大類資產(chǎn)配置略研究大類資產(chǎn)配置略研究——全球貨幣體系重構(gòu)與人民幣國際化系列之四證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告和人民幣國際化系列之三》jinqj@界中的實(shí)物或者金融資產(chǎn)，利用區(qū)塊鏈標(biāo)簽進(jìn)行標(biāo)記，以區(qū)塊鏈內(nèi)的智能定制合約實(shí)現(xiàn)收益的分配和通證的流轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)了將難以交易的大型資產(chǎn)進(jìn)行代幣化分割的創(chuàng)舉，大幅增加了資產(chǎn)的流動(dòng)性以資產(chǎn)和一般加密資產(chǎn)，RWA有諸多優(yōu)勢(shì)。在海外RWA在國債代幣化基金、REITs代幣化投資、股票和私人信貸上有著廣泛的應(yīng)用。與此同時(shí)，中國香港通過數(shù)碼債，而中國內(nèi)地使用數(shù)字資產(chǎn)交券等主權(quán)債務(wù)轉(zhuǎn)化為可拆分、可編程的數(shù)字代幣，在提升二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性、優(yōu)化價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制、降低跨境交易摩擦成本等方面展現(xiàn)出技術(shù)賦能價(jià)值。代幣化國債最重要的案例是貝萊德的代幣化基金項(xiàng)目。RealT在租金中收取一定的服務(wù)費(fèi)是一家提供房地產(chǎn)代幣化抵押貸款的公司。當(dāng)房產(chǎn)所有者需要資金時(shí)，可以將相關(guān)文件提交給能合約，所有者可以將代幣作為貸款的抵押并且可兌換為相應(yīng)的現(xiàn)金價(jià)值。Robinhood的代幣化股資產(chǎn)的實(shí)時(shí)價(jià)值動(dòng)態(tài)調(diào)整。同時(shí)聲明，持有該產(chǎn)品并不意味著用戶擁有任何股票或單位，或擁有獲單新能源RWA融資，金額達(dá)1億元人民幣，標(biāo)志著中國新能源資產(chǎn)數(shù)字的價(jià)值依賴于其對(duì)應(yīng)的現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)的權(quán)屬清晰和價(jià)值穩(wěn)定，而現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)的確權(quán)、抵押等環(huán)節(jié)產(chǎn)的權(quán)屬證明真實(shí)有效、抵押流程合法合規(guī)。然而，在實(shí)際操作中，可能存在資產(chǎn)權(quán)屬不清晰、抵隨著這類不被監(jiān)管資產(chǎn)規(guī)模的逐步擴(kuò)大，也會(huì)給國家的金融體系帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)。l風(fēng)險(xiǎn)提示：底層資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)與安全請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第2頁共22頁簡單金融成就夢(mèng)想大類資產(chǎn)配置 4 4 5 8 9 9 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第3頁共22頁簡單金融成就夢(mèng)想大類資產(chǎn)配置圖表1：各類RWA的資產(chǎn)規(guī)模分布 4圖表2：RWA的鏈分布，以太網(wǎng)鏈領(lǐng)先其他 4圖表3：RWA的鏈分布，以太網(wǎng)鏈占比超過60% 4圖表4：RWA和一般加密資產(chǎn)以及現(xiàn)實(shí)加密資產(chǎn)的比較 5圖表5：RWA和ABS以及REITs的區(qū)別 6圖表6：世界各國的RWA的管理態(tài)度 6圖表7：RWA的發(fā)行流程 7圖表8：RWA、NFT和ICO之間的區(qū)別 9圖表9：BUIDL規(guī)模和美國國債代幣化基金快速增長 圖表10：過去90天各類國債代幣化基金的流入規(guī)模（截止2025年7月16日） 圖表11：美國國債代幣化基金的份額比例 圖表12：美國國債代幣化基金發(fā)行的國家分布 圖表13：法國的國債代幣化發(fā)展快速 圖表14：RealT在蒙哥馬利的房產(chǎn)掛牌信息，單個(gè)代幣僅需52.10美元 圖表15：RealT發(fā)布的RWA房地產(chǎn)項(xiàng)目的租金收益率測(cè)算 圖表16：Reinno房地產(chǎn)再貸款項(xiàng)目的基礎(chǔ)流程 圖表17：Xstocks的股票代幣做市RWA探索之路 圖表18：Xstocks上的成交結(jié)構(gòu)統(tǒng)計(jì) 圖表19：Robinhood和Xstocks的區(qū)別：資產(chǎn)支持型V.S.衍生品型 圖表20：各類RWA的預(yù)期收益率 圖表21：中國香港對(duì)于RWA項(xiàng)目的監(jiān)管措施重點(diǎn)匯總 圖表22：馬陸葡萄在數(shù)字資產(chǎn)平臺(tái)交易 圖表23：馬陸葡萄不同數(shù)字紀(jì)念品的核銷商品 圖表24：中國十年期國債收益率持續(xù)走低 20圖表25：數(shù)字經(jīng)濟(jì)增加值逐年增長 20請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第4頁共22頁簡單金融成就夢(mèng)想大類資產(chǎn)配置RWA，RealWorldAsset，是一種基于區(qū)塊鏈的數(shù)字資產(chǎn)證券化投資項(xiàng)目。RWA通過將現(xiàn)實(shí)世界中的實(shí)物或者金融資產(chǎn)，利用區(qū)塊鏈標(biāo)簽進(jìn)行標(biāo)記，以區(qū)塊鏈內(nèi)的智能定制合約實(shí)現(xiàn)收益的分配和通證的流轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)了將難以交易的大型資產(chǎn)，如私人房地產(chǎn)，小企業(yè)信貸等，進(jìn)行代幣化分割的創(chuàng)舉，大幅增加了資產(chǎn)的流動(dòng)性以及投資者世界各地對(duì)于RWA的探索從未停歇，而相關(guān)的監(jiān)管政策也隨著RWA影響力的提升逐步落地。2018年，RealT項(xiàng)目在美國嘗試將房地產(chǎn)代幣化，使得全球投資者可以通過購買代幣簡介獲得美國房地產(chǎn)的租金收益。2019年，Securitize和OpenFinance等平臺(tái)推出，開始為企業(yè)提供代幣化方案。2022年，摩根大通和高盛等金融機(jī)構(gòu)開始進(jìn)行RWA的探索和試點(diǎn)。2023年，美國證監(jiān)會(huì)和歐洲證券市場(chǎng)管理局開始制定RWA的監(jiān)管框架，分別通過了《Genius穩(wěn)定幣法案》和《加密市場(chǎng)MiCA法規(guī)》。RWA從2020年的加密貨幣大牛市開始規(guī)模一路快速上升。根據(jù)RWA.XYZ網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，截止到2025年7月16日，RWA的鏈上資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了255.2億美元，擁有310573名資產(chǎn)持有者，251名RWA的發(fā)行商。各類RWA的資產(chǎn)分布(億美元)美國國債非美國國債公司債券股票房地產(chǎn)商品機(jī)構(gòu)另類投資基金私人信貸RWA的資產(chǎn)目前主要登錄以太網(wǎng)鏈、Zksync鏈和Solana鏈三大鏈條。截止到2025年7月16日，上述三條鏈的RWA總價(jià)值分別為77.56億、22.65億和5.54億美元，分別占到RWA鏈總價(jià)值的60%/18%/4%。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第5頁共22頁簡單金融成就夢(mèng)想大類資產(chǎn)配置RWA的總價(jià)值(百萬美元)，截止到0Arbitrum鏈鏈Algorand鏈Arbitrum鏈鏈Algorand鏈AvalanchAptos鏈ZksyncZksync鏈資料來源：RWA.XYZ，申萬宏源研究相比于傳統(tǒng)資產(chǎn)和一般加密資產(chǎn)，RWA有諸多優(yōu)勢(shì)。比如，RWA具有非常高的流動(dòng)性，區(qū)塊鏈技術(shù)以及代幣化實(shí)體資產(chǎn)，使得交易可以不借助中心化結(jié)算，進(jìn)行去監(jiān)管的實(shí)時(shí)交易。與此同時(shí)，區(qū)塊鏈的不可溯源性為交易提供了安全背書，而有著現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)背書的屬性，使得RWA的相比于比特幣來說更容易得到投資者的信任。特性一般加密資產(chǎn)傳統(tǒng)資產(chǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)實(shí)世界中的資產(chǎn)(有價(jià)證券，債券和商品)基于區(qū)塊鏈創(chuàng)建的數(shù)字資產(chǎn)物理或法律形式存在的資產(chǎn)去中心化程度部分去中心化，通過智能合約進(jìn)行交易完全去中心化，不依賴于中心化機(jī)構(gòu)中心化管理，由政府或機(jī)構(gòu)控制流動(dòng)性高流動(dòng)性，通過區(qū)塊鏈平臺(tái)快速交易高流動(dòng)性，通過交易所即時(shí)交易低至中等流動(dòng)性，受市場(chǎng)交易時(shí)間影響透明度高透明度，交易記錄在區(qū)塊鏈上可見高透明度，區(qū)塊鏈上所有交易可見透明度低，由第三方報(bào)告提供持有和轉(zhuǎn)讓數(shù)字化代幣持有，通過區(qū)塊鏈轉(zhuǎn)讓純數(shù)字化，依賴區(qū)塊鏈地址持有和轉(zhuǎn)讓需要法律文書或中央系統(tǒng)登記安全性依賴區(qū)塊鏈技術(shù)的安全性和智能合約高安全性，依賴區(qū)塊鏈技術(shù)受傳統(tǒng)法律和金融機(jī)構(gòu)保護(hù)監(jiān)管狀況逐步受到各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注和介入監(jiān)管鉸少或模糊完全受傳統(tǒng)金融監(jiān)管體系控制價(jià)值穩(wěn)定性與現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)掛鉤，相對(duì)穩(wěn)定高波動(dòng)性，受市場(chǎng)情緒和供需影響相對(duì)穩(wěn)定，受市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)和政策影收益模式來自現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)的收益，如租金、利息等依賴于市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)和投機(jī)性收益來自資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，如股息、租金等參與門檻低門檻，通過代幣化降低傳統(tǒng)投盜的門檻低至中等門檻，主要是技術(shù)和資金門檻較高門檻，通常需要較多資金或認(rèn)證RWA的概念和傳統(tǒng)的ABS以及REITs有諸多相似也有很多不同。定義上，RWA的資產(chǎn)范圍更為廣泛，可以是流動(dòng)性好的資產(chǎn)，比如股票和債券，也可以是難以分割的資產(chǎn)如房地產(chǎn)等；ABS則是主攻缺乏流動(dòng)性但是具備有可預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)比如信用卡貸款等；而REITs則是專門用于投資房地產(chǎn)的信托基金；核心特征上，RWA的標(biāo)準(zhǔn)化程度較低，個(gè)性化程度高，任意資產(chǎn)只需要通過精心設(shè)計(jì)并被投資者認(rèn)可即可發(fā)行，而ABS和REITs則有明確的底層資產(chǎn)規(guī)定以及分紅規(guī)則，具備更強(qiáng)的流動(dòng)性和合規(guī)屬性；風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)上，RWA的底層資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)通常相對(duì)較大，由于多數(shù)RWA缺乏專業(yè)的會(huì)計(jì)師或者律師事務(wù)所進(jìn)行審計(jì)監(jiān)管，對(duì)于投資者本身的盡職調(diào)查能力要求較高；而ABS的風(fēng)險(xiǎn)可以通過產(chǎn)品設(shè)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)層級(jí)進(jìn)行一定程度的規(guī)避；REITs的風(fēng)險(xiǎn)則更多取決于請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第6頁共22頁簡單金融成就夢(mèng)想大類資產(chǎn)配置房貸利率，固定資產(chǎn)投資等偏向宏觀的經(jīng)濟(jì)要素。對(duì)比維度RWA（RealWorldAssets）ABS（Asset-BackedSecurities）REITs（RealEstateInvestmentTrusts）定義指存在于現(xiàn)實(shí)世界中的各類有形和無形的資產(chǎn)，本身并非標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品，可作為底層資產(chǎn)納入金融體系進(jìn)行融資或交易，如房地產(chǎn)、大宗商品、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、應(yīng)收賬款等一種結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品，將缺乏流動(dòng)性但具有可預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)（如信用卡貸款、汽車貸款、租賃租金等）打包，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)化為可在金融市場(chǎng)交易的證券專門投資于房地產(chǎn)領(lǐng)域的標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品，匯集投資者資金用于購買、開發(fā)、管理和運(yùn)營房地產(chǎn)項(xiàng)目（如辦公樓、商場(chǎng)等），并將大部分投資收益以股息形式分配給投資者核心特征核心在于“現(xiàn)實(shí)屬性”，資產(chǎn)具有物理形態(tài)或?qū)嶋H經(jīng)濟(jì)價(jià)值，流動(dòng)性較差，價(jià)值評(píng)估受多種因素影響，標(biāo)準(zhǔn)化程度低核心是“資產(chǎn)證券化”，以特定資產(chǎn)池為基礎(chǔ)，通過破產(chǎn)隔離、信用增級(jí)等結(jié)構(gòu)化手段，將資產(chǎn)信用與原始權(quán)益人信用分離，提升證券信用等級(jí)和流動(dòng)性，收益來源于底層資產(chǎn)現(xiàn)金流核心是“房地產(chǎn)投資的證券化”，投資范圍明確（主要是房地產(chǎn)），有較高分紅比例要求（如美國要求至少90%應(yīng)稅收入分配給股東），流動(dòng)性強(qiáng)，價(jià)值與底層房地產(chǎn)經(jīng)營和市場(chǎng)表現(xiàn)相關(guān)應(yīng)用場(chǎng)景應(yīng)用范圍極廣，涵蓋所有現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)，可作為ABS、REITs等金融產(chǎn)品的底層資產(chǎn)，也可通過區(qū)塊鏈等新技術(shù)數(shù)字化token化實(shí)現(xiàn)高效融資和交易，如將藝術(shù)品、不動(dòng)產(chǎn)數(shù)字化拆分讓普通投資者參與主要用于將各類信貸資產(chǎn)、應(yīng)收款等證券化，幫助金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)盤活存量資產(chǎn)、改善現(xiàn)金流，常見的有住房抵押貸款支持證券（MBS）、汽車貸款A(yù)BS等專注于房地產(chǎn)領(lǐng)域，為投資者提供間接投資房地產(chǎn)的渠道，為房地產(chǎn)企業(yè)提供融資方式，有助于盤活房地產(chǎn)存量資產(chǎn)，投資標(biāo)的包括商業(yè)地產(chǎn)、工業(yè)地產(chǎn)等運(yùn)作機(jī)制本身不涉及復(fù)雜運(yùn)作流程，價(jià)值通過市場(chǎng)評(píng)估確定，融資或交易通常需借助其他金融工具或平臺(tái)機(jī)制復(fù)雜，包括資產(chǎn)池組建、特殊目的載體（SPV）設(shè)立、信用增級(jí)、證券發(fā)行與交易等環(huán)節(jié)，SPV承接原始權(quán)益人資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離涉及基金管理人設(shè)立、資金募集、房地產(chǎn)項(xiàng)目投資與管理、收益分配等，基金管理人負(fù)責(zé)房地產(chǎn)日常運(yùn)營管理以實(shí)現(xiàn)保值增值和穩(wěn)定收益，運(yùn)作受嚴(yán)格監(jiān)管，需符合相關(guān)法律法規(guī)要求風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)來自資產(chǎn)本身價(jià)值波動(dòng)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，如房地產(chǎn)因市場(chǎng)變化價(jià)值下跌，應(yīng)收賬款面臨違約風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)包括底層資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)（如借款人違約）、結(jié)構(gòu)化風(fēng)險(xiǎn)（如信用增級(jí)不足）、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（如利率變化影響證券價(jià)格）等，與底層資產(chǎn)質(zhì)量和結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)密切相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)與房地產(chǎn)市場(chǎng)周期、底層房地產(chǎn)經(jīng)營管理水平、利率波動(dòng)等相關(guān)，如房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷導(dǎo)致租金收入下降影響收益和份額價(jià)格，利率上升增加融資成本降低吸引力資料來源：動(dòng)區(qū)動(dòng)趣研究，搜狐新聞，申萬宏源研各國和各地區(qū)對(duì)于RWA的監(jiān)管政策有著較大的差別。在各國各地區(qū)的監(jiān)管態(tài)度中，中國大陸對(duì)于RWA的監(jiān)管非常嚴(yán)格，全面禁止了ICO代幣化發(fā)行，也就從根本上禁止了區(qū)塊鏈模式RWA的探索。與此同時(shí)，中國香港、歐盟、新加坡和美國這些地區(qū)對(duì)于RWA基本上采取了積極監(jiān)管的態(tài)度。RWA代幣資產(chǎn)在這些國家和地區(qū)可以在監(jiān)管框架下進(jìn)行發(fā)行和投資。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第7頁共22頁簡單金融成就夢(mèng)想大類資產(chǎn)配置國家/地區(qū)監(jiān)管內(nèi)容態(tài)度判斷中國香港中國香港通過了《穩(wěn)定幣條例法案》，從8項(xiàng)要點(diǎn)深入討論了RWA穩(wěn)定代幣合規(guī)框架與監(jiān)管可能性。分別為：發(fā)牌制度與準(zhǔn)入門檻、儲(chǔ)備資產(chǎn)要求、透明度以及信息透露、反洗錢與反恐融資、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的法律執(zhí)行權(quán)、跨境協(xié)調(diào)與執(zhí)行權(quán)、投資者保護(hù)機(jī)制、科技進(jìn)展與可持續(xù)性監(jiān)管。此外，香港對(duì)ICO的發(fā)行有著明確規(guī)定?！队嘘P(guān)首次代幣發(fā)行的聲明》，指出ICO項(xiàng)目所發(fā)售或銷售的數(shù)碼代幣可能屬于香港法例第571章《證券及期貨條例》中界定的“證券”，受到香港證監(jiān)會(huì)及香港證券法例規(guī)管。積極監(jiān)管，允許ICO發(fā)行，允許穩(wěn)定幣發(fā)行中國大陸沒有明確的RWA監(jiān)管法案，但是上海法院對(duì)加密貨幣的判例中指出，個(gè)人單純地持有虛擬貨幣，本身并不違法；但是作為RWA中重要的ICO發(fā)行環(huán)節(jié)中，司法實(shí)踐認(rèn)為，ICO以及“發(fā)幣”行為依然是一種“未經(jīng)批準(zhǔn)非法公開融資的行為，涉嫌非法發(fā)售代幣票券、非法發(fā)行證券以及非法集資、金融詐騙、傳銷等違法犯罪活動(dòng)。但是，中國本土有很多直接使用法幣憑證的RWA數(shù)據(jù)資產(chǎn)項(xiàng)目試點(diǎn)，可見RWA本身不違法。嚴(yán)令代幣化發(fā)行，但是允許資產(chǎn)數(shù)據(jù)化實(shí)踐歐盟歐盟的《加密資產(chǎn)市場(chǎng)監(jiān)管法案》的風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)監(jiān)管。該法案是全球首個(gè)綜合性加密資產(chǎn)監(jiān)管框架，將加密資產(chǎn)分為加密貨幣、資產(chǎn)參考代幣（如穩(wěn)定幣）和電子貨幣代幣，并設(shè)定差異化監(jiān)管規(guī)則。其核心特點(diǎn)包括：一是發(fā)行人準(zhǔn)入許可，要求穩(wěn)定幣發(fā)行商持有足額儲(chǔ)備資產(chǎn)并履行嚴(yán)格披露義務(wù)，穩(wěn)定幣需要滿足額外流動(dòng)性管理要求。二是服務(wù)提供商合規(guī)門檻，加密貨幣交易平臺(tái)需要滿足最低資本要求并建立反洗錢機(jī)制。該法案未覆蓋區(qū)塊鏈去中心化金融（DeFi）和非同質(zhì)化通證（NFT），但其“風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)”思路為全球提供了有益的啟發(fā)。積極監(jiān)管，允許ICO發(fā)行，允許穩(wěn)定幣發(fā)行新加坡2025年3月27日，新加坡金融管理局發(fā)布了《有關(guān)審慎處理加密資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)及銀行額外一級(jí)和二級(jí)資本工具要求的咨詢文件》，其中提到，通過所有分類條件的加密資產(chǎn)被歸類為1a.傳統(tǒng)資產(chǎn)的代幣化版本或1.b旨在兌換掛鉤價(jià)值的加密資產(chǎn)。對(duì)于被歸類為1b組加密資產(chǎn)的加密資產(chǎn)，BCBS對(duì)加密資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口的審慎處理規(guī)定了贖回風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試。積極監(jiān)管，允許ICO發(fā)行，允許穩(wěn)定幣發(fā)行美國在美國，SEC（美國證券交易委員會(huì)）與CFTC（美國商品期貨交易委員會(huì)）依據(jù)資產(chǎn)屬性實(shí)施分類監(jiān)管，SEC依據(jù)《1933年證券法》對(duì)符合豪威測(cè)試（HoweyTest）的RWA代幣執(zhí)行證券化監(jiān)管，若RWA代幣滿足“投資者投入資金、形成共同事業(yè)、期待獲利、依賴他人運(yùn)作”四條件，即被認(rèn)定為證券，適用RegD（合格投資者）或RegA+（小額豁免）條款。CFTC負(fù)責(zé)比特幣、以太坊等商品屬性代幣的期貨、期權(quán)交易監(jiān)管，防止市場(chǎng)操縱和欺詐，對(duì)商品屬性代幣（如BTC、ETH）行使管轄權(quán)積極監(jiān)管，將RWA認(rèn)定為證券阿聯(lián)酋阿聯(lián)酋，尤其是迪拜，正在積極推動(dòng)區(qū)塊鏈技術(shù)和Token化的應(yīng)用。迪拜金融服務(wù)管理局（DFSA）已推出涵蓋Token化證券在內(nèi)的數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管框架，將阿聯(lián)酋定位為中東地區(qū)區(qū)塊鏈創(chuàng)新的中心。積極監(jiān)管，鼓勵(lì)態(tài)度尼日利亞尼日利亞拉各斯州政府提出了將房地產(chǎn)Token化的創(chuàng)新計(jì)劃，旨在利用區(qū)塊鏈技術(shù)提升房產(chǎn)交易的透明度、效率和轉(zhuǎn)讓的便捷性，這一舉措有望增加該州的內(nèi)生成收入。積極監(jiān)管，鼓勵(lì)態(tài)度瑞士瑞士采取了積極的態(tài)度，通過《區(qū)塊鏈法》為Token化證券的交易權(quán)利提供了全面的法律框架。瑞士金融市場(chǎng)監(jiān)管局（FINMA）對(duì)Token化證券持支持態(tài)度，并為其發(fā)行提供了明確的指引，使瑞士成為區(qū)塊鏈和Token化項(xiàng)目的理想落腳地。積極監(jiān)管，鼓勵(lì)態(tài)度中國香港一直在積極探索RWA的發(fā)展。相關(guān)律師事務(wù)所對(duì)于RWA的發(fā)行和運(yùn)營已經(jīng)總結(jié)出一套相對(duì)成熟的經(jīng)驗(yàn)。根據(jù)香港國浩律師事務(wù)所介紹，RWA的發(fā)行涉及到鏈上和鏈下兩個(gè)層面。鏈下操作層面來說，一般的RWA代幣化發(fā)行需要制作合規(guī)文件，進(jìn)行資產(chǎn)的盡職調(diào)查，以及接入鏈上賬本并定期披露資產(chǎn)信息。而鏈上操作更多是技術(shù)性的問題，涉及到如何選擇區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)，如何維護(hù)鏈上賬本，以及將代幣分發(fā)給分銷商或者投資者錢包。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第8頁共22頁簡單金融成就夢(mèng)想大類資產(chǎn)配置在區(qū)塊鏈中有不少縮寫的專有名詞，使得投資者容易混淆各類概念。對(duì)于RWA來說，投資者不容易分清楚ICO以及NFT技術(shù)的區(qū)別，這一章進(jìn)行詳細(xì)的說明。RWA的核心特點(diǎn)是錨定現(xiàn)實(shí)價(jià)值，代幣的價(jià)值與對(duì)應(yīng)的現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)價(jià)值緊密相關(guān)。例如，一棟寫字樓被代幣化后，每個(gè)代幣都代表該寫字樓的一部分所有權(quán)，其價(jià)值會(huì)隨寫字樓的市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)。RWA的出現(xiàn)旨在打破傳統(tǒng)資產(chǎn)的流動(dòng)性壁壘，讓更多投資者能夠以較低門檻參與到高價(jià)值資產(chǎn)的投資中，同時(shí)利用區(qū)塊鏈的透明性和可追溯性提升資產(chǎn)交易的效率和安全性。NFT是一種基于區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字資產(chǎn)，具有不可分割、不可替代、獨(dú)一無二的特性。每一個(gè)NFT都有獨(dú)特的標(biāo)識(shí)和元數(shù)據(jù)，這使得它們能夠與其他NFT區(qū)分開來。NFT主要應(yīng)用于數(shù)字藝術(shù)、音樂、游戲道具、虛擬地產(chǎn)、域名等數(shù)字領(lǐng)域。比如，一幅數(shù)字繪畫被制作成NFT后，它就成為了獨(dú)一無二的數(shù)字資產(chǎn)，擁有者可以通過區(qū)塊鏈證明其所有權(quán)。雖然NFT是數(shù)字資產(chǎn)，但有些也會(huì)與現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)產(chǎn)生關(guān)聯(lián)，例如，某個(gè)NFT可能對(duì)應(yīng)一件實(shí)體藝術(shù)品的所有權(quán)憑證。不過，NFT的價(jià)值更多取決于市場(chǎng)供需關(guān)系、稀缺性、創(chuàng)作者影響力等因素，其價(jià)值波動(dòng)可能較大。ICO是一種區(qū)塊鏈項(xiàng)目的融資方式，類似于傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的首次公開募股（IPO）。在ICO中，項(xiàng)目方會(huì)發(fā)行新的加密代幣，投資者通過用比特幣、以太坊等主流加密貨幣購買這些代幣來為項(xiàng)目融資。這些發(fā)行的代幣通常在項(xiàng)目生態(tài)中具有一定的功能，比如用于支付服務(wù)費(fèi)用、獲得投票權(quán)等。但I(xiàn)CO的代幣價(jià)值更多依賴于項(xiàng)目的發(fā)展前景和市場(chǎng)預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)較高。由于缺乏監(jiān)管，早期ICO市場(chǎng)亂象叢生，許多詐騙項(xiàng)目借此圈錢，目前在很多國家和地區(qū)，ICO受到嚴(yán)格監(jiān)管甚至被禁止?？瓷先ト咚坪跏歉鞣N獨(dú)立的概念，但是實(shí)際上上面三者之間存在一定的共同點(diǎn)：共同點(diǎn)一：都基于區(qū)塊鏈技術(shù)：RWA、NFT和ICO都是區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用的產(chǎn)物，都借助區(qū)塊鏈的去中心化、透明化、可追溯等特性來實(shí)現(xiàn)其功能。區(qū)塊鏈為它們提供了信任基礎(chǔ)，確保了資產(chǎn)或代幣的所有權(quán)歸屬、交易記錄等信息的可靠性。共同點(diǎn)二：資產(chǎn)代幣化相關(guān)：RWA和NFT都涉及資產(chǎn)代幣化過程。RWA是將現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)代幣化，NFT是將數(shù)字資產(chǎn)（或與現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)關(guān)聯(lián)的權(quán)益）代幣化，只不過NFT更強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)的獨(dú)特性，而RWA更側(cè)重與現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)的價(jià)值錨定。ICO發(fā)行的代幣雖然不一定直接對(duì)應(yīng)某類資產(chǎn)，但本質(zhì)上也是一種代幣化的權(quán)益憑證。共同點(diǎn)三：融資與投資屬性：三者都與投資和融資存在關(guān)聯(lián)。RWA代幣化后，投資者可以通過購買代幣投資現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)；NFT的交易本身構(gòu)成了投資行為，一些稀缺的NFT具有較高的投資價(jià)值；ICO則是項(xiàng)目方直接通過發(fā)行代幣進(jìn)行融資，投資者期望代幣未來升值而獲得收益。三者之間也存在三大不同點(diǎn)：請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第9頁共22頁簡單金融成就夢(mèng)想大類資產(chǎn)配置不同點(diǎn)之一：本質(zhì)和價(jià)值支撐的不同：RWA的價(jià)值直接來源于對(duì)應(yīng)的現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)，其價(jià)值波動(dòng)主要由現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)的市場(chǎng)表現(xiàn)決定，相對(duì)較為穩(wěn)定。NFT的價(jià)值依賴于其獨(dú)特性、稀缺性、市場(chǎng)共識(shí)以及文化或情感價(jià)值，與現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)較弱（除非有明確綁定價(jià)值波動(dòng)較大且不確定性高。ICO發(fā)行的代幣價(jià)值主要取決于項(xiàng)目的成功與否，如果項(xiàng)目能夠順利落地并獲得廣泛應(yīng)用，代幣價(jià)值可能上升；反之則可能大幅下跌甚至歸零，風(fēng)險(xiǎn)不同點(diǎn)之二：資產(chǎn)性質(zhì)不同：RWA對(duì)應(yīng)的是現(xiàn)實(shí)世界中具有實(shí)際使用價(jià)值或經(jīng)濟(jì)價(jià)值的資產(chǎn)，是對(duì)現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)的數(shù)字化映射。NFT主要針對(duì)數(shù)字內(nèi)容或虛擬資產(chǎn)，強(qiáng)調(diào)其獨(dú)特性和收藏價(jià)值，雖然部分NFT可能關(guān)聯(lián)實(shí)體資產(chǎn)，但核心仍是數(shù)字形式。ICO發(fā)行的代幣更多是項(xiàng)目權(quán)益的象征，其本身不一定代表具體的資產(chǎn)，更多是一種投資標(biāo)的。不同點(diǎn)之三：應(yīng)用場(chǎng)景不同：RWA主要應(yīng)用于傳統(tǒng)資產(chǎn)的數(shù)字化改造，提升資產(chǎn)流動(dòng)性和交易效率，涉及房地產(chǎn)、金融資產(chǎn)、大宗商品等領(lǐng)域。NFT的應(yīng)用集中在數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)、虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，如數(shù)字藝術(shù)交易、游戲生態(tài)、元宇宙等。ICO是項(xiàng)目融資的手段，主要用于區(qū)塊鏈初創(chuàng)項(xiàng)目籌集資金，幫助項(xiàng)目啟動(dòng)和發(fā)展。對(duì)比維度RWA（現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)代幣化）ICO（首次代幣發(fā)行）NFT（非同質(zhì)化代幣）定義與本質(zhì)將現(xiàn)實(shí)世界中具有實(shí)際價(jià)值的資產(chǎn)，通過區(qū)塊鏈技術(shù)轉(zhuǎn)化為數(shù)字代幣，價(jià)值錨定于線下真實(shí)資產(chǎn)區(qū)塊鏈項(xiàng)目早期的融資方式，項(xiàng)目方發(fā)行代幣募集資金，代幣代表對(duì)項(xiàng)目未來產(chǎn)品、服務(wù)使用權(quán)或治理權(quán)的預(yù)期基于區(qū)塊鏈技術(shù)的加密數(shù)字憑證，獨(dú)一無二、不可分割，代表對(duì)特定資產(chǎn)的所有權(quán)或某種權(quán)益底層資產(chǎn)豐富多樣，涵蓋物理資產(chǎn)（房地產(chǎn)、黃金、設(shè)備等）和金融資產(chǎn)（債券、貨幣基金、應(yīng)收賬款等）多數(shù)處于概念或早期開發(fā)階段，無成熟、穩(wěn)定價(jià)值的底層資產(chǎn)支撐通常是數(shù)字內(nèi)容（數(shù)字藝術(shù)品、音樂、視頻、游戲道具等），也有部分延伸至實(shí)體資產(chǎn)的特定權(quán)益（收藏品、門票的權(quán)益等）應(yīng)用場(chǎng)景1.投資領(lǐng)域：實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)碎片化投資，降低投資門檻，如上海陸家嘴某公寓代幣化拆分后10元起投2.跨境資產(chǎn)配置：打破地域限制，如日本投資者持有迪拜酒店產(chǎn)權(quán)代幣并自動(dòng)收取日元收益3.實(shí)時(shí)清算：在供應(yīng)鏈金融中發(fā)揮作用，如某項(xiàng)目將應(yīng)收賬款代幣化使企業(yè)融資周期縮短至8分鐘主要用于區(qū)塊鏈項(xiàng)目早期融資，為項(xiàng)目開發(fā)、運(yùn)營籌集資金，如以太坊早期通過ICO募集資金開發(fā)智能合約平臺(tái)1.數(shù)字藝術(shù)收藏：為數(shù)字藝術(shù)品提供可驗(yàn)證所有權(quán)，如眾多數(shù)字藝術(shù)家作品在平臺(tái)售賣2.游戲領(lǐng)域：游戲道具、虛擬土地等以NFT形式存在，玩家擁有所有權(quán)且可跨平臺(tái)交易3.身份與權(quán)益證明：如活動(dòng)門票、會(huì)員權(quán)益通過NFT體現(xiàn)所有權(quán)性質(zhì)代表對(duì)實(shí)際資產(chǎn)的真實(shí)所有權(quán)，持有者在法律和經(jīng)濟(jì)層面擁有現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)相應(yīng)份額，享有收益權(quán)、處置權(quán)等所代表的所有權(quán)復(fù)雜且不確定，項(xiàng)目成功時(shí)可能賦予使用權(quán)、治理權(quán)等，失敗時(shí)代幣可能一文不值賦予所有者對(duì)特定數(shù)字或部分實(shí)體資產(chǎn)的唯一所有權(quán)證明，在區(qū)塊鏈上不可篡改記錄和確認(rèn)市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻因資產(chǎn)類型而異，大型資產(chǎn)代幣化后降低投資門檻，但涉及現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)和合規(guī)性問題，需實(shí)名認(rèn)證、資產(chǎn)審核等流程早期門檻低，投資者有數(shù)字貨幣錢包和相關(guān)知識(shí)即可參與；后因監(jiān)管趨嚴(yán)，合規(guī)項(xiàng)目準(zhǔn)入門檻大幅提高技術(shù)操作層面門檻低，擁有數(shù)字錢包并在交易平臺(tái)注冊(cè)即可，但知名、稀缺項(xiàng)目價(jià)格高，普通投資者難參與，且需了解數(shù)字藝術(shù)、市場(chǎng)趨勢(shì)等流動(dòng)性不同類型流動(dòng)性有差異，標(biāo)準(zhǔn)化、市場(chǎng)認(rèn)可度高的（如代幣化美國國債）流動(dòng)性較好；非標(biāo)準(zhǔn)化、特定場(chǎng)景的（如某區(qū)域小型商業(yè)地產(chǎn)代幣）流動(dòng)性較差熱潮時(shí)期流動(dòng)性較高，投資者易在二級(jí)市場(chǎng)買賣；后因市場(chǎng)理性回歸和監(jiān)管趨嚴(yán)，合規(guī)項(xiàng)目代幣流動(dòng)性受較大影響，交易活躍度不高因項(xiàng)目和市場(chǎng)情況而異，熱門、有廣泛社區(qū)基礎(chǔ)和高知名度的項(xiàng)目（如BAYC）流動(dòng)性高；小眾、缺乏關(guān)注的項(xiàng)目流動(dòng)性極差，熊市中95%交易量歸零價(jià)值穩(wěn)定性相對(duì)穩(wěn)定，價(jià)值波動(dòng)取決于底層資產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)，且可通過租金、利息等帶來持續(xù)現(xiàn)金流收益極差，價(jià)值基于對(duì)項(xiàng)目未來的預(yù)期，項(xiàng)目發(fā)展不確定性大，易導(dǎo)致代幣價(jià)值歸零，2017-2018年多數(shù)項(xiàng)目破發(fā)較低，價(jià)值依賴市場(chǎng)情緒、社區(qū)熱度和炒作因素，市場(chǎng)狂熱時(shí)價(jià)格飆升，熊市中價(jià)格大幅縮水監(jiān)管情況因涉及現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)和金融活動(dòng)，受到較嚴(yán)格監(jiān)管，不同國家和地區(qū)有相應(yīng)政策，如新加坡MAS牌照分類監(jiān)管、歐盟MiCA法案強(qiáng)制披露參數(shù)全球范圍內(nèi)受嚴(yán)格監(jiān)管限制，多國因存在金融風(fēng)險(xiǎn)禁止或嚴(yán)格限制ICO，如中國2017年禁止ICO融資監(jiān)管處于發(fā)展完善階段，主要集中在防范洗錢、保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)、防止市場(chǎng)操縱等方面，不同國家和地區(qū)政策有差異資料來源：國際高級(jí)數(shù)據(jù)管理研究院，申萬宏在目前的RWA應(yīng)用中，國債代幣化是一個(gè)重要場(chǎng)景。主權(quán)債務(wù)代幣化通過區(qū)塊鏈分請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第10頁共22頁簡單金融成就夢(mèng)想大類資產(chǎn)配置布式賬本技術(shù)（DLT）實(shí)現(xiàn)債務(wù)工具的數(shù)字化映射，將國債、政府債券等主權(quán)債務(wù)轉(zhuǎn)化為可拆分、可編程的數(shù)字代幣，在提升二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性、優(yōu)化價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制、降低跨境交易摩擦成本等方面展現(xiàn)出技術(shù)賦能價(jià)值。與傳統(tǒng)國債僅限于特定市場(chǎng)交易時(shí)間不同，代幣化國債可在區(qū)塊鏈平臺(tái)上實(shí)現(xiàn)7×24小時(shí)交易。全天候交易大幅提升了流動(dòng)性，并為投資者提供了更高的靈活性，使其能夠更動(dòng)態(tài)地調(diào)整投資策略。此外，代幣交易的便捷性催生了更為活躍的二級(jí)市場(chǎng)，這不僅增強(qiáng)了整體流動(dòng)性，也為買賣雙方創(chuàng)造了更多機(jī)會(huì)。代幣化減少了對(duì)經(jīng)紀(jì)商和托管機(jī)構(gòu)等中介的依賴，從而降低了交易成本，并為投資者帶來了獲取更高回報(bào)的潛力。智能合約通過自動(dòng)化利息支付和合規(guī)檢查等流程，進(jìn)一步提升了成本效率。因此，自動(dòng)化減輕了管理負(fù)擔(dān)，簡化了操作流程，使國債投資更高效。此外，區(qū)塊鏈技術(shù)確保所有涉及代幣化國債的交易都以透明且不可篡改的方式記錄，為所有權(quán)和交易歷史提供了可信記錄。透明度轉(zhuǎn)化為更高的投資者信任，而區(qū)塊鏈技術(shù)的加密特性則為防范欺詐和未經(jīng)授權(quán)的訪問提供了強(qiáng)有力的保護(hù)，顯著增強(qiáng)了投資者對(duì)這些數(shù)字資產(chǎn)的信心。代幣化國債最重要的案例是貝萊德的代幣化基金B(yǎng)UIDL，這是一支數(shù)字美元債基金。安全性方面，BUIDL代幣是發(fā)行在以太坊上的ERC-20代幣，有白名單機(jī)制設(shè)計(jì)，代幣僅能在白名單地址中流轉(zhuǎn)，向白名單外地址轉(zhuǎn)賬和交易將會(huì)失敗。產(chǎn)品策略上，該產(chǎn)品以投資短期國債為主。贖回規(guī)則上，當(dāng)日僅根據(jù)持有BUIDL代幣數(shù)量按照1BUIDL=1USD進(jìn)行贖回，而利息的發(fā)放將在2-3個(gè)工作日之后完成完全贖回。與此同時(shí)，為了進(jìn)一步增強(qiáng)流動(dòng)性和區(qū)塊鏈的便利性，BUIDL與USDC進(jìn)行了協(xié)議，持有者可以選擇1BUIDL=1USDC的選項(xiàng)。BUIDL一經(jīng)推出便廣受歡迎，規(guī)?？焖倥蛎?。自2024年3月推出開始，BUIDL的規(guī)模開始持續(xù)增長。2025年3月14日，穩(wěn)定幣USDE的發(fā)行商Ethena增持了2億美元的BUIDL基金，此舉催化了后續(xù)BUIDL基金規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大。除去BUIDL基金之外，還有很多的代幣化國債基金，如WTGXX、OUSG等。截至到7月16日，過去90天，這些代幣化國債基金資金規(guī)模大量流入，WTGXX(智慧樹)和BUIDL(貝萊德)分別凈流入了3.74和3.70億美元。增長圖表10：過去90天各類國債代幣化基金的流入規(guī)模（截止2025年7月16日）請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第11頁共22頁簡單金融成就夢(mèng)想大類資產(chǎn)配置JTRSY基金過去90天流入金額(百萬美元)資料來源：RWA.XYZ，申萬宏源研究從美國國債代幣化的基金份額比例來看，貝萊德的數(shù)字美元債(BUIDL)占據(jù)了主體，國家層面上，美國本土的項(xiàng)目是美國國債代幣化探索的主體。從產(chǎn)品的市場(chǎng)份額來看，貝萊德數(shù)字美元債(BUIDL)以超過26億美元的市值占據(jù)了美國國債代幣基金的榜首，占比37%，而從美國國債代幣化基金發(fā)行的國別來看，美國是主體，市值占比84%，而第二第三則為英屬維京群島和開曼群島。項(xiàng)目其他基金債債短久期國債美元債圖表12：美國國債代幣化基金發(fā)行的國家分布美國國債代幣化基金的國家分布英屬維京群島除去美國之外，世界各國對(duì)于國債代幣化都有探索，主要集中在歐洲。各國的國債代幣化項(xiàng)目來看，法國是國債代幣化最積極的國家。法國的國債代幣化項(xiàng)目由法國的金融科技公司Spiko負(fù)責(zé)，目前的國債代幣化規(guī)模顯著領(lǐng)先于瑞士和英國。但是，相比于美國在國債代幣化上的探索，歐洲乃至全球的積極性都不足。未來，隨著國債代幣化市場(chǎng)以及法請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第12頁共22頁簡單金融成就夢(mèng)想大類資產(chǎn)配置規(guī)的持續(xù)發(fā)展，必定會(huì)有更多的公司發(fā)行國債代幣化產(chǎn)品。國債代幣化資產(chǎn)規(guī)模(億美元)房地產(chǎn)因?yàn)槠浞€(wěn)健的現(xiàn)金流以及相對(duì)較低的流動(dòng)性，是證券化和代幣化投資的良好背書資產(chǎn)。過去幾年中，市場(chǎng)上出現(xiàn)了些許房地產(chǎn)RWA項(xiàng)目。它們旨在以各種方式擴(kuò)大房地產(chǎn)投資市場(chǎng)，多樣化房地產(chǎn)投資產(chǎn)品，并降低房地產(chǎn)投資者的入門門檻。房地產(chǎn)代幣化投資通常有三種形式：1）碎片化的房地產(chǎn)所有權(quán)融資。即通過將房地產(chǎn)所有權(quán)分割為代幣進(jìn)行發(fā)行以獲得資金的行為。2）特定區(qū)域房地產(chǎn)市場(chǎng)指數(shù)產(chǎn)品。即將虛擬代幣作為一種金融衍生品，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)指數(shù)進(jìn)行投資。3）房地產(chǎn)代幣進(jìn)行抵押借貸。這種通常是將房地產(chǎn)的抵押合同進(jìn)行區(qū)塊鏈質(zhì)押來融出資金，方便房屋所有者償還銀行貸款的再貸款行為。對(duì)于房地產(chǎn)代幣化投資來說，海外比較著名的案例有RealT的房地產(chǎn)代幣化項(xiàng)目以及Reinno的房地產(chǎn)抵押再貸款項(xiàng)目。RealT項(xiàng)目是最早關(guān)注房地產(chǎn)RWA的項(xiàng)目。RealT通過成立項(xiàng)目公司的模式，以項(xiàng)目公司的名義購買住宅房產(chǎn)來隔離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，并按照美國的合規(guī)要求將房地產(chǎn)代幣化，同時(shí)雇傭第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行房地產(chǎn)的管理、維護(hù)和租金收集任務(wù)。RealT在租金中收取一定的服務(wù)費(fèi)用后，將租金分配給代幣的持有者。雖然RealT負(fù)責(zé)代幣化過程，但是他們和持有房地產(chǎn)資產(chǎn)的公司在法律上是有隔離的。如果持有房地產(chǎn)資產(chǎn)的企業(yè)發(fā)生違約，代幣所有者有權(quán)指定另一家公司來管理，但是上述的操作流程受限于法律和合規(guī)成本，有時(shí)候房地產(chǎn)代幣投資者會(huì)遭受投資損失。而RealT作為一家代幣化業(yè)務(wù)服務(wù)商，并沒有義務(wù)為投資者提供保險(xiǎn)或者跟投的限制。這使得投資RealT的房地產(chǎn)RWA項(xiàng)目實(shí)際上具有較高的風(fēng)險(xiǎn)性。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第13頁共22頁簡單金融成就夢(mèng)想大類資產(chǎn)配置以RealT在蒙哥馬利的房地產(chǎn)為例。該案例中，房屋總售價(jià)達(dá)到了32.3萬美元，而單個(gè)的代幣價(jià)格僅有52.1美元。每個(gè)代幣每年約能產(chǎn)生3.83美元的租金收益，預(yù)期回報(bào)率達(dá)到7.35%。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第14頁共22頁簡單金融成就夢(mèng)想大類資產(chǎn)配置Reinno是一家提供房地產(chǎn)代幣化抵押貸款的公司。當(dāng)房產(chǎn)所有者需要資金時(shí)，可以將相關(guān)文件提交給Reinno。Reinno將在特拉華州為其創(chuàng)建一個(gè)SPV公司。然后，Reinno將為房地產(chǎn)代幣創(chuàng)建一個(gè)智能合約，所有者可以將代幣作為貸款的抵押品存入并進(jìn)行借貸，貸款限額將基于代幣價(jià)值。Reinno的項(xiàng)目運(yùn)營方式存在幾方面顯著風(fēng)險(xiǎn)：其一，在借款人選擇違約、停止償還貸款的情況下，作為代幣化服務(wù)商而非直接貸款人的Reinno，將面臨起訴借款人的困境。Reinno并非抵押房產(chǎn)的實(shí)際所有者，貸款資金本質(zhì)上來自平臺(tái)上選擇提供資金的用戶。尤其在房地產(chǎn)代幣融資碎片化的背景下，由于借款人和貸款人之間缺乏直接的貸款合同，且相關(guān)法律框架尚未完善，這些貸款人的權(quán)益難以得到有效保護(hù)，而Reinno也未針對(duì)此類違約風(fēng)險(xiǎn)提出具體的緩其二，若房產(chǎn)所有者在通過Reinno獲得抵押融資后，決定出售房屋，或是停止向銀行償還原有抵押貸款，這類可能導(dǎo)致房屋產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移的行為，Reinno無法進(jìn)行有效阻止，進(jìn)而使貸款人面臨房產(chǎn)價(jià)值“雙花”的風(fēng)險(xiǎn)——即同一房產(chǎn)價(jià)值被重復(fù)用于融資或交易，損害貸款人的實(shí)際權(quán)益。在金融科技飛速發(fā)展的當(dāng)下，股票代幣化投資作為一種新興的投資模式，正逐漸走入人們的視野。它借助區(qū)塊鏈技術(shù)，將傳統(tǒng)股票轉(zhuǎn)化為數(shù)字代幣，為投資者帶來了諸多新的可能性，但同時(shí)也伴隨著一系列風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)。股票代幣化，本質(zhì)上是利用區(qū)塊鏈技術(shù)，把傳統(tǒng)股票的所有權(quán)和交易信息記錄在分布式賬本上。以Kraken推出的“xStocks”為例，這些代幣基于Solana區(qū)塊鏈運(yùn)行。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第15頁共22頁簡單金融成就夢(mèng)想大類資產(chǎn)配置Kraken與BackedFinance合作，由BackedFinance負(fù)責(zé)購買并托管實(shí)際的股票和ETF份額，然后發(fā)行相應(yīng)數(shù)量的代幣。每一個(gè)代幣都與對(duì)應(yīng)的股票價(jià)格保持一致，并且可兌換為相應(yīng)的現(xiàn)金價(jià)值。通過這種方式，實(shí)現(xiàn)了股票從傳統(tǒng)形式到區(qū)塊鏈上數(shù)字代幣的轉(zhuǎn)變，讓股票交易更加數(shù)字化、智能化。資料來源：深潮資訊，騰訊新聞，申萬宏源研究根據(jù)GateMoments的統(tǒng)計(jì)，在被Bybit和Kraken支持后，其股票代幣化交易量迎來爆發(fā)式增長。xStocks目前支持61種股票，其中10支已在鏈上產(chǎn)生交易量。截至7月2日，SPY、TSLA、CRCL、MSTR和NVDA已累積超過100萬美元交易量。AAPL、GOOGL、QQQ、META和AMZN也有用戶交易記錄。一些交易平臺(tái)還推出了xStocks交請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第16頁共22頁簡單金融成就夢(mèng)想大類資產(chǎn)配置除去Xstocks，Robinhood也有類似的股票代幣化項(xiàng)目，但是主要采用衍生品模式進(jìn)行運(yùn)營管理。當(dāng)用戶在Robinhood平臺(tái)下單購買某只二級(jí)市場(chǎng)股票對(duì)應(yīng)的代幣時(shí)，系統(tǒng)會(huì)即刻在傳統(tǒng)股票市場(chǎng)買入實(shí)際股票，并由Robinhood旗下受監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)托管。與此同時(shí)，平臺(tái)會(huì)在區(qū)塊鏈上鑄造一枚與該股票價(jià)值完全同步的代幣，并存入用戶賬戶。當(dāng)用戶選擇賣出時(shí)，底層實(shí)際股票會(huì)被賣出，相應(yīng)代幣則被銷毀，投資收益返還給用戶。例如，若用戶購買特斯拉的代幣化股票，系統(tǒng)會(huì)在紐交所購買真實(shí)的特斯拉股票并托管，同時(shí)在區(qū)塊鏈上生成對(duì)應(yīng)價(jià)值的特斯拉代幣至用戶賬戶。Robinhood的代幣化股票產(chǎn)品的價(jià)格根據(jù)NASDAQ提供的標(biāo)的資產(chǎn)的實(shí)時(shí)價(jià)值動(dòng)態(tài)調(diào)整。同時(shí)聲明，持有該產(chǎn)品并不意味著用戶擁有任何股票或單位，或擁有獲得標(biāo)的資產(chǎn)股票或圖17：Rob單位的權(quán)利。該產(chǎn)品不允許用戶將其兌換為標(biāo)的資產(chǎn)的股票或單位，或其他方式，并且不提供用戶直接購買標(biāo)的資產(chǎn)股票或單位時(shí)所擁有的權(quán)利。對(duì)比維度模式一：xStocks(資產(chǎn)支持型)模式二：RobinHood(衍生品型)法律性質(zhì)代表真實(shí)資產(chǎn)所有權(quán)/權(quán)益的證券代幣追蹤資產(chǎn)價(jià)格的金融衍生品合約監(jiān)管框架瑞士DLT法案歐盟MiFIDII用戶權(quán)利間接享有經(jīng)濟(jì)權(quán)益(股息)，無投票權(quán)享有價(jià)格波動(dòng)的損益，無股東權(quán)力資產(chǎn)所有權(quán)用戶通過代幣間接持有，資產(chǎn)由SPV隔離托管用戶不持有資產(chǎn)，資產(chǎn)由平臺(tái)方持有DeFi互操作性高?？勺杂稍贒EX交易，用于借貸和抵押極低，無法與其他DeFi協(xié)議交互透明度高。通過ChainlinkPoR可鏈上驗(yàn)證儲(chǔ)備金低。底層資產(chǎn)儲(chǔ)備不透明，依賴平臺(tái)方披露。主要風(fēng)險(xiǎn)全球監(jiān)管碎片化。盤后流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)、中心化風(fēng)險(xiǎn)、信息披露風(fēng)險(xiǎn)私人信貸是RWA主要的應(yīng)用場(chǎng)景，目前規(guī)模相對(duì)較大。一方面，私人信貸市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，對(duì)多樣化的抵押品和更高效的風(fēng)險(xiǎn)管理有著強(qiáng)烈需求。傳統(tǒng)私人信貸往往依賴于企業(yè)的信用狀況或有限的抵押品，存在一定的局限性。而RWA種類豐富，且許多資產(chǎn)具有穩(wěn)定的價(jià)值，能夠?yàn)樗饺诵刨J提供更可靠的保障。另一方面，區(qū)塊鏈等技術(shù)的發(fā)展使得RWA的數(shù)字化成為可能，提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性和可交易性，為其在私人信貸中的應(yīng)用奠定了技術(shù)基礎(chǔ)。通過區(qū)塊鏈，RWA可以被分割成更小的單位，便于更多投資者參與，同時(shí)也簡化了資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移和驗(yàn)證流程。私人信貸主要為中小企業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)等提供融資，風(fēng)險(xiǎn)較高但收益率顯著高于傳統(tǒng)資產(chǎn)。私人信貸的年化收益率普遍高于鏈上原生資產(chǎn)，部分平臺(tái)可達(dá)5-7%。私人信貸的高收益特性成為吸引資金流入的重要?jiǎng)恿?。該領(lǐng)域中最著名的公司是Centrifuge，Centrifuge的核心業(yè)務(wù)是構(gòu)建一個(gè)連接鏈下資產(chǎn)端和鏈上資金端的平臺(tái)，旨在將現(xiàn)實(shí)世界中的資產(chǎn)，如房地產(chǎn)、應(yīng)收賬款、發(fā)票等，通過區(qū)塊鏈技術(shù)進(jìn)行代幣化，從而為擁有這些資產(chǎn)的創(chuàng)業(yè)公司或組織提供融資渠道，同時(shí)也為加密領(lǐng)域的出資方，如MakerDAO、Aave等DeFi協(xié)議，創(chuàng)造新的投資機(jī)會(huì)。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第17頁共22頁簡單金融成就夢(mèng)想大類資產(chǎn)配置Centrifuge的每一筆資產(chǎn)都通過NFT進(jìn)行確權(quán)，鏈下評(píng)估機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估，預(yù)言機(jī)則將評(píng)估結(jié)果同步到鏈上，確保資產(chǎn)價(jià)值的實(shí)時(shí)性和準(zhǔn)確性。與此同時(shí)，Centrifuge將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為鏈上資產(chǎn)，使中小企業(yè)可快速獲得質(zhì)押貸款。供應(yīng)鏈金融的創(chuàng)新實(shí)踐極大提升了中小企業(yè)的融資效率和資金流動(dòng)性。資產(chǎn)類型市值占比主要代表項(xiàng)目/平臺(tái)典型收益率私人信貸Centrifuge,Maple,Goldfinch美國國債商品類資產(chǎn)Tangible,Backed4-6%4-8%投資RWA私人信貸有諸多優(yōu)勢(shì)：1、提高流動(dòng)性：傳統(tǒng)私人信貸市場(chǎng)流動(dòng)性較差，而代幣化后，資產(chǎn)可以在區(qū)塊鏈上進(jìn)行交易，打破了地域和時(shí)間限制，大大提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性，為投資者提供了更多的退出機(jī)會(huì)。2、降低投資門檻：以往私人信貸投資通常只面向合格投資者，門檻較高。通過代幣化，小額投資者也可以參與其中，例如通過Centrifuge等協(xié)議，投資者可以用較低的資金量參與企業(yè)貸款的投資。3、增加收益潛力：投資私人信貸通常可以獲得比傳統(tǒng)債務(wù)工具更高的收益，因?yàn)槠髽I(yè)愿意支付更高的利率以換取快速融資。如上圖所示，RWA的私人信貸往往要高于國債、商品類資產(chǎn)。4、簡化融資流程：代幣化簡化了私人信貸的融資流程，使企業(yè)能夠更快、更高效地獲得資金，減少了中間環(huán)節(jié)和繁瑣的手續(xù)。5、實(shí)現(xiàn)投資組合多樣化：私人信貸為投資者提供了多樣化的投資機(jī)會(huì)，投資者可以通過投資不同類型、不同行業(yè)的私人信貸代幣，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。2023年2月，中國香港發(fā)行了首批代幣化綠色債券，拉開了香港代幣化探索的序幕。該項(xiàng)目有三大重點(diǎn)，一是證明了香港能為創(chuàng)新的債券發(fā)行形式提供便利的法律和監(jiān)管框架，二是應(yīng)用分布式賬本完成整個(gè)債券流程，涵蓋一級(jí)發(fā)行及交收、息票派付、二級(jí)市場(chǎng)交易交收和到期日贖回，三是將發(fā)行的交收周期由傳統(tǒng)的5個(gè)營業(yè)日(T+5)縮短至1個(gè)營業(yè)日(T+1)。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第18頁共22頁簡單金融成就夢(mèng)想大類資產(chǎn)配置2024年2月，中國香港又發(fā)行了第二批代幣化綠色債券。這類項(xiàng)目以四種主要貨幣（港元、人民幣、美元及歐元）發(fā)行，總值約60億港元，與許多傳統(tǒng)債券發(fā)行的基準(zhǔn)規(guī)模相若，一經(jīng)發(fā)行，該項(xiàng)目吸引到廣泛類別的環(huán)球機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購，涵蓋資產(chǎn)管理公司、銀行、保險(xiǎn)公司、私人銀行以至非金融機(jī)構(gòu)企業(yè)，與此同時(shí)，項(xiàng)目精簡發(fā)行程序，采用機(jī)器可讀語言，并引入了鏈上取閱綠色債券相關(guān)資料功能。為了持續(xù)支持中國香港數(shù)碼債的發(fā)展，中國香港金管局推出了《數(shù)碼債券資助計(jì)劃》，向每筆在香港發(fā)行的合資格數(shù)碼債券提供最高250萬港元的資助。2024年8月28日，香港金融管理局公布了Ensemble項(xiàng)目，并詳細(xì)介紹了第一階段四大代幣化資產(chǎn)案例。香港國浩律所事務(wù)所介紹，項(xiàng)目方通過構(gòu)建跨鏈橋梁將內(nèi)地新能源電站等項(xiàng)目收益權(quán)代幣化，吸引境外資本參與投資。這類RWA的革新性體現(xiàn)在三個(gè)方面：首先，標(biāo)的資產(chǎn)擴(kuò)展至非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)（如基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)通過細(xì)分化降低投資門檻；其次，交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)更強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金流重組與風(fēng)險(xiǎn)隔離，常見SPV（特殊目的載體）與代幣持有人的權(quán)益分層安排；最后，智能合約被深度嵌入資產(chǎn)運(yùn)營全流程，實(shí)現(xiàn)租金分配、履約擔(dān)保等功能的自動(dòng)化執(zhí)行。要求列表具體內(nèi)容參與主體的資質(zhì)要求香港對(duì)RWA分銷商的準(zhǔn)入采取牌照分層管理模式。證券型代幣的分銷須持有證監(jiān)會(huì)（SFC）頒發(fā)的第1類（證券交易）或第7類（自動(dòng)交易服務(wù)）牌照，而涉及非證券型代幣的交易平臺(tái)則需取得《打擊洗錢條例》下的虛擬資產(chǎn)服務(wù)提供商（VASP）牌照。值得注意的是，代幣屬性可能隨功能迭代發(fā)生動(dòng)態(tài)變化（如非證券型代幣轉(zhuǎn)為證券型），因此建議發(fā)行人提交綜合牌照申請(qǐng)以規(guī)避業(yè)務(wù)邊界爭(zhēng)議。此外，發(fā)行人須嚴(yán)格選擇持牌交易平臺(tái)作為合作伙伴，并建立代幣屬性動(dòng)態(tài)評(píng)估機(jī)制，確保業(yè)務(wù)連續(xù)性與監(jiān)管RWA項(xiàng)目的技術(shù)底層需在監(jiān)管需求與功能效率間尋求平衡：公鏈（如以太坊）憑借開放性與高互操作性適用于零售導(dǎo)向場(chǎng)景，但其透明性可能暴露敏感交易數(shù)據(jù)；聯(lián)盟鏈或私鏈通過節(jié)點(diǎn)權(quán)限控制可滿足機(jī)構(gòu)客戶的隱私保護(hù)需求，但可能限制資產(chǎn)流動(dòng)性。技術(shù)選型需綜合考量監(jiān)管適配性（如嵌入合規(guī)驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)）、可擴(kuò)展性（采用Layer2方案降低高并發(fā)成本）、生態(tài)成熟度（優(yōu)先選擇支持ERC-3643等標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議的底層資產(chǎn)的權(quán)屬與價(jià)值驗(yàn)證RWA項(xiàng)目的法律效力依賴于底層資產(chǎn)的權(quán)屬清晰性與價(jià)值真實(shí)性。發(fā)行人須履行三重核查義務(wù)：其一，通過產(chǎn)權(quán)登記文件、司法聲明等法律文書確認(rèn)資產(chǎn)無質(zhì)押、凍結(jié)或第三方權(quán)利主張；其二，委托持牌審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)現(xiàn)金流、負(fù)債結(jié)構(gòu)及關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行穿透式核查，防范虛增收益風(fēng)險(xiǎn)；其三，針對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)（如藝術(shù)品）采用多維度估值模型（收益法、市場(chǎng)法、成本法）并由獨(dú)立評(píng)估機(jī)構(gòu)背書?？缇迟Y產(chǎn)代幣化還需反洗錢與跨境資本流動(dòng)管理RWA項(xiàng)目需構(gòu)建多層防御體系以應(yīng)對(duì)洗錢風(fēng)險(xiǎn)：通過動(dòng)態(tài)KYC機(jī)制驗(yàn)證投資者身份并實(shí)時(shí)篩查全球制裁名單；利用區(qū)塊鏈可溯源性追蹤代幣流轉(zhuǎn)路徑，識(shí)別異常交易模式（如混幣器跨鏈轉(zhuǎn)移）；涉及跨境資金流動(dòng)時(shí)，需遵守《外匯基金條例》的結(jié)匯限制，并對(duì)境外投資者資金來源進(jìn)行穿透審查。發(fā)行人應(yīng)設(shè)立內(nèi)部合規(guī)委員會(huì)，定期更新反洗錢政策以應(yīng)對(duì)新型犯罪手段，同時(shí)建立交易凍結(jié)與報(bào)告機(jī)制以配合監(jiān)管調(diào)查。智能合約的法律效力與爭(zhēng)議解決機(jī)制作為RWA的核心執(zhí)行工具，智能合約需通過“技術(shù)-法律”雙維度審查：其一，確保合約代碼邏輯（如利息分配、質(zhì)押清算）與發(fā)行文件條款完全一致，避免因代碼漏洞導(dǎo)致權(quán)利義務(wù)錯(cuò)配；其二，明確智能合約在香港普通法下的可執(zhí)行性，尤其需驗(yàn)證其觸發(fā)條件（如違約事件）是否符合《電子交易條例》對(duì)電子簽名的形式要求；其三，在服務(wù)協(xié)議中界定技術(shù)供應(yīng)商與發(fā)行方的責(zé)任邊界，引入第三方保險(xiǎn)覆蓋不可抗力風(fēng)險(xiǎn)（如黑客攻擊）；其四，設(shè)計(jì)鏈下治理機(jī)制，允許在司法裁決或監(jiān)管指令下暫停合約功能，同時(shí)保留鏈上操作記錄作為爭(zhēng)議證據(jù)。為降低跨境司法沖突風(fēng)險(xiǎn)，建議在發(fā)行文件中預(yù)設(shè)仲裁條款（如約定香港國際仲裁中心管轄），并由復(fù)合型法律團(tuán)隊(duì)開展“穿透式”合約審A股的內(nèi)地公司也在積極參與RWA的發(fā)行工作。朗新科技是國內(nèi)一家大型能源互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，旗下新電途覆蓋國內(nèi)90%以上的在運(yùn)營公共充電服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，聚合10萬+個(gè)充電場(chǎng)站和130萬+臺(tái)充電設(shè)備，輻射全國400多座城市。但是，如此龐大的規(guī)模也給朗新科技帶來了極重的資金投入。雖然有比較重的資產(chǎn)投入，但是這些資產(chǎn)并不能使它們順利地從銀行貸出款來，也很難受到請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第19頁共22頁簡單金融成就夢(mèng)想大類資產(chǎn)配置在全球綠色能源轉(zhuǎn)型和金融科技創(chuàng)新的雙重浪潮下，現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)代幣化（RWA）正成為企業(yè)融資與資產(chǎn)管理的新范式。2024年，朗新集團(tuán)攜手螞蟻數(shù)科在中國香港完成國內(nèi)首單新能源RWA融資，金額達(dá)1億元人民幣，標(biāo)志著中國新能源資產(chǎn)數(shù)字化邁出關(guān)鍵一步。該項(xiàng)目是以朗新集團(tuán)旗下新電途平臺(tái)所運(yùn)營的逾9000部充電樁作為錨定資產(chǎn)，依托螞蟻數(shù)科旗下螞蟻鏈的技術(shù)支持，實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)資產(chǎn)的數(shù)字化轉(zhuǎn)化，資產(chǎn)鏈上數(shù)據(jù)的安全、透明、不可篡改。同時(shí)，在香港金融監(jiān)管當(dāng)局的支持和推動(dòng)下，該業(yè)務(wù)成為國內(nèi)首單跨境發(fā)行的基于新能源實(shí)體資產(chǎn)的RWA。朗新集團(tuán)的這一成功案例展示了RWA通證化在實(shí)際應(yīng)用中的巨大潛力，也為其他內(nèi)地企業(yè)探索類似路徑提供了示范效應(yīng)。將充電樁、光伏設(shè)備等實(shí)體資產(chǎn)通過區(qū)塊鏈技術(shù)進(jìn)行數(shù)字化確權(quán)，生成鏈上代幣（Token代表資產(chǎn)的所有權(quán)或收益權(quán)。代幣化后，資產(chǎn)可在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)分割交易和流通。在這種模式下，碎片化的，小型的RWA項(xiàng)目能夠獲得資金需求，依靠區(qū)塊鏈的分配機(jī)制也可以為投資者創(chuàng)造更高的收益。2024年末的馬陸葡萄數(shù)據(jù)資產(chǎn)項(xiàng)目可以視為中國特色RWA體制的重要嘗試。2024年11月，上海左岸芯慧公司推出農(nóng)業(yè)領(lǐng)域首個(gè)RWA項(xiàng)目——“馬陸葡萄RWA”，將40年歷史的農(nóng)產(chǎn)品品牌與區(qū)塊鏈技術(shù)結(jié)合，年銷售額800萬的葡萄，通過數(shù)據(jù)資產(chǎn)化額外增收300萬，開創(chuàng)“農(nóng)業(yè)數(shù)據(jù)IPO”先河。將實(shí)體資產(chǎn)（如葡萄）的生產(chǎn)、銷售、物流等數(shù)據(jù)打包上鏈，轉(zhuǎn)化為可交易的數(shù)字代幣，實(shí)現(xiàn)“數(shù)據(jù)變資產(chǎn)、資產(chǎn)變資本”的閉環(huán)。馬陸葡萄的案例證明，即使是傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)，也能通過數(shù)字化躍升為“高附加值產(chǎn)業(yè)”。創(chuàng)新亮點(diǎn)方面，該項(xiàng)目發(fā)行了2024個(gè)數(shù)字資產(chǎn)，購買數(shù)字資產(chǎn)之后可以隨機(jī)獲得基礎(chǔ)款或者稀缺款紀(jì)念幣，其中，稀缺款紀(jì)念幣100個(gè)，基礎(chǔ)款紀(jì)念幣1924個(gè)?；A(chǔ)款