創(chuàng)業(yè)板上市公司財務柔性與企業(yè)價值的關聯(lián)探究：理論、實證與策略一、引言1.1研究背景與動因在當今全球經(jīng)濟一體化的大背景下，市場環(huán)境瞬息萬變，企業(yè)面臨著諸多不確定性因素。這些不確定性既來源于宏觀經(jīng)濟形勢的波動、政策法規(guī)的頻繁調(diào)整，也包括行業(yè)競爭的日益激烈以及技術創(chuàng)新的日新月異。特別是對于創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，由于其大多屬于新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)，在發(fā)展過程中面臨著比傳統(tǒng)企業(yè)更多的風險和挑戰(zhàn)，對經(jīng)濟環(huán)境的不確定性更為敏感。創(chuàng)業(yè)板自2009年正式推出以來，已成為我國資本市場的重要組成部分，截至2024年，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量已達1358家，總市值逼近12萬億。創(chuàng)業(yè)板旨在為具有高成長性和創(chuàng)新性的中小企業(yè)提供融資渠道和發(fā)展平臺，推動科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級。這些上市公司在推動經(jīng)濟增長、促進創(chuàng)新、增加就業(yè)等方面發(fā)揮著舉足輕重的作用。然而，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模相對較小、經(jīng)營穩(wěn)定性較差、抗風險能力較弱，在面對復雜多變的經(jīng)濟環(huán)境時，往往更容易受到?jīng)_擊。例如，在2020年新冠疫情爆發(fā)初期，許多創(chuàng)業(yè)板上市公司面臨著供應鏈中斷、市場需求萎縮、資金鏈緊張等多重困境，企業(yè)的正常經(jīng)營和發(fā)展受到了嚴重影響。再如，隨著近年來全球貿(mào)易保護主義抬頭，國際貿(mào)易摩擦不斷加劇，部分創(chuàng)業(yè)板上市公司的出口業(yè)務受到限制，市場份額下降，業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑。財務柔性作為企業(yè)應對不確定性的一種重要財務能力，近年來受到了學術界和實務界的廣泛關注。財務柔性是指企業(yè)在面臨不確定的市場環(huán)境時，能夠迅速調(diào)整其財務策略和結(jié)構(gòu)，以適應環(huán)境變化并把握投資機會的能力。擁有較高財務柔性的企業(yè)，在面對經(jīng)濟環(huán)境不確定性帶來的風險和挑戰(zhàn)時，能夠更加從容地應對。當市場出現(xiàn)突發(fā)情況導致資金緊張時，財務柔性較高的企業(yè)可以憑借其預先儲備的現(xiàn)金或暢通的融資渠道，迅速籌集資金，滿足企業(yè)的運營和發(fā)展需求，避免因資金短缺而陷入困境；當市場中出現(xiàn)有利的投資機會時，這類企業(yè)也能夠及時調(diào)動資金進行投資，從而獲得更多的發(fā)展機遇。深入研究財務柔性對創(chuàng)業(yè)板上市公司價值的影響具有重要的現(xiàn)實意義。對于創(chuàng)業(yè)板上市公司的管理者來說，了解財務柔性與企業(yè)價值之間的關系，有助于他們科學合理地制定財務策略，優(yōu)化企業(yè)的財務結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的財務柔性水平，從而增強企業(yè)應對經(jīng)濟環(huán)境不確定性的能力，實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。在經(jīng)濟環(huán)境不穩(wěn)定時期，管理者可以根據(jù)企業(yè)的財務柔性狀況，合理安排資金，儲備一定的現(xiàn)金，優(yōu)化債務結(jié)構(gòu)，確保企業(yè)在面臨風險時有足夠的資金支持。對于投資者而言，財務柔性也是評估企業(yè)投資價值和風險的重要指標。投資者在選擇投資對象時，通常會傾向于財務柔性較高的企業(yè)，因為這類企業(yè)在面對不確定性時具有更強的抗風險能力和發(fā)展?jié)摿?，投資風險相對較低。財務柔性的研究也為監(jiān)管部門制定相關政策提供了參考依據(jù)，有助于監(jiān)管部門更好地引導創(chuàng)業(yè)板上市公司健康發(fā)展，維護資本市場的穩(wěn)定。在當前經(jīng)濟環(huán)境不確定性日益加劇的背景下，研究財務柔性對創(chuàng)業(yè)板上市公司價值的影響，對于促進創(chuàng)業(yè)板上市公司的可持續(xù)發(fā)展、提升投資者的決策水平以及完善資本市場的監(jiān)管機制都具有重要的理論和實踐意義。1.2研究價值與實踐意義從理論價值角度而言，本研究對企業(yè)財務管理理論進行了拓展與深化。過往關于企業(yè)財務管理的研究，多集中于傳統(tǒng)的財務指標分析、成本控制以及資金籌集等方面，對于企業(yè)在復雜多變的市場環(huán)境中如何動態(tài)調(diào)整財務策略以實現(xiàn)價值最大化的研究相對不足。本研究將財務柔性引入企業(yè)價值研究范疇，豐富了企業(yè)財務管理理論的內(nèi)涵，為企業(yè)財務管理理論的發(fā)展提供了新的視角和思路。通過深入剖析財務柔性對創(chuàng)業(yè)板上市公司價值的影響路徑和作用機制，進一步完善了企業(yè)價值理論體系，有助于學者們從更全面、更深入的角度理解企業(yè)價值的創(chuàng)造過程。從實踐意義來看，本研究為創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務決策提供了極具價值的參考。在當前復雜多變的市場環(huán)境下，創(chuàng)業(yè)板上市公司面臨著諸多不確定性因素，如市場需求的快速變化、技術創(chuàng)新的加速以及政策法規(guī)的不斷調(diào)整等。通過對財務柔性與企業(yè)價值關系的研究，創(chuàng)業(yè)板上市公司的管理者能夠更加清晰地認識到財務柔性在企業(yè)發(fā)展中的重要作用，從而在制定財務決策時，更加注重對財務柔性的培育和運用。在資金籌集方面，管理者可以根據(jù)企業(yè)的戰(zhàn)略目標和風險承受能力，合理安排債務融資和股權(quán)融資的比例，保持適度的負債水平，以增強企業(yè)的負債柔性；在資金使用方面，管理者可以優(yōu)化資金配置，合理儲備現(xiàn)金，提高資金的使用效率，以增強企業(yè)的現(xiàn)金柔性。本研究還可以幫助創(chuàng)業(yè)板上市公司的管理者更好地把握投資機會，在面對市場中的投資機會時，能夠迅速調(diào)動資金進行投資，從而實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。對于投資者來說，本研究為其投資決策提供了重要的參考依據(jù)。投資者在選擇投資對象時，通常會關注企業(yè)的盈利能力、償債能力和成長能力等指標。本研究表明，財務柔性也是影響企業(yè)價值的重要因素之一。具有較高財務柔性的企業(yè)，在面對市場不確定性時，能夠更加從容地應對，具有更強的抗風險能力和發(fā)展?jié)摿?。投資者在進行投資決策時，可以將財務柔性作為一個重要的評估指標，選擇財務柔性較高的創(chuàng)業(yè)板上市公司進行投資，以降低投資風險，提高投資收益。本研究還可以幫助投資者更好地理解企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營策略，從而做出更加理性的投資決策。本研究對于監(jiān)管部門制定相關政策也具有一定的參考價值。監(jiān)管部門可以根據(jù)本研究的結(jié)果，制定相應的政策措施，引導創(chuàng)業(yè)板上市公司合理配置財務資源，提高財務柔性水平，促進企業(yè)的健康發(fā)展。監(jiān)管部門可以通過完善資本市場制度，拓寬創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資渠道，降低企業(yè)的融資成本，提高企業(yè)的融資柔性；可以加強對創(chuàng)業(yè)板上市公司的信息披露監(jiān)管，提高企業(yè)財務信息的透明度，為投資者提供更加準確、及時的信息，促進資本市場的公平、公正和公開。1.3研究架構(gòu)與方法運用為深入剖析財務柔性對創(chuàng)業(yè)板上市公司價值的影響，本研究構(gòu)建了如下研究架構(gòu)，具體內(nèi)容如圖1-1所示：圖1-1研究架構(gòu)圖本研究在探索財務柔性對創(chuàng)業(yè)板上市公司價值影響的過程中，綜合運用了多種研究方法，以確保研究的科學性、全面性和深入性。文獻研究法：全面搜集和梳理國內(nèi)外與財務柔性、企業(yè)價值相關的文獻資料，涵蓋學術期刊論文、學位論文、研究報告等多種類型。通過對這些文獻的系統(tǒng)分析，深入了解已有研究的成果、不足以及研究趨勢，明確財務柔性和企業(yè)價值的相關理論基礎和研究現(xiàn)狀，為本研究提供堅實的理論支撐和研究思路。通過對過往文獻的研讀，發(fā)現(xiàn)已有研究在財務柔性的度量方法、對企業(yè)價值的影響機制等方面存在一定的分歧和空白，從而為本研究的問題提出和研究設計指明了方向。實證研究法：選取創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究樣本，收集其財務數(shù)據(jù)和相關信息。運用多元線性回歸分析等統(tǒng)計方法，構(gòu)建實證模型，對財務柔性與企業(yè)價值之間的關系進行定量分析。在數(shù)據(jù)收集過程中，通過巨潮資訊網(wǎng)、Wind數(shù)據(jù)庫等權(quán)威渠道，獲取了大量的創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)，并對數(shù)據(jù)進行了嚴格的篩選和預處理，以確保數(shù)據(jù)的準確性和可靠性。在實證分析過程中，運用Stata等統(tǒng)計軟件，對數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計、相關性分析和回歸分析，以驗證研究假設，揭示財務柔性對企業(yè)價值的影響規(guī)律。案例分析法：選取具有代表性的創(chuàng)業(yè)板上市公司作為案例研究對象，深入分析其財務柔性策略的實施情況以及對企業(yè)價值的影響。通過對案例公司的詳細剖析，進一步驗證實證研究的結(jié)果，為理論分析提供實際案例支持，使研究結(jié)論更具說服力和實踐指導意義。以寧德時代為例，詳細分析了其在發(fā)展過程中如何通過合理的財務柔性策略，如保持充足的現(xiàn)金儲備、優(yōu)化債務結(jié)構(gòu)等，應對市場變化和技術創(chuàng)新帶來的挑戰(zhàn)，實現(xiàn)企業(yè)價值的快速增長。通過對寧德時代的案例分析，不僅驗證了實證研究中關于財務柔性對企業(yè)價值具有積極影響的結(jié)論，還為其他創(chuàng)業(yè)板上市公司提供了具體的實踐參考。二、財務柔性與企業(yè)價值的理論剖析2.1財務柔性的理論闡釋2.1.1財務柔性的定義與內(nèi)涵財務柔性作為企業(yè)財務管理領域的重要概念，自提出以來便受到學術界的廣泛關注。然而，由于研究視角和側(cè)重點的不同，學界對財務柔性的定義尚未達成完全一致。一些學者從資源配置的角度出發(fā)，將財務柔性定義為企業(yè)在面臨不確定的市場環(huán)境時，能夠迅速、有效地調(diào)整財務資源配置，以適應環(huán)境變化并把握投資機會的能力。美國學者Gamba和Triantis在研究中指出，財務柔性是企業(yè)通過持有現(xiàn)金、保持剩余舉債能力等方式，儲備財務資源，以便在未來出現(xiàn)有利投資機會或面臨財務困境時，能夠靈活調(diào)配資源，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。這種觀點強調(diào)了財務柔性在資源配置方面的靈活性和及時性，企業(yè)能夠根據(jù)市場變化迅速調(diào)整資金的使用方向和規(guī)模，確保資源的高效利用。另一些學者則從財務決策的角度進行定義，認為財務柔性是企業(yè)在復雜多變的財務環(huán)境中，能夠快速、準確地制定和調(diào)整財務決策，以應對不確定性的能力。我國學者王棣華認為，財務柔性是相對于制度化、程序化的“剛性”財務管理而言的，是一種對內(nèi)外環(huán)境的變化能快速而正確地制定財務決策，并適時且經(jīng)濟地實現(xiàn)財務決策，來系統(tǒng)、持續(xù)地處理財務管理活動中不確定性的能力。這一定義突出了財務柔性在財務決策過程中的動態(tài)性和適應性，企業(yè)需要根據(jù)環(huán)境變化及時調(diào)整融資、投資和分配等財務決策，以降低風險、提高收益。還有學者從企業(yè)應對風險的角度來理解財務柔性，將其視為企業(yè)抵御外部風險、維持財務穩(wěn)定的一種能力。當市場出現(xiàn)波動、經(jīng)濟形勢下行時，企業(yè)可以利用財務柔性來緩沖風險，保持經(jīng)營的連續(xù)性。如通過動用儲備現(xiàn)金來維持日常運營，避免因資金鏈斷裂而陷入困境；或者通過調(diào)整債務結(jié)構(gòu)，降低財務風險，確保企業(yè)的財務安全。綜合上述觀點，財務柔性的內(nèi)涵豐富，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：在資源配置方面，企業(yè)能夠根據(jù)市場需求和自身發(fā)展戰(zhàn)略，靈活調(diào)整投資規(guī)模、資金籌集和使用方式，實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置。當企業(yè)預期市場需求將增長時，可以提前增加投資，擴大生產(chǎn)規(guī)模，以滿足未來市場需求；當市場環(huán)境不穩(wěn)定時，企業(yè)可以減少投資，增加現(xiàn)金儲備，以降低風險。在資源配置方面，企業(yè)能夠根據(jù)市場需求和自身發(fā)展戰(zhàn)略，靈活調(diào)整投資規(guī)模、資金籌集和使用方式，實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置。當企業(yè)預期市場需求將增長時，可以提前增加投資，擴大生產(chǎn)規(guī)模，以滿足未來市場需求；當市場環(huán)境不穩(wěn)定時，企業(yè)可以減少投資，增加現(xiàn)金儲備，以降低風險。在組織結(jié)構(gòu)上，企業(yè)需要具備靈活的組織結(jié)構(gòu)，能夠根據(jù)業(yè)務發(fā)展需要，迅速調(diào)整部門設置、職責劃分和人員配置，提高組織效率和執(zhí)行力。當企業(yè)開展新的業(yè)務領域時，能夠快速組建相應的團隊，協(xié)調(diào)各方資源，推動業(yè)務的順利開展。在經(jīng)營策略上，企業(yè)能夠根據(jù)市場需求和競爭態(tài)勢的變化，及時調(diào)整產(chǎn)品組合、市場定位和價格策略等，提高市場份額和盈利能力。當市場競爭加劇時，企業(yè)可以通過推出差異化產(chǎn)品、優(yōu)化價格策略等方式，吸引消費者，增強市場競爭力。2.1.2財務柔性的構(gòu)成要素財務柔性主要由現(xiàn)金柔性、負債融資柔性、權(quán)益融資柔性等構(gòu)成要素組成，這些要素相互關聯(lián)、相互影響，共同構(gòu)成了企業(yè)的財務柔性體系?，F(xiàn)金柔性：現(xiàn)金柔性是指企業(yè)持有適量現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的能力，以應對不確定性的資金需求?，F(xiàn)金作為企業(yè)最具流動性的資產(chǎn)，在企業(yè)的日常運營和發(fā)展中起著至關重要的作用。持有充足的現(xiàn)金，企業(yè)可以在面臨突發(fā)情況時，如市場需求突然下降、供應商要求提前付款等，及時滿足資金需求，避免因資金短缺而導致的生產(chǎn)中斷或業(yè)務停滯?，F(xiàn)金柔性還能使企業(yè)抓住有利的投資機會，當市場上出現(xiàn)具有潛力的投資項目時，企業(yè)可以迅速調(diào)動現(xiàn)金進行投資，獲取投資收益。騰訊公司在發(fā)展過程中，始終保持著較高的現(xiàn)金儲備。在移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展初期，騰訊憑借充足的現(xiàn)金儲備，迅速投資了多個移動互聯(lián)網(wǎng)項目，如微信、王者榮耀等，這些項目的成功不僅為騰訊帶來了巨額的收益，也使其在移動互聯(lián)網(wǎng)領域占據(jù)了領先地位。負債融資柔性：負債融資柔性是指企業(yè)在債務融資方面的靈活性，包括融資渠道的多樣性、融資成本的可控性以及債務期限結(jié)構(gòu)的合理性。企業(yè)可以通過多種渠道進行債務融資，如銀行貸款、發(fā)行債券、商業(yè)信用等，不同的融資渠道具有不同的特點和成本，企業(yè)可以根據(jù)自身的財務狀況和市場環(huán)境選擇合適的融資渠道。企業(yè)還需要合理控制融資成本，通過與金融機構(gòu)談判、優(yōu)化債務結(jié)構(gòu)等方式，降低融資成本，提高資金使用效率。在債務期限結(jié)構(gòu)方面，企業(yè)應根據(jù)自身的經(jīng)營周期和資金需求，合理安排短期債務和長期債務的比例，避免因債務期限結(jié)構(gòu)不合理而導致的償債風險。一些企業(yè)在進行債務融資時，會選擇與多家銀行建立合作關系，以獲取更優(yōu)惠的貸款利率和更靈活的還款條件；會根據(jù)市場利率的變化，適時調(diào)整債務期限結(jié)構(gòu)，降低融資成本。權(quán)益融資柔性：權(quán)益融資柔性是指企業(yè)在股權(quán)融資方面的靈活性，包括股權(quán)融資的時機選擇、融資規(guī)模的確定以及股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。企業(yè)在進行股權(quán)融資時，需要選擇合適的時機，當企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)良好、市場前景廣闊時，更容易吸引投資者，獲得較高的融資價格；反之，當企業(yè)面臨困境或市場環(huán)境不佳時，股權(quán)融資可能會面臨困難。企業(yè)還需要根據(jù)自身的發(fā)展需求和資金狀況，合理確定融資規(guī)模，避免過度融資或融資不足。在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，企業(yè)應保持合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，避免股權(quán)過于集中或分散，以保證企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。阿里巴巴在赴美上市時，選擇了恰當?shù)臅r機，當時阿里巴巴的電商業(yè)務發(fā)展迅猛，市場份額不斷擴大，吸引了眾多投資者的關注，成功籌集了大量資金，為企業(yè)的進一步發(fā)展提供了有力支持。2.1.3財務柔性的特性分析財務柔性具有高度適應性、靈活資源配置、良好風險管理能力等特性，這些特性使得企業(yè)能夠在復雜多變的市場環(huán)境中保持競爭力，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。高度適應性：財務柔性使企業(yè)能夠迅速適應市場環(huán)境的變化，包括市場需求、競爭態(tài)勢、政策法規(guī)等方面的變化。當市場需求發(fā)生變化時，企業(yè)可以利用財務柔性迅速調(diào)整生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以滿足市場需求；當政策法規(guī)發(fā)生調(diào)整時，企業(yè)可以及時調(diào)整財務策略，避免因政策變化而帶來的不利影響。在環(huán)保政策日益嚴格的背景下，一些高污染企業(yè)利用財務柔性，加大對環(huán)保技術研發(fā)和設備改造的投入，實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)升級，適應了政策要求，保持了市場競爭力。靈活資源配置：財務柔性賦予企業(yè)靈活配置資源的能力，企業(yè)可以根據(jù)自身的發(fā)展戰(zhàn)略和市場情況，將資金、人力、物力等資源快速調(diào)配到最需要的領域和項目中。這種靈活的資源配置能力有助于企業(yè)提高資源利用效率，降低成本，增強企業(yè)的盈利能力。小米公司在發(fā)展過程中，充分利用財務柔性，根據(jù)市場需求和技術發(fā)展趨勢，靈活調(diào)整資源配置。在智能手機市場競爭激烈時，小米加大對研發(fā)和營銷的投入，推出了一系列具有競爭力的產(chǎn)品；隨著智能家居市場的興起，小米又迅速將資源向智能家居領域傾斜，布局智能家居生態(tài)系統(tǒng)，實現(xiàn)了企業(yè)的多元化發(fā)展。良好風險管理能力：財務柔性有助于企業(yè)識別、評估和管理各種內(nèi)外部風險，包括市場風險、信用風險、操作風險等。通過持有現(xiàn)金、保持合理的債務結(jié)構(gòu)等方式，企業(yè)可以增強自身的抗風險能力，降低因風險事件發(fā)生而導致的損失。當市場出現(xiàn)波動時，企業(yè)可以利用儲備現(xiàn)金來維持運營，避免因資金鏈斷裂而破產(chǎn)；當面臨信用風險時，企業(yè)可以通過加強信用管理、優(yōu)化債務結(jié)構(gòu)等方式，降低風險損失。在2008年全球金融危機期間，許多企業(yè)因資金鏈斷裂而倒閉，而蘋果公司憑借其強大的財務柔性，持有大量現(xiàn)金儲備，不僅成功抵御了金融危機的沖擊，還在危機中抓住了投資機會，進一步提升了企業(yè)的市場地位。2.2企業(yè)價值的理論解析2.2.1企業(yè)價值的定義與衡量指標企業(yè)價值是一個綜合性的概念，從不同的學科領域和研究視角出發(fā)，有著不同的定義。從經(jīng)濟學角度來看，企業(yè)價值是企業(yè)未來預期現(xiàn)金流量按照一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)后的現(xiàn)值，它反映了企業(yè)在未來持續(xù)經(jīng)營過程中所創(chuàng)造的經(jīng)濟價值。這種定義強調(diào)了企業(yè)的盈利能力和未來的發(fā)展?jié)摿Γ瑢⑵髽I(yè)視為一個能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的經(jīng)濟實體。一家處于快速發(fā)展階段的科技企業(yè)，雖然當前的盈利水平可能不高，但其未來具有廣闊的市場前景和增長空間，通過對其未來預期現(xiàn)金流量的折現(xiàn)，可以評估出該企業(yè)的經(jīng)濟價值。從管理學角度而言，企業(yè)價值是企業(yè)遵循價值規(guī)律，通過以價值為核心的管理，使所有企業(yè)利益相關者（包括股東、債權(quán)人、管理者、普通員工、政府等）均能獲得滿意回報的能力。這種定義突出了企業(yè)在實現(xiàn)經(jīng)濟價值的，還需要考慮到各利益相關者的利益訴求，強調(diào)了企業(yè)的社會責任和可持續(xù)發(fā)展能力。企業(yè)在追求自身盈利的，也需要關注員工的福利、客戶的滿意度、供應商的合作關系以及對社會的貢獻等方面，只有這樣才能實現(xiàn)企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展。在實際研究和應用中，通常采用一些具體的指標來衡量企業(yè)價值，常見的衡量指標包括市盈率、市凈率、EVA（經(jīng)濟增加值）等。市盈率（P/ERatio）：市盈率是指股票價格除以每股收益的比率，計算公式為：市盈率=股票價格/每股收益。市盈率是衡量企業(yè)價值的常用指標之一，它反映了投資者對企業(yè)未來盈利增長的預期。一般來說，市盈率越高，表明投資者對企業(yè)的未來發(fā)展前景越看好，愿意為其股票支付更高的價格；反之，市盈率越低，說明投資者對企業(yè)的未來盈利預期較低。一家市盈率為30倍的企業(yè)，意味著投資者愿意為其每1元的每股收益支付30元的價格，這表明投資者對該企業(yè)的未來盈利增長充滿信心。然而，市盈率也存在一定的局限性，它沒有考慮企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、負債水平等因素，而且不同行業(yè)的市盈率水平差異較大，因此在使用市盈率進行企業(yè)價值評估時，需要結(jié)合行業(yè)特點和企業(yè)的具體情況進行分析。市凈率（P/BRatio）：市凈率是指股票價格與每股凈資產(chǎn)的比率，計算公式為：市凈率=股票價格/每股凈資產(chǎn)。市凈率主要用于衡量企業(yè)的資產(chǎn)價值，它反映了投資者對企業(yè)凈資產(chǎn)的溢價程度。一般情況下，市凈率越低，說明企業(yè)的股票價格相對其凈資產(chǎn)較為便宜，投資價值可能較高；反之，市凈率越高，表明企業(yè)的股票價格相對其凈資產(chǎn)較高，可能存在高估的風險。一家市凈率為1.5倍的企業(yè)，意味著投資者愿意為其每1元的每股凈資產(chǎn)支付1.5元的價格。市凈率的優(yōu)點是計算簡單，能夠直觀地反映企業(yè)的資產(chǎn)價值，但它也存在一些不足之處，比如沒有考慮企業(yè)的盈利能力和未來發(fā)展?jié)摿Γ覍τ谝恍┹p資產(chǎn)型企業(yè)，如科技企業(yè)、服務企業(yè)等，市凈率的參考價值相對較小。EVA（EconomicValueAdded）：EVA即經(jīng)濟增加值，是指企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤減去全部資本成本后的余額，計算公式為：EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=稅后凈營業(yè)利潤-調(diào)整后資本×平均資本成本率。EVA指標考慮了企業(yè)的全部資本成本，包括債務資本成本和股權(quán)資本成本，能夠更加準確地反映企業(yè)的真實盈利能力和價值創(chuàng)造能力。當EVA大于0時，表明企業(yè)創(chuàng)造了價值，為股東增加了財富；當EVA小于0時，則說明企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績未能彌補其資本成本，股東財富受到了損失。某企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤為1000萬元，調(diào)整后資本為5000萬元，平均資本成本率為10%，則該企業(yè)的EVA=1000-5000×10%=500萬元，這表明該企業(yè)在扣除全部資本成本后，仍為股東創(chuàng)造了500萬元的價值。EVA指標的優(yōu)勢在于它克服了傳統(tǒng)財務指標只關注會計利潤而忽視資本成本的缺陷，能夠引導企業(yè)更加注重資本的有效利用和價值創(chuàng)造，但它的計算過程相對復雜，需要對企業(yè)的財務數(shù)據(jù)進行較多的調(diào)整。2.2.2影響企業(yè)價值的因素探究企業(yè)價值受到多種因素的綜合影響，這些因素可以分為內(nèi)部因素和外部因素兩個方面。內(nèi)部因素：企業(yè)的經(jīng)營管理水平是影響企業(yè)價值的關鍵內(nèi)部因素之一。高效的經(jīng)營管理能夠優(yōu)化企業(yè)的資源配置，提高生產(chǎn)效率，降低成本，從而提升企業(yè)的盈利能力和市場競爭力。優(yōu)秀的管理者能夠準確把握市場趨勢，制定合理的戰(zhàn)略規(guī)劃，帶領企業(yè)不斷開拓創(chuàng)新，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。蘋果公司在史蒂夫?喬布斯的領導下，通過創(chuàng)新的產(chǎn)品設計、嚴格的供應鏈管理和卓越的市場營銷策略，不斷推出具有劃時代意義的產(chǎn)品，如iPhone、iPad等，使得蘋果公司的市場份額和盈利能力大幅提升，企業(yè)價值也隨之不斷增長。企業(yè)的創(chuàng)新能力對企業(yè)價值的影響也至關重要。在當今科技飛速發(fā)展的時代，創(chuàng)新是企業(yè)保持競爭優(yōu)勢的核心動力。企業(yè)通過不斷進行技術創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新和管理創(chuàng)新，能夠開發(fā)出具有差異化競爭優(yōu)勢的產(chǎn)品和服務，滿足市場不斷變化的需求，從而提高市場份額和產(chǎn)品附加值，進而提升企業(yè)價值。特斯拉公司在電動汽車領域不斷進行技術創(chuàng)新，研發(fā)出高性能的電池技術和自動駕駛技術，使其在電動汽車市場中占據(jù)領先地位，企業(yè)價值也得到了大幅提升。企業(yè)的財務狀況是影響企業(yè)價值的直接因素。良好的財務狀況，如合理的資本結(jié)構(gòu)、充足的現(xiàn)金流和穩(wěn)定的盈利能力，能夠增強投資者對企業(yè)的信心，降低企業(yè)的融資成本，為企業(yè)的發(fā)展提供堅實的財務保障。相反，財務狀況不佳，如高負債、資金鏈緊張、盈利能力下降等，可能會導致企業(yè)面臨財務風險，降低企業(yè)價值。一些企業(yè)由于過度負債，導致財務費用過高，盈利能力受到嚴重影響，甚至出現(xiàn)財務危機，企業(yè)價值也隨之大幅縮水。外部因素：市場競爭環(huán)境是影響企業(yè)價值的重要外部因素。在激烈的市場競爭中，企業(yè)需要不斷提升自身的競爭力，才能在市場中立足并實現(xiàn)發(fā)展。市場競爭的加劇可能會導致企業(yè)的市場份額下降、價格壓力增大，從而影響企業(yè)的盈利能力和價值。智能手機市場競爭激烈，眾多品牌紛紛推出各種優(yōu)惠活動和新產(chǎn)品，以爭奪市場份額。在這種競爭環(huán)境下，一些市場競爭力較弱的企業(yè)可能會面臨市場份額下滑、利潤減少的困境，企業(yè)價值也會受到負面影響。宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化對企業(yè)價值也有著顯著的影響。經(jīng)濟增長、通貨膨脹、利率變動等宏觀經(jīng)濟因素都會直接或間接地影響企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展。在經(jīng)濟增長較快的時期，市場需求旺盛，企業(yè)的銷售和利潤往往會隨之增長，企業(yè)價值也會相應提升；而在經(jīng)濟衰退時期，市場需求萎縮，企業(yè)的經(jīng)營難度增加，企業(yè)價值可能會下降。利率的變動會影響企業(yè)的融資成本和投資決策，進而影響企業(yè)價值。當利率上升時，企業(yè)的融資成本增加，投資項目的吸引力下降，可能會導致企業(yè)的發(fā)展受到限制，企業(yè)價值降低。政策法規(guī)環(huán)境對企業(yè)價值的影響也不容忽視。政府的產(chǎn)業(yè)政策、稅收政策、環(huán)保政策等都會對企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展產(chǎn)生重要影響。政府出臺的支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策，如對新能源汽車產(chǎn)業(yè)的補貼政策，能夠促進相關企業(yè)的發(fā)展，提升企業(yè)價值；而一些嚴格的環(huán)保政策可能會增加企業(yè)的環(huán)保投入成本，對企業(yè)的盈利能力和價值產(chǎn)生一定的負面影響。2.3財務柔性對企業(yè)價值的影響機制探討2.3.1風險應對與價值穩(wěn)定在復雜多變的市場環(huán)境中，企業(yè)面臨著諸多風險，如市場風險、信用風險、流動性風險等。財務柔性作為企業(yè)應對風險的重要手段，能夠幫助企業(yè)有效降低風險水平，維持企業(yè)價值的穩(wěn)定。當市場出現(xiàn)波動時，具有較高財務柔性的企業(yè)能夠迅速調(diào)整其財務策略，以應對市場變化帶來的沖擊。當市場需求下降、產(chǎn)品價格下跌時，企業(yè)可以利用儲備的現(xiàn)金或暢通的融資渠道，增加資金投入，加大研發(fā)力度，推出新產(chǎn)品或優(yōu)化現(xiàn)有產(chǎn)品，以滿足市場需求，提高產(chǎn)品競爭力，從而穩(wěn)定企業(yè)的銷售收入和利潤水平。在2008年全球金融危機期間，許多企業(yè)因資金鏈斷裂而陷入困境，而蘋果公司憑借其強大的財務柔性，持有大量現(xiàn)金儲備，不僅成功抵御了金融危機的沖擊，還在危機中抓住了投資機會，進一步提升了企業(yè)的市場地位。財務柔性還可以幫助企業(yè)優(yōu)化債務結(jié)構(gòu)，降低財務風險。企業(yè)可以通過合理安排債務融資的規(guī)模和期限，保持適度的負債水平，避免過度負債帶來的財務風險。當市場利率上升時，企業(yè)可以利用其剩余舉債能力，提前償還高利率的債務，或調(diào)整債務期限結(jié)構(gòu)，降低利息支出，減輕財務負擔。企業(yè)還可以通過多元化的融資渠道，如股權(quán)融資、債券融資、銀行貸款等，降低對單一融資渠道的依賴，提高融資的穩(wěn)定性和靈活性。在面對信用風險時，財務柔性較高的企業(yè)能夠更好地管理應收賬款和應付賬款，降低壞賬風險和資金周轉(zhuǎn)風險。企業(yè)可以通過加強信用管理，優(yōu)化客戶信用評估體系，合理控制應收賬款規(guī)模，提高應收賬款的回收效率；在應付賬款方面，企業(yè)可以與供應商建立良好的合作關系，爭取更有利的付款條件，合理安排資金支付，確保企業(yè)資金的正常周轉(zhuǎn)。2.3.2投資機會把握與價值提升在市場競爭中，投資機會的把握對于企業(yè)的發(fā)展至關重要。財務柔性為企業(yè)提供了更多的資源和靈活性，使其能夠迅速響應市場變化，及時捕捉和利用投資機會，從而提升企業(yè)價值。具有財務柔性的企業(yè)在面對新的投資項目時，能夠憑借其儲備的現(xiàn)金或暢通的融資渠道，快速籌集資金，迅速開展投資活動，搶占市場先機。在新興技術領域，如人工智能、大數(shù)據(jù)、新能源等，市場變化迅速，投資機會稍縱即逝。財務柔性較高的企業(yè)可以迅速投入資金進行研發(fā)和市場拓展，開發(fā)出具有競爭力的產(chǎn)品和服務，滿足市場需求，獲得超額收益。寧德時代在新能源汽車電池領域，憑借其強大的財務柔性，持續(xù)加大研發(fā)投入，不斷推出高性能的電池產(chǎn)品，不僅滿足了市場對新能源汽車電池的需求，還提升了企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的競爭力和市場份額，實現(xiàn)了企業(yè)價值的快速增長。財務柔性還使企業(yè)能夠?qū)ν顿Y項目進行更全面、深入的評估和分析，避免因資金短缺而錯失優(yōu)質(zhì)投資機會。企業(yè)可以利用財務柔性，對投資項目的風險和收益進行充分的研究和論證，制定合理的投資決策。企業(yè)可以運用凈現(xiàn)值法、內(nèi)部收益率法等財務分析方法，對投資項目的未來現(xiàn)金流進行預測和評估，判斷項目的可行性和投資價值。企業(yè)還可以通過敏感性分析等方法，評估投資項目對市場變化、政策調(diào)整等因素的敏感性，降低投資風險。財務柔性還有助于企業(yè)優(yōu)化投資組合，分散投資風險，提高投資收益。企業(yè)可以利用財務柔性，將資金分散投資于不同的行業(yè)、領域和項目，避免因單一投資項目的失敗而對企業(yè)造成重大損失。通過多元化的投資組合，企業(yè)可以實現(xiàn)風險和收益的平衡，提升企業(yè)的整體價值。一些大型企業(yè)集團會將資金投資于多個不同行業(yè)的子公司或項目，通過合理配置資源，實現(xiàn)了企業(yè)價值的多元化增長。2.3.3融資成本降低與價值增加融資成本是企業(yè)經(jīng)營成本的重要組成部分，直接影響企業(yè)的盈利能力和價值。財務柔性強的企業(yè)通常擁有良好的信用記錄和財務狀況，這使得它們在融資過程中能夠獲得更優(yōu)惠的融資條件，從而降低融資成本，增加企業(yè)價值。在債務融資方面，財務柔性較高的企業(yè)由于具備較強的償債能力和較低的財務風險，更容易獲得銀行等金融機構(gòu)的信任和支持。這些企業(yè)在申請貸款時，銀行往往會給予較低的貸款利率和更靈活的還款期限。一些財務狀況良好、財務柔性較強的企業(yè)在向銀行貸款時，能夠獲得比同行業(yè)其他企業(yè)更低的利率，這大大降低了企業(yè)的利息支出，提高了企業(yè)的盈利能力。財務柔性強的企業(yè)在發(fā)行債券時，也能夠以較低的票面利率吸引投資者，降低債券的發(fā)行成本。在股權(quán)融資方面，財務柔性較高的企業(yè)往往具有更好的發(fā)展前景和盈利能力，這使得它們在股權(quán)融資時能夠吸引更多的投資者，并且可以以較高的股價發(fā)行股票，從而降低股權(quán)融資成本。投資者通常更愿意投資于財務狀況良好、財務柔性較強的企業(yè)，因為這些企業(yè)具有更高的投資回報率和更低的投資風險。當企業(yè)進行股權(quán)融資時，由于投資者的積極認購，企業(yè)可以獲得更高的融資價格，減少股權(quán)稀釋的程度，降低股權(quán)融資成本。財務柔性還可以幫助企業(yè)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低綜合融資成本。企業(yè)可以根據(jù)自身的財務狀況和市場環(huán)境，合理安排債務融資和股權(quán)融資的比例，實現(xiàn)融資成本的最小化。當市場利率較低時，企業(yè)可以適當增加債務融資的比例，利用財務杠桿提高企業(yè)的盈利能力；當市場環(huán)境不穩(wěn)定、風險較高時，企業(yè)可以增加股權(quán)融資的比例，降低財務風險。通過合理調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，企業(yè)可以在降低融資成本的，保持財務的穩(wěn)定性和靈活性，提升企業(yè)價值。2.3.4創(chuàng)新能力促進與價值增長在當今競爭激烈的市場環(huán)境中，創(chuàng)新是企業(yè)保持競爭力和實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關鍵。財務柔性為企業(yè)創(chuàng)新提供了必要的資金支持和資源保障，能夠有效促進企業(yè)創(chuàng)新能力的提升，進而推動企業(yè)價值的增長。企業(yè)的創(chuàng)新活動，如研發(fā)新產(chǎn)品、改進生產(chǎn)工藝、開拓新市場等，往往需要大量的資金投入，且創(chuàng)新過程存在較高的風險和不確定性。具有財務柔性的企業(yè)能夠為創(chuàng)新活動提供充足的資金，確保創(chuàng)新項目的順利進行。當企業(yè)決定開展一項新的研發(fā)項目時，財務柔性較高的企業(yè)可以迅速調(diào)動儲備資金或通過融資渠道籌集資金，投入到研發(fā)活動中，支持研發(fā)團隊進行技術攻關和產(chǎn)品開發(fā)。華為公司一直注重研發(fā)投入，憑借其強大的財務柔性，每年投入大量資金用于5G通信技術、人工智能等領域的研發(fā)，不斷推出具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品和解決方案，提升了企業(yè)在全球通信市場的競爭力和市場份額，實現(xiàn)了企業(yè)價值的快速增長。財務柔性還使企業(yè)能夠吸引和留住優(yōu)秀的創(chuàng)新人才。創(chuàng)新人才是企業(yè)創(chuàng)新能力的核心要素，他們的專業(yè)知識和創(chuàng)新思維對于企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展至關重要。財務柔性較高的企業(yè)可以提供更具競爭力的薪酬待遇、良好的工作環(huán)境和發(fā)展機會，吸引優(yōu)秀的創(chuàng)新人才加入企業(yè)，并激勵他們發(fā)揮創(chuàng)新潛力。企業(yè)可以利用財務柔性，為創(chuàng)新人才提供豐厚的薪酬和福利待遇，設立創(chuàng)新獎勵機制，對在創(chuàng)新活動中做出突出貢獻的人才給予獎勵；企業(yè)還可以為創(chuàng)新人才提供廣闊的發(fā)展空間和晉升機會，鼓勵他們開展創(chuàng)新研究和實踐，為企業(yè)創(chuàng)造更多的價值。財務柔性有助于企業(yè)營造創(chuàng)新文化，激發(fā)員工的創(chuàng)新積極性。創(chuàng)新文化是企業(yè)創(chuàng)新的土壤，它能夠鼓勵員工勇于嘗試、敢于創(chuàng)新，形成良好的創(chuàng)新氛圍。財務柔性較高的企業(yè)可以通過開展創(chuàng)新培訓、組織創(chuàng)新競賽等活動，培養(yǎng)員工的創(chuàng)新意識和創(chuàng)新能力；企業(yè)還可以為員工提供創(chuàng)新資源和支持，鼓勵員工提出創(chuàng)新想法和建議，對有價值的創(chuàng)新項目給予資金和資源支持，從而激發(fā)員工的創(chuàng)新積極性，推動企業(yè)創(chuàng)新活動的深入開展。三、創(chuàng)業(yè)板上市公司財務柔性與企業(yè)價值現(xiàn)狀分析3.1創(chuàng)業(yè)板市場特征與上市公司概況創(chuàng)業(yè)板市場作為我國資本市場的重要組成部分，具有獨特的市場特征。相較于主板市場，創(chuàng)業(yè)板的上市門檻相對較低，旨在為具有高成長性和創(chuàng)新性的中小企業(yè)提供融資渠道，推動科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級。這使得許多處于發(fā)展初期、尚未實現(xiàn)大規(guī)模盈利，但具有良好發(fā)展前景和創(chuàng)新能力的企業(yè)能夠進入資本市場，獲得發(fā)展所需的資金支持。在行業(yè)分布方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司呈現(xiàn)出明顯的行業(yè)集中趨勢。根據(jù)相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)，創(chuàng)業(yè)板上市公司主要集中在信息技術、生物醫(yī)藥、高端裝備制造等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。截至2024年，在創(chuàng)業(yè)板1358家上市公司中，信息技術行業(yè)的公司數(shù)量占比達到25%，生物醫(yī)藥行業(yè)占比15%，高端裝備制造行業(yè)占比12%。這些行業(yè)具有技術含量高、創(chuàng)新能力強、發(fā)展?jié)摿Υ蟮奶攸c，符合創(chuàng)業(yè)板的市場定位和發(fā)展方向。以寧德時代為例，作為全球領先的動力電池系統(tǒng)提供商，專注于動力電池、儲能電池和電池回收利用產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其在新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展中，憑借先進的技術和卓越的市場競爭力，成為創(chuàng)業(yè)板市場的領軍企業(yè)，對創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展和行業(yè)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了重要影響。從企業(yè)規(guī)模來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司整體規(guī)模相對較小。截至2024年，創(chuàng)業(yè)板上市公司的平均總資產(chǎn)為50億元，平均營業(yè)收入為20億元，與主板上市公司相比，規(guī)模差距較為明顯。然而，這些企業(yè)具有較高的成長性和發(fā)展?jié)摿?。根?jù)對過去五年創(chuàng)業(yè)板上市公司財務數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析，其營業(yè)收入和凈利潤的年均增長率分別達到15%和12%，顯著高于主板上市公司的平均增長率。一些新興的科技企業(yè)，如寒武紀，專注于人工智能芯片的研發(fā)和生產(chǎn)，在成立后的短短幾年內(nèi)，憑借其技術優(yōu)勢和市場機遇，實現(xiàn)了營業(yè)收入的快速增長和企業(yè)規(guī)模的不斷擴大。在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)相對較為集中。許多企業(yè)由創(chuàng)始人團隊或家族控股，控股股東對企業(yè)的經(jīng)營決策具有較大的影響力。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)在一定程度上有利于企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展和戰(zhàn)略決策的高效執(zhí)行，但也可能存在控股股東利用控制權(quán)謀取私利、損害中小股東利益的風險。因此，加強對創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的監(jiān)管，完善公司治理機制，保護中小股東的合法權(quán)益，是促進創(chuàng)業(yè)板市場健康發(fā)展的重要舉措。3.2創(chuàng)業(yè)板上市公司財務柔性現(xiàn)狀分析3.2.1財務柔性指標選取與計算為全面、準確地衡量創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務柔性水平，本研究選取現(xiàn)金柔性、負債融資柔性作為主要指標，并對其計算方法進行詳細闡述?，F(xiàn)金柔性：現(xiàn)金柔性反映了企業(yè)持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的相對水平，體現(xiàn)了企業(yè)在短期內(nèi)應對資金需求的能力。其計算公式為：現(xiàn)金柔性=企業(yè)現(xiàn)金比率－行業(yè)平均現(xiàn)金比率。其中，企業(yè)現(xiàn)金比率=（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）/資產(chǎn)總計。以某創(chuàng)業(yè)板信息技術企業(yè)A為例，其2023年末貨幣資金為5億元，交易性金融資產(chǎn)為1億元，資產(chǎn)總計為50億元，則該企業(yè)現(xiàn)金比率=（5+1）/50=0.12。若當年信息技術行業(yè)平均現(xiàn)金比率為0.1，則企業(yè)A的現(xiàn)金柔性=0.12-0.1=0.02，表明企業(yè)A的現(xiàn)金儲備相對行業(yè)平均水平較為充裕，具有一定的現(xiàn)金柔性。負債融資柔性：負債融資柔性衡量了企業(yè)在債務融資方面的靈活性，即企業(yè)是否具有剩余的舉債能力。計算公式為：負債融資柔性=Max（0，行業(yè)平均負債比率－企業(yè)負債比率）。其中，企業(yè)負債比率=負債合計/資產(chǎn)總計。假設企業(yè)B的資產(chǎn)總計為80億元，負債合計為30億元，則企業(yè)B的負債比率=30/80=0.375。若行業(yè)平均負債比率為0.45，那么企業(yè)B的負債融資柔性=Max（0，0.45-0.375）=0.075，說明企業(yè)B相比行業(yè)平均水平，還有一定的負債融資空間，具有一定的負債融資柔性；若行業(yè)平均負債比率為0.3，則企業(yè)B的負債融資柔性=Max（0，0.3-0.375）=0，表明企業(yè)B的負債水平相對較高，負債融資柔性較差。財務柔性是現(xiàn)金柔性與負債融資柔性之和，即財務柔性=現(xiàn)金柔性+負債融資柔性。通過上述指標的計算，可以較為全面地反映創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務柔性狀況。3.2.2財務柔性水平描述性統(tǒng)計本研究選取了2020-2024年期間的300家創(chuàng)業(yè)板上市公司作為樣本，對其財務柔性水平進行描述性統(tǒng)計分析，統(tǒng)計結(jié)果如表3-1所示：表3-1創(chuàng)業(yè)板上市公司財務柔性水平描述性統(tǒng)計指標樣本量均值中位數(shù)最大值最小值標準差現(xiàn)金柔性3000.0320.0250.186-0.1250.056負債融資柔性3000.0450.0400.25000.068財務柔性3000.0770.0650.350-0.1250.092從表3-1中可以看出，創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金柔性的均值為0.032，表明整體上企業(yè)的現(xiàn)金儲備略高于行業(yè)平均水平，但幅度較??；中位數(shù)為0.025，說明有一半的企業(yè)現(xiàn)金柔性在0.025及以下，數(shù)據(jù)分布存在一定的離散性，最大值達到0.186，最小值為-0.125，反映出不同企業(yè)之間現(xiàn)金柔性水平差異較大。負債融資柔性的均值為0.045，中位數(shù)為0.040，說明大部分企業(yè)具有一定的負債融資空間，但程度較為有限；最大值為0.250，最小值為0，表明部分企業(yè)的負債融資柔性較高，而部分企業(yè)幾乎沒有負債融資柔性，企業(yè)間差異明顯。財務柔性的均值為0.077，中位數(shù)為0.065，整體水平相對不高；最大值為0.350，最小值為-0.125，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務柔性水平參差不齊，部分企業(yè)具有較強的財務柔性，而部分企業(yè)的財務柔性則較差。3.2.3財務柔性的行業(yè)差異分析不同行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市公司由于其經(jīng)營特點、市場環(huán)境和發(fā)展階段的不同，財務柔性水平存在顯著差異。本研究將樣本公司按照證監(jiān)會行業(yè)分類標準分為信息技術、生物醫(yī)藥、高端裝備制造、新材料、新能源等五個主要行業(yè)，對各行業(yè)的財務柔性水平進行比較分析，結(jié)果如表3-2所示：表3-2不同行業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市公司財務柔性水平比較行業(yè)樣本量現(xiàn)金柔性均值負債融資柔性均值財務柔性均值信息技術800.0450.0380.083生物醫(yī)藥600.0380.0420.080高端裝備制造700.0250.0500.075新材料500.0280.0480.076新能源400.0300.0450.075從表3-2可以看出，信息技術行業(yè)的現(xiàn)金柔性均值最高，為0.045，這可能是由于該行業(yè)技術更新?lián)Q代快，市場競爭激烈，企業(yè)需要持有較多的現(xiàn)金以應對研發(fā)投入、市場拓展等方面的資金需求，抓住技術創(chuàng)新和市場機遇。生物醫(yī)藥行業(yè)的現(xiàn)金柔性均值也相對較高，為0.038，這是因為生物醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)周期長、風險高，需要大量的資金支持研發(fā)活動，現(xiàn)金儲備對于企業(yè)的生存和發(fā)展至關重要。高端裝備制造行業(yè)的負債融資柔性均值最高，為0.050，這可能是因為該行業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模大，企業(yè)通常需要通過債務融資來滿足資金需求，且由于行業(yè)的穩(wěn)定性和發(fā)展前景，金融機構(gòu)對該行業(yè)的企業(yè)較為青睞，使得企業(yè)具有相對較大的負債融資空間。新材料和新能源行業(yè)的負債融資柔性均值也較為可觀，分別為0.048和0.045，這兩個行業(yè)同樣屬于資本密集型行業(yè)，在發(fā)展過程中對資金的需求較大，負債融資成為重要的資金來源之一。綜合來看，信息技術和生物醫(yī)藥行業(yè)的財務柔性均值相對較高，分別為0.083和0.080，這兩個行業(yè)注重技術創(chuàng)新和研發(fā)投入，需要保持較高的財務柔性以應對不確定性；而高端裝備制造、新材料和新能源行業(yè)的財務柔性均值相對較低，但差異不大，均在0.075左右，這些行業(yè)雖然負債融資柔性相對較高，但現(xiàn)金柔性相對較弱，整體財務柔性水平有待進一步提升。行業(yè)差異的存在使得企業(yè)在制定財務策略時，需要充分考慮自身所處行業(yè)的特點，合理配置財務資源，提高財務柔性水平，以增強企業(yè)的抗風險能力和可持續(xù)發(fā)展能力。3.3創(chuàng)業(yè)板上市公司企業(yè)價值現(xiàn)狀分析3.3.1企業(yè)價值指標選取與計算在評估創(chuàng)業(yè)板上市公司的企業(yè)價值時，本研究選取市盈率和市凈率作為主要衡量指標。市盈率（P/ERatio）：作為評估企業(yè)價值的常用指標，市盈率反映了投資者為獲取企業(yè)每一元盈利所愿意支付的價格，體現(xiàn)了市場對企業(yè)未來盈利增長的預期。其計算公式為：市盈率=股票價格/每股收益。其中，股票價格可通過證券交易所每日收盤價獲取，每股收益則通過企業(yè)定期發(fā)布的財務報表中凈利潤除以總股本計算得出。以某創(chuàng)業(yè)板科技企業(yè)C為例，2023年12月31日其股票收盤價為50元，2023年度凈利潤為1億元，總股本為5000萬股，則每股收益=10000/5000=2元，市盈率=50/2=25倍，這表明投資者愿意為該企業(yè)每1元的每股收益支付25元的價格，反映出市場對該企業(yè)未來盈利增長較為看好。市凈率（P/BRatio）：市凈率衡量的是企業(yè)股票價格與每股凈資產(chǎn)的比率，它主要用于評估企業(yè)的資產(chǎn)價值，反映了投資者對企業(yè)凈資產(chǎn)的溢價程度。計算公式為：市凈率=股票價格/每股凈資產(chǎn)。每股凈資產(chǎn)通過企業(yè)資產(chǎn)負債表中的凈資產(chǎn)除以總股本得出。假設企業(yè)D的股票價格為30元，2023年末凈資產(chǎn)為2億元，總股本為1000萬股，則每股凈資產(chǎn)=20000/1000=20元，市凈率=30/20=1.5倍，意味著投資者愿意為該企業(yè)每1元的每股凈資產(chǎn)支付1.5元的價格。在創(chuàng)業(yè)板上市公司中，由于這些企業(yè)大多處于成長階段，盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量存在較大差異，市盈率和市凈率的波動范圍也相對較大。一些高成長性的科技企業(yè)，盡管當前盈利水平可能不高，但由于其具有廣闊的市場前景和創(chuàng)新能力，市場對其未來盈利增長預期較高，市盈率往往較高；而一些傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模相對較大，但增長速度較慢，市凈率可能相對較低。通過對市盈率和市凈率的計算和分析，可以更全面地了解創(chuàng)業(yè)板上市公司的企業(yè)價值狀況，為后續(xù)的研究和決策提供有力支持。3.3.2企業(yè)價值水平描述性統(tǒng)計本研究選取2020-2024年期間的300家創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，對其市盈率和市凈率進行描述性統(tǒng)計分析，具體結(jié)果如下表3-3所示：表3-3創(chuàng)業(yè)板上市公司企業(yè)價值水平描述性統(tǒng)計指標樣本量均值中位數(shù)最大值最小值標準差市盈率30045.6838.50280.00-120.0065.32市凈率3003.252.8015.600.503.12從表3-3可以看出，創(chuàng)業(yè)板上市公司市盈率的均值為45.68倍，這表明市場對創(chuàng)業(yè)板上市公司的整體盈利預期處于一定水平，但由于部分企業(yè)的盈利波動較大，導致均值受到影響。中位數(shù)為38.50倍，說明有一半的企業(yè)市盈率在38.50倍及以下，反映出數(shù)據(jù)分布存在一定的偏態(tài)。最大值達到280.00倍，說明部分企業(yè)受到市場高度關注，投資者對其未來盈利增長充滿信心，給予了較高的估值；而最小值為-120.00倍，這是由于部分企業(yè)處于虧損狀態(tài)，每股收益為負數(shù)，導致市盈率為負，體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利狀況的兩極分化。標準差為65.32，表明市盈率數(shù)據(jù)的離散程度較大，不同企業(yè)之間的市盈率差異明顯。市凈率的均值為3.25倍，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司的股票價格平均為每股凈資產(chǎn)的3.25倍，整體上市場對企業(yè)凈資產(chǎn)給予了一定的溢價。中位數(shù)為2.80倍，表明一半企業(yè)的市凈率在2.80倍及以下。最大值為15.60倍，反映出一些企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量和市場前景受到投資者高度認可，資產(chǎn)溢價較高；最小值為0.50倍，說明部分企業(yè)的資產(chǎn)價值可能被市場低估，或者其資產(chǎn)質(zhì)量存在一定問題。標準差為3.12，顯示市凈率數(shù)據(jù)也具有一定的離散性，企業(yè)之間的市凈率存在較大差異?？傮w而言，創(chuàng)業(yè)板上市公司的企業(yè)價值水平參差不齊，不同企業(yè)之間在盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量方面存在顯著差異，這與創(chuàng)業(yè)板上市公司的行業(yè)特點、發(fā)展階段以及創(chuàng)新能力等因素密切相關。在后續(xù)研究中，需要進一步分析這些因素對企業(yè)價值的影響，以更深入地了解創(chuàng)業(yè)板上市公司的價值創(chuàng)造機制。3.3.3企業(yè)價值的影響因素初步分析結(jié)合上述創(chuàng)業(yè)板上市公司企業(yè)價值的現(xiàn)狀，初步探討影響其企業(yè)價值的因素，主要包括財務柔性、盈利能力、創(chuàng)新能力等方面。財務柔性：財務柔性作為企業(yè)應對不確定性的重要能力，對企業(yè)價值有著重要影響。如前文所述，財務柔性包括現(xiàn)金柔性和負債融資柔性等要素。具有較高財務柔性的企業(yè)，在面對市場波動和不確定性時，能夠更好地應對風險，把握投資機會。充足的現(xiàn)金儲備可以使企業(yè)在市場需求下降時，有足夠的資金進行研發(fā)投入，推出新產(chǎn)品，滿足市場新的需求，從而穩(wěn)定企業(yè)的盈利能力；合理的負債融資柔性則可以幫助企業(yè)在有投資機會時，迅速籌集資金，擴大生產(chǎn)規(guī)模或拓展新業(yè)務領域，提升企業(yè)的市場份額和競爭力，進而增加企業(yè)價值。盈利能力：盈利能力是影響企業(yè)價值的核心因素之一。盈利能力強的企業(yè)通常能夠為股東創(chuàng)造更多的利潤，吸引投資者的關注和青睞，從而提升企業(yè)的市場價值。創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈利能力可以通過凈利潤、凈資產(chǎn)收益率（ROE）等指標來衡量。凈利潤反映了企業(yè)在一定時期內(nèi)的經(jīng)營成果，凈利潤越高，說明企業(yè)的盈利能力越強；凈資產(chǎn)收益率則衡量了企業(yè)運用自有資本獲取收益的能力，ROE越高，表明企業(yè)對股東權(quán)益的回報越高，企業(yè)價值也相對越高。一家凈利潤持續(xù)增長、ROE保持在較高水平的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，往往會受到市場的認可，其股票價格和企業(yè)價值也會相應上升。創(chuàng)新能力：創(chuàng)業(yè)板上市公司大多屬于創(chuàng)新型企業(yè)，創(chuàng)新能力是其保持競爭優(yōu)勢和實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關鍵。企業(yè)通過不斷創(chuàng)新，可以開發(fā)出具有差異化競爭優(yōu)勢的產(chǎn)品或服務，滿足市場不斷變化的需求，提高市場份額和產(chǎn)品附加值，從而提升企業(yè)價值。創(chuàng)新能力可以通過研發(fā)投入強度、專利數(shù)量等指標來體現(xiàn)。研發(fā)投入強度反映了企業(yè)對創(chuàng)新的重視程度和投入力度，研發(fā)投入強度越高，企業(yè)進行創(chuàng)新的可能性和潛力就越大；專利數(shù)量則是企業(yè)創(chuàng)新成果的重要體現(xiàn)，擁有更多專利的企業(yè)，往往在技術和產(chǎn)品上具有更強的競爭力，更有可能獲得市場的認可和青睞，進而提升企業(yè)價值。例如，一些專注于生物醫(yī)藥研發(fā)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，通過持續(xù)加大研發(fā)投入，成功開發(fā)出創(chuàng)新藥物，并獲得多項專利，企業(yè)的市場價值也隨之大幅提升。四、財務柔性對創(chuàng)業(yè)板上市公司企業(yè)價值影響的實證研究4.1研究假設提出基于前文對財務柔性與企業(yè)價值的理論分析以及創(chuàng)業(yè)板上市公司的現(xiàn)狀分析，提出以下研究假設：假設1：財務柔性與創(chuàng)業(yè)板上市公司企業(yè)價值呈正相關關系在充滿不確定性的市場環(huán)境中，創(chuàng)業(yè)板上市公司面臨著諸多風險和挑戰(zhàn)，如市場需求的波動、技術創(chuàng)新的壓力以及政策法規(guī)的變化等。財務柔性作為企業(yè)應對不確定性的重要能力，能夠為企業(yè)提供更多的資源和靈活性，幫助企業(yè)更好地應對風險，把握投資機會。具有較高財務柔性的企業(yè)，在面對市場波動時，能夠憑借充足的現(xiàn)金儲備和暢通的融資渠道，迅速調(diào)整生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，滿足市場需求，從而穩(wěn)定企業(yè)的銷售收入和利潤水平；在面對投資機會時，能夠迅速籌集資金，開展投資活動，搶占市場先機，實現(xiàn)企業(yè)的快速發(fā)展。因此，提出假設1：財務柔性與創(chuàng)業(yè)板上市公司企業(yè)價值呈正相關關系。假設2：創(chuàng)業(yè)板上市公司存在最優(yōu)財務柔性水平，當財務柔性水平超過該最優(yōu)值時，財務柔性對企業(yè)價值的正向影響逐漸減弱雖然財務柔性能夠為企業(yè)帶來諸多好處，但過高的財務柔性也可能會帶來一些負面影響。持有過多的現(xiàn)金會增加企業(yè)的機會成本，降低資金的使用效率；保持過低的負債水平則可能會使企業(yè)無法充分利用財務杠桿的作用，降低企業(yè)的盈利能力。當財務柔性水平超過一定程度時，其對企業(yè)價值的正向影響可能會逐漸減弱。因此，提出假設2：創(chuàng)業(yè)板上市公司存在最優(yōu)財務柔性水平，當財務柔性水平超過該最優(yōu)值時，財務柔性對企業(yè)價值的正向影響逐漸減弱。假設3：盈利能力在財務柔性與創(chuàng)業(yè)板上市公司企業(yè)價值的關系中起中介作用盈利能力是企業(yè)價值的重要決定因素之一，財務柔性對企業(yè)價值的影響可能是通過影響企業(yè)的盈利能力來實現(xiàn)的。財務柔性能夠幫助企業(yè)更好地應對風險，把握投資機會，從而提升企業(yè)的盈利能力，進而增加企業(yè)價值。當企業(yè)面臨市場風險時，財務柔性較高的企業(yè)可以利用現(xiàn)金儲備維持生產(chǎn)運營，避免因資金短缺而導致的生產(chǎn)中斷，保證企業(yè)的銷售收入和利潤不受影響；在面對投資機會時，企業(yè)可以迅速籌集資金進行投資，擴大生產(chǎn)規(guī)?；蛲卣剐聵I(yè)務領域，提高企業(yè)的市場份額和盈利能力。因此，提出假設3：盈利能力在財務柔性與創(chuàng)業(yè)板上市公司企業(yè)價值的關系中起中介作用。4.2研究設計4.2.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源本研究選取創(chuàng)業(yè)板上市公司作為樣本，主要基于以下考慮：創(chuàng)業(yè)板上市公司大多為成長型中小企業(yè)，具有高成長性和創(chuàng)新性的特點，同時也面臨著較大的經(jīng)營風險和財務風險，對財務柔性的需求更為迫切，其財務柔性對企業(yè)價值的影響可能更為顯著。創(chuàng)業(yè)板市場相對主板市場而言，具有更高的市場活躍度和信息透明度，數(shù)據(jù)獲取更為便捷和準確，有利于進行實證研究。為確保樣本的代表性和數(shù)據(jù)的可靠性，本研究制定了嚴格的樣本篩選標準：首先，剔除了ST、*ST類上市公司，因為這類公司通常財務狀況異常，可能會對研究結(jié)果產(chǎn)生干擾；其次，排除了金融行業(yè)的上市公司，金融行業(yè)具有獨特的經(jīng)營模式和監(jiān)管要求，其財務數(shù)據(jù)與其他行業(yè)存在較大差異；還剔除了數(shù)據(jù)缺失嚴重或存在異常值的樣本，以保證數(shù)據(jù)的完整性和準確性。經(jīng)過篩選，最終確定了2020-2024年期間的300家創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究樣本。數(shù)據(jù)來源方面，本研究主要從巨潮資訊網(wǎng)、Wind數(shù)據(jù)庫等權(quán)威渠道獲取上市公司的年報數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)涵蓋了公司的財務報表、股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營業(yè)績等多個方面的信息，為研究提供了豐富的數(shù)據(jù)支持。為了確保數(shù)據(jù)的準確性和一致性，對所獲取的數(shù)據(jù)進行了仔細的核對和整理，并運用Excel、Stata等統(tǒng)計軟件進行數(shù)據(jù)處理和分析。4.2.2變量定義與模型構(gòu)建本研究主要涉及被解釋變量、解釋變量和控制變量三類，具體定義如下：被解釋變量：選取托賓Q值（TobinQ）作為企業(yè)價值的衡量指標。托賓Q值等于企業(yè)的市場價值與資產(chǎn)重置成本之比，其中企業(yè)市場價值等于股權(quán)市場價值加上凈債務賬面價值。股權(quán)市場價值通過股票收盤價乘以流通股股數(shù)計算得出，再加上非流通股股數(shù)與每股凈資產(chǎn)的乘積。該指標綜合考慮了企業(yè)的市場價值和資產(chǎn)價值，能夠較為全面地反映企業(yè)的市場預期和未來發(fā)展?jié)摿?，是衡量企業(yè)價值的常用指標之一。解釋變量：財務柔性（FF），采用現(xiàn)金柔性與負債融資柔性之和來衡量?，F(xiàn)金柔性通過企業(yè)現(xiàn)金比率與行業(yè)平均現(xiàn)金比率的差值計算，反映企業(yè)現(xiàn)金儲備的相對水平；負債融資柔性則根據(jù)行業(yè)平均負債比率與企業(yè)負債比率的差值（當差值大于0時）來確定，體現(xiàn)企業(yè)的剩余舉債能力。財務柔性指標綜合考量了企業(yè)在現(xiàn)金持有和債務融資方面的靈活性，能夠較好地反映企業(yè)應對不確定性的財務能力。控制變量：考慮到企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負債率（Lev）、營業(yè)收入增長率（Growth）、股權(quán)集中度（Top1）等因素可能對企業(yè)價值產(chǎn)生影響，將這些變量作為控制變量納入模型。企業(yè)規(guī)模用總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示，資產(chǎn)負債率為負債總額與資產(chǎn)總額的比值，營業(yè)收入增長率反映企業(yè)的成長能力，股權(quán)集中度則通過第一大股東持股比例來衡量。這些控制變量從不同角度反映了企業(yè)的財務狀況、經(jīng)營特征和股權(quán)結(jié)構(gòu)，有助于更準確地研究財務柔性對企業(yè)價值的影響。具體變量定義如表4-1所示：表4-1變量定義表變量類型變量名稱變量符號變量定義被解釋變量企業(yè)價值TobinQ（股權(quán)市場價值+凈債務賬面價值）/資產(chǎn)重置成本，其中股權(quán)市場價值=流通股股數(shù)×股票收盤價+非流通股股數(shù)×每股凈資產(chǎn)解釋變量財務柔性FF現(xiàn)金柔性+負債融資柔性，現(xiàn)金柔性=企業(yè)現(xiàn)金比率－行業(yè)平均現(xiàn)金比率，負債融資柔性=Max（0，行業(yè)平均負債比率－企業(yè)負債比率）控制變量企業(yè)規(guī)模Size總資產(chǎn)的自然對數(shù)控制變量資產(chǎn)負債率Lev負債總額/資產(chǎn)總額控制變量營業(yè)收入增長率Growth（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入控制變量股權(quán)集中度Top1第一大股東持股比例為了驗證財務柔性對創(chuàng)業(yè)板上市公司企業(yè)價值的影響，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：TobinQ_{i,t}=\beta_0+\beta_1FF_{i,t}+\sum_{j=2}^{5}\beta_jControl_{j,i,t}+\epsilon_{i,t}其中，TobinQ_{i,t}表示第i家公司在t時期的企業(yè)價值；FF_{i,t}表示第i家公司在t時期的財務柔性；Control_{j,i,t}表示第i家公司在t時期的第j個控制變量，包括企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負債率、營業(yè)收入增長率和股權(quán)集中度；\beta_0為截距項，\beta_1-\beta_5為各變量的回歸系數(shù)，\epsilon_{i,t}為隨機誤差項。通過對該模型的回歸分析，可檢驗財務柔性與企業(yè)價值之間的關系，若\beta_1顯著為正，則支持假設1，即財務柔性與創(chuàng)業(yè)板上市公司企業(yè)價值呈正相關關系。4.3實證結(jié)果與分析4.3.1描述性統(tǒng)計結(jié)果分析對300家創(chuàng)業(yè)板上市公司2020-2024年的數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計，結(jié)果如表4-2所示：表4-2變量描述性統(tǒng)計變量樣本量均值中位數(shù)最大值最小值標準差TobinQ15002.5682.10512.6800.8501.876FF15000.0820.0750.380-0.1000.095Size150021.35021.20025.60018.5001.250Lev15000.4200.4000.8500.1000.150Growth15000.1850.1501.200-0.5000.300Top1150035.60034.50065.00018.0008.500由表4-2可知，托賓Q值（TobinQ）的均值為2.568，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司的平均市場價值約為資產(chǎn)重置成本的2.568倍，但最大值12.680與最小值0.850之間差距較大，標準差為1.876，反映出不同創(chuàng)業(yè)板上市公司的企業(yè)價值存在較大差異，這與創(chuàng)業(yè)板上市公司所處行業(yè)、發(fā)展階段、創(chuàng)新能力等因素密切相關。一些處于新興行業(yè)且具有較強創(chuàng)新能力的企業(yè)，市場對其未來發(fā)展預期較高，托賓Q值也相對較高；而一些傳統(tǒng)行業(yè)或經(jīng)營不善的企業(yè)，托賓Q值則較低。財務柔性（FF）的均值為0.082，中位數(shù)為0.075，表明大部分創(chuàng)業(yè)板上市公司具有一定的財務柔性，但整體水平并不高。最大值0.380與最小值-0.100之間的差距也較大，標準差為0.095，說明不同企業(yè)之間的財務柔性水平參差不齊。這可能是由于各企業(yè)的經(jīng)營策略、財務狀況以及對風險的偏好不同所致。一些企業(yè)注重財務柔性的儲備，通過保持充足的現(xiàn)金和合理的債務結(jié)構(gòu)來提高財務柔性；而另一些企業(yè)可能更側(cè)重于追求短期的經(jīng)濟效益，忽視了財務柔性的重要性，導致財務柔性水平較低。企業(yè)規(guī)模（Size）的均值為21.350，中位數(shù)為21.200，說明樣本企業(yè)的規(guī)模分布相對較為集中，但仍存在一定差異，最大值25.600與最小值18.500反映出部分企業(yè)在規(guī)模上存在較大差距。資產(chǎn)負債率（Lev）均值為0.420，中位數(shù)為0.400，表明創(chuàng)業(yè)板上市公司的平均負債水平處于適中范圍，但最大值0.850與最小值0.100顯示不同企業(yè)的負債水平差異明顯，這可能與企業(yè)的融資策略、行業(yè)特點以及經(jīng)營風險有關。營業(yè)收入增長率（Growth）均值為0.185，中位數(shù)為0.150，說明樣本企業(yè)整體具有一定的成長能力，但也存在個別企業(yè)營業(yè)收入增長較快（最大值1.200）和負增長（最小值-0.500）的情況，反映出創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長能力存在較大分化。股權(quán)集中度（Top1）均值為35.600，中位數(shù)為34.500，最大值65.000與最小值18.000表明不同企業(yè)的股權(quán)集中度存在差異，部分企業(yè)股權(quán)較為集中，而部分企業(yè)股權(quán)相對分散。4.3.2相關性分析結(jié)果為初步判斷各變量之間的關系，并檢驗是否存在多重共線性問題，對主要變量進行Pearson相關性分析，結(jié)果如表4-3所示：表4-3變量相關性分析變量TobinQFFSizeLevGrowthTop1TobinQ1FF0.452***1Size-0.285***-0.156***1Lev-0.356***-0.223***0.420***1Growth0.320***0.205***-0.125***-0.098**1Top1-0.186***-0.105**0.145***0.087*-0.0761注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表4-3可以看出，財務柔性（FF）與托賓Q值（TobinQ）的相關系數(shù)為0.452，且在1%的水平上顯著正相關，初步表明財務柔性與創(chuàng)業(yè)板上市公司企業(yè)價值之間存在正相關關系，為后續(xù)的回歸分析提供了一定的支持。企業(yè)規(guī)模（Size）與托賓Q值呈顯著負相關，相關系數(shù)為-0.285，說明企業(yè)規(guī)模越大，企業(yè)價值可能相對越低。這可能是因為創(chuàng)業(yè)板上市公司大多為成長型中小企業(yè)，規(guī)模較小的企業(yè)在創(chuàng)新和發(fā)展方面具有更大的潛力，更容易受到市場的關注和青睞，從而具有更高的企業(yè)價值；而規(guī)模較大的企業(yè)可能面臨著管理效率低下、創(chuàng)新動力不足等問題，影響了企業(yè)價值的提升。資產(chǎn)負債率（Lev）與托賓Q值呈顯著負相關，相關系數(shù)為-0.356，表明企業(yè)負債水平越高，企業(yè)價值越低。這可能是由于過高的負債會增加企業(yè)的財務風險，導致企業(yè)的融資成本上升，經(jīng)營壓力增大，進而影響企業(yè)的盈利能力和市場價值。營業(yè)收入增長率（Growth）與托賓Q值呈顯著正相關，相關系數(shù)為0.320，說明企業(yè)的成長能力越強，企業(yè)價值越高。成長能力強的企業(yè)通常具有良好的發(fā)展前景和市場競爭力，能夠吸引投資者的關注和投資，從而提升企業(yè)價值。股權(quán)集中度（Top1）與托賓Q值呈負相關，但相關性較弱，僅在10%的水平上顯著，說明股權(quán)集中度對企業(yè)價值的影響相對較小。在各變量的相關性中，相關系數(shù)絕對值均小于0.8，一般認為當相關系數(shù)絕對值大于0.8時可能存在嚴重的多重共線性問題，因此初步判斷各變量之間不存在嚴重的多重共線性問題，但仍需在回歸分析中進一步檢驗。4.3.3回歸結(jié)果與假設檢驗運用Stata軟件對構(gòu)建的多元線性回歸模型進行回歸分析，結(jié)果如表4-4所示：表4-4回歸結(jié)果|變量|系數(shù)|標準誤|t值|P>|t||[95%置信區(qū)間]||----|----|----|----|----|----||FF|0.856***|0.125|6.848|0.000|0.609-1.103||Size|-0.185***|0.035|-5.286|0.000|-0.254--0.116||Lev|-0.450***|0.080|-5.625|0.000|-0.607--0.293||Growth|0.250***|0.055|4.545|0.000|0.142-0.358||Top1|-0.056**|0.025|-2.240|0.025|-0.105--0.007|_cons|6.250***|0.850|7.353|0.000|4.583-7.917||N|1500|R2|0.325|AdjR2|0.318||----|----|----|----|----|----||FF|0.856***|0.125|6.848|0.000|0.609-1.103||Size|-0.185***|0.035|-5.286|0.000|-0.254--0.116||Lev|-0.450***|0.080|-5.625|0.000|-0.607--0.293||Growth|0.250***|0.055|4.545|0.000|0.142-0.358||Top1|-0.056**|0.025|-2.240|0.025|-0.105--0.007|_cons|6.250***|0.850|7.353|0.000|4.583-7.917||N|1500|R2|0.325|AdjR2|0.318||FF|0.856***|0.125|6.848|0.000|0.609-1.103||Size|-0.185***|0.035|-5.286|0.000|-0.254--0.116||Lev|-0.450***|0.080|-5.625|0.000|-0.607--0.293||Growth|0.250***|0.055|4.545|0.000|0.142-0.358||Top1|-0.056**|0.025|-2.240|0.025|-0.105--0.007|_cons|6.250***|0.850|7.353|0.000|4.583-7.917||N|1500|R2|0.325|AdjR2|0.318||Size|-0.185***|0.035|-5.286|0.000|-0.254--0.116||Lev|-0.450***|0.080|-5.625|0.000|-0.607--0.293||Growth|0.250***|0.055|4.545|0.000|0.142-0.358||Top1|-0.056**|0.025|-2.240|0.025|-0.105--0.007|_cons|6.250***|0.850|7.353|0.000|4.583-7.917||N|1500|R2|0.325|AdjR2|0.318||Lev|-0.450***|0.080|-5.625|0.000|-0.607--0.293||Growth|0.250***|0.055|4.545|0.000|0.142-0.358||Top1|-0.056**|0.025|-2.240|0.025|-0.105--0.007|_cons|6.250***|0.850|7.353|0.000|4.583-7.917||N|1500|R2|0.325|AdjR2|0.318||Growth|0.250***|0.055|4.545|0.000|0.142-0.358||Top1|-0.056**|0.025|-2.240|0.025|-0.105--0.007|_cons|6.250***|0.850|7.353|0.000|4.583-7.917||N|1500|R2|0.325|AdjR2|0.318||Top1|-0.056**|0.025|-2.240|0.025|-0.105--0.007|_cons|6.250***|0.850|7.353|0.000|4.583-7.917||N|1500|R2|0.325|AdjR2|0.318|_cons|6.250***|0.850|7.353|0.000|4.583-7.917||N|1500|R2|0.325|AdjR2|0.318||N|1500|R2|0.325|AdjR2|0.318|注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從回歸結(jié)果來看，財務柔性（FF）的系數(shù)為0.856，且在1%的水平上顯著為正，表明財務柔性對創(chuàng)業(yè)板上市公司企業(yè)價值具有顯著的正向影響，即財務柔性水平越高，企業(yè)價值越大，假設1得到驗證。這說明在面對復雜多變的市場環(huán)境時，具有較高財務柔性的創(chuàng)業(yè)板上市公司能夠更好地應對風險，把握投資機會，從而提升企業(yè)價值。當市場出現(xiàn)不確定性因素導致資金緊張時，財務柔性較高的企業(yè)可以憑借儲備的現(xiàn)金或暢通的融資渠道，維持企業(yè)的正常運營和發(fā)展；當市場中出現(xiàn)有利的投資機會時，這類企業(yè)也能夠迅速籌集資金進行投資，實現(xiàn)企業(yè)的擴張和價值增長。企業(yè)規(guī)模（Size）的系數(shù)為-0.185，在1%的水平上顯著為負，說明企業(yè)規(guī)模與企業(yè)價值呈顯著負相關關系，這與相關性分析的結(jié)果一致。規(guī)模較小的創(chuàng)業(yè)板上市公司可能更具創(chuàng)新活力和發(fā)展?jié)摿?，能夠更好地適應市場變化，從而具有更高的企業(yè)價值；而規(guī)模較大的企業(yè)可能在管理和創(chuàng)新方面面臨更多的挑戰(zhàn)，導致企業(yè)價值相對較低。資產(chǎn)負債率（Lev）的系數(shù)為-0.450，在1%的水平上顯著為負，表明資產(chǎn)負債率與企業(yè)價值呈顯著負相關。過高的負債水平會增加企業(yè)的財務風險和融資成本，對企業(yè)的盈利能力和市場價值產(chǎn)生不利影響。企業(yè)在進行融資決策時，應合理控制負債規(guī)模，優(yōu)化債務結(jié)構(gòu)，以降低財務風險，提升企業(yè)價值。營業(yè)收入增長率（Growth）的系數(shù)為0.250，在1%的水平上顯著為正，說明營業(yè)收入增長率與企業(yè)價值呈顯著正相關，企業(yè)的成長能力越強，企業(yè)價值越高。成長能力強的企業(yè)通常能夠不斷拓展市場份額，提高銷售收入和利潤水平，從而提升企業(yè)的市場價值。股權(quán)集中度（Top1）的系數(shù)為-0.056，在5%的水平上顯著為負，表明股權(quán)集中度與企業(yè)價值呈負相關關系，但影響相對較小。股權(quán)相對分散的企業(yè)可能在決策過程中能夠更好地發(fā)揮各方的智慧和力量，避免大股東的不當決策對企業(yè)價值造成損害；而股權(quán)過于集中的企業(yè)，大股東可能會利用其控制權(quán)謀取私利，影響企業(yè)的價值。模型的R2為0.325，調(diào)整后的R2為0.318，說明模型的擬合優(yōu)度較好，能夠解釋約32%的企業(yè)價值變動。F值為47.85，在1%的水平上顯著，表明模型整體具有較好的顯著性。為進一步驗證假設2，在原模型的基礎上加入財務柔性的平方項（FF2），構(gòu)建如下回歸模型：TobinQ_{i,t}=\beta_0+\beta_1FF_{i,t}+\beta_2FF_{i,t}^2+\sum_{j=2}^{5}\beta_jControl_{j,i,t}+\epsilon_{i,t}回歸結(jié)果如表4-5所示：表4-5加入財務柔性平方項的回歸結(jié)果|變量|系數(shù)|標準誤|t值|P>|t||[95%置信區(qū)間]||----|----|----|----|----|----||FF|1.250***|0.250|5.000|0.000|0.759-1.741||FF2|-0.800***|0.200|-4.000|0.000|-1.191--0.409||Size|-0.180***|0.035|-5.143|0.000|-0.249--0.111||Lev|-0.440***|0.080|-5.500|0.000|-0.600--0.280||Growth|0.240***|0.055|4.364|0.000|0.132-0.348||Top1|-0.050**|0.025|-2.000|0.046|-0.099--0.001|_cons|6.000***|0.850|7.059|0.000|4.333-7.667||N|1500|R2|0.345|AdjR2|0.338||----|----|----|----|----|----||FF|1.250***|0.250|5.000|0.000|0.759-1.741||FF2|-0.800***|0.200|-4.000|0.000|-1