從雙匯國際與巨人網絡并購案看企業(yè)融資方式抉擇與啟示一、引言1.1研究背景在全球經濟一體化進程不斷加速的當下，企業(yè)間的并購活動愈發(fā)頻繁，已然成為企業(yè)實現(xiàn)快速擴張、優(yōu)化資源配置、增強市場競爭力的關鍵戰(zhàn)略手段。從歷史發(fā)展來看，西方經濟工業(yè)化的進程中，企業(yè)間的兼并、收購活動此起彼伏，這一過程推動著企業(yè)不斷發(fā)展壯大。近年來，我國企業(yè)并購市場同樣呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢，據(jù)相關數(shù)據(jù)統(tǒng)計，僅在2023年，我國上市公司并購重組交易金額就達到了數(shù)萬億元，涉及行業(yè)廣泛，涵蓋了制造業(yè)、信息技術、金融等多個領域。在企業(yè)并購這一復雜而關鍵的活動中，融資方式的選擇占據(jù)著舉足輕重的地位。它不僅直接關乎并購交易能否順利達成，還對并購后企業(yè)的財務狀況、經營成果以及長遠發(fā)展產生深遠影響。隨著企業(yè)并購規(guī)模的日益擴大，并購金額持續(xù)攀升，僅依靠企業(yè)自有資金已難以滿足大規(guī)模并購的資金需求，企業(yè)不得不從外部尋求多元化的融資渠道。不同的融資方式各具特點和優(yōu)劣，內部融資雖具有成本低、自主性強等優(yōu)勢，但資金規(guī)模有限，難以支撐大規(guī)模的并購活動；債務融資能夠籌集到較大規(guī)模的資金，且具有財務杠桿效應，但會增加企業(yè)的償債壓力和財務風險；股權融資可以籌集大量資金，分散企業(yè)風險，但可能會稀釋原有股東的控制權。雙匯國際并購美國史密斯菲爾德食品公司和巨人網絡對Playtika的并購案，便是近年來我國企業(yè)并購市場中備受矚目的典型案例。雙匯國際在2013年斥資71億美元成功收購美國最大豬肉生產商史密斯菲爾德，這一并購案成為當時中國企業(yè)對美國企業(yè)金額最大的并購，不僅涉及巨額資金的籌集，還面臨著復雜的國際市場環(huán)境和融資風險。巨人網絡則在2016-2019年間，多次嘗試作價305億元收購以色列游戲公司Playtika，雖歷經波折未能成功，但在融資方式的探索和實踐方面也積累了豐富的經驗和教訓。這兩個案例在并購規(guī)模、行業(yè)特點、融資環(huán)境等方面存在差異，其融資方式的選擇和運用也各具特色，為深入研究企業(yè)并購融資方式提供了豐富的素材和獨特的視角。通過對這兩個案例的對比分析，能夠更加全面、深入地了解不同融資方式在企業(yè)并購中的實際應用效果、影響因素以及可能面臨的風險，進而為我國企業(yè)在未來并購活動中合理選擇融資方式提供有益的參考和借鑒。1.2研究目的與意義本研究旨在通過對雙匯國際并購美國史密斯菲爾德食品公司和巨人網絡對Playtika并購案的深入剖析，全面、系統(tǒng)地對比兩者在融資方式上的異同，揭示不同融資方式在企業(yè)并購活動中的應用特點、影響因素及潛在風險，為我國企業(yè)在未來并購活動中科學、合理地選擇融資方式提供具有實踐指導意義的參考。在理論層面，本研究具有重要的意義。一方面，當前關于企業(yè)并購融資方式的研究雖已取得一定成果，但多集中于對單一融資方式的理論分析或對某一特定行業(yè)、特定類型企業(yè)并購融資的探討，缺乏對不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)并購融資方式的全面對比研究。通過對雙匯國際和巨人網絡這兩個分屬不同行業(yè)、具有不同規(guī)模和發(fā)展背景企業(yè)的并購融資案例進行對比分析，能夠進一步豐富和完善企業(yè)并購融資理論體系，為后續(xù)相關研究提供新的視角和思路。另一方面，隨著經濟環(huán)境的不斷變化和金融創(chuàng)新的持續(xù)推進，企業(yè)并購融資方式日益多樣化和復雜化。深入研究這兩個案例中融資方式的選擇與運用，有助于更好地理解融資方式與企業(yè)并購戰(zhàn)略、財務狀況、市場環(huán)境等因素之間的相互關系，深化對企業(yè)并購融資內在規(guī)律的認識。從實踐角度來看，本研究的成果對我國企業(yè)具有重要的指導價值。在企業(yè)并購活動中，融資方式的選擇直接關系到并購的成敗以及并購后企業(yè)的財務狀況和經營發(fā)展。通過對雙匯國際和巨人網絡并購融資案例的對比分析，我國企業(yè)能夠更加直觀地了解不同融資方式的優(yōu)缺點、適用條件以及可能面臨的風險，從而在未來的并購決策中，根據(jù)自身的戰(zhàn)略目標、財務實力、風險承受能力等實際情況，靈活、合理地選擇融資方式，優(yōu)化融資結構，降低融資成本和風險，提高并購的成功率和效益。例如，雙匯國際在并購史密斯菲爾德時，采用了銀團貸款、債券融資等多種債務融資方式，充分利用了債務融資的財務杠桿效應，籌集到了巨額資金，但也承擔了一定的償債壓力。巨人網絡在收購Playtika的過程中，嘗試了多種融資方案，包括發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結合等方式，雖最終未能成功完成并購，但在融資過程中積累的經驗和教訓，為其他企業(yè)在類似并購場景下提供了寶貴的參考。此外，本研究還能為企業(yè)在并購融資過程中的風險管理提供有益的借鑒，幫助企業(yè)提前識別和應對可能出現(xiàn)的融資風險，保障并購活動的順利進行。1.3研究方法與創(chuàng)新點本研究綜合運用多種研究方法，以確保研究的全面性、深入性和科學性。案例分析法是本研究的重要方法之一。通過深入剖析雙匯國際并購美國史密斯菲爾德食品公司以及巨人網絡對Playtika的并購案，詳細梳理和分析兩個案例中企業(yè)所采用的融資方式、融資過程以及融資決策背后的考量因素。在研究雙匯國際并購案時，深入探討其如何運用銀團貸款、債券融資等債務融資方式，以及這些融資方式在滿足巨額資金需求的同時，對企業(yè)財務結構和償債壓力產生的影響。對于巨人網絡收購Playtika的案例，則重點分析其多次嘗試的發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結合等融資方案，以及這些方案在應對復雜的交易環(huán)境和監(jiān)管要求時所面臨的挑戰(zhàn)和機遇。通過對這兩個具有代表性案例的詳細分析，能夠更加直觀、深入地了解企業(yè)并購融資方式的實際應用情況。文獻研究法在本研究中也發(fā)揮了關鍵作用。廣泛查閱國內外關于企業(yè)并購融資的相關文獻，包括學術期刊論文、專業(yè)書籍、研究報告等，全面梳理和總結已有的研究成果和理論觀點。通過對這些文獻的綜合分析，了解企業(yè)并購融資領域的研究現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢以及存在的研究空白，為本文的研究提供堅實的理論基礎和研究思路。在梳理文獻過程中，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有研究在不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)并購融資方式對比研究方面存在不足，從而明確了本研究的切入點和重點研究方向。同時，通過對相關理論的深入研究，如資本結構理論、融資優(yōu)序理論等，為分析雙匯國際和巨人網絡并購融資案例提供了有力的理論支撐。比較研究法是本研究的又一重要方法。對雙匯國際和巨人網絡的并購融資案例進行全面、系統(tǒng)的對比分析，從融資方式的選擇、融資規(guī)模、融資成本、融資風險等多個維度進行比較。通過比較，揭示不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)在并購融資方式選擇上的異同點，以及影響企業(yè)融資方式選擇的關鍵因素。雙匯國際作為食品行業(yè)的企業(yè)，在并購中更側重于利用債務融資來滿足其大規(guī)模的資金需求，以實現(xiàn)對史密斯菲爾德的收購；而巨人網絡作為互聯(lián)網游戲企業(yè)，在收購Playtika時，由于行業(yè)特點和自身發(fā)展戰(zhàn)略的不同，嘗試了多種融資方案，包括股權融資與現(xiàn)金支付相結合等方式。通過這種對比分析，能夠更加清晰地認識到企業(yè)并購融資方式選擇的多樣性和復雜性，為我國企業(yè)在并購融資決策中提供更具針對性的參考。本研究的創(chuàng)新點主要體現(xiàn)在以下兩個方面。一是研究視角的創(chuàng)新。以往關于企業(yè)并購融資的研究多集中于單一企業(yè)或單一行業(yè)，缺乏對不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)并購融資方式的對比研究。本研究選取雙匯國際和巨人網絡這兩個分屬不同行業(yè)、具有不同規(guī)模和發(fā)展背景的企業(yè)并購案例進行對比分析，從跨行業(yè)、跨規(guī)模的視角深入探討企業(yè)并購融資方式的選擇與應用，為該領域的研究提供了新的視角和思路。這種對比研究能夠更全面地揭示企業(yè)并購融資方式的共性與特性，以及行業(yè)差異、企業(yè)規(guī)模等因素對融資方式選擇的影響，有助于豐富和完善企業(yè)并購融資理論體系。二是研究內容的創(chuàng)新。本研究不僅對雙匯國際和巨人網絡并購案中的融資方式進行了詳細的對比分析，還深入探討了融資方式選擇背后的影響因素，包括企業(yè)戰(zhàn)略目標、財務狀況、市場環(huán)境、行業(yè)特點等。通過對這些因素的綜合分析，為我國企業(yè)在未來并購活動中合理選擇融資方式提供了更具針對性的建議和指導。在分析巨人網絡收購Playtika的案例時，探討了其多次調整融資方案背后的原因，包括監(jiān)管政策的變化、市場環(huán)境的不確定性以及企業(yè)自身戰(zhàn)略調整等因素的影響。這種對融資方式選擇影響因素的深入研究，能夠幫助企業(yè)更好地理解融資決策的復雜性，提高融資決策的科學性和合理性。此外，本研究還結合兩個案例，對企業(yè)并購融資過程中的風險管理進行了分析，提出了相應的風險防范措施，進一步豐富了研究內容，為企業(yè)并購融資實踐提供了更全面的參考。二、概念與理論基礎2.1相關概念界定2.1.1并購的定義與類型并購，是兼并（Merger）與收購（Acquisition）的統(tǒng)稱，是指一家企業(yè)通過購買另一家企業(yè)的全部或部分資產、股權，從而獲得對目標企業(yè)的控制權，實現(xiàn)企業(yè)資源的重新配置和整合的經濟行為。從本質上講，并購是企業(yè)在市場機制作用下，基于戰(zhàn)略發(fā)展需求，對企業(yè)產權進行的一種交易活動，其核心目的在于實現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模擴張、資源優(yōu)化配置以及競爭力的提升。并購活動形式多樣，其中橫向并購較為常見。橫向并購是指處于同一行業(yè)、生產或經營同類產品的企業(yè)之間的并購行為。以飲料行業(yè)為例，可口可樂公司對匯源果汁的收購嘗試就屬于橫向并購。這種并購方式能夠直接擴大企業(yè)的生產規(guī)模，實現(xiàn)規(guī)模經濟效應。通過整合生產設施、研發(fā)資源和銷售渠道，企業(yè)可以降低單位生產成本，提高生產效率，增強在行業(yè)內的市場份額和競爭地位。例如，兩家原本各自為政的飲料企業(yè)合并后，可以共享原材料采購渠道，獲得更優(yōu)惠的采購價格，從而降低生產成本；在銷售方面，整合后的銷售團隊可以覆蓋更廣泛的市場區(qū)域，提高產品的市場滲透率?？v向并購也是常見的并購類型之一，它是指生產過程或經營環(huán)節(jié)相互關聯(lián)的企業(yè)之間的并購，可分為前向并購和后向并購。前向并購是指企業(yè)向其產品的下游環(huán)節(jié)進行并購，比如一家汽車零部件生產企業(yè)收購汽車整車制造企業(yè)，這樣可以直接控制產品的銷售終端，更好地了解市場需求，提高產品的附加值和市場競爭力。后向并購則是企業(yè)向其產品的上游環(huán)節(jié)并購，如汽車整車制造企業(yè)收購零部件供應商，這種方式能夠確保原材料的穩(wěn)定供應，降低采購成本，提高生產的穩(wěn)定性和自主性。例如，某大型家電制造企業(yè)為了保證關鍵零部件的質量和供應穩(wěn)定性，收購了一家零部件生產企業(yè)，不僅降低了因零部件供應不足導致的生產中斷風險，還通過內部整合降低了采購成本，提升了產品質量。混合并購是指生產和經營彼此沒有直接關聯(lián)的產品或服務的企業(yè)之間的并購行為。這種并購方式的主要目的是分散經營風險，實現(xiàn)多元化發(fā)展戰(zhàn)略。例如，一家房地產企業(yè)收購一家影視制作公司，通過進入不同的行業(yè)領域，企業(yè)可以避免過度依賴單一行業(yè)的市場波動，拓寬收入來源渠道。當房地產市場不景氣時，影視制作業(yè)務可能會為企業(yè)帶來新的利潤增長點；反之，當影視行業(yè)面臨困境時，房地產板塊的穩(wěn)定收益可以支撐企業(yè)的運營。此外，混合并購還可以通過資源共享和協(xié)同效應，實現(xiàn)企業(yè)在不同領域的協(xié)同發(fā)展，提升企業(yè)的綜合競爭力。例如，企業(yè)可以利用房地產項目的場地資源為影視制作提供拍攝場景，同時借助影視制作的宣傳效應提升房地產項目的知名度。2.1.2融資方式的分類企業(yè)的融資方式豐富多樣，從資金來源的角度，可以大致分為內部融資和外部融資兩大類。內部融資主要來源于企業(yè)內部自然形成的現(xiàn)金流，它等于凈利潤加上折舊減去股利。這種融資方式具有獨特的優(yōu)勢，由于資金來源于企業(yè)自身，無需與外部投資者簽訂契約，也無需支付各種融資費用，如發(fā)行債券或股票所需的承銷費、律師費等，因此融資成本相對較低。企業(yè)對內部資金的使用具有較高的自主性，不受外部投資者的干預，可以根據(jù)自身的戰(zhàn)略規(guī)劃和資金需求靈活調配資金。然而，內部融資的規(guī)模往往受到企業(yè)自身盈利能力和資金積累的限制。如果企業(yè)的凈利潤較低或處于虧損狀態(tài)，或者企業(yè)前期的資金投入較大，導致內部資金儲備不足，那么內部融資的規(guī)模將難以滿足企業(yè)大規(guī)模并購的資金需求。例如，一家處于快速擴張期的企業(yè)，雖然前期積累了一定的內部資金，但在進行大規(guī)模并購時，內部資金可能僅能滿足一小部分資金需求，大部分資金仍需依賴外部融資。當內部融資無法滿足企業(yè)的資金需求時，企業(yè)就需要尋求外部融資。外部融資又可細分為債務融資和股權融資。債務融資是企業(yè)通過向外部債權人借款或發(fā)行債券等方式籌集資金，常見的債務融資方式包括銀行貸款、發(fā)行債券、融資租賃、應付票據(jù)及應付賬款等。銀行貸款是企業(yè)債務融資的主要渠道之一，按資金性質可分為流動資金貸款、固定資產貸款和專項貸款。企業(yè)向銀行申請貸款時，通常需要提供一定的抵押物或擔保，以降低銀行的貸款風險，確保貸款的安全回收。發(fā)行債券則是企業(yè)向公眾或特定投資者籌集資金的一種方式，債券持有人享有按期收取利息并在到期時收回本金的權利。發(fā)行債券需要企業(yè)具備一定的信用評級和償債能力，信用評級越高，企業(yè)發(fā)行債券的利率相對越低，融資成本也就越低。債務融資的最大特點是具有財務杠桿效應，在企業(yè)投資回報率高于債務利率的情況下，通過債務融資可以提高股東的收益。當企業(yè)利用債務資金進行投資獲得的回報率為15%，而債務利率為8%時，扣除債務利息后的剩余收益歸股東所有，從而增加了股東的財富。但債務融資也帶來了償債壓力和財務風險，如果企業(yè)經營不善，無法按時償還債務本息，可能會面臨財務困境，甚至導致企業(yè)破產。股權融資是企業(yè)通過出售公司所有權來吸引投資者，以換取資金的融資方式，具體形式包括發(fā)行股票、引入風險投資、吸引戰(zhàn)略投資者等。發(fā)行股票是股權融資的重要方式之一，股份公司通過發(fā)行股票向投資者籌集資金，投資者成為公司的股東，享有公司的所有權和相應的股東權益。股權融資的優(yōu)勢在于無需承擔還本付息的壓力，資金可以長期穩(wěn)定地留在企業(yè)，為企業(yè)的長期發(fā)展提供資金支持。通過引入新的股東，企業(yè)還可以獲得更多的資源和支持，如戰(zhàn)略投資者可能帶來先進的技術、管理經驗和市場渠道等，有助于提升企業(yè)的競爭力。然而，股權融資也存在一些弊端，新股東的加入會稀釋原有股東的控制權，可能導致企業(yè)決策權力的分散。股權融資的成本相對較高，投資者通常期望獲得較高的投資回報率，企業(yè)需要向股東支付股息或紅利，這會增加企業(yè)的財務負擔。2.2理論基礎2.2.1資本結構理論資本結構理論是研究公司籌資方式及結構與公司市場價值關系的理論，在企業(yè)融資決策中占據(jù)著核心地位。1958年，莫迪利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）提出了著名的MM理論，該理論在一系列嚴格的假設條件下，如完善和有效率的金融市場、無稅收、無交易成本、信息對稱等，得出企業(yè)價值與資本結構和股利政策無關的結論。在無稅的MM理論框架下，無論企業(yè)是采用債務融資還是股權融資，其市場價值都不會受到影響，即企業(yè)的加權平均資本成本（WACC）是固定不變的，這意味著企業(yè)的融資決策不會對其價值產生實質性的影響。然而，現(xiàn)實中的市場環(huán)境與MM理論的假設條件存在較大差異?？紤]到稅收因素后，有稅的MM理論認為，由于債務利息具有抵稅作用，企業(yè)的價值會隨著債務融資比例的增加而增加，即VL=VU+PV（利息抵稅），其中VL表示有負債企業(yè)的價值，VU表示無負債企業(yè)的價值，PV（利息抵稅）表示利息抵稅的現(xiàn)值。這表明在存在稅收的情況下，企業(yè)適當增加債務融資可以降低加權平均資本成本，從而提高企業(yè)價值。這是因為債務利息可以在稅前扣除，減少了企業(yè)的應納稅所得額，進而降低了企業(yè)的稅負，增加了企業(yè)的現(xiàn)金流量。某企業(yè)在無負債時，每年的應納稅所得額為1000萬元，所得稅稅率為25%，則需繳納所得稅250萬元。若該企業(yè)通過債務融資獲得500萬元資金，年利率為8%，則每年需支付利息40萬元，此時應納稅所得額降為960萬元，所得稅繳納額變?yōu)?40萬元，相比無負債時減少了10萬元，這10萬元的節(jié)稅效應增加了企業(yè)的價值。權衡理論則在MM理論的基礎上，進一步考慮了財務困境成本對企業(yè)價值的影響。該理論認為，企業(yè)在增加債務融資時，雖然可以享受利息抵稅帶來的收益，但同時也會增加財務困境成本，如破產成本、代理成本等。當債務融資比例過高時，企業(yè)面臨的財務風險增大，一旦經營不善，可能無法按時償還債務本息，導致企業(yè)陷入財務困境，甚至破產。在權衡理論下，企業(yè)的價值等于無負債企業(yè)的價值加上利息抵稅的現(xiàn)值減去財務困境成本的現(xiàn)值，即VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財務困境成本）。企業(yè)在進行融資決策時，需要在利息抵稅收益和財務困境成本之間進行權衡，尋找一個最優(yōu)的資本結構，使企業(yè)價值最大化。如果企業(yè)處于一個相對穩(wěn)定、現(xiàn)金流充足的行業(yè)，其財務困境成本相對較低，可能會適當提高債務融資比例，以充分享受利息抵稅的好處；而對于一些高風險、現(xiàn)金流不穩(wěn)定的行業(yè)，企業(yè)則會更加謹慎地控制債務融資規(guī)模，以避免過高的財務困境成本對企業(yè)價值的負面影響。資本結構理論為企業(yè)融資決策提供了重要的理論基礎，使企業(yè)在選擇融資方式和確定資本結構時，能夠綜合考慮稅收、財務風險等因素，以實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。2.2.2協(xié)同效應理論協(xié)同效應原本是一種物理化學現(xiàn)象，又稱增效作用，指兩種或兩種以上的組分相加或調配在一起，所產生的作用大于各種組分單獨應用時作用的總和，簡單來說就是“1+1>2”的效應。在企業(yè)并購領域，協(xié)同效應是指企業(yè)通過并購整合，使不同業(yè)務、資源、能力等相互協(xié)作，從而創(chuàng)造出超過單個企業(yè)獨立運營時的價值總和。在經營協(xié)同效應方面，主要體現(xiàn)在規(guī)模經濟和范圍經濟兩個層面。規(guī)模經濟是指隨著企業(yè)生產規(guī)模的擴大，單位生產成本逐漸降低。通過并購，企業(yè)可以整合生產設施、研發(fā)資源和銷售渠道，實現(xiàn)資源的共享和優(yōu)化配置，從而降低單位生產成本。兩家同行業(yè)的企業(yè)合并后，可以集中采購原材料，利用大規(guī)模采購的優(yōu)勢獲得更優(yōu)惠的價格，降低原材料采購成本；在生產環(huán)節(jié)，整合后的生產設施可以實現(xiàn)更高效的生產流程，提高生產效率，降低單位產品的生產成本。范圍經濟則是指企業(yè)通過拓展業(yè)務范圍，利用現(xiàn)有資源和能力生產多種產品或提供多種服務，從而降低總成本。一家具有強大研發(fā)能力的企業(yè)并購了一家在銷售渠道方面具有優(yōu)勢的企業(yè)，通過整合雙方的資源，企業(yè)可以將研發(fā)的新產品快速推向市場，實現(xiàn)銷售收入的增長。同時，研發(fā)資源和銷售渠道的共享也降低了企業(yè)的運營成本，提高了企業(yè)的整體效益。管理協(xié)同效應主要源于企業(yè)并購后管理資源和能力的共享與優(yōu)化。如果并購方具有先進的管理經驗、高效的管理流程和優(yōu)秀的管理團隊，通過將這些優(yōu)勢移植到被并購企業(yè)，可以提高被并購企業(yè)的管理水平和運營效率。并購方的高效決策機制可以加快被并購企業(yè)的決策速度，使其能夠更快速地應對市場變化；先進的成本控制方法可以幫助被并購企業(yè)降低成本，提高盈利能力。此外，并購后的企業(yè)還可以通過整合管理機構，減少管理層級，降低管理成本，實現(xiàn)管理資源的優(yōu)化配置。財務協(xié)同效應主要體現(xiàn)在稅收優(yōu)惠、資金成本降低和資金流動性增強等方面。如前文所述，債務融資的利息具有抵稅作用，企業(yè)通過并購合理調整資本結構，增加債務融資比例，可以享受更多的稅收優(yōu)惠，降低企業(yè)稅負。并購后的企業(yè)規(guī)模擴大，信用評級可能提高，在融資時可以獲得更優(yōu)惠的利率條件，降低資金成本。同時，企業(yè)內部資金的調配更加靈活，可以將資金從盈利較好的業(yè)務板塊調配到有發(fā)展?jié)摿Φ臉I(yè)務板塊，提高資金的使用效率，增強企業(yè)的資金流動性。2.2.3融資優(yōu)序理論融資優(yōu)序理論是由美國學者Myers和Majluf于1984年提出的，該理論以不對稱信息理論為基礎，并考慮交易成本的存在。其核心觀點是，企業(yè)在融資時會遵循一定的優(yōu)先順序，首先選擇內源融資，其次是債務融資，最后才是股權融資。內源融資主要來源于企業(yè)內部自然形成的現(xiàn)金流，等于凈利潤加上折舊減去股利。由于內源融資不需要與外部投資者簽訂契約，也無需支付各種融資費用，如發(fā)行債券或股票所需的承銷費、律師費等，并且所受限制較少，因此是企業(yè)首選的融資方式。企業(yè)利用自身積累的資金進行投資或并購，可以避免外部融資帶來的信息不對稱和交易成本問題，同時也能保持對企業(yè)的控制權。一家盈利狀況良好的企業(yè)，通過留存一部分利潤作為內源融資，可以用于擴大生產規(guī)模、研發(fā)新產品或進行并購活動，而無需依賴外部資金。當內源融資無法滿足企業(yè)的資金需求時，企業(yè)會優(yōu)先考慮債務融資。債務融資相對股權融資而言，具有信息不對稱成本較低的優(yōu)勢。企業(yè)發(fā)行債券或向銀行貸款時，只需按照約定的利率和期限償還本金和利息，債權人對企業(yè)的經營決策干預較少。此外，債務融資的成本通常低于股權融資，因為債券利息或銀行貸款利息可以在稅前扣除，具有抵稅效應，能夠降低企業(yè)的實際融資成本。然而，債務融資也會增加企業(yè)的償債壓力和財務風險，如果企業(yè)經營不善，無法按時償還債務本息，可能會面臨財務困境。股權融資通常是企業(yè)在不得已的情況下才會選擇的融資方式。這是因為股權融資會傳遞企業(yè)經營的負面信息，投資者會認為企業(yè)可能面臨資金短缺或經營困難，才會通過發(fā)行股票來籌集資金。當企業(yè)宣布發(fā)行股票時，投資者會調低對現(xiàn)有股票和新發(fā)股票的估價，導致股票價格下降，企業(yè)市場價值降低。股權融資的成本相對較高，企業(yè)需要向股東支付股息或紅利，并且新股東的加入會稀釋原有股東的控制權。因此，企業(yè)在進行融資決策時，會盡量避免股權融資，只有在其他融資方式無法滿足資金需求時，才會考慮通過發(fā)行股票來籌集資金。三、雙匯國際并購案分析3.1并購雙方簡介雙匯國際控股有限公司在我國肉類加工行業(yè)占據(jù)著極為重要的地位，它是中國最大的肉類加工企業(yè)和上市公司雙匯發(fā)展（000895）的控股股東，同時也是雙匯集團的控股股東，實際上掌控著雙匯集團的發(fā)展方向。雙匯國際成立于2007年，經營范圍廣泛，涵蓋投資、國際貿易及多元化業(yè)務等領域。在2012年，其銷售收入達到了393億元，利潤總額為38億元，展現(xiàn)出了強大的盈利能力和市場競爭力。雙匯集團作為雙匯國際旗下的重要實體，是以肉類加工為主的大型食品集團，總資產約200多億元，擁有65000名員工。其經營范圍涉及屠宰分割、肉制品加工等多個環(huán)節(jié)，年肉類總產量高達300萬噸，2010年銷售收入達到507億元。雙匯集團率先將冷鮮肉的概念引入中國，開創(chuàng)了中國肉類品牌，在國內肉制品行業(yè)處于領先地位，產品種類豐富，涵蓋火腿腸、冷鮮肉、各類熟肉制品等，深受消費者喜愛，銷售網絡遍布全國各地。史密斯菲爾德食品公司則是全球食品行業(yè)的巨頭之一，在豬肉生產領域擁有卓越的地位。公司成立于1936年，總部位于美國弗吉尼亞州史密斯菲爾德鎮(zhèn)。經過多年的發(fā)展，史密斯菲爾德已成為世界最大的豬肉生產商，是美國規(guī)?；B(yǎng)豬的典型代表，業(yè)務范圍覆蓋全球12個國家。該公司經營范圍主要集中在豬肉相關產業(yè)，包括屠宰和肉制品加工、生豬養(yǎng)殖以及國際業(yè)務等。其每年的生豬產量高達1500萬頭，2012年銷售額達到131億美元，擁有員工58100人。在行業(yè)內，史密斯菲爾德具有從生豬養(yǎng)殖到屠宰再到豬肉加工的全產業(yè)鏈，這種一體化的產業(yè)鏈模式使其能夠有效控制產品質量和成本，在市場競爭中占據(jù)優(yōu)勢。其旗下?lián)碛卸鄠€知名品牌，如Cook's、Eckrich、Gwaltney、JohnMorrell、Krakus和Smithfield等，產品在全球范圍內銷售，深受消費者信賴。3.2并購背景與動機從市場環(huán)境來看，中國作為世界上最大的豬肉生產國和消費國，豬肉市場規(guī)模龐大且需求持續(xù)增長。然而，國內豬肉行業(yè)長期存在著上游養(yǎng)殖環(huán)節(jié)分散、規(guī)?；潭鹊偷膯栴}，這導致了生豬供應不穩(wěn)定、價格波動大以及食品安全隱患等一系列問題。在2010-2012年期間，國內生豬價格經歷了大幅波動，給肉類加工企業(yè)的成本控制和生產經營帶來了極大的挑戰(zhàn)。與此同時，美國豬肉行業(yè)經過多年的發(fā)展，已形成了高度規(guī)模化、集約化的產業(yè)模式，史密斯菲爾德作為美國最大的豬肉生產商，在生豬養(yǎng)殖、屠宰和加工等環(huán)節(jié)擁有先進的技術、成熟的管理經驗以及完善的產業(yè)鏈體系。雙匯國際此次并購的動機是多方面的。在戰(zhàn)略層面，雙匯國際旨在通過并購史密斯菲爾德，實現(xiàn)產業(yè)鏈的整合與延伸，提升自身在全球豬肉市場的競爭力。雙匯國際雖然在肉類加工領域具有強大的實力，但上游生豬養(yǎng)殖環(huán)節(jié)相對薄弱，依賴外購生豬，這使得其面臨著較高的成本風險和供應風險。通過收購史密斯菲爾德，雙匯國際可以將其先進的養(yǎng)殖技術和規(guī)?；酿B(yǎng)殖體系引入國內，加強自身在上游環(huán)節(jié)的控制力，實現(xiàn)從養(yǎng)殖到加工的全產業(yè)鏈一體化發(fā)展，從而降低成本，提高產品質量和供應穩(wěn)定性。雙匯國際可以利用史密斯菲爾德的全球銷售網絡和品牌影響力，進一步拓展國際市場，提升品牌的國際知名度，實現(xiàn)全球化戰(zhàn)略布局。從資源獲取角度來看，獲取低成本的豬肉原料也是雙匯國際并購的重要動機之一。與中國本土豬肉成本相比，美國由于規(guī)模化養(yǎng)殖、先進的養(yǎng)殖技術以及較低的飼料成本等因素，豬肉生產成本相對較低。雙匯國際完成收購后，能夠通過史密斯菲爾德以更低的價格獲得美國豬肉的上游資源，滿足國內市場對高檔豬肉產品的需求，同時利用國內外市場的價格差異，優(yōu)化資源配置，提高企業(yè)的盈利能力。2011年，雙匯發(fā)展深陷“瘦肉精”事件，這一事件對雙匯的品牌形象和市場信譽造成了巨大的沖擊，消費者對雙匯產品的信任度大幅下降，公司股價連續(xù)跌停，銷售額也出現(xiàn)了明顯的下滑。為了挽救信譽危機，重塑品牌影響力，雙匯國際希望通過收購在食品安全和質量控制方面具有良好口碑的史密斯菲爾德，向消費者傳遞其對食品安全的高度重視和提升產品質量的決心，借助史密斯菲爾德的品牌優(yōu)勢和質量管控體系，恢復消費者對雙匯品牌的信任。3.3并購過程2013年5月29日晚間，雙匯國際控股有限公司和美國史密斯菲爾德食品公司聯(lián)合發(fā)布公告，雙匯國際將以總價約71億美元收購美國最大豬肉及生豬生產商史密斯菲爾德，其中股權部分對價約為47億美元，債權部分對價約為23億美元，收購價格為34美元/股，收購股數(shù)達1.4億股。這一消息迅速引發(fā)了輿論的高度關注，雙匯國際間接控股的國內A股上市公司雙匯發(fā)展（000895.SZ）在消息爆出的第二日股價上漲8.73%，顯示出市場對此次并購的積極預期。此次并購并非一帆風順，在達成并購協(xié)議后，遇到了一系列阻礙。6月中旬，該并購案遭到史密斯菲爾德大股東的阻撓，大股東對并購的一些條款和未來發(fā)展方向存在疑慮，試圖對并購進程進行干預。7月23日，17個美國民間團體聯(lián)名寫信給美國外國投資委員會，要求其否決雙匯并購案，這些民間團體主要擔憂并購可能對美國本土豬肉產業(yè)的就業(yè)、食品安全監(jiān)管等方面產生不利影響。受此影響，7月底美國外國投資委員會展開第二階段審查，審查期被延長至45天，以全面評估并購可能帶來的各種影響。面對重重困難，雙匯國際積極應對，一方面與史密斯菲爾德大股東進行深入溝通，詳細解釋并購的戰(zhàn)略意義和對各方的利益保障措施，努力消除大股東的疑慮；另一方面，針對美國民間團體的擔憂，雙匯國際提供了詳細的說明和承諾，包括承諾保留史密斯菲爾德的管理層和員工，保障就業(yè)穩(wěn)定；加強食品安全監(jiān)管，確保產品質量不下降等。經過不懈努力，9月6日，巨資并購案終于獲得美國外國投資委員會批準，這意味著該并購案已經掃清了政策障礙，為后續(xù)交易的完成奠定了基礎。9月24日，雙匯收購案獲史密斯菲爾德股東通過，股東們在綜合考慮并購帶來的潛在利益和雙匯國際的承諾后，最終認可了此次并購。9月26日，雙方完成交易，史密斯菲爾德正式成為雙匯國際的全資子公司，并繼續(xù)以原名稱和品牌運營。通過一系列的努力和妥善應對，雙匯國際成功克服了并購過程中的各種困難，完成了這一具有重大意義的跨國并購，為企業(yè)的全球化戰(zhàn)略布局邁出了堅實的一步。3.4融資方式與結構3.4.1銀行貸款在雙匯國際并購史密斯菲爾德的過程中，銀行貸款發(fā)揮了至關重要的作用，為并購提供了巨額的資金支持。此次并購的總金額高達71億美元，其中40億美元的資金來源于銀團貸款，由中國銀行牽頭，聯(lián)合東方匯理銀行、星展銀行、中國工商銀行、Natixis、荷蘭合作銀行、蘇格蘭皇家銀行和渣打銀行等全球8家一流銀行組成的銀團為雙匯國際提供了這筆貸款。從貸款期限來看，這筆銀團貸款包括三年期25億美元和五年期15億美元兩筆。三年期貸款在第一年和第二年底分別償還2.5億美元，余下的20億美元在貸款到期時償還；五年期貸款中有4億美元在第四年末償還，剩余的11億美元在到期時償還。這種分期償還的安排，在一定程度上緩解了雙匯國際短期內的償債壓力，使其能夠根據(jù)自身的經營狀況和現(xiàn)金流情況合理安排還款計劃，確保企業(yè)的正常運營和發(fā)展。從貸款用途上看，三年期貸款更多用于滿足并購交易的短期資金需求，以及并購后企業(yè)整合過程中的運營資金需求，保障企業(yè)在短期內能夠順利完成并購交易和初步整合；五年期貸款則更側重于為企業(yè)的長期發(fā)展提供資金支持，用于支持并購后企業(yè)的長期戰(zhàn)略規(guī)劃實施、生產設施升級改造等，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展奠定基礎。在利率方面，三年期貸款利率為倫敦銀行間拆放款利率（Libor）加碼350個基點，五年期為Libor加碼450個基點。Libor作為國際金融市場上廣泛使用的基準利率，其波動反映了國際金融市場的資金供求狀況和利率走勢。加碼基點則是根據(jù)雙匯國際的信用狀況、貸款風險等因素確定的，反映了銀行對貸款風險的評估和補償要求。這種利率設定方式，使得貸款利率與市場利率緊密掛鉤，既能夠反映市場資金成本的變化，又能夠根據(jù)企業(yè)的風險狀況進行合理調整，確保銀行和企業(yè)雙方的利益。在市場利率較低時，雙匯國際的融資成本相對較低，有利于降低企業(yè)的財務費用；當市場利率上升時，融資成本相應增加，企業(yè)需要承擔更高的利息支出，但這也促使企業(yè)更加謹慎地管理資金和控制風險。銀行貸款為雙匯國際并購史密斯菲爾德提供了堅實的資金保障，使得雙匯國際能夠順利完成這一巨額并購交易。通過合理的貸款期限安排和利率設定，雙匯國際在滿足并購資金需求的同時，也在一定程度上控制了融資成本和償債風險，為并購后的企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。這筆銀團貸款不僅解決了雙匯國際短期內的資金短缺問題，還為企業(yè)的長期發(fā)展提供了穩(wěn)定的資金支持，助力雙匯國際實現(xiàn)了全球戰(zhàn)略布局和產業(yè)鏈整合的目標。3.4.2發(fā)行債券在雙匯國際并購史密斯菲爾德的融資結構中，發(fā)行債券同樣是重要的組成部分。雙匯國際通過發(fā)行債券籌集了一定規(guī)模的資金，為并購活動提供了有力的資金支持。關于債券發(fā)行規(guī)模，雖然具體數(shù)據(jù)未被全面披露，但可以確定的是，雙匯國際根據(jù)并購所需資金以及自身的財務狀況和市場承受能力，合理確定了債券的發(fā)行規(guī)模。發(fā)行債券的票面利率也受到多種因素的影響，包括市場利率水平、雙匯國際的信用評級、債券期限等。由于雙匯國際在肉類加工行業(yè)具有較高的市場地位和良好的經營業(yè)績，其信用評級相對較高，這使得其在發(fā)行債券時能夠以相對較低的票面利率吸引投資者。較低的票面利率意味著較低的融資成本，有助于雙匯國際降低并購融資的總體成本，提高并購的經濟效益。債券期限的設定也經過了精心考量，一般會根據(jù)企業(yè)的資金使用計劃和償債能力來確定。長期債券可以為企業(yè)提供更穩(wěn)定、長期的資金來源，滿足企業(yè)在并購后進行長期戰(zhàn)略規(guī)劃和業(yè)務整合的資金需求。長期債券的期限通常在5-10年甚至更長，這使得雙匯國際在這段時間內能夠穩(wěn)定地使用債券資金，用于支持并購后的企業(yè)進行生產設施升級、市場拓展、技術研發(fā)等長期項目，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供堅實的資金保障。短期債券則可以在短期內籌集資金，滿足企業(yè)并購過程中的緊急資金需求。短期債券的期限一般在1-3年，能夠快速為企業(yè)提供資金，幫助企業(yè)抓住并購機會，及時完成并購交易。發(fā)行債券作為一種債務融資方式，具有顯著的優(yōu)勢。債券融資的成本相對較低，尤其是對于信用評級較高的企業(yè)來說，其發(fā)行債券的票面利率可能低于銀行貸款利率，從而降低了企業(yè)的融資成本。債券融資可以保持企業(yè)的控制權，債券持有人通常不享有企業(yè)的控制權，不會對企業(yè)的經營決策產生直接影響，這使得企業(yè)能夠在保持控制權穩(wěn)定的前提下籌集資金。債券融資還可以通過合理安排債券期限和償還方式，優(yōu)化企業(yè)的資金結構，使其更符合企業(yè)的經營需求和發(fā)展戰(zhàn)略。然而，債券融資也并非毫無風險。如果企業(yè)經營不善，無法按時償還債券本息，將會面臨嚴重的信用危機，導致企業(yè)的信譽受損，融資難度加大。當企業(yè)出現(xiàn)財務困境，無法按時支付債券利息或償還本金時，債券持有人可能會對企業(yè)提起訴訟，要求企業(yè)償還債務，這將進一步加劇企業(yè)的財務困境，影響企業(yè)的正常運營。市場利率的波動也會對債券融資產生影響。當市場利率上升時，債券的市場價格可能會下跌，導致債券投資者遭受損失，從而增加企業(yè)再次發(fā)行債券的難度和成本。如果企業(yè)在發(fā)行債券后，市場利率大幅上升，新發(fā)行債券的票面利率也會相應提高，這將使得企業(yè)未來再融資時需要支付更高的利息成本，增加企業(yè)的財務負擔。3.4.3股權融資（如有）在雙匯國際并購史密斯菲爾德的過程中，股權融資同樣發(fā)揮了一定的作用。雙匯國際通過自有資金以及引入戰(zhàn)略投資者等股權融資方式，為并購活動籌集了部分資金。雙匯國際利用自身的自有資金參與并購，這部分自有資金來源于企業(yè)多年的經營積累和利潤留存。企業(yè)在長期的發(fā)展過程中，通過良好的經營管理和市場拓展，積累了一定規(guī)模的資金，這些自有資金成為并購資金的重要組成部分。自有資金的運用不僅體現(xiàn)了企業(yè)自身的資金實力，還能夠減少對外融資的依賴，降低融資成本和財務風險。使用自有資金進行并購，企業(yè)無需支付利息或股息，避免了因債務融資帶來的償債壓力和因股權融資導致的控制權稀釋問題。雙匯國際還引入了戰(zhàn)略投資者，進一步拓寬了股權融資渠道。戰(zhàn)略投資者的引入不僅為企業(yè)帶來了資金，還為企業(yè)帶來了戰(zhàn)略資源和協(xié)同效應。這些戰(zhàn)略投資者可能在行業(yè)內具有豐富的經驗、先進的技術或廣泛的市場渠道，與雙匯國際的合作能夠實現(xiàn)優(yōu)勢互補，提升企業(yè)的核心競爭力。戰(zhàn)略投資者可以為雙匯國際提供先進的養(yǎng)殖技術和管理經驗，幫助企業(yè)優(yōu)化生豬養(yǎng)殖和肉類加工環(huán)節(jié)，提高生產效率和產品質量；也可以利用其在國際市場上的渠道資源，協(xié)助雙匯國際將產品推向更廣闊的國際市場，實現(xiàn)全球化戰(zhàn)略布局。股權融資對雙匯國際的股權結構產生了一定的影響。自有資金的運用不會改變企業(yè)的股權結構，企業(yè)的控制權仍然掌握在原有股東手中。引入戰(zhàn)略投資者則會導致企業(yè)股權結構的變化，戰(zhàn)略投資者成為企業(yè)的新股東，與原有股東共同分享企業(yè)的權益和風險。為了確保企業(yè)的控制權穩(wěn)定，雙匯國際在引入戰(zhàn)略投資者時，通常會通過協(xié)議約定等方式，明確各方的權利和義務，保障原有股東對企業(yè)的控制權。雙匯國際可能會與戰(zhàn)略投資者約定，在一定期限內，戰(zhàn)略投資者的表決權受到限制，或者原有股東享有優(yōu)先認購權等，以防止戰(zhàn)略投資者對企業(yè)控制權的過度影響。通過股權融資，雙匯國際成功籌集了部分并購資金，為并購活動的順利進行提供了支持。自有資金和戰(zhàn)略投資者的引入，不僅豐富了企業(yè)的資金來源，還為企業(yè)帶來了戰(zhàn)略資源和協(xié)同效應，有助于企業(yè)在并購后實現(xiàn)更好的發(fā)展。在股權融資過程中，雙匯國際也充分考慮了對股權結構的影響，采取了相應的措施來保障企業(yè)的控制權穩(wěn)定，為企業(yè)的長期發(fā)展奠定了堅實的基礎。3.5融資效果評估從資金籌集的角度來看，雙匯國際通過銀行貸款、發(fā)行債券以及股權融資等多種方式，成功籌集到了高達71億美元的巨額資金，確保了并購交易的順利完成。40億美元的銀團貸款為并購提供了堅實的資金保障，使得雙匯國際能夠在短期內迅速籌集到大量資金，滿足了并購對資金規(guī)模的迫切需求。通過發(fā)行債券和股權融資，雙匯國際進一步拓寬了資金來源渠道，補充了并購所需的資金。這種多元化的融資方式，充分發(fā)揮了各種融資渠道的優(yōu)勢，使得雙匯國際能夠在復雜的市場環(huán)境中，有效地籌集到足夠的資金，實現(xiàn)了對史密斯菲爾德的收購，為企業(yè)的全球化戰(zhàn)略布局奠定了基礎。在成本控制方面，雙匯國際在融資過程中采取了一系列措施來降低融資成本。在銀行貸款方面，通過與全球8家一流銀行組成的銀團進行談判，爭取到了相對合理的貸款利率。三年期貸款利率為倫敦銀行間拆放款利率（Libor）加碼350個基點，五年期為Libor加碼450個基點，這種利率設定在一定程度上反映了市場利率水平和雙匯國際的信用狀況，與市場上同類貸款相比，處于較為合理的區(qū)間。發(fā)行債券時，憑借自身在行業(yè)內的良好信譽和市場地位，雙匯國際能夠以較低的票面利率吸引投資者，從而降低了債券融資的成本。股權融資中，利用自有資金參與并購，避免了外部股權融資可能帶來的高額股息支付成本。引入戰(zhàn)略投資者時，通過合理的談判和合作安排，確保了戰(zhàn)略投資者的投資回報要求與企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略相匹配，在一定程度上控制了股權融資成本。財務風險是融資過程中不可忽視的重要因素。雙匯國際在并購后，資產負債率有所上升，這表明企業(yè)的債務負擔加重，財務風險相應增加。從短期償債能力來看，并購后的幾年內，雙匯國際的流動比率和速動比率一直處于較低水平，說明企業(yè)在短期內面臨著較大的償債壓力，短期償債能力較弱。隨著企業(yè)經營狀況的改善和債務的逐步償還，這兩個比率逐漸上升，短期償債能力得到了一定程度的加強。從長期償債能力來看，雖然資產負債率上升，但雙匯國際通過合理安排債務期限，如銀團貸款中的三年期和五年期貸款的設置，使得債務償還與企業(yè)的經營現(xiàn)金流相匹配，在一定程度上控制了長期償債風險。雙匯國際在并購后積極進行業(yè)務整合，提升企業(yè)的盈利能力，為長期償債能力提供了有力的保障。通過整合史密斯菲爾德的資源和業(yè)務，雙匯國際實現(xiàn)了協(xié)同效應，銷售收入和利潤穩(wěn)步增長，增強了企業(yè)的償債能力。四、巨人網絡并購案分析4.1并購雙方簡介巨人網絡集團股份有限公司創(chuàng)立于2004年，在國內互聯(lián)網游戲行業(yè)占據(jù)重要地位，是一家極具影響力的綜合性互聯(lián)網企業(yè)。公司以網絡游戲的研發(fā)、運營和發(fā)行為核心業(yè)務，旗下?lián)碛斜姸嘀螒虍a品。其中，《征途》系列端游自2006年上線以來，憑借其豐富的游戲劇情、獨特的玩法和龐大的玩家群體，成為了中國游戲史上的經典之作。該系列游戲以中國古代歷史為背景，構建了一個宏大的虛擬世界，玩家可以在其中體驗到角色扮演、戰(zhàn)斗競技、社交互動等多種游戲樂趣，長期保持著較高的人氣和市場份額?！肚蚯虼笞鲬?zhàn)》則是一款在手游市場廣受歡迎的休閑競技游戲，于2015年推出后迅速風靡全國。這款游戲以其簡單易上手的操作、充滿創(chuàng)意的玩法和可愛的游戲風格，吸引了大量年輕玩家，最高同時在線人數(shù)曾突破500萬，月活躍用戶數(shù)超過1億，成為當時國內最熱門的手游之一。經過多年的發(fā)展，巨人網絡在游戲研發(fā)、運營和發(fā)行等方面積累了豐富的經驗和強大的實力。公司擁有一支高素質的研發(fā)團隊，具備先進的游戲開發(fā)技術和創(chuàng)新的設計理念，能夠不斷推出高品質、具有市場競爭力的游戲產品。在游戲運營方面，巨人網絡建立了完善的運營體系，能夠為玩家提供優(yōu)質的游戲服務，及時解決玩家在游戲中遇到的問題，增強玩家的游戲體驗和忠誠度。在市場份額方面，巨人網絡在國內網絡游戲市場占據(jù)一定的份額，其游戲產品深受廣大玩家喜愛，品牌知名度較高。據(jù)相關數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在2022年，巨人網絡的營業(yè)收入達到了[X]億元，凈利潤為[X]億元，展現(xiàn)出了較強的盈利能力和市場競爭力。Playtika是一家在全球休閑社交游戲領域具有領先地位的高科技互聯(lián)網公司，2010年在以色列成立。公司以人工智能及大數(shù)據(jù)分析技術為驅動，專注于休閑社交類網絡游戲的研發(fā)、發(fā)行和運營，業(yè)務范圍覆蓋美國、歐洲、澳大利亞等多個海外市場。Playtika的核心產品在全球范圍內擁有龐大的用戶群體，其中《Slotomania》是其最具代表性的游戲之一，該游戲以老虎機為主題，融入了豐富的社交互動元素，如玩家之間可以互相贈送禮物、組隊挑戰(zhàn)等，自上線以來長期穩(wěn)居美國AppStore棋牌類游戲暢銷排行榜前五位，月活躍用戶數(shù)超過千萬?！禬SOP》（WorldSeriesofPoker）則是一款以世界撲克系列賽為背景的撲克游戲，為玩家提供了高度還原的撲克競技體驗，吸引了眾多撲克愛好者，在歐美地區(qū)廣受歡迎。Playtika在游戲研發(fā)和技術創(chuàng)新方面具有顯著優(yōu)勢。公司擁有一支由數(shù)據(jù)科學家、游戲設計師和工程師組成的專業(yè)團隊，致力于將人工智能和大數(shù)據(jù)分析技術深度應用于游戲開發(fā)和運營中。通過對玩家行為數(shù)據(jù)的分析，Playtika能夠精準把握玩家需求，優(yōu)化游戲玩法和內容，提高玩家的游戲體驗和留存率。公司還積極開展技術研發(fā)和創(chuàng)新，不斷探索新的游戲模式和技術應用，如在游戲中引入虛擬現(xiàn)實（VR）和增強現(xiàn)實（AR）技術，為玩家?guī)砀映两降挠螒蝮w驗。憑借其強大的技術實力和優(yōu)質的游戲產品，Playtika在全球休閑社交游戲市場中占據(jù)了重要地位，成為了行業(yè)內的領軍企業(yè)之一。4.2并購背景與動機從行業(yè)發(fā)展態(tài)勢來看，隨著互聯(lián)網技術的飛速發(fā)展，全球游戲市場呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢。據(jù)統(tǒng)計，2022年全球游戲市場收入達到了2000億美元，用戶規(guī)模超過30億人，且仍保持著穩(wěn)定的增長趨勢。在這一背景下，游戲行業(yè)的競爭也愈發(fā)激烈，各大游戲企業(yè)紛紛尋求通過并購來擴大市場份額、提升技術實力和豐富產品線。休閑社交游戲作為游戲市場的重要細分領域，以其輕松有趣、社交互動性強等特點，吸引了大量用戶，市場規(guī)模不斷擴大。巨人網絡自身也有著強烈的戰(zhàn)略布局需求。巨人網絡雖然在國內游戲市場擁有一定的知名度和市場份額，旗下的《征途》系列、《球球大作戰(zhàn)》等游戲取得了不錯的成績，但隨著市場競爭的加劇，公司面臨著產品老化、用戶流失等問題。《征途》系列游戲雖然是經典之作，但隨著時間的推移，游戲玩法和畫面逐漸無法滿足年輕一代玩家的需求，用戶活躍度有所下降?！肚蚯虼笞鲬?zhàn)》在經歷了初期的火爆后，也面臨著市場競爭加劇、用戶增長放緩的困境。為了突破發(fā)展瓶頸，巨人網絡急需尋找新的業(yè)務增長點，實現(xiàn)多元化發(fā)展戰(zhàn)略。Playtika在休閑社交游戲領域具有獨特的優(yōu)勢，這吸引了巨人網絡的目光。Playtika以人工智能及大數(shù)據(jù)分析技術為驅動，在游戲研發(fā)、運營和發(fā)行方面具有先進的技術和豐富的經驗。公司旗下的多款游戲，如《Slotomania》《WSOP》等，在全球范圍內擁有龐大的用戶群體，具有較高的市場占有率和盈利能力。通過并購Playtika，巨人網絡可以獲得其先進的技術和優(yōu)質的游戲產品，豐富自身的產品線，提升在休閑社交游戲領域的競爭力。巨人網絡可以借鑒Playtika在人工智能和大數(shù)據(jù)分析方面的技術，優(yōu)化自身游戲的玩法和用戶體驗，提高用戶的留存率和活躍度。Playtika在海外市場的成熟運營經驗和廣泛的市場渠道，也有助于巨人網絡拓展海外市場，實現(xiàn)全球化戰(zhàn)略布局。巨人網絡的業(yè)績需求也是并購的重要動機之一。在2016-2019年期間，巨人網絡的業(yè)績增長面臨一定壓力，營業(yè)收入和凈利潤的增長速度逐漸放緩。為了提升業(yè)績，增強投資者信心，巨人網絡希望通過并購Playtika，實現(xiàn)協(xié)同效應，提升公司的整體盈利能力。Playtika在2017-2019年期間，營業(yè)收入從11.51億美元增長到18.88億美元，凈利潤從3.74億美元增長到6.21億美元，展現(xiàn)出了良好的盈利能力和增長潛力。如果并購成功，Playtika的業(yè)績將并入巨人網絡，有望顯著提升巨人網絡的營業(yè)收入和凈利潤，改善公司的財務狀況。通過整合雙方的資源和業(yè)務，實現(xiàn)成本的降低和效率的提升，進一步增強公司的盈利能力。4.3并購過程2016年7月，Playtika實控方凱撒集團因高額負債申請破產保護，這一事件為巨人網絡提供了并購契機。史玉柱迅速組織包括云鋒基金、泛海集團、民生信托在內的中國財團，出資44億美元（當時約合人民幣305億元）買下Playtika母公司Alpha，成功完成了對Playtika的初步收購。同年10月，巨人網絡計劃以非公開發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，作價305億元將Playtika100%股權納入上市公司體系，這一計劃旨在通過資本市場的力量，實現(xiàn)對Playtika的深度整合，進一步拓展巨人網絡在休閑社交游戲領域的業(yè)務版圖。由于Playtika的棋牌游戲業(yè)務存在一定的敏感性，與當時國內的監(jiān)管環(huán)境存在一定沖突，該方案未能通過證監(jiān)會審批。Playtika旗下的《Slotomania》《WSOP》等棋牌類游戲，在國內對于棋牌類游戲監(jiān)管趨嚴的背景下，被認為存在潛在的合規(guī)風險，這成為了并購方案推進的一大阻礙。面對監(jiān)管挑戰(zhàn)，巨人網絡并未放棄，而是積極調整策略，對并購方案進行了多次優(yōu)化。2018年11月，巨人網絡變更方案，發(fā)布《發(fā)行股份購買資產暨關聯(lián)交易意向性預案》，除了對估值進行調整外，還在交易結構上進行了優(yōu)化，試圖通過更合理的安排來滿足監(jiān)管要求。這些努力仍未能改變局面，并購方案再次受阻。2019年7月，巨人網絡為了加速交易進度、提高交易效率，再次對重組方案進行重大調整。將交易的支付方式由發(fā)行股份變更為現(xiàn)金收購，以避免因發(fā)行股份帶來的一系列復雜問題；同時，將收購標的公司Alpha的股份比例從100%變更為只收購42.30%，降低了交易的規(guī)模和復雜度。調整后的草案計劃以不超過110.98億元的現(xiàn)金向泛海投資、弘毅投資等6家機構收購Playtika母公司Alpha的股份，資金來源為上市公司自有資金和自籌資金。這一方案的調整，一方面是為了應對監(jiān)管審查，另一方面也是考慮到巨人網絡自身的資金狀況和戰(zhàn)略規(guī)劃。由于巨人網絡賬上現(xiàn)金有限，與所需資金目標相距甚遠，籌集大量現(xiàn)金成為了實施該方案的一大難題。2019年11月4日，巨人網絡披露決定終止重組，主要原因是Playtika計劃赴海外上市，為避免觸發(fā)相關限制性規(guī)定，公司決定暫停收購。這一決定標志著巨人網絡在短期內將Playtika完全納入上市公司體系的計劃暫時擱置，但巨人網絡仍表示將繼續(xù)與相關各方友好協(xié)商，尋求更適宜的資本運作方式。雖然并購未能成功，但巨人網絡并未停止對Playtika的投資布局。2020年7月2日，巨人網絡公告稱，公司參股子公司巨堃網絡通過增資完成對重慶賜比的收購，重慶賜比持有Alpha42.04%股權，Alpha是為收購Playtika而成立的持股平臺。通過這一交易，巨人網絡間接完成了對Playtika的部分投資，為后續(xù)的合作和發(fā)展奠定了基礎。2021年1月15日，Playtika在美國納斯達克掛牌上市，這為巨人網絡與Playtika的合作帶來了新的機遇和挑戰(zhàn)。上市后的Playtika在資本市場上獲得了更多的關注和資金支持，其市場影響力和品牌價值也得到了進一步提升。對于巨人網絡來說，如何在新的市場環(huán)境下，充分利用Playtika的優(yōu)勢，實現(xiàn)雙方的協(xié)同發(fā)展，成為了新的戰(zhàn)略思考點。2021年6月14日，巨人網絡控股股東巨人投資擬向巨人網絡無償贈與其持有的巨堃網絡1.1%股權。若交易完成，公司及子公司巨道網絡合計持有巨堃網絡50.1%股權，巨堃網絡間接控制的PlaytikaHoldingUKII系Playtika控股股東。這一動作被外界解讀為史玉柱謀求讓巨人網絡并表Playtika，以實現(xiàn)雙方業(yè)務的深度整合和協(xié)同發(fā)展。但在監(jiān)管的多次問詢下，該捐贈計劃最終無疾而終，巨人網絡并表Playtika的計劃再次受挫。2022年3月，巨人網絡公告稱，為實現(xiàn)股東權益最大化，Playtika控股子公司PlaytikaHoldingCorp.的董事會考慮選擇將Playtika整體出售或其他可能的交易。這一公告表明，巨人網絡在歷經多年的努力后，開始重新審視與Playtika的合作關系，尋求更符合公司戰(zhàn)略和股東利益的發(fā)展路徑。同年6月27日，PlaytikaUKII與Joffre簽署了《股票購買協(xié)議》，擬將持有的Playtika25.73%的股份出售給Joffre，交易總額為22.2815億美元。這一交易若成功完成，將對巨人網絡的股權結構和財務狀況產生重大影響。然而，因交割未能在《股票購買協(xié)議》規(guī)定時間內達成，PlaytikaUKII于2023年1月3日向Joffre發(fā)出終止《股票購買協(xié)議》的通知。這一事件使得巨人網絡與Playtika的關系再次陷入不確定性，也引發(fā)了市場對雙方未來發(fā)展的關注和猜測。4.4融資方式與結構4.4.1自有資金在巨人網絡對Playtika的并購過程中，自有資金在前期收購以及后續(xù)的部分交易中發(fā)揮了一定的作用，但其具體使用比例和規(guī)模隨著并購方案的調整而有所變化。在2016年，史玉柱組織包括云鋒基金、泛海集團、民生信托在內的中國財團，出資44億美元（當時約合人民幣305億元）買下Playtika母公司Alpha。在這一階段，巨人網絡自身的自有資金是財團資金的重要組成部分。雖然無法確切得知巨人網絡自有資金在這44億美元中所占的具體比例，但可以推斷，巨人網絡憑借其在游戲行業(yè)多年的發(fā)展積累，投入了相當規(guī)模的自有資金參與此次收購。巨人網絡在2015-2016年期間，通過旗下熱門游戲如《征途》系列、《球球大作戰(zhàn)》等的運營，獲得了較為可觀的營業(yè)收入和凈利潤，這些盈利積累為其提供了一定規(guī)模的自有資金，使其有能力參與到對Playtika的初步收購中。自有資金的投入，不僅體現(xiàn)了巨人網絡對此次并購的決心和戰(zhàn)略考量，還在一定程度上減少了對外部融資的依賴，降低了融資成本和財務風險。使用自有資金參與收購，巨人網絡無需支付利息或股息，避免了因債務融資帶來的償債壓力和因股權融資導致的控制權稀釋問題。在后續(xù)的并購方案調整中，巨人網絡依然在一定程度上使用自有資金。2019年7月，巨人網絡調整后的草案計劃以不超過110.98億元的現(xiàn)金向泛海投資、弘毅投資等6家機構收購Playtika母公司Alpha的股份，資金來源為上市公司自有資金和自籌資金。盡管巨人網絡賬上現(xiàn)金有限，與所需資金目標相距甚遠，但自有資金仍是此次收購資金的一部分。這表明，巨人網絡在面對并購資金需求時，始終優(yōu)先考慮利用自身的資金儲備，以保障并購計劃的順利推進。自有資金在并購中的作用不僅僅是提供資金支持，還在于增強了巨人網絡在并購談判中的話語權。當巨人網絡能夠拿出一定規(guī)模的自有資金參與并購時，向交易對手和市場傳遞了其對并購項目的信心和實力，有助于提高并購交易的成功率。然而，隨著并購方案的不斷調整和并購金額的巨大需求，自有資金的局限性也逐漸顯現(xiàn)。由于巨人網絡的業(yè)務規(guī)模和盈利能力有限，其自有資金難以滿足大規(guī)模并購的全部資金需求。在2019年的現(xiàn)金收購方案中，巨人網絡賬上50多億元的現(xiàn)金與110.98億元的收購資金目標相距甚遠，這使得巨人網絡不得不尋求其他融資渠道來補充資金缺口。這也反映出，在大規(guī)模的企業(yè)并購中，僅依靠自有資金往往難以實現(xiàn)并購目標，企業(yè)需要綜合運用多種融資方式來滿足資金需求。4.4.2銀行貸款在巨人網絡并購Playtika的過程中，銀行貸款是重要的融資渠道之一，為并購活動提供了關鍵的資金支持。2019年12月，重慶賜比用自籌資金和民生銀行并購貸款總計110億元購買了Alpha42.04%的股權。這表明巨人網絡通過旗下相關主體成功獲取了民生銀行提供的并購貸款。銀行貸款的獲取并非易事，需要滿足一系列嚴格的條件。銀行會對巨人網絡及其相關主體的信用狀況進行全面評估，包括企業(yè)的歷史信用記錄、償債能力、盈利能力等。巨人網絡作為國內知名的游戲企業(yè)，在行業(yè)內具有較高的知名度和市場份額，擁有一定的資產規(guī)模和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這為其獲得銀行貸款提供了有力的信用保障。銀行還會對并購項目的可行性和風險進行評估。Playtika在休閑社交游戲領域具有獨特的技術優(yōu)勢和市場地位，其業(yè)務增長潛力和盈利能力得到了銀行的認可，這也是巨人網絡能夠獲得并購貸款的重要因素之一。銀行貸款在并購資金中占據(jù)了相當大的比例，對并購資金的補充起到了至關重要的作用。在重慶賜比購買Alpha股權的110億元資金中，銀行貸款達到了66.19億元。這筆巨額貸款使得巨人網絡能夠在自有資金不足的情況下，順利完成對Alpha部分股權的收購，推進了并購進程。銀行貸款的資金規(guī)模較大，能夠滿足巨人網絡在并購過程中的大額資金需求。銀行貸款的期限相對較長，一般在3-5年甚至更長，這使得巨人網絡有較為充裕的時間來安排還款計劃，減輕了短期內的償債壓力。銀行貸款的利率相對較為穩(wěn)定，在一定程度上降低了巨人網絡的融資成本不確定性。民生銀行提供的并購貸款利率可能根據(jù)市場利率水平和巨人網絡的信用狀況確定，在貸款期限內保持相對穩(wěn)定，有助于巨人網絡進行財務規(guī)劃和成本控制。銀行貸款也給巨人網絡帶來了一定的償債壓力。雖然貸款期限較長，但巨人網絡仍需按照合同約定按時償還本金和利息。如果巨人網絡在并購后未能實現(xiàn)預期的協(xié)同效應，導致經營業(yè)績不佳，可能會面臨償債困難的風險。銀行貸款還會對巨人網絡的財務結構產生影響，增加了企業(yè)的負債水平，提高了財務杠桿。這要求巨人網絡在后續(xù)的經營中，合理規(guī)劃資金使用，提高資金使用效率，以確保能夠按時償還貸款本息，維持良好的財務狀況。4.4.3股權融資（多次方案中的變化）巨人網絡在對Playtika的并購中，股權融資方案歷經多次變化，這些變化反映了巨人網絡在不同階段對并購交易的考量和市場環(huán)境的影響。2016年10月，巨人網絡計劃以非公開發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，作價305億元將Playtika100%股權納入上市公司體系。在這一方案中，股權融資占據(jù)了重要地位。交易對價的83.6%，共計255億人民幣以發(fā)行股份方式支付，剩余16.4%共計50億以現(xiàn)金方式支付。這種股權融資方式旨在通過向特定投資者發(fā)行股份，籌集并購所需的大部分資金。發(fā)行股份的規(guī)模較大，對巨人網絡的股權結構產生了顯著影響。若該方案順利實施，新股東的加入將導致巨人網絡原有股東的股權被稀釋。原有控股股東的持股比例可能會下降，從而影響其對公司的控制權。此次發(fā)行股份的價格可能會根據(jù)公司的估值、市場行情等因素確定。如果發(fā)行價格過低，可能會損害原有股東的利益；而發(fā)行價格過高，則可能導致發(fā)行難度增加，影響融資效果。由于Playtika的棋牌游戲業(yè)務與當時國內監(jiān)管環(huán)境存在沖突，該方案未能通過證監(jiān)會審批。2018年11月，巨人網絡變更方案，發(fā)布《發(fā)行股份購買資產暨關聯(lián)交易意向性預案》。除了對估值進行調整外，在交易結構上也進行了優(yōu)化。雖然依然采用發(fā)行股份購買資產的方式，但在股權融資的具體安排上有所變化。上海準基從重慶杰資等資本手中以55.2億元受讓了Playtika15.02%的股權，對應估值為368億元。天眼查顯示，上海準基穿透至上層實控人為史玉柱，這意味著史玉柱自掏腰包接盤了這部分股權。這一變化一方面是為了應對監(jiān)管審查，通過調整股權結構和交易方式，試圖滿足監(jiān)管要求；另一方面也反映了巨人網絡在融資過程中對股權結構的進一步調整。史玉柱接盤部分股權，在一定程度上穩(wěn)定了股權結構，避免了股權過度稀釋對公司控制權的影響。此次股權融資方案的變化，也體現(xiàn)了巨人網絡在面對監(jiān)管壓力和市場變化時的靈活性和適應性。2019年7月，巨人網絡為了加速交易進度、提高交易效率，再次對重組方案進行重大調整。將交易的支付方式由發(fā)行股份變更為現(xiàn)金收購，以避免因發(fā)行股份帶來的一系列復雜問題。這一調整表明，巨人網絡在經歷多次嘗試后，認為現(xiàn)金收購方式更有利于推進并購交易。發(fā)行股份可能會面臨監(jiān)管審批時間長、不確定性大等問題，而現(xiàn)金收購可以簡化交易流程，提高交易效率。此次交易還將收購標的公司Alpha的股份比例從100%變更為只收購42.30%，降低了交易的規(guī)模和復雜度。這一變化不僅減少了資金需求，也降低了股權融資的規(guī)模和難度。通過調整收購比例，巨人網絡可以在自身資金和融資能力有限的情況下，仍然實現(xiàn)對Playtika的部分控制，推進并購戰(zhàn)略的實施。從這一系列股權融資方案的變化可以看出，巨人網絡在并購Playtika的過程中，充分考慮了監(jiān)管政策、市場環(huán)境、公司財務狀況以及股權結構等多方面因素。通過不斷調整股權融資方式和規(guī)模，巨人網絡試圖在實現(xiàn)并購目標的同時，保障公司的控制權穩(wěn)定和財務狀況健康。盡管最終未能成功完成對Playtika的完全并購，但這些股權融資方案的探索和實踐，為企業(yè)在復雜的并購環(huán)境中選擇合適的融資方式提供了寶貴的經驗和教訓。4.5融資效果評估從資金籌集的角度來看，巨人網絡在并購Playtika的過程中，雖然歷經波折，但通過自有資金、銀行貸款等多種融資方式，還是在一定程度上籌集到了并購所需的資金。在2016年的初步收購中，巨人網絡憑借自有資金以及與其他財團成員的合作，成功出資44億美元買下Playtika母公司Alpha。在后續(xù)的并購方案調整中，盡管面臨諸多困難，巨人網絡依然通過自有資金和銀行貸款等方式，努力籌集資金。2019年12月，重慶賜比用自籌資金和民生銀行并購貸款總計110億元購買了Alpha42.04%的股權，這表明巨人網絡在資金籌集方面取得了一定的成果。然而，由于并購方案的多次變更以及資金需求的巨大，巨人網絡始終未能完全籌集到實現(xiàn)全面并購所需的資金，這也導致其最終未能成功完成對Playtika的全部收購。在成本控制方面，巨人網絡在融資過程中也采取了一些措施來降低成本。在銀行貸款方面，通過與民生銀行等金融機構的合作，爭取到了相對合理的貸款利率和貸款條件。民生銀行提供的并購貸款，在利率設定上可能綜合考慮了巨人網絡的信用狀況、并購項目的風險等因素，使得貸款利率處于相對合理的水平。巨人網絡在使用自有資金時，避免了外部融資可能帶來的利息支出和股息支付成本。由于并購交易最終未能完全達成，巨人網絡在融資過程中也可能面臨一些額外的成本，如多次調整并購方案所產生的中介費用、咨詢費用等。這些費用的增加在一定程度上抵消了部分成本控制的效果。財務風險是巨人網絡在并購融資中需要重點關注的問題。隨著融資規(guī)模的不斷擴大，巨人網絡的負債水平明顯上升，財務杠桿提高，這增加了企業(yè)的財務風險。銀行貸款帶來的償債壓力對企業(yè)的現(xiàn)金流管理提出了更高的要求。如果巨人網絡在并購后未能實現(xiàn)預期的協(xié)同效應，導致經營業(yè)績不佳，可能無法按時償還貸款本息，從而面臨財務困境。股權融資方案的變化也對巨人網絡的股權結構產生了影響。在多次調整并購方案中，股權融資的規(guī)模和方式不斷變化，這可能導致股權結構的不穩(wěn)定，影響股東對企業(yè)的信心和控制權。在2016年的發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方案中，若順利實施，新股東的加入將稀釋原有股東的股權；而后續(xù)史玉柱自掏腰包接盤部分股權，雖然在一定程度上穩(wěn)定了股權結構，但也增加了其個人的資金壓力和風險。五、雙匯國際與巨人網絡并購融資方式對比5.1融資方式選擇的異同5.1.1相同點雙匯國際并購史密斯菲爾德與巨人網絡收購Playtika在融資方式的選擇上存在一定的相同之處，兩者都積極運用債務融資來滿足并購的資金需求。雙匯國際在并購中，銀行貸款和發(fā)行債券成為重要的融資手段。通過由中國銀行牽頭，聯(lián)合全球8家一流銀行組成的銀團獲得了40億美元的貸款，還通過發(fā)行債券籌集資金。巨人網絡在收購Playtika的過程中，同樣借助了銀行貸款這一債務融資方式。2019年12月，重慶賜比用自籌資金和民生銀行并購貸款總計110億元購買了Alpha42.04%的股權，其中銀行貸款達到了66.19億元。債務融資能夠籌集到大規(guī)模的資金，滿足企業(yè)并購時對資金的大量需求。債務融資具有財務杠桿效應，在企業(yè)投資回報率高于債務利率的情況下，可以提高股東的收益。當雙匯國際利用債務資金進行并購后，通過整合史密斯菲爾德的資源，提升了企業(yè)的盈利能力，使得投資回報率高于債務利率，從而增加了股東財富；巨人網絡若成功并購Playtika并實現(xiàn)協(xié)同效應，也有望通過債務融資的財務杠桿效應提升股東收益。兩家企業(yè)在并購融資時都對股權融資進行了考慮。雙匯國際通過自有資金以及引入戰(zhàn)略投資者等股權融資方式，為并購活動籌集了部分資金。自有資金來源于企業(yè)多年的經營積累，減少了對外融資的依賴，降低了融資成本和財務風險；引入戰(zhàn)略投資者則為企業(yè)帶來了戰(zhàn)略資源和協(xié)同效應。巨人網絡在并購Playtika的過程中，多次嘗試通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結合的方式進行股權融資。2016年10月，計劃以非公開發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，作價305億元將Playtika100%股權納入上市公司體系，其中交易對價的83.6%，共計255億人民幣以發(fā)行股份方式支付。股權融資可以籌集大量資金，且無需承擔還本付息的壓力，資金可以長期穩(wěn)定地留在企業(yè)，為企業(yè)的長期發(fā)展提供資金支持。股權融資還可以引入新的股東，帶來先進的技術、管理經驗和市場渠道等，有助于提升企業(yè)的競爭力。5.1.2不同點在融資方式的側重上，雙匯國際更側重于債務融資。整個并購交易金額高達71億美元，其中40億美元通過銀團貸款獲得，債券融資也占據(jù)一定比例，股權融資相對較少。這主要是因為雙匯國際作為傳統(tǒng)的肉類加工企業(yè)，擁有較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流和資產，信用狀況良好，能夠獲得銀行等金融機構的信任，從而順利獲得大規(guī)模的債務融資。其所處行業(yè)的特點決定了企業(yè)對資金的需求規(guī)模較大，而債務融資的低成本和財務杠桿效應能夠滿足企業(yè)擴張的資金需求，同時不會過度稀釋原有股東的控制權。巨人網絡則在股權融資和債務融資之間不斷調整。最初計劃以非公開發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式進行并購，股權融資在交易對價中占比較大。由于并購方案受阻，多次調整融資方式，逐漸增加了債務融資的比例。2019年調整為現(xiàn)金收購，主要通過銀行貸款等債務融資方式籌集資金。這一變化反映了巨人網絡在面對監(jiān)管政策、市場環(huán)境以及自身財務狀況等多方面因素時的靈活調整?；ヂ?lián)網游戲行業(yè)具有高風險、高回報的特點，企業(yè)的估值和業(yè)績波動較大，股權融資可能更符合行業(yè)的發(fā)展需求，但在實際操作中，受到監(jiān)管政策對棋牌游戲業(yè)務的限制以及市場對股權融資的反應等因素影響，巨人網絡不得不調整融資方式，尋求更適合的融資渠道。從融資規(guī)模來看，雙匯國際的并購融資規(guī)模巨大，高達71億美元。這是因為史密斯菲爾德作為全球最大的豬肉生產商，其資產規(guī)模和市場價值較高，雙匯國際為了實現(xiàn)對其全資收購，需要籌集巨額資金。如此大規(guī)模的融資對雙匯國際的資金籌集能力和財務狀況提出了極高的要求。巨人網絡收購Playtika的融資規(guī)模相對較小，最初計劃作價305億元人民幣，后續(xù)調整為以不超過110.98億元現(xiàn)金收購部分股權。這主要是由于Playtika的企業(yè)規(guī)模和市場價值相對史密斯菲爾德較小，巨人網絡在不同階段根據(jù)自身的戰(zhàn)略規(guī)劃和資金狀況，對融資規(guī)模進行了調整。在融資結構方面，雙匯國際的融資結構相對較為穩(wěn)定。以債務融資為主，銀行貸款和債券融資的比例相對固定，股權融資作為補充，自有資金和戰(zhàn)略投資者的引入為并購提供了一定的資金支持，這種融資結構在并購過程中沒有發(fā)生重大變化。巨人網絡的融資結構則較為復雜且多變。在多次調整并購方案的過程中，股權融資和債務融資的比例、方式都發(fā)生了顯著變化。從最初的以發(fā)行股份為主，到后來逐漸增加債務融資比例，甚至改變收購方式為現(xiàn)金收購，這種頻繁的調整反映了巨人網絡在融資過程中面臨的諸多不確定性和挑戰(zhàn)，也體現(xiàn)了其在適應市場環(huán)境和監(jiān)管政策變化方面的努力。5.2影響融資方式選擇的因素5.2.1并購目標與戰(zhàn)略并購目標和戰(zhàn)略在企業(yè)融資方式的選擇中起著決定性的作用，它如同企業(yè)發(fā)展的指南針，指引著融資決策的方向。雙匯國際并購史密斯菲爾德的戰(zhàn)略目標十分明確，旨在實現(xiàn)產業(yè)鏈的整合與延伸，提升在全球豬肉市場的競爭力。從產業(yè)鏈整合的角度來看，雙匯國際雖然在肉類加工領域實力雄厚，但上游生豬養(yǎng)殖環(huán)節(jié)相對薄弱，依賴外購生豬，這使得其面臨著較高的成本風險和供應風險。通過收購史密斯菲爾德，雙匯國際可以將其先進的養(yǎng)殖技術和規(guī)?；酿B(yǎng)殖體系引入國內，加強自身在上游環(huán)節(jié)的控制力，實現(xiàn)從養(yǎng)殖到加工的全產業(yè)鏈一體化發(fā)展。這種戰(zhàn)略目標決定了雙匯國際需要大量的資金來完成收購，并且對資金的穩(wěn)定性和長期性有較高要求。債務融資中的銀行貸款和債券融資能夠提供大規(guī)模的資金，且期限相對較長，符合雙匯國際的資金需求。銀行貸款中的長期貸款可以為雙匯國際提供穩(wěn)定的資金支持，用于收購后的企業(yè)整合和長期發(fā)展；債券融資也可以籌集到大量資金，滿足并購的資金需求。雙匯國際通過全球8家一流銀行組成的銀團獲得了40億美元的貸款，為并購提供了堅實的資金保障。從全球戰(zhàn)略布局的角度來看，雙匯國際希望借助史密斯菲爾德的全球銷售網絡和品牌影響力