吉利并購沃爾沃的績效分析案例目錄TOC\o"1-3"\h\u24567吉利并購沃爾沃的績效分析案例 1325661.1技術(shù)協(xié)同 124901.2經(jīng)營協(xié)同 313051.3管理協(xié)同 518301.4財務(wù)協(xié)同 71.1技術(shù)協(xié)同技術(shù)協(xié)同是指組織通過收購整體技術(shù)水平或業(yè)務(wù)技術(shù)水平超過目標(biāo)公司的公司，為目標(biāo)公司創(chuàng)造知識和專利。發(fā)明等，研究人員等技術(shù)資源向目標(biāo)公司泄漏，與目標(biāo)公司合作，增強(qiáng)其技術(shù)創(chuàng)新能力，使其技術(shù)資源多樣化，從而降低研究成本。開發(fā)，提高生產(chǎn)效率，使工藝現(xiàn)代化或提高產(chǎn)品質(zhì)量，最終帶來額外的經(jīng)濟(jì)效益。隨著我國越來越多的機(jī)構(gòu)參與經(jīng)濟(jì)全球化，全球產(chǎn)業(yè)格局發(fā)展步伐加快，技術(shù)創(chuàng)新能力日益成為公司保持動態(tài)競爭優(yōu)勢的戰(zhàn)略資源。適應(yīng)市場多樣性。事實上，跨國并購可以增加公司在研發(fā)方面的投入，從而極大地幫助公司提高生產(chǎn)率。吉利收購沃爾沃的重點是收購對汽車行業(yè)至關(guān)重要的技術(shù)，彌補(bǔ)知識短缺，超越技術(shù)。今天，得益于吉利，沃爾沃和吉利建立了一系列合作伙伴關(guān)系。在早期，技術(shù)轉(zhuǎn)讓主要是技術(shù)轉(zhuǎn)讓。后來，雙方通過成立聯(lián)合汽車公司和汽車研發(fā)中心進(jìn)行技術(shù)共享。從收購前后吉利控股集團(tuán)提交的專利申請數(shù)量來看，2005—2009年吉利控股集團(tuán)提交的專利申請數(shù)量少且緩慢，每年不超過4件。2008年，比亞迪汽車品牌同年的訂單量超過470輛，如圖1.1所示。2010年8月資產(chǎn)交付完成后，進(jìn)行了技術(shù)交流。2013年，吉利的專利申請激增至230件。2014年之后，吉利每年注冊約90項專利，導(dǎo)致長城與比亞迪等主要競爭對手的關(guān)系逐漸縮小。由此可見，并購后的技術(shù)協(xié)同效應(yīng)明顯。圖4-12005—2017年吉利集團(tuán)發(fā)明專利申請數(shù)量從收購前和收購后新產(chǎn)品上市速度來看，從表4-2的數(shù)據(jù)可以看出，吉利集團(tuán)在收購之前每年都會有一至兩款新車推出，介紹了速度和國內(nèi)汽車的各大品牌，比如奇瑞，長安，比亞迪等、長城汽車保持一致。合并完成后4年內(nèi)，吉利集團(tuán)每年推出的新款車型都會在一到三款之間波動，現(xiàn)階段和其他車企相比并沒有太大的落差。2015年后，吉利集團(tuán)的年度新車上市速度大幅提升，高于行業(yè)平均水平。新車型的開發(fā)和設(shè)計，在某種程度上反映了吉利集團(tuán)在科技和創(chuàng)新能力上的提高。在并購之后獲得新技術(shù)、應(yīng)用和消化吸收都不是一朝一夕的事情，新車型上市速度滯后增長，也印證了技術(shù)協(xié)同。表4-22005—2017年主要汽車品牌每年新推出車型明細(xì)表年份每年新上市汽車（款）吉利汽車奇瑞汽車長安汽車比亞迪汽車長城汽車200511011200612200200711110200821133200924112201033334201111033201232422201313210201433322201541123201674442201763844收購前后，吉利集團(tuán)旗下的優(yōu)質(zhì)汽車產(chǎn)品在2009年財報中銷售，銷量為327600輛，最暢銷的車型為吉利環(huán)球。世界（吉利集團(tuán)）、吉利王（吉利集團(tuán)）、吉利集團(tuán)（吉利集團(tuán)）銷量分別為111700輛、83500輛、57700輛，占總銷量的34%、25.56%、16.31%。這三個模型都屬于中低階序列。德豪，銷售不到25%的優(yōu)質(zhì)中型產(chǎn)品，是金鷹足球社區(qū)。圖3.2數(shù)據(jù)顯示，吉利中誠優(yōu)質(zhì)汽車有限公司2017年整車車型銷量占比88.04%，分別為泰途、虎式、虎式、虎式、虎式、虎式。老虎表示，吉利實現(xiàn)了從低價競爭到性能競爭的轉(zhuǎn)變，質(zhì)量競爭也發(fā)生了變化。這些品牌中最突出的是區(qū)域品牌。該車于2016年10月在德國注冊，是吉利和沃爾沃共同開發(fā)的優(yōu)質(zhì)品牌。歐盟使用的有線視頻會議/管理結(jié)構(gòu)（CMA）由沃爾沃領(lǐng)導(dǎo)的吉利歐洲汽車研發(fā)中心創(chuàng)建。2018年，僅銷量就達(dá)到了120400輛，這是一款推出才兩年的新型車型，在市場上非常受歡迎。這也說明吉利通過技術(shù)合作收購沃爾沃取得了顯著的成功。圖4-22017年吉利各車型銷售占比情況1.2經(jīng)營協(xié)同經(jīng)營領(lǐng)域的協(xié)同效應(yīng)是指并購公司與目標(biāo)公司在生產(chǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的合作，以及生產(chǎn)過程效率的提高所帶來的附加經(jīng)濟(jì)價值。操作主要來源于：(1）并購，使收購方增加生產(chǎn)，控制銷售等聯(lián)系，通過共同努力節(jié)省交易成本。為了減少這些聯(lián)系中的資源消耗，(2）并購導(dǎo)致公司產(chǎn)量增加，從而降低產(chǎn)品的單位成本，產(chǎn)生額外的經(jīng)濟(jì)影響。范圍內(nèi)的業(yè)務(wù)和經(jīng)濟(jì)是公司資源整合的結(jié)果。因此，吉利收購沃爾沃業(yè)務(wù)的分析主要從收購前后吉利集團(tuán)的利潤和增長情況入手。在控制權(quán)轉(zhuǎn)移的重組并購案例中，要特別關(guān)注合并前后各主要陣營的利潤率和各主要陣營的收入增長情況。指標(biāo)變化。從比較合并前利潤和合并后利潤的角度來看，本文主要基于總收益率、凈收益率等三個指標(biāo)，以及凈利率。關(guān)于銷售。從圖4-3可以看出，2008—2014年吉利汽車銷售的凈利率、凈資產(chǎn)收益率等以及總資產(chǎn)收益率均有所下降，這解釋了吉利汽車在4年內(nèi)的擴(kuò)張。并購并未帶來顯著的經(jīng)濟(jì)效益。2014年以后，銷售等快速增長的凈利率上升，特別關(guān)注凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，這表明規(guī)模經(jīng)濟(jì)在運營后的第五年開始顯現(xiàn)。并購，提高企業(yè)經(jīng)營效率和投資效率，提高企業(yè)盈利能力。圖4-32007-2017吉利汽車盈利能力指標(biāo)對于合并后的增長比較，分析主要基于三個指標(biāo)，即總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)增長率和凈利率增長率。2008年之后的情況如圖4-4所示。從2007年到2017年，吉利的凈利潤、總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)的增長均呈下降趨勢。2007年，吉利收購英國黑色出租車公司英格麗銅業(yè)19.97%的股份，成為英格麗銅業(yè)第一大股東，隨后與一家公司成立了HilfTimor。2009年，上海繼續(xù)收購著名快車道制造商DSI。由于公司投資范圍廣泛，在投資回報方面很難立竿見影。投資的增加也導(dǎo)致了公司外債的增加，導(dǎo)致三項指標(biāo)的下降。2010年底福特完成沃爾沃資產(chǎn)交割后，吉利集團(tuán)總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈利潤穩(wěn)步增長，經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)。2014年后，雙方合作進(jìn)入新階段。前期投入持續(xù)增加，三大指標(biāo)快速上升，一定程度上體現(xiàn)了泰瑟對項目發(fā)展的貢獻(xiàn)。圖4-42007-2017吉利汽車成長性分析在收購吉利沃爾沃汽車的案例中，在合并后的4年內(nèi)，操作按鈕在短期內(nèi)并沒有太大的影響；從中長期來看，吉利汽車的盈利能力在收購后實際上有所改善，導(dǎo)致其盈利能力提高。操作效率?？傮w而言，并購后的經(jīng)營協(xié)同是有效的。1.3管理協(xié)同管理協(xié)同效應(yīng)是指并購帶來的額外經(jīng)濟(jì)影響，即不具備管理能力的組織從具有管理能力的組織獲得管理知識、人才等資源。這將導(dǎo)致雙方的行政協(xié)同，從而降低行政成本，優(yōu)化內(nèi)部資源的使用，減少內(nèi)部成本的消耗等。這種協(xié)同的實質(zhì)是重塑行政能力。分析并購是否會在公司管理成本和運營能力方面為吉利增加額外價值。根據(jù)吉利集團(tuán)并購前后經(jīng)營能力和管理成本的變化，應(yīng)收賬款、存貨、總資產(chǎn)和汽車流動資產(chǎn)的變化趨勢如圖4和圖5所示，吉利的趨勢較為一致，從2009年到2014年逐年下降，2014年之后緩慢增長。自2009年以來，吉利汽車銷量逐年增長，應(yīng)收賬款平均增長40%。為了提高銷售業(yè)績，吉利汽車面臨來自經(jīng)銷商的巨大壓力，導(dǎo)致庫存周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓率下降。2014年以后，四項指標(biāo)逐步恢復(fù)，說明整體工作能力有所提高。然而，管理協(xié)同效應(yīng)作用有限。圖4-52007—2017年吉利汽車運營能力指標(biāo)趨勢變化從管理費用的角度來看，圖4-6為吉利汽車2008-2009年度管理費用的減少，而隨后5年則不斷上升，一直到2015年以后都有好轉(zhuǎn)。2008年，吉利汽車主營業(yè)務(wù)收入141.57億元，比2008年43.64億元增長221.40%，造成當(dāng)年管理費用比重減少的重要因素。2010年并購結(jié)束之后，它的管理費用的比例并沒有繼續(xù)減少，卻略有上升。查閱有關(guān)資料，發(fā)現(xiàn)，收購之后，吉利需要為沃爾沃提供員工的工資和福利等等，并且填補(bǔ)了他們養(yǎng)老金的空白，造成管理費用增加。從管理費用的角度看，吉利汽車收購沃爾沃，并沒有取得顯著的管理協(xié)同效應(yīng)。圖4-62007—2017年吉利汽車管理費用占營業(yè)收入比重1.4財務(wù)協(xié)同財務(wù)協(xié)同的各個方面包括并購后買方與目標(biāo)公司之間資金使用的增加，融資能力的提高和合理地逃稅，以及對資本市場公司估值的預(yù)期提高。此外，為了實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益。吉利正在收購沃爾沃汽車，并向潛在投資者傳達(dá)了擴(kuò)大業(yè)務(wù)和提高技術(shù)能力的期望，這將增加其對公司的價值，股價上漲就是證明。由于并購可以轉(zhuǎn)移資金，提高資金使用效率，特別是在并購前每年都有數(shù)十億輛沃爾沃汽車虧損的情況下，并購可以提供明確的流動性，保證未來業(yè)務(wù)的正常運營，收購后沃爾沃汽車獲得了財務(wù)杠桿的價值。從并購前后吉利集團(tuán)長期償債能力的變化來看，2007年至2009年，吉利汽車的擁有量和續(xù)航能力明顯提升。如圖4-7所示。2007年至2009年，吉利進(jìn)行了大量并購和大量對外貸款，導(dǎo)致債務(wù)杠桿過高，財務(wù)不穩(wěn)定。2011年以后，雖然負(fù)債率和擁有率緩慢下降，財務(wù)狀況有所改善，但負(fù)債率居高不下。并購協(xié)議規(guī)定，并購后沃爾沃需要重組財務(wù)結(jié)構(gòu)，管理杠桿，改善現(xiàn)金流，確保財務(wù)安全。在這個層面上，吉利收購了沃爾沃汽車