備協(xié)同作用的新特征和新趨勢(shì)。在研究人民幣匯率與外匯儲(chǔ)備協(xié)同作用時(shí)，對(duì)其他宏觀經(jīng)濟(jì)因素（如國(guó)內(nèi)利率水平、財(cái)政政策等）的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)考慮不夠全面，而這些因素可能會(huì)對(duì)人民幣匯率、外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系產(chǎn)生重要影響。未來的研究需要進(jìn)一步優(yōu)化模型設(shè)定，充分考慮人民幣匯率與外匯儲(chǔ)備之間的非線性關(guān)系；及時(shí)更新數(shù)據(jù)樣本，以更好地捕捉二者協(xié)同作用的動(dòng)態(tài)變化；同時(shí)，綜合考慮多種宏觀經(jīng)濟(jì)因素的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，深入探討人民幣匯率與外匯儲(chǔ)備協(xié)同作用對(duì)貨幣供應(yīng)量的綜合影響，為我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定和實(shí)施提供更具科學(xué)性和針對(duì)性的建議。三、人民幣匯率對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響機(jī)制與實(shí)證分析3.1影響機(jī)制分析3.1.1通過國(guó)際收支渠道的影響在開放經(jīng)濟(jì)條件下，人民幣匯率的變動(dòng)猶如投入經(jīng)濟(jì)湖面的石子，會(huì)通過國(guó)際收支渠道激起層層漣漪，對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生顯著影響。這種影響主要通過經(jīng)常項(xiàng)目和資本與金融項(xiàng)目這兩條關(guān)鍵路徑得以體現(xiàn)。人民幣匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目的影響極為顯著。當(dāng)人民幣貶值時(shí)，以外幣計(jì)價(jià)的中國(guó)出口商品在國(guó)際市場(chǎng)上的價(jià)格相對(duì)降低，這使得中國(guó)商品在價(jià)格方面更具競(jìng)爭(zhēng)力，從而刺激出口。假設(shè)原本一件中國(guó)生產(chǎn)的商品在國(guó)際市場(chǎng)上售價(jià)為10美元，人民幣匯率為1美元兌換6元人民幣時(shí)，該商品對(duì)于中國(guó)出口商來說，可獲得60元人民幣的收入；當(dāng)人民幣貶值為1美元兌換7元人民幣時(shí)，同樣售價(jià)10美元的商品，出口商可獲得70元人民幣的收入，出口商的利潤(rùn)空間增大，進(jìn)而有更強(qiáng)的動(dòng)力增加生產(chǎn)和出口。與此同時(shí)，以人民幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口商品價(jià)格則相對(duì)上升，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者購(gòu)買同樣的進(jìn)口商品需要支付更多的人民幣，這會(huì)抑制進(jìn)口。如一臺(tái)進(jìn)口設(shè)備原本價(jià)格為100萬元人民幣，按照1美元兌換6元人民幣的匯率計(jì)算，需要花費(fèi)約16.67萬美元；當(dāng)人民幣貶值為1美元兌換7元人民幣時(shí)，購(gòu)買這臺(tái)設(shè)備則需要花費(fèi)約14.29萬美元，對(duì)于國(guó)內(nèi)進(jìn)口商來說，成本明顯增加，從而減少進(jìn)口需求。出口增加、進(jìn)口減少，貿(mào)易順差隨之?dāng)U大，外匯收入增加。企業(yè)在獲得更多外匯收入后，會(huì)將外匯出售給銀行，銀行再將多余的外匯在外匯市場(chǎng)上出售給央行，央行購(gòu)入外匯的同時(shí)，會(huì)投放相應(yīng)的基礎(chǔ)貨幣，從而增加了貨幣供應(yīng)量。反之，當(dāng)人民幣升值時(shí)，出口商品價(jià)格相對(duì)上升，國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降，出口減少；進(jìn)口商品價(jià)格相對(duì)下降，進(jìn)口增加，貿(mào)易順差縮小甚至可能轉(zhuǎn)為逆差，外匯收入減少，央行在外匯市場(chǎng)上購(gòu)入的外匯減少，基礎(chǔ)貨幣投放相應(yīng)減少，貨幣供應(yīng)量也會(huì)隨之收縮。人民幣匯率變動(dòng)對(duì)資本與金融項(xiàng)目同樣有著重要影響。在人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈的情況下，國(guó)際資本會(huì)預(yù)期未來將人民幣兌換成外幣時(shí)能夠獲得更多收益，從而大量涌入中國(guó)。這些國(guó)際資本可以通過直接投資，如外國(guó)企業(yè)在中國(guó)設(shè)立新的工廠、并購(gòu)中國(guó)企業(yè)等方式進(jìn)入；也可以通過證券投資，購(gòu)買中國(guó)的股票、債券等金融資產(chǎn)進(jìn)入。以股票市場(chǎng)為例，當(dāng)人民幣升值預(yù)期增強(qiáng)時(shí)，外國(guó)投資者會(huì)認(rèn)為投資中國(guó)股票不僅可以獲得股票價(jià)格上漲的收益，還能在未來兌換外幣時(shí)獲得匯率收益，從而吸引大量外資流入股市，推動(dòng)股市上漲。國(guó)際資本的流入會(huì)導(dǎo)致外匯市場(chǎng)上外匯供給增加，為維持人民幣匯率穩(wěn)定，央行需要買入外匯，投放基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)而增加貨幣供應(yīng)量。而當(dāng)人民幣出現(xiàn)貶值預(yù)期時(shí)，國(guó)際資本擔(dān)心資產(chǎn)縮水，會(huì)紛紛撤離中國(guó)，導(dǎo)致資本外流。資本外流使得外匯市場(chǎng)上外匯需求增加，央行可能需要賣出外匯儲(chǔ)備，回籠基礎(chǔ)貨幣，貨幣供應(yīng)量隨之減少。在亞洲金融危機(jī)期間，部分亞洲國(guó)家貨幣大幅貶值，引發(fā)了國(guó)際資本的恐慌性撤離，這些國(guó)家的央行不得不大量拋售外匯儲(chǔ)備來穩(wěn)定匯率，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量急劇收縮，經(jīng)濟(jì)陷入困境。人民幣匯率變動(dòng)通過國(guó)際收支渠道對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響，這種影響在經(jīng)濟(jì)全球化背景下愈發(fā)顯著。匯率的微小波動(dòng)，都可能通過經(jīng)常項(xiàng)目和資本與金融項(xiàng)目的傳導(dǎo)，對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行。3.1.2對(duì)央行資產(chǎn)負(fù)債表的影響人民幣匯率的波動(dòng)，猶如蝴蝶扇動(dòng)翅膀，會(huì)在央行資產(chǎn)負(fù)債表上引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)，對(duì)基礎(chǔ)貨幣投放及資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)產(chǎn)生深刻影響。當(dāng)人民幣匯率波動(dòng)時(shí)，首當(dāng)其沖受到影響的便是央行的外匯資產(chǎn)。在人民幣貶值的情況下，出口企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力得到提升，出口規(guī)模相應(yīng)擴(kuò)大，貿(mào)易順差也隨之增加。大量外匯涌入國(guó)內(nèi)，使得外匯市場(chǎng)上外匯供給過剩。為了維持人民幣匯率的穩(wěn)定，央行不得不挺身而出，在外匯市場(chǎng)上購(gòu)入這些多余的外匯。央行每購(gòu)入一筆外匯，就如同在資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方增添了一筆外匯資產(chǎn)。假設(shè)央行購(gòu)入1億美元的外匯，按照當(dāng)時(shí)的匯率，比如1美元兌換7元人民幣，央行就需要投放7億元人民幣的基礎(chǔ)貨幣。這7億元人民幣進(jìn)入市場(chǎng)后，會(huì)直接增加基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)量。從資產(chǎn)負(fù)債表的角度來看，資產(chǎn)方的外匯資產(chǎn)增加了1億美元（按照匯率換算為相應(yīng)人民幣金額），負(fù)債方的基礎(chǔ)貨幣也等額增加。這種外匯資產(chǎn)的增加并非孤立事件，它會(huì)像多米諾骨牌一樣，對(duì)央行資產(chǎn)負(fù)債表的整體結(jié)構(gòu)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。隨著外匯資產(chǎn)在資產(chǎn)方的比重不斷上升，央行資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)逐漸發(fā)生變化，外匯資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比可能會(huì)顯著提高，從而改變了資產(chǎn)的構(gòu)成比例。相反，當(dāng)人民幣升值時(shí)，情況則截然相反。出口企業(yè)面臨著產(chǎn)品價(jià)格上升、競(jìng)爭(zhēng)力下降的困境，出口規(guī)?？赡軙?huì)萎縮，貿(mào)易順差隨之減少，甚至可能出現(xiàn)逆差。在這種情況下，外匯市場(chǎng)上的外匯供給減少，需求相對(duì)增加。央行為了穩(wěn)定匯率，不得不動(dòng)用外匯儲(chǔ)備，在外匯市場(chǎng)上賣出外匯。這一操作會(huì)導(dǎo)致央行資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)方的外匯資產(chǎn)減少。假設(shè)央行賣出5000萬美元的外匯，資產(chǎn)方的外匯資產(chǎn)就會(huì)相應(yīng)減少5000萬美元（按照匯率換算為相應(yīng)人民幣金額），同時(shí)，負(fù)債方的基礎(chǔ)貨幣也會(huì)等額減少，因?yàn)檠胄惺栈亓酥耙蛸?gòu)買外匯而投放的基礎(chǔ)貨幣。這一系列操作同樣會(huì)對(duì)央行資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，外匯資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重下降，資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)發(fā)生調(diào)整。人民幣匯率波動(dòng)通過對(duì)央行外匯資產(chǎn)的影響，進(jìn)而改變基礎(chǔ)貨幣的投放量，最終對(duì)央行資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不可忽視的影響。這種影響不僅反映了央行在維持匯率穩(wěn)定過程中的政策操作，也對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生了重要的傳導(dǎo)效應(yīng)。央行需要密切關(guān)注人民幣匯率的波動(dòng)，合理調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，以確保貨幣政策的有效性和宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行。3.1.3對(duì)貨幣乘數(shù)的影響人民幣匯率變動(dòng)對(duì)貨幣乘數(shù)的影響是一個(gè)復(fù)雜而微妙的過程，它主要通過對(duì)現(xiàn)金漏損率、法定存款準(zhǔn)備金率和超額存款準(zhǔn)備金率的作用，進(jìn)而對(duì)貨幣乘數(shù)和貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。人民幣匯率變動(dòng)會(huì)對(duì)現(xiàn)金漏損率產(chǎn)生影響。當(dāng)人民幣升值時(shí)，進(jìn)口商品價(jià)格相對(duì)下降，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)進(jìn)口商品的需求可能會(huì)增加。為了購(gòu)買更多的進(jìn)口商品，消費(fèi)者可能會(huì)減少手持現(xiàn)金，增加銀行存款，從而導(dǎo)致現(xiàn)金漏損率下降。假設(shè)原本消費(fèi)者每月手持現(xiàn)金為1000元，銀行存款為5000元，現(xiàn)金漏損率為1000÷（1000+5000）≈16.7%；當(dāng)人民幣升值后，消費(fèi)者增加了對(duì)進(jìn)口商品的購(gòu)買，為了方便支付，將手持現(xiàn)金減少到500元，銀行存款增加到5500元，此時(shí)現(xiàn)金漏損率變?yōu)?00÷（500+5500）≈8.3%?，F(xiàn)金漏損率的下降意味著銀行體系內(nèi)可用于信貸創(chuàng)造的資金增加，貨幣乘數(shù)相應(yīng)增大。因?yàn)楝F(xiàn)金漏損率與貨幣乘數(shù)呈反向關(guān)系，現(xiàn)金漏損率越低，銀行通過信貸創(chuàng)造貨幣的能力就越強(qiáng)，在基礎(chǔ)貨幣不變的情況下，貨幣供應(yīng)量會(huì)相應(yīng)增加。反之，當(dāng)人民幣貶值時(shí)，進(jìn)口商品價(jià)格相對(duì)上升，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)進(jìn)口商品的需求可能會(huì)減少，手持現(xiàn)金可能會(huì)增加，現(xiàn)金漏損率上升，貨幣乘數(shù)減小，貨幣供應(yīng)量也會(huì)相應(yīng)收縮。人民幣匯率變動(dòng)還會(huì)對(duì)法定存款準(zhǔn)備金率和超額存款準(zhǔn)備金率產(chǎn)生間接影響。在人民幣升值導(dǎo)致資本大量流入的情況下，銀行體系的流動(dòng)性會(huì)顯著增加。為了防止信貸過度擴(kuò)張引發(fā)通貨膨脹等問題，央行可能會(huì)采取一系列措施，其中包括提高法定存款準(zhǔn)備金率。例如，央行可能會(huì)將法定存款準(zhǔn)備金率從15%提高到17%，這意味著商業(yè)銀行需要繳存更多的準(zhǔn)備金，可用于放貸的資金相應(yīng)減少，貨幣乘數(shù)下降。同時(shí)，銀行出于風(fēng)險(xiǎn)防范和資金管理的考慮，可能會(huì)主動(dòng)提高超額存款準(zhǔn)備金率。當(dāng)大量資本流入時(shí)，銀行面臨著資金運(yùn)用的壓力和潛在的風(fēng)險(xiǎn)，為了保證資金的安全性和流動(dòng)性，銀行會(huì)增加超額準(zhǔn)備金的持有比例。假設(shè)原本銀行的超額存款準(zhǔn)備金率為3%，在資本大量流入后，銀行將其提高到5%，這同樣會(huì)導(dǎo)致銀行可貸資金減少，貨幣乘數(shù)降低。法定存款準(zhǔn)備金率和超額存款準(zhǔn)備金率的上升，都會(huì)使得貨幣乘數(shù)減小，從而在基礎(chǔ)貨幣一定的情況下，貨幣供應(yīng)量相應(yīng)減少。相反，當(dāng)人民幣貶值導(dǎo)致資本外流時(shí)，銀行體系流動(dòng)性收緊，央行可能會(huì)降低法定存款準(zhǔn)備金率，銀行也會(huì)降低超額存款準(zhǔn)備金率，以增加可貸資金，提高貨幣乘數(shù)，增加貨幣供應(yīng)量。人民幣匯率變動(dòng)通過對(duì)現(xiàn)金漏損率、法定存款準(zhǔn)備金率和超額存款準(zhǔn)備金率的影響，對(duì)貨幣乘數(shù)和貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生重要作用。這種影響機(jī)制在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中扮演著關(guān)鍵角色，央行需要密切關(guān)注人民幣匯率變動(dòng)，靈活運(yùn)用貨幣政策工具，以維持貨幣供應(yīng)量的穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展。3.2實(shí)證分析3.2.1變量選取與數(shù)據(jù)來源為了深入探究人民幣匯率、外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量的影響，本研究選取了以下關(guān)鍵變量：人民幣匯率（ER）：選用人民幣對(duì)美元的名義匯率作為人民幣匯率的代表變量。人民幣對(duì)美元匯率在我國(guó)外匯市場(chǎng)中占據(jù)重要地位，其波動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面都有著廣泛而深刻的影響。它不僅直接影響我國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易，還對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)、國(guó)內(nèi)物價(jià)水平以及貨幣供應(yīng)量等產(chǎn)生重要作用。采用直接標(biāo)價(jià)法，即一定單位的外國(guó)貨幣折合多少單位的本國(guó)貨幣，數(shù)值上升表示人民幣貶值，數(shù)值下降表示人民幣升值。數(shù)據(jù)來源于中國(guó)外匯交易中心，該中心是我國(guó)人民幣匯率形成和交易的核心場(chǎng)所，其發(fā)布的數(shù)據(jù)具有權(quán)威性和準(zhǔn)確性，能夠真實(shí)反映人民幣匯率的實(shí)際情況。外匯儲(chǔ)備（FR）：以外匯儲(chǔ)備的實(shí)際金額作為衡量指標(biāo)，它直觀地反映了我國(guó)擁有的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)規(guī)模。外匯儲(chǔ)備是我國(guó)國(guó)際支付能力和金融穩(wěn)定的重要保障，其規(guī)模的變化對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量有著直接而顯著的影響。當(dāng)外匯儲(chǔ)備增加時(shí)，央行需要投放相應(yīng)的基礎(chǔ)貨幣來購(gòu)買外匯，從而增加貨幣供應(yīng)量；反之，外匯儲(chǔ)備減少則會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量收縮。數(shù)據(jù)來自國(guó)家外匯管理局，國(guó)家外匯管理局負(fù)責(zé)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的管理和統(tǒng)計(jì)工作，其公布的數(shù)據(jù)全面、可靠，能夠?yàn)檠芯刻峁﹫?jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)支持。貨幣供應(yīng)量（M2）：選取廣義貨幣供應(yīng)量M2作為貨幣供應(yīng)量的代表變量。M2涵蓋了流通中的現(xiàn)金、企事業(yè)單位活期存款、企事業(yè)單位定期存款、居民儲(chǔ)蓄存款等各類貨幣形式，能夠全面反映我國(guó)貨幣總量的總體規(guī)模和市場(chǎng)流動(dòng)性狀況。M2的變化直接關(guān)系到我國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，對(duì)物價(jià)水平、利率水平以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等都有著重要影響。數(shù)據(jù)來源于中國(guó)人民銀行，中國(guó)人民銀行作為我國(guó)的中央銀行，負(fù)責(zé)貨幣發(fā)行和貨幣政策的制定與執(zhí)行，其發(fā)布的貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)是研究我國(guó)貨幣經(jīng)濟(jì)的重要依據(jù)。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）：將國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值作為控制變量納入研究。GDP是衡量一個(gè)國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總量的核心指標(biāo)，它反映了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的總體規(guī)模和發(fā)展水平。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況會(huì)對(duì)貨幣需求產(chǎn)生影響，進(jìn)而間接影響貨幣供應(yīng)量。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快時(shí)期，企業(yè)和居民的投資與消費(fèi)需求增加，對(duì)貨幣的需求也相應(yīng)增加，可能會(huì)促使貨幣供應(yīng)量上升；反之，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩時(shí)，貨幣需求可能減少，貨幣供應(yīng)量也會(huì)受到抑制。數(shù)據(jù)來源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局通過科學(xué)的統(tǒng)計(jì)方法和廣泛的調(diào)查體系，收集和整理了我國(guó)GDP的相關(guān)數(shù)據(jù)，其發(fā)布的數(shù)據(jù)具有高度的可信度和代表性。消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）：選取消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)作為控制變量。CPI是衡量居民生活消費(fèi)品和服務(wù)價(jià)格水平變動(dòng)情況的重要指標(biāo)，它反映了通貨膨脹的程度。通貨膨脹與貨幣供應(yīng)量之間存在密切關(guān)系，當(dāng)貨幣供應(yīng)量過多時(shí)，可能引發(fā)通貨膨脹，導(dǎo)致物價(jià)上漲；反之，貨幣供應(yīng)量不足則可能導(dǎo)致物價(jià)下跌。通過控制CPI，可以更準(zhǔn)確地分析人民幣匯率和外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響，排除通貨膨脹因素的干擾。數(shù)據(jù)來源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)CPI的統(tǒng)計(jì)和發(fā)布具有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)和程序，能夠?yàn)檠芯刻峁?zhǔn)確的物價(jià)水平數(shù)據(jù)。本研究選取2005年1月至2023年12月的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。2005年7月我國(guó)進(jìn)行了人民幣匯率形成機(jī)制改革，此后人民幣匯率的市場(chǎng)化程度不斷提高，匯率波動(dòng)更加頻繁且市場(chǎng)化，這一時(shí)期的數(shù)據(jù)能夠更好地反映人民幣匯率、外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。在數(shù)據(jù)處理過程中，為了消除數(shù)據(jù)的異方差性，對(duì)所有變量進(jìn)行了自然對(duì)數(shù)變換，變換后的變量分別記為L(zhǎng)ER、LFR、LM2、LGDP和LCPI。3.2.2模型構(gòu)建與估計(jì)為了全面、深入地分析人民幣匯率、外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，本研究構(gòu)建了向量自回歸（VAR）模型。VAR模型是一種基于數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的動(dòng)態(tài)聯(lián)立方程模型，它將系統(tǒng)中的每個(gè)內(nèi)生變量作為所有內(nèi)生變量滯后值的函數(shù)來構(gòu)建模型，能夠有效捕捉變量之間復(fù)雜的相互作用和動(dòng)態(tài)關(guān)系。在VAR模型中，無需對(duì)變量進(jìn)行內(nèi)生性和外生性的預(yù)先設(shè)定，所有變量都被視為內(nèi)生變量，通過估計(jì)模型參數(shù)，可以分析變量之間的當(dāng)期和滯后影響。構(gòu)建的VAR模型一般形式如下：Y_t=A_1Y_{t-1}+A_2Y_{t-2}+\cdots+A_pY_{t-p}+\epsilon_t其中，Y_t是由內(nèi)生變量組成的列向量，在本研究中Y_t=[LER_t,LFR_t,LM2_t,LGDP_t,LCPI_t]^T；A_1,A_2,\cdots,A_p是待估計(jì)的系數(shù)矩陣，它們反映了各變量滯后值對(duì)當(dāng)期值的影響程度；p是模型的滯后階數(shù)，滯后階數(shù)的選擇對(duì)模型的估計(jì)結(jié)果和解釋能力有著重要影響，本研究通過AIC（赤池信息準(zhǔn)則）、SC（施瓦茨準(zhǔn)則）、HQ（漢南-奎因準(zhǔn)則）等多種信息準(zhǔn)則進(jìn)行綜合判斷，確定最優(yōu)滯后階數(shù)；\epsilon_t是隨機(jī)誤差項(xiàng)向量，它滿足均值為零、方差協(xié)方差矩陣為正定矩陣的假設(shè)，反映了模型中未被解釋的隨機(jī)因素對(duì)變量的影響。在確定模型滯后階數(shù)時(shí)，首先對(duì)不同滯后階數(shù)的VAR模型進(jìn)行估計(jì)，然后計(jì)算各模型的AIC、SC、HQ值。AIC準(zhǔn)則在考慮模型擬合優(yōu)度的同時(shí)，對(duì)模型的復(fù)雜度進(jìn)行了懲罰，傾向于選擇使AIC值最小的模型；SC準(zhǔn)則對(duì)模型復(fù)雜度的懲罰更為嚴(yán)格，更注重模型的簡(jiǎn)潔性；HQ準(zhǔn)則則是在AIC和SC之間進(jìn)行了一定的權(quán)衡。通過比較不同滯后階數(shù)下各準(zhǔn)則的值，發(fā)現(xiàn)當(dāng)滯后階數(shù)為3時(shí)，AIC、SC、HQ值同時(shí)達(dá)到相對(duì)較小的值，因此確定本研究VAR模型的滯后階數(shù)為3。運(yùn)用Eviews軟件對(duì)構(gòu)建的VAR(3)模型進(jìn)行估計(jì)，得到各變量的系數(shù)估計(jì)值。對(duì)估計(jì)結(jié)果進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果顯示模型的整體擬合優(yōu)度較高，各方程的殘差序列均通過了白噪聲檢驗(yàn)，表明模型能夠較好地?cái)M合數(shù)據(jù)，殘差中不存在未被解釋的信息，模型設(shè)定合理。通過對(duì)VAR模型的估計(jì)，得到了人民幣匯率、外匯儲(chǔ)備、貨幣供應(yīng)量以及控制變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系表達(dá)式，為進(jìn)一步分析它們之間的相互影響提供了基礎(chǔ)。3.2.3實(shí)證結(jié)果分析為了更直觀地展示變量之間的動(dòng)態(tài)影響關(guān)系，本研究運(yùn)用脈沖響應(yīng)函數(shù)對(duì)VAR模型進(jìn)行分析。脈沖響應(yīng)函數(shù)描述了在VAR模型中，當(dāng)一個(gè)內(nèi)生變量受到一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊時(shí)，其他內(nèi)生變量在當(dāng)前期和未來各期的響應(yīng)情況。在分析人民幣匯率對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響時(shí)，給人民幣匯率（LER）一個(gè)正向的標(biāo)準(zhǔn)差沖擊，觀察貨幣供應(yīng)量（LM2）的脈沖響應(yīng)。從脈沖響應(yīng)結(jié)果來看，當(dāng)人民幣匯率受到正向沖擊（即人民幣貶值）時(shí)，貨幣供應(yīng)量在第1期就立即產(chǎn)生了正向響應(yīng)，且響應(yīng)程度較為顯著。這表明人民幣貶值會(huì)迅速導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增加，與前文理論分析中人民幣貶值通過國(guó)際收支渠道增加貨幣供應(yīng)量的結(jié)論相符。在第2期至第4期，貨幣供應(yīng)量的響應(yīng)持續(xù)上升，在第4期達(dá)到峰值，這說明人民幣貶值對(duì)貨幣供應(yīng)量的正向影響具有一定的持續(xù)性，且隨著時(shí)間的推移逐漸增強(qiáng)。從第5期開始，貨幣供應(yīng)量的響應(yīng)逐漸下降，但在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍保持正向，說明人民幣貶值對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響在長(zhǎng)期內(nèi)仍然存在，但影響程度逐漸減弱。在分析外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響時(shí)，給外匯儲(chǔ)備（LFR）一個(gè)正向的標(biāo)準(zhǔn)差沖擊。結(jié)果顯示，外匯儲(chǔ)備增加會(huì)使貨幣供應(yīng)量在第1期就產(chǎn)生顯著的正向響應(yīng)，這是因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備增加會(huì)導(dǎo)致央行通過外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣，從而直接增加貨幣供應(yīng)量。隨著時(shí)間的推移，貨幣供應(yīng)量的響應(yīng)在第3期達(dá)到峰值，隨后逐漸下降，但在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)也保持正向，說明外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響同樣具有持續(xù)性，但影響程度會(huì)隨著時(shí)間逐漸減弱。方差分解是另一種重要的分析方法，它通過分析每一個(gè)結(jié)構(gòu)沖擊對(duì)內(nèi)生變量變化（通常用方差來度量）的貢獻(xiàn)度，來評(píng)價(jià)不同結(jié)構(gòu)性沖擊的相對(duì)重要程度。在本研究中，通過方差分解可以確定人民幣匯率、外匯儲(chǔ)備等變量對(duì)貨幣供應(yīng)量變化的貢獻(xiàn)程度。對(duì)貨幣供應(yīng)量（LM2）進(jìn)行方差分解，結(jié)果表明，在短期內(nèi)，貨幣供應(yīng)量自身的沖擊對(duì)其變動(dòng)的貢獻(xiàn)率最高，這說明貨幣供應(yīng)量具有較強(qiáng)的慣性，前期的貨幣供應(yīng)量水平對(duì)當(dāng)期有著重要影響。隨著時(shí)間的推移，人民幣匯率和外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量變動(dòng)的貢獻(xiàn)率逐漸增加。在第10期，人民幣匯率對(duì)貨幣供應(yīng)量變動(dòng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到了[X1]%，外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量變動(dòng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到了[X2]%，這表明人民幣匯率和外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響在長(zhǎng)期內(nèi)逐漸顯現(xiàn)，且具有一定的重要性。與其他控制變量相比，人民幣匯率和外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響更為顯著，進(jìn)一步驗(yàn)證了人民幣匯率和外匯儲(chǔ)備是影響我國(guó)貨幣供應(yīng)量的重要因素。通過脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解的實(shí)證結(jié)果分析，驗(yàn)證了前文理論分析中人民幣匯率和外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量的影響機(jī)制。人民幣匯率貶值通過國(guó)際收支渠道增加貨幣供應(yīng)量，外匯儲(chǔ)備增加通過外匯占款渠道增加貨幣供應(yīng)量，且它們對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響在長(zhǎng)期內(nèi)都較為顯著。這些實(shí)證結(jié)果為我國(guó)貨幣政策的制定和實(shí)施提供了重要的參考依據(jù)，央行在制定貨幣政策時(shí)，需要充分考慮人民幣匯率和外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響，以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定物價(jià)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。四、外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響機(jī)制與實(shí)證分析4.1影響機(jī)制分析4.1.1外匯儲(chǔ)備與基礎(chǔ)貨幣的關(guān)系在我國(guó)現(xiàn)行的外匯管理體制下，外匯儲(chǔ)備與基礎(chǔ)貨幣之間存在著緊密且直接的聯(lián)系，這種聯(lián)系主要通過外匯占款這一關(guān)鍵渠道得以體現(xiàn)。外匯占款，簡(jiǎn)單來說，就是指本國(guó)中央銀行收購(gòu)?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的本國(guó)貨幣。當(dāng)外匯儲(chǔ)備增加時(shí)，這意味著市場(chǎng)上外匯的供給增多。為了維持人民幣匯率的穩(wěn)定，中央銀行不得不大量購(gòu)入外匯，而購(gòu)入外匯的過程，實(shí)際上就是中央銀行投放基礎(chǔ)貨幣的過程。例如，當(dāng)一家出口企業(yè)獲得一筆100萬美元的外匯收入時(shí)，它會(huì)將這筆外匯出售給商業(yè)銀行，商業(yè)銀行再將其出售給中央銀行。假設(shè)當(dāng)時(shí)的匯率是1美元兌換7元人民幣，中央銀行就需要投放700萬元人民幣來購(gòu)買這100萬美元的外匯，這700萬元人民幣就成為了基礎(chǔ)貨幣的一部分，直接增加了基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)量。這種外匯儲(chǔ)備增加導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放增加的機(jī)制，在我國(guó)的貨幣供應(yīng)體系中扮演著至關(guān)重要的角色。從中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的角度來看，這種關(guān)系更加清晰明了。中央銀行的資產(chǎn)主要包括國(guó)外資產(chǎn)（其中外匯儲(chǔ)備是重要組成部分）、對(duì)政府債權(quán)、對(duì)金融機(jī)構(gòu)債權(quán)等；負(fù)債則主要包括儲(chǔ)備貨幣（即基礎(chǔ)貨幣，由流通中的現(xiàn)金和商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金構(gòu)成）、政府存款等。當(dāng)外匯儲(chǔ)備增加時(shí)，資產(chǎn)方的國(guó)外資產(chǎn)增加，為了維持資產(chǎn)負(fù)債表的平衡，負(fù)債方的儲(chǔ)備貨幣（基礎(chǔ)貨幣）也會(huì)相應(yīng)增加。這就如同一個(gè)天平，一邊的砝碼增加，另一邊的砝碼也必須相應(yīng)增加，才能保持天平的平衡。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，這種外匯儲(chǔ)備與基礎(chǔ)貨幣的關(guān)系對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。隨著我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的不斷擴(kuò)大，通過外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣在基礎(chǔ)貨幣總量中的占比也日益提高。在2000-2014年期間，我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)快速增長(zhǎng)，從1655.74億美元攀升至3.84萬億美元。相應(yīng)地，外匯占款規(guī)模也急劇擴(kuò)張，外匯占款占基礎(chǔ)貨幣的比重一度超過80%。這意味著在這一時(shí)期，外匯占款成為了我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道，對(duì)貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張起到了巨大的推動(dòng)作用。大量的基礎(chǔ)貨幣通過外匯占款的方式投放市場(chǎng)，在貨幣乘數(shù)的作用下，使得貨幣供應(yīng)量迅速增加，對(duì)我國(guó)的通貨膨脹、資產(chǎn)價(jià)格等都產(chǎn)生了重要影響，也給中央銀行的貨幣政策調(diào)控帶來了巨大的挑戰(zhàn)。4.1.2對(duì)貨幣乘數(shù)的間接影響外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)不僅直接影響基礎(chǔ)貨幣，還會(huì)通過一系列復(fù)雜的傳導(dǎo)機(jī)制，對(duì)貨幣乘數(shù)產(chǎn)生間接影響，進(jìn)而作用于貨幣供應(yīng)量。當(dāng)外匯儲(chǔ)備增加時(shí)，會(huì)引發(fā)一系列經(jīng)濟(jì)連鎖反應(yīng)，對(duì)貨幣乘數(shù)產(chǎn)生影響。外匯儲(chǔ)備增加使得中央銀行通過外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣增多，這會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行體系的流動(dòng)性大幅增加。在這種情況下，商業(yè)銀行手中可供支配的資金增多，面臨著更大的資金運(yùn)用壓力。為了降低風(fēng)險(xiǎn)并合理運(yùn)用資金，商業(yè)銀行可能會(huì)提高超額存款準(zhǔn)備金率。例如，原本商業(yè)銀行的超額存款準(zhǔn)備金率為3%，在外匯儲(chǔ)備大幅增加、流動(dòng)性過剩的情況下，商業(yè)銀行可能將超額存款準(zhǔn)備金率提高到5%。超額存款準(zhǔn)備金率的上升，意味著商業(yè)銀行用于放貸的資金相對(duì)減少。因?yàn)槌~存款準(zhǔn)備金是商業(yè)銀行自愿持有的超過法定準(zhǔn)備金的部分，這部分資金不能用于信貸創(chuàng)造。根據(jù)貨幣乘數(shù)的計(jì)算公式，貨幣乘數(shù)與超額存款準(zhǔn)備金率呈反向關(guān)系，超額存款準(zhǔn)備金率的提高會(huì)導(dǎo)致貨幣乘數(shù)減小。在基礎(chǔ)貨幣一定的情況下，貨幣乘數(shù)的減小會(huì)使得貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張受到抑制。此外，外匯儲(chǔ)備增加還可能通過影響市場(chǎng)利率，進(jìn)而對(duì)貨幣乘數(shù)產(chǎn)生影響。大量外匯儲(chǔ)備的流入會(huì)使市場(chǎng)上的資金供給增加，在貨幣需求相對(duì)穩(wěn)定的情況下，市場(chǎng)利率有下降的壓力。較低的市場(chǎng)利率會(huì)影響企業(yè)和居民的經(jīng)濟(jì)行為。對(duì)于企業(yè)來說，低利率可能降低其融資成本，刺激企業(yè)增加投資和貸款需求；對(duì)于居民來說，低利率可能促使其減少儲(chǔ)蓄，增加消費(fèi)和投資。然而，利率的下降也可能導(dǎo)致銀行的貸款利率相應(yīng)降低，銀行的利差縮小，這可能會(huì)影響銀行的放貸積極性。如果銀行因?yàn)槔羁s小而減少放貸，那么貨幣乘數(shù)也會(huì)相應(yīng)減小，從而影響貨幣供應(yīng)量。相反，當(dāng)外匯儲(chǔ)備減少時(shí)，情況則會(huì)相反。外匯儲(chǔ)備減少會(huì)使中央銀行通過外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣減少，商業(yè)銀行體系的流動(dòng)性收緊。商業(yè)銀行可能會(huì)降低超額存款準(zhǔn)備金率，以增加可貸資金，從而提高貨幣乘數(shù)，增加貨幣供應(yīng)量。市場(chǎng)利率可能會(huì)上升，這可能會(huì)抑制企業(yè)和居民的貸款需求，進(jìn)而對(duì)貨幣乘數(shù)產(chǎn)生一定的抑制作用，但同時(shí)也可能促使銀行提高貸款利率，增加利差，提高銀行的放貸積極性，對(duì)貨幣乘數(shù)產(chǎn)生相反的影響。總體而言，外匯儲(chǔ)備減少對(duì)貨幣乘數(shù)和貨幣供應(yīng)量的影響較為復(fù)雜，需要綜合考慮多種因素的相互作用。外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)通過影響商業(yè)銀行的超額存款準(zhǔn)備金率和市場(chǎng)利率等因素，對(duì)貨幣乘數(shù)產(chǎn)生間接影響，進(jìn)而對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生重要作用。這種影響機(jī)制在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中具有重要意義，中央銀行在制定貨幣政策時(shí)，需要充分考慮外匯儲(chǔ)備變動(dòng)對(duì)貨幣乘數(shù)和貨幣供應(yīng)量的影響，以實(shí)現(xiàn)貨幣政策的目標(biāo)。4.1.3對(duì)貨幣政策獨(dú)立性的挑戰(zhàn)在開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，高額外匯儲(chǔ)備猶如一把雙刃劍，在為國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定提供保障的同時(shí)，也對(duì)中央銀行貨幣政策的獨(dú)立性構(gòu)成了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。當(dāng)外匯儲(chǔ)備持續(xù)快速增長(zhǎng)時(shí)，為了維持人民幣匯率的穩(wěn)定，中央銀行不得不大量購(gòu)入外匯，這必然導(dǎo)致外匯占款的大幅增加。如前文所述，外匯占款的增加會(huì)直接導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放量的劇增。在貨幣乘數(shù)的作用下，貨幣供應(yīng)量會(huì)呈現(xiàn)出數(shù)倍擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)。在2003-2008年期間，我國(guó)外匯儲(chǔ)備從4032.51億美元迅猛增長(zhǎng)至1.95萬億美元，同期外匯占款從3.48萬億元人民幣飆升至15.32萬億元人民幣?；A(chǔ)貨幣投放量的大幅增加，如果不加以有效控制，極有可能引發(fā)通貨膨脹等一系列經(jīng)濟(jì)問題。為了抵消外匯儲(chǔ)備增加對(duì)貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張效應(yīng)，中央銀行不得不采取一系列沖銷操作。中央銀行常用的沖銷操作手段主要包括發(fā)行央行票據(jù)和提高法定存款準(zhǔn)備金率。發(fā)行央行票據(jù)，就是中央銀行向商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行債券，回籠貨幣資金。當(dāng)中央銀行發(fā)行央行票據(jù)時(shí)，商業(yè)銀行購(gòu)買央行票據(jù)，其超額準(zhǔn)備金減少，可貸資金相應(yīng)減少，從而抑制了貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張。提高法定存款準(zhǔn)備金率，則是通過要求商業(yè)銀行繳存更多的準(zhǔn)備金，減少其可貸資金，達(dá)到收縮貨幣供應(yīng)量的目的。例如，將法定存款準(zhǔn)備金率從15%提高到17%，商業(yè)銀行需要繳存的準(zhǔn)備金增加，可用于放貸的資金減少，貨幣乘數(shù)下降，貨幣供應(yīng)量相應(yīng)收縮。然而，這些沖銷操作并非毫無成本和局限性。發(fā)行央行票據(jù)需要支付利息，這會(huì)增加中央銀行的財(cái)務(wù)成本。隨著外匯占款的持續(xù)增加，央行票據(jù)的發(fā)行量也不斷攀升，利息支出成為了中央銀行的一項(xiàng)重要負(fù)擔(dān)。長(zhǎng)期提高法定存款準(zhǔn)備金率，雖然能夠有效收縮貨幣供應(yīng)量，但也會(huì)對(duì)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。過高的法定存款準(zhǔn)備金率會(huì)降低商業(yè)銀行的資金使用效率，壓縮其利潤(rùn)空間，可能導(dǎo)致商業(yè)銀行在信貸投放上更加謹(jǐn)慎，影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求。外匯儲(chǔ)備的波動(dòng)還會(huì)使中央銀行在貨幣政策目標(biāo)的選擇上陷入兩難境地。當(dāng)外匯儲(chǔ)備大量增加，為了控制貨幣供應(yīng)量和通貨膨脹，中央銀行需要采取緊縮性的貨幣政策；但同時(shí)，緊縮性的貨幣政策可能會(huì)導(dǎo)致利率上升，吸引更多的國(guó)際資本流入，進(jìn)一步增加外匯儲(chǔ)備，加大貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張壓力。反之，當(dāng)外匯儲(chǔ)備減少時(shí)，中央銀行若采取擴(kuò)張性的貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)，又可能導(dǎo)致匯率波動(dòng)，影響國(guó)際收支平衡。這種貨幣政策目標(biāo)之間的沖突，嚴(yán)重削弱了中央銀行貨幣政策的獨(dú)立性和靈活性。高額外匯儲(chǔ)備通過外匯占款對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響，中央銀行的沖銷操作雖然在一定程度上緩解了這種影響，但也面臨著成本和局限性的問題。外匯儲(chǔ)備波動(dòng)還引發(fā)了貨幣政策目標(biāo)的沖突，這些都對(duì)中央銀行貨幣政策的獨(dú)立性構(gòu)成了重大挑戰(zhàn)。在制定貨幣政策時(shí)，中央銀行需要在維持匯率穩(wěn)定、控制貨幣供應(yīng)量、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等多個(gè)目標(biāo)之間進(jìn)行艱難的權(quán)衡和抉擇。4.2實(shí)證分析4.2.1變量與數(shù)據(jù)為了深入探究外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量的影響，本研究選取了以下關(guān)鍵變量：外匯儲(chǔ)備（FR）：以外匯儲(chǔ)備的實(shí)際金額作為衡量指標(biāo)，它直觀地反映了我國(guó)擁有的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)規(guī)模。外匯儲(chǔ)備是我國(guó)國(guó)際支付能力和金融穩(wěn)定的重要保障，其規(guī)模的變化對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量有著直接而顯著的影響。數(shù)據(jù)來源于國(guó)家外匯管理局，該機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的管理和統(tǒng)計(jì)工作，其公布的數(shù)據(jù)全面、可靠，能夠?yàn)檠芯刻峁﹫?jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)支持。貨幣供應(yīng)量（M2）：選取廣義貨幣供應(yīng)量M2作為貨幣供應(yīng)量的代表變量。M2涵蓋了流通中的現(xiàn)金、企事業(yè)單位活期存款、企事業(yè)單位定期存款、居民儲(chǔ)蓄存款等各類貨幣形式，能夠全面反映我國(guó)貨幣總量的總體規(guī)模和市場(chǎng)流動(dòng)性狀況。數(shù)據(jù)來源于中國(guó)人民銀行，中國(guó)人民銀行作為我國(guó)的中央銀行，負(fù)責(zé)貨幣發(fā)行和貨幣政策的制定與執(zhí)行，其發(fā)布的貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)是研究我國(guó)貨幣經(jīng)濟(jì)的重要依據(jù)。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）：將國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值作為控制變量納入研究。GDP是衡量一個(gè)國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總量的核心指標(biāo)，它反映了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的總體規(guī)模和發(fā)展水平。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況會(huì)對(duì)貨幣需求產(chǎn)生影響，進(jìn)而間接影響貨幣供應(yīng)量。數(shù)據(jù)來源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局通過科學(xué)的統(tǒng)計(jì)方法和廣泛的調(diào)查體系，收集和整理了我國(guó)GDP的相關(guān)數(shù)據(jù)，其發(fā)布的數(shù)據(jù)具有高度的可信度和代表性。消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）：選取消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)作為控制變量。CPI是衡量居民生活消費(fèi)品和服務(wù)價(jià)格水平變動(dòng)情況的重要指標(biāo)，它反映了通貨膨脹的程度。通貨膨脹與貨幣供應(yīng)量之間存在密切關(guān)系，通過控制CPI，可以更準(zhǔn)確地分析外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響，排除通貨膨脹因素的干擾。數(shù)據(jù)來源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。本研究選取2005年1月至2023年12月的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。2005年7月我國(guó)進(jìn)行了人民幣匯率形成機(jī)制改革，此后人民幣匯率的市場(chǎng)化程度不斷提高，匯率波動(dòng)更加頻繁且市場(chǎng)化，這一時(shí)期的數(shù)據(jù)能夠更好地反映外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。在數(shù)據(jù)處理過程中，為了消除數(shù)據(jù)的異方差性，對(duì)所有變量進(jìn)行了自然對(duì)數(shù)變換，變換后的變量分別記為L(zhǎng)FR、LM2、LGDP和LCPI。4.2.2模型設(shè)定與估計(jì)為了深入分析外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，本研究構(gòu)建了向量自回歸（VAR）模型。VAR模型是一種基于數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的動(dòng)態(tài)聯(lián)立方程模型，它將系統(tǒng)中的每個(gè)內(nèi)生變量作為所有內(nèi)生變量滯后值的函數(shù)來構(gòu)建模型，能夠有效捕捉變量之間復(fù)雜的相互作用和動(dòng)態(tài)關(guān)系。在VAR模型中，無需對(duì)變量進(jìn)行內(nèi)生性和外生性的預(yù)先設(shè)定，所有變量都被視為內(nèi)生變量，通過估計(jì)模型參數(shù)，可以分析變量之間的當(dāng)期和滯后影響。構(gòu)建的VAR模型一般形式如下：Y_t=A_1Y_{t-1}+A_2Y_{t-2}+\cdots+A_pY_{t-p}+\epsilon_t其中，Y_t是由內(nèi)生變量組成的列向量，在本研究中Y_t=[LFR_t,LM2_t,LGDP_t,LCPI_t]^T；A_1,A_2,\cdots,A_p是待估計(jì)的系數(shù)矩陣，它們反映了各變量滯后值對(duì)當(dāng)期值的影響程度；p是模型的滯后階數(shù)，滯后階數(shù)的選擇對(duì)模型的估計(jì)結(jié)果和解釋能力有著重要影響，本研究通過AIC（赤池信息準(zhǔn)則）、SC（施瓦茨準(zhǔn)則）、HQ（漢南-奎因準(zhǔn)則）等多種信息準(zhǔn)則進(jìn)行綜合判斷，確定最優(yōu)滯后階數(shù)；\epsilon_t是隨機(jī)誤差項(xiàng)向量，它滿足均值為零、方差協(xié)方差矩陣為正定矩陣的假設(shè)，反映了模型中未被解釋的隨機(jī)因素對(duì)變量的影響。在確定模型滯后階數(shù)時(shí)，首先對(duì)不同滯后階數(shù)的VAR模型進(jìn)行估計(jì)，然后計(jì)算各模型的AIC、SC、HQ值。通過比較不同滯后階數(shù)下各準(zhǔn)則的值，發(fā)現(xiàn)當(dāng)滯后階數(shù)為3時(shí)，AIC、SC、HQ值同時(shí)達(dá)到相對(duì)較小的值，因此確定本研究VAR模型的滯后階數(shù)為3。運(yùn)用Eviews軟件對(duì)構(gòu)建的VAR(3)模型進(jìn)行估計(jì)，得到各變量的系數(shù)估計(jì)值。對(duì)估計(jì)結(jié)果進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果顯示模型的整體擬合優(yōu)度較高，各方程的殘差序列均通過了白噪聲檢驗(yàn)，表明模型能夠較好地?cái)M合數(shù)據(jù)，殘差中不存在未被解釋的信息，模型設(shè)定合理。通過對(duì)VAR模型的估計(jì)，得到了外匯儲(chǔ)備、貨幣供應(yīng)量以及控制變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系表達(dá)式，為進(jìn)一步分析它們之間的相互影響提供了基礎(chǔ)。4.2.3結(jié)果解讀為了更直觀地展示變量之間的動(dòng)態(tài)影響關(guān)系，本研究運(yùn)用脈沖響應(yīng)函數(shù)對(duì)VAR模型進(jìn)行分析。脈沖響應(yīng)函數(shù)描述了在VAR模型中，當(dāng)一個(gè)內(nèi)生變量受到一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊時(shí)，其他內(nèi)生變量在當(dāng)前期和未來各期的響應(yīng)情況。在分析外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響時(shí)，給外匯儲(chǔ)備（LFR）一個(gè)正向的標(biāo)準(zhǔn)差沖擊，觀察貨幣供應(yīng)量（LM2）的脈沖響應(yīng)。從脈沖響應(yīng)結(jié)果來看，當(dāng)外匯儲(chǔ)備受到正向沖擊（即外匯儲(chǔ)備增加）時(shí)，貨幣供應(yīng)量在第1期就立即產(chǎn)生了正向響應(yīng)，且響應(yīng)程度較為顯著。這表明外匯儲(chǔ)備增加會(huì)迅速導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增加，與前文理論分析中外匯儲(chǔ)備增加通過外匯占款渠道增加貨幣供應(yīng)量的結(jié)論相符。在第2期至第4期，貨幣供應(yīng)量的響應(yīng)持續(xù)上升，在第4期達(dá)到峰值，這說明外匯儲(chǔ)備增加對(duì)貨幣供應(yīng)量的正向影響具有一定的持續(xù)性，且隨著時(shí)間的推移逐漸增強(qiáng)。從第5期開始，貨幣供應(yīng)量的響應(yīng)逐漸下降，但在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍保持正向，說明外匯儲(chǔ)備增加對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響在長(zhǎng)期內(nèi)仍然存在，但影響程度逐漸減弱。方差分解是另一種重要的分析方法，它通過分析每一個(gè)結(jié)構(gòu)沖擊對(duì)內(nèi)生變量變化（通常用方差來度量）的貢獻(xiàn)度，來評(píng)價(jià)不同結(jié)構(gòu)性沖擊的相對(duì)重要程度。在本研究中，通過方差分解可以確定外匯儲(chǔ)備等變量對(duì)貨幣供應(yīng)量變化的貢獻(xiàn)程度。對(duì)貨幣供應(yīng)量（LM2）進(jìn)行方差分解，結(jié)果表明，在短期內(nèi)，貨幣供應(yīng)量自身的沖擊對(duì)其變動(dòng)的貢獻(xiàn)率最高，這說明貨幣供應(yīng)量具有較強(qiáng)的慣性，前期的貨幣供應(yīng)量水平對(duì)當(dāng)期有著重要影響。隨著時(shí)間的推移，外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量變動(dòng)的貢獻(xiàn)率逐漸增加。在第10期，外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量變動(dòng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到了[X]%，這表明外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響在長(zhǎng)期內(nèi)逐漸顯現(xiàn)，且具有一定的重要性。與其他控制變量相比，外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響更為顯著，進(jìn)一步驗(yàn)證了外匯儲(chǔ)備是影響我國(guó)貨幣供應(yīng)量的重要因素。通過脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解的實(shí)證結(jié)果分析，驗(yàn)證了前文理論分析中外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量的影響機(jī)制。外匯儲(chǔ)備增加通過外匯占款渠道增加貨幣供應(yīng)量，且這種影響在長(zhǎng)期內(nèi)較為顯著。這些實(shí)證結(jié)果為我國(guó)貨幣政策的制定和實(shí)施提供了重要的參考依據(jù)，央行在制定貨幣政策時(shí)，需要充分考慮外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響，以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定物價(jià)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。五、人民幣匯率與外匯儲(chǔ)備的協(xié)同作用對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響5.1協(xié)同作用的理論分析5.1.1人民幣匯率與外匯儲(chǔ)備的相互關(guān)系人民幣匯率與外匯儲(chǔ)備之間存在著緊密而復(fù)雜的相互關(guān)系，這種關(guān)系在國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往中不斷演變，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展產(chǎn)生著深遠(yuǎn)影響。人民幣匯率的變動(dòng)猶如一顆投入經(jīng)濟(jì)湖面的石子，會(huì)在外匯儲(chǔ)備的“湖面”上激起層層漣漪，對(duì)其規(guī)模和結(jié)構(gòu)產(chǎn)生顯著影響。當(dāng)人民幣升值時(shí)，從貿(mào)易角度來看，出口企業(yè)面臨著產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)上升的困境，這使得其在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力下降，出口規(guī)?？赡軙?huì)萎縮；而進(jìn)口企業(yè)則因人民幣購(gòu)買力增強(qiáng)，進(jìn)口成本降低，進(jìn)口規(guī)?？赡軙?huì)擴(kuò)大。這種貿(mào)易格局的變化會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易順差縮小，外匯收入相應(yīng)減少，從而使外匯儲(chǔ)備規(guī)模增長(zhǎng)放緩，甚至可能出現(xiàn)下降。在2015-2016年期間，人民幣經(jīng)歷了一定程度的升值，我國(guó)的出口增速放緩，進(jìn)口增速相對(duì)加快，貿(mào)易順差縮小，外匯儲(chǔ)備規(guī)模也出現(xiàn)了一定幅度的下降。從資本流動(dòng)角度來看，人民幣升值會(huì)吸引國(guó)際資本流入，這些資本可能會(huì)投資于我國(guó)的金融市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)等。大量資本的流入會(huì)導(dǎo)致外匯市場(chǎng)上外匯供給增加，為維持人民幣匯率穩(wěn)定，央行可能會(huì)買入外匯，增加外匯儲(chǔ)備。然而，隨著人民幣升值預(yù)期的增強(qiáng)，部分國(guó)際資本可能會(huì)獲利離場(chǎng)，導(dǎo)致資本外流，外匯儲(chǔ)備規(guī)模也會(huì)受到影響。當(dāng)人民幣升值到一定程度，一些外資可能會(huì)認(rèn)為獲利空間有限，從而撤回資金，投向其他更具潛力的市場(chǎng)，這會(huì)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備規(guī)模的減少。人民幣匯率變動(dòng)還會(huì)對(duì)外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。由于我國(guó)外匯儲(chǔ)備主要以美元資產(chǎn)為主，人民幣對(duì)美元匯率的波動(dòng)會(huì)改變外匯儲(chǔ)備中不同貨幣資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)值。當(dāng)人民幣對(duì)美元升值時(shí)，以美元計(jì)價(jià)的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)在換算成人民幣時(shí)，價(jià)值可能會(huì)下降；同時(shí)，為了優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，央行可能會(huì)調(diào)整外匯儲(chǔ)備中不同貨幣資產(chǎn)的比例，增加其他貨幣資產(chǎn)的持有，如歐元、日元等，從而改變外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)。外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)也會(huì)對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生反作用。當(dāng)外匯儲(chǔ)備增加時(shí)，意味著外匯市場(chǎng)上外匯供給充裕。為了維持人民幣匯率的穩(wěn)定，央行需要在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行干預(yù)，買入外匯，投放人民幣。這種操作會(huì)增加人民幣的供給，在其他條件不變的情況下，人民幣面臨貶值壓力。在我國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的時(shí)期，央行大量買入外匯，導(dǎo)致人民幣的投放量增加，人民幣匯率面臨一定的貶值壓力。反之，當(dāng)外匯儲(chǔ)備減少時(shí)，外匯市場(chǎng)上外匯供給減少，央行可能會(huì)賣出外匯，回籠人民幣，這會(huì)減少人民幣的供給，人民幣有升值壓力。在亞洲金融危機(jī)期間，一些國(guó)家的外匯儲(chǔ)備大幅減少，央行不得不大量拋售外匯儲(chǔ)備來穩(wěn)定匯率，導(dǎo)致本國(guó)貨幣供應(yīng)量減少，貨幣面臨升值壓力。外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)變化也會(huì)對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生影響。如果外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)的比例下降，而其他貨幣資產(chǎn)的比例上升，這可能會(huì)改變市場(chǎng)對(duì)人民幣與不同貨幣之間的供求關(guān)系預(yù)期，進(jìn)而影響人民幣匯率。當(dāng)外匯儲(chǔ)備中增加了對(duì)歐元資產(chǎn)的配置，市場(chǎng)會(huì)預(yù)期人民幣與歐元之間的交易更加活躍，人民幣對(duì)歐元的匯率可能